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7月7日，中国飞鹤股价单日暴跌17.02%，88亿港元市值一日内蒸发。今日开盘再次下探，二级市场的激烈反应，源于公司前一日那份“净利润腰斩”的业绩预告：2025年上半年综合净利润预计仅10-12亿元，较2024年同期的19亿元骤降逾35%，最高降幅近半。 尽管公司归咎于生育补贴、去库存、政府补助减少及资产减值四重因素，但市场敏锐地嗅到了更深层次的风险气息。 生育补贴与渠道清库存，业绩预期下调的直接导火索。  飞鹤于今年4月高调推出12亿元生育补贴计划，向孕家庭发放奶粉兑换券，试图提前锁定消费者。然而这一策略迅速引发伊利、君乐宝等巨头跟进“补贴大战”，16亿元补贴计划相继抛出。行业性混战导致飞鹤的抢份额意图大打折扣，补贴成本计入销售费用，反而成为利润的拖累。 网友对此辛辣评价：“1500元生育补贴对养育成本而言，无异于劳斯莱斯10元优惠券”。更关键的是公司主动实施的渠道去库存——为贯彻“鲜萃活性营养”战略，飞鹤大幅削减婴配粉渠道库存。这直接导致产品降价、毛利率承压，叠加销售费用攀升，最终造成净利润率崩塌。公司存货周转天数从2020年的69天恶化至2024年的114天，库存顽疾已非一日之寒。 比短期业绩下滑更值得警惕的，是飞鹤深陷的渠道萎缩与模式困局。  2024年报暴露一个尖锐矛盾：公司77.1%的乳制品收入依赖线下渠道，但其覆盖的终端零售网点数量却从2020年的超11万个锐减至2024年的7.7万个，萎缩近30%。 传统经销网络持续收缩，而线上转型未见显著成效。尼尔森IQ数据显示，2025年1-4月婴配粉线上渠道增长12.3%，线下却下滑1.4%，飞鹤的渠道结构与此趋势显著错配。反观竞争对手君乐宝，其创新打造的连锁直营模式通过厂家直连门店、砍掉中间环节、定制高毛利产品等策略，正在重构渠道效率。 飞鹤虽坐拥婴配粉市场20%的份额，但伊利市占率已逼近至17.

近日，背后站着清华系技术天团的镁佳股份向港交所递交招股书，以9.3亿美元估值冲刺港股。 招股资料显示，成立于2018年的镁佳股份是一家创新驱动的领先汽车科技公司，专注于研发并交付以人工智能(AI)为核心的集成式域控解决方案，助力主机厂打造下一代软件定义汽车。 值得重视的是，从2022年首款车型量产至今，镁佳股份的解决方案已覆盖奇瑞、长安、东风等12家主机厂，48个定点项目，甚至在全球市场与清华大学资本深度绑定，商业化潜力不容小觑。 技术筑底：“汽车+计算机”复合研发团队——不拼人多拼效率 如果说传统汽车的核心是发动机与变速箱，那么智能汽车的灵魂无疑是“软件定义”能力。而镁佳股份的角色，正是为车企提供“灵魂”的“技术外包商”——这种外包不是简单的代码堆砌，而是以“智能座舱+X”为支点，撬动整个汽车智能化生态。 首先，技术底色上，镁佳股份以“工程师红利”打破行业效率瓶颈 不同于大多同行通过不断扩张团队规模或加大投入力度来推动创新的方式，镁佳股份选择了更难同时也更具价值的一条路径：打造一种以高效、敏捷和深厚技术专长为核心的组织基因。 其工程师团队横跨汽车工程与计算机科学领域，深入融合AI等前沿科技，加速推动发全周期的每一个环节。这种拥有“汽车+计算机”复合背景的团队，让镁佳股份达到行业平均水平数倍的研发效率，并使其能持续向主机厂客户提供更高效、高质量的解决方案。 这种优质组织基因的优势在镁佳股份以“模块化+可复用”两大理念构建软件架构时得到充分印证。 回过头来看，镁佳股份的技术及产品的成功基于两大核心理念： “智能座舱+X”产品矩阵理念：以高性能智能座舱为核心，无缝融合AI语音交互、DMS/OMS监测、ADAS泊车、OTA升级等专为智能网联汽车量身定制的智能化功能模块，“即插即用”的模块化设计更是能让主机厂能像“搭积木”一样快速定制功能。 模块化软件架构：通过预开发、可复用的基础

题记：非常感谢雪球调研团，6月27日，杨不留行随#雪球调研团#参加了中国平安的线上调研，与平安管理层深入交流，更全面了解中国平安分红的魔力。 回顾上半年的股市的风云变幻，老特发疯似的口水关税政策，俄乌没消停以色列伊朗又起波澜，本以为会打好久，川普一星期又把战争压住了，整个市场被耍的团团转，我币圈的很多朋友被反复蹂躏，竹篮打水一场空，反而投资银行股半年不动的朋友，接连创下收益新高。 "越是面对复杂、严峻市场环境，企业越要增强信心和底气、坚定保持战略定力" 这是平安集团董事长马明哲的话，从这个角度来说，做投资和做企业一样，在变幻的市场里，投资者与其追逐层出不穷的热点，不如笔锋向内，笃定一家公司，一个行业慢慢变富。 翻开平安的2025年上半年走势曲线，港股涨幅12.23%，A股涨幅8.86%，每股现金分红2.55元，平安的稳健增长和连续13年的分红，再次让很多投资者看到了希望。更值得一提的是，25年平安的分红日是6月30日，是国内上市险企分红最早的。 管清友说的很对，股票市场的本质是投资而不是投机，长期主义者借助它来对抗通胀。平安无论是在股价回报还是分红，都给予我们投资者可以说是又有碗里的，又有锅里的回报。 我在访谈中向平安管理层提出的问题是： 问题一：最近宏观外围环境不太平，特别是外围市场，那如果出现 全球面临长期低利率环境（10年期国债收益率中枢降至2.5%左右），那在未来2年平安是否有调整分红政策的计划？ 问题二：平安是不是有一些政策，通过资产负债管理、风险储备等方式抵御外部风险，确保分红政策的可持续性？   一、分红十载何曾断？只缘活利似江滔！   结合管理层的回应，我对平安在股东回报承诺与战略纵深布局上的实践与规划有了更为深刻的认知，其中，平安对分红政策稳健性的坚定维护以及科技深度赋能养老战略的持续推进，构成了理解其长期投资价值的两个关键维度。 平安

从事钢铁贸易很多年，规模做的也还可以，我们近期开始寻求出海找第二增长曲线，有些感触跟大家分享一下：现在，一带一路国家比较依赖中国的供应链，尤其是中国的基建公司和中国制造业，伴随着中国的基建业和制造业出海相对来说比较靠谱。 其实，即便是央国企出海，也有一定难度，国外市场，没有中国市场这么卷，不卷的好处当然有很多，比如可能利润高，但也存在一定弊端。举个例子，像在中东国家，当地的以前的钢贸商都是以巴基斯坦人、印巴人为主，服务没国内好，当地的节日很多，动不动就放假了，也从来不加班，契约精神也没我们国内那么强，说不供货就不供货了。 当地还处在大概中国钢贸的20年前，还是蛮荒时代，还存在一些不明确的感觉。所以，在国内市场被“规训”得很好的企业，是相当有竞争力的。找钢在国内有大盘，有服务这些央国企的基础，首先有了信誉基础，再加上，服务标准也不会降低，这样就能让央国企的成本降低很多，所以这对找钢来说，确实又是一个好机会。 现在，找钢又上市了，是一个国际化的公司，对于推动国际业务会有比较强的意愿，也对国内的一些钢厂有了影响力，如果能让国内公司在国外建设钢厂，这就能够解决钢贸商无法再国外采购的问题。很多时候，如果所有的采购都从国内走，流程长，那么意味着成本又增加了。 这也有可参考的标的，看看日本伊藤忠丸红这类做钢贸的公司，他们本来也是做贸易的，但伴随着日本制造业出海，成为了全球性的公司，现在市值超过600多亿美元。从趋势上看，中国制造出海是必选项，那么伴随着这个浪潮，势必也会诞生一些全球化平台型的供应链公司来做服务，看看找钢能不能把握这样的机会。 $找钢集团-W(06676)$

当新茶饮、新消费抢占消费风口时，一家深耕南酸枣33年的老字号正在悄然谋求更大的资本舞台。 据港交所6月27日披露，江西齐云山食品股份有限公司(简称：齐云山)向港交所主板递交上市申请，中泰国际为其独家保荐人。 资料显示，齐云山食品以“中国南酸枣之乡”的地理壁垒，在细分市场筑起护城河，却也因品类单一、渠道固化陷入增长瓶颈。 这场传统零食企业的资本化突围，能否重新造就又一个从特色区域龙头晋级为国民级零食大品牌的辉煌？ 靠山吃山：崇义县养出的食品界"国字招牌" 总部位于江西省崇义县的齐云山，是南酸枣食品市场中当之无愧的龙头。 根据灼识咨询的资料，于2024按零售额计，齐云山**国南酸枣食品市场32.4%的份额，位居行业第一。于2024年按零售额计，齐云山在中国果类零食行业位列第九，市场份额0.6%。 而这一成就的背后，齐云山对地域特色的依附十分凸显。 公开资料显示，江西崇义县被国家林业和草原局授予“中国南酸枣之乡”的独家称号。 借助这一地域资源优势，齐云山先是于1992年推出首创了首款南酸枣糕产品，再是以毗邻生产设施的南酸枣资源优先渠道，在维持供应链效率的同时减少原材料耗损成本，最终成功以独特“野生原味、酸甜韧滑”的口感和天然健康属性产品特色迅速打开市场，翻开了企业的新篇章，逐步在果类零食市场上崭露头角。 其旗舰产品南酸枣糕诞生33年，其中有28年连续获中国绿色食品发展中心认证为“绿色食品”，并于2018年获认可为国家地理标志保护产品。 借此齐云山也被认定为高新技术企业及农业产业化国家重点龙头企业。这些荣誉与资质，就是齐云山最强硬的品牌形象与产品附加值壁垒。 财务数据显示，2022-2024年南酸枣糕作为齐云山的核心大单品，始终贡献了8成以上的总收入，产品销售收入分别为1.93亿元、2.09亿元、2.94亿元。 南酸枣粒产品虽然占比还小，2024年仅9.2%，但产品收入也从2022

仿佛变魔术一样，比亚迪 （BYDDY -1.08%）迅速、平稳、稳健地占领了中国电动汽车（EV）行业。2024年，比亚迪超越特斯拉，成为全球销量最大的电动汽车制造商，而且这家汽车制造商并没有放慢脚步。 比亚迪的下一个“魔术”是大举进军欧洲。然而，鉴于欧洲消费者对电动汽车的热情正在下降，这是否是一个糟糕的时机？ 比亚迪在欧洲的起步略显坎坷，后来调整了销售策略，将重点转向价格更亲民的车型。这一策略帮助比亚迪在欧洲主要市场获得了发展。据JATO Dynamics的报告，今年4月，比亚迪在欧洲的电动汽车销量首次超过特斯拉。比亚迪之所以能取得领先地位，一方面得益于特斯拉车型阵容的老化，另一方面也得益于首席执行官埃隆·马斯克的政治冒险，后者让一些消费者对特斯拉品牌失去了兴趣。 考虑到特斯拉多年来一直引领欧洲纯电动汽车 (BEV) 市场，而比亚迪直到 2022 年底才正式在欧洲市场开展业务，超越特斯拉在欧洲市场的表现堪称巨大。事实上，根据市场研究公司 Dataforce 的数据，尽管起步缓慢，但比亚迪在 2025 年前四个月的欧洲销量几乎翻了两番。目前，比亚迪在欧洲的月销量增长率约为 10%，这是一个惊人的增长速度。 比亚迪能冲击欧洲吗？ 比亚迪执行副总裁李柯在接受彭博新闻社采访时表示：“如果你在这里取得成功，就意味着你在各个方面都非常出色。”她还表示，比亚迪将在该地区投资高达200亿美元，并指出“欧洲是我们最重要的市场”。 比亚迪的战略包括在欧洲部署超快速充电网络，以提升品牌知名度、扩大市场份额，并增强消费者对充电基础设施可用性的信心。根据一些因素，比亚迪的充电系统最快可在五分钟内为车辆充电，续航里程可达 250 英里至 292 英里。 比亚迪最近还在欧洲推出了一款新车型——海豚冲浪 (Dolphin Surf)，该车型有望成为其迄今为止在欧洲最畅销的车型。海豚冲浪是比亚迪最畅销电动汽

题记：非常感谢雪球调研团，上海6月16日下午，随雪球调研团一同走进乐鑫科技，与创始人张瑞安先生、副总王珏女士面对面交流，了解乐鑫历程。 走进乐鑫CEO-张瑞安：极简、极客、热情文艺 古典吉他、围棋、爱猫、喜欢观察蜘蛛、热爱自拍，很难想象这些文艺暖男热爱生活的符号，会融合在一个芯片技术大拿--张瑞安身上。 出生于1975年的张瑞安是新加坡人，祖籍福建，毕业自华侨中学和华中初级学院，随后进入新加坡国立大学工程系，考获一等荣誉学位和硕士学位，并连续三年登上“院长荣誉榜”（Dean'sList），是个不折不扣的学霸。 2004年到中国上海发展，可以说是海外华人回国创业的代表，同样在芯片领域回国创业的还有澜起科技杨崇和、龙迅股份陈峰、中微公司尹志尧。 在雪球线下调研员中，当我们面对面接触这位曾上过福布斯的技术型CEO，猛然发现“一点架子没有”，今年49岁，穿着一点白色T桖，外面一件浅蓝色的衬衫。 面对@质变之路，这个大神一直在问竞对和芯片研发的事情，张瑞安总是眼角微微上扬，带着一丝笑意，轻声细语的回答，他们很好，芯片还要看看研发时间，颇有技术绅士的感觉。 同样在交谈中发现，张瑞安是一名极具技术完美主义的人，要求每天的工作都追求“完美”，这很苛刻，也很困难，但是如果你真心想把事情做得令人满意，特别是在芯片行业，除了竭力做到“完美”之外别无他法。 经历考验的技术人员都懂得，小小的差错就会造成致命的失败。因此，他们会以严肃的态度追求完美主义。每天每日都以完美主义严格自律，是一件十分辛苦的事。但一旦习以为常，就会不觉其苦。 这同发射人造卫星一样，发射人造卫星需要巨大的能量才能克服地球引力，但一旦卫星进入轨道，几乎不需要能量也能自行运转了，这和ESP8266的爆火的逻辑是互通的。 后来我们几个人统一了一下，这就是“极客精神”。 反观乐鑫科技的装修在张江微电子港内低调到可以用简朴来形容，除了LO

在A股智能清洁赛道深耕多年，被资本市场誉为“扫地茅”的石头科技，近日扔下一枚重磅炸弹——拟于香港联合交易所主板发行H股。 这一消息瞬间点燃市场热情，毕竟，这家以智能扫地机器人起家，进而布局多元清洁电器版图的科技企业，自登陆科创板以来，便以迅猛的业绩增长与层出不穷的技术创新，牢牢抓住投资者的目光。 此次奔赴港股，石头科技志在借助国际资本市场的力量，为其全球化战略注入“强心针”。据悉，其募资将重点倾斜国际化业务拓展、产品研发升级及全球供应链优化。 一场席卷全球智能清洁市场的“风暴”，似乎正蓄势待发。 创新引擎轰鸣，驱动业绩狂飙突进 天眼查显示，石头科技的主营业务聚焦于智能扫地机器人等智能硬件的设计、研发、生产与销售，核心产品矩阵涵盖智能扫地机器人、洗地机、洗烘一体机及其他智能电器品类。 2025年第一季度，石头科技用一份惊艳的财报，再次证明其在智能清洁赛道的“霸主”地位。营收一举突破34.28亿元大关，较去年同期的18.41亿元近乎翻倍，增速高达86%，成为近三年单季增速的“天花板”。 归母净利润也稳健落袋2.67亿元，这背后，是其在全球市场持续“攻城略地”的战果。 国际数据公司（IDC）数据显示，2024年石头科技在全球扫地机器人市场大放异彩，销量市场份额占比16%，销售额市场份额更是飙升至22.3%，出货量同比增长20.7%。一举超越美国老牌劲旅iRobot。 在北欧、土耳其、德国、法国、韩国等多个国家，石头科技同样势如破竹，连续多季度稳坐销量与销售额的头把交椅。 亮眼成绩的背后，是石头科技对技术创新近乎“偏执”的投入。2025年一季度，全球首创“机械臂+AI”的G30 Space探索版扫地机器人震撼问世。 其搭载的5轴折叠仿生机械手，宛如灵活的“清洁精灵”，让扫地机器人突破二维地面限制，迈向三维空间清洁的新境界。机械手不仅能完美折叠收缩进仅7.98cm厚的机身，自如穿梭于

平安证券发布研报称，民营车企盈利韧性强，并凭借规模优势引领智能辅助驾驶平权，推荐赛力斯（601127.SH）、比亚迪股份（002594.SZ，01211）、长城汽车（601633.SH）、吉利汽车（00175）。新势力亏损逐渐收窄，2025年进入新一轮产品周期以验证成长性，推荐理想汽车-W（02015）、小鹏汽车-W（09868）、小米集团-W（01810），建议关注零跑汽车（09863）。国有车企整合提速，与**合作进一步深化，推荐长安汽车（000625.SZ）、上汽集团（600104.SH）。推荐核心汽配福耀玻璃（600660.SH，03606）、地平线机器人-W（09660）。 平安证券主要观点如下： 民营车企：盈利韧性强，2025年加速辅助驾驶平权 高端化突破、出口占比提升、新能源车规模效应凸显使得主要民营车企体现较强盈利韧性。高端化战略成效显著，盈利能力持续提升，赛力斯依托问界系列热销，长城汽车凭借坦克、皮卡等核心品牌。海外市场贡献可观利润。新能源车领域，比亚迪凭借规模优势及产业链优势，保持较高单车盈利，吉利汽车凭业务聚焦与新能源车业务迈入规模效应期实现盈利回暖。2025年以比亚迪、吉利为代表的民营车企成为推动高速辅助驾驶下沉并普及的主力军。 新势力车企：自我造血迫切性提升，新一轮产品验证成长性 理想汽车盈利能力依然稳健，零跑、小鹏毛利率改善显著，亏损逐渐收窄。2025年比亚迪、小米成功融资为竞争注入新弹药，但新势力融资环境、估值水平已较其刚上市时发生较大变化，尽快实现自我造血的迫切性提升。下一步，新一轮的产品投放成为新势力车企进一步拓展成长空间的关键。如理想汽车在2025年将加速推进纯电车型，开拓纯电市场；小鹏汽车通过推出增程版车型丰富产品矩阵，满足多元化市场需求；零跑则基于全新的LEAP 3.5架构在2025年推出全新的B系列车型。 国有车企：盈利稍弱，与**

“没有独有数据，就没有独有模型。” 当DeepSeek掀起的通用大模型热潮席卷全球，席卷国内各大产业；当Agent技术的进步催化"AI经济体"雏形的出现，企业级AI市场正成为新的价值角逐场。 时隔半年，明略科技再度向港交所更新招股书，并将上市主体名称从“汇智控股”正式变更为“明略科技”，此举被视为强化AI技术标签的关键信号。 此番赴港，手握2057项专利的明略科技又能否在二级市场赢得比一级市场更慷慨的掌声 估值“过山车”，谁在按下减速键？ 明略科技的资本之路堪称一部跌宕起伏的连续剧。 2020年E轮最后一轮融资前其估值高达29.18亿美元，站上历史顶峰。然而此后两年未获融资，2024年10月F1轮估值骤降至5亿美元，虽经F2/F3轮拉升，最终截至2024年递表IPO前估值仍定格在15亿美元。 如果以技F-3轮融资为基准，这意味着其估值较巅峰时期近乎腰斩。 这一波动实则映资本市场对其业务模式的深度焦虑。 2021年-2023年期间，中国数据智能应用软件市场正处于爆发增长期。根据弗若斯特沙利文报告，此时市场以20.4%的年均复合增速从144亿元增至303亿元。 彼时，作为先行龙头，明略科技凭借过去十余年与现有头部客户开展合作所累积的深厚行业知识和数据，以及在合作过程中开发的标准化产品组合，早已形成了强大的数据和客户的网络效应，获客能力以及客户粘性均非常好 毫无意味，公司成功抓住这一波产业红利，并实现快速增长：年度营收分别在2022年、2023年以21.3%、15.2%的增速扩张至12.69亿、14.62亿，并凭此2023年的总收入成为中国最大的数据智能应用软件供货商（源自弗若斯特沙利文的资料）。 然而，同样源自弗若斯特沙利文的资料显示，预计2023年-2028年中国数据智能应用软件市场的CAGR将降为18.7%。 大概也是在产业增速放缓、AI技术对智能软件应用产业造成冲击等多因