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宜宾五粮液股份有限公司（股份代码：000858）2026年投资研究报告   前言：宜宾五粮液公司作为白酒中的代表企业，长期在白酒行业排名靠前，并且是四川省上市公司市值最高的企业之一，此次公司在2025年4月30日发布业绩修正报告，大幅降低了此前已披露的各季度财务数据，让投资者措不及防，本文将通过研究其盈利能力对其进行综合分析。     1.年报时间 公司选择在五一节假日放假前发布发布其年度报告，该时间为交易所要求上市披露财报的最晚时间，公司将原定于4.29日发布的年报推迟了接近两天，没有给投资者反应的时间。其实纵观世界各地的交易所披露规则， 在第二年四月底披露上年的业绩已经是全球最晚，大部分其他各地的交易所的公司披露其年报都集中在二月和三月，在四月底披露年报相当于第二年已经过去了1/3的时间，披露时间较晚，与公司的业绩进度不太匹配。   2.营业收入 公司2025年经审计营业收入为405亿元，而2024年为892亿元，营业收入暴跌587亿，跌幅超过50%，这在白酒行业中也排名靠前，茅台营业收入跌1.21%、老窖跌18%，洋河跌33%，均小于五粮液的跌幅。 公司营业收入暴跌超过50%，作为消费品的白酒业务，表明其业务规模呈现快速收缩的态势。   3.毛利率及归属于股东净利润 白酒行业普遍高毛利，五粮液2025年营业成本仅91亿，毛利率超过70%，而2024年毛利率仍然在70-80%之间，五粮液的产品毛利率并没有下降，表明其并没有显著降价来换取市场份额。 2  025年公司归属于股东净利润为89.54亿，而2024年为318.53亿，营业收入暴跌超50%的结果是公司的归母净利润暴跌超过2/3，仅剩上年度的净利润不到三分之一。需要注意的是，公司的净利润虽然暴跌，但是其仍然创造了89.54亿的净利润，仍然在赚钱，A股里面净

$微博-SW(09898)$ $微博-SW(09898)$ 微博公司（股票代码WB/09898）2026年投资研究报告   前言：本文将通过对微博的财务报表进行分析，研究其投资价值，重点从营业收入、归母净利润、现金流、财务结构入手。本文引用的最新年报为其2026年3月18日发布的2025年度报告。 1.企业简介 1.1 注册地址 该公司为注册在开曼群岛的企业，投资人购买其上市股份是购买的开曼公司的股份，而不是中国内地运营公司的股份，开曼上市公司通过VIE结构协议享有内地运营公司的权益。该公司同时在美国和香港上市，并主要遵守美国上市规则。由于开曼的管理机构对其注册公司几乎不进行任何约束，开曼公司的董事会拥有比其他注册地公司更大的权利，其公司治理风险相对比较高。且美国对注册在境外的公司要求披露的信息相对美国本土上市公司更为精简，包括对境外公司并不要求其披露具体减持股份信息、具体高管持股情况等，投资人了解到的信息相比美国本土上市公司较少。投资者应引起重视。 1.2 业务类型 该公司主要为在中国境内运营微博平台，提供广告及增值服务，是中国的主要舆论平台之一。成立于2009年。 2.营业收入 公司近三年营业收入基本维持不变，分别为2025年17.57亿美元，2024年17.55亿美元，2023年17.60亿美元，表明其业务进入了成熟期。   3.归属于股东净利润及毛利率 公司的近两年营业成本分别为2025年4.22亿美元，2024年3.70亿美元，属于典型的互联网高毛利公司，公司的成本主要体现在人力资源等方面，2025年其归母净利润为4.49亿美元，而2023年为3.01亿美元，增长接近50%，在营业收

$紫金黄金国际(02259)$ 紫金黄金国际（港股代码：02259）2025年度投资研究报告 前言：紫金黄金国际是在2025年由同时在A股和港股上市的母公司紫金矿业在2025年分拆出来上市的业务主体，本文将通过对紫金黄金的营业收入、净利润、现金流、财务结构等方面，研究其投资价值。 1.企业简介 1.1 注册地址 紫金黄金国际的上市主体为注册在香港的上市公司，这在港股中占主导地位的开曼上市主体和内地注册上市主体的大背景下有鲜明的特征，投资者应注意其对内地和香港投资者征税的情况。一般情况下，通过香港交易所直接对其进行投资（不利用港股通机制）的股息税应为0%，原因是香港不会对已经征收所得税的净利润分派给股东的股息再次收取股息税。 1.2 业务类型 该公司的主营业务为勘探、开采、生产黄金金条、金锭等产品，目前在全球多个国家拥有9个黄金矿业资源，总部设在香港，2025年平均全维持成本约为1501美元每盎司，公司的净利润主要由开采规模、平均全维持成本、黄金价格决定，公司选择在2025年分拆上市，此时黄金价格经过了2023-2025年的大幅上涨，公司的业绩也相应大幅上涨，投资者应注意其黄金价格的波动性会显著的影响公司业绩。近五年来黄金价格按克计量的价格范围为261至1017元（价格来源:上海黄金交易所网站），公司须通过经常性收购全球金矿资源维持资源储备。 图片来源：公司年报及上海黄金交易所网站 2.营业收入 公司年报选用的计量货币为美元，2025年营业收入为53.83亿美元，2024年营业收入为29.00亿美元，2025年较2024年营业收入大幅上涨24.83亿美元，上涨幅度超过80%。 3.归属于股东净利润及毛利率 公司合并层面2025年和2024年营业成本分别为25.47亿美元及18.56亿美元，202

企业的退职给付资产中的流动资产（包含股票）一般是存放在信托中，企业不能提取用于日常经营，因此退职给付资产中的流动资产不能被视为现金。

$浦项钢铁(PKX)$ 浦项制铁控股（PKX/005490）投资研究报告： 前言：浦项制铁控股为韩国国内最大的钢铁生产企业，在韩国交易所（股份代码:005490）和美国（股份代码：PKX）同时上市，本文将根据浦项制铁控股2026年3月发布的2025年年度财务报告、2024年年度财务报告进行跟踪研究，主要是分析其盈利能力。 1.营业收入 浦项制铁的2025年的营业收入约为69万亿韩元（折合人民币约3000亿人民币），而2024年营业收入为72.7万亿韩元，营业收入下降约3.7万亿韩元，下降5%，表明其业务规模呈现轻度缩减的情况。 2.归属于股东净利润 对于钢铁生产企业，稳定的净利润是投资传统企业的重要筛选标准，浦项制铁近两年来的净利润变动较大。于2025年，其全年归属于股东的净利润为6576亿韩元（约人民币30亿），而2024年，其全年归属于股东的净利润为10949亿韩元（约50亿人民币），呈下降的趋势。较营业收入下降更快，一般企业的净利润变动幅度会大于营业收入的变动幅度，即营业收入变动的幅度虽然较小，但可能会引起较大幅度的净利润变化。这在浦项制铁控股上也得到了体现，净利润下降幅度40%远大于营业收入的5%的下降幅度，可见营业收入这个指标对公司评估和估值的重要性。对于处于快速上升期的企业，如果营业收入出现不增反降，需要引起投资者的格外注意。 3.经营活动产生的现金流量净额 浦项制铁控股的2025年经营活动现金流量净额为4.57万亿韩元，主要由净利润经过大额的资产折旧加回等换算回来，而该值在2024年为6.66亿韩元，两年的经营活动现金流量净额都远大于净利润，这符合固定资产占比比较高企业的运营模式，因为利润扣减中很大一部分是由不损害现金流的固定资产折旧和摊销组成。但这种重资产的企业每年也需要利用大额的

$中国铁建(601186)$ $中国铁建(01186)$ 中国铁建（01186）财报分析 1.注册地址 该公司为注册在中国内地并同时在香港和A股上市 2.业务类型 该公司的主营业务为提供施工劳务服务 3.营业收入 2025年营业收入为10297.84亿，而2024年为10671.71亿，呈轻微下降的态势。归属于股东净利润（剔除其他权益后）2025年为159.72亿，2024年为197.78亿，下降约38亿，约19%。 图1 归属于普通股的净利润 4.近期分红 近两年分红金额均为每股股息0.3元，其中2025年派息40.74亿，占2025年净利润的25.5%，对于这种大型央企来说，分红比例不算高。 图2 公司2025年分红 5.财务结构 该公司总负债16569亿，总资产20838亿，资产负债率高达约80%，其中借款（含债券）超6000亿，占比较高，2025年利息净支出达109亿，当年归属于普通股净利润159亿，利息支出占了很大比例，财务结构不够健康，杠杆过高。这种财务结构在大型央企比较罕见。 综上所述，中国铁建（01186）2025年的营收、净利润呈缓慢下降态势，财务结构不够健康，近期分红一般。考虑到其大型央企的身份，其融资能力应该很强，长期投资者应关注此公司的融资能力。  以上分析为基于年度报告的分析，不构成对投资者购买或不够买的建议，投资者投资时请务必谨慎行事，并承担独立行动的后果。

$京沪高铁(601816)$ 京沪高铁（股票代码：601816）投资研究报告： 前言：京沪高铁为在上海交易所主板上市的中国注册公司，主要业务为人员运务服务，承担京沪高铁及部分安徽境内的高铁出行业务，是国内仅有的上市高铁运输公司，该公司于2020年上市，本报告主要分析该公司的盈利能力、财务结构等。 1.企业简介： 1.1 京沪高速铁路 公司是京沪高速铁路及沿线车站的投资、建设、运营主体，通过委托运输管理模式，委托京 沪高速铁路沿线的北京局集团、济南局集团和上海局集团对京沪高速铁路进行运输管理，并将牵 引供电和电力设施运行维修委托中铁电气化局集团进行管理。公司主营业务为高铁旅客运输，具 体主要包括：（1）为乘坐担当列车的旅客提供高铁运输服务并收取票价款；（2）其他铁路运输 企业担当的列车在京沪高速铁路上运行时，向其提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费 用等。 1.2 合蚌客专、合福铁路安徽段、商合杭铁路安徽段、郑阜铁路安徽段公司控股子公司京福安徽公司是合蚌客专、合福铁路安徽段、商合杭铁路安徽段、郑阜铁路安徽段的投资、建设、运营主体，现场运输相应委托郑州局集团、上海局集团和南昌局集团进行管理。主营业务为高铁旅客运输，具体内容为其他铁路运输企业担当的列车在所辖 4 段高速铁路上运行时，向其提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费用等。 分析：从运营模式来看，该公司主要是将运营业务外包给相关的铁路局集团公司，实际管理人仍为国家铁路局，公司的直接员工很少，2025年末仅为80多人，几乎都将所有服务外包（包括乘务管理），应该是铁路局集团规定强制外包，上市公司主体对其资产的控制能力较弱。 2.营业收入 该公司2025年营业收入为430.62亿，2024年营业收入为421.57亿，

$苹果(AAPL)$ 关于苹果$苹果(NASDAQ|AAPL)$ 拟更换CEO为约翰特努斯，而原CEO蒂姆库克将转任执行董事长，原独立非执行董事长莱文森转任首席独立董事的看法（从公司治理角度）： 1.首先执行董事长的权利很大，即便卸任董事长，只要蒂姆库克还担任公司董事长，仍然是公司的一把手，CEO约翰特努斯需要享执行董事长汇报。 2.目前（卸任前）蒂姆库克担任CEO，而莱文森担任非执行董事长，由于董事长是非公司员工的非执行董事，并不是公司一把手，实际公司一把手是CEO蒂姆库克。 3.蒂姆实际为由CEO升职为董事长，公司原来没有执行董事长职位，为新增设给库克的。执行董事长仍然会被记为关键主要管理人员（纳斯达克规则下：Principle Excutive Officer PEO）披露相关薪酬，估计其薪酬会与CEO相当，参考福特汽车公司执行董事长和CEO的差距。   福特汽车的执行董事和CEO之间薪酬的差距   4.公司一把手未变化，实际一把手仍为蒂姆库克，现在的CEO权利会小于之前库克担任CEO而非执行董事莱文森担任董事长的时候，相当于阉割版CEO。 5.独立董事的话语权变弱，原董事会仅库克（CEO）1人为非独立董事，现在董事会将同时存在将担任执行董事长的蒂姆库克和将担任CEO的约翰特努斯，2人均为非独立董事，而原独立非执行董事长将转任首席独立董事。公司的治理结构实际变弱。