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前两天刷到一条梁冬提到芒格的短视频。其中说到回答自己为什么没有巴菲特财富多，第一句是说爱因斯坦也比自己聪明。 但是，还有后面的更关键的解释。说巴菲特的父亲早就告诉他，把好的资产卖掉，你能确定自己真的能买到更好的么？ 巴菲特比芒格更早的明白了这句话，所以更早践行，这是巴菲特财富比芒格多更重要的原因。 从我自己实践价值投资的过程中看，理解到这句话其实并不容易。因为这里面有两个很重要的点。 第一是，你要清楚知道到底什么样的公司才是真正最好的公司和资产。 第二是，你要清楚地意识到，自己有可能并没有能力找到更好的资产。 想要真的明白到底什么样的公司才是真正最好的资产，我认为第一是得看得多，见过很多公司，尤其是见过很多没有那么好的公司才知道什么是真正好的公司。 就如同段永平说的，想知道什么是对的事，你先理性的想一下，然后做过很多错的事，然后发现错了就停止，最后你就知道什么是对的事了。 我们之所以成为我们，并不是因为我们做了什么，而是因为我们没有做什么。那些不去做的错的事，反而成就了最终我们的样子。 那些我们看过财报，去调研过，但最终没有投资，甚至没有在投资交易中留下任何痕迹的公司，恰恰让我们更清楚的知道，我们要投资什么样的公司，什么样的公司和资产才是真正的好公司、好资产。 所以，巴菲特是在投资过喜诗糖果，又投资过百事可乐，终于在1987年抓住一次重仓可口可乐的机会，以后就再也没有卖出了。 我们看段永平持有的茅台和苹果，好像也是一直在买，没怎么看他卖过。而且他捐赠茅台股票给江西某大学的时候，还强调最好别卖，每年吃股息就够了。 第二更难，是意识到自己可能找不到更好的资产了。 我认为发现好资产更多是需要经验和阅历，但是能自知好资产可能不那么容易再被发现这个可能更难。 这就像是，自己偶尔通过调研也好研究也好，发现点什么别人没有发现的奥秘或者好公司好资产也不是不可能。 但是，觉得自己研究能力极强

1.南乳花生 最近一段时间，每次去超市都看到一个炒花生，看起来就很好吃。包装袋是那种超市自营的塑料袋，看起来很不起眼。 今天买了一袋，味道很好吃，一查，这花生还是广州的非遗南乳花生。本来，我是想查一下这个花生的做法，一查还真不容易。 最近，总思考单纯做美食视频或者文章意义不大。但是，如果将美食和文化联系起来，就更有趣了。 美食和美食非遗就很有趣。美食+非物质文化遗产，这不就是美食文化么。 2.冬吃萝卜 冬天，近几年最爱吃的就是白萝卜。 前几年，尝试过把白萝卜放在楼道里，放在冰箱里还包上保鲜膜，发现都不能保存很久。 然后，用了最简单的保存方法，在地里挖个坑，把白萝卜埋进去。这两天北京下雪，取出来，今天炖了一下真好吃。 原计划是用白萝卜炖排骨汤的，因为上午和中午吃了不少肉。所以，决定晚上做一个素萝卜。 为了做这个素萝卜，去买了干香菇和千层豆皮。白萝卜从配菜变成了主菜，我感觉到萝卜都觉得自己受到了极大的重视。 做法就是，先把萝卜切成厚度如手指的宽度，然后煎一下，盛出来备着。 然后，用姜和蒜煸香，放入泡好的干香菇炒一下，再放入萝卜，翻炒一下，放入豆皮节，放点酱油。然后加入泡干香菇的水。 炖20分钟左右吧，炖到口感刚好合适，就可以吃了。 自己地里种的白萝卜，多汁，特别甜。白萝卜第一次当主菜，太适合这个冬日了。 竟然猪蹄子等肉食都没有白萝卜吸引我了。 这让我觉得，人真的应该吃这个时节最应该吃的东西，这就是最健康的。 3.冬天吃什么养生？ 冬天，其实就吃这个季节自然成熟和最好吃的东西就是本质逻辑。 首先，很多食物的种子和根茎，如果自然存在，这时候可能就在地底下冬眠呢。 比如各种种子。北方人以前过年最爱吃的就是花生瓜子。如果自然界中的花生，冬天花生种子肯定是在土里睡觉呢。 而且，一到冬天，很多植物都将自己最好的营养都存在种子里了，等待明年春天发芽用的。所以，冬天吃点种子类的特别合适。 所以

每年过了三季报，投资工作就相对会轻松一点。一年中最忙的时候，是年报和股东会的时候，3-6月份。 像是飞天茅台25年原箱跌破1499这种属于特定的突发事件，关注的上市公司什么时间点出现这样的情况，就什么时间点跟进一下。 我记得几年前，我在学一个易经相关的课程，当时就有个同学说准备屯茅台酒。我清楚记得当时老师跟他说，这个价格持续上涨不会持续很长时间的。 当时，我记得股市中流传着一个这样的段子，说茅台终端价格涨到多少，股价就能涨到多少。 这种段子乍一听有点可笑，但是，如果仔细想想，也有点道理。第一，二手市场的价格持续上涨，肯定有助于茅台公司提升单瓶的酒的出厂价，某种层面上是与利润上涨是正相关的。 第二，这种段子能火起来，因为它足够简单。因为不需要复杂和理性的思考，每个人都能听懂，茅台二手市场玩个多少钱，股价就多少钱，极度直白的表达反而更容易传播，因为大家一听就懂。 在资本市场中，流传的消息不一定是理性的，更不一定是正确的，但一定是最容易被大众理解的。 2025年飞天茅台原箱跌破1499，所带来的冲击和非理性行为显然比过去10多年要弱的多。 从某种层面上来说，这代表着中国资本市场的参与者，正在逐步成熟。跟风和段子式的投资，至少在茅台这样的公司上正在成为过去。 查理芒格说过，一个人如果用一个错误的方式得到正反馈，比如赚到钱，这个人有可能会多次重复这个错误。 近几年茅台的最低价，并不是发生在今年茅台终端价格最低的时候，反而是发生在去年白酒市场终端价大幅下跌的过程中。 在2024年白酒终端价大幅下跌的过程中，贵州茅台的股价最低出现过1250这个价格。而今年虽然终端价更低了，但反而股价却没有出现过这个价格。 说明，2025年市场参与者看茅台更加理性，而2024年恐慌情绪反而更严重。 当然，2024年出现过1250这个价格以后，股价也在9月出现快速上涨，最高达到1910。 应该说，9月到10

在20多岁的时候，我也是卷在求职、工作、Kpi的大潮中。虽然那时候也背心经、金刚经、也读道德经，读大学中庸，但不一定真的懂。当每一次工作和事业选择的时候，内心中总是会蹦出一个声音——价值投资。然后我就自然而然走上了价值投资之路，就走到现在。在生活的兴趣和爱好中，虽然也有很多，但是有一个声音总是跳出来，就是文化，有时候是易经、有时候是道德经、心经、金刚经，总之，儒释道等不断地跳出来。总会有一些时刻，会觉得自己读易经、道德经、心经金刚经等一些经典的时候，会突然明白点什么。然后，可能过一段时间又忘了，不知道有没有贯彻和执行下去。可能是在生活中又被执着迷失了。价值投资的三次感悟在价值投资中，我遇到过几次最难的时刻。每一次都有深刻的领悟，比如第一次是一定要坚持价值投资，第二次是一定要坚持好公司、低估值安全边际。第三次是直觉和理性共同指向了重仓一家公司。第三次，让我感觉到无论是困境，还是理性和安定的情况下，直觉都是最重要的。在价值投资过程中，芒格和段永平都反复在提，理性、长远。理性其实本质上就是觉察人性，不被人性所牵绊所控制，其实就是王阳明先生所说的致良知。真正的理性，其实就是金刚经中说的，无我相、无人相、无众生相、无寿者相。名利权情的关与破执名，我上大学的时候曾经执着过、获得过。但后来发现，如果名声太大，能力不足，名对自己没有什么好处。所以，从2013年上雪球，写公众号到现在，我一直秉承的理念就是，不追求流量最大，我只追求把我想说的，尽可能的传递给想看的人，流量上中庸即可。利，如果说做互联网的初期只是每天从自己手上花广告费几万，然后服务的客户每天花几百万，这不算是真的考验，最多只能是看得多了能保持相对理性。真正的考验是，当一个自己面对可以赚很多钱的机会，但却发现自己心里觉得不应该赚这个钱，或者自己交付的价值不够的时候，如何能抵御住诱惑。赚心安理得的钱，和赚让自己心里别扭的钱，用中医或

一、茅台中期分红300亿，2025年分红646亿 12月11日，贵州茅台发布2025年中期权益分派实施公告。A 股每股现金红利23.957元（含税）。股权登记日12月18日，红利发放日与除权除息日为12月19日。 本次利润分配以方案实施前的公司总股本1,252,270,215股为基数，，共计派发现金红利30,000,637,540.76元（含税）。 6月20日的2024年度分红，总股本1,252,887,715 股，每股派发现金红利27.673元（含税），共计派发现金红利 34,671,161,737.20 元（含税）。 2025年度，6月20日和12月11日两次分红公告，共发放红利总金额为646.7亿元。 茅台2024年度扣非净利润为862亿，2025年前三季度扣非净利润为646.8亿。 截止至2025年三季度，茅台资产负债表中货币资金517.5亿，拆出资金 1354亿，存货558亿，流动资产2565亿。非流动资产481亿。总资产3047亿。 流动负债387亿，其中同业存款144亿。总负债390亿。 二、茅台分红和腾讯回购，对股东的差别是什么？ 看到茅台分红，想到腾讯这几年主要回购。想谈一谈分红和回购。 以前会觉得回购更好，因为回购没有分红所需要的税。 但是，通过这几年观察腾讯的回购。尤其是这种大金额、大市值、相对复杂决策流程的大型公司的回购，其实是很难操控的。 尤其是腾讯这样关注度极高的公司，在200-400的时候每日平均回购。在600以上也回购那么多金额。更像是一种每年总金额平均到每日的一种均匀的回购策略。 这种回购策略更像是一种对南非股东卖出的一种长期性的对冲策略。这里面对腾讯到底应该什么价格回购，什么价格不回购并没有很明确的测量。 也就是，腾讯的回购不基于估值，只根据腾讯今年决定拿出多少资金回购，而平均交易。 这种回购策略，对应腾讯大股东减持的这个客观事实，我觉得

今天早上想起来看一下段永平、王石和田朴珺几位老师交流的访谈。大概看到30分钟左右的时候，阿段谈到小霸王当时请成龙做的望子成龙小霸王学习机广告，用了大概半年时间，逐字逐句去打磨，说没有诀窍都是功夫。 在访谈在前面，段永平还谈到，很多人说我们这些都是天赋。阿段认为，他包括他们的团队是付出很多努力的。他还讲了当初自己学习广东话是通过书籍和磁带一点点学的。 后来，阿段还谈到一点，费德勒说“世上没有毫不费力的成功，轻而易举是天方夜谭”。 很多人赞美费德勒，说他打球很有天赋，看起来毫不费力，不用出汗就能轻松赢得比赛。 但他并不认同这种说法，他坦言自己必须非常努力，才能让一切看起来毫不费力。不是轻而易举，而是举重若轻。 大多数时候天赋不是指与生俱来的才能，而是指坚韧不拔的品质。 自律、耐心；寻找、认识、相信自己；拥抱过程、热爱过程、活在当下…… 从我个人做投资体会也是这样的。人能把一件事做到自己觉得比较满意，肯定是有天生的一些特质。比如我喜欢探寻真理和本质，这个在做价值投资之前也是这样，但做了价值投资以后发现探索的真理和本质有了落脚点，或者说有了一个更好的实践舞台。 但是，比如想要理解为什么巴菲特管理的伯克希尔很出色。为什么段永平在公开场合更多的谈茅台、腾讯和苹果。 其实，不代表段永平不关注或者不投资其他公司，而是在他深入调研和理解这几家公司以后，结合整个市场参与者的情况，他选择聊这几家公司是最恰当的。 这像是什么呢，看似他好像天天没事聊聊茅台、腾讯和苹果，但是在这背后，有他过去几十年对企业经营、企业文化、商业模式、价值投资、广告营销、投资者群体等这些问题深入地认识。 也就是看似举重若轻，实则都是功夫。 所以，回到最初我想写这篇文章的初心，就是阿段的一句：“都是功夫，没什么诀窍”，恰恰道出了精髓。 这句话让我联想到近期正在读的《传习录》，王阳明先生提到：格物致知，是“诚意”的功夫；“惟精

有一段时间不写这个系列了。腾讯今年的最高股价是683，可谓因大模型而热，也因三季报大模型投入减少而让市场陷入了困惑。 腾讯在2025最低价是360，而最高价是683。除了腾讯自身利润增长的确很好以外，市场和资金的热情也占了很大一部分。 尤其是，当腾讯单个季度在大模型上投入有400亿的时候，市场中有一部分人似乎看到了无限的可能。正如宁德时代盈利以前，市场对电池的无限遐想。也正如海天在如日中天的时候，酱油茅的呼声让海天一度达到60倍甚至更高的静态市盈率。 虽然一个是电动车电池，一个是酱油，看似跟腾讯和大模型好像距离有点远。但如果从对未来盈利的想象力这个角度来看，无论是前几年的宁德时代、海天味业，还是这两年尤其是今年的腾讯，又充满了巨大的相似。 正如，历史的车轮虽然总是在推动着不同的故事，但是人性在这几千年中似乎并没有很大的变化，而想象力就是人性中最重要的一点。 其实想象力本没有好坏，如果把想象力放在创作上，也许会各种开启智慧。但是如果把想象力放在金融市场上，往往会带来股价剧烈的波动。 不仅仅是股票。囤积茅台酒，房地产的想象其实并没有太久。 为什么说腾讯三季度大模型的资本投入降低以后，有一些市场参与者懵了呢？因为这些参与者的核心逻辑就是大模型巨大投入和未来的巨大收益。现在腾讯不投入了，那到底还要不要继续想象呢？ 对我来说，我既没有为大模型的投入买单，甚至我选择冷静理性的旁观腾讯大模型的投入。 第一，我当然非常希望腾讯的大模型做到突破。但是，从一个真正关心腾讯的股东的角度讲，我也更加关注腾讯的大模型投入最终是否有实质的突破。 所以，在调研中，我更关注腾讯在大模型的投入，为腾讯到底提升了多少效率，创造了多少价值，这些价值和效率长期发展规律是怎样的， 能否单独核算，是否有独立的差异化竞争力。 在我调研没有确认腾讯大模型有独立的差异化的竞争力，能够给用户或者企业带来相应的价值的时候，我对

真正的修行是修心，是修正自己，修自己那颗烦躁不安的心。 所谓正心诚意，君子求诸己。 不是修正别人，专挑别人的缺点和错误。发大愿，渡众生。在实践过程中，会发现众生是镜子，照见自己内心的执着。 发大愿渡众生，舍生取义，去做的过程中才发现，实则是众生在渡我。 放下那些自以为是的我执、我爱。好知其恶，恶知其美。清晰的自知和知道众生，给与充分的尊重，和动静等观。才能做到各美其美，求诸己。 修行，就是修心。修的是放下执着，让心变得调柔圆融。放下过分修行自己的执着，更放下改变和涉足众生因果的执着。 不改变众生，和不涉足众生因果，不是什么都不管。而是在关键时刻恰当的出手，君子和而不流。无为不是什么都不做，无为是不做不不恰当不合适的事。中庸和中和也不是凡是找中间，而是找到符合自然规律和道的恰当的做事规则。 修的也是待人接物处事，不与他人为难，也不与自己为难，何时何地何境都身心自在轻安。 只要愿意内向看，向内探索，结合闻思，比如学习传统智慧，有正知正念对照，对自己的身语意有观察有觉察，其实就是在修心，修行的范畴里。在家出家在修行上根本无二。但不同的人可能适合不同的方式，无需执着。 修心修行为了啥呢？每个人不同，有不同的目标和追求，有的人是为了神通为了有神通后显得自己厉害，但这其实算不得真的修行，并没有真正地进入修行。金刚经云，执着于任何状态和果位，执的一刻就已经失去修行之真心。 真正的修行，是会让一个人的执着变轻，欲望妄念慢慢变少，烦恼慢慢地消退，必须在自己心上下功夫的。 二祖慧可面见达摩，说安不住自己的心。达摩说把心给我，我帮你安。慧可说找不到自己的心了。一霎那就已经安了。 身语意也好，潜意识明意识也好，认知体系底层逻辑，大脑惯用的神经通路行为等，都可以觉察，觉察即离。 狂心顿歇，歇即菩提——《楞严经》。

真的没想到，觉醒经历的六重境界，觉醒、修行、觉照、开悟这两篇文章竟然可以成为这个号的爆文。于我来说，新题材其实有几百几千的阅读量就算爆文了，毕竟我一直觉得我算是一个小众的自媒体。 本来百度和小米其实可以分开聊，但是既然我核心落脚点是聊觉醒，其实倒不如把这些话题放在一起聊。把这些看似风马牛不相及的问题，最终让大家看到他们和觉醒的关联。 一、百度的故事 为什么从百度聊起，是因为百度2025年三季报亏损100多亿，并可能裁员的消息印象还是很深刻的。因为我以前曾经在百度工作，所以其实对百度的问题我一直谈的很少。但是看到这个消息，想到以前百度的同事和团队以及曾经在首创空间美好的时光，还是很怀念的。 百度，其实我只想聊一些公开的事实。第一，李彦宏从北大学习图书馆和计算机，再到美国学习搜索引擎相关的技术并取得一定的成绩。然后在北京创立百度，再到推出百科、知道等一系列更适合中文习惯和中国用户的产品，直到百度上市。这个过程是百度的成就和高光时刻。 但是，在百度上市以后。如俞军、梁冬等曾经对百度更好地服务用户有所推动的人离开。再加上上市后在收入业绩、用户服务等很多方面做的战略选择。让百度走到了今天这样的局面。 二、小米、Oppo与苹果 小米也一样。雷军毕业后加入金山，算是金山内部培养起来的职业经理人。后来创立并出售了电商平台卓越。再之后再智能机时代创立了小米，小米成为了手机、电视、家电等多领域的电器电商品牌和电器平台。 前几年雷军开始造车。2025年以前，雷军的故事是一个剧本，2025年这一年的剧本，相信大家都知道了。 前段时间，雪球方略采访段永平。段永平也提到OPPO研发做电视，还做了两次决策，但最终都放弃了电视业务，原因是很难做出差异化。段永平也提到了，苹果也曾经评估过电视业务，也评估做造车业务，甚至经销商都已经准备好了卖车的装修门店。最终，因为电视和造车业务无法给用户创造更多的差异化价值

我们一直在探索更好的投资理财策略。对于大部分没有时间精力调研个股的朋友来说，指数基金可以更便捷的进行权益类资产配置。 很多朋友都喜欢相对稳定的现金分红的红利类基金。除了以往写过的红利类的配置策略，是否还有更好的升级方向呢？ 一、从单纯关注分红水平，到更加关注企业持续现金流和估值水平 中证红利指数，主要筛选过去三年平均股息率最高的100个企业作为成份股。 国证自由现金流指数，主要筛选净资产回报率稳定、经营现金流持续充裕的最高的100家企业作为成份股。该指数剔除了金融、地产行业。 国证价值100指数，其采用“低市盈率+高股息率+高自由现金流率”进行选股，精选估值合理且财务健康的优质企业。 这三类指数虽然有所不同。但是红利指数更侧重于稳定分红。自由现金流指数更侧重于企业长期的投资回报率和现金流健康度。价值100指数则除了考虑到企业的股息率和自由现金流，特别考虑了企业的市盈率——即低估程度。 二、三个指数在行业布局和股息率上的对比 行业方面，中证红利指数在银行、煤炭、交通运输等股息率较高的行业上权重占比突出，前五大行业合计权重超65%。 国证自由现金流指数在选样时剔除了金融地产股，重点布局有色金属、汽车、石油石化等行业。 国证价值100指数中，家用电器和银行权重都接近20%。 股息率方面，国证价值100指数综合锚定“低估值+高股息”进行选股，股息率为5.0%；中证红利指数在全市场筛选高股息样本，股息率紧随其后，达4.3%。 充足现金流且净资产回报率高的公司，也可能会将现金流用于投资扩张，因此国证自由现金流指数股息率略低于红利指数，为3.4%，但仍远高于中证全指1.9%的股息率。 三、红利+：现金流可提升长期收益，价值指数可自动实现低买高卖 可以考虑构建一个“红利+”策略。例如，现金流作为企业长期竞争力的重要衡量指标，可以既保证一定的红利收入，同时还能提升长期投资收益。 此外，价值指