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极兔今天披露了Q1经营数据，总体底盘还是非常硬，总件量83.26亿、同比+26.2%，日均包裹量9,250万件；海外件量占比35.1%，环比提升4.3个百分点。 分地区看，东南亚27.68亿（日均3,080万）、中国54.04亿（日均6,000万）、其他市场1.54亿（日均170万）。 其中，东南亚市场构成了弹性最大的增长极。受春节、斋月旺季促销及核心电商平台放量驱动，东南亚单季完成包裹量27.68亿件，同比大幅增长79.9%，日均包裹量达3,080万件（单日峰值突破4,700万单）。结合2025年报按件量计34.4%的市占率，极兔在东南亚的头部规模效应进一步得到巩固。 从“增量结构”审视，更能看清极兔当前的动能分布。Q1同比新增的17.26亿件包裹中，海外市场构成了核心增量（东南亚贡献12.30亿件，其他市场贡献0.77亿件）；同时，作为全球网络大本营的中国市场，依然提供了稳健的规模支撑。 第一季度，中国区贡献了4.20亿件增量，总包裹量达54.04亿件（日均6,000万件，同比+8.4%）。在国内快递行业1-2月合计增速约7%的背景下，极兔中国区不仅跑赢大盘，起到了基本盘“压舱石”的作用，亦呈现出健康的复苏态势。 透过Q1经营业绩与电话会信息，极兔在资产调配、客单结构和财务口径上正在发生几个边际变化。这些变化指向了一个清晰的投资逻辑：公司正从早期的“全域绝对规模扩张”，逐步过渡到“结构调优与利润做厚”的新周期。 说下我看到的几点变化： 1.资本开支分化：中国区重“资产调优”，海外重“杠杆放大” 在核心营运资产的配置上，一季度出现了一个直观的数据分化：东南亚和其他市场的干线车辆持续增加（东南亚增加400辆，其他市场增加60辆）；而同期中国市场的干线车数量反而减少了约400辆。 电话会上管理层对此释疑，国内车辆的减少实则是运力结构的集约化升级——公司正在加快引进16.5米以

3月30日，国新办发布会释放个政策信号，“推动汽车流通消费改革，促进二手车高效流通，发展后市场，全链条扩大汽车消费。” 过去几年，刺激汽车消费更多是靠补贴、降税，本质是拉新车需求。这次政策上几个关键词“二手车、后市场、高效流通效率”，可以展开聊聊。 政策导向 放宏观框架看，2025年全国社会消费品零售总额达到50.12万亿元，同比增长3.7%。剔除汽车后的消费增速达到4.4%，高于整体水平。再看更近的数据，2026年1—2月，社零同比增长2.8%，但剔除汽车后增长3.7%。 汽车是典型的大宗耐用品，占社零的权重长期在10%左右，属于为数不多可以明显拉动总量的品类。结果现在汽车在拖社零的后腿，问题出在哪？新车这条线已经有点顶不住了。 从已披露2025年年报的头部主机厂来看。比亚迪全年收入同比仅增长3.46%，归母净利润反而下滑18.96%；长城净利润下降22.07%；广汽集团直接转为亏损；吉利相对好一点，收入增长25%，但归母净利润仅增长0.24%。奇瑞收入和利润分别增长11.3%和34.6%，但其海外收入已超过国内，主要是外需拉动。 现国内新能源渗透率已经超过50%，结构性替代还在继续，但边际拉动开始减弱；外加过去一年价格战非常激烈，行业利润被压薄，新车扩消费这条路走不通。 所以政策必须切换路径，从刺激增量，转向盘活存量，二手车自然被推到汽车消费主线。 去年全国二手车交易量2010.8万辆，交易金额约1.29万亿元，同比仍在增长。到2025年12月，二手车转籍率到了34.9%，同比+4.7%。 横向对比美国、日本等成熟市场，二手车交易量通常是新车的2–3倍，而且流通体系高度市场化。中国目前大致在1:1附近，转籍率刚刚进入30%+阶段，仍然处在基础设施建设期，有得搞。 高油价背景和二手EV 前两天路透社报道，受油价上涨影响，欧洲二手电动车的搜索量和销量明显提升，高渗透国家二手

整体看了下百奥赛图财报，增长质量和现金流都比较扎实。结构上，模式动物和药效评估还是增长主引擎，但如果从利润质量和长期弹性去看，抗体开发这条线的权重，其实在悄悄提升。而且公司RenMice平台正在把抗体发现这件事，从服务变成更具确定性的资产。 $百奥赛图(688796)$ $百奥赛图-B(02315)$ 2025年抗体开发收入3.32亿元，同比增长4.6%，表面看增速不高，但毛利率约86%，收入占比24.1%，三年复合增速约37%。这类业务的特点很明显，短期看不爆发，但拉长周期看，是典型的长坡厚雪。 早期的全人抗体小鼠平台，无论是安进的XenoMouse还是再生元的VelocImmune，都受限于当时技术路径，本质是“拼接式人源化”。百奥赛图的RenMice平台，通过SUPCE技术实现的是“原位替换”，一次性导入Mb级别的人源基因，从源头上保留了更完整的抗体多样性。 依托RenMice平台，百奥赛图对上千个靶点做了规模化免疫，手里已经攒下了超百万条真实抗体序列，相当于建立了一个“抗体现货超市”。再加上公司本地化部署的AI筛选平台和自动化实验室，筛抗体的速度和效率大幅提升。过去抗体发现逻辑是定制免疫，客户提出靶点、做免疫、筛选分子，整个周期漫长且不确定；现在开始变成货架挑选，客户可以直接从经过实验验证的分子库里选候选分子。研发节奏，实际被往前挪了一到两年。往大了说，属于是在定义全人抗体发现的下一代标准。 从合作数据来看，现在这条线还在持续加速。截至2025年末，公司累计签署超350项合作开发/授权/转让协议，当年新增超过150项。合作方包括默克、吉利德、强生、百济神州等头部药企。 管理层提到，未来会逐步提升PCC分

美团刚发了2025年财报，实现收入3648.55亿元，同比增长8.1%。但利润端明显承压：经营亏损250.41亿元，年度亏损233.54亿元，经调EBITDA直接转为负137.83亿元（而2024年还是正值，为491.19亿元）。 按此前预警公告，可能感觉是“利空出尽”。但利润表把问题暴露出来了，这公司显然是在通过加大投入换来的防守结果。 销售费用1029.34亿元，同比+60.9%，占收入比重从19.0%直接跳到28.2%。财报描述是在竞争加剧下通过补贴和推广守份额。 另外核心本地商业。收入2608.26亿元，但分部经营从2024年的+524.15亿元直接转为2025年的-69.04亿元，利润率从+20.9%跌到-2.6%。 这可是美团过去那张现金牛底牌，已经不再稳定。 当然了，账上现金当然还厚。现金及等价物1068亿元，加上短期国债投资约601亿元。 美团现在的问题不是还有没有钱，而在钱往哪里打。如果下一阶段竞争是AI入口，这些钱更像弹药，而不是方向。 AI不是没做，但问题是没有形成“入口能力” 事实上美团不是没有AI。比如年报口径下，AI Merchant Assistant覆盖340万商家，自研LongCat、多模态模型，“小团”助手也已经推向用户侧，研发费用达到260亿元，明确增量来自AI投入。 但问题的关键是做完了以后，有没有效果，有没有形成入口级能力。 第一层，是交互层的问题。 美团的产品逻辑，属于标准的移动互联网入口逻辑，搜索—列表—筛选—下单。但AI时代，用户正在迁移到“直接说需求，让系统帮我完成”。一句话安排吃喝玩乐，本质是把“路径决策权”交给AI，而不是用户自己点。 美团也在往这个方向试，比如“小团”的对话推荐、行程规划。但现在更多像一个功能，而不是一个默认入口。用户不会每天打开它，也不会第一时间想到它。 第二层，是生态层的问题。 美团开源了LongC

看了下多点2025年这份年报，利润转正。收入结构换挡，过去偏项目/交付系统，开始往订阅+运营提效转。 $多点数智(02586)$ ①公司全年收入22.27亿元，同比+19.8%；毛利8.50亿元，同比+13.9%，综合毛利率38.2%；年内利润1.27亿元；更能反映经营的经调整利润2.03亿元。 ②收入拆开看，“AI零售核心解决方案”10.63亿元，“AI零售增值服务”11.64亿元，基本五五开。 核心系统的毛利率从76.4%降到67.1%，公司解释是新项目爬坡期毛利偏低，这个比较符合符合To B交付常识，一般上量时交付成本偏高，后面看标准化规模化，看能否把毛利拉回去。 ③收费模型，之前核心系统按GMV抽成目前只剩1.88亿元，占比17.7%，订阅费升到4.68亿元，占比44.0%；再加上定制/实施/运维等4.07亿元，占比38.3%。现在这个收入构成，模型上对LTV和估值锚更友好。 ④再说下AI。零售行业的话，变量较多，商品、库存、门店、履约、采购、促销一环扣一环，任何一环判断错了，毛利、周转、损耗立刻给你脸色。公司现在推“AI商品智能体/AI门店智能体”，把业务流多个场景打成矩阵。 我理解这背后本质是在把采购经理、品类负责人、店长这些“人肉经验”，结构化成可复制的数字岗位，从公司给的运营数据看是不错的。 经营侧全连续多期留存率大于100%，老客户愿意加购，期末未履约合同对应未来确认收入约11.16亿元。如果后续AI能把这部分从“交付费”逐步推向“订阅费/效果费”，公司的天花板就会不一样。 总体看，现在多点AI转型这事要真跑通，意义比短期利润弹性大，现在AI Agent解决的是“决策能力+结果”。

10月9日，淘宝特价版第一家“一元体验店”在上海开业。10月15日，中国最大“10元店”名创优品在美国上市。淘宝此举给人的感觉是在叫板名创优品，意图通过低价策略抢占零售市场的流量；此前淘宝曾推出了“1元更香节”。但是画龙画虎难画骨，名创优品不只是低价，名创优品通过极高的性价比给顾客带来了轻松满足的购物体验，这不是通过打价格战就能做得到的。淘宝1元店和名创优品10元店，究竟谁更有钱途呢？一、名创优品不只是“卖货”原来有本书叫做《海底捞你学不会》，海底捞的基因别的企业很难模仿和复制；同理，名创优品给消费者打造的购物体验、它为满足消费者需求打造的一整套解决方案，别的企业也很难模仿，至少只通过低价策略很难做到。产品不等于内容+包装物，一瓶洗发水不等同于产品；产品的准确定义是，产品是满足消费者需求的手段，是满足消费者需求的方案。所以说，名创优品的产品不是货架上的9.9元一支的眉笔、10块钱一瓶的香水，名创优品的产品是、围绕给消费者打造超值的购物体验、公司所提供的一整套解决方案。名创优品的老板叶国富说：我们在店铺里面卖的不是商品，我们卖的是幸福感。每个人到我们店里买东西，会感到很幸福，好像身价上升了10倍、100倍，想买就买。有顾客表示：明明只花了几十块钱，我却感觉自己在付钱的那一刻像是个富婆。二、“十元店”支撑系统：供应链管理我们原来将杜邦分析的时候，说过企业有三种赚钱的模式，一是靠高净利率赚钱，比如茅台；一种是通过高周转率赚钱，比如沃尔玛和永辉超市；第三种是通过高杠杆赚钱，比如银行。名创优品属于第二种赚钱模式，像沃尔玛一样薄利多销，低价高周转，靠供应链管理赚钱。在供应链上，名创优品采取的是：根据市场需求的预估，规模化的采购以量制价，降低采购成本。名创优品10元一支的眼线笔与奥兰蔻200多元的眼线笔都是出自同一家工厂；名创优品的香水，价格不到大牌香水的十分之一，其原料供应商却是迪奥、