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1976年，法航139航班被劫持至远在4000公里之外的乌干达恩德培机场。恐怖分子发出最后通牒：要么释放囚犯，要么处决人质。当时的以色列政府被推向了命运的十字路口：若妥协谈判，则后患无穷，国家威信扫地；若坐视人质遇害，则必须承受国内滔天的政治民意压力。最终，以色列选择了一条最艰巨却最正确的道路——“霹雳行动”。以军4架C-130运输机掠过红海低空急袭，在穿越数千公里航程后神兵天降。核心战斗仅用时45秒，突击队全歼劫机者，106名人质中仅3人不幸丧生，创造了特种作战史上的奇迹。 在那场史诗级的行动中，唯一的突击队阵亡者是行动指挥官。他叫约纳坦·内塔尼亚胡。你是否觉得这个名字有点耳熟？没错，他就是现任以色列总理本雅明·内塔尼亚胡的亲哥哥。 人们在歌颂突击队勇武时，常忽略一个关键的细节：在行动前的短短几天内，摩萨德特工已经彻底摸清了乌干达机场的每一处防御火力点，甚至成功收买了机场守卫的几名当地士兵。当以色列的C-130运输机突然降落时，哨兵因被收买而没有发出警报或者开火。情报的精度，决定了冒险的胜算。 时光流转到2026年3月28日，摩萨德再次向世界展示了它的“尺子”有多准。美以导弹能够精确“点名”哈梅内伊，依靠的绝非单纯的卫星图像，而是潜伏在德黑兰核心圈的情报网。 然而，斩首并不等同于征服。 现在的伊朗像一头被切掉脑袋却神经跳动的巨兽，依靠极其廉价的无人机集群和近程导弹，正在疯狂攻击海湾国家的基建，封锁霍尔木兹海峡。全球能源价格暴涨，通胀阴云密布。美以联军来到了一个真正的十字路口：是继续外科手术式的消耗，还是进行一次改变国运的断根手术？ 一、 战略推演：Axios爆料的四个剧本 根据Axios近期从五角大楼流出的战略推演，美军目前对伊潜在行动主要锁定在四个维度： 特种渗透，精准去核： 深入腹地，物理夺取或摧毁那400公斤浓缩铀。这是防守反击的逻辑，解除后顾之忧。 空降突袭，封锁

这周，全球媒体的头条都被波斯湾的硝烟盖满了。如果只看CNN或者中文媒体的推送，大概会觉得特朗普已经掉进了第二个“阿富汗泥潭”，或者美军正被伊朗基层军队的“玉石俱焚”搞得焦头烂额。 坦白说，市场中这种高度趋同的预期，往往是我习惯性保持审慎的时刻。在投资的世界里，当共识变得过于拥挤，那些被忽视的‘另一面’反而可能孕育着不同的赔率。在当前的普遍忧虑中，我想试着分享一个或许不太主流、但也值得放入观察清单的可能性。 一、 历史的韵脚：被低估的“战略想象力” 很多人在分析美军时，容易陷入“算账模式”：你有多少导弹，我有多少无人机。但他们忽略了美军最核心的竞争力——超乎寻常的战略想象力。 1950年： 得到老大哥最新款坦克以及东大4个朝鲜族整编师的金日成大军把美韩的残兵败将压缩到釜山一角，全球都以为美国人要被赶下海了。谁能想到麦克阿瑟敢在潮汐环境极度恶劣的仁川强行登陆？那一举切断了北方的供应线，战局瞬间翻盘。东大被迫出兵接盘。 仁川登陆示意图 1991年： “沙漠军刀”行动前，五角大楼订购了5万个裹尸袋，全世界都在预演一场惨烈的消耗战。结果呢？美军利用GPS和夜视代差，在没人想到的沙漠深处实施了大迂回，仅以148人阵亡（非战斗死亡138人）的极微小代价，100小时结束陆战，全歼伊军43个师。 沙漠军刀行动示意图 美军的强大，不仅在于船坚炮利，更在于那份铭刻在DNA里的“不按套路出牌”。 二、 AI加持：从委内瑞拉到波斯湾的“静默降维” 现在的战场早已不是1991年的样子了。大家可能忘了前阵子委内瑞拉局势中，美军表现出的那种近乎“科幻”的控制力——这就是AI+电子战的降维打击。 现在的僵局是：伊朗军队在失去高层后，基层仍有顽强的肉搏意志。但在AI介入的现代战争中，“意志”在失去“信息熵”后是一文不值的。 美军目前拥有交战空域的绝对控制权，更重要的是，他们拥有发动攻击的时间和地点的绝对选择权

前段时间有一位会员朋友在群里问我：“谋老师，我不想天天看盘，也不想受那种动不动20-30% 的大起大落。我就是想找个地方把钱放着，稳稳地拿个年化10%的收益，这种好事有吗？” 这个需求代表了大多数“投资人”的心声：既想要股市的长线红利，又想要像收房租一样的现金流，还得心理压力小。 在美股市场，实现年化10%确实有路。但我们要先打破一个迷思：收益不是凭空产生的。今天我们就把 $JPMorgan Nasdaq Equity Premium Income ETF(JEPQ)$ 、 $NEOS S&P 500 High Income ETF(SPYI)$ 、 $GOLDMAN SACHS NASDAQ 100 CORE PREMIUM INCOME ETF(GPIQ)$ 、 $Schwab US Dividend Equity ETF(SCHD)$ 拆开了、揉碎了比一比，看看如何构建你的“收租神器”。 一、 逻辑拆解：你的“租金”从哪来？ 我们要明白，在股市里拿钱，无非两种方式： 赚公司成长的钱： 股价从100块涨到120块，你赚的是Delta（资本增值）。 赚期权买家的钱： 你持有股票，同时卖出一张“看涨期权”给别人。别人给你一笔权利金，换取未来以固定价格买你股票的权利。这笔权利金，就是你的 Yield（现金流租金）。 传统的 QQQ 和 SPY 纯粹靠第一种；而我们今天要聊的 JEPQ、GPIQ、SPYI，则是用一部分上涨潜力，换取了当下的现金。而 SCH

前几天，我收到了一封法院授权的通知信函。它是关于 FTX/Silvergate Bank 集体诉讼和解案的，告知我如果符合条件，可以申请现金赔付。这桩和解案旨在解决 Silvergate Bank 及其高管被指控协助和教唆 FTX 及Alameda Research侵权行为的诉讼。 看着这封信，思绪一下子被拉回到2022年11月。当时幸亏群里币圈大佬及时提醒，我几乎是最后一批赶在提款通道关闭前，把币从 FTX 撤出来的人。每每想起这件事仍是冷汗直冒，它极大地打击了我对加密货币的信仰。朋友们应该还记得，2022 年 FTX 的暴雷直接引爆了币圈的一轮惨烈熊市。 2022年周记我对此事的回忆 一、 消失的“导火索”：这一轮熊市有何不同？ 时过境迁，现在的比特币似乎又进入了寒冬。从高点算起，上周比特币最低触及 5.9 万美元附近，回撤幅度已达约 50%。 但这一轮下跌与历次熊市有一个最大的不同：缺乏明显的“导火索”。以往的崩盘总能找到具体原因（如机构倒闭、黑客攻击或欺诈丑闻），但这一次并没有发现清晰的“冒烟的枪”。业内著名的多头大咖，如 “Pomp”（Anthony Pompliano）、“Novo”（Mike Novogratz） 以及 “Mooch”（Anthony Scaramucci），都在苦苦寻找暴跌的具体原因，却始终没有定论。 目前市场普遍认为的原因主要有三点： “1011 事件”的余震：2025 年 10 月 11 日那场史诗级崩盘重创了市场信心。 资金分流效应：黄金和白银在 2025 和 2026 年表现过于耀眼，吸走了大量市场热钱。 宏观政策压制：在特朗普政府背景下，美元持续走强，市场担心美联储潜在的“鹰派”货币政策会压制风险资产。 二、 链上数据：我们离底部还有多远？ 从数据逻辑看，有几个维度支撑“比特币已经或接近见底”的判断： 极度洗盘信号：目前的盈利供应量

这周的行情挺“缺德”的：先用连续几根大阴线把人打得心神不宁，信心一步步被磨到崩溃边缘；然后周五再来一根大阳线，专门气那些前一天刚割肉的人。 比特币上周的表现 周中那几天，科技股一路被砸，原因其实不复杂。 第一，市场开始质疑AI资本开支的必要性。不是说AI不行，而是市场突然集体切换到“成年人模式”，开始灵魂拷问：钱花出去当然爽，但回报什么时候来？利润率会不会被吞掉？现金流能不能扛住？以前只讲故事的模式过去了，现在大家开始要看真金白银的数字。 第二，美联储主席还有大约3个月才上任，但市场已经提前把“政策可能转向”的不确定性拿出来反复折腾。注意，这种担忧很多时候并不是因为真的发生了什么，而是因为“想象空间太大”。想象空间越大，波动就越大。就像谈恋爱的人，看见对象跟异性多说了两句话，脑子立刻开始发散：是不是不爱了？是不是外面有人了？是不是我该先分手保命？——现在的市场也是这个情绪。 于是我们看到的画面就是：科技股遭遇抛售，加密也没躲过，比特币一度暴跌到60000美元附近，情绪一片灰。然后周五，剧情突然翻页——科技股强劲反弹，比特币也跟着弹，MSTR当天更是直接暴涨26%。 你说气不气人？前一天割肉的人，看着那根反弹，基本都会冒出同一句话：“我到底卖在了哪里？” 所以群里这两天问得最多的问题也很一致： “什么时候是市场的不理性？市场不理性的时候，怎么独立思考，坚定自己的投资决定？怎么控制损失，让自己还能留在牌桌上？” 我不想讲鸡汤，因为鸡汤解决不了手抖。我们直接拿数据说话。 我特别喜欢Charles Ellis在《Winning the Loser’s Game》里那句话，翻译过来很简单：投资回报像闪电，你必须在闪电劈下来的时候在场（You have to be there when the lightning strikes）。 如果你2005年投10000美元，全程持有（Buy&

回顾2025年，全球主流权益市场交出了一份堪称惊艳的答卷。标普500全年上涨16.39%，维持着老牌霸主的体面；日经225与恒生指数双双反弹，涨幅分别锁定在26.18%和28%；上证综指也以18.41%的进账，宣告了价值的回归。 但有意思的是：在“普涨”的底色下，大多数人聊来聊去，还是美股的韧性、日股的复兴。真正跑出断层的那位，反而站在聚光灯边缘，像是悄悄把所有人甩在身后—— 2025年全年飙升75.6%；如果再把汇率折算算进去，实际回报率接近80%。更夸张的是，步入2026年，这股势头完全没有熄火的意思：截至1月27日，年内涨幅已经冲到20%。 这就不是“涨得不错”了，这是“跑出一段英雄史诗”。 而更关键的是，它背后的逻辑也在发生变化。在这一轮全球资产版图的剧烈重绘中，这个市场正在经历一场脱胎换骨式的质变——它以“硅基”为内核，深度卡位AI时代的算力命脉；以“改革”为双翼，正在从“低估值周期市场”的旧标签里抽身而出。 这匹领跑全球、也让不少价值投资者重新审视亚洲逻辑的顶级黑马，正是——韩国股市（KOSPI）。 这一周我最强的感受是：全球资金在“确定性”三个字上，越来越没耐心了。美股估值高、波动也高；中国和日本各有各的结构性博弈点。反倒是韩国，最近给出的信号更“硬”：一手是AI硬件链条里的关键供给，一手是资本市场改革在补历史欠账。 🧠韩国从“周期股”走向“硅基+改革”的组合拳 先把结论摆出来：韩国这轮行情，真的不是一句“半导体周期来了”就能解释完的。它更像两条线同时发力，而且互相加速。 第一条是产业线。AI算力竞赛把高端内存（尤其HBM）从“可替代零件”抬成了“系统瓶颈”。说白了，谁能稳定供货、谁能签下长期合同，谁就握住AI硬件链条的关键阀门。市场对韩国的重新定价，本质上是在给“供给确定性”投票。 你看HBM这块，SK海力士被多家机构和媒体视为主导者，份额常被描述为“超过6

接上周《 2026年美股怎么看？（上）》 就业堪忧，GDP仍在上涨 失业率上去了，但裁员率没有明显上升，同时11月份新增岗位还在增加——这组数据放在一起，其实更像是在提醒我们：失业率变动不一定等于“经济开始裁人”，更多时候只是一个分母、分子的算术问题。 image 按照定义，失业率=寻找工作的人/(正在工作的人+寻找工作的人)。当“寻找工作的人”突然变多——比如应届生集中入场、移民流入、或者原本在观望的人开始出来找工作——即使企业没有大规模裁员，失业率也可能抬头。换句话说，这更像是“劳动供给端变热了”，而不是“劳动需求端塌了”。 现阶段的体感也很一致：企业整体处在一种“不裁人、也不怎么招人”的状态，招聘冻结、岗位流动性下降，更多是等等看的状态。 既然企业不怎么招人，为什么亚特兰大联储GDPNow却能把美国GDP增速估到4%+？这并不矛盾： 传统GDP核算里，净出口(出口-进口)往往是美国GDP的负项，因为美国长期是进口大于出口。但在2025年，这条线可能被两股力量改写了： 1）关税从“成本”向“政府收入”的属性转化。严格说，关税本身不是凭空创造真实产出，它更像是把一部分成本从企业/消费者转移到政府部门。但在GDP的核算框架里，关税属于“对进口征税”这一类，会体现在“税收(生产与进口税)”等口径里，同时也可能通过压低进口数量、改善净出口项，阶段性把GDP的算术结果抬上去。 2）“进口替代”带来的国内投资增加。当进口被关税抬高后，企业会更积极做本地化采购、扩产、建库存、改供应链，甚至把原本在海外完成的部分环节搬回国内。这个过程在统计上更容易体现为I(投资)上升、甚至库存分项回补，从而在短期把GDP增速推得更高。 image 美国的国运还在 巴菲特有句名言：买指数，就是买国运。顺着这句话往下推，一个很直接、也很现实的结论就是——至少在我们可见的时间里，美国仍然是全球科技和经济的龙

对2026年做预测之前，我们先把旧账翻一翻——不回看以前的预测谈预测，都是耍流氓。 2025年底时，各大投行对2026年的行情整体偏乐观：他们给标普500的平均目标点位大约是7639，相当于较2025年12月31日的收盘水平还有约11%的上行空间。这种乐观，和他们在2024年底展望2025年时普遍偏谨慎、甚至偏保守的姿态，形成了非常鲜明的反差。 那为什么2024年底的预测普遍“偏低”？核心原因并不复杂：当时市场还在反复争论三件事。第一，AI到底是生产力革命，还是估值泡沫；第二，高利率会不会把经济压进衰退，至少也会带来显著放缓（硬着陆还是软着陆）；第三，大选后的政策路径不确定——比如减税法案能否推进、关税政策会不会升级，都是投行模型里很难“稳稳落地”的变量。 结果我们都看到了：市场走的是更顺的一条路——AI叙事没有崩，经济也没有按剧本硬着陆，政策预期反而在很多阶段变成了风险资产的燃料。 到目前为止，德意志银行和美国银行的判断相对更接近现实；有意思的是，一个在当时属于偏乐观派，一个偏保守派，但两者都“对”——因为他们各自抓住了不同的关键变量：前者更相信趋势和盈利韧性，后者更重视估值与宏观尾部风险。 投行预测的回顾 什么是2026年市场最大的担忧？ 智者问卦，问凶不问吉。对2026年美股来说，我眼里最大的利空，可能不是某一条新闻，而是一个听起来很“没情绪”的结构性词：史诗级“还债高峰”（Maturity Wall）。 image 还债洪峰： 2026年约有 1/3 的公开持有美债（约 10 万亿美元） 集中到期。 债务结构风险： 虽然短期国库券（T-Bills）仍占约 75%-80%，但风险核心在于 2021-2023 年发行的中长期债进入密集到期期。 具体品种压力： 特别是 2021 年发行的 5 年期国债，票息将从约 1.0% 的超低位直接重置为 3.7% - 3.9% 的高

预测市场这种事，打脸是常态，能保持诚实的唯一方式就是‘翻旧账’——毕竟脸上的红印子还在，账本里的数字也不会撒谎 。如果连自己曾经怎么“想当然”的都不敢复盘，那么对未来的判断大概率不是逻辑推理，而是一种情绪面上的找补罢了。所以在发布2026年展望之前，我们先把时间拨回到2024年底，看看我当时对2025年的判断，到底哪些是对的，哪些又被现实修正了。 一、 翻旧账：2025年预判的对账单 回顾 2024 年底我的那份预测PPT，逻辑的颗粒度抓得还算稳，支撑了我们全年的核心盈利。 1. 说准了的地方：AI 的逻辑下沉与政策红利 AI 的第二波浪潮： 我在 2024 年底坚持认为 AI 第一波（芯片军备竞赛）的高光已过，第二波（企业落地、AI Agent 任务自动化）才是重心。2025 年的表现印证了这一点：大家不再只盯着英伟达卖了几块卡，而是死磕 Shopify、Salesforce 等公司通过 AI Agent 落地带来的毛利率提升 。 2024年底的PPT，未做任何修改 去监管红利： 我曾预判“特朗普变量”带来的去监管，尤其是 SAB 121 准则的松绑会成为金融股和加密资产的催化剂。2025 年上半年，随着机构资金大规模入场，这一逻辑得到了暴力兑现 。 2024年底的PPT，未做任何修改 市延续与低衰退率： 当时我预测 2025 年仍是牛市，且衰退概率低于 33.56%。这个大方向保住了我们的底仓，没让大家在回调中轻易下车 。 2024年底的PPT，未做任何修改 2024年底的PPT，未做任何修改 2. 没有说准的地方：低估了极端性与复杂性 比特币的定位： 我之前倾向于认为比特币是“数字黄金”，能对冲风险。但在 2025 年，这一认知被打脸了。现在的比特币更像是美股资金流动性的“高敏温度计”，它不再避险，而是像一个自带2倍杠杆的纳指科技股。它的涨跌不再源于避险，而是流动性过

如果只看结果，2025 年无疑是黄金的大年。 截至目前，金价年初至今涨幅约+64%，不仅显著跑赢大多数大类资产，也远远跑赢了标普500 指数。在风险资产普遍表现不差的背景下，黄金依然能交出这样一份成绩单，本身就说明：这不是一轮“被动避险”，而是一轮被主动配置出来的行情。 与此同时，全球黄金ETF的持仓量在今年创下历史新高。无论从价格，还是从资金行为来看，黄金都已经从过去几年那种“被边缘化的对冲资产”，重新回到了资产配置讨论的中心位置。 黄金ETF迎来自2020年以来最强的资金流入 在这样的背景下，市场自然会产生一个问题： 今年已经涨成这样了，明年的金价还能不能继续涨？ 在展开这个问题之前，先考考你下面这道选择题。 2025 年购买黄金最多的前三个国家是： A）波兰、哈萨克斯坦、阿塞拜疆 B）中国、印度、巴西 C）美国、中国、日本 答案是：A。 这件事本身，就已经值得我们停下来多想一会儿。 央行买金，逻辑并不在“看好金价” 投行们在讨论黄金时，有一个几乎必提的支撑逻辑：各国央行仍在持续买金。这确实是事实，但问题在于，是谁在买、为什么买，远比“买没买”本身更重要。 和很多人的直觉不同，近两年买金最积极的，并不是中国、印度这样的传统黄金消费或储备大国，而是波兰、哈萨克斯坦、阿塞拜疆这些与俄罗斯毗邻、地缘位置高度敏感的国家。 这三个国家有一个非常清晰的共同点： 被卷入战争的可能性，并不是抽象假设，而是真实存在的尾部风险。 在这种情形下，黄金的意义并不是“收益资产”，而是独立于任何金融体系之外、在极端情况下依然可动用的主权资源。它不需要清算、不需要授权、不依赖盟友态度。 这也是为什么，即便波兰是北约国家、美国盟友，它依然选择大幅提高黄金在外汇储备中的占比。央行做的不是概率判断，而是最坏情形下的生存准备。 但问题在于： 如果俄乌战争出现实质性缓和，甚至某种形式的停火或冻结，这条买金逻辑