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针对加拿大实施追溯性数字服务税，特朗普政府表示立即终止与加拿大的所有贸易谈判，并计划通过301条款调查来评估此举对美国公司和经济的损害程度 关于贸易协议的7月9日截止日期，斯科特·贝桑特部长表示这将取决于特朗普总统的领导，预计届时将有一批小型贸易伙伴的协议达成，同时可能允许其他国家根据谈判情况保持或调整关税 共和党已就州和地方税收减免（SALT）“大而美”的法案能在7月4日前提交总统签署表示乐观，该法案旨在通过削减非酌情支出来稳定国家债务水平 面对美元走弱和利率高企，部长认为货币波动是自然的，并强调美国维持强势美元政策，同时他指出总统对美联储在应对通胀方面表现迟缓的担忧，称美联储曾让美国人民失望 关于关税引发高通胀的说法，目前尚未在硬数据中显现，反而服务业和租金通胀正在下降，且最近市场在4月关税恐慌后出现了历史上最快的反弹，表明此前的恐慌反应过度 摩根：让我们回到那些贸易头条新闻。特朗普总统在一项令人意外的声明中表示，美国“立即终止”与加拿大的所有贸易谈判，总统提到了他所称的“令人发指的数字服务税”。财政部长斯科特·贝桑特现在加入我们讨论此事。部长先生，很高兴您能来《超时》节目，欢迎您。 斯科特·贝桑特：摩根，下午好。我们直接从那里开始吧，加拿大发生了什么？嗯，我们知道这会发生，我们希望他们不会这样做。加拿大有这项数字服务税，其他几个国家也有。我们不同意，我们认为它们歧视美国公司。但加拿大在这里所做的是，从周一开始，他们将实施一项追溯性税收，我们认为我们不喜欢这些税收，而且很明显，我们认为追溯性征收是明显不公平的。这是特鲁多时期的事情，所以我们曾希望作为善意的表现，新的卡尼政府至少能在贸易谈判期间暂停它。他们似乎没有这样做。特朗普总统已经做出了回应，我的倾向是美国贸易代表办公室的格里尔大使将启动一项301条款调查，调查数字服务税对美国公司和美国经济造成的损害程度。 摩根：为

上传中... 添加图片描述，不超过50字（可选） 摘要 我们重申 “买入” 评级并将目标价由 175 美元 上调至 250 美元。我们的分析显示，“数学模型说得通”——尽管听起来似乎过于乐观。与公司供应链分析师 John Donovan 合作的研究（《Gen AI 需求远超你想象……直接问超大规模云厂商！》）显示，仅超大规模云和 AI 工厂（涵盖主权、Neocloud 与企业）在 2028 年的 Gen AI 和 AI 加速器计算支出就可能达到 ≈2 万亿美元（见图 2），按当前计算经济学折算，对应 NVIDIA 市值 6 万亿美元。倘若 NVIDIA 实现我们的盈利预测而股价仍达不到目标，则意味着市盈率将压缩至 30 倍以下，低于其过去 36 个月及其他科技巨头的平均水平。 关键要点 1. 更新后的估算（数据中心、计算与网络）见图 1。超大规模厂商计划将非 CPU 计算（GPU、定制芯片、AI 加速器）占比从当前约 15 % 提升至 50-60 %，到 2028 年对应支出 ~9000 亿美元。 2. Blackwell 架构已就绪：解决 B200 良率问题后，B300 将在 7 月开始批量交付，10 月季度进入满产。 3. 推理模型的算力需求远超预期（图 3）：令牌数增加 20 倍、算力需求 150 倍，GB200/300 NVL72 组合在训练和推理端均匹配度高。 4. 推理与 AI Agent 需求正在加速。 5. AI 工厂需求飙升：主权、Neocloud 与企业三类客户的“可见需求”在未来 24-36 个月达到 数十 GW（每 1 GW 对应 40-50 亿美元 NVIDIA 收入）。图 4 列举了已公布的主权项目。 6. Neocloud 已成 NVIDIA “事实上的数据中心手臂”：DGX Cloud 战略升级，有助于把客户无缝迁移到 Lepton 云并强化

翻译部分下拉 图片 图片 图片 图片 一、鉴于 2025 年开年之前，投资回报已十分强劲（别忘了：标普 500 指数自 1970 年代中期以来首度连续两年夏普比率 > 2.0），再考虑到今年迄今市场参与者已遭遇的诸多冲击——真正意义上的贸易战时刻、全球长端利率阶段性上行压力、地缘政治紧张加剧——标普 500 与纳斯达克 100 仍能保持上涨，这一点让我颇感意外。 二、在确立把握股市的第一性原理时，我想起美国投资组合策略师 Ben Snider 的观点：从长期看（甚至在过去二十年里），股票的几乎全部收益都来自盈利而非估值——尽管市场总爱对估值大呼小叫。顺便提及：标普 500 一季度盈利同比整整增长 12%，这也解释了上一条中的结论。 三、“壮丽七侠”近期面临诸多挑战——规模法则、Deep Seek 的“闪电一击”、组内巨大表现分化等等——但请留意，它们仍占标普 500 总市值的 32%（若把 TSLA 换成当下炙手可热的 AVGO，比例基本不变）。 四、或许你早已耳熟能详，但值得咀嚼：META 报告其各大应用（Facebook、Instagram、WhatsApp）一季度月活用户 39.8 亿。按 Perplexity AI 的说法，这意味着全球近一半人口每月至少访问一次 Meta 旗下平台。 五、说到 AI：当我以建设性眼光展望未来时，会想到它如何改变医疗。我已亲眼见到几次真正的实践案例；而我认识的最接近这场革命的人，也是最为乐观的人。 六、换个不那么乐观的视角：想想过去几十年美国制造业流失的约 600 万个岗位给国家带来的巨大创伤。如果你在那些地区长大，就会懂。再想想：这 600 万个岗位仅占美国劳动力 < 5%。 七、自美联储九个月前开始降息以来，收益率曲线整体却在上升（长端领涨）。对比历次宽松周期，此乃重大异象——见下文图 20。别忘了财政部今年需“下线”

图片 美国财政担忧因特朗普政府的 “一项伟大而美妙的大法案（One Big Beautiful Bill Act）” 而急剧升温，该法案已助推长期国债收益率大幅攀升。但类似的担忧并非第一次出现——那么，这一次真的有所不同吗？我们采访了三位长期关注美国财政轨迹的经济观察者：桥水基金创始人 雷·达里奥（Ray Dalio）、哈佛大学教授兼前 IMF 首席经济学家 肯尼斯·罗格夫（Kenneth Rogoff），以及历史学家 尼尔·弗格森爵士（Sir Niall Ferguson）。三人均认为答案是“是”，并阐述了他们认为危机即将到来以及可能形态的理由。高盛美国经济学家 Alec Phillips 同样对长期前景表示担忧，但指出关税收入应当能在未来十年抵消该财政方案对赤字的影响。 我们还审视了历来引发财政担忧的其他地区——欧洲外围、亚洲债务巨擘 日本，以及 新兴市场（EM）——发现理由虽少但仍存在，不容忽视。最后，我们评估了这些财政动态变化对市场的影响，得出结论：美国长端利率大概率维持在高位，而美元应会进一步走弱。 “此前提到的所有条件以及我用来反映这些条件的指标都指向一场迫在眉睫的危机，我们应当 非常担心。” — Ray Dalio “更高的利率是财政前景如此令人担忧的首要原因。如果利率大幅下降，我的担忧就会小得多。” — Kenneth Rogoff “史书充斥着这样的例子：超级大国在债务利息上的支出超过国防支出，随后便不再‘超级’或‘强大’——这正是美国今日的处境。” — Sir Niall Ferguson 图片 美国 (US) 高盛最新专有数据 / 主要观点调整 下调对增长、通胀、失业率和衰退概率的预测，以反映更温和的关税冲击： 预计 202

上传中... 添加图片描述，不超过50字（可选） 在中东局势不断演变、地缘政治备受关注的背景下，本周却成为年内市场相对平静的几周之一。以下仅以几张图／几点想法呈现，并无长篇评论： 1. 围绕“美国例外论”、美元走强以及美资资产表现，已有大量文章与智力投入。本周与一家大型北欧资产管理公司及其客户交流时，我对这一辩论中最简单的风险管理要素有了更深体会：自 2012 年以来，以美元计价的 MSCI 世界指数累计涨幅略超 3 倍；若在同一时期持有某领先挪威资管公司的全球股票基金（未对冲汇率），收益竟高达 7 倍……！难怪以非美元计价的投资者比美元投资者更倾向于此刻加大资产多元化： 2. 与此相关的是，美国学生签证申请量正大幅下滑（同时签证拒签率也翻了一倍——见下方图表）；但另一面也愈发清晰：英国学生签证申请同比增长 20%，而美国公民申请英国公民身份的增速更是同比 26%，其中 3 月和 4 月的申请量均创历史纪录： 上传中... 添加图片描述，不超过50字（可选） 3）尽管如此，就目前而言，投资者的兴趣显然再次升温——无论是对大型科技股（见图表 1，“Mag7”相对 S&P 的超额表现正在恢复），还是对被视为 AI 赢家的公司（见图表 2，我们的“多头 AI 赢家 / 空头 AI 受威胁”篮子，再次逼近新高）： 上传中... 添加图片描述，不超过50字（可选） 4. 很容易理解为何资金再次涌向这些主题：第一季度每股收益（EPS）依旧亮眼增长，每天都有更多使用场景与采用消息传出，支出和投资丝毫未见放缓（例如今晨有关 SoftBank／TSMC 在亚利桑那的新动态）；相较于嘈杂的周期性新闻，投资者对这些长期结构性主题的可见度反而更高。不过，我从未见过这么多人提及七月卓越的历史季节性——七月历来是 Nasdaq 全年表现最强的月份： 5. 我或许难以用实证数据充分论证，但我也怀

美联储决定维持联邦基金利率在4.25%至4.5%不变，以应对经济不确定性并实现最大就业和2%通胀目标。 尽管通胀自2022年高点下降至2.3%，但因关税预期，2025年通胀预测升至3%，需观察其持久性。 经济稳固，失业率4.2%低位，劳动力市场平衡，但关税可能推高价格并抑制经济活动。 货币政策将根据数据、前景和风险平衡调整，当前立场适度限制性，适合等待更多关税影响信息。 美联储正在审查货币政策框架，计划夏末更新长期目标声明，并改进沟通工具如经济预测概要。 鲍威尔讲话 谢谢。下午好。我和我的同事们始终坚定地专注于实现我们的双重使命目标：为美国人民的最大利益促进最大就业和稳定物价。尽管存在较高的不确定性，经济仍处于稳固状态。失业率保持低位，劳动力市场处于或接近最大就业状态。通货膨胀已大幅下降，但仍略高于我们2%的长期目标。为了支持我们的目标，今天联邦公开市场委员会决定保持我们的政策利率不变。 我们认为当前的货币政策立场使我们能够及时应对潜在的经济变化。在简要回顾经济发展之前，我将对货币政策有更多说明。去年经济增长2.5%后，第一季度国内生产总值（GDP）据报略有下降，反映了因企业提前进口以应对潜在关税导致的净出口波动。这种异常波动使得GDP测量变得复杂。私营国内最终购买（我们称之为PDFP），不包括净出口、库存投资和政府支出，以稳固的2.5%速度增长。在PDFP中，消费者支出增长放缓，而设备和无形资产投资从第四季度的疲软中反弹。然而，近期对家庭和企业的调查报告显示，近几个月情绪下降，对经济前景的不确定性上升，主要是由于贸易政策担忧。 这些发展如何影响未来的支出和投资仍有待观察。在我们的经济预测概要中，参与者的中位数预测今年GDP将增长1.4%，明年增长1.6%，较3月预测略慢。在劳动力市场，情况依然稳固。过去三个月，新增非农就业岗位平均每月13.5万个。失业率4.2%保持低位，

快手的电商变了

 双11已经过去好多年，但每一个双11的夜晚都会像延续过往的气氛，如同过年一样，被各大平台的交易氛围推向热闹的顶峰。

 但看似一样的双十一，看似热热闹闹的交易背后，还是隐藏着平台形势的变化。

以直播电商为例，这几年直播电商的大火已经毋庸置疑，比如买的便宜已经不再唯一的主题，买的便宜+买的优质，在这个购物的狂欢节日里，以最高性价比获得高品质好物，才是大家争相讨论的议题。

 除此之外，看到这篇文章，还有一些新的信息：以快手为例的直播电商生态也正在发生变化，简单来说：平台给了更多资源在中小商达的扶持、主播结构上中小商达影响力提升，印象中电商平台头部为主场的时代已经过去了，中小商达想进入快手赚钱，有资源、有渠道。 

有个数据很清晰：
头部主播带货能力仍然强劲，但中腰部主播的表现也不容小觑。并且，中腰部主播的增速已经超过了头部主播。 飞瓜显示，2023年快手双11期间，GMV在5亿以上的超头主播有4人，贡献GMV总数约59.9亿元。对比来看，2022年快手116期间，GMV在5亿以上的超头主播也是4人，贡献GMV总数约78.7亿元。 作为快手电商平台的头部直播机构，辛选集团旗下核心主播在今年双11达成GMV70.14亿元。不过，较辛选在2022年快手双十一的整体GMV有22%的下滑。 

今年快手双11期间，大促GMV在“1-5亿”区间的主播数量增加了3人至20人；整体贡献GMV达到36.2亿元，同比去年增长7%；大促GMV达到“5000万-1亿”区间的主播数量增加6人至35人；整体贡献GMV达到26.3亿元，同比去年增长25%。

 直播电商生态的健康度一直被大家关注着， 回溯了一下快手今年的操作：
 1、快手电商首次明确了“全域经营”的发展方向：即“自播+分销驱动店铺运营”、短视频+直播”、“搜索+商城”

 2、推出“川流计划”：以亿级流量扶持商家，提

从恒大暴雷开始，已经有数不清的地产企业开始暴雷并陷入破产的漩涡，恒大不是第一个，但基本是最大的一个，随着前段时间皮带进去，恒大的热度基本上告一段落，而这边，万科又开始被关注​。 ​本文仅为个人投资思考记录，不构成任何投资建议。 上图是万科的A股走势图，今天收盘，万科股价创​2016年8月份以来新低。作为各路资金吹捧的价值投资标的，万科还是没有抵挡住行业的下行趋势，股价持续下跌​，万科的债券也持续下跌，跌幅接近50%​。价值投资建立​依靠的永续经营等前提条件，正在不断被抽离。虽然万科自己一直在辩解自己财务状况很好，现金流充沛，销售数据稳健​。但是资本市场依然在用脚投票，​卖，并且做空。 仔细看万科财报，基本上没有太大瑕疵，融资成本低，销售虽有下降但是幅度不大，相比于友商基本上处于吊打状态，​负债低，现金充沛。​那些容易暴雷的点，在万科身上基本没有。但是当金融圈都在拿真金白银做空万科时，天平就有可能向不稳健方向进行偏移。以前万科的对手是自己，如果自己好好经营不作死，那么就会得到正反馈，这也是万科能坚持到现在的​重要原因之一。但是如果自身努力不受认可，并且作为高杠杆企业，对于外界金融机构的依赖较高，如果大量机构都在形成共识做空，那么就会导致融资不顺畅，影响到公司的融资能力和融资成本，进一步提升经营压力，随着成本上升，对于项目的开发能力也会开始下降​。 影响一个企业生存的有两个方面，一个是销售，一个是生产，恒大前两年虽然暴雷，好在销售还能挣扎，一直自救，因此还能蹦跶，但是随着今年持续暴雷，销售遇冷，基本上很难救，造血能力没了，没有资金流入，全是流出，​凉是必然。当下万科两方面都问题不大，但是资本端开始下注暴雷，​而这也是前两年恒大暴雷开始的基本操作。感兴趣可以看看万科美元债走势​。 不管你是否觉得万科会继续稳健下去，当下绝对不是好的买入点，房价持续走低，居民购买意愿不足，购买能力不

当下世界有个三场战争，第三次场在国内，百亿补贴大战。从今年的双十一来看，电商的竞争越来越激烈，品类越来越相似，价格越来越接近，对于爆款商品的补贴越来越多，都希望在用户心中树立低价优质的品牌形象。低价，正成为各家竞争的核心。 本文仅为个人投资思考记录，不构成任何投资建议。 低价虽然已经成为各家平台竞争的主要核心，但从实际表现看，并非如此。最近两个月拼多多到处被商家骂，主要集中于拼多多对商家过于严厉，偏袒消费者，导致商家处于不利地位。如果你是消费者，如果你是投资者，看到这样的消息第一时间是开心还是失望，个人觉得应该是开心。一个平台最大的竞争力是用户，如果没有用户的认可，树倒猢狲散只是时间问题。 在双十一之前，京东股价曾经连续大跌，最新市值不足400亿美金，股价已经回落到2019年的位置，拼多多最新市值1357亿美金，京东市值大约是pdd的零头。每次一到618或者1111，都会对京东产生很多看法，以前京东在3c领域持续爆发，超过了苏宁，表现在服务更好，价格有优势，体验更好。但是随着拼多多的崛起，但凡是价格敏感型用户，谁不会去拼多多对比一下价格。当然你可能会说售后不一样，服务不一样，很简单，大部分人更在意价格。叠加今年大家对于收入增长的悲观预期，捂紧钱袋子基本上是共识，那些拼多多卖的好的爆款，主打的就是低价。 此外，相比于拼多多，大半营收集中于自营，这意味着京东的利润直接来源于用户，如果将产品以更高的价格卖给用户，这是京东的根本目标。卖的越贵，赚的越多，京东更像是零售商，对手盘是用户。而拼多多本质是流量提供方，商家在平台卖货交流量费，拼多多敢对商家下狠手，原因在于只要不让商家伤筋动骨，只要商家能卖出去货，那么这是一个三赢的游戏。所以，京东卖的便宜少赚钱甚至不赚钱，拼多多只要商家成交就能赚钱。 京东虽然在努力学拼多多，但是学的都是皮毛，本质依然是通过一系列规则收割用户，比如说价保30

今天看见一个很有意思的帖子，说最近几次论坛的集体共识，最后都是大跌的开始，如果你仔细思考，不仅这个帖子的例子很对，很多涨到大家服气的共识，最后都是暴跌的开始。很多把人涨服的板块，都很容易形成反杀，因为没有预期差了，大家都在冲，那么最后谁买单呢，当然是后边接盘的。投资的本质是预期差，当你买的时候一定要思考，你将来要赚谁的钱。极致的疯狂容易形成顶部，然后持续回落。 另外多说一句，黄昏见证虔诚的信仰，顶峰追随者基本上不会有太多超额收益，当别人到处分享晒单时，​大概率都是结账走人的时候，如果你还着急着进场，你不买单谁买单。要信就早信，​从玄学的角度看，一个人不可能适应所有的行情，如果一个人刚刚经历了自己最顺手的行情，接下来很有可能是清算行情。​ 本文仅为个人投资思考记录，不构成任何投资建议。 前段时间特斯拉接近​300的时候发过一个帖子，主要观点是看好，当时差不多在1​50开始做多，最高收益接近翻倍。但是在​300的关口，最终还是没跨过去。在当时看好的理由，主要是情绪面的驱动，在美股持续走高，英伟达历史新高的背景下，特斯拉居然原地不动才100多，很多踏空资金开始冲入特斯拉​发动行情。​之后随着财报的公布，基本面不及预期，股价大跌，从最高300跌到了200​，然后触底大反弹。之后随着情绪触底，​股价再次大反弹，然后被最近的新财报再次爆锤，这就是特斯拉的理想与现实，资金很热情，但是财报很骨感，​没有有特别的利好支持向上。 连续两次财报不及预期，销量不乐观，财报展望​较为悲观，高利率持续一只消费者需求，汽车作为典型的耐用品，而特斯拉又属于价格较高的一类，受利率的影响非常大，尽管特斯拉通过降价激发消费者兴趣，但是贷款利率在真实影响消费者的​胃口。​特斯拉的基本面在今年应该不会有太大的改善。​原本预计9月份交付的卡车也被推迟，而且由于量产难度较大，该项目短期对业绩难以产生较大的贡献。 看看纳