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“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。 最近非常多的朋友问我，小米集团‘持股变动’里的刘芹披露了不断增加淡仓头寸，这是一个什么操作？ 趁着最近市场不好（狗头），给大家简单解释一下背后的一些概念： 首先，什么是淡仓头寸（Short Position）？ 大股东根据证券借贷协议借入股份，或如它因持有、沽出或发行金融文书(包括衍生工具) 而具有例如以下的权利与责任，它便属于持有 “淡仓” —— 说人话，就是空头。 一般而言，淡仓有以下四种情形（这里划重点，一会要考的）： (i)它有权要求另一人购入相关股份；(ii)它有责任交付相关股份；(iii)如相关股份价格下降，它有权收取款项；(iv)如相关股份价格下降，它有权避免或减低损失。 同时，香港证监会严格禁止裸卖空（naked short），即手头没有正股的做空行为；因此大部分卖空行为，都对应着借入股票，因此持仓显示是增加的。 其次，刘芹为什么要披露？ 根据香港证监会（SFC）的法律法规要求，刘芹同学可能触发了两项披露义务。（注意，这里只是推理的开始，并不是结论） （1）作为上市公司董事或最高行政人员的披露义务： 香港《证券及期货条例》第XV部分‘披露权益’规定：“上市公司的董事及最高行政人员必须披露其对某上市公司（或其任何联系实体）的任何股分的权益及淡仓，以及他们对该上市公司（或其任何联系实体）的任何债权证的权益。” 根据小米集团2024年报，刘芹是公司的非执行董事，因此当出现权益变动时需要做出披露。 （2）证券及期货的淡仓申报规则： 为了维护香港金融体系的稳定，提高空头（淡仓）透明度，《证券及期货（淡仓申报）规则》（规则）（第571章第397(1)及(2)条）规定，市场参与者必须对所有符合规则，由香港联合交易所有限公司（联

“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。 2022年8月11日，雷军在第三次年度演讲上提出了小米的“智能制造”新愿景： “未来十年，智能制造将进一步助力中国品牌的崛起，小米将成为中国制造业不可忽视的新兴力量。” 三年后的今天，雷军兑现了这份承诺。继SU7之后，小米YU7再次证明了小米方法论的成功，实现现象级首销：“3分钟200,000台，1小时289,000台”。 YU7发布会前，虽然我预演了无数次火爆的情形，但没想到真实情况还是超出了我最乐观的预期。小米只用了3分钟，就卖掉了大部分新能源车企一年的销量。 这种“YU7现象”，网上已经有太多关于产品力的评测。这篇文章我想聊点别的：从YU7本身延伸开，聊聊对中国汽车工业的影响。 我认为，小米YU7的成功不仅是自身方法论的成功，背后更是中国汽车工业的成功。造车和造手机不一样，Deepseek告诉我：“一部智能手机有1000-1500个零件，而一辆新能源汽车至少有2-3万个零部件，且生产环节和供应链管理复杂度更高。” 一家成功的车企，注定是地方经济的经济增长亮点。地方政府可以以整车厂为中心，构建完整的上下游产业链，对当地的GDP、就业、税收甚至房价都是极大促进，蔚来之于合肥就是最好的案例。 然而，也正因为造车的难度太高，绝大对数的新势力支撑不起大家的期待。一些是项目无法兑现，最终只有ppt发布，例如拜腾之于南京，另外一些是形成了卖不掉的低效产能或者骗补贴的无效产能，类似高合之于青岛，除了烂尾的固定资产外，还有银行坏账和员工失业等等社会问题。 因此，新能源汽车行业面临的问题，和整个中国的经济母命题是一致的：如何从粗放式发展向精细化管理转变？国家希望看到的是，在妥善解决已有落后汽车产能的同时，还持续保持中国在全球新能源车行业的竞争优势。 我

“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。 ‘小米粥’4群的管理员是老夏，我们一般都喊他瓜哥。 瓜哥在去年4月第一批提了SU7创始版后（粮厂研究员Will：基金经理们根本不懂米粉），今天又作为江西交付中心的第一位车主提了YU7 Max。 瓜哥是小米粥最早的成员，也是科班出身的资深米粉。他从1999元的初代小米手机，一直买到了最新玄戒O1芯片的15s Pro；连车牌号都是7317，寓意是“小米汽车，余生一起”。瓜哥的儿子小瓜，也子承父业，这次穿着“御风而行”的T恤，戴着小米最新的AI Glass前去提车。 在我心里，可能没有人比瓜哥更符合雷总在发布会上的描述： “那些双肩扛着责任，但内心不甘于平庸，仍有远方的人”。 坐标在小城市新余，瓜哥有一次喝多了告诉我，作为一个从农村出来的孩子，这可能是他努力奋斗的天花板，他对此很知足。但他心中也有不甘，希望让小瓜能够站在自己的肩膀上，走得更远。我知道小瓜的书桌上一直放着一本《一往无前》，梦想是未来能考上武汉大学的雷军班。 瓜哥去年提SU7时托我给雷总发了一条信息；现在再读，依然能感受到瓜哥的真情实意： “雷总，初代米粉今天和家人一起去提su7创始版啦，我们没有看过实车也没试驾过su7，对小米和雷总的产品完全信任，在上个月的发布会没开之前，跟雷总一样，一个月都没睡好，又期待又激动，我们的小家庭都是米粉，家里的小米粉和小米手机1代同岁，我爱人和小米粉都比较遗憾没有去北京提车，雷总欠我们一个拥抱，情不知所以起，一往情深，希望雷总自己好好保重身体，带领小米和米粉共同奔赴星辰大海。雷总，小米，加油！” 对了，如果看过去年文章的朋友，应该还记得瓜嫂。她已经从原来SU7时的“不稀罕”变成了这次YU7的“不买你就没媳妇了”  粮厂研究员Will 20

“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。 “我为什么要买一台小米YU7?” 我带着这个问题，登上了香港飞往苏梅岛的航班。 飞行途中，我重读了《存在主义咖啡馆》(At the Existentialist Café)，仿佛现象学大师胡塞尔就坐在身边，用手画着圈问我：“什么是一杯咖啡？” 我可以根据它的化学成分和咖啡树的植物学来定义它；并补充一份总结，分析咖啡因对身体的影响，或者讨论国际咖啡贸易。我可以用这些事实写满一部百科全书，但我仍然说不出面前这杯特定的咖啡是什么。 相反，这杯咖啡是一抹浓郁的香气，闻起来既朴实又芬芳；是从咖啡表面升起的一缕旋曲热汽的缓慢运动。它是一片慢慢靠近的暖意，之后是一种我舌头上强烈、浓厚的味道，始于一丝略微严肃的震颤，而后平缓地变为一种惬意的温暖。 这些预期感受，这气味、色泽与味道，皆是这杯的咖啡的一部分。它们都是通过你自己的真实体验而出现的。 胡塞尔告诉我们：“回到事物本身”（to the things themselves）。我们把大部分的时间浪费在了次要问题上，例如咖啡的化学成分和贸易流转，而忘记去问那个最重要的问题 —— 它真的好喝吗？ 通过自身的真实经验来行动，是一种有勇气的生活方式，因为这意味着你获得了真正的自由。萨特说：没有哪个古老的权威能够解除你身负的自由重担。 你尽可以小心翼翼地去权衡各种道德与实际的考虑，但说到底，你都得去试试，去做点什么 —— 而这个什么是什么，由你决定。 我们需要的是真实地探寻自己在经历着的世界，而暂时忽略“这是真的吗”或者“别人怎么看” 。一杯咖啡、一首忧郁的歌、一次兜风、一抹余晖、一种不安的情绪、一盒相片、一个无聊的片刻。它通过调转我们自己通常如空气般被忽视的视角，恢复了个人世界的丰富性。 说回明天晚上

“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。 6月3日，小米集团在北京举办了2025年投资者日活动。我简单和大家分享一下其中雷总和卢总的发言要点，回头再和大家谈谈个人主观感受。 首先，是雷总发言要点的速记内容：1. 小米智能手机重回中国区第一，背后的原因是什么：（1）小米高端化战略的彻底贯彻和执行；（2）中国区新零售非常重要。小米从过往的电商模式走了出来，新零售兼顾了效率和成本。2. 关于汽车业务的成功：（1）全力以赴，不留后路：创始人亲自带队，承诺投入650亿，汽车业务的成功会带动集团的胜利；（2）对行业的敬畏之心：小米深知汽车行业的复杂程度，守正才能出奇；（3）小米模式和小米方法论的成功：SU7首战告捷，相信YU7也可以。3. 玄戒O1芯片意味着什么：小米坚持长期主义，芯片可以赋能所有业务品类，是小米的护城河所在。4. 终极问题：小米的护城河是什么：（1）人车家全生态：汽车发布之后生态闭环，生态力量在凸显；（2）小米模式：从爆品、新零售、汽车和芯片，都是小米模式和方法论的胜利；（3）技术为本：过去5年投入了1000亿研发，未来5年还会进一步2000亿研发费用。 5. 小米过去五年的回顾：（1）做的好的是小米战略和目标，人车家全生态实现了闭环，而且把汽车、芯片和工厂从零到一；（2）未来会继续努力，成为全球新一代硬核科技的引领者。 6. 如何看待AI：小米非常重视AI，之前专注AI应用，去年决定进入大模型主战场。小米有人车家全生态，对大模型的场景落地有巨大价值。 7. 关于YU7车型：（1）YU7兼顾了家庭和日常使用需求，预计用户年龄会大一些；（2）小米的辅助驾驶进展良好，总预算超过35亿元，YU7全系标配激光雷达和Thor芯片，未来小米也会做汽车芯片；（3）小米坚决反对恶性内卷，从

“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。 美的总裁方洪波最近在访谈中频频提到小米。5月30日的美的年度股东大会上，方洪波再次谈及小米：“战术上我重视小米，但战略上我并不害怕小米进来。（小米）现在进入家电行业，首先战略上已经输了。”有投资者在会上进一步询问这个观点背后的逻辑，方洪波说了三点：（1）家电业高度竞争，门槛不高，可谓一片红海，玩家进入该行业的打法也很固定；（2）行业的效率空间不大，这个市场增长空间没有，只能提升效率和价值链；（3）即使胜出也是巨大的消耗战，无论是小米、红米、追觅，还是现有的几大玩家，都是一样。 我很理解在股东大会上，管理层需要维护自身公司的投资价值；但就方总的这个观点，不是很赞同。原因也有三点：第一，家电行业当下的红海和打法固定，是因为现有玩家太久没有见到鲶鱼了，自己的方法论也太久没有更新。小米造车前，所有人都告诉雷总，新能源车市场是竞争极其惨烈的红海，但SU7就能脱颖而出。我认为小米无论是产品端的爆款方法论，还是销售端的新零售业态，都是现存家电行业所不具备的。第二，关于家电行业的效率和价值链，如果只是聚焦在降本上，就太狭隘了。小米对于家电行业的野心在于生态和数据，就硬件谈硬件确实没意思，但这些硬件（和附加的传感器）所带来的用户数据，以及这些数据产生的AI应用场景，会对整个行业的效率和价值链产生颠覆式的影响。米家app月活现在断崖式领先后面所有产品，当AI时代降临家电行业时，谁的优势明显一目了然。第三，胜出是巨大的消耗战，从事实角度没问题，确实现在主流的大家电品类行业集中度都很高了。然而，从智能手机时代走出来的小米，最不怕的就是在激烈竞争中生存。小米的综合硬件净利润率常年维持在1-3%，其对于供应链和综合成本的控制是世界级的。那么小米的竞争对手面临的是什么

“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。 关于小米近期发生的一系列事情，我和很多朋友做了交流。有一位业内朋友的观点非常犀利且到位。在征求同意后，我完整转载了他的观点，如下： 1、“赛博U型锁” 有朋友的朋友在小米上班，提及过去的一个月，说到是到处都是水军。 我直觉觉得不可能。询问了几个传媒业的朋友，都觉得，如果各处评论区里的攻击，都是花钱买来的，估计没哪家掏得起这笔钱。 那怎么解释大家看到的现象呢？那就是“赛博U型锁”，有人成功地煽动起了这样的认知，是真的有一大群普通网民真的发自内心地认为小米有罪，需要严厉批评。 我一直主张，不低估人群的道德热情，也不高估人群的认知能力。在互不见面的互联网广场上，是没法正经辩经的。逻辑越简单、声音越粗暴，才有机会赢。 你首先应该理解，绝大多数人，大多数时候，只是互联网舆论场的看客，不发生的。这就是所谓“沉默的大多数”，而剩下的互联网的积极参与者中，质疑和攻讦，是最有力、也最容易满足表演欲，以及获得奖励（主要是流量和认同）的手段。 攻击能带来快感，批评能带来优越，理解了“赛博U型锁”的本质，才能理解互联网舆论场的本质。 2、“恶意守恒”和“谁赢他们帮谁” 朋友无法理解，按照批评者的逻辑，一辆车过去一年，各路权威机构、专业媒体都反复验证了非常OK，怎么一个月之内突然发现问题很多，这不合逻辑。 其实，这不需要什么逻辑。只要能理解，挥舞“赛博U型锁”的人群根本动机就好了。我总结就是两条： 第一条叫“恶意守恒”。互联网舆论场的攻讦中，总有那么多闲人，他们总要在各类议题下发表意见、表达胜利。恶意总是要表达出来，“赛博U型锁”总是要砸向某些人的脑袋的。不是你，就是他而已。不光是小米、去年的理想的MEGA遭遇的一切其实同理。最近你家被干破防了，被扣上“有罪推定”

“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。 2025年3月29日，一辆开启辅助驾驶的小米SU7在安徽铜陵发生了交通事故，车上三名年轻人不幸遇难。车祸事件把小米卷入了巨大的舆论漩涡，不仅打乱了小米后续产品发布的节奏，资本市场股价也遭遇波折。 事件发生过去了一个多月，互联网上关于流量的追逐已经褪去，只留下那些真正关心小米和事件本身的人。我知道小米内部已进行了多轮的复盘和讨论，并正在着手做出改变。我也希望从我的专业角度，为大家提供一些事件底层的思考角度。 熟悉我的朋友知道，我过去5年在工作之余，先后获得了香港大学法学院的法学硕士（LLM）和爱丁堡大学哲学院的科技哲学硕士，正在着手申请人工智能伦理（AI Ethics）方向的PhD。 这篇文章约7700字，内容是从我的PhD申请材料里节选，并结合小米的案例展开分析；从车祸本身延伸开来和大家分享：在人工智能呼啸而来的时代里，小米应当如何更好地应对和生存。 时间闪回到2018年3月18日晚，一辆沃尔沃XC90改装的Uber自动驾驶测试车在美国亚利桑那州坦佩市以约64公里/小时的速度行驶时，撞上49岁行人Elaine Herzberg，致其死亡。 这是自动驾驶技术发展史上的标志性事件，也是第一起有记录的自动驾驶车辆（self-driving car / autonomous car）造成的行人死亡案例。 似乎所有人都没准备好这个事件的到来，学术界和产业界为“谁来负责”的问题展开了漫长的讨论，很多与此相关的概念和讨论框架都同样适合小米的事故案例。 1. 先等等，你在讨论哪些责任？ 学哲学的有一个坏毛病，就是讨论问题前，先讨论“定义”（Definition），“责任”也不例外。我们首先需要厘清两个概念：“法律责任”和“道德责任”。 在英语里，这是两个

“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。 小米在今日收盘后发布了《2024年度报告》。报告里的财务数据在3月18日已经公告披露，这次的年报新增加了董事会报告、ESG报告和财务报表附注等内容。 时间关系，我简单浏览了报告内容，挑出一些有意思的细节，和大家分享： P16 - 小米在2018年上市前承诺了综合硬件净利润率不超过5%。2024年，小米集团硬件业务综合净利润率为1.0%；和2023年度的~3.0%有下滑，我认为主要原因是汽车和AI等业务的投入和研发在加大。 P30 - 截止2024年12月31日，小米集团的资本负债率是-31.1%。资本负债率 = 净债务/总资本，其中净债务等于总借款减去现金及等价物。这个负数反应了小米充沛的在手现金，原大于借款金额。 P31 - 小米报表上还留有一笔2020年12月17日发行的8.55亿美元可转债，其中转股价是36.74港币。考虑当前的股价水平，绝大多数CB投资人会选择转股获利，而不是让小米兑付本金；有助于降低小米的现金流压力。 P32 - 截止2024年12月31日，小米集团有全职雇员4.3万人，和2023年的3.3万雇员相比有显著提升。其中，研发人员超过2.1万人，占员工总数48.5%。 P100 - 2024年高管薪酬里，年薪超过1000万港币的（含股票或期权）有8人，和2023年度持平。 P103 - 2024年，小米将地缘政治、AI技术、竞争、海外本地经营和舆情/危机应对列为公司最重要的五个风险；而2023年度的风险分别是全球宏观经济、地缘政治、产品及服务质量、供应链和信息安全及隐私。（这个变化很重要） P112 - 2024年，小米全年研发投入241亿元人民币，专利储备4.2万件。小米集团累计参与国家标准计划48项、国家标准98

“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。 过去一周很多机构朋友和我讨论了小米的情况，我发现大家在关切SU7锁单的同时，对近期小米的车祸和融资的事实部分理解，仍有偏差。 当前处于事故报告前的信息真空期，很快小米又将进入Q1财报前的静默期，很容易散播谣言和不利言论。 希望这篇文章可以系统性地回应这些问题。由于内容较多，我尽可能只写干货： 【以上内容完全基于公开信息，不代表小米公司，一切以官方为准】  I. 车祸事故  1. 湛江徐闻事故：从事实角度（1）驾驶员非车主 & 手动状态；（2）驾驶员肇事后弃车逃逸；（3）电动两轮车起火引发的SU7起火。—— 小米已经回应，事实清晰，几乎可以确定小米没有法律责任。 2. “329”安徽事故： - 从事故事实角度：（1）驾驶员非车主；（2）夜晚行车 & 复杂路况；（3）以近百公里撞击石墩；（4）辅助驾驶已退出，由驾驶员接管；（5）小米没有权力单方面发布调查报告（小米甚至还没有拿到事故车），须由警方、地方政府和权威机构进行调查并发布报告；考虑到事情的严肃性和影响，报告很可能要到5月份发布； - 从法律责任角度：小米存在设计问题和质量问题的可能性很小。在我看来，这就是一起交通事故，法律上应当由交警和保险公司处理。当然，我相信以小米的价值观，会在法律之外的道德抚恤层面，也做好相关工作； - 从新能源车角度：（1）很多人跳出法律范畴，指责小米的问题，如辅助驾驶水平、电池起火和打不开车门；（2）这些是当前新能源车共同存在的问题，其他家车厂都存在类似情况。在我看来，小米不仅符合国家和行业标准，而且在行业内是相对领先的；（3）大家把刚刚进入汽车行业的小米当成了领导者，认为小米必须绝对领先其他厂商，这是不现实的；（4）但无论