社区

2026年JPM年会的并购市场格外平静，这或许超出了所有人的预期。 当然，这并不意味着并购、管线引进这些生物科技产业最核心的行业循环模式会走向低迷。例如，默沙东、诺和诺德均释放出明确信号：百亿美元级别的合作，完全不在话下。 事实上，跨国药企早已告别 “广撒网” 的布局模式，从 “规模优先” 转向 “确定性优先、能力匹配优先”。正如诺和诺德所言，400亿美元的合作体量完全可以承担，但前提是项目 “值得”。 进一步剖析跨国药企的发言不难发现，每家企业的 BD及合作思路，均基于自身战略精准匹配需求。 比如。阿斯利康强调从单一产品合作转向研发体系共建；赛诺菲则更倾向于聚焦早期资产，尤其是那些预计在2028~2030年前后进入收获期的产品。 接下来，不同跨国药企在BD布局上的路径差异，会如何演绎呢？ / 01 /默沙东：150亿美元级别不是上限 对默沙东而言，BD出发点并不复杂，其是本轮专利悬崖压力最典型的公司。Keytruda一直公司带来长期持久的收入，但是即将面临专利到期。 尽管内部研发管线在数量和覆盖面上相对充裕，截至目前，公司拥有80项3期临床试验正在推进，并已启动20个增长驱动力中的第一波产品商业化。但在短期必须直面Keytruda收入断崖，外部BD已从“可选项”转为“必选项”。 在资源选择上，默沙东关注科学信念和未满足的需求，重点领域包括肿瘤、心血管代谢和免疫学，将延续“科学驱动、战略协同”原则。 关于价格，默沙东的态度反而比市场想象得更开放。2021年以来，默沙东已投入超600亿美元用于业务发展。而在此次会上公司明确表示，“我们并不是被资产负债表限制，而是被机会本身限制”。 150亿美元量级并不是上限。首席执行官罗伯·戴维斯在大会表示：“如果科学成立、价值成立，公司愿意比这个规模更大，数百亿美元级别也会被认真讨论。” / 02 /强生：平台型资产与产品并重 强生制药板块

JPM年度盛会的聚光灯下，空气里弥漫着一种熟悉的期待与一丝不易察觉的焦灼。 历来是每年JPM大会的焦点，也是衡量行业信心的温度计。不同于2025年JPM，强生在首日就以146亿美元收购Intra-Cellular，打响了百亿美元并购的第一枪，今年的JPM似乎静悄悄。 从开始到结束，有的只是默沙东320亿美元收购Revolution、礼来150亿欧元收购Abivax的传闻，并未有轰动市场的大额并购案官宣。 然而，表面的平静之下，暗流早已汹涌。自2025下半年尤其四季度以来，大型并购激增，市场普遍预计2026年将成为并购大年。 巨头们的焦虑与渴望正在此交汇。面对未来5年高达约3000亿美元的专利悬崖，大药企必须加速角逐数量有限的后期资产。几个月前，辉瑞与诺和诺德之间为争夺减肥药新锐Metsera而展开的竞购战，早已将这种紧迫感推至台前。 于是我们看到，默沙东在今年JPM大会上将主动获取具备长期价值创造潜力的外部创新作为战略首位，诺和诺德称可调动200-400亿美元发起收购…… 因此，尽管参会者在JPM召开前夕所期待的那种轰动业界的重磅交易并未发生，但市场依旧乐观，因为手握重金的大药企，不会也不能放过寻求增长的机会，重磅并购交易随时可能发生。 / 01 /并购大年，悬崖边的巨头与迟到的爆发 2025年1月，强生以146亿美元收购Intra-Cellular的交易，曾让市场以为生物医药行业将迎来 “高价交易爆发年”，但现实很快泼来冷水。 上半年，FDA史无前例的人员流动引发了业界对该机构审批流程和时限的担忧，加之特朗普总统威胁要对药品征收关税并设定最惠国待遇价格，在不确定性主导市场的背景下，企业纷纷搁置了业务发展计划。 转折点出现在下半年。当监管与定价环境逐渐清晰，并购市场开始急速升温，压抑已久的并购需求集中释放。2025年规模最大的10笔并购交易中，有8笔发生在下半年，其中6笔集

长春高新BD新进展。 1月15日，长春高新公告，公司控股子公司金赛药业下属全资子公司赛增医疗已收到Yarrow Bioscience,Inc.一次性支付的7000万美元首笔付款，这是根据双方就GenSci098注射液项目订立的独家许可协议。 CDMO整合进行时。 1月14日，药明合联披露，其发起以现金要约方式收购东曜药业股份。 药企2025年业绩持续披露。 1月15日，新诺威发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为亏损1.70亿元–2.55亿元，上年同期盈利5,372.63万元。 在过去的一天里，国内外医药市场还有哪些热点值得关注？让氨基君带你一探究竟。 / 01 /市场速递 1）药明合联收购东曜药业 1月14日，药明合联披露，其发起以现金要约方式收购东曜药业股份。 2）恒瑞医药艾泽利在京东健康开出全球首单 近日，恒瑞医药自主研发的1类创新药瑞拉芙普注射液（商品名：艾泽利）在京东大药房连锁（江苏）有限公司苏州苏大附医店开出全球首单。作为“新特药全网首发第一站”，京东健康将持续发挥“超级医药供应链”优势能力，助力更多突破性疗法第一时间触达患者，推动创新治疗可及。 3）长春高新收到Yarrow一次性支付的7000万美元首笔付款 1月15日，长春高新公告，公司控股子公司金赛药业下属全资子公司赛增医疗已收到Yarrow Bioscience,Inc.一次性支付的7000万美元首笔付款，这是根据双方就GenSci098注射液项目订立的独家许可协议。 / 02 /资本信息 1）亦诺微申请港交所上市 1月14日，据港交所官网，亦诺微医药递交IPO上市申请。 2）嘉因生物申请港交所上市 1月14日，据港交所官网，嘉因生物递交IPO上市申请。 2）新诺威预计2025年亏损1.70亿元-2.55亿元 1月15日，新诺威发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为

过去几年，BD一直是中国创新药行业的绝对主线。这一趋势的背后，是中国创新药产业崛起的直接印证。 但热潮之下，市场需要正视 BD 管线的价值兑现问题。创新药研发 “九死一生” 的行业规律从未改变，而当前国内药企的 BD 管线大多处于早期阶段，这意味着后续临床推进的失败风险、合作条款的履约变数始终存在。 真实世界里，BD 交易的成功率或许比市场预期更低。在日前的摩根大通医疗保健大会上，再生元抛出的一组权威数据，为这一判断提供了注脚。 该公司首席执行官Len Schleifer直言，大型并购往往伴随价值损耗；而复盘再生元的过往数据，2010 年以来458项交易中，最终实现成功商业化的比例仅为10%。 这个冰冷的数字在提醒市场，创新药的核心价值终究落脚于研发转化能力，而非只是交易层面的游戏。 / 01 /背道而驰的选择 在当前制药行业的大环境下，再生元的立场显得尤为 “特殊”。 面对专利悬崖和研发效率下降的双重压力， MNC对高价值管线的需求愈发迫切，并购交易成为重要手段，也推动了当前庞大的交易规模。 典型例子如默沙东，尽管面临 K 药专利到期压力，但公司仍预计 2030 年收入超 700 亿美元，这份自信的来源，是 2021 年至今累计超 600 亿美元的 BD 投资所换来的确定性管线和平台。 而根据大会期间发布的《2026 全球并购年度展望》报告，2025 年全球并购交易总额飙升至 5.1 万亿美元，其中医疗健康板块涨幅达 44%。 这样的趋势仍在持续，多家MNC在摩根大通医疗健康大会上的报告中，进一步强调了未来的 BD 战略及管线扩张计划。 辉瑞在 JPM 大会上强调，将通过并购和 AI 整合其累积的 800 亿美元 BD 资产，以最大化关键交易价值；赛诺菲则坚定选择疫苗和双抗技术布局，计划到 2027 年增加 8—12 个高质量项目；而百时美施贵宝过去两年已完成约 300

当“小核酸”和“减肥药”这两个资本市场的热门概念碰撞，想象空间被迅速放大。 2025年12月8日，Wave Life Sciences公布其siRNA药物WVE-007用于减重的1期临床试验结果，尽管数据仍处于早期，但这是全球首次披露siRNA在人群中取得减重相关临床数据的案例，且潜力可期。当日，Wave股价暴涨147.3%。 不到一个月后，1月6日，Arrowhead Pharmaceuticals披露了两款siRNA肥胖候选药物的临床数据，在合并2型糖尿病的肥胖患者中，ARO-INHBE、ARO-ALK7均实现了内脏脂肪、总脂肪等身体指标的改善。消息发布后，Arrowhead股价上涨10.9%。 这种热情来得快退得也很快，Arrowhead股价高开后随即回落，背后原因指向公司在公开披露中，刻意回避了“体重下降”这一减重领域的关键终点。 而事实上，在临床前动物研究阶段，这几款siRNA“减脂明显、但体重下降有限”的特征就已经可以观察到。 在GLP-1类药物已经被真实世界数据反复验证，并持续刷新减重天花板的背景下，现阶段小核酸药物“只减脂、不减重”的临床结果，显然难以令资本市场真正买账。 但有一点毋庸置疑，减肥药的创新浪潮会持续很久，小核酸药物正成为一大新变数。 / 01 /靶肝成了优势 与GLP-1主要通过中枢和胃肠道机制抑制食欲不同，小核酸药物与减重的衔接依赖于其在肝脏靶向递送方面的天然优势。 首先小核酸在设计上通过GalNAc递送系统靶向肝脏这个代谢器官，长期、稳定的基因敲降实现了季度级甚至更低频率的给药。 从机制上看，在肝脏–脂肪轴中，肝细胞在能量过剩状态下INHBE表达上调并分泌ActivinE，影响脂肪细胞表面的ALK7受体并激活SMAD2/3信号，抑制脂解、线粒体氧化及白脂肪棕色化，降量消耗并促进脂肪储存。 其中INHBE其表达水平与人类体重指数和胰岛素抵抗程

BioNTech加速ADC研发。 1月13日，BioNTech在第44届JPM大会上发表演讲。2026年公司计划新启动6项III期临床，其中包括和映恩生物（DualityBio）共同开发的B7H3 ADC新药BNT324/DB-1311的一线治疗转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）III期临床研究。 国内药厂大并购。 1月13日，中生制药发布公告，以12亿元人民币的价格圈子收购赫吉亚生物，扩展布局siRNA赛道。 在过去的一天里，国内外医药市场还有哪些热点值得关注？让氨基君带你一探究竟。 / 01 /市场速递 1）思比曼生物与复星凯瑞就干细胞疗法达成商业化合作 1月14日，思比曼生物宣布与复星凯瑞就其在研异体人源脂肪间充质干细胞注射液洛它阿托赛在膝骨关节炎适应症领域，于中国境内及港澳地区的商业化相关事项达成合作。 2）中国生物制药收购赫吉亚 1月13日，中生制药发布公告，以12亿元人民币的价格圈子收购赫吉亚生物，扩展布局siRNA赛道。 / 02 /资本信息 1）赜灵生物提交上市申请 1月13日，据港交所官网，成都赜灵生物提交上市申请。 / 03 /医药动态 1）阿诺生物AN9025胶囊获临床许可 1月14日，据CDE官网，阿诺生物AN9025胶囊获临床许可，拟开展治疗携带RAS突变的晚期或转移性实体瘤的研究。 2）泰它西普治疗眼肌型重症肌无力Ⅲ期临床研究实现首例患者入组 1月14日，荣昌生物宣布：注射用泰它西普治疗眼肌型重症肌无力的国内Ⅲ期临床研究，已完成首例患者入组给药。 3）华东医药DR10624注射液获FDA临床许可 1月14日，华东医药公告称，公司控股子公司浙江道尔生物科技有限公司收到美国FDA通知， DR10624注射液药品临床试验申请已获得美国FDA批准，可在美开展临床试验，适应症为代谢相关脂肪性肝病（MASLD）。 / 04 /海外药闻 1）BioNTec

2026年才刚开年，华大智造就已显露出新一届大牛股的潜力：短短8个交易日内，公司股价累计涨幅一度超30%。 背后原因不难理解。作为生命科学上游+AI布局的高精尖企业，华大智造早已在医疗诸多核心场景实现深度赋能，具备极高价值。只是，过去因其业务技术壁垒高、领域相对晦涩，资本市场对其认知不够充分，价值未能充分释放。 而2026年脑机接口、AI医疗赛道的全面爆发，成为了打破这一认知壁垒的关键契机，市场猛然发现，在脑机接口、AI病理诊断等诸多热门落地场景中，都能看到其深度赋能的核心身影。也正因此，市场开始重新审视并持续重估华大智造的核心价值。 这一切，或许才刚刚开始。从产业逻辑来看，华大智造的成长路径本质上和英伟达是同一轨迹——“技术筑底、平台赋能、生态放大”。其深耕的“AI+生命科学”核心布局，作为超级入口：既能持续为下游各类应用场景提供底层支撑与赋能，更能凭借自身的技术与生态优势，推动AI医疗时代乃至整个生命科学产业的迭代进化，催生出更多当前意想不到的创新应用场景。 也就是说，未来我们可以看到的路径是，AI医疗越火，华大智造越强；而华大智造越强，AI医疗和生命科学的应用落地就越高效、场景拓展就越多元，形成“赛道与龙头”相互成就的正向循环。 / 01 /卡在AI医疗的超级入口 华大智造之所以能在AI医疗领域无处不在，核心在于其精准卡位了行业的超级入口。 相较于传统医疗，AI医疗的核心应用场景集中在四大需求端：提升诊断准确性、提高医疗效率、加速药物（器械）研发以及实现个性化医疗。这四大核心需求的落地，本质上依赖两大基础：一是高质量、规模化的生命数据，二是标准化、高效率的实验与诊疗流程。 华大智造的“AI+生命科学”布局，恰好精准卡位这两大核心底座，成为AI医疗多数需求落地的关键前提。加之公司深耕该领域多年，已有诸多成果落地，因此我们能清晰看到，在AI医疗加速爆发的各个领域，都不乏华

2026年1月13日，BioNTech在JPM大会上亮相。其目标是通过ADC、免疫调节剂和mRNA免疫疗法的多元化肿瘤产品组合，在2030年前成为拥有多款产品的肿瘤治疗公司。 在ADC布局的讲解中，BioNTech重点介绍了映恩生物合作开发的B7H3 ADC新药BNT324/DB-1311，引发市场关注。 BNT324/DB-1311在经过多线治疗的mCRPC中取得惊艳疗效数据。 基于此，BioNTech表示，将“积极”启动一线治疗mCRPC的关键三期临床试验，市场预计近期将有进展。 市场对此有较高期待。转移性去势抵抗性前列腺癌mCRPC 患者基数大且持续增长，现有化疗标准存在可及性与耐受性缺口，2030 年全球市场将达220亿美元。 如果BNT324/DB-1311能够成为更安全、疗效持久的一线方案，将改写临床格局。 映恩生物拥有BNT324/DB-1311的美国50/50成本分担与利润分享选择权。一旦行权，公司将在全球高价值的前列腺癌市场获得实质性权益，并一次性确认大额资产，显著提升海外收入与利润规模，成为深化国际化的关键跳板。

又一款国产创新药冲击美国市场。 1月13日，和誉医药宣布，其自主研发的新型、口服、高选择性且高效的小分子集落刺激因子1受体（CSF-1R）抑制剂盐酸匹米替尼胶囊用于腱鞘巨细胞瘤（TGCT）患者系统性治疗的新药申请（NDA）已获美国FDA正式受理。 英伟达受到MNC追捧。 在2026年摩根大通医疗健康大会（JPM 2026）上，制药巨头礼来与英伟达（NVIDIA）宣布达成一项里程碑式的深度合作，计划在未来五年内投入超过10亿美元共同建立一个新的AI联合创新实验室。 在过去的一天里，国内外医药市场还有哪些热点值得关注？让氨基君带你一探究竟。 / 01 /市场速递 1）三生制药SSGJ-707将于2026年开展五项全球多中心III期临床试验 1月13日，三生制药宣布，合作伙伴辉瑞于第44届J.P. Morgan医疗健康大会上表示，PD-1/VEGF双抗药物PF-08634404即SSGJ-707将于2026年内开展针对非小细胞肺癌（NSCLC）等四类肿瘤的五项全球多中心III期临床试验，分别为：一线治疗转移性结直肠癌（mCRC）、一线治疗内膜癌、一线治疗鳞状NSCLC、一线治疗非鳞状NSCLC、联用PADCEV一线治疗转移性尿路上皮癌。 2）6.5亿美元首付款，荣昌生物PD-1/VEGF双抗授权艾伯维 1月12日，荣昌生物宣布，和艾伯维达成一项独家许可协议，双方共同开发、生产和商业化PD-1/VEGF双抗RC148。根据协议条款，艾伯维将获得在大中华区以外地区开发、生产和销售RC148的独家权利。荣昌生物将获得6.5亿美元的首付款，并有资格获得总额高达49.5亿美元的开发、监管和商业里程碑付款，以及在大中华区以外地区净销售额的分级两位数百分比特许权使用费。 / 02 /资本信息 1）迪哲医药业绩预告：2025年营业收入同比大涨122% 1月12日，迪哲医药发布2025年年度业绩公

不到一周时间，PD-(L)1×VEGF双抗赛道连续出现两起标志性事件： 先是1月6日，宜明昂科的PD-(L)1×VEGF双抗AXN-2510被InstilBio“退货”。这个尚未完成成药验证的IO2.0管线，出现了“撤退”信号。令人担忧的是，在PD-(L)1/VEGF这一高度拥挤的赛道里BD窗口也在收窄。 紧接着，1月12日，艾伯维官宣以6.5亿美元首付款、最高49.5亿美元总里程碑式付款，引进荣昌生物的PD-1/VEGF双抗RC148，并明确将RC148纳入自有ADC管线的联合治疗布局之中。 观望许久的艾伯维，终于下手了。有人欢喜有人愁，艾伯维引进RC148的消息公布后，Summit跌幅超10%，连带着康方生物也被拖累。 尽管同一时间Summit发布了“对冲”消息，称已向FDA提交依沃西单抗用于EGFR突变型NSCLC二线及以上治疗的许可申请公告。但市场选择“视而不见”，不是不承认依沃西单抗的疗效，而是担忧：Summit的潜在买家，又减少了一位。 / 01 /押注IO+ADC2.0 艾伯维此次下注RC148，并不是单点押注PD-1/VEGF双抗，而是对IO+ADC 2.0的联合治疗市场的抢占。 早在2025年8月的财报电话会上，艾伯维首席科学官Rupar Thakkar就已明确表示，公司正在“密切关注PD-1/VEGF这一类药物”，尤其关注它们如何与内部ADC管线形成协同。换言之，艾伯维真正寻找的，是最适合嵌入其ADC体系的IO产品。 RC148恰好符合这一预期。此前RC148联合CLDN18.2靶向ADC药物RC118对比RC118+特瑞普利单抗治疗在晚期胃癌患者中证明了联用潜力：ORR为57.1%（VS 33.3%）；DCR为95.2%（VS 66.7%）。 在官方新闻稿中，艾伯维直言，该资产有望与其在研ADC资产展开联合探索，其中包括已获批的c-Met ADC Te