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$轻松健康(02661)$ 当初轻松健康 IPO 的时候打新参与过一点，没拿太久，当时市场分歧主要是流量和保险佣金逻辑，从产业链逻辑看的，其实应该算健康数据和保险服务中间层。 今天入港股通，虽然指数不太行也抗住了，后续流动性和关注度大概率会有提升。几个关键指标情况： 2025H1健康相关收入占76.7%，增长逻辑转向技术服务。 轻松健康的 AIcare，截至2025H1注册用户约 1.68 亿，活跃用户转化约 20 万人，转化率约 0.67%，这个转化率按照科技公司还是很低，放保险行业的话算优秀。 现在再看的话，“AI问医”其实没太大意思，可替代产品比较多，现在海外机构比较倾向AI在医疗流程、风险预测和健康管理上落地。后续轻松健康出路还是要在服务和保险提效，做好用户分层把LTV拉起来，跳出保险公司估值逻辑，按照科技公司给定价的预期。 最近几个报告期基本都是保持高增速，净利润也还不错，现金流净额不到1亿。 IPO之后冲高回落，现在算企稳中期兑现。长期看的话，健康服务占比提高，AI优化成本结构。个人目前看法偏正面，等年报出来再看。

1.先看下估值锚点Figure Figure最新一轮融资后估值接近390亿美元，而公开信息显示其收入仍处于极早期阶段，出货量个位数，蓝图倒是画很大，说2029年在装配线和家庭中部署超过20万台机器人。 相比之下，去年底刚完成港股IPO，卧安机器人现在市值约250亿港元，估值差距接近12倍。 如果这两公司放一个逻辑框架看，方向其实都差不多。Figure的核心定位，是打造未来家庭与服务场景中的通用机器人平台；而卧安机器人则围绕AI具身家庭机器人系统，在运动机器人、陪伴机器人以及未来的人形家庭机器人方向上布局。 二者都是聚焦家庭场景的具身智能本体企业，但从估值角度看，机器人赛道现在基本都是围绕具身智能、家庭场景给定价。 Figure估值有点像一级市场期权逻辑，而且把预期拉满了，卧安这种完成商业验证的，反而给打下来了，一级市场逻辑确实要比二级市场野。 2.再看下港股可比标的 目前在港股市场，机器人板块真正具备一定代表性的标的并不多，可比公司主要集中在优必选与越疆两家，从机器人硬件、AI和场景这几个角度看，有一定可比性，卧安机器人属于消费级机器人路径。 收入情况。从2022到2024年，卧安的收入从2.7亿增长到6.1亿，三年复合增速49%，增速方面，在三家公司中属于第一梯队。 越疆的CAGR大致在25%区间，而优必选虽然收入体量最大，但增速已经明显放缓，三年CAGR只有13.8%。目前看卧安收入情况，不算小基数，总体营收规模也要比越疆大很多，属于在一定收入规模基础上，仍然跑出了接近50%的增长。作为一家聚焦在C端场景的具身智能公司，过去三年的收入复合增长率接近50%，也算稀缺了。 根据招股书2025年上半年，卧安实现收入3.96亿，已经接近2024年全年的三分之二，如果按这个节奏走完全年，2025年前瞻口径下，年收入约为9亿元，对应当前市值PS约25倍。 目前机构对越疆和优必选的增

2月中旬就看到有机构跟踪灿谷，更新了目标价3美元，那会儿过年期间没开电脑，现在空下来下载看了看，居然还有中文版本，比较友好。 核心逻辑是基于7倍EV/aEBITDA估值倍数计算，预测2027年aEBITDA 2.548亿美元，其他变量包括Antalpha授信额度以及出售挖矿所得BTC所累积的现金，变化不大。当然了，开年币价跌太狠了，大家比较悲观，2027年币价这个变量不好预测。 不过没看到关于AI/HPC方面的测算，一直都挺期待这方面有数据出来。 最近又看了下行业里面矿企情况，从挖矿转型到全球计算基础设施，基本算是行业共识了 1.矿企盈利空间被挤压 客观现实是上一次减半后奖励锐减、总算力上升导致盈利空间被挤压，2025年底到2026年初，全网算力难度不断刷新高位，矿机ROI明显下降，据TheMinerMag披露的内部报价，多款S19/S21系列进入“抛售价”区间，神马M30S、阿瓦隆A1246、蚂蚁S17Pro等矿机均已到达关机币价。 币价方面，是不是熊市底部不知道，价格虽回稳，但始终在7w上线波动，各矿企边际利润大降，小矿企都是亏损的，现在是必须多元化发展才能求生。 对灿谷来说，之前采用持币策略外加授信，牺牲一点毛利，把算力盘子扩大锁电力合同，这个操盘逻辑是没问题的，不过持币策略前提是币价要稳住在10万以上才舒服，现在遭遇熊市卖币减高息负债也属于跟趋势在走了。 最近有个好玩的事情就是，矿池格局也出现变化。BlockBeats报道北美矿池算力占比已从年初的40%以上跌到年末约35%，主要因素就是美国矿企将算力和资本投向AI数据中心建设。 2.最近几个月几家上市矿企情况： 2月下旬，新闻报道说Bitdeer已卖掉全部近1133枚BTC，清仓式套现超过3亿美元用于数据中心扩建、AI云服务及高性能算力硬件研发。到2025年底，BitDeer已退出挖矿绝大部分业务，只保留少量资产，

$优信(UXIN)$ 刚看到优信江阴产业园项目也签约了，感觉长三角应该属于战略门店，类似广州都属于区域级流通枢纽，延续了“整备工厂+仓储大卖场”一体化节点模式，最多容纳5000台车。 长三角100公里覆盖3000万人、1200万辆保有量，这种密度高的区域更考验周转效率。 长三角本身汽车产业最密集，主机厂就有像上汽、吉利、奇瑞、蔚来等，上下游比较完整，再叠加港口资源（江阴临港）、公路物流网络和金融服务体系之类的，涉及到二手车检测、整备、物流、金融分期、保险理赔这些环节都能在本地完成闭环。 另外合肥是优信较早布局的核心仓储工厂店之一，有一定的区域协同预期，比如合肥承接中部市场车源，江阴更靠近长三角高价值消费区，感觉整体毛利也能提一提。$Carvana Co.(CVNA)$  $车美仕(KMX)$  

$优信(UXIN)$ 看了下carvana财报，主要是利润指标下修了，但是对应18.76%这个毛利水平看，现在优信空间还挺大，继续垂直整合吧。 过年跟朋友喝酒，聊到他弟，这两年做二手车金融起飞了，分公司搞了好几个，我看这市场有得弄。

灿谷最近动作挺多，集中翻了翻，感觉是AI转型是又进了一步吧，几件事简单说下看法。 1.关于分布式推理算力网络 2月9日，CEO发了股东信，明确提出要从简单的托管算力走向全球分布式推理算力网络，并给出三阶段路线图模块化GPU节点、软件编排、全球平台。 我第一感觉，可能是借鉴之前矿池的逻辑，中长期视角看，灿谷是要把自己定位成“生态赋能者”，认为挖矿行业存在大量可迁移到AI时代的未充分利用能源基础设施，公司愿意提供一条改造门槛更低、交付周期更短的路径，让更多矿场参与AI算力供给。 结合灿谷官号发的一个图来看比较好理解。 意思是说现在全球电力慌，都把目光投向并网的矿企，只不过这里面公众公司仅占约30%的电力，这类公司基建规模也比较大，所以一般是长约托管/HPC交付，用信用客户锁定现金流，给OpenAI、微软这些大厂做AI模型训练为主。 但实际上还有70%的电力分散在全球的中小矿企当中，这些矿企规模不太大，虽然电力都并网了，但是比较分散，现在挖矿难度越来越高。根据CoinWarz 显示下次难度调整预期上调，矿工单位收益并不友好，不少中小矿企也面临转型，现在看最好的去处就是转型AI，做AI推理算力，长尾效应比较强。 个人感觉这套逻辑没什么问题，现在已经在达拉斯专门设立了全资子公司EcoHash Technology LLC推进AI算力计划，还从Zoom挖来Jack Jin任新CTO牵头组建团队。 上LinkedIn简单看了下新任 CTO 的履历，长期深耕的是 AI Infra + 分布式训练体系，从多 GPU 裸金属集群，到基于 Kubernetes 的调度系统，再到 GPU 配额、抢占、分布式并行训练框架优化。 相对来说都是偏底层、偏工程能力的能力栈，还有无代码训练流水线和分布式调度系统的设计经验，属于专业对口了。如果这些经验落地到灿谷现有能源与算力资源之上，理论上算力托管的Mode

看了下网易有道这份2025年全年和Q4财报，偏质量改善型。全年营收59亿元，同比增长5%；全年经营利润2.21亿元，同比增长接近49%；首次实现全年经营性现金流转正。 Q4收入16亿元，同比增长16.8%，连续第六个季度盈利，利润同比有所回落，管理层也给了说法，主动加大了对战略业务的投入，这个之前股东大会提过类似观点，也有预期。 前几年看有道，我是主要看广告业务的buffer，现在AI这波，越来越感觉AI订阅业务会成为公司新的buffer。 Q4的AI订阅销售额超过1亿元，同比增长80%；2025年全年接近4亿元，同比增长50%+。相比整体收入增长5%的年份里，AI订阅业务属于绝对的结构性增量，谈几点看法： 1.大环境变了 最近AI行业有一个非常明显的共识，下一阶段拼模型参数、拼排名不行了，最终是看谁能真正把AI转化为实际的生产力。 最典型的就是前段时间OpenClaw爆火，这玩意把AI从“对话框”推向了执行层，让AI去跑流程、调工具、完成任务，授权之后能接管了大量电脑任务，距离电影中“贾维斯”那种感觉越来越近。 我看最近有道也搞了个类似的桌面级Agent“LobsterAI”（中文名：有道龙虾），看官方介绍说可以自主跨应用执行复杂任务的能力，还有类似“Claude Cowork”的GUI（图形化交互）界面，目前已在官网开放内测申请。 现在AI商业化的方向很清楚：工具、流程、智能体。而且越往后走，越考验两件事：产品交付能力与场景边界/安全治理能力。这也是为什么Cursor、Replit这类“嵌入工作流”的产品，能在很短时间内被资本市场用极高的估值体系重新定价。Cursor官方在2025年11月披露其年化收入已超过10亿美元，并完成23亿美元D轮融资，估值约293亿美元。 市场买的AI变成生产力之后的可持续订阅关系。从这些趋势来看，未来先跑出来的，大概率是深度绑定具体场景、流

过去的两年，国内新车销量增长放缓、价格战频发，而二手车市场却悄然走到了一个重要节点。根据中国汽车流通协会最新数据显示，2025年全国二手车累计交易量首次突破2000万辆大关，交易金额约1.29万亿元，创历史新高，成为继新车之后最重要的流通品类之一。 中国二手车流通率与市场成熟度快速提升，正在从“新车替代补充”转向真正的规模性零售市场，这样的宏观背景下，极有可能孕育出行业龙头。 对于二手车行业绕不开的标的，优信，如何评价？有没有可能成为中国的Carvana？又或者处在哪一个“拐点位置”？ 一、先讲下Carvana和Unit Economics 要讲优信，首先绕不开Carvana，这个是二手车行业非常典型的范本公司。 从目前的基本情况来看，优信的体量只能算Carvana的零头。但是Carvana的规模也不是一蹴而就，公司早在2017年IPO，当时市值也只10亿美金左右，如今较低点涨了100多倍，去年底纳入了标普500指数。 Carvana之所以能在美国二手车行业脱颖而出，核心是改变了二手车的单位经济（Unit Economics）。从实际运营层面来看，核心差异主要是做了三件事： 1.垂直整合。公司首席产品官Dan Gill在最近的一次访谈中也表达了这个观点，公司是整合了从融资、整备、物流、检验甚至融资分期等全流程业务。这样一来，每卖一辆车，不只是车价有收入，还能从融资利息、物流费、售后服务中获取额外利润。 图为Carvana通过自有物流将车送到客户手中。 2.标准化交付流程。通过自建整备中心和统一质检标准，Carvana把原本每辆车都不同的个体变成了相对“可复制的工业化单元”，相当于库存的二手车能被更快转化为现金流，从而降低资金占压和风险。 3.确定性的自助体验。Carvana在访谈中强调“确定性体验”：从在线选车、在线签约到7天退换，用户可以在平台上自行完成。没有传统的推销人

$优信(UXIN)$最近系统看了下Carvana情况，感觉二手车这行业国内确实有的搞，空间很大。去年国内二手车销量破了2000万，还处在渗透逻辑，增量市场。这两年优信多搞点大卖场先把区委优势占上吧

2026开年，商业航天概念爆火，从火箭回收、到太空光伏，虽然有一些还属于遥远叙事的阶段。但越来越感觉，商业航天要真正进入产业化拐点了。 2月2日，曹操出行正式披露Robotaxi2.0车队已全面搭载时空道宇的低轨卫星物联通信技术，并将上线基于低轨卫星网络的“卫星SOS”功能。 商业航天开始走进日常生活场景，并且嵌入到出行产业底层安全体系，解决刚需问题。 简单聊下曹操出行的Robotaxi2.0的想象空间，以及对这家公司的理解。 卫星直连，重新定义Robotaxi 我一直秉持一个观点，Robotaxi真正的挑战，不是所谓的智驾水平，而是极端情况下的安全冗余。有人驾驶时代，安全责任由司机兜底，无人驾驶时代，责任只能由系统兜底。 从曹操出行的视角来看，早在2025年12月曹操出行的Robotaxi战略升级发布会上，管理层首次完整阐述了Robotaxi“三步走”路线图，其中第二阶段要实现的是从主驾安全员到完全无人化运营的平稳过渡，并探索有人驾驶与无人驾驶混合运营模式。 所以Robotaxi2.0阶段曹操车队是要迈入真正意义上的无人驾驶运营，技术上不再依赖车内安全员，对运营管理、远程支持提出了更高要求。从目前披露的信息来看，曹操出行面向无人驾驶时代新增的安全冗余是“卫星SOS”和“曹操智行RAS远程安全服务平台”。 “卫星SOS”可以理解为是原有车载SOS紧急呼叫功能的升级与备份，即便车辆处于4G/5G信号不稳或中断的情况，乘客也可通过低轨卫星链路联络曹操智行RAS远程安全服务平台，进一步提升Robotaxi服务在极端情况下的安全冗余。 RAS平台通俗点说的话，就是通过远程监控、云代驾接管等手段，来保障无人车在没有安全员时依然能够安全应对突发状况，实现规模车队的自动化调度和维护。这套系统类似于特斯拉强调的“5G云代驾”概念，但曹操更进一步引入了卫星通信作为双保险。 早在2025年10