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瑞典每日工业报1月21日独家报道，瑞典最大养老基金Alecta已清仓其持有的绝大部分美国国债，出售规模约700亿至800亿瑞典克朗（77亿至88亿美元）。 Alecta方面确认了这一操作，并将原因归结为"美国政策风险与不可预测性的增加"。 刚抛售完，今天晚上9:30还有那个老哥的演讲... 这是继丹麦养老基金AkademikerPension宣布月底前清仓全部1亿美元美债后，48小时内第二家欧洲机构巨头用行动表态。 Alecta管理着超过1150亿美元资产，服务于280万瑞典人的养老金——这不是什么边缘玩家做出的冲动决定。 讽刺的是，就在昨天达沃斯论坛的记者会上，美国财长贝森特还在喊话市场"take a deep breath"（深呼吸），称欧洲抛售美债的说法"defies any logic"（完全不合逻辑）。他甚至直接用无关紧要来形容丹麦的动作，嘲讽德银分析师的报告是"假新闻炒作"。 而今晚北京时间21:30，特朗普将在达沃斯发表演讲。 这本是他推销住房政策的主场时刻，却被格陵兰危机完全抢了风头。8个欧洲北约国家正面临2月1日起10%、6月1日起25%的关税威胁，欧盟已在筹备1080亿欧元反制清单。现在所有人都在等着看：特朗普会在台上说什么？会不会一点面子都不给欧洲留？ 还是像去年Liberation Day之后那样突然转向？桥水达利欧已经警告了资本战争的可能性。贝森特口中"不可能发生"的抛售，已经正在发生。今晚，见分晓。 如果讲话强硬，那就是继续巨大波动。

1月20-21日达沃斯世界经济论坛，美国财长贝森特连续两天密集表态。 他的核心策略：将全球债市动荡归因于日本内政，淡化格陵兰争端对金融市场的冲击，同时对英国、丹麦等盟友施加压力。一位曾管理数百亿美元的对冲基金老将，正在用他最熟悉的方式管理一场地缘政治风险。 贝森特的第一招是"甩锅日本"。 他指出日本国债市场在过去两天出现"six standard deviation move"，40年期收益率突破4%创2007年以来新高，10年期升至1999年以来最高。 第二招是羞辱丹麦。 针对丹麦养老基金AkademikerPension宣布抛售1亿美元美债，贝森特直言："Denmark's investment in U.S. Treasury bonds, like Denmark itself, is irrelevant."（丹麦的美债持仓无关紧要，就像这个国家本身一样）。他驳斥欧洲可能协调抛售美债的说法是"media hysteria"，称德银分析师的报告被"fake news"放大，德银CEO已致电澄清不代表公司立场。 第三招指向英国。 贝森特透露美英贸易协议存在"小问题"，钢铝25%关税、制药业232条款调查、数字服务税等核心议题仍未解决。 欧盟已在讨论930亿欧元报复性关税方案，并考虑启用从未动用过的"反胁迫工具"。特朗普预计北京时间21:30在达沃斯发表讲话，但贝森特透露总统将迟到约三小时。 全球市场正屏息以待... 估计到了现场就是一顿乱喷，所有人都是laji....

刚刚，特朗普在Truth Social再次抛出200%关税威胁，直指法国葡萄酒与香槟。 与此同时，此前明确拒绝"和平委员会"的马克龙，据称态度出现松动。美国是香槟最大出口市场，年销2690万瓶、价值8.1亿欧元——这场贸易战的stakes，远比表面看起来更大。 特朗普的逻辑很清晰：欧盟对美国威士忌征收50%关税，那美国就用200%的酒类关税进行"surgical strike"。 一瓶原本60美元的香槟，加上各环节加价，终端零售可能飙到180美元——这不是涨价，这是直接把欧洲酒踢出美国货架。 法国酒商联合会主席Gabriel Picard说得很直白："200%关税落地，对美出口将complete halt，一瓶都不会再发。" 而LVMH的Bernard Arnault，这位出席过特朗普就职典礼的欧洲首富，旗下酩悦、唐培里侬、轩尼诗全在射程内。 更值得玩味的是克龙。此前他以"UN原则"为由拒绝和平委员会，如今特朗普却宣称马克龙将加入.... 是谈判筹码的交换，还是关税压力下的妥协？达沃斯本周四就要签署章程，答案很快揭晓..... 达沃斯热闹了！

2026年1月19日，一份重磅调查研报发布，直指AppLovin (NASDAQ: APP)——这家被华尔街追捧的AI广告科技公司。 研报开篇即定性：APP不仅仅是投资标的，它是被精心筛选的"laundering machine"与"asset safe haven"，为跨境黑钱提供了合法身份。 资金链的source头端是2019年轰动全国的团贷网案。这个P2P平台累计非法吸收253.5 billion RMB，超过112万普通投资者血本无归。 研报指出，APP的core shareholder唐豪在崩盘前扮演了关键角色——研报引述法国波尔多法院判决书原文："A judicial audit confirmed 27 transfers of funds between February 9, 2018 and March 28, 2019."（司法审计确认2018年2月9日至2019年3月28日期间存在27笔资金转移）。通过飞机托管费伪装、地下钱庄match-making等手法，约$957M资金被成功洗白至海外。 更惊人的是，DOJ在行动中没收了约$15B加密货币资产，刷新了美国司法史记录。研报发现，唐豪与CZ在2018年香港资本市场存在轨迹交叉——以Geotech Holdings (01707.HK)的控制权变更为交汇点.... 研报结论直接："This is an empire built on quicksand."（这是一座建在流沙上的帝国）。唐豪与其妹妹Ling Tang通过BVI架构合计控制APP约12%股权，一旦DOJ启动civil forfeiture程序，数十亿美元股权面临即时冻结风险，APP的估值逻辑将彻底崩塌。评级：Strong Sell。 昨天说了，估计是applovin，花旗刚刚唱多完😂 被做空机构盯上的Applovin，仍是花旗Top Pic

1月20日，财政部连续发布三项重磅政策通知，涉及设备更新贷款贴息扩围、5000亿元民间投资专项担保计划及中小微企业贷款贴息，多维度降低企业融资门槛与成本。 设备更新贷款贴息政策迎来重要优化。 在原有工业、能源电力、交通运输等领域基础上，财政部明确将建筑和市政、用能设备、航空器材、电子信息、人工智能、养老等领域纳入支持范围，加大对高端化、智能化、绿色化设备更新的贴息力度。 与此同时，民间投资专项担保计划正式出台。 该计划通过国家融资担保基金设立，额度达5000亿元，分两年实施，重点支持中小微企业在设备采购、技术改造、数智化升级及消费领域场景拓展等方面的中长期贷款需求。 中小微企业贷款贴息政策同步落地，对符合条件的固定资产贷款给予年化1.5个百分点贴息，期限最长2年，单户贷款规模上限5000万元，单户最多可享受贴息150万元。三项政策形成组合拳，财政金融协同发力促内需的政策框架进一步完善。 厉害了，继续Water！

德意志银行2026年1月16日发布22页深度研报"Greenland and the EU: Options, impact and ramifications"，系统性分析美国觊觎格陵兰对欧盟的多维冲击。 研报直言：若美国强行控制格陵兰，NATO将实质终结，而欧洲目前缺乏有效应对手段。 格陵兰的战略价值远超表面认知。 这片丹麦属地坐拥EU认定34种关键矿产中的25种，包括稀土、铀、锌等。军事层面，美军的Pituffik基地是北美和NATO导弹防御体系的核心节点，Trump明确表示该基地对其"Golden Dome"计划至关重要。 气候变化正在让北极航道逐步可通航，格陵兰的地缘价值将进一步放大。 欧盟的政策选项被德银分为"去升级化"与"威慑"两条路径。 前者包括增加北极安全贡献、提供新军事基地长期租约、资源开采利润分成协议等。后者则涉及动用从未使用过的"反胁迫工具"(Anti-Coercion Instrument)，理论上可以限制美国企业的市场准入甚至金融服务。 但德银也指出了欧盟的软肋。研报原文写道："Dependence on Russia has been replaced by OPEC and the US. In terms of individual countries, Europe is now most dependent on the US."（对俄罗斯的依赖已被OPEC和美国取代。就单一国家而言，欧洲现在最依赖美国。）还拿出了国防开支的巨大差距图表： 这么一看就知道谁依赖谁了... 俄乌战争后，欧洲对美能源依赖从接近零飙升至超过20%，而去年签署的7500亿美元LNG采购协议将进一步加深这种捆绑。 经济冲击传导方面，德银测算政策不确定性每上升1个标准差并持续12个月，欧元区GDP将下降0.2个百分点。 德银对欧盟的长期建议包括：防务开支向3.5%

1月19日，美光科技运营执行副总裁Manish Bhatia公开表态，当前内存短缺"确实前所未有"（unprecedented），且预计将持续至2026年以后。 这一判断与三星、SK海力士的最新表态高度一致，标志着内存产业进入全新周期。 问题的核心在于HBM（高带宽内存）。 AI加速器对HBM的需求呈指数级增长，而生产1bit HBM需要消耗3bit常规DRAM的晶圆面积，这种"die penalty"直接导致PC、手机、服务器等传统市场的供给被大幅挤压。 美光CEO Sanjay Mehrotra在财报会上直言："aggregate industry supply will remain substantially short of demand for the foreseeable future"（行业总供给将在可预见的未来大幅低于需求）。 价格端的反应已经非常剧烈。据TrendForce数据，2026年Q1服务器DRAM价格环比暴涨55-60%，三星和SK海力士正在向微软、谷歌等大客户报价涨幅达70%。 更关键的是，韩国两大巨头已拒绝签订2-3年的长期合同，改为按季度定价——这意味着价格上涨通道远未结束。 供给端的缓解至少要等到2027年。 美光正在Idaho建设两座新晶圆厂，预计分别于2027和2028年投产；纽约新厂则要到2030年才能贡献产能。 与此同时，OpenAI的Stargate项目已与三星、SK海力士签署协议，锁定每月90万片DRAM晶圆的供应——这一数字超过当前全球HBM总产能的两倍。 对终端市场的影响正在显现。IDC最新报告将2026年PC市场预期从下降2.5%调整为可能萎缩5-9%，智能手机市场同样面临BOM成本大幅上升的压力。 NVIDIA甚至计划将GeForce RTX 50系列显卡产量削减30-40%，以应对GDDR7短缺。当内存从大宗商品

花旗银行1月14日发布AppLovin 4Q25业绩前瞻研报，维持买入评级与820美元目标价。值得关注的是，当前做空比例高达7.0%，但花旗仍将APP列为其首选标的。 华尔街正在上演一场多空对决。 花旗最新研报显示，APP的short interest达到7.0%——这个数字足以让任何投资者警觉。但有意思的是，花旗不仅维持Buy rating，还把820美元的target price摆在那里，隐含32.7%的上行空间。 核心逻辑在于eCommerce。 根据Store Leads数据，Axon目前服务约5,280家电商客户，过去一周增长5%。如果按每季度新增2K客户的节奏，2026年底将触及13K。花旗测算，届时每家客户月均ad spend只需达到5万美元，就能撑起Street的预期。 Buy-side更激进，预期2026年Adj. EBITDA在65亿到80亿美元之间，这意味着月均客单价可能要到5万至9万美金。 但更热闹的事情是这家公司周末发酵的比较多，有说法，他将迎来一场系统性的Shorting...  其实口罩哥二楼直播的时候经常被提问这家公司确实非常的妖。但了解它是做什么的之后，我还是持保留意见。 平时刷抖音有没有碰到过那种士兵突击，向左边乘以 2，向右边除以 3，然后不断升级降级武器，点击广告进去之后货不对版。这个玩法其实在海外更加 crazy， 而他们就是主打这个广告推一流的，所以最近这两天要热闹了。  Short interest 已经说明双方备战充分，一触即发。今天美股休市，只能周二再看了。研报已经上传。

JPMorgan于2026年1月发布US Internet 4Q25 Preview，给予META Overweight评级，目标价$800，较当前$616有30%上行空间。 核心结论：收入增长强劲但必须守住关键财务底线。 这份研报的关键词是"Greater risk, greater reward"。 JPM预计Meta 2026年营收增速将以20%+起跳，但代价是资本开支飙升至$1150亿，同比暴增61%。为支撑AI基建，Meta已融资$300亿、签下6.6GW能源协议。 产品端看点不少。Core AI持续优化广告系统——GEM让IG转化率提升5%，Andromeda将FB广告质量拉高14%。 更关键的是，研报透露Meta计划在1H26推出frontier model，新模型Avocado和Mango也在pipeline中。说白了，这个模型必须成功，不然就不能再追上了.... 风险侧，欧洲DMA带来的Less Personalized Ads可能造成约150bps的增长拖累。 JPM的态度很明确：估值有吸引力，但execution is everything。2026年，Meta必须在烧钱与盈利之间走钢丝，也就是必须接下来把钱花对，而且做出SOTA模型。已上传。

1月15日，Morgan Stanley发布重磅研报"Memory – How to Play the New AI Bottleneck"，系统性阐述了一个正在发生的范式转移：AI推理的核心瓶颈，正从算力切换到内存。 报告测算显示，2026年仅文本AI推理就将消耗全球35%的DRAM供给和92%的NAND供给。这不是预测，是即将到来的现实。 为什么内存突然成了稀缺资源？大摩团队拆解了背后的技术逻辑。 KV Cache正在成为transformer推理的首要内存约束——随着上下文长度和并发量增加，内存需求线性增长，在算力触顶之前就会先把高带宽内存吃满。 Agentic AI需要context来避免幻觉、需要reasoning来分步思考、需要multimodal来处理图像视频，每一个特性都在扩大内存的胃口。 研报中有一句话很有意思："An AI assistant that remembers everything is more useful than a bigger model that remembers little."（一个记得住所有事的AI助手，比一个更大但记不住事的模型更有价值。）这句话本质上解释了为什么memory systems正在成为agents背后隐藏的复杂性核心。 供给端呢？ 三大厂把产能往高利润的Server DRAM和HBM上倾斜，PC、手机、消费级内存被严重挤压。结果就是全面涨价。 1Q26的channel check显示，Server DRAM环比涨60-65%，PC DDR5涨80-85%，NAND涨50-80%，legacy DDR4甚至被预测涨93-98%。库存已经降到危险水位，而客户开始恐慌性囤货。 看一下“存储王”韩国的原材料进.... 大摩给出的交易策略是"bottleneck即winner"。 DRAM首选Samsung、SK