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天域半导体是中国碳化硅外延片龙头，2024年按收入和销量计在中国的市场份额分别为30.6%、32.5%。近三年公司因为受到行业降价压力影响，营收复合年增长率仅为9.1%。毛利率和净利率因为主营业务6英寸碳化硅外延片的平均售价下降而下跌，但随后因为8英寸初步放量而在2025年前五个月实现回暖。目前公司还存在过度依赖大客户和账上现金储备紧张的问题，并且行业竞争也愈发激烈。叠加价格战、供应链安全及地缘政治风险等问题，公司的生存能力将持续面临考验。 [强] 公司简介 天域半导体成立于2009年，作为中国最早专注于技术科开发的专业碳化硅外延片供货商之一，主要从事各类碳化硅外延片的设计、研发及制造。根据弗若斯特沙利文的资料，于2024年按收入及销量计，天域半导体在中国碳化硅外延片行业均排名第一，市场份额分别为30.6%、32.5%。 [强] 投资亮点 行业地位领先：根据弗若斯特沙利文的资料，公司是中国首家技术领先的专业碳化硅外延片供应商，在中国碳化硅外延片市场的市场份额排名第一，在全球碳化硅外延片市场的市场份额排名前三。 强大的研发能力：公司是中国首批实现4英寸及6英寸碳化硅外延片量产的公司之一，及中国首批拥有量产8英寸碳化硅外延片能力的公司之一，截至2024年12月31日，全球具备成熟8英寸碳化硅外研技术的公司不超过10家，公司是中国仅有的五家之一。 深受资本市场青睐：自2021年以来公司共进行了5轮增资，获比亚迪、**旗下的哈勃科技、尚颀投资等知名机构参投，融资额总计14.64亿元，最后一轮融资过后公司估值为131.6亿元。 [强] 产品及服务 外延片作为半导体原材料，位于半导体产业链上游，是半导体制造产业的支撑性行业。外延片制造商在衬底材料上通过CVD（Chemical Vapor Deposition，化学气相沉积）设备、MBE（Molecular

[强] 周六福抛出“双引擎”合作方案 当黄金珠宝行业还在争论“高端直营”与“大众加盟”孰优孰劣时，周六福已用一套组合拳给出破局答案。2025年10月28日，公司正式披露全品牌合作模式优化方案，以主品牌“合资店”与子品牌“共创合伙人计划”双轮驱动，既解决了传统加盟的质量管控痛点，又突破了高端品牌的规模瓶颈——这步战略棋，直接将仍困在“重资产直营陷阱”的老铺黄金远远甩在身后。 相较于老铺黄金41家直营店的“点状布局”，周六福的新方案堪称“全域升级”：针对3,857家门店的主品牌，推出与实力加盟商共投共营的“三好门店”（绝佳位置、优质产品、卓越运营），双方共享选址、选款、引流优势，风险共担且利益绑定；而面向“CHAOJIN潮金”（潮流黄金）与“FENS”（轻奢镶嵌）两大子品牌，则通过省级代理商合资运作的模式，快速渗透年轻与高端细分市场。这种“精准分层+利益共享”的设计，恰好击中了行业痛点。 [强] 模式弹性决定增长天花板 轻资产撬动高增长，盈利质量碾压重模式 老铺黄金41家直营店需持续投入租金、人力成本，2025年配股融资26亿港元的操作，暴露其扩张资金压力。而周六福的“合资店”模式让加盟商分担投资，公司仅输出品牌、数字化能力与供应链资源，却能同步享受营收分成——参考此前服务费95%的毛利率水平，新模式下利润率有望进一步提升。 多品牌矩阵覆盖全客群，抗周期能力强 老铺黄金押注单一古法黄金赛道，99.9% 收入来自足金产品，虽依托非遗工艺实现高溢价，但客群集中于高净值人群，抗周期能力较弱。而周六福的布局堪称 “全维度防御”：主品牌稳守大众市场基本盘，“CHAOJIN 潮金” 以轻量化产品切入年轻市场，“FENS” 则以设计感撬动高端需求，形成 “大众 + 年轻 + 高端” 的三角支撑。这种结构优势在金价波动期尤为明显 ——2025 年上半年金价飙升时，周六福仍实

好医生作为基层医疗赋能龙头，全产业链布局检验诊断、药品供应链、专病诊治三大领域，累计服务超 66 万家基层终端、覆盖全国 99% 以上县域，2024 年以收入计位列行业第二，核心关联产品康复新液稳居消化领域中药大品种榜首。但需正视收入结构失衡（药品供应链业务占比超 78%）、存货周转恶化、现金流承压、研发投入不足等问题。港股 IPO 递表后，需优化业务结构、拓展高毛利服务、加大数字化技术研发，强化差异化竞争优势。 [强] 公司简介 四川好医生云医疗科技集团股份有限公司成立于2016年1月，总部位于四川成都高新区，2025年9月30日向港交所主板递表启动IPO。公司聚焦基层医疗赋能领域，打造检验诊断、药品供应链、专病诊治三大核心业务板块，建立了涵盖2,000余个医学检验项目及一站式基层医疗解决方案的服务组合。其中核心自研服务包括AI辅助诊断工具“中医大脑”、云检验冷链物流平台，可满足基层医疗机构诊疗、用药、检验全场景需求。目前已实现广泛商业化落地，累计服务超66万家基层医疗终端，覆盖全国99%以上县域，2024年以收入计位列行业第二，核心关联产品康复新液稳居消化领域中药大品种榜首。 [强] 投资亮点 技术平台技术领先：建立了拥有自主知识产权的四大核心赋能技术，包括AI辅助诊疗系统（中医大脑）、云检验冷链物流技术、数字化供应链管理系统、DeepSeek联合研发的智能交互技术，可实现基层诊疗精准化、检验服务标准化、药品供应高效化、健康管理智能化，全方位提升基层医疗服务能力与运营效率。 差异化的管线布局：聚焦基层医疗全场景需求，构建检验诊断、药品供应链、专病诊治、医学教育四大核心业务板块，形成2,000余个医学检验项目、15,000+SKU药品供应、多类专病诊治方案的多元化服务组合，多项业务处于国内基层医疗赋能行业第一梯队，2024年以收入计位列行业第二。 研发

$小马智行-W(02026)$ $小马智行-W(02026)$ @Seven8 @爱发红包的虎妞 @小虎征文 @话题虎

图片 [强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 2022年至2025年前四个月，乐舒适的营收分别为3.2亿美元、4.1亿美元、4.5亿美元、1.6亿美元，2023年至2025年前四个月的同比增长率分别为28.6%、10.5%、15.5%，营收持续增长主要得益于公司持续投入市场拓展及产品需求的增加。其中，婴儿纸尿裤是公司营收的最大来源，收入占比超过70%，其次是卫生巾（2024年收入占比为17.0%）。报告期内，乐舒适的毛利率分别为23.0%、34.9%、35.2%、33.6%，净利率分别为5.7%、15.7%、20.9%、19.3%。 资料来源：招股说明书 [强] 综合评估 市值 146.62亿-158.74亿港元。 估值 本文选取宝洁、金佰利、恒安国际、豪悦护理、舒宝国际作为乐舒适的可比公司。 宝洁 于1837年成立，总部位于美国，为一家享誉全球的跨国快速消费品公司，也是全球最大的家居用品生产商之一，产品远销至超过180个国家及地区，在全球雇用约110,000名员工。公司A于纽交所上市，入选道琼斯工业平均指数及标准普尔500指数成份股，并连续多年入选《财富》500强。 金佰利 公司于1872年成立，总部位于美国，为世界第二大家居及个人护理产品制造商及世界最大卫生纸生产商。公司C于纽交所上市及为标准普尔500指数成份股，在近35个国家经营制造设施，其产品远销至超过175个国家，雇用超过42,000名雇员，连续多年位列《财富》500强。 恒安国际 公司是国内最大的妇女卫生巾和婴儿纸尿裤生产企业之一，主要从事卫生巾、婴儿纸尿裤及生活用纸生产，旗下拥有 “安尔乐”“七度空间” 等知名品牌，在国内市场具有较高的知名度和市场份额。 豪悦护理 公司专注于妇、幼、成人个人卫生健康护理用品的研发、制造与销售业务，拥有 “HopeBaby 希望宝

@Seven8 @爱发红包的虎妞 @小虎征文 @话题虎 $文远知行(WRD)$ $文远知行-W(00800)$

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 2022年至2025年上半年，文远知行的营收分别为人民币5.28亿元、4.02亿元、3.61亿元、2.00亿元，2022年至2024年复合年增长率为-17.3%。其中公司收入结构变化较大，主要来自销售Robotaxi及相关服务、销售其他L4级车辆及相关服务、销售其他技术服务。2025年上半年收入同比增长32.8%扭转跌势，主要由于Robotaxi业务占比从2024年的13.2%快速上升到2025H1的31.1%。 2022年至2025年上半年，文远知行的毛利率分别为44.1%、45.7%、30.7%、30.6%，同期净利率分别为-246.1%、-484.9%、-696.9%、-396.5%，截至2025年6月30日，公司账上现金及现金等价物共有人民币38.36亿元，资金储备充足，足以支持公司未来业务扩张需求。 资料来源：招股说明书 资料来源：招股说明书 [强] 综合评估 市值 359.32亿港元。。 估值 本文选取小马智行作为文远知行的可比公司，小马智行目前也已经在美股上市，并同样处于港股招股阶段中。 小马智行 成立于2016年，为全球市场提供出行和物流领域的自动驾驶技术和解决方案。基于世界模型(PonyWorld)和虚拟司机(Virtual Driver)的技术核心，其现已布局自动驾驶出行服务 (Robotaxi)、自动驾驶卡车物流(Robotruck)、技术授权与应用服务三大业务，是全球极少数实现全无人驾驶常态运营的公司，也是唯一在北上广深四座一线城市实现Robotaxi全无人商业化运营的公司。 资料来源：iFinD，臻研厂 主要的财务数据对比如图，作为国内唯二上市的自动驾驶企业，文远知行营收规模明显低于小马智行，并且公司的增速也更慢，2022年至2024年录得-17.3%复合增速，

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 2022年至2025年上半年，小马智行的营收分别为6,838.6万美元、7,189.9万美元、7,502.5万美元、3,543.4万美元，2022年至2024年复合年增长率为4.7%。其中公司收入主要来自技术授权与应用，于报告期内收入占比分别为54.2%、54.5%、36.5%、42.0%，其余来自Robotaxi和Robotruck服务。其中Robotaxi占比稳定在10%附近，Robotruck 2024年收入占比快速增长后维持在50%左右。  2022年至2025年上半年，小马智行的毛利率分别为46.9%、23.5%、15.2%、16.3%，同期净利率分别为-216.4%、-173.5%、-365.2%、-271.2%，截至2025年6月30日，公司账上现金及现金等价物共有3.19亿美元，资金储备一般，只够维持公司约一年的运营。 资料来源：招股说明书 [强] 综合评估 市值 769.05亿港元。 估值 本文选取文远知行作为小马智行的可比公司，文远知行目前也已经在美股上市，并同样处于港股招股阶段中。 文远知行 文远知行WeRide成立于2017年，是全球领先的自动驾驶科技公司，已在全球11个国家30+个城市开展自动驾驶研发、测试及运营，是全球首家向公众提供付费L4级自动驾驶出租车服务的公司，也是全球唯一一家旗下产品拥有7国自动驾驶牌照的科技企业。 资料来源：iFinD，臻研厂 主要的财务数据对比如图，作为国内唯二上市的自动驾驶企业，小马智行营收规模明显高于文远知行，并且公司的增长动能也要更强，2025H1实现了43.3%的同比增长率，显著高于文远知行的32.8%。这主要因为Robotaxi数量增多、获用户采用率提升、一线城市需求增长以及L4自动驾驶域控制器产品的订单及交付量

图片 [强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 2023年至2025年前四个月，旺山旺水的收入来自于核心产品VV116（在中国和乌兹别克斯坦获批准用于治疗COVID-19）相关的里程碑以及权利转让和特许权使用费付款、向若干中国医药公司提供CRO服务、销售药品、转让知识产权，分别为2.0亿元、1,183.2万元和1,295.8万元。报告期内，公司毛利率分别为97.0%、27.3%、75.0%，净利润分别为642.7万元、-2.2亿、-1.1亿元。 旺山旺水近年营收和利润波动剧烈。2023年，公司凭借有关VV116的授权合作获得了1.8亿元的里程碑付款，推动全年收入达到2.0亿元，并实现净利润642.7万元。但随着该授权协议到期及新冠疫情消退，2024年公司收入大幅下跌至1,183.2万元，同比下降94.1%，同时净利润转亏2.2亿元。2025年公司财务状况并未出现明显改善，营收微增，除了要承担较高的研发开支外，由于受限制股份计划的影响，2025年前四个月公司行政和销售开支也大幅增加，同期亏损达到1.1亿元。截止2025年4月30日，公司现金及现金等价物为7,283.3万元，流动负债净额为2.3亿元，流动比率为0.3，短期偿债压力较大，上市融资需求较为迫切。 资料来源：招股说明书 [强] 综合评估 市值 53.63亿-56.98亿港元。 估值 本文选取基石药业和君实生物作为旺山旺水的可比公司。 基石药业 一家专注于抗肿瘤药物研发的创新驱动型生物医药企业，在港股上市，与旺山旺水一样都致力于创新药物的研发与商业化，且都构建了一定规模的研发管线，拥有多款候选药物。 君实生物 一家创新驱动型生物制药公司，在抗病毒药物、肿瘤免疫治疗等多个领域都有布局，其研发实力较强，产品线丰富。 图片 资料来源：iFinD，臻研厂 注：1元人民币=0.914

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 2022年至2025年上半年，赛力斯的营收分别为人民币340.56亿元、357.89亿元、1,451.11亿元、623.59亿元，2022年至2024年复合年增长率为106.4%。其中公司收入主要来自销售新能源汽车，于报告期内收入占比分别为73.2%、80.9%、93.4%、92.9%，其余来自销售燃油车，以及销售增程器、驱动电机、动力总成等其他汽车零部件及材料。 2022年至2025年上半年，赛力斯的毛利率分别为8.0%、7.2%、23.8%、26.5%，同期净利率分别为-15.2%、-11.6%、3.3%、4.9%，截至2025年6月30日，公司账上现金及现金等价物共有216.6亿元，资金储备充足。 资料来源：招股说明书 资料来源：招股说明书 [强] 综合评估 市值 2,279.64亿港元。 估值 本文选取比亚迪、江淮汽车、北汽蓝谷、上汽集团、奇瑞汽车作为赛力斯的可比公司。 比亚迪 中国新能源汽车行业的领军企业，核心业务涵盖新能源汽车制造、动力电池研发、半导体与电子、储能系统及轨道交通等领域。其新能源汽车业务以全产业链垂直整合能力为核心竞争力。比亚迪与赛力斯同为新能源汽车领域代表企业，但战略路径与核心优势显著不同。比亚迪车型覆盖10万元至百万级全价格带市场，以规模化、技术自研与全球化稳居行业龙头，2024年全球销量427万辆、市占率超15%，并通过泰国、欧洲等海外工厂构建全球化布局。 江淮汽车 中国传统与新能源汽车并重的综合性车企，核心业务涵盖商用车、乘用车及新能源汽车，通过垂直整合与技术自研（如换电技术、固态电池）构建竞争力。公司与**合作打造“尊界”品牌冲击百万豪华新能源汽车市场，首款车型S800搭载鸿蒙座舱和**智驾技术。 北汽蓝谷 国内新能源汽车领域的领军企业，核心业务聚焦高