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作者 | Jackie 设计 | 马田田 PART.1 发行情况 资料来源：招股说明书 PART.2 财务情况 2022年至2024年，公司营收分别为256.10亿元、245.59亿元、269.01亿元，2023年、2024年同比增长率分别为-4.10%、9.53%；同期净利润分别为62.03亿元、56.42亿元、63.56亿元，2023年、2024年同比增长率分别为-9.04%、12.65%。2022年至2024年，公司毛利率分别为34.87%、33.95%、36.15%；净利率分别为24.22%、22.97%、23.63%。受疫情影响，2023年行业需求下降，调味品库存积压，公司收入有所下滑，但2024年公司通过优化销售网络和产品升级迭代实现了业绩的快速反弹，营收利润大幅增长，毛利率和净利率也有所提升。公司2024年的经营现金流为68.44亿元，年末现金及现金等价物为119.07亿元，资产负债率仅23.14%，资金量充足，财务结构非常健康。 资料来源：招股说明书 PART.3 综合评估 （一）市值 市值：2038.34亿-2114.05亿港元。 （二）估值 本文选取中炬高新和千禾味业作为海天味业的可比公司。 中炬高新：主营业务涉及调味食品、房地产业和大健康产业等多领域，其中调味食品业务是核心业务，产品涵盖酱油、鸡精粉、食用油等。 千禾味业：要产品包括酱油、食醋、料酒等，以 “零添加” 为特色，主打中高端市场，近年来凭借 “0 添加” 概念市场份额迅速扩大，营收和净利润增长显着，已成为海天味业在酱油业务领域的重要竞争对手之一。 从营收规模来看，海天味业在国内排名第一，接近中炬高新的5倍，千禾味业的9倍，拥有绝对龙头地位。从盈利能力来看，海天味业2024年的毛利率水平在三家公司中垫底，略低于千禾味业，不过净利率水平显著高于两家可比公司，显示出其成本费用控制能力较为出色。从估

作者 | JayLin 设计 | 马田田 Z Research Factory观点 明基医院是中国内地借鉴中国台湾先进经验的民营营利性综合医院集团，运营南京和苏州两家三级综合医院，年门诊量超200万人次，2023年位列华东地区最大民营营利性综合医院集团。集团依托“医教科运”一体化服务模式及精细化运营，平均床位周转天数从2022年的9.2天降至2024年的7.9天，展现高效运营能力。公司2022-2024年总收入分别为23.36亿元、26.88亿元、26.59亿元，2024年小幅回落主要受DRG支付改革影响。通过火树系统控制成本，同期毛利率维持在16.4%-18.9%。其核心短板在于区域集中度高达100%，江苏市场面临公立巨头挤压，2024年市场份额仅0.4%，目前正推进港股IPO计划募资用于东南亚市场拓展及智慧医疗升级，但进程多次受阻。对比可比公司，其精细化运营能力突出，在民营医疗领域具有区域标杆地位，但跨区域复制与高端资源整合能力待提升，区域竞争压力显著。 PART.1 公司简介 明基医院是中国内地一家借鉴中国台湾先进经验的民营营利性综合医院集团，目前运营南京明基医院和苏州明基医院两家三级综合医院。截至2024年底，集团总注册床位达1,850张，年门诊量超200万人次，住院手术量超2.2万例，以2023年总收入计，集团位列华东地区最大民营营利性综合医院集团，全国排名第七，其中南京明基医院是中国第三大民营营利性综合医院，苏州明基医院则通过JCI认证并在产科、儿科形成差异化优势。集团凭借"医教科运"一体化服务模式、国际化医疗团队（含39名台海专家）及患者为中心的精细化运营（如主诊医师负责制、陪诊制），连续多年入选中国民营医院最佳雇主十强，2023年患者满意度获市级表彰。依托控股股东佳世达科技的协同资源，集团计划通过医联体建设加速扩张，复制成功经验实现持续增长。 PART.2

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作者 | Jackie 设计 | 马田田 Z Research Factory观点 按2020年至2024年核心工程机械的累计收入计算，三一重工是全球第三大及中国最大的工程机械企业，凭借其行业龙头地位、较高的品牌知名度、强大的研发能力以及稳定的财务表现深受资本市场青睐，是目前中国工程机械行业唯一一家市值破千亿的企业。随着“全球化、数智化、低碳化”战略的持续推进，三一重工的业绩稳定性和竞争优势不断增强，在全球工程机械行业的地位有望进一步提升。 PART.1 公司简介 公司成立于1994年，是创新驱动的全球工程机械行业领军企业，专注于挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械及路面机械等全系列工程机械产品的研发、制造、销售及服务。根据弗若斯特沙利文的资料，按2020年至2024年核心工程机械的累计收入计算，公司是全球第三大及中国最大的工程机械企业。于往绩记录期间，公司的产品已销往全球150余个国家和地区，2024年海外市场收入占公司总收入的62.3%。公司的产品备受全球客户信赖，凭借突出的技术实力与顶尖的性能，广泛参与多项全球标志性项目的施工建设，如港珠澳大桥、伦敦奥运场馆、迪拜塔、北京奥运场馆等。 PART.2 投资亮点 行业地位领先：按2020年至2024年核心工程机械的累计收入计算，公司是全球第三大及中国最大的工程机械企业。 多元优质的产品矩阵：公司拥有行业内领先的多元化产品矩阵，可满足客户不同类型的作业需求，覆盖挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械等主要品类，以及自卸车、消防车等快速发展产品。 国际业务增长强劲：公司已经成功将产品销往德国、英国、法国、印度尼西亚、印度、沙特、美国、巴西等150多个国家与地区。于2024年，公司的海外市场收入占总收入的62.3%，海外收入2022年至2024年复合年增长率达15.2%。 研发能力卓越：截至2024年12月31日

作者 | Jackie 设计 | 马田田 Z Research Factory观点 东方妍美在成立以来深耕再生医学材料领域，目前已建立了强大的产品管线，拥有中国最大的再生医学材料产品线之一，但核心产品XH301仍未实现商业化，目前仍面临巨额亏损，预计核心产品2025年下半年可获批上市。尽管潜在市场巨大，但当下再生医美材料注射剂市场已有多款上市产品，招股说明书中未提及XH301相比竞争对手是否拥有显著优势，不能确定产品上市后能否获得市场认可，公司能否依靠核心产品扭转业绩仍有待市场检验。 PART.1 公司简介 东方妍美是一家成立于2016年，主要从事再生医学医疗器械及特医食品研发、生产及商业化的医疗健康企业。公司专注于再生医学材料的开发、转化与应用，以及特定全营养配方食品的研发。公司持续深耕再生医学材料领域，积极推进前沿技术研究并开拓创新应用场景，策略性地探索及开发再生生物材料，并已累积包括聚合物材料及再生生物材料的研发、改性及制备以及微球的研发及制备在内之关键技术。公司已具备将再生医学材料技术转化为符合市场需求之成熟产品的能力。作为再生医学材料技术平台企业，公司强大的产品组合目前包括两大产品线：再生医学材料注射剂及再生医学材料医用敷料及补片。 PART.2 投资亮点 强大的产品管线：截至最后实际可行日期，公司拥有13款主要再生医学材料注射剂候选产品（均属第三类医疗器械），包括核心产品XH301及用于治疗女性压力性尿失禁的候选产品XH321，相关13款候选产品中的两款候选产品已进入注册审评阶段。 商业化规模的制造能力：公司生产车间综合年产能可达1,000万剂。根据弗若斯特沙利文的资料，截至最后实际可行日期，此为中国最大的再生医学材料产品线之一。 与知名业务合作伙伴建立商业化合作：公司与一家于香港上市的领先医药公司的联属公司达成三项独家许可协议以及与新氧科技达成一项战略合作协议

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作者 | JayLin 设计 | 马田田 Z Research Factory观点 海天味业是中国调味品行业的龙头企业，营收和产品销量均排名首位，品牌家喻户晓，拥有多个大单品系列，销售网络遍布全国。不过海天味业的营收主要依赖国内市场，海外市场占比较低，且近年来受经济环境和“双标”事件影响，业绩有所波动，面对的竞争也愈发激烈。此次赴港上市，将有助于其推进全球化战略，提升国际品牌形象和综合竞争力。 PART.1 公司简介 公司是有着悠久历史传承的中国调味品龙头企业，致力于提供优质产品以服务家常烹饪及用餐体验的调味需求。公司的主要品类包括酱油、蚝油、调味酱、特色调味品及其他。根据弗若斯特沙利文报告，公司是中国调味品行业的领导者，按2024年的收入计，公司在中国调味品市场排行首位，市场份额为4.8%，是公司最大竞争对手的两倍以上。按2024年的收入计，公司位居全球第五市场份额为1.1%。按销量计，公司已连续28年蝉联中国最大调味品企业。公司的酱油、蚝油产品销量多年位居中国调味品市场第一，调味酱、食醋及料酒亦位居中国市场前列。 PART.2 投资亮点 行业龙头：公司是中国调味品行业的领导者，按2024年的收入计，公司在中国调味品市场排行首位。按销量计，公司已连续28年蝉联中国最大调味品企业。公司的酱油、蚝油产品销量多年位居中国调味品市场第一。 成功的国民产品矩阵：公司拥有7个年收入10亿级以上大单品系列，为中国调味品行业年收入10亿级大单品数量最多的企业；拥有31个年收入1亿级以上产品系列，以2024年的收入计，亿级以上产品系列合计占产品销售收入的76.6%。 全渠道销售网络;截至2024年12月31日，公司在调味品行业拥有广泛的全国性销售网络，触达中国几乎100%的市级覆盖及近90%的县级覆盖。 强大的研发能力：截至2024年12月31日，公司累计主持或参与制定及修订国家标准、行业

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