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今天聚焦的医药产业核心事件包括：我国医保领域首部基础性法律《医疗保障法》表决通过、2027年1月1日起施行；按病种付费3.0版遴选158个基层病种"同病同付"；A股医药中报收官、508家披露40家净利翻倍、创新药企批量扭亏；先博生物完成近4亿元B轮融资、押注通用型CAR-NK与体内CAR-T双平台；国家药监局批准全球首款病原宏基因组检测试剂；迪哲医药舒沃哲一线适应症上市申请获FDA受理；亚虹医药CLDN6/9-ADC中美双获批临床；FDA批准替尔泊肽降低心血管风险、成首个获此适应症的GIP/GLP-1药物；FDA批准全球首个肝调素拟似物Mimrylo；BioNTech个体化mRNA疗法autogene cevumeran结直肠癌辅助治疗2期被终止等。 ◍市场速递政策 · 产业动态 8/28医保领域首部基本法来了：《医疗保障法》表决通过，2027年1月1日施行 8月28日，十四届全国人大常委会第二十四次会议表决通过《中华人民共和国医疗保障法》，国家主席签署第八十号主席令予以公布，自2027年1月1日起施行。该法共7章56条，是我国医疗保障领域首部基础性、综合性法律，确立以基本医疗保险为主体的多层次全民医疗保障体系；明确医保基金专款专用、禁止隐匿转移侵占挪用，并系统界定经办机构、定点医药机构、参保人员等主体责任；同时确定基本医保基金支付范围须立足基金承受能力，国务院医保部门组织循证医学与经济性评价时须听取医疗机构、企业、专家和参保人意见。 解读：医保治理从"政策治理"正式迈入"法律治理"。对行业最关键的一条藏在"医疗保障服务"专章：药品和医疗器械合理使用、循证医学与经济性评价被写入法律刚性要求——意味着一款产品除了注册获批，还要过"医保准入+经济学评价"这道法定程序。价值评估从市场行为转向法定程序，真正有临床价值、成本效果好的产品受益，同质化高价产品承压；与集采、医保谈判衔接后

Revolution与Rasonque（Daraxonrasib）已经创造了太多历史。 作为首个获批的RAS(ON)抑制剂，它不仅攻克了“不可成药”靶点，也在胰腺癌这一长期缺乏有效治疗手段的癌种中，实现了突破性的生存获益：在III期RASolute 302研究中，Rasonque将既往接受治疗的转移性胰腺癌患者中位总生存期从6.7个月延长至13.2个月 8月26日，Rasonque再次创造历史。FDA提前6.5个月批准其上市，用于既往接受过至少一种系统性治疗的转移性胰腺癌患者，以及不适合接受多药联合系统治疗的患者。 Rasonque的到来，可能会彻底改写胰腺癌治疗格局，这是足以被记入RAS抑制剂史册的一刻。但对于一款创新药而言，这意味着另一场大考正式开始了。 Rasonque能不能在商业化上继续创造历史，成为真正意义上的超级重磅炸弹，以及Revolution能不能借助这款药，成长为一家真正意义上的biopharma。 一切有待商业化数据揭晓答案。 / 01 /商业化序幕拉开 无论多么具有革命性新药，获批也仅仅是完成了科学维度的突围，真正的产业命题，是如何把实验室里的临床革命，转化为真实世界可落地的治疗范式。 这正是Rasonque与Revolution接下来的考验。 与多数Biotech在产品研发期或获批阶段找大药企合作不同，Revolution选择自己完成Rasonque的商业化工作。 在过去几个月里，Revolution通过Royalty Pharma获得最高20亿美元的灵活资金，以此从零开始搭建起自己的销售团队、DTP络和报销体系。与此同时，公司还推出(ON)Path患者支持项目，覆盖保险、财务援助和治疗教育，帮助患者从获得处方到真正开始并持续使用Rasonque。 可以说，Revolution已经提前搭建好了销售体系。 然而，靶点的科学突破，与商业生态的成功构建，不

随着半年报发布，市场对国产GLP-1领跑者银诺医药出现分歧。 上半年，银诺医药实现销售收入7800万元，同比增长38%。对于一家刚刚跑通商业化的biotech来说，这个成绩并不差。 但放在GLP-1这个仍处于高速扩容期的市场里，7800万元又很难称得上亮眼。尤其是当市场已经习惯用“放量速度”衡量一家代谢药公司的商业化能力时，银诺医药的收入规模，难免会引发另一种判断：产品是不是还没有真正跑起来？ 这也是银诺医药争议的核心。 分歧是客观存在的，但更值得讨论的是，数字折射出的两套完全不同的商业判断。 市场看到的是收入，银诺医药更想证明的，可能是另一件事：能不能借助首款商业化产品，把一家创新药公司的完整业务链条跑通。 一款药从研发走到上市，并不意味着商业化能力已经建立。后面还有生产、供应链、销售网络、患者教育、市场准入，以及海外注册和商业化等一系列环节。 如果企业把所有资源都集中到短期销售上，收入可能会更快增长。但另一种选择是，利用首款产品作为实战载体，同时打磨研发、注册、生产、商业化和海外布局能力，为后续管线落地做准备。 银诺医药更接近后者。公司并没有只围绕一款产品追求短期放量，而是把首款产品放进更长的业务周期里，去验证一套能力能不能真正运转起来。 矛盾的核心，落到了体系建设优先，还是短期收益优先的选择题上。 / 01 /产品是入场券，体系决定能不能留下来 客观来看，银诺医药的战略选择本身并无错漏。 放在任何一个大赛道里，规律始终一致：产品决定企业能不能拿到入场券，体系决定企业能不能长期留在牌桌上。产品层面的优势，很容易被时间与竞品追赶抹平；真正拉开长期差距的，是能否借上市产品完成体系打磨，把单次的成功变成可复制的能力。 十年前的PD‑1赛道已经上演过这一轮周期。行业第一阶段是产品竞赛，百济神州、信达生物等企业凭借先发临床进度拿到上市门票，“PD‑1四小龙”时代就此开启。但行业很

一个容易被忽略的现象是，MNCs中国区收入占比正在降至近年来的新低。 默沙东的变化最为剧烈。2023年，中国区销售额达到68亿美元，占全年收入约11.3%，到2025年，这一比例已经降至约3%，中国区收入占比缩水了近四分之三。2026年上半年，中国区收入进一步降至7.97亿美元。 这并非个例。在目前公开中国区销售数据的7家核心MNCs中，2023年至2025年期间有6家的中国区收入占比出现不同程度的下滑。从2026年上半年财报来看，这一趋势仍在部分MNCs中延续。 当然，占比走低并不意味着中国市场在萎缩。这背后分化出两种截然不同的现实：一类是中国业务本身的绝对值下滑；另一类则是中国收入仍在增长，只是跑得没有全球其他地区快，被更快地全球增长“稀释”了。 殊途同归的是，两种情况共同指向了同一个核心困局：支撑MNCs全球大盘狂飙的顶级爆款，在中国难以复制此前的爆发曲线。 / 01 /中国区占比缩水，已非偶然波动 MNCs在中国区业绩占比缩水，已经不是偶然的波动，而是趋势性的变化。 从目前披露中国销售额数据的7家MNCs的数据来看，近三年（2023至2025年）有6家公司的中国区收入占比都已不同程度地水平下滑。其中，默沙东的降幅最大，从11.3%降至3%。 拉长时间轴，阿斯利康和诺和诺德当前的中国区收入占比，更是明显低于2019年前后的早期水平：阿斯利康从2020年的20.19%降至2025年的11.3%；诺和诺德从2020年的11.09%降至2025年的6%。而最新发布的2026年上半年财报显示，默沙东、赛诺菲、罗氏、阿斯利康这几家的占比缩水仍在继续。 需要指出的是，“占比下降”并不能简单等同于“中国市场销售额下降”。 相当一部分MNCs的中国市场本身仍在增长，只是增幅与全球业务之间存在明显落差。 比如阿斯利康。2019年至2025年，其中国区收入从48.8亿美元增加至66.36

当生物医药行业还在为 “复苏” 的成色争论不休时，产业链上游的龙头企业已经用一份超预期的业绩，撕开了行业增长的全新维度。 8月27日，百奥赛图发布2026年半年度财报，上半年营收9.41亿元，同比增长51.6%；净利润2.41亿元，同比大增402.3%；公司已连续5个季度实现盈利，且2.62亿元的经营净现金流规模超越净利润，盈利成色十足。 这份利润增速数倍于营收的成绩单，绝非行业周期反弹的偶然结果，而是百奥赛图多年逆势布局、深耕产业的一盘长期大棋，在当下逐步落地兑现，全面进入了赢局周期。 从现货模型的规模红利，到货架抗体的商业变现，再到AI驱动的范式升级，一场贯穿全业务链的效率革命，正在重构百奥赛图的盈利底座与价值边界。而这场发生在上游的底层变革，或将改写中国生物医药产业的全球竞争格局。 / 01 /业绩高爆发背后 百奥赛图的增长，已经不能用“反弹”或“回暖”来定性。从2025年全年营收13.79亿元（同比增长40.63%），再到上半年营收9.41亿元（同比增长超50%），连续多季度的高增长，勾勒出一条常态化的高增长曲线。 更令人振奋的是利润端的爆发。上半年，公司净利润跃升至2.41亿元，同比大幅增长超400%，半年利润已经大幅超越2025年全年；并且，经营净现金流超越净利润，说明盈利质量极高，并非“纸面富贵”。 连续5个季度盈利，且利润增速数倍跑赢营收增速，表明公司营收扩张不再单纯伴随成本同步膨胀，加速来到规模盈利阶段。 这首先得益于产业景气度的回升。全球生物医药创新正在进入新一轮活跃周期，2025年中国创新药BD交易总额达1356.55亿美元，2026年上半年对外授权总额已相当于去年全年的八成。药企研发旺盛的需求传导至临床前上游环节，国内市场迎来强劲复苏，上半年公司国内业务收入同比增长高达90.4%。 而真正让百奥赛图在增长浪潮中兑现超高利润的，是其极具韧性的产品结构、

今天聚焦的医药产业核心事件包括：复星医药BCMA/CD3双抗维可妥获批上市；药明巨诺CAR-T新增适应症上市申请未获批准；博安生物TL1A/IL-23双抗IND获受理；和黄医药FGFR抑制剂凡瑞格拉替尼获批、FGFR2融合胆管癌迎国产靶向药；国产首个IL-17A/IL-17F双靶单抗丽珠莱康奇塔单抗获批；强生全球首创口服IL-23R拮抗剂艾特雅在华获批；FDA提前6.5个月批准全球首个RAS(ON)抑制剂Rasonque、胰腺癌生存期近翻倍；GSK乙肝功能性治愈药bepirovirsen日本获批；礼来Zepbound真实世界数据显示长期用药降低医疗成本；阿斯利康Tezspire嗜酸性食管炎III期研究成功等。 ◍资本信息行情 · 融资 · IPO 8/27上海医药中报：营收1474.7亿元增4.15%，净利35亿元下滑21.4% 8月27日，上海医药（601607.SH）披露半年报：上半年营业收入1474.7亿元，同比增长4.15%；归母净利润35.04亿元，同比下降21.4%，主要受一次性特殊损益波动影响；剔除一次性特殊损益后归母净利润28.28亿元，同比增长1.65%；拟每10股派现1元（含税）。分板块看，医药工业收入131.86亿元，同比增长8.44%；医药商业收入1342.83亿元，同比增长3.75%。 解读：表观净利下滑两成、还原后仅微增——上药的半年报是"商业巨头基本盘"最直白的写照：1400多亿营收里商业分销占九成以上，工业板块增速（8.4%）虽跑赢大盘，但体量尚不足以改变整体结构。看点有二：一是工业收入增速持续快于商业，创新药管线与中药大品种的贡献在爬坡；二是一次性损益的大幅波动提醒投资者，上药利润表里有相当比例的投资与资产处置项，估值需要拆开看。全国性商业龙头在集采常态化后的增长模型，本质是"赚效率的钱"。 8/26一品红中报净利暴增759% 8月26日晚

自6月以来，创新药成为资本市场的领涨板块。背后逻辑并不难理解：赛道本身逻辑通顺，长期成长空间充足，而刚刚落地的半年报，又验证了景气度。无论是CXO企业，还是创新药企，基本面持续兑现，业绩表现亮眼。 刚刚发布2026年上半年财报并将迎来港股通纳入的基石药业，又是这样一个例子。 在半年报中，基石药业更新的CS2009临床数据显示，相较于ASCO数据，多个亚组疗效实现边际改善。例如，1L PD-L1 TPS≥50%的NSCLC的亚组患者，整体剂量组ORR相比此前的81.3%有所提升。其中，30 mg/kg剂量组的ORR ，更是达到100%（11/11）。 这释放出两个信号：第一，ASCO数据公布后的市场情绪，属于“误解”；第二，CS2009成为IO 2.0基石疗法的预期，进一步升温。 与此同时，基石药业半年报还让市场看到经营层面的积极信号。成熟商业化管线实现超预期的快速增长销售表现，比如普拉替尼纳入医保生效后，截至2026年7月其终端市场销量同比增长近500%，成为公司上半年营收增长的核心引擎，公司总体营收超过2亿元，较去年同期增长超300%；创新2.0管线的研发推进效率，大幅超出市场预期。 但从过去半年股价走势来看，这些基本面变化并未充分反映在公司估值当中。事实上，市场忽略的，不止经营层面的价值，更包括资本市场层面的多重催化。基石药业纳入恒生综合指数，除了吸引更多机构重新评估、关注并配置公司之外，还将迎来纳入港股通的契机。 不过，量变往往酝酿质变。在景气向上、且具备国际竞争力的产业趋势支撑下，市场机构预期，后续增量资金有望持续流入创新药板块，叠加自身业务积极催化，当多重积极信号形成共振，基石药业的价值重估，或许会一触即发。 / 01 /CS2009远未被充分定价 即便涨幅已经不少，但创新药板块并未被资本市场充分定价。部分药企的核心管线价值，还没有被完全挖掘。基石药业半年报里更新

过去十年，AI制药被反复追问的，始终是两个问题：能不能赚钱？能不能持续？近期，英矽智能用一份中报，给出了脚踏实地的答案。 2026年上半年，英矽智能营收1.063亿美元，同比大增287.2%，毛利率达90.3%，净利润3553.7万美元，经营现金流转正，跨过盈利分水岭。另一方面，公司现金和投资组合总额达到5.85亿美元，财务健康度高位稳定。 亮眼的财务数据背后，固然是密集、大额的BD合作，但如果穿透“期内公布交易总额73亿美金”的加总数字，会看到AI制药真正的趋势开始浮现： 从模块化的插件到底层范式变革的脉络，AI制药经过十年积累，正在迈向自主化的制药超级智能（PSI）阶段。 / 01 /首次盈利：AIDD商业模式的“成人礼” 随着技术落地和进展，AI制药的面临的质疑也在不断进阶：AI能降多少成本？AI优势谁来买单？收入是否可持续？英矽智能给出的答案，是用真实收入把“AI提效”变成“商业兑现”。 关键的证据首先体现在效率曲线上。自2021年以来，公司已提名33个临床前候选化合物（PCC），其中13个已拿到IND批件。与传统早期药物发现通常需要2.5至4年相比，英矽智能将项目从立项推进至PCC提名平均仅需12至18个月，且每个项目仅合成并测试60至200个分子。 今年以来，公司又一口气提名9款PCC，覆盖肥胖糖尿病、炎症、肿瘤、镇痛、血脂等多个领域，部分候选分子展现出同类最优、全球首创潜力，包括透脑非阿片类止痛分子 ISM9528、高选择性Lp (a)抑制剂 ISM0900等一批高质量PCC。 与此同时，核心管线Rentosertib (ISM001-055)在中国已经启动III期临床研究，在完成业内首例临床药效概念验证之后，成为英矽智能首个进入III期的AI分子，进一步验证着Pharma.AI从靶点发现到分子设计全链路AI技术的临床转化价值。 平台稳定、高效产出高质量分子的

今天聚焦的医药产业核心事件包括：英矽智能发起成立AI药物研发基准质量开放联盟O3DC；康美药业董事长赖志坚辞职、总经理欧国雄代行董事长职责；通化金马与宣武医院达成全方位战略合作；万泰生物实控人钟睒睒捐赠3300万股公司股份%；康希诺生物与德普世生物达成mRNA个性化治疗型肿瘤疫苗战略合作、聚焦消化道实体瘤与罕见肿瘤；荣昌生物上半年营收58.53亿元大增433%、净利润46.62亿元扭亏为盈，RC148授权收入撑起业绩；德琪医药CD19×CD3双抗ATG-201获澳大利亚临床试验批准、启动B细胞自免I期研究等。 ◍市场速递政策 · 产业动态 8/25英矽智能发起成立AI药物研发基准质量开放联盟O3DC，把"基准测试的缺陷"摆上台面 8月25日，英矽智能（03696.HK）宣布发起成立开放药物研发联盟（O3DC），旨在探讨如何评估计算药物研发方法，并同步发布首个共享资源——由社区共同维护的领域核心基准索引，收录跨越10个类别（分子性质预测、对接与姿态预测、结合亲和力、生成式设计、逆合成、靶点识别、临床预测、AI Agent评估等）的上百项基准测试，涉及15个联盟与倡议，每项均记录衡量指标、维护主体、代码位置及GitHub实时活跃状态。该索引的独特之处在于记录已知局限：如DUD-E仅凭配体特征即可区分活性分子与诱饵、高得分难转化为真实筛选能力；PDBbind同时支撑多数机器学习评分函数又是主要评估基准CASF的基础，存在数据泄漏；PoseBusters显示多种深度学习对接工具虽RMSD领先却频繁生成违反物理规律的构象。英矽智能将自身工具（DDD Benchmark、Science MMAI Gym、TargetBench、ChemCensor）与其他条目并列展示，对自家DDD Benchmark亦注明"参考基准线属商业机密、不接受独立审查"。 解读：当AI制药的融资故事越来越依赖

Biotech的生死线，被拉到了商业化阶段。 2026年3月，Iterum Therapeutics向爱尔兰高等法院申请清盘解散，其商业化产品正式上市到破产仅8个月。同期，进入商业化阶段的biotech Theravance Biopharma因候选管线III期失败宣布关停研发部门，最终被收购。 8月13日，Karyopharm Therapeutics公布第二季度财报。其唯一商业化产品Xpovio该季度销售额为3080万美元，同比增长3.7%。但这并没有减轻公司的财务压力，财报显示现金储备仅剩6540万美元，一笔1580万美元的贷款即将到期。若无法获得新的融资，公司将面临违约。 从上市后的商业化运营失利，到后续研发管线折戟，这三家biotech的境遇，都指向了同一个问题： 大单品难以打造，也让一批即使已经走到自主商业化阶段的Biotech，依旧难以逃脱“新药研发一旦失败或销售不及预期，现金流便立即断裂”的残酷底层逻辑。 创新药的高风险特性，并不会因为产品上市而消失，反而会因商业化投入的放大而变得更加尖锐。本质上，商业化只是手段，不是终点，唯有持续且不可替代的创新，才是Biotech的立身之本。 / 01 /Iterum：商业化落地成为破产导火索 3月27日，Iterum Therapeutics向爱尔兰高等法院申请清盘解散。公司表示，做出这一决定是由于无法恢复在纳斯达克上市资格，且没有买家愿意接手。 而更根本的原因是，Iterum获批上市的产品Orlynvah投入与回报严重失衡，商业化加速推动了公司破产。 Iterum的抗生素Orlynvah于2024年获得FDA批准，是彼时唯一获FDA批准的口服青霉烯类抗生素，用于患有由大肠杆菌、肺炎克雷伯菌或奇异变形杆菌引起，口服抗菌选择有限或没有替代选择的成年女性患者的无并发症尿路感染（uUTI）。 公司对Orlynvah的定位是“