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夜深了，重新翻出巴菲特1998年在佛罗里达大学商学院的经典演讲与问答，依然觉得常读常新。 之前我们已经分享过这篇经典演讲的前一部分，今天继续来分享后面的内容。 这场演讲里，巴菲特没有讲复杂模型，也没有预测市场，他反复在讲几个朴素却极难做到的东西：好生意、能力圈、护城河、定价权、确定性，以及永远不亏钱。 图片 今天这篇文章，我依然按照“原文实录—同学问题—巴菲特回答—我的思考”的结构，整理其中四个非常关键的问题。既是复盘，也是深夜自省。 一、到底该花多少钱买一家公司？如何决定一家公司的公允价格？ 【原文实录】 同学问题： 您在前面讲到了要看懂生意，讲了买股票就是买公司，您还提到了投一家公司要获得合适的回报率。您只说了一半，到底该花多少钱买一家公司呢？您如何决定一家公司的公允价格呢？ 巴菲特回答： 多少钱合适，很难决定。一家公司的确定性如果不是特别高，我不买。但是确定性特别高的话，价格一般都不便宜，实现不了多高的回报率。 一件事儿，谁都做得到，凭什么有每年40%的回报率？ 我们想的不是怎么获得超高的回报率，而是始终牢记永远不亏钱。 1972年，我们买了喜诗糖果。当时喜诗糖果每年能够卖出1600万磅，每磅售价1.95美元，每磅利润0.25美元，税前利润是400万美元。我们花了2500万美元买到了喜诗糖果，而且它用不着再投入什么资本。 我和我的合伙人查理在研究这家公司的时候，特别看好的一点就是它有定价权，有提价的潜力。 1.95美元一盒的糖果，能否轻松提价到2美元或者2.25美元呢？如果能够卖到2.25美元，每磅多赚0.3美元，按照1600万磅的销量，能多赚480万美元。2500万美元买入的价格就很合适。 我们投资这么多年，从没请过咨询公司。我们眼中的咨询，是去喜诗的店里买一盒糖果，尝一尝。 我们确切地知道，喜诗在加州拥有心理份额。喜诗在人们心中很特别，加州的每个人心中都

各位小虎们大家好～！10月22日，当纳斯达克指数单日重挫694点、费城半导体指数暴跌6.72%之际，两只「非AI」巨头却双双创下历史新高，伯克希尔B类股一度升上543美元，礼来盘中突破1,300美元大关。同一日，标普500虽跌逾1%，却有超过300只成分股照样上涨。资金正从「AI信仰」撤退，涌向那些手握真金白银、能持续产出自由现金流的「现金奶牛」。 什么是「现金奶牛」？ 现金奶牛（Cash Cow）源于管理学的波士顿矩阵，指业务成熟、市占率高、能持续产出大量现金流的企业。放在美股语境里，这类公司通常有三个特征：自由现金流充沛、愿意透过股息或回购回馈股东、业务抗周期。要量化判断，可以看三个指标，自由现金流收益率是否够高、股息率与回购是否持续、资本开支需求是否偏低。当市场由「叙事驱动」转向「盈利验证」，这类资产自然成了资金的避风港。 为何此刻资金拥抱现金牛？ 这轮轮动并非偶然。 一方面，AI资本开支的回报前景遭质疑，Meta现金流十多年首度转负、CoreWeave债券逼近违约区间，市场对「烧钱」的容忍度急降； 另一方面，油价高企推升通胀，联储局12月加息预期升温，高估值成长股的估值空间被压缩。此消彼长之下，能立刻交出真金白银、又具下行保护的现金奶牛，就成了资金换马的落脚点。 伯克希尔：终极现金奶牛 先看这轮的龙头：伯克希尔BRK.B 最新报544.94美元，本周盘中刷新历史高点，A类股约82.4万美元。市场把这波涨势解读为「后巴菲特时代」防御价值的胜利。 关键在于那笔天文数字般的现金：截至最新披露，伯克希尔现金储备已升至约3,970亿美元，逼近4,000亿美元，占可投资资产比重超过一半。在高利率环境下，这笔巨额现金单靠利息收入就能持续增值，UBS也因此将目标价上调至94.2万美元。 巴菲特卸任后，新掌门格雷格·阿贝尔上任即重启回购，第二季回购约45亿美元自家股票，Q2营运利润1

10月21日，价值投资人段永平在雪球发文称，估值关键在于你自己愿意给什么价。帖子下，一名网友提问“为什么苹果可以给到接近40倍PE，而拼多多只有4倍左右PE？”，并认为差异源于资本对企业盈利永续性的信任度。该帖显示，上述交流发布于“雪球”，时间标注为“14小时前”，并显示“转发 62”“讨论 46”。段永平未直接评价个别公司估值，但再次强调理解企业本质对定价的重要性。

说出来你可能不信。 诺基亚，对，就是那个被所有人以为已经死了的诺基亚，现在市值将近 900亿美元，一年时间里，股价涨幅涨了 2 倍。 然后下意识去看了眼小米，大约7700多亿港元市值，折合 900 多亿美元。 也就是说，一个做手机的全球前三，汽车也做的不错的消费电子公司，和一个手机业务卖了十三年，已经「查无此人」的过气老登，在资本市场眼里，几乎是一个量级。 你敢信？？？ 估计这时候很多人内心 OS——这不对吧？诺基亚不是早就凉了吗？这还是那个能砸核桃的诺基亚，那个被写进全球每一所商学院教材的「失败案例」？ 1 该说不说，手机时代的诺基亚确实凉了。 2013年9月，诺基亚把手机业务以54.4亿欧元卖给了微软，这个价格甚至不及它巅峰时期一个季度的营收。很多人都在为巨头的谢幕扼腕叹息，「诺基亚时刻」从此成了专有名词。 但诺基亚没有死，它只是从聚光灯下退场了。 而在聚光灯照不到的地方，它做了三件事。 第一件，卖手机业务的同一个月，诺基亚宣布以17亿欧元买断西门子持有的诺西通信股份，加码通信基建。坦 其实很多人不知道这笔交易，因为全世界的目光都被「诺基亚卖手机」吸走了，没人在意它同时在买什么。 第二件，2016年，诺基亚以156亿欧元吞下阿尔卡特朗讯，拿到贝尔实验室的核心专利，从移动网络设备商变成了横跨IP路由、光传输、固定网络的端到端通信基础设施公司。 当年为了凑这笔钱，诺基亚把Here地图业务也卖了，算得上彻底告别消费电子，彻底押注通信基建。 第三件，2024年，诺基亚拿出23亿美元买下硅谷光通信公司Infinera。 科技巨头眼里，这点钱只能买个 Manus 什么的，但对于诺基亚，这接近它一整年的利润。 为什么花一年利润干这个事？ 因为AI产业链变了——2023到2024年，AI扩张的主要瓶颈是GPU。 但到2025年，新的瓶颈冒了出来——连接——当AI集群越做越大，几万块芯片

最近大饼反弹到7.8万，我发现又有人开始看多了，只看短线走势，似乎是在筑底，但其实这是个多头陷阱。 每次看到这种留言，我都想说，如果每次都是涨了看牛市，跌了看熊市，很难赚到钱的。 为什么说6万不是底？原因在于时间和空间都不够。 从时间的维度来说，历史上的熊市都是一年，这次跌半年就到底了？不太符合过往的规律。 从空间的维度来说，本轮熊市只跌了50%，远小于上一轮熊市75%的跌幅，也不符合规律。 我认为接下来的走势，很有可能会重演今年1月，在盘整期间的末尾来个假突破，让人误以为触底反弹了，随后调头向下，开启新一轮的下跌。 接下来展开来说，我们怎么理解大饼牛市转熊市的各个阶段。接下来这部分内容参考了Dr Profit这位博主，我个人是比较认可的。 从牛市顶部转为熊市底部，一共分为6个阶段，用数字在下方标出。 第一阶段：市场一片欣欣向荣 2025年7月-10月，大饼处于11-12万的区间，不断创出新高，给人营造了一种永恒牛市的假象，当时的主流观点是，大饼会类似美股那样长牛，牛市会涨至20万美元。 当时的市场，在高位进行了长时间的横盘。表面上看，一切似乎都很强劲，但实际上市场已经过载且杠杆过高。从K线上来看，就是越来越涨不动了，每次创新高的涨幅都越来越少。 许多后来进场的人，认为风险已经消失。疯狂的价格预测层出不穷，人们的贪婪也达到了顶峰。 第二阶段：跌破重要心理关口 大饼一旦跌破一个重要的心理关口（本轮周期为 10 万），第二阶段就开始了。 这个心理关口至关重要，因为它的跌破会给短期投资者带来压力，并迫使杠杆交易者退出，让他们意识到第一阶段的梦想已经破灭。 第二阶段的行情发生得非常迅速，散户根本来不及重新思考、 典型的例子就是 2025年10月11日的大崩盘，它引发了币圈史上规模最大的清算事件，这一切在短短几个小时内就发生了，宣告了熊市的开始。 第三阶段：熊市确认，快速下跌 第二阶

没啥是真的靠谱的，只能最后看结果。

省流：本次反弹胜负局看英伟达$英伟达(NVDA)$ 先评价一下英伟达周二暴跌7%。我觉得2亿哥是有一部分责任的，大规模关仓导致恐慌。期权异动这个数据太多人在盯了。为什么周一当天反响一般呢，因为未平仓数据是隔天盘前公布。周一大家知道有这么一笔大单，但不知道是新开仓还是别的，而且显示买入。除非交易员中午出去吃午餐吹牛逼，哥们今天给一个6万手大仓结算了，否则全市场信息认知都在同一起跑线上。然后周二盘前数据一出，我滴个乖乖，6万手关仓，赶紧跑。暴跌结果就是机构开始大批进场。单向开仓的看多看空都有，比如下面这两张，分别是两个人做的，一个人卖看跌期权 $NVDA 20240809 95.0 PUT$ ，一个人买看跌期权 $NVDA 20240816 88.5 PUT$ 哪个人对呢？都可以，看自己的预期。95可以抄底吗？太可以了。股价会不会跌破95滑向88.5，也有可能。但是如果你让我选一个近期最大方向，我要引入下面这张大单了： 买入$NVDA 20240823 115.0 CALL$ 卖出 $NVDA 20240823 125.0 CALL$ 周二，多家机构共同选择买入英伟达看涨价

$英伟达(NVDA)$ 有关英伟达的价格 第一个因素在于是否认可AI革命，换言之也就是是否认可英伟达长线仍然没到顶。我是认可的，我相信市场主流看法也是长期看好的，看看远期的价外期权价格就很清楚了。当然，多数人的想法也不一定对，但这个涉及到对未来社会发展的基本认知，其实也很难改。总的来说，从这一层看，长期看多。 第二个因素在于宏观经济环境。实事求是的说，美国经济目前已经不是软着陆的问题了，而是防止经济过热的问题。美联储加息预期是板上钉钉的降低了，但这个问题的另一面其实是美国的实体经济目前相当强劲，已经看不到任何的结构性问题迹象。因此，从这一层来看，短期看空，长期仍然是看多。 第三个因素是地缘政治，当前世界政治即使不稳定。但这个因素是不可控的，而且不仅仅影响英伟达，而是影响整个科技股。如果因为这个挨打，那其实没啥可冤枉的，除非你愿意空仓或者清掉科技股。 第四个因素就是单纯的技术面了，任何股票上涨都是买的比卖的多，经历过前一段时间的亏损，让我不得不考虑在经过了一季度的狂飙之后，大资金吃的够饱，买入的意愿远没有想象中的强， 这甚至已经不是价格多少的问题了，而是基于风险管控的角度，短期内为什么还要在英伟达上冒险呢？这可能是最近市场不断缩量的另一个原因。 因此，英伟达股价的下一波冲刺需要足够的刺激因素，现在能想得出来的也就只有Q1 Q2的业绩了。这其实就又说回了第一个因素。 总结一下我的计划，短期内减少操作，逢低加仓call 为自己的认知买单

在新能源汽车的江湖里，比亚迪和特斯拉的恩怨情仇，一直是人们津津乐道的话题。如今，这对“冤家”的较量又有了新的篇章。 2024年的前三个月，比亚迪风头无两，稳坐新能源汽车销售的冠军宝座。在3月11日至17日的销售排行榜上，比亚迪以5.71万辆的傲人成绩，遥遥领先于特斯拉的1.26万辆，差距达到了惊人的4.5万辆。这已经是比亚迪连续十周在销量上碾压特斯拉，且增长势头不减。 回想2023年，比亚迪凭借超过302万辆的新能源车销量，不仅圆满完成了王传福年初立下的壮志，更在第四季度的纯电车交付量上一举超越了特斯拉，荣登全球纯电汽车的季度销量冠军宝座。这样的成绩，无疑是对特斯拉的一次重大挑战。 时光倒流到2011年，当马斯克在彭博社的采访中被问及比亚迪这个潜在的竞争对手时，他的反应是不屑一顾的大笑。那时的马斯克，显然认为比亚迪在产品和技术上还与特斯拉有着不小的差距。 然而，时过境迁。当这段往事近日被网友翻出并引发讨论时，马斯克的态度发生了180度的转变。他承认：“那是很多年前的事了。如今他们的汽车竞争力很强。”这样的评价，无疑是对比亚迪近年来努力和进步的肯定。 然而，面对比亚迪的超越，特斯拉的首席执行官埃隆·马斯克并没有直接回应竞争问题，而是巧妙地转移了话题。 他表示：“特斯拉是一家AI及机器人公司，但在很多人看来，它更像是一家汽车公司。”这样的回答，既展现了马斯克对特斯拉未来定位的独特见解，也似乎在暗示着新能源汽车市场的竞争已经超越了单纯的销量比拼。 就在舆论热议之际，比亚迪于3月26日发布了其财报，一组惊艳的数据似乎揭示了比亚迪如何在对决中力挫特斯拉的秘密。财报犹如一面镜子，映照出比亚迪逆袭之路的秘诀，也预示着这场新能源双雄争霸战正进入全新篇章。 日赚8000万的比亚迪 在财经的舞台上，比亚迪（002594）刚刚上演了一场令人瞩目的“炸裂”表演。3月26日，这家新能源汽车巨头发布的

用「一场不能输的战役」来形容小米造车，一点都不为过。 这，并不仅仅只是体现在造车之于小米的资本层面的意义上，同样还体现在造车对于小米全生态的打造与完善上。 正是因为如此，我们才看到了小米方面对于造车的如此重视，无论是从营销层面上，还是从运营层面上，无一不是如此。 可以肯定的是，随着小米SU7正式发布的脚步越来越近，一场喷薄欲出的气氛营造将会开启。 事实上，当雷军在小米技术发布会上展示了小米SU7的相关技术之后，外界对于小米汽车的讨论始终都没有停止过。 无论是从技术上，还是从外观设计上，无一不是如此。 然而，对于外界最为关心的价格，小米方面始终三缄其口。 从某种意义上来讲，小米SU7的价格已经和小米汽车的技术一样，成为了吊足了观众胃口的「鱼饵」。 不过，可以肯定的是，无论小米SU7究竟会以怎样一种价格呈现在世人面前，它对于小米来讲，都是「一场不能输的战役」。 认识到这一点，我们才能真正理解，缘何小米方面对于小米SU7的价格三缄其口，我们才能真正明白，小米汽车之于小米的决定性意义。 那么，小米汽车，缘何会成为了小米「一场不能输的战役」呢？ 在我看来，主要包含如下几个方面。 造车，小米生态的关键一环 提及小米，我们就不得不提及苹果以及乔布斯之于小米和雷军的特殊意义。 可以说，雷军正是受到了苹果以及乔布斯的启发，才创立了小米，并且真正将小米带入到了今天这样一种发展状态之下。 然而，深入分析苹果成功的地方，我们就不得不提及，其对于生态的打造。 可以说，苹果的过人之处，并不仅仅只是停留在其一直引领行业的发展上，而是更多地体现在其对于自身生态的打造上。