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9月1日，苹果正式完成CEO交接。 $苹果(AAPL)$ Tim Cook结束超过15年的CEO任期，转任执行董事长；John Ternus正式接任苹果CEO。这场交接其实早在4月就已经确定，苹果董事会当时给出的理由很明确：Ternus拥有深厚的技术背景、长期的产品经验，也是苹果内部培养多年的管理者。 如果只把这件事理解成一次正常的管理层换届，可能会低估这次变化对于苹果的意义。 因为Ternus接手的，是一家基本盘依然非常强劲，但正在面对AI产品范式变化的苹果。 苹果最新财报并没有出现所谓的“基本面危机”。2026财年第三季度，也就是截至6月27日的季度，苹果营收达到1094亿美元，同比增长16%；毛利率50.1%，稀释后每股收益2.02美元，同比增长29%。iPhone、Mac和Services收入都创下同期新高，其中iPhone收入542.52亿美元，同比增长22%，Services收入307.39亿美元，同比增长12%。 所以，Ternus面对的并不是一家需要紧急救火的公司。 真正的问题在更远的地方。 苹果过去十多年建立起来的商业体系，本质上是硬件、操作系统、应用商店和服务共同构成的封闭生态。iPhone是入口，App Store是分发体系，Siri则长期承担着系统级语音入口的角色。 AI正在重新定义这个入口。 当用户开始直接向AI提出需求，再由Agent完成搜索、整理信息、调用应用、执行任务，App的价值链条就会发生变化。过去用户需要打开一个App完成一件事情，未来可能只需要告诉AI“我要完成什么”。 这对苹果的影响非常直接。 苹果真正需要解决的问题，是Siri能不能从一个系统功能，升级成为真正的AI入口；更进一步，苹果能不能把庞大的设备安装基础、芯片能力、操作系统和隐私体系，重新组合成

8月30日晚，赛轮轮胎交出2026年半年报：营业收入200.27亿元，同比增长13.88%；归母净利润21.60亿元，同比增长17.97%；轮胎销量4501.35万条，同比增长14.99%。其中，境外市场收入达到152.42亿元，占总营收约76%，同比增长13.63%。 $赛轮轮胎(601058)$ 这几组数字放在一起看，赛轮已经很难再被简单归入“中国轮胎出口商”的框架。越南、柬埔寨进入稳定生产阶段，印尼、墨西哥继续爬坡，埃及项目向前推进，公司正在搭建一张覆盖亚洲、美洲、欧洲周边市场的制造网络。轮胎行业的竞争规则也随之改变：低成本仍然重要，产地配置、订单响应、贸易合规、品牌溢价和资本开支效率，正在决定下一轮行业分化。 赛轮半年报释放的核心信号很明确，中国轮胎全球化已经进入业绩兑现期，接下来需要回答的问题，是海外扩张能否继续转化为利润、现金流和品牌定价权。 净利润增速重新超过营收，增长的含金量在回升 拆开半年报，赛轮最有分量的变化来自第二季度。Q2实现营业收入105.66亿元，同比增长15.16%；归母净利润11.03亿元，同比增长39.26%。一季度净利润增速只有1.72%，二季度明显提速，说明盈利修复已经从报表预期进入季度兑现阶段。 这份增长主要由销量推动。上半年轮胎销量增速达到14.99%，略高于营收增速，境外市场收入继续保持两位数增长。对于制造业公司，这种结构比单纯依靠涨价更扎实，因为产能利用率提升能够摊薄折旧、人工和管理成本，海外工厂进入稳定生产后，规模效应会逐步释放。 上半年毛利率由去年同期的24.53%升至26.99%，经营活动现金流净额达到10.33亿元，同比增长16.89%。利润增速超过营收、毛利率回升、现金流同步改善，构成了半年报最具说服力的一组基本面证据。 不过，账还不能

8月31日，新氧交出了一份增长与转型同时提速的二季度成绩单：营收5.052亿元，同比增长33.4%；其中医美服务收入3.314亿元，同比增长129.5%，连续第十个季度保持三位数增长；归属于公司的净亏损为2270万元，较上年同期的3600万元收窄37%。公司预计，第三季度医美服务收入将达到3.52亿至3.62亿元，同比增长91.7%至97.2%。 $新氧(SY)$ 单看总收入，新氧依然是一家规模不大的医美公司；拆开收入结构，基本面的变化已经相当清楚。医美服务收入占总营收约65.6%，平台信息与预约服务收入则同比下降35%。新氧正在把线上获客、交易匹配和用户数据延伸到线下履约，通过直营网点掌握服务质量、价格体系与复购关系。这条路更重、更慢，对组织能力要求也更高，却开始形成可验证的增长。 公司同时提出加速“AI-powered transformation”。对投资者来说，AI暂时还不适合被单独计价，因为财报没有披露AI收入，也没有给出直接的利润贡献。更现实的观察角度，是看AI能否进入研发、诊疗、运营和用户管理流程，在连锁网络扩张中降低管理损耗。新氧的基本面正在边际改善，新的定价逻辑则要等待盈利、现金流和标准化能力继续兑现。 平台收入退潮之后，新氧开始掌握医美交易的交付端 新氧早期的商业模式很好理解：平台聚集消费者和医美机构，通过内容、信息服务、预约和广告获得收入。这个模式轻，毛利率高，但也存在明显约束。机构可以在平台获取用户，却不一定把长期关系留在平台；消费者完成首次交易后，也可能直接转向医生或门店。平台连接了交易双方，却很难完整控制服务质量和复购链路。 二季度的数据把这种压力摆到了台面上。信息与预约服务收入为8792万元，同比下降35%，公司给出的原因是订阅信息服务的医疗机构数量减少；医疗产品销售及

8月31日，卧龙电驱交出一份颇有冲突感的半年报：营业收入74.67亿元，同比下降7.02%；归母净利润3.52亿元，同比下降34.55%；扣非净利润3.02亿元，同比下降37.18%。传统电驱业务承受收入、毛利率与汇率的多重压力，机器人组件及系统应用业务却实现3.25亿元收入，同比增长49.18%，在公司总营收中的占比升至4.35%。 $卧龙电驱(600580)$ 一边是利润承压，一边是新业务加速，卧龙电驱正处于最考验基本面判断的阶段。机器人已经贡献真实收入，但尚未形成足够体量去改变整张利润表。公司能否完成产业身份升级，最终还要看机器人产品能不能从小批量交付进入稳定量产，以及新增收入能不能同步转化为利润和现金流。 利润下滑的账，要先算清楚 卧龙电驱2026年上半年的压力，首先来自收入端。公司实现营业收入74.67亿元，同比下降7.02%；归母净利润3.52亿元，同比下降34.55%；扣非净利润下降37.18%至3.02亿元，经营活动现金流净额下降40.39%至4.23亿元。收入降幅相对有限，利润和现金流下滑更快，意味着经营压力已经从订单端传导到了盈利质量。 按半年报披露的收入与成本测算，公司综合毛利率约为23.3%，上年同期约为25.5%，下降约2.2个百分点。公司给出的原因包括铜、铝、稀土等原材料价格维持高位，多条新业务产线仍处于爬坡阶段，规模效应没有充分释放。与此同时，财务费用由上年同期的4296万元上升至1.31亿元，增幅达到204.5%；上半年产生汇兑损失1.01亿元，上年同期则录得2244万元汇兑收益。一正一负之间，汇率对利润形成了较大拖累。 这部分压力需要拆开看。汇兑损益带有阶段性，原材料成本也存在周期波动，但综合毛利率、扣非利润和经营现金流同步走弱，不能全部归入短期扰动。尤其是

8月28日晚，领益智造发布登陆港交所后的首份半年报。公司上半年实现营业收入251.49亿元，同比增长6.45%，创历史新高；归母净利润7.64亿元，同比下降17.88%；扣非净利润3.89亿元，同比下降35.83%。收入保持增长，利润却明显承压，报表呈现出典型的“增收不增利”。 $领益智造(002600)$ 如果只看利润增速，这份财报很容易被理解为经营恶化。但毛利额同比增长18.07%至42.07亿元，综合毛利率由上年同期约15.08%升至16.73%，提高1.65个百分点；经营活动现金流净额达到17.10亿元，同比增长2.20%。利润下滑最直接的原因来自财务费用：上半年财务费用由1.13亿元增至6.20亿元，其中汇兑损失达到4.66亿元，上年同期则是0.24亿元汇兑收益，前后摆动接近4.9亿元。 这组数据提供了一个更接近公司基本面的观察框架：领益智造的制造效率和产品结构正在边际改善，汇率波动压制了利润兑现；与此同时，传统消费电子增长趋缓，热管理、服务器电源、液冷和具身智能仍处在投入与放量并行的阶段。对投资者而言，真正需要跟踪的已经不只是某一个AI订单，而是新业务能否持续抬高毛利率，并最终转化为更稳定的现金流和利润。 利润下滑由汇率放大，制造端的盈利能力仍在改善 领益智造上半年的主要矛盾十分清晰：经营端创造的毛利增加了，财务端却把相当一部分增量吞掉。 公司上半年境外销售收入约170.95亿元，占营业收入的67.97%。其产品出口和海外子公司日常运营主要使用美元，原材料采购则大部分以人民币计价，收入端与成本端的币种错配，使汇率变化直接传导至利润表。半年报显示，汇兑损失4.66亿元，而上年同期为汇兑收益0.24亿元，仅这一项目的同比变化便接近上年同期归母净利润的一半。 这笔损失不能简单加回净利润

对于Broadcom即将公布的这份财报，本文主要得出的判断是：对财报本身偏多，对财报交易保持谨慎。 $博通(AVGO)$ 其验证并不复杂，294亿美元收入和160亿美元AI半导体收入已经写进了管理层指引，真正没有被充分验证的有两方面，一方面是第四季度能否继续环比增长30%左右？另一方面是2027财年超过1000亿美元的AI收入，究竟是来自真实、可兑现的订单，还是越来越依赖融资和担保安排？ 一、294亿美元不是门槛，下一季的350亿美元才是答案 数据显示，Broadcom上一季度收入为221.87亿美元，同比增长48%；AI半导体收入达到108亿美元，同比增长143%。公司随后给出第三季度294亿美元的收入指引、160亿美元的AI收入指引，并预计调整后EBITDA利润率约为68%。 MarketWatch、Zacks和Seeking Alpha的最新口径基本落在收入294亿—295亿美元、调整后EPS 3.22—3.24美元。EarningsWhispers给出的市场预期则达到3.35美元，可见市场已经提前消化了这组数字，交易员真正采用的门槛已经高于卖方一致预期。 Broadcom此前预计2026财年AI收入约560亿美元。减去第一季度84亿美元、第二季度108亿美元和第三季度160亿美元指引，第四季度隐含AI收入约为208亿美元。 也就是说就算第三季度达到160亿美元也只是完成旧承诺；只有第四季度继续冲到210亿美元附近，才能证明增长曲线没有见顶。 公司第三季度总收入指引高于当时的华尔街预期，但AI收入指引略低于Visible Alpha的预测，结果股价次日仍下跌12.6%。Reuters的报道准确揭示了当前的交易逻辑：Broadcom已经进入“仅仅超预期还不够”的阶段。第四季度也要警惕该种情况

8月30日晚，沐曦股份披露了登陆科创板之后披露的首份半年报。 $沐曦股份-U(688802)$ 2026年半年度报告显示，公司实现营业收入13.24亿元，同比增长44.67%；归属于上市公司股东的净利润6.12亿元，上年同期为亏损1.86亿元；扣除非经常性损益后的归母净利润为亏损4886万元，同比减亏75.83%。 公司还明确表示，收入增长主要来自GPU产品出货量显著提升，产品和服务持续获得下游客户采购。 上述数据反映出国产GPU的商业化进度出现了一个更加清晰的财务映射：产品已经进入规模化量产和持续出货阶段，收入规模连续增长，毛利和费用结构开始改善，主营业务距离盈亏平衡越来越近。 利润质量需要单独进一步分析。上半年8.87亿元公允价值变动收益，占利润总额的105.75%，公司自己在半年报中明确标注该项收益“不具有可持续性”。因此，6.12亿元归母净利润不能直接等同于GPU业务已经实现稳定盈利。 真正具有产业观察价值的是，扣非亏损已经从去年同期的2.02亿元收窄至4886万元，公司GPU产品的规模化量产、客户采购和研发成果也正在持续转化为收入。 国产GPU产业也随着产品进入量产周期，判断公司的关键指标开始逐步回到出货量、收入增长、毛利率、研发效率、客户回款和经营现金流。沐曦股份的发展正好在此行业背景下。 数据显示，公司2025年全年已经实现16.44亿元营业收入，同比增长121.26%，其中训推一体GPU板卡销量达到3.36万片，同比增长147.31%，智算推理GPU板卡销量达到4946片，同比增长866.02%。 也就是说2026年上半年13.24亿元的收入并非孤立增长，其实是建立在公司前一年产品出货快速增长的基础上。 国产GPU竞争进入量产深水区，产品迭代速度开始决定收入兑现 当前GPU产

8月30日晚，安克创新交出了一份明显好于一季度的半年报！ $安克创新(00668)$ 数据显示，2026年上半年实现营业收入166.05亿元，同比增长29.05%；归母净利润17.02亿元，同比增长45.86%；扣非归母净利润14.39亿元，同比增长49.65%，经营活动产生的现金流量净额达到7.23亿元，上年同期还是净流出11.32亿元。公司同时提出每10股派发现金红利8元的利润分配方案。 从收入和利润来看，这无疑是一家增长稳定的消费电子公司；如果把时间拉长，同时再看产品结构、研发投入和端侧AI布局，会发现安克创新正在呈现出另一层变化。 数据显示，上半年充电储能收入89.30亿元，同比增长31.02%，智能创新收入41.86亿元，同比增长28.77%，智能影音收入34.85亿元，同比增长24.53%，三条产品线全部保持较快增长。与此同时，公司研发投入18.69亿元，同比增长56.50%，研发投入占营业收入11.26%。 今年4月，公司公开发布端侧智能的三项技术布局，包括神经网络存算一体AI音频芯片Thus™、端侧AI大模型以及具身智能技术路线；此前推出的智能耳机已经加入AI实时翻译能力。可见AI已经开始进入具体产品、芯片和研发体系。 随着模型能力不断向终端迁移，真正需要回答的问题开始变成：哪些硬件能够把AI能力变成消费者愿意购买、企业能够持续复购的产品？针对该问题，安克创新提供了一个值得观察的样本。 AI进入消费电子，首先改变的是产品能力而非产品名称 手机、PC、眼镜和机器人是AI硬件行业的高关注品类，但消费电子产业的技术升级不会只发生在以上品类。耳机、摄像头、扫地机器人、投影仪、家庭能源设备，同样正在获得更强的感知、计算和交互能力。 安克创新的产品矩阵恰好覆盖了这些场景。 上半年公司推出e

8月28日，美的集团交出2026年半年报。 $美的集团(00300)$ 数据显示，营业总收入2610.5亿元，营业收入2600.42亿元，同比增长3.55%；归母净利润264.46亿元，同比增长1.66%；经营活动现金流净额375.52亿元，同比增长0.73%，营收和净利润连续六个半年度保持增长。 美的集团的财务数据延续了大型家电集团的稳健，不过其产业信号已经明显发生变化。美的自研机器人进入洗衣机工厂，液冷方案进入数据中心，压缩机、电机、伺服、减速机、能源管理等制造能力，开始向机器人与AI基础设施迁移。 目前美的仍有67.04%的营业收入来自智能家居，所以称其已经完成科技集团转型为时尚早。不过，机器人与自动化、楼宇科技均实现两位数增长，AIDC业务也从产品展示进入运营商集采、互联网客户认证和海外项目交付阶段。 于是市场也需要重新理解美的：家电仍然提供利润和现金流，工业科技业务则在打开新的增长边界。 制造业押注机器人，美的比模型公司多了一座真实工厂 人形机器人行业目前真正缺少的是可以长期重复作业、持续产生数据并允许产品快速迭代的真实场景。 美的半年报披露，“美罗”机器人已在荆州、无锡等工厂推进钣金上料、物料转运、扫码、卤检和视觉巡检；超人形机器人“美罗U”进入洗衣机高端园区后累计工作超过两个月，完成超过10万颗螺钉锁附，并与AGV、工厂物联网和工厂智能体协同。 根据公司披露，该方案已实现产线换型“零切换”，设备占用空间减少超过50%。 十万颗螺钉还不能直接推导出人形机器人已经具备规模化盈利能力，不过已经比单次演示更接近工业验证。 锁螺钉属于高频、重复、标准明确的制造工序，机器人需要处理产品识别、路径规划、扭矩控制、异常检测和工位协同。连续运行的数据可以帮助美的判断设备可靠性、维护成本和投资回收期

——Dell FY2027第二季度财报前瞻与情景推演 股价采用8月28日的收盘价456.24美元。文中预测为基于公开资料的情景分析，不构成投资建议。Dell在上一季度已经交出438.4亿美元收入、4.86美元调整后EPS、161亿美元AI服务器收入和513亿美元AI服务器积压订单，股价随后单日上涨32.8%。 $戴尔(DELL)$ 当前，市场默认订单仍强、收入仍会超预期。Dell将于9月1日美股盘后发布FY2027第二季度业绩，其关键不是AI服务器收入能不能继续大增。对于Dell来说，新的考题已经变成三件事：AI服务器能否贡献足够利润，全年指引能否追上华尔街的隐含预期，现金流能否跟上收入扩张。 推演预测中十分值得探讨的是，Dell是否能够略超公开一致预期并上调全年指引？如果能做到，又是否足以推动股价继续大涨？ 一、公开门槛不高，真正门槛藏在全年指引里 Dell管理层给出的二季度指引是收入440亿—450亿美元，中值445亿美元；调整后EPS中值4.80美元。 不同平台的一致预期略有差异：Visible Alpha经Investopedia汇总预期为收入451.9亿美元、EPS 4.91美元；Seeking Alpha为收入445.1亿美元、正常化EPS 4.92美元；Zacks约为收入452.5亿美元；IBD预计收入约449亿美元。 整体上来看，公开预期大体落在445亿—452.5亿美元、EPS 4.90—4.95美元。预期只比公司指引中值高一点，真正的压力来自全年。 Dell目前给出的FY2027收入指引中值为1670亿美元、调整后EPS中值17.90美元。 Seeking Alpha的全年一致预期则已经升至收入1733亿美元、EPS 18.82美元。 也就是说，按照目前公司给出的指引，即使二