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我对 MRVL 的判断没有变：这次盘后回撤，是高预期下的消化，不是基本面转坏。顺着 AI 基建、光互联和定制芯片的趋势，MRVL 还会继续涨。 先说财报本身。MRVL 这一季的营收是 27.4 亿美元，数据中心收入同比增长 46%；下一季收入指引给到 31.5 亿美元；FY27、FY28 的收入目标也上调到约 120 亿和 180 亿美元。 业绩、下一季指引、FY27/FY28 的收入目标，三件事都在往上走。英伟达刚刚交出的财报，也说明 AI 基建的需求没有停下来。光互联和定制芯片，不是一个已经结束的故事。 那为什么 MRVL 还是跌了？ 因为股价在财报前已经跑得很快。7 月底到 8 月中旬，MRVL 从约 163 美元涨到 251 美元；8 月 19 日披露 Google 协议后，市场又把远期定制芯片的想象推得更满。 市场买的已经不只是 FY28 的 180 亿美元，而是 Google 能不能把 FY29 之后的收入再抬上一个台阶。 这不是 CEO 随口讲了一个故事。Google 的合作是真实的，收入上调也是真实的。但电话会没有给出市场最想听的那组 FY29 新数字。公司明确说，FY28 以内的 Google 相关收入，本来就在现有目标里；更大的增量，要到 FY29 以后再谈。 还有一点：定制业务跑得更快，下一季毛利率指引却会从本季的 58.9%，降到 57.5%–58.5%。这也让市场暂时愿意停下来，重新算一算：收入做大以后，利润能留下多少。 所以这次卖的不是当季业绩，而是被提前放进股价里的那段未来。 但我不认为这改变了方向。AI 基建还在扩张，Google 只是需求往定制芯片延伸的一个信号。MRVL 的基本面没有坏，今天的回撤反而把此前过快的预期先消化了一部分。 接下来我会看三件事：10 月 6 日 Investor Day 能不能把 FY29 的收入讲成新数字；定制

如果你手里拿着阿里，或者一直在看港股，这一年你大概坐了趟过山车。 去年十月初，阿里港股一度摸到 184 港元附近的高位，风光得很。可后来一路跌，最惨跌到 88、89 港元，几乎腰斩。然后就在这两天，它突然暴涨，一天盘中冲了超过 13%、重新站上 108 港元，把腾讯、京东、快手、美团一串港股都带了起来。 同样一家阿里，凭啥先被砸到腰斩，这两天又突然被抢着买？ 我持有阿里、也天天在研究它，今天把这个弯给你掰直。先说一个反常识的结论：这两天涨，不是因为市场"突然发现"了阿里的 AI —— 阿里像谷歌这件事，市场早就知道了。真正变的，是钱的去向。 先说清楚：阿里像谷歌，是个"旧闻" 你把阿里拆开，会看到四层东西：自己造芯片（平头哥自研 AI 芯片已量产几十万片）、自己的大模型（千问，全端月活破 3 亿，还是全球开发者用得最多的开源模型之一）、自己的云（阿里云，中国 AI 云市占约 36%，比第二到第四名加起来还多）、再加淘宝支付宝高德几亿人的应用生态。 芯片 + 大模型 + 云 + 应用 —— 这套"全栈"，像谁？像谷歌。 全世界能把这四层自己攒齐的公司，一只手数得过来。 但这不是新鲜事。正因为"阿里最像中国的谷歌"，去年国内和海外资金才一起把它从低位买到了 184。 那波上涨，就是市场早就认了它的 AI 全栈价值。所以这两天的暴涨，你要是解读成"市场刚看懂"，那就错了 —— 市场懂得很早。 那这大半年，它为什么又被砸到腰斩？ 因为阿里是一家一只脚踩在旧世界、一只脚跨进 AI 新世界的公司。而这大半年，它的两只脚，市场都不太满意。 旧世界那只脚（被拖累）：阿里主体还被装在"中概互联网消费股"这个筐里。而这个筐，现在两头受气 —— 一头是消费大环境偏弱、增长没空间；另一头是它还在为即时零售（淘宝闪购）跟美团、拼多多、抖音电商、京东贴身肉搏，大把烧钱、利润和现金流被拖累。旧世界这只脚

如果你手里拿着阿里，或者一直在看港股，这一年你大概坐了趟过山车。 去年十月初，阿里港股一度摸到 184 港元附近的高位，风光得很。可后来一路跌，最惨跌到 88、89 港元，几乎腰斩。然后就在这两天，它突然暴涨，一天盘中冲了超过 13%、重新站上 108 港元，把腾讯、京东、快手、美团一串港股都带了起来。 同样一家阿里，凭啥先被砸到腰斩，这两天又突然被抢着买？ 我持有阿里、也天天在研究它，今天把这个弯给你掰直。先说一个反常识的结论：这两天涨，不是因为市场"突然发现"了阿里的 AI —— 阿里像谷歌这件事，市场早就知道了。真正变的，是钱的去向。 先说清楚：阿里像谷歌，是个"旧闻" 你把阿里拆开，会看到四层东西：自己造芯片（平头哥自研 AI 芯片已量产几十万片）、自己的大模型（千问，全端月活破 3 亿，还是全球开发者用得最多的开源模型之一）、自己的云（阿里云，中国 AI 云市占约 36%，比第二到第四名加起来还多）、再加淘宝支付宝高德几亿人的应用生态。 芯片 + 大模型 + 云 + 应用 —— 这套"全栈"，像谁？像谷歌。 全世界能把这四层自己攒齐的公司，一只手数得过来。 但这不是新鲜事。正因为"阿里最像中国的谷歌"，去年国内和海外资金才一起把它从低位买到了 184。 那波上涨，就是市场早就认了它的 AI 全栈价值。所以这两天的暴涨，你要是解读成"市场刚看懂"，那就错了 —— 市场懂得很早。 那这大半年，它为什么又被砸到腰斩？ 因为阿里是一家一只脚踩在旧世界、一只脚跨进 AI 新世界的公司。而这大半年，它的两只脚，市场都不太满意。 旧世界那只脚（被拖累）：阿里主体还被装在"中概互联网消费股"这个筐里。而这个筐，现在两头受气 —— 一头是消费大环境偏弱、增长没空间；另一头是它还在为即时零售（淘宝闪购）跟美团、拼多多、抖音电商、京东贴身肉搏，大把烧钱、利润和现金流被拖累。旧世界这只脚