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文｜文心 2026年三季度偿付能力报告陆续披露，72家人身险公司的经营数据汇集到一起，利润回落集中发生在第三季度。 据公开统计，前三季度，72家公司合计净利润约2943.8亿元，同比下降36.33%；第三季度单季合计亏损583.09亿元。其中，适用保险业务收入指标的公司前三季度合计收入约3.18万亿元，同比增长2.38%，第三季度单季约8253亿元。 这组数据覆盖已披露报告的样本公司。中国人寿养老、人民养老两家专业养老险公司不适用保险业务收入指标。累计保费仍有增长，第三季度的亏损则抵消了部分上半年盈利。 市场回调对利润的影响已在上市险企报表中显现。与此同时，新业务价值、期交保费和续期业务的表现并不一致。投资损失之外，新单能卖多少、留下多少价值，同样影响险企今后的盈利。 一、公允价值损失集中在第三季度，累计利润仍向头部集中 五大上市保险集团的三季报，呈现了权益市场回调对当期损益的影响。据公开统计，五家集团第三季度公允价值变动损益合计为负3547.66亿元。其中，中国人寿为负1869.72亿元，中国平安为负900.59亿元，中国太保为负275亿元。 太保上半年公允价值变动收益为29.85亿元，前三季度累计转为损失245.15亿元。第三季度的275亿元损失，不仅抵消了上半年的收益，也成为累计利润下降的重要影响因素。 对于分类为以公允价值计量且变动计入当期损益的资产，价格下跌会直接进入利润表，即使资产尚未卖出。权益配置的规模、品种及会计分类，都会影响公司当期损益。 平安、人保等集团还包含银行、财险等业务。上述公允价值变动损益采用五家上市集团合并报表数据，72家人身险公司的利润统计则采用各法人公司的偿付能力报告数据。 剔除部分短期波动后，公司披露的经营结果有所不同。中国人寿披露，剔除公开市场权益等短期波动影响后的前三季度净利润为942.2亿元，同比增长15.8%；中国平安前三季度归母

文|文心 进入11月，险企开始为2027年“开门红”布局。平安预计分红险仍是下一年的主要竞争产品，太保将分红年金和分红型增额终身寿险作为重点。 三季报显示，国寿、太保和平安的公允价值变动损益均由正转负。投资端承受估值波动，销售端继续推广分红险，如何提供有吸引力且可持续的客户回报，成为经营中的现实问题。 采用较低预定利率的分红险，有助于降低新增业务的固定保证成本，但浮动红利会影响客户对产品的评价。新业务增长与投资管理因此需要相互配合，三家公司的业务结构和投资安排，正在呈现不同的特点。 一 估值波动拖累利润，投资回报还需看来源 中国人寿前三季度利息收入1008.95亿元，投资收益1417.12亿元；公允价值变动损益为负511.37亿元，上年同期为正1364.05亿元，单是这一科目同比就减少1875.42亿元。 太保前三季度投资收益487.45亿元，同比增长24.3%，公允价值变动损益却从上年同期的正418.93亿元转为负245.15亿元。投资收益增加与估值损失扩大同时发生，反映出两类收入的波动并不一致。 平安前三季度公允价值变动损益为负643.12亿元，上年同期为正480.27亿元。其官方业绩材料同时披露，高分红OCI股票前三季度贡献税前浮盈超过580亿元，计入其他综合收益，增厚净资产。不同资产的会计分类，会改变市场波动进入利润表的方式。 国寿总投资收益率3.23%，部分利息、租金等项目作年化处理；太保总投资收益率2.5%，平安综合投资收益率2.3%，均为非年化指标。平安的综合收益率还包含其他综合收益中的有关变动，三家公司披露的指标范围和年化处理存在差别。 对长期保单而言，票息和股息能够提供经常性现金收入，但债券到期后的再投资利率、企业未来分红水平，同样会变化。持有更长久期的债券有助于匹配长期负债，也会承受相应的估值波动。投资安排需要同时考虑持续收入、市场风险和保单给付时间。

文｜文心 海科融通今年少做了生意，却留下了更多毛利。 翠微股份披露的前三季度经营数据显示，第三方支付收入8.26亿元，同比下降26.93%；营业成本7.56亿元，下降32.05%。两者相减，毛利约7002万元，比上年同期增加约5200万元。同期毛利率升至8.48%，提高6.91个百分点。 对于已经连续四年亏损的海科融通，这是一项实在的改善。但收入下滑也没有停下来。翠微股份三季报披露，第三季度支付收入同比下降40.22%，主要受支付市场环境影响，收单交易额下降。毛利回升与客户交易规模收缩，正在同一家公司身上发生。 一　成本下降快于收入，改善还需看能否持续 收单生意的利润，很大程度上取决于手续费如何分配。海科融通此前向上交所解释，支付收入由交易额与净手续费率共同决定，净手续费率已扣除通道成本；收单业务成本则包括支付给商户拓展服务机构的分润，以及POS机具摊销。 分润可以协商，已经投出去的机具却要按期摊销。交易少了，相关分润通常也会减少，过去投放设备留下的成本则未必同步下降。海科融通曾经为此付出代价。 公司披露，2021年4月至2022年6月曾集中投放POS机具，随后放缓投放并适当提高手续费率。到了2023年前三季度，交易额和收入下降，机具摊销成本却同比上升，压低了毛利率与净利润。 这些机具按36个月摊销。按投放时间推算，这批设备大致在2024年第二季度至2025年第二季度陆续摊销完毕，可能减轻后续成本负担。不过，旧设备摊销结束只是其中一项变化，期间新增的机具仍会形成成本。仅凭这条时间线，还无法解释今年全部的毛利增量。 本期公告没有列出分润与摊销各自减少了多少。两种变化对后续经营的含义也不同：如果主要是旧机具摊销减少，这部分改善有其周期；如果渠道分润和商户结构发生变化，则需要继续看能否留住交易。 对海科融通来说，成本控制已在报表上见效，下一步要承受的是收入继续下降的考验。毛利率提

出品｜WEMONEY研究室 文｜林见微 编｜刘双霞 11月3日，行业内一场围绕“消费金融的边界之辩”的圆桌讨论在北京展开。小米消费金融党委书记、总裁曹子玮，上海交通大学上海高级金融学院教授、上海新金融研究院副院长刘晓春，蚂蚁集团金融研究中心主任唐伟城，以及参会的人民银行代表同台讨论，论坛由中国普惠金融研究院研究部负责人胡煦主持。 这场讨论有一个不能回避的背景。2026年三季度末，不含个人住房贷款的消费性贷款余额20.69万亿元，同比下降2.8%，前三季度减少4736亿元。总量收缩之外，信用卡不良率抬头、头部消金机构主动缩表，行业从“跑马圈地”进入“精耕细作”已是无可回避的背景。 01“救急不救穷”：把“急”与“穷”分开，是对借款人最大的负责 供给不再稀缺，需求更加审慎。据行业研究机构测算，我国灵活就业人员约2.8亿人，占城镇就业人口四成以上。外卖员、卡车司机、网约车司机收入波动大，但短期周转的资金需求真实存在。 服务谁、服务到哪一步、由谁来服务、风险怎么防? 作为消金机构人士，曹子玮给出了三条边界。第一，这个群体并不统一，卡车司机、网约车司机、外卖员各不相同，库区山区的农民又是另一类，不能当作同质群体对待。第二，商业可持续与负责任金融必须同时成立，“既不可暴利，也不可一直亏着做”。第三，金融本身就是经营风险，要“取大家之有余，补缺之不足”。 他用秦琼卖马作比:“一分钱难倒英雄汉。无论多高的利息都会有人借，因为借不到钱。”在他看来，把普惠金融从地下钱庄和熟人社会拉到台面上，是普通老百姓最大的福音。 刘晓春以“佛法无边，佛度有缘人”回应。普惠金融的出发点是希望帮助每一个有困难的人，但最终能否成功，取决于借款人有没有能力走出困境。信贷的边界不在于借款人有没有资金需求，而在于有没有还款能力——没有还款能力的需求是无效需求。 他对技术的定位尤其克制:“技术可以降低触达成本，但不能提高

出品｜WEMONEY研究室 宏观数据稳中有进，微观体感寒意犹存。11月3日，中国普惠金融研究院（CAFI）发布《穿透"温差"：2025年小微企业金融健康》报告。报告基于对2766家全域小微企业和213家出海小微企业的调研，报告的核心判断是：小微企业金融健康整体下滑，"增收不增利"普遍存在；普惠信贷不缺总量，缺的是与真实需求结构的匹配；而作为影响金融健康的关键变量，应收账款拖欠仍在"边清边欠"。 一、一份"体检单"：均值58.5分，八成企业挤进中间段 报告从"日常财务管理、风险防范管理、资本筹措管理"三个维度构建金融健康指数，以IRT模型测算得分。2025年全域小微企业金融健康均值为58.5分，低于2024年的60.1分。 分布变化比均值更值得注意：非常不健康（1—40分）与非常健康（80—100分）两端占比同时下降，中间段（40—80分）升至82%。企业向中间分数段"收敛"，整体水平却在下移，头部健康企业减少尤其值得警惕——全样本中80分以上仅占10.2%。子维度上，除应收账款回收有所改善外，其余各项均不同程度下滑，保险保障不足与应收账款拖欠仍是排在前列的短板。 分数背后是利润表。受访前三个月，主营业务收入同比减少的企业近四成，营业利润减少的扩大到近五成，而成本增加的企业近四成——收入弱、成本硬，利润被两头挤压。经营困难来源中，"市场竞争激烈"居首（批发业63.9%），"生产经营成本压力大"在制造业（51.5%）、零售业（45.5%）尤为突出；"增收不增利"样本中，反映融资困难的比例过半，远高于全样本。行业分化同样明显：交通运输、农林牧渔、批发、制造业高于均值，租赁和商务服务业、建筑业最低——两者都对应资金占用周期长、回款压力大的特征。 更关键的是"负向反馈"。金融健康最低组（1—40分）中，75.7%现金流同比变差，84.4%缺乏应对现金流断裂风险的准备，77.5%现金储

出品｜WEMONEY研究室 文｜林见微 从刚披露的三季报来看，股份行整体业绩增速不及国有大行，同时内部分化加剧。 前三季度，9家A股股份制银行合计实现营业收入1.16万亿元，同比增长3.7%；合计实现归母净利润3913.33亿元，同比下降2.8%。 这与六大行形成对照。国有大行同期净利润增长6.1%，股份行整体却是负增长。更值得关注的是内部的分化：营收增速从华夏银行的+18.50%到浙商银行的+0.14%，净利增速从浦发银行的+4.52%到光大银行的-23.63%。 谁在真增长，谁在还旧账 从三季报来看，9家A股股份行跑出了三种不同的活法。 靠客户经营赚钱。招商银行是唯一一家营收、利润、中收三项全部正增长且ROE维持在13%以上的银行：营收增5.34%，净利增2.38%，净手续费及佣金收入586.14亿元、增4.29%，其中财富管理手续费235.04亿元、增13.71%，代理基金收入更是大增31.63%。 靠投资收益补位。浦发银行营收增4.42%、净利增4.52%，看似稳健，但拆开看：投资损益326.57亿元，同比大增73%；同期公允价值变动损益为-115.08亿元，上年同期是+8.72亿元。一增一减之间，靠的是兑现浮盈。中信银行、平安银行也属于这一类，前者非息收入增7.02%，后者非息占比升至35.25%。 在为过去还账。光大、民生、华夏三家净利润分别下降23.63%、14.78%、18.02%，三家合计673.35亿元，同比少赚约162亿元、降幅19.4%。三家有一个共同动作——大幅计提。 华夏银行信用减值损失339.63亿元，同比暴增86.6%；光大银行316.62亿元，同比增68.08%；民生银行475.94亿元，同比增18.5%，公告直言"持续加大不良资产处置力度"。 3家银行息差回升，华夏银行利息净收入增长超10% 银行的收入就两条腿：利息净收入和非息收入。 从

出品｜WEMONEY研究室 文｜林见微 10月28日，南京银行披露2026年第三季度报告。三季报显示，该行前三季度实现营业收入471.90亿元，同比增长12.49%；实现归属于上市公司股东净利润194.51亿元，同比增长8.03%。截至9月末，资产总额达3.29万亿元，较上年末增长8.77%，资产规模与盈利保持同步扩张。 从单季表现看，第三季度实现营业收入155.94亿元，同比增长15.78%；归母净利润58.00亿元，同比增长7.70%；扣非后归母净利润58.40亿元，同比增长9.19%，单季营收增速较前三季度进一步抬升。 利息净收入成为本轮业绩的核心支撑。前三季度，南京银行实现利息净收入333.03亿元，同比增长32.12%，在营业收入中占比达70.57%，较往年明显提升。与之对应的是负债端成本管控见效，成本收入比19.33%，较上年末下降6.74个百分点。业务及管理费前三季度为91.23亿元，同比小幅下降；信用减值损失142.49亿元，同比增加约43%，反映其在资产扩张同时维持了审慎的拨备计提节奏。 截至9月末，南京银行资产总额32,867.58亿元，较上年末增加2,649.38亿元；负债总额30,647.90亿元，较上年末增长9.01%。存款总额18,194.65亿元，较上年末增长1,486.76亿元，增幅8.90%；贷款总额15,688.35亿元，较上年末增长1,444.79亿元，增幅10.14%，贷款增速快于资产增速，信贷投放力度不减。 对公端仍是扩表主力。对公贷款余额12,235.52亿元，较上年末增长12.33%。其中，绿色金融、科技金融、普惠金融、涉农贷款分别较上年末增长21.13%、20.47%、6.11%、12.06%。 截至9月末，该行零售金融资产（AUM）规模达11,301.14亿元，较上年末增长12.73%；零售价值客户数较上年末增长28.31%

10月28日，中国平安保险（集团）股份有限公司（简称“平安”）公布截至2026年9月30日止九个月期间业绩。前三季度，平安实现归属于母公司股东的营运利润1,259.05亿元，同比增长8.3%；基本每股营运收益7.23元，同比增长9.2%。截至9月末，平安归属于母公司股东净资产10,443.66亿元，较年初增长4.4%。 前三季度，平安寿险及健康险业务营运利润872.38亿元，同比增长5.7%。渠道结构持续优化：非代理人渠道新业务价值贡献占比36.9%，同比提升1.8个百分点；代理人渠道新增人力中大专及以上占比66.3%，同比提升6.5个百分点，新业务长交期占比同比提升超10个百分点。 平安产险前三季度原保险保费收入2,652.15亿元，同比增长3.5%，其中新能源车险保费同比增长21.2%；保险服务收入2,630.35亿元，同比增长3.8%；整体综合成本率95.6%，同比优化1.4个百分点。前三季度，产险反欺诈智能化理赔拦截减损100.4亿元，同比增长9.7%。 平安银行实现营业收入1,031.00亿元，同比增长2.4%；净利润391.86亿元，同比增长2.2%。截至9月末，不良贷款率1.05%，拨备覆盖率214.75%，核心一级资本充足率9.61%，较年初上升0.25个百分点。 投资端表现稳健。截至9月30日，保险资金投资组合规模6.83万亿元，较年初增长5.2%；近10年平均净投资收益率4.8%、平均综合投资收益率4.9%，均超内含价值长期投资回报假设。 截至9月末，平安个人客户数近2.56亿，较年初增长1.9%；客均持有合同2.95个；价值客户数达4,151万，较年初增长3.1%，增速高于个人客户数整体增速。过去12个月持有集团内3类及以上产品的客户留存率达99%。 前三季度平安实现健康险保费收入1,305亿元，其中医疗险保费629亿元，同比增长7.1%，覆盖企业客户

10月27日，杭州银行披露的2026年三季报显示，前三季度实现营业收入304.69亿元，同比增长5.50%；归母净利润174.35亿元，同比增长9.76%。单季看，三季度营收94.21亿元、同比增长7.22%，归母净利46.22亿元、增长9.45%。 从营收结构看，前三季度，该行利息净收入230.39亿元，较上年同期增长14.66%，占营业收入的75.6%；手续费及佣金净收入34.51亿元，较上年同期增长4.64%。 三季度末，该行不良贷款率0.76%，与上年末持平；不良余额89.07亿元，较上年末增加7.84亿元。关注类贷款占比0.50%，较上年末降0.02个百分点。拨备覆盖率470.95%，较上年末下降31.29个百分点；拨贷比3.58%。 三季度末，该行总资产2.53万亿元，较上年末增7.09%；贷款1.17万亿元，增9.42%；存款1.53万亿元，增6.03%。结构上，制造业贷款增20.39%，科技贷款增24.10%，绿色贷款增17.48%。

文|文心 近日，企查查信息显示，上海鑫诺保险经纪有限公司于2026年10月19日完成工商信息变更登记。原股东周禾雨、蒋琦退出，上海智安云安全科技有限公司全资持股，法定代表人由蒋琦变更为卢庆鑫，交易金额没有公开。 这是2026年保险中介牌照转让潮里的又一起。据不完全统计，2026年截至10月中旬，全国已有33张专业保险中介许可证被注销。另一边，地方国资、互联网平台和各类产业资本在陆续接盘存量牌照。 买牌照的人多了，牌照值多少钱，成了绕不开的问题。有说法称，全国性保险经纪牌照的成交价已经从几年前的3000万元，降到1500万到1800万元。2026年公开可查的几笔交易，各自的价格构成其实并不一样。 一、5505万元成交，鲸禧股权价格接近账面净资产 7月，上海鲸禧保险经纪有限责任公司100%股权在北京成交，价格5505万元。受让方是天津东疆资本有限公司，由天津东疆综合保税区管理委员会100%控股；转让方是中航投资控股有限公司，中国航空工业集团成员。 这笔价格，和鲸禧的资产对得上。公开转引的财务数据显示，鲸禧2025年末净资产5476.87万元，资产总额6096.44万元，负债619.57万元，资产负债率约10.16%；到2026年4月底，净资产5577.45万元，资产负债率约8.60%。5505万元的成交价，接近公司披露的账面净资产。 也就是说，这5505万元买的是公司股权——资产、负债、业务、客户关系都在里面，牌照只是其中一项。它不能直接拿来和传闻中约2000万元的“空壳价”比较，因为后者说的是一张几乎没有业务的牌照。 9月成交的中元保险经纪有限公司，是另一种结构。这笔100%股权的转让方是人保金融服务有限公司，挂牌底价3350万元，成交价也是3350万元。截至2026年6月底，中元的净资产只有1019.96万元，资产总额1969.77万元。以3350万元的成交价对照1019.