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上周看了下恒生综指调整名单，曹操出行果然进去了。 按照9月5号发布的《关于沪港通下港股通标的调整的通知》，今天（周一）曹操出行也正式纳入港股通了。相应的，本周开始部分相关指数基金也会被动买入。 从IPO的时候就关注曹操，当时心里还在琢磨，滴滴那边老大哥还没上，老二先上了，而且重运营模式，前期亏损压力大，能不能跑出来？没想到才两个月，股价跑到80港元附近，比预期坚挺不少。 关于曹操，核心关注点还是未来两年能不能扭亏的问题，以及接下来几年能不能把Robotaxi这张“期权”兑现。 拐点越来越近 先看半年报。 2025年上半年，曹操出行营收94.56亿元，同比+53.5%；总订单量3.8亿单，同比+49%。毛利率从去年同期7%提升到8.4%，经营现金流同比暴增160%+。亏损还在，但归母净亏损收窄到4.95亿元，同比少亏三分之一。 收入方面，网约车出行服务还是主力，占比超过九成。但“卖车”收入冒了头，2024年通过销售定制车实现收入10.9亿元，同比翻了6倍。到2024年底覆盖136城，今年上半年进一步扩展到163城。 成本端方面，吉利的定制车型优势明显，枫叶80V、曹操60的全生命周期成本比一般电动车低三四成。折旧、维修、能源都省钱，司机留得住，用户体验也更好。靠这个，毛利从2023年转正到2024年的8.1%，再到今年上半年的8.4%，上升曲线越来越稳。 现金流和债务方面，经营现金流转正，缓解了此前外界对其负债率的担忧。当然，IPO融资也解决了一部分债务压力。 整体来看，公司已经走在“亏损收窄—毛利改善—现金流转正”的轨道上，盈利拐点越来越近。 券商一致看多 翻了下几家券商的研报。 浙商证券：买入，目标价103港元，认为“定制车+轻资产扩张”模式稳固行业二哥地位，Robotaxi是最大看点。 申万宏源：买入，目标市值469亿港元，强调Robotaxi带来的高毛利率和盈利弹性。

$嘉楠科技(CAN)$  我感觉我好无力[呆住]  [呆住]  

最近半年，烟酒都戒了，健身卡办了，天天瞎折腾，体重秤却不怎么给面子。备孕半年多，现在也算是要迈入“攒奶粉钱”的阶段了。 消费股这几年看的不多，基本都盯着科技、能源、金融。现在逻辑变得很朴素：奶粉我得买吧？买谁家的？这钱值不值？算是第一次看看奶粉企业——中国飞鹤。 对奶粉品牌我其实没什么概念，小时候，喝的品牌好像包装上有个外国小男孩，估计80/90后都喝过吧，查了一下，叫金星乳业，跟飞鹤一样，也是我们东北企业。 那会儿大家没啥品牌意识，特别是在东北，计划经济配给制，包装上印个外国小孩，默认外国奶粉那就是“高级货”。现在过了几十年，飞鹤国产奶粉打出了“更适合中国宝宝体质”的口号。说实话，这广告语确实有点洗脑，也是我想研究奶粉企业第一个想到的品牌。 投资者视角，我希望它多赚点钱，迅速企稳；消费者视角，我希望花出去的每一块钱都落在“安全和营养”上。 业绩承压，大手笔回购+分红 8月28日晚，飞鹤发布了2025年上半年业绩：营收91.5亿元，净利润10.3亿元，经营现金流64.8亿元 。和前几年高歌猛进相比，这数据属于深蹲了——营收同比下滑约9%，净利润更是减少近40%。 早在7月初的业绩预警，就曾引发飞鹤股价重挫，一度暴跌17%至4.7港元左右。股价经历过杀跌后，情绪面的悲观基本已反映殆尽，现在的问题是基本面能否回升。 与之相对的是，飞鹤同期宣布大手笔回购+分红，拟投入不少于10亿元资金回购股份，并承诺2025年全年分红总额不少于20亿元，这么一算，里外里接近30个亿。 近期，飞鹤股价出现过一波反弹，盘中高点冲上5.08港元，虽然随后遭遇抛压回落至4.6港元一线，但整体较预警时已有所企稳，看来大手笔回购外加分红，起到了一定作用。 当前飞鹤动态市盈率约12-13倍，感觉在港股消费板块也并不算贵。目前整个乳业都在过冬，各大乳企日子都不好过。行业老大伊利上半年营收约618亿元，同比仅增3

上周极兔速递发了半年报，去年首次全年净利润转正之后，2025H1延续盈利势头，利润增厚。 7月初极兔就有披露经营数据，现在财报出来了，周末研究下，加深对这行业和公司的理解。 回顾核心财务和运营数据 营收/利润：2025年上半年收入55.5亿美元（+13% YoY），经调整净利1.6亿美元（+147% YoY）。分部看：东南亚收入19.7亿美元，中国31.37亿美元，新市场3.62亿美元；新市场经调整EBITDA首次转正。 规模/份额：H1总件量139.9亿，东南亚件量32.3亿，市占32.8%，同比提升5.4pct；中国市占11.1%。 收入结构：海外（东南亚+新市场+跨境）合计23.61亿美元，占比约43%，相比去年同期38.3%，提升近5个点，“全球化属性”在会计科目上也坐实了。 三大市场份额变化如上，财务表现基本可以总结为，国内主业维持规模与盈利韧性，东南亚属于利润与份额的“双增引擎”，新市场开始从“烧钱点火”转向“持续造血”，下面展开讲讲： 东南亚市占率提升5.4个点的底层逻辑 极兔最早是东南亚起网，算是大本营，市占率长期是排在第一位的，但是在25%左右这个区间徘徊了挺久。极兔在H1报告里提到，份额从27.4%拉到32.8%，来了5.4个点的提升，这个能站稳的话，会进一步扩大优势了，背后几个原因简单探讨下： 1.平台件，电商周期红利 从2024年底开始，一直持续到2025年，印尼电商格局是发生了不小的变化，主要事件是TikTok对Tokopedia的15亿美元投资，约75%实现控股，参考国内模式，重新打通社交电商链路，从买量逻辑改为“内容+货架”并行，把电商能力弄回了台面，内容驱动的爆款，而且并表推进。平台扩张拉动第三方物流渗透率上行。订单的峰谷化变强，极兔这种第三方物流在峰值弹性与全区域履约上的价值更凸显。 宏观层面，IMF预计亚太2025年增速约3.9%，东南亚

家居行业正站在新旧动能转换的十字路口，亟需领军者坚定方向，将变革推向深入。  在“3+星生态”“人车家”等战略的指引下，作为行业龙头的美凯龙加速推动家电、家居、家装、新能源车等品类的融合发展，创新消费场景，积极推动家居消费恢复和升级，其转型路径和阶段性成果，对整个行业均具有重要的参考意义。 8月29日，美凯龙发布2025年半年报。数据显示，报告期内公司实现营业收入33.37亿元；值得关注的是，公司经营性现金流量净额2.02亿元，显现积极信号。  家居行业的变与不变 中国家居行业中“新房交付-家具采购”的传统增长链路正在被打破，“存量翻新”“局部改造”等需求逐渐成为市场主流。国家统计局数据显示，1-6月，新建商品房销售面积45,851万平方米，同比下降3.5%。新建商品房销售额44,241亿元，同比下降5.5%。与此同时，二手房交易占比持续提升。根据贝壳研究院报告，今年上半年全国住房交易中二手房占比已达42%，较2024年同期提升4个百分点，创历史新高。  消费端的变化更为深刻。一方面，流量被传统家居卖场、品牌专卖店、电商平台、社交媒体等线上线下渠道共同瓜分，消费者注意力被高度稀释。同时，Z世代正逐渐成为家居消费主力，他们所要的不再是仅限于功能型满足，而是向“个性化、悦己、全周期服务”的体验消费转变。 而在急剧变化的表象之下，家居零售业的核心价值始终未变——线下实体空间作为品牌形象展示、产品体验和消费者信任建立的核心载体，这一本质从未改变。以美凯龙为例，截至2025年6月末，公司在全国拥有76家自营商场、235家委管商场，7家战略合作商场，23个特许经营家居建材项目，共包括369家家居建材店/产业街，覆盖30个省级行政区的189个城市，其中大多数自营商场位于一二线城市核心商圈，形成了难以复制的线下渠道壁垒。这种深度布局的实体网络、优质的商业区位和

从“妖股”到“正牌选手” 第一次关注中坚科技，是在去年年初，那时候人形机器人概念横空出世，这家公司和OpenAI一起出现在1X机器人投资名单里。当时股价连续拉出三板甚至四板，市值三十多亿，典型的小盘AI题材股，妖性十足。 老实说，我这种有恐高毛病的人拿不住。没想到短短一年，到了今年夏天，公司市值最高突破200亿，上周五收盘194亿，股价最高拉到113元，挤进不少基金的股票池。 上周五公司发布了2025年中报： 收入 5.03亿元，同比+5.29%；归母净利润 5106万元，同比增长13.99%；扣非净利 4812万元，同比+17.04%；每股收益 0.2763元。 财报不算惊艳，但营收稳、利润稳，关键是研发投入大幅加码，上半年研发投入3904万元，同比+127%。这就是个信号：主业依旧能稳住基本盘，同时源源不断为机器人业务“输血”。 一、从灵睿P1到“中坚链” 如果说2024年还是试水，那么2025年就是全面铺开。过去半年，中坚一口气注册了多家子公司，覆盖研发、销售和AI应用，集团化作战格局初现。 4月上海发布会：公司展示了升级版灵睿P1四足机器人，实测环境识别率95%。与国华控股等10家企业签署合作协议，其中一个大单是意向采购1000台P1。同时还启动了“中坚链”产业协同生态，试图把上下游资源打通，不再单打独斗。 5月投资者接待日：高管放话，要在人形机器人核心部件和整机上全面加码。当天有80多家机构到场，现场演示的灵睿P1比财报还吸睛。 8月新公司注册：上海桦之坚机器人有限公司成立，主营AI软件和机器人研发，资本金1000万，明确定位是“商业化落地”。 这些动作表明，中坚正在快速把机器人从PPT变成产品，甚至开始走向订单阶段。割草机器人已有小批量订单，灵睿P1在物业、安防场景里开始试运行。可以说，拼图已经从概念走向实质。 二、从英伟达到**：朋友圈的含金量 新赛道需要强伙

去年底建仓的灿谷，感觉时间真的很漫长，主要是没行情，我指的是大起大落那种。 初衷也是抱着彩票股搏一把的思路，毕竟现在是比特币牛市周期，而且有MSTR在前，照着微策略的思路进的。 现在是灿谷用了不到1年的时间，完成了公司从上到下的蜕变。 2024年11月，2.56亿美元收购32 EH/s算力； 2025年6月，再用股权收购18 EH/s，总算力推到50 EH/s，全球第二，仅次于MARA； 2025年7月，单月开采650枚BTC，累计持币突破4,500枚； 2025年8月，收购美国乔治亚州50MW矿场，迈出能源一体化的关键一步。 上个月新任CEO Paul Yu在接受采访时用了一个很直白的表述：“9个月，从零到全球第二。” 客观讲，这个效率可以，但也确实比我之前预期慢了一些，去年11月公告说的是2025年Q1完成50EH/s的目标，动作慢来一步，算是错过了7月这波政策行情。 完全刷新一个公司业务，从上到下，没那么容易。要知道，MARA、RIOT用了几年时间才爬到今天，而灿谷直接一年搞定。 感觉现在灿谷还差一步，需要把股票代码改了，现在很多公司介绍还是二手车金融业务，倒是IR网站已经刷新了。参考我前公司把WBAI直接改成BTCM，那真是立竿见影。 同样的算力，为什么灿谷的市值只有别人一半？ 横向拉一组数据： MARA：58.9 EH/s，市值50亿美元； Riot：35.4 EH/s，市值40亿美元； CleanSpark：50 EH/s，市值35亿美元； Cango（灿谷）：50 EH/s，市值不到20亿美元。 同样是50 EH/s的算力，灿谷的市值只有对手一半。折算下来，每EH/s只有1600万美元，而同行动辄1亿美元以上。 在比特币矿业的上市公司里面，只能算个中下游水平。 要说估值错配原因，其实不复杂： 第一个是挖币成本：Q1单币成本高达70,602美元，看上去不够漂亮。

$哔哩哔哩(BILI)$    从我的视角来看，就现在这趋势，全行业核心都是俩字，赚钱。烧钱拉估值的时代过去了。 过去几年大家对它的质疑几乎都集中在“烧钱换增长”，这次Q2净利润和调整后净利润双双转正，“讲故事”的模式彻底翻篇了。不理解盘前这是玩哪一出。 广告和游戏双轮驱动，毛利率还连续12个季度环比提升，运营效率的提升让收入结构越来越健康。属于“增长+盈利”正循环。 社区数据，全年目标改MAU指标以后，反而DAU和MAU双双创新高，证明之前战略是对的，大会员续订和留存稳定在高位，用户粘性不减反增。 我从来都一个看法，B站商业化绝对不是牺牲用户换来的，哪怕现在营收利润双增，管理层依然很保守，不要太低估社区护城河。 现在要占成长股的估值，和蓝筹的确定性，盘中你最好给我拉起来

$哔哩哔哩(BILI)$  不合理，不合理[呆住]  

$百度(BIDU)$  萝卜和云应该只是AI战略见效的第一步，百度在C端还在持续激进探索。 比如数字人，一场罗永浩的虚拟直播就能带来550GMV，环比增速非常快。再比如GenFlow、秒哒这些应用，正在不断试探AI在新形态内容上的可能性。 很多人容易忽视的是，百度的AI应用矩阵，其实是在补足搜索以外的C端触点。如果说搜索的AI化是基础盘，那数字人和GenFlow就是第二曲线的种子。投资的核心是看长期成长性，我更关注的是这些应用能不能跑出稳定的模式。百度的打法是“多点撒网，快速迭代”，从结果来看，验证了市场对AI应用的付费意愿。 长期来看，AI应用矩阵跑通后，就意味着百度可以直接触达用户并变现。数字人是个很典型的例子，它把内容、电商和交互结合在一起，跑出来的商业模式甚至可能比广告更直接。 资本市场往往低估这种早期应用的价值，但回头看，短视频、电商也是这么走出来的。