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[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 公司绝大部分收入来自于黄金销售，2025年上半年贡献了97.9%的营收。其他收入主要包括销售白银及铜等其他有色金属的收入以及机械设备租赁所得租金收入。2022年、2023年及2024年，公司收入分别为18.2亿美元、22.6亿美元及29.9亿美元，复合年增长率为28.2%。2025年上半年收入为20.0亿美元，同比增长了42.3%。收入的增长主要得益于黄金售价和销量的增加，黄金的平均售价已由2022年的1,690美元/盎司上涨至2025年上半年的3,085美元/盎司。报告期内，公司的毛利率分别为34.1%、26.2%、37.9%、46.5%，净利率分别为16.0%、14.2%、20.8%、31.3%，盈利能力也不断提升。 资料来源：招股说明书 [强] 综合评估 市值 1,878.51亿港元。 估值 本文选取山东黄金、中金黄金、赤峰黄金作为紫金黄金国际的可比公司。 山东黄金：公司为山东黄金集团控股的上市企业，2003年于上证A股上市，以黄金开采为主业，拥有勘探、采矿、选矿、冶炼（精炼）和黄金深加工、销售于一体的完整产业链，并拥有与之配套的科技研发体系，是国内唯一拥有4座矿山累计产金突破百吨的企业，所控股的山金国际下辖5家矿山企业，涵盖金、银、铅、锌等有色金属生产，与公司形成优势互补，更好地发挥协同效应。 中金黄金：公司在全国黄金行业率先上市，被业界誉为“中国黄金第一股”，是国内黄金矿业目前唯一一家由央企控股的矿业上市公司，是中国黄金协会副会长单位，主要从事黄金、有色金属的地质勘查、采选、冶炼的投资与管理等。 赤峰黄金：公司是溢价快速成长的国际化黄金生产商，主要在全球范围内从事黄金的采、选和销售业务。公司拥有中国、东南亚和西非7个矿业投资项目和1个资源综合回收利用项目，矿业投资项目包括中

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image.png [强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 2022-2025H1公司收入分别为5.07亿元、8.52亿元、12.49亿元和7.26亿元，营收增长快速，24年和25年H1营收增速为46.5%和24.7%。收入贡献主要来源于出行场景和婴儿护理场景，25年H1收入占比为35.5%和42.3%，出行场景的收入占比逐渐下降，婴儿护理场景占比逐渐上升。2022-2025H1公司毛利率为47.7%、50.2%、50.4%和49.4%，毛利率整体有所改善；同期净利润为-0.21亿元、0.27亿元、0.59亿元和0.49亿元，净利率为-4.2%、3.2%、4.7%和6.7%，净利润实现扭亏为盈，净利率持续上升，盈利能力良好。2022-2025H1公司研发支出为0.16亿元、0.24亿元、0.21亿元和0.11亿元，研发费用率为3.2%、2.8%、1.7%及1.5%，研发费用总体稳定，研发费用率有下降趋势。 资料来源：招股说明书 2025年H1，公司资产负债率97%，较2022年的145%，下降幅度较大，但仍存在一定风险，公司流动资产净额小于流动负债净额，短期内现金流压力有所凸显。但是扣除可赎回优先股后，计算公司资产负债率约为45.78%。 资料来源：招股说明书 2022-2025H1公司现金流情况优秀，经营活动现金流分别为0.3亿元、0.96亿元、1.40亿元和1.17亿元，经营正常，造血能力优秀；2025年H1公司账户留存现金及现金等价物2.01亿元，而短期流动负债和流动资产差值为1.08亿元，现金足够覆盖。 资料来源：招股说明书 [强] 综合评估 市值 56.27-64.61亿港元。 估值 本文选取孩子王和好孩子国际作为可比公司，前者在A股上市，后者在港股上市，选取原因为：二者均为母婴行业知名企业，在业务范畴上都涉及母婴产

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[强] 周六福入股高盈证券，进军RWA领域 在当今数字化浪潮席卷全球金融市场的大背景下，传统行业纷纷寻求与新兴技术融合的契机，以实现转型升级与突破发展。周六福，作为黄金珠宝行业的佼佼者，在 2025 年9月12日晚间发布公告称，公司通过全资子公司 HONGKONG CHUANG MEI INTERNATIONAL HOLDINGS GROUP CO., LIMITED 以自有资金投资 Going Securities (HK) Limited，从而间接持有高盈证券 15% 股权，正式吹响了进军现实世界资产（RWA）领域的号角。与此同时，威富通科技有限公司（A 股上市公司华峰超纤的全资子公司）也通过其全资子公司 SwiftPass HongKong Limited 同期间接入股高盈证券，占股 18%。此次合作，标志着周六福正式迈入 RWA 领域，其海外市场的加速拓展，将为 RWA 发行搭建起理想的应用场景，为业务发展注入全新增长动力。二级市场上，截至9月12日收盘，周六福股价上涨8.69%，报54.3港元。 资料来源：公司公告 作为香港证监会认可的持牌法团（中央编号：BPS863），高盈证券持有第 1、2、4、5、9 类受规管活动牌照，同时担任 “香港 Web3.0 标准化协会” 副理事长单位，在合规资源储备与行业资源整合方面展现出显著优势。此次合作的达成，为各股东方在数字金融领域搭建了长期战略协同的基础框架。后续各方将整合跨境支付、贵金属业务及资本市场等成熟资源，一方面推动高盈证券虚拟资产相关牌照的升级工作，另一方面共同探索并拓展RWA代币化等创新业务方向。 [强] RWA：金融科技领域的新风口 近年来，RWA 赛道呈现出爆发式增长的态势。根据波士顿咨询集团报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可能达到16万亿美元。贝莱德、富兰克林邓普顿等全球顶级金

资料来源：招股说明书 [强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 资料来源：招股说明书 2023-2025年前四个月公司收入为0.73亿元，1.05亿元和0.82亿元，收入较少，主要由于公司还处于商业化初期，收入主要来自与信达生物就核心产品GFH925的合作、与Verastem就核心产品GFH375的合作及与SELLAS就GFH009的合作，也就是通过知识产权授权来获取收入。 2023-2025年前四个月，公司毛利率为99.1%、80.8%和89.4%。毛利率波动较大，主要原因为签订合作协议的时间及该等合作协议中规定的付款时间表波动导致收入确认的波动；相同期间公司净亏损为5.08亿元、6.77亿元和0.66亿元。2023-2024的亏损有所放大，2025前四个月亏损同比缩窄83.5%，从利润表中看出为研发投入的减少。 2022-2025年Q1研发费用分别为3.13亿元、3.32亿元和0.70亿元，费用率为424.1%、317.2%和85.0%，研发费用率波动较大。 现金流情况：2023-2025前四个月，公司经营活动现金流均为负数，为-2.02亿元，-2.06亿元和-0.34亿元，主要靠着融资获得现金流维持经营，核心产品还未足够商业化，造血能力不足；2025年4月末，公司账户留存3.91亿元现金及现金等价物，现金充足，若加上港股成功上市带来的现金流，可覆盖研发支出。 资料来源：招股说明书 [强] 综合评估 市值 市值：70.41亿港元。 估值 劲方医药是具有全球视野、全球运营及国内外合作，并已有首创新药获批的新药开发公司；目前，已建立出一条持续更新的产品管线，包括八款候选产品，其中五款处于临床开发阶段；自主发现的新药品GFH925（达伯特®）已成功商业化，用于治疗晚期非小细胞肺癌。 本文选取加科思和益方生物作为可比公司。前者已经在

作者丨Jackie 设计丨Tian  发行情况 资料来源：招股说明书  财务情况 2022-2025Q1公司收入分别为5.3亿元、6.3亿元、6.2亿元和1.0亿元，其中近七成来自医药健康用品销售，其余三成来自数字医疗健康解决方案。2022-2025Q1公司营收同比增长率分别为19.6%、-1.3%、6.7%，增长势头明显放缓。2022-2025Q1公司毛利率分别为22.5%、21.8%、25.8%、27.7%。2022-2025Q1公司经调整净利润分别为-1.2亿元、-1.1亿元、-1.1亿元和-1712.8万元，经调整净利率分别为-15.6%、-5.7%、-5.1%和-7.1%，亏损的主要原因在于主营业务毛利率过低，以及为维持市场份额而持续高企的销售和行政费用。 资料来源：招股说明书 2022年末，公司资产负债率曾高达319%，虽然此后有所下降，但2025年Q1期末仍维持在132%的高位，处于“资不抵债”状态。公司的现金流状况也持续紧张，其2025年Q1期末现金及现金等价物仅为6,844.7万元，但同期90天内需要偿还的贸易应付款项及应付票据就高达5836.7万元，短期偿债压力巨大。 资料来源：招股说明书44.png  综合评估 市值 40.0-50.0亿港元。 估值 本文选取京东健康、阿里健康、平安好医生、药师帮作为健康160的可比公司。 京东健康 京东集团旗下的互联网医疗健康平台，致力于打造以医药及健康产品供应链为核心、医疗服务为抓手、数字驱动的用户全生命周期全场景的健康管理平台。京东健康的业务主要包括医药健康产品销售和在线医疗健康服务，通过自营和第三方商家模式，向用户提供丰富的医药和健康产品。同时，公司还提供在线问诊、健康管理等服务，构建了“医+药”闭环生态。 阿里健康 阿里巴巴集团旗下的医疗健康旗舰平台，以“让医疗健康普惠可及”为使

作者 | Steve 设计 | Tian    一、发行情况 资料来源：招股说明书  二、财务情况 资料来源：招股说明书 营收快速增长：2022-2025Q1，公司营收分别为12.0亿元人民币、18.8亿元人民币、20.8亿元人民币和5.3亿元，其中2024年和2025年半年度同比增速为10.7%和46.3%；收入快速增长的原因主要是ADAS及机器人激光雷达产品的出货量增加致使激光雷达的销量增加，带动收入上升。最新披露的25年半年报数据，公司营收12.3亿元，同比上升50.6%。 毛利率水平行业领先，亏损收窄，经调整净利润扭亏为盈：2022-2025年Q1，公司毛利为4.7亿元、6.6亿元、8.8亿元人民币和2.2亿元人民币；同期毛利率为39.2%、35.2%、42.6%和41.7%。相同期间公司净亏损为3.0亿元、4.8亿元、1.0亿元和0.18亿元。值得一提的是公司2024年和2025Q1的经调整净利润为0.14亿元和0.01亿元，实现正向盈利。前期大幅亏损的原因为包括研发开支、销售开支、行政开支在内的经营开支大额支出。最新25年半年报显示，净利润已经实现扭亏为盈，实现净利润0.27亿元。 研发费用上升：2022-2025年Q1研发费用分别为5.6亿元、7.9亿元、8.6亿元和0.25亿元，费用率为46.2%、42.1%、41.2%和34.9%。 现金流情况：2024年末公司已经获得正向经营活动现金流，为0.64亿元，说明公司经营情况已经改善，2025Q1经营活动现金流为-2.57亿元，主要原因为季节性因素，公司需于每年的第一季度支付年度花红及向供应商结清更多的付款。2025Q1末公司账户剩余现金及现金等价物28.3亿元，现金充足。 资料来源：招股说明书  三、综合评估 市值 市值

上周五9月5日，沪深交易所公告发布，港股周六福（06168.HK）纳入港股通，将于下周一9月8日生效。 受该利好消息催化，周六福上周五9月5日股价表现强劲，收报50.2港元，单日上涨16.58%，成交额达3.03亿港元，反映市场对其流动性和估值溢价的强烈预期。 港股通作为连接内地与香港资本市场的重要桥梁，为内地约2.2亿A股投资者提供了投资港股周六福的便捷渠道。根据华泰证券分析，周六福满足市值、流动性及上市时间等港股通纳入标准，其总市值已达221亿港元。纳入港股通后，南下资金的持续配置预计将显著提升其交易活跃度，历史数据表明，港股通标的纳入后3个月内日均成交额平均增长30%-50%，南下资金持仓占比提升1.2%-1.8%。 短期内，被动型基金为减少跟踪误差将在9月8日生效日前集中调仓，这也反应在9月5日当天的上涨。长期来看，南向资金公募基金、保险资金等机构投资者的入场将为周六福提供稳定的资金支持，增强股价韧性。 黄金赛道热潮下的稀缺标的。2025年国际金价持续攀升，9月5日现货黄金价格报3592美元/盎司，年内累计上涨40%，创历史新高。国内市场同样火热，中国黄金协会数据显示，2025年上半年金条及金币消费量达264.242吨，同比增长23.69%，反映出旺盛的避险与投资需求。 从估值角度看，港股黄金珠宝企业平均PE约为18倍，而A股同类标的如特力A的PE高达55倍。周六福当前PE约26倍，纳入港股通后有望受内地资金青睐，估值向A股靠拢，修复空间可期。同时，其兼具“抗通胀+消费”双重属性，适合作为分散风险的配置选择。 业绩稳健增长，创新驱动盈利提升。周六福2025年上半年实现收入31.5亿元，同比增长5.2%；归母净利润4.15亿元，同比增长11.9%，展现了稳健的盈利能力。在金价高企的背景下，公司通过轻质化、时尚化的产品策略有效应对成本压力。IP联名、黄金与其他材质的组合

作者 | Jackie 设计 | 马田田 臻研厂观点 轻松健康是中国领先的数字健康服务平台，专注于提供综合健康服务及健康保险解决方案。根据沙利文报告的数据，按2024年收入计，公司于中国数字综合健康服务及健康保险服务市场排名第10位。虽然通过从保险向健康服务的重心转移使近三年收入实现了爆发式增长，但毛利率却从82%一路下滑到32.5%，经调整净利率也由37.9%跌至7.8%，利润随规模扩大而加速流失，尽管在对外叙事里不断贴上“AI+健康”的新标签，但 AI 概念尚未转化为真正的护城河。轻松健康想要破局，未来要么把高毛利的AI健康订阅等健康服务业务跑成高续费、高粘性的第二曲线，用技术壁垒替代流量壁垒；要么继续深耕保险经纪，在监管趋严、牌照稀缺的环境下做高价值长险，通过提高单客价值而非GMV来修复盈利，否则它将长期困在“增收不增利”的广告分销陷阱里，估值也难以增长。 PART.1 公司简介 公司是中国的一站式平台，专注于提供数字综合健康服务及健康保险解决方案。根据沙利文报告的数据，按2024年收入计，公司于中国数字综合健康服务及健康保险服务市场排名第10位。具体而言，根据同一数据源，按2024年收入计，公司在中国数字健康服务市场排名第七。公司致力于通过一套易用、精准且可负担的健康解决方案，为有需要的人提供保障和支持。 PART.2 投资亮点 市场地位领先：根据沙利文报告的数据，按2024年收入计，公司于中国数字综合健康服务及健康保险服务市场排名第10位。 用户高参与度带来的高效转化：截至2025年6月30日，公司有1.7亿名注册用户。2025年上半年，从活跃用户转化的投保人数量为20万名，购买转化率为0.67%。根据沙利文报告的数据，公司显示出较平均行业水平更高的购买转化效率和较低的用户获取相关成本。截至2025年6月30日，公司通过微信公众号、小程序及企业