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[强] 2025年港股市场迎来复苏 2025 年是香港 IPO 市场强势复苏的一年，全年共完成117家新股上市，合计募集资金约达2,856亿港元，重登全球榜首，同比涨超200%，展现出强劲的市场活力。市场结构持续优化，大型科技、新能源及生物医药企业集中上市成为核心驱动力。值得关注的是，"A+H" 上市潮尤为汹涌，19家A股公司登陆港股，合计募资约1,400亿港元，占全年IPO募资总额近半。其中宁德时代、恒瑞医药、赛力斯、三花智控等多家企业的募资额均超百亿港元，覆盖锂电、光伏、人工智能等多个高景气领域。同时，港交所通过IPO机制改革、开通 "科企专线" 等举措，吸引了大量特专科技、未盈利生物科技企业入驻，市场活力与吸引力显著提升。 [强] 2026年开局强势，递表高峰再临 2026年，香港IPO市场有望延续复苏势头，迎来更为火爆的发展局面，核心驱动因素主要有：第一，优质企业供给储备充足，上市动能强劲。目前递表待聆讯企业约350家，其中近百家为A股公司，涵盖新能源、创新药、机器人等多元领域，既有行业龙头也有成长型企业。新年伊始，鹏辉能源、德赛西威等多家优质企业已密集披露赴港IPO计划，全球化战略布局需求将持续催生上市需求。第二，制度改革持续深化，市场吸引力再升级。2026年1月1日起，港交所新的持续公众持股量规定正式生效，针对A+H发行人推出专项条款，进一步提升市场透明度与合规性，为企业上市提供更便捷、稳定的制度环境。叠加此前18A、18C章规则的持续优化，香港市场对创新企业的包容性不断增强。第三，市场资金面充裕，增量资金持续涌入。2025年的强势复苏已吸引国际长线资金回流并加速布局，随着新能源、人工智能、生物医药等高景气赛道企业的集中上市，将精准匹配资金对优质资产的配置需求，进一步撬动更多增量资金进场，形成企业优质供给-资金积极涌入的良性循环。截至2026

鸣鸣很忙是中国食品饮料零售行业的领军企业与量贩模式的先行者，旗下拥有“零食很忙”“赵一鸣零食”两大核心零食品牌。依托每月平均数百款产品的上新节奏，公司持续为消费者打造新鲜多元、充满惊喜的消费体验。公司盈利核心依赖低毛利与门店的快速扩张，截至2025年9月30日，门店总数已达19,517家，同期营收达463.72亿元，同比大幅增长75.2%并且毛利率与净利率均维持在行业平均水平且表现稳定。但值得关注的是，公司营收中来自加盟商销售的占比长期稳定在99%左右，若加盟商数量增长不及预期，或行业内出现价格战等情况，可能直接影响公司营收。不过，随着门店网络的稳步加密，叠加上市后资本赋能带来的商业化进程加速，公司的核心竞争力有望持续强化，整体估值也有望得到持续提升。 [强] 公司简介 鸣鸣很忙成立于2019年12月，是中国一家成熟且稳步发展的食品饮料零售商，公司拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两个零食品牌，致力于满足大众消费者对于优质、平价的零食需求,并通过供应链重构、持续改善产品组合等方式,丰富了产品组合和重新定义了零售价格体系。 [强] 投资亮点 广泛的销售网络：公司门店数量从截至2022年的1,902家增至截至2024年的14,394家，截至2025年9月30日，公司已构建覆盖中国28个省份及所有线级城市的19,517家门店网络，其中约59%的门店位于县城及乡镇，县域覆盖数量达1,341个。 领先的市场地位：根据弗若斯特沙利文报告，按2024年休闲食品饮料产品GMV计，公司是中国最大的连锁零售商；按2024年食品饮料产品GMV计，公司也是中国第四大连锁零售商，并保持高速增长。根据中国连锁经营协会的资料，公司位列2024年中国连锁前十位之一，也是其中增长最快的连锁商。 拥有高效的仓储物流体系：截至2025年9月30日，公司已战略性构建全国性仓储网络，依托门店布局规

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 成立初期，MINIMAX仅靠基础API服务及小规模订阅变现，营收基数较低，2023年仅346万美元；2024年营收爆发式增长至5,343.7万美元，同比增速782.2%，核心收入来自海外AI陪伴产品Talkie，收入占比达63.7%；2025年前三季度视频生成模型海螺AI爆发，收入占比升至33%，与Talkie形成双支柱，合计贡献67.7%的营收，总营收达5,343.7万美元，同比增长174.7%。MINIMAX的营收从2023年的小额规模，实现两年三级跳，核心驱动为C端爆款产品出海+多模态产品落地，营收规模跻身国内大模型创业公司前列。 资料来源：招股说明书 2022年至2025年前三季度，公司毛利率分别为-24.7%、12.2%、23.3%，整体毛利率提升主要受益于模型智能水平提升及模型推理效率提高带来的AI原生产品毛利率的由负转正。 资料来源：招股说明书 报告期内，为抢占海外C端市场，持续投入流量投放、品牌营销以及搭建全球合规、客服体系，公司的销售及行政费用持续增长，随业务规模同步扩张。公司的研发开支也持续增长，累计研发投入约3.5亿美元，研发费用主要用于GPU算力、云服务、AI人才薪酬，其中云计算服务费用占研发总支出超70%。受益于营收规模的指数级增长，销售、行政、研发费用占比不断下降，费用投入效率显著提升。 资料来源：招股说明书 2022-2025年前三季度，公司经调净利润分别为-1,215.0万美元、-8,907.4万美元、-2.4亿美元、-1.9亿美元，亏损不断扩大，但亏损率逐渐收窄，2023-2025年前三季度的经调整净利率分别为2,574.4%、-800.2%、-348.6%，盈利能力逐步改善。 资料来源：招股说明书 MINIMAX现金流呈现经营端净流出、融资端净流入的特征，是初创

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 公司的收入来自通过 MaaS 平台提供大模型服务。该平台向用户开放矩阵式模型能力以及智能体工具套件，并支持本地化部署及云端部署等多种方式灵活部署，其中营收主要来源于云端部署与本地化部署，2022-2024年整体营业收入分别为0.57亿元、1.25亿元、3.12亿元，2022年至2024年营收复合年增长率达133.28%，截至2025年上半年公司营收达1.91亿元，较2024年同期大幅增长325.0%，其中本地化部署为营收核心支柱，营收大幅增长核心得益于公司整体业务扩张、模型迭代升级与行业拓展，以及公司AI行业领先优势带来的订单获取效率提升。尽管公司业务保持持续增长态势，但盈利端仍承压，公司经调整净亏损从2022年的0.97亿元增长至2024年的24.66亿元，截至2025年上半年公司经调整净亏损达17.52亿元，亏损规模仍呈扩大趋势。这一亏损攀升的核心源于公司在研发端的投入激增以及公司为抢抓AI新兴市场的机遇，同步扩充了销售营销团队，并加大了广告投放力度。 资料来源：招股说明书 资料来源：招股说明书 公司毛利整体呈上升趋势，从2022至2024年公司毛利从0.31亿元增至1.76亿元，复合年增长率超100%，增长主要得益于公司的模型实现多样化升级及性能提升，推动服务成熟度与复杂度同步提高。2025年上半年毛利达0.95亿元，毛利率从2022年的54.6增至2023年的64.6%，但受公司持续战略性下调云端部署服务价格以顺应市场趋势影响，2024年毛利率下降至56.3%，截至2025年上半年公司毛利率进一步下降至50%，受公司营收与公司亏损额不断增长，公司净利率从2022年的250%增长至947%。 资料来源：招股说明书 智谱2022年的研发支出达0.84亿元，2023年开始研发开支出现大幅增长由5

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 2022年至2025年H1，天数智芯的营收分别为人民币1.9亿元、2.9亿元、5.4亿元、3.2亿元，2022年至2024年复合年增长率为68.8%，2025年H1同比增长64.2%。收入主要来自于通用GPU产品，业绩期内收入占比分别为99.6%、92.3%、68.5%、85.3%。 2022年至2025年H1，天数智芯的毛利率分别为59.4%、49.5%、49.1%、50.1%，呈现波动下降趋势。同期亏损有所收窄，净利率分别为-292.3%、-282.8%、-165.4%、-187.9%。截至2025年H1，公司经营性现金流为人民币-7.16亿元，期末账上现金及现金等价物共有17.13亿元，资金储备可以覆盖短期研发与运营需求。 资料来源：招股说明书 [强] 综合评估 市值 367.74亿港元。 估值 本文选取海光信息、摩尔线程、沐曦股份作为天数智芯的可比公司。 海光信息：是国内通用CPU与GPU芯片龙头，依托于AMD的技术授权，自主研发海光DCU（通用计算芯片，对标GPU）及海光CPU，聚焦数据中心、AI计算、超算等场景，产品覆盖训练/推理全流程，已在金融、能源、互联网等行业实现规模化部署。 摩尔线程：专注全功能GPU芯片设计，构建“芯片-板卡-集群-软件”全链条，产品涵盖AI智算、专业图形、桌面GPU、智能SoC四大类，面向数据中心、消费电子、工业等场景，自研MUSA架构，兼容主流生态，但依赖外部晶圆代工（台积电 / 三星）。摩尔线程拓展桌面级GPU与消费电子场景，图形渲染能力突出，兼顾To B与To C客户。 沐曦股份：专注高性能通用GPU芯片与计算平台，拥有曦云C（通用计算）、曦思N（AI推理）、曦彩G（图形渲染）三条产品线，构建自主GPU IP与高速互联技术，适配智算中心、

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 2023年至2025年H1，瑞博生物的营收分别为人民币4.4万元、1.43亿元、1.04亿元，2025年H1同比增长56.6%。公司目前尚无已商业化产品，收入主要来自于对外授权合作的首付款和里程碑付款，2024年及2025年H1收入占比分别为67.0%、58.2%。 2023年至2025年H1，瑞博生物的毛利率分别为45.5%、91.7%、93.7%，同期净利率分别为-993854.5%、-197.4%、-94.2%，亏损收窄显著。截至2025年H1，公司经营性现金流为人民币-0.96亿元，期末账上现金及现金等价物共有3.59亿元，资金储备可以覆盖短期研发与运营需求。 资料来源：招股说明书 [强] 综合评估 市值 93.73 亿港元。 估值 本文选取圣诺生物、诺泰生物和Alnylam作为瑞博生物的可比公司。 圣诺生物：是国内多肽药物领域的高新技术企业，以多肽合成与修饰为核心技术，构建了原料药+制剂+药学服务的全产业链平台，业务覆盖多肽药物研发、生产、定制服务及小分子代加工，核心产品聚焦免疫、消化道、抗病毒、心脑血管等疾病领域。 诺泰生物：以多肽药物研发生产为基础，业务延伸至小核酸CDMO、小分子化药及创新药研发，形成自主产品+定制服务双轮驱动模式。在小核酸药物的合成、纯化、分析检测等生产环节具备技术积累，为国内外小核酸药物企业提供 CDMO 服务；自主研发的小核酸药物管线处于早期阶段，聚焦肿瘤、炎症等领域。 Alnylam：全球RNAi疗法的开创者与领导者，是首个将RNAi药物商业化的企业。截至2025 年已有6款RNAi药物上市，管线覆盖罕见病、心血管、肝脏疾病等领域，拥有成熟的GalNAc肝靶向递送技术、RNAi化学修饰技术。公司还与辉瑞、诺华等国际药企深度合作，在全球建立研发与

发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 公司收入主要来源于生产销售阴极铜、铜精矿及买卖多种有色金属产品，从2022年至2024年公司营收分别为6.37亿、6.76亿及17.70亿，期间公司2024年总收入达17.70亿元，实现大幅增长，主要是公司铜生产及加工业务收入从4.17亿元增至12.30亿元，主要因刚果（金）铜冶炼厂扩产带动阴极铜销量由7384.1吨增至19851.1吨，以及公司有色金属产品贸易业务收入由2.59亿元增至5.40亿元，主要得益于年内锌锭贸易收入的显著增加。截至2025年上半年公司营收达9.64亿，较2024年上半年的5.96亿元增长61.7%，核心得益于铜生产及加工业务收入大幅增长87%，从4.49亿元增至8.40亿元，主因刚果（金）生产设施电力供应企稳，阴极铜销量由7212.3吨增至12974.1吨，带动阴极铜销售收入大增。 资料来源：招股说明书 从2022年至2025年上半年，公司的毛利分别为1.71亿元、1.30亿元、3.68亿元及2.23亿元，毛利率分别为26.8%、19.3%、20.8%及23.1%；其中铜精矿生产加工业务在2023年及2024年均录得毛利亏损，主要是2023年原材料供应减少致使铜精矿产量下降，推高了单位固定成本，叠加同期累计折旧等单位固定成本持续上升共同导致。公司利润及净利润率逐渐改善，2022年至2023年，年内利润由0.84亿元减少65.1%至0.29亿元，净利率也从13.1%降至4.3%，主要是公司毛利减少及2023年汇兑亏损增加所致；2023年至2024年，年内利润显著增至2.02亿元，净利率从4.3%提升至11.4%，核心源于扩大刚果（金）铜冶炼厂产量带动收入增长及毛利率改善；截至2025年上半年，期内利润2024年上半年的0.93亿元增至1.35亿元，净利率进一步提升至14.0%，主要得益于公

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 公司营收主要来源于销售手术机器人，其主要产品包括(i)精锋多孔腔镜手术机器人、(ii)精锋单孔腔镜手术机器人及(iii)精锋支气管镜机器人。2023年至2025年H1，精锋医疗的收入分别为人民币0.48亿元、1.60亿元及1.49亿元，2025年H1较2024年H1的0.30亿元同比增长1.19亿元，2024年H1—2025年H1同比增长率为393.9%； 结构上，公司收入以手术产品为核心辅以部分器械及配件：2023年—2015年H1核心产品收入分别为人民币0.47亿元、1.46亿元及1.39亿元，占同期收入的90%以上；器械及配件分别约占同期收入的2.4%、8.4%及6.9%。 资料来源：招股说明书 毛利率方面，截至2023年、2024年及截至2024年及2025年6月30日止六个月，公司的毛利分别为人民币0.28亿元、人民币0.98亿元、人民币0.19亿元、及人民币0.94亿元。于同期，毛利率分别为59.3%、61.3%、51.7%、63.3%及62.8%，毛利率均保持在60%左右，展现出不错的盈利修复能力。 资料来源：招股说明书 净利率方面，公司2023年、2024年、2024H1及2025年H1的净利润为人民币-2.13亿元、-2.19亿元、-1.33亿元及-0.89亿元，净利率分别为-443.1%、-137.2%、-438.3%及-59.6%，在营业收入大幅增加的同时盈利能力的得到修复。其中主要的原因是亏损净额减少主要是因为收入大幅增加(开拓国外销售市场)及生产效率提高。目前公司初现营业规模的扩张趋势，如果公司能持续保持渗透率的进一步提升，及其他区域市场的扩张，将有望带来更大规模的经济效益。 资料来源：招股说明书 2023年、2024年以及截至2024年及2025年6月30日止

公司成立于2019年，致力于打造新一代认知智能大模型，专注于做大模型的中国创新，通过认知大模型链接物理世界的亿级用户。公司团队打造了多模态大模型及AIGC产品矩阵，包括AI提效助手智谱清言、高效率代码模型CodeGeeX、多模态理解模型CogVLM和文生图模型CogView等，为千行百业带来持续创新与变革，加速迈向通用人工智能的时代。 @Seven8 @爱发红包的虎妞 @小虎征文 @话题虎 $智谱(02513)$

瑞博生物是中国领先的小核酸创新药企，专注于siRNA疗法的生物制药公司，截至2025年上半年，其核心自研管线累计7款进入临床阶段，4款推进至临床II期，并且与勃林格殷格翰、齐鲁制药等国内外头部药企达成合作，截至目前公司仍未有产品商业化落地。2025年上半年，公司靠许可实现1.03亿元营业收入，但值得注意的是公司目前研发支出较高，前五大合作方收入占比超99%，客户过于集中，其中有两个客户也是公司的供应商，核心管线仍处于临床阶段，若合作推进不及预期或全球小核酸竞品加速布局，将直接影响公司收入增长与管线落地节奏。若后续能持续迭代RiboGalSTAR™等核心递送技术平台，加速核心产品临床III期申报与全球多中心试验推进，深化全球合作与产品商业化布局，公司有望进一步巩固国内小核酸RNAi赛道的龙头地位，进而推动管线价值与估值水平同步提升。 [强] 公司简介 苏州瑞博生物技术股份有限公司成立于2007年,公司致力于研究和开发小核酸药物、尤其专注于siRNA疗法的全球领军者，是最早涉足该领域的开拓者之一。公司的使命是率先开发创新疗法,以彻底改变亟需解决的疾病治疗方式,这些疾病包括心血管、代谢类、肾脏和肝脏疾病。 [强] 投资亮点 技术平台技术领先：瑞博生物依托自主研发的RiboGalSTAR™肝靶向递送技术平台，构建了涵盖药物递送、化学修饰、多靶点设计、模型引导开发及药学生产的全技术链小核酸药物研发平台。通过融合肝靶向递送、肝外组织靶向技术与AI辅助药物研发算法，平台可精准突破小核酸药物靶向递送的行业核心瓶颈，高效赋能心血管、代谢、肝肾疾病及肿瘤等多领域药物研发，整合靶点筛选、临床前研究、临床试验等核心数据，为创新疗法开发与临床转化提供坚实支撑。 差异化的管线布局：瑞博生物聚焦小核酸药物赛道，作为该领域的全球领军企业与中国开拓者，根据弗若斯特沙利文报告，其RiboG