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备注：以后撰写的报告内容，关于AI大模型提供的内容，会在文中做特别的标注，便于各位区分是AI内容还是笔者原创内容，以便于大家更好地去分析判断。 宁德时代2026年上半年营收2769亿，同比增54.8%。扣非净利润390亿，同比增长43.44%。 宁德时代的核心业务是动力电池，即电动汽车电池。 在动力电池领域，根据SNE Research 数据，2026年1- 5月公司动力电池使用量全球市占率为40.2%，同比提升2.2个百分点。在储能领域，根据鑫椤资讯数据， 2026 年 1-6 月公司储能电池出货量位列全球第一。 一、财报中的应付账款 公司货币资金和交易性金融资产合计4300多亿。 公司应付账款和应付票据合计3500多亿。公司负债率约为63%。 以下是AI分析的应收账款规模较大的原因： 宁德时代应付账款高企核心源于‌产业链绝对强势地位带来的无息占款能力‌与‌主动供应链金融工具（反向保理）的规模化应用‌，本质是占用上游资金支撑自身运营与备货。‌‌ ‌产业链议价权极强‌：作为全球动力电池龙头，对上游原材料供应商拥有绝对话语权，可自然延长结算账期，将应付账款转化为‌零成本营运资金‌，规模随营收扩张同步增长 。 ‌供应链金融工具放大‌：大量使用“反向保理”等供应链融资安排（2026 年上半年该项高达约‌374亿元‌），由供应商承担贴现成本提前回款，宁德时代维持原账期不变，既优化了自身现金流，又推高了账面应付账款余额 。 ‌战略备货需求‌：面对碳酸锂等关键原材料价格波动预期，公司主动加大原材料囤积，采购规模扩大直接导致应付债务同步增加 。‌‌ “反向保理”形成的应付账款占比显著，显示其并非单纯拖欠，而是通过金融手段将债务结构化。这种高应付账款模式在营收高速增长期尤为明显，是行业龙头利用规模优势优化现金循环周期（CCC）的典型财务特征 。‌‌ ‌正面效应‌：相当于获得巨额无息贷款，大

备注：以后撰写的报告内容，关于AI大模型提供的内容，会在文中做特别的标注，便于各位区分是AI内容还是笔者原创内容，以便于大家更好地去分析判断。 海康威视2026年上半年营收468亿，同比增长12%。扣非净利润77亿，同比增40%。境内境外业务占比基本变化不大。 一、海康机器人业务 海康威视机器人业务，上半年营收‌40.28亿元‌，同比增长超28%。‌‌‌ 海康威视的机器人，不是大家普遍理解的宇树那样的人形机器人。而是实际应用于工厂的工业机器人。 以下这段内容来源于AI汇总： ‌机器视觉（眼）‌：负责感知识别，提供工业相机、光源、镜头等硬件及算法平台，累计出货超 1000 万台，国内每两台工业相机就有一台来自海康。 ‌移动机器人（脚）‌：负责搬运转运，包括潜伏式、叉取式、重载式等上千款机型，全球累计出货量已突破15万台，市占率接近30%。 ‌关节机器人（手）‌：负责装配加工，2026年1月发布两款中型关节机器人，适用于搬运、装配、加工等工艺，形成“眼脚手”协同体系。 从海康机器人业务的官网来看，大多是工业机器人的应用。对于行业的外行来说，这一堆产品型号可能不太容易理解。 但是从行业应用领域来看，这些产品主要是应用于自动化生产领域，海康的核心优势还是其视频硬件、视觉相关算法的优势，从这个优势发展出的工业机器人业务。 虽然机器人业务增速很快，但占海康威视总营收占比在8.6%。是海康威视目前各产品线中营收占比最高的业务。能看出海康威视业各产品线和业务的独立性和分散性越来越强了。 也能看出视频领域不断深耕，逐步延伸出各种细分的需求场景和业务线。 二、从萤石网络看，业务必要的情况下会分拆独立发展 虽然这部分业务叫做海康机器人业务，但其实核心还是基于海康最初的视频识别的优势和大量视频识别内容的数据积累和算法积累。 萤石网络也公布了其半年报，营收30亿，净利润4亿。 以下是AI对萤石网络和

2026年7月16日，A股首家公司优彩资源公布财报。 优彩资源2026年上半年，营收达13.3亿，同比增长7.87%。公司海外营收增长7%。 扣非净利润7589万，同比增长96%。 一、核心业务、产品 公司主要产品为低熔点纤维，占营收79.6%。 低熔点纤维主要应用于汽车内饰、卫生无纺材料、仿丝棉、滤材、硬质棉材料、椰棕床垫、家纺墙板等。 再生涤纶占营收16.15%以下。 再生纤维主要应用的领域有汽车主地毯、行李箱、顶篷、地毡底毡、脚垫等；滤材、车饰无纺布、家纺等；被子、枕头、抱枕、床垫、保护垫、软床、填充、替代椰棕纤维、替代喷胶棉纤维等；纺织纱线、服装衬布等；展览地毯、门垫、墙毯、无纺布等；百洁布，土工用布。 公司重要的业务之一是再生涤纶，其原材料主要是回收的PET材料。属于绿色环保、资源利用方向的化工原料企业。 公司在半年报中提到，目前我国再生涤纶行业内企业数量较多，市场集中度低。 低熔点涤纶短纤属于涤纶功能型、差别化开发方向之一，具有低碳环保、易热粘结、热稳定性好等优点，成为纺织行业绿色制造的热点原料，应用前景广阔。 公司原生原料主要为 PTA 和 MEG 等，均属于石油化工原材料，受原油价格、市场供需关系以及宏观经济综合影响，其价格波动幅度较大。 二、2026半年报 1.资产负债表 公司流动资产11.7亿。货币资金3.58亿，应收账款2.72亿，存货3.31亿。 固定资产11亿，总资产25亿。 流动负债2.5亿。应付账款1.3亿，合同负债0.75亿。 应付债券4.1亿，总负债7.1亿。

2023年10月召开的‌中央金融工作会议‌明确部署“推动中长期资金入市，树立理性投资、价值投资、长期投资的理念。 内在价值，就是一家企业在它剩余的生命周期里，所能产生的全部现金流的折现值。 他在1992年致股东的信中明确写道，这是评估任何资产（无论是企业、股票还是农场）唯一合理的办法。此外的所有方法，比如看市盈率、市净率，都不是在计算内在价值。 当一个投资人用内在价值看企业的价值的时候，就会将更多的精力专注于企业经营本身，企业是用什么样的商业模式和企业文化，在未来的时间中，取得可分配的自由现金流的。 也正是因为一个投资者能够意识到专注于研究企业，以研究企业为核心，才能持续深入价值投资实践。 从某种程度上说，意识到专注研究企业，也是一种理性的认识，和具备长期投资成果的基础。 当一个投资者更加关注企业的内在价值的时候，也更容易不受到短期内股票价格波动的影响，从而更加理性的做到“不以物喜不以己悲”。 就如同在这人世间，能够看破名利，才能在名利场中心如止水，不被名利所牵绊和控制。也才能理性的面对一切。 在投资上，理性投资的核心，恰恰是要看破股价的波动，能够看清楚所投资的股票背后企业的内在价值，能够清楚自己是投入了多少钱，买入了的股票和企业股份到底内在价值是多少，才真正算是理性。 和理性相对的，非理性投资，恰恰就很容易成为市场先生的一部分，在市场情绪高涨时还疯狂买入，在市场情绪低落时本是遍地黄金的时候却在卖出。 说市场先生和理性投资是两个相对的概念，也不为过。用中国阴阳对立统一的观念来看，人性中既有盲目和情绪化的非理性一面，又有客观理性实事求、“没有调查就没有发言权”的一面。 所以，一个投资者觉察了自己人性的多面性，能够更加客观理性的认知自己，也就能更加客观理性的投资了。 价值投资，其实本就是一种理性的投资方式和投资逻辑。 长期投资，实质上是坚持理性投资和价值投资的结果。 即使是保险

图片引用自大道无形我有型的雪球账号 2026年7月，多年以后，也许会成为价值投资在公募基金实践的重要的研究案例。 2026年半年报，知名的价值投资公募基金实现共管。从重仓白酒，到增加互联网科技，现在共管以后新的基金经理可能更擅长AI大模型半导体这种。 笔者试图站在基金经理，基金投资者和基金公司的角度，去思考每个角色所面临的情境。 基金经理与基金公司 如果是较为纯粹的价值投资者，经过研究发现具备长期投资价值的公司，如果恰好是在比较便宜的时候买入的，最好的做法应该是持有便宜买入的，新进的资金不动。等待有好的机会再买入。 但对于公募基金来说，大量的新进资金都是在最高点进来的。 基金经理如果不买进基金会不符合权益基金持仓比例的规定。所以，最好的方法只有限购。 如果在白酒股票最高点的时候卖掉，持有现金或大金额分红，大概率会面临巨额赎回风险，这样减少了公募基金唯一的收益来源管理费，管理费和规模成正比。 如果不卖出，理想化一点，就算是长期公司价值高于之前卖出点。那这三五年价格持续下跌，账面价值亏损大部分人肯定也受不了。赎回、客服压力、投诉等等肯定少不了。 赎回的人肯定不少。而且大量的人还是亏损赎回，因为买入点在高点。 所以，站在基金经理角度，卖出也面临很大的非议和公司规模和管理费的压力。 面对如此大的压力，基金经理很难做出卖出、持有现金的决策，只能等比例买入，结果就可想而知了。虽然是好公司，高估值的时候买入亏损的概率也不小，而且大部人不可能等很多年恢复以前的价格。 如果是自己投资，在白酒高点的时候可以卖出，拿着现金等待，也不会被投资者给压力。巴菲特近几年就持有几千亿美元不买入。试问有几个人能做到持有大量现金等三五年呢？ 基金投资者 站在普通投资者的角度，高位买入，承担亏损的过程又很难受。 坚持理性投资、价值投资、长期投资，需要经过对自身的觉察和修炼。理念说起来简单，但是真正实践起来，个中

一、业务概览 长鑫存储（CXMT）的主营业务是动态随机存取存储器（DRAM）的研发、设计与制造销售，是一家专注于DRAM领域的垂直整合制造（IDM）企业。 核心产品：DRAM芯片。 主要产品线包括： DDR4 / DDR5：面向台式机、笔记本电脑、服务器等。 LPDDR4X / LPDDR5：面向智能手机、平板电脑等低功耗移动设备。 LPDDR5X：最新推出的面向旗舰手机和高性能移动终端的低功耗内存。 商业模式：IDM模式 长鑫存储包揽了从芯片设计、晶圆制造到封装测试的全部环节，拥有位于安徽合肥的12英寸晶圆厂，是中国大陆唯一能够大规模量产DRAM的企业。 技术来源与演进 基于授权引进的工艺（如奇梦达相关技术）进行自主研发，目前量产工艺以19纳米及更先进的17纳米制程为主。 二、主要客户、竞争情况 1.主要客户 阿里、字节、腾讯、联想、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo等。 **中低端机型：畅享系列、以及部分nova系列机型中，用长鑫的LPDDR4X内存。 旗舰机型作为“二供”：在最新的Mate 60、Pura 70等旗舰系列中，拆解发现其内存除了采用海力士的，也会混用长鑫存储的LPDDR5芯片。 **的商用PC（如MateBook系列）和部分平板电脑，也已导入长鑫的DDR4/DDR5内存模组或直接使用其颗粒。 **的鲲鹏服务器、**AI服务器等，需要大量的服务器内存条。 2021年，媒体报道，苹果计划在iPhone SE等机型中采用长鑫的LPDDR4X内存，并让长鑫按苹果标准进行了长时间验证。但目前还没有真正落地。 目前，长鑫的产品更多是先用在车辆的娱乐中控系统上，因为这个领域的可靠性要求略低于自动驾驶的零容错标准。 从招股书层面看，有可能已经和汽车厂商有更深一步的合作。具体需要调研确认。 2. 竞争格局，消费级别方向7.67%的市场份额 Omdia数据测算，

注：配图转载自大道无形我有型的雪球账号 2023年10月召开的‌中央金融工作会议‌明确部署“推动中长期资金入市，树立理性投资、价值投资、长期投资的理念。 理性投资：市场先生与群体情绪与个体人性 理性投资是一切的基础。和理性投资相对的另外一面，是非理性投资，也就是非理性投机。 非理性在价值投资的核心理念里，和市场先生这个词分不开。市场先生，就是描述市场像一个情绪怪异的先生，经常在低价的时候卖出好公司，又在高价的时候买入好公司。 市场先生更像是对一个群体的描述。而从100年前格雷厄姆提出市场先生，已经又越来越多的心理学家、行为经济学家，不断通过科学研究证明，很多时候这就是一种个体人性和群体人性的互动作用下形成的一种现象。 很多人置身于股票市场的波动中，置身于浩如烟海的复杂的各种信息中，很难完全保持理性和独立思考。被价格波动影响情绪，被市场中充斥的各种信息引发的恐慌或盲目自信的情绪，在群体中相互影响，最终形成了“市场先生”这种非理性的状态。 对于个体来说，如何保持理性是个课题。芒格比较信奉阅读提升认知。巴菲特则更多是独立研究，比较少接触华尔街。 从笔者个人的15年价值投资实践中，认为阅读提升认知可能让自己觉察到情绪的变化，从而更巧妙的化解和应对。而远离对取得投资成功没有价值的信息源，可以让投资者保持更加理性的状态，从而有更多时间专注于思考真正对投资结果有贡献和帮助的事情，达到提质增效的投资成果。 价值投资：看得明白的企业就是在能力圈内 完整的价值投资理念，实际上会包含了理性投资和长期投资的成分。比如我们在前文中提到的市场先生。 “三投资”理念中价值投资，笔者认为更侧重于对企业基本面的研究。 实际上，价值投资的核心，最核心的思想就是买股票就是买公司“Stock as buseness”。 从银行存款，国债，到基金股票，本质上穿透到资产最底层，绝大部分都与公司或者说与商业模式高度相关

近期把贵州茅台2026年的报告算是阶段性完成了。 贵州茅台2026年研究报告（下）-供需角度 贵州茅台2026研究报告（中） 茅台2026年研究报告（上） 因为写作习惯就是一段一段的写，然后再完善修改、更新。所以发布也是完成一部分就发布。今天把完整内容从头到尾又小幅度完善和修改了一下。 在做研究报告之前，我尝试过做价值投资课程，分别在2013年、2017年、2024年末做过三个版本。 在做这三个版本的课程中，的确每个阶段都可能有一两个同学有所收获，但从我上课的角度看，投资做的好的，大多是自己性格和思维方式比较适合，课程起到的更多是辅助作用。 我还尝试过写公募基金相关的内容，无论是主动型的还是被动型的。我发现其实这些内容和股票类的内容是一样的。大部分读者更多会关注，什么基金、什么股票能不能买这种直接的结论，而对背后的逻辑不是特别深入了解。 当我尝试写大量的有关长期投资、价值投资、理性投资相关的内容，尤其是更偏向价值投资理念的文章的时候，读者就会更少。 在从事投资相关实践，在与其他人包括从业者交流的过程中，我发现从事投资理财活动的人，最大的沟通障碍，在于大家对投资这件事，比如对股票、对基金、对具体的股票背后是什么，基金背后是什么，认知差异非常大。 即使两个人都是10年以上的价值投资者，看起来沟通起来更容易一些吧，但实际上两个人可能对价值投资一些概念的理解也不同。如果放在同一家公司上，可能理解会大相径庭。 比如，目前大家对茅台这家公司的认知，就可能是完全相反的两个结论。 我觉得课程、普及价值投资理念、通过具体案例写价值投资理解，甚至和都是做价值投资的人交流，都会出现许多认知差。 所以，想办法降低对一家企业的认知差，更有助于大家一起探讨一家公司。 所以，萌生了持续更新一些企业研究报告的想法。 研究报告的核心核心价值，第一是不再像以前那样只写一些热门的话题，虽然可能流量会大，但其实有

原本茅台研究报告的第三个板块，在说完产品和渠道以后，想聚焦于产销量和供需这个角度来说一说。由于我们在第二部分中已经梳理过茅台当前的销售渠道，在这个板块中，销售渠道更偏实际商业活动中对供需的影响，而非渠道特性。 2026年7月17日周五，茅台公告随行就市，飞天茅台零售价涨价100元至1639，经销商拿货价从1269到1369。 如果说茅台的供需变化的核心，回到经济学的供需规律，如果需求大于供给，就很容易涨价；如果供给大于需求就很容易跌价。 2025年底，飞天茅台二手价格一直往下跌，让许多囤酒的大商担忧价格持续下跌亏损，引发市场恐慌性抛售。当时茅台二手市场价格一路下跌，跌到1499附近。因为这种价格变化触发了茅台公司的红线，所以茅台采取了一系列的供需调整、渠道调整、价格调整的策略。才有了2026年一系列的i茅台直销改革，经销商提货改革，飞天茅台随行就市的改革。 从长期跟进茅台的价值投资角度看，这一系列改革无疑对茅台更多是积极作用。如果没有这样合适的契机，茅台也不便于一下推出这么多改革政策。 1.茅台的产销量数据角度看供需 从茅台产销量方面，2022年笔者做过一张推演的数据图。数据源来自贵州茅台财报中对贵州茅台酒产量和销量数据的披露。 

2026年7月17日周五，茅台公告随行就市，飞天茅台零售价涨价100元至1639，经销商拿货价从1269到1369。 如果说茅台的供需变化的核心，回到经济学的供需规律，如果需求大于供给，就很容易涨价；如果供给大于需求就很容易跌价。 2025年底，飞天茅台二手价格一直往下跌，让许多囤酒的大商担忧价格持续下跌亏损，引发市场恐慌性抛售。 当时茅台二手市场价格一路下跌，跌到1499附近。因为这种价格变化触发了茅台公司的红线，所以茅台采取了一系列的供需调整、渠道调整、价格调整的策略。 才有了2026年一系列的i茅台直销改革，经销商提货改革，飞天茅台随行就市的改革。 从长期跟进茅台的价值投资角度看，这一系列改革无疑对茅台更多是积极作用。如果没有这样合适的契机，茅台也不便于一下推出这么多改革政策。 最近看了很多人在网上探讨茅台。也观察了很多从业者的现状。 探讨得最激烈的就是年轻人不喝白酒。 我看到一种观点我觉得挺有道理。年轻人不是不喝酒，而是年轻人不喜欢酒桌文化，不喜欢那种被强制和胁迫喝酒的感受。 另外，的确现在大家工作的时候，比如担心晚上有急事要开车出门的情况下，一般也不喝酒了。所以，周一到周五喝酒的场景也会变少。 有可能周末或者节假日真的没什么事的时候可以喝一点。 所以，现在可能是被迫喝酒的场景越来越少了。 但不代表人就不喝酒了。这是两个概念。 年轻人可能不喜欢和被老登逼着喝酒，但不代表年轻人和自己朋友在一起撸串或者去酒吧的时候就不喝一点。 不知道年轻人不喝白酒这句话是谁最先提出来的，会不会提出这个的人是一位想让年轻人喝酒，但年轻人就是强硬不喝，慢慢他就形成这种观念的？ 如果没有经历过类似的场景，那又是怎么得出结论年轻人不喝白酒的呢？是访谈过很多年轻人，还是通过某种数据统计出来的？ 其实，流传的这种看似有道理的观点，可以让他拿出实事求是的数据和证据来说明，只流传观点却没有足够的证据，