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8月21日，小猫量化实盘当日盈亏： +$1,809.03。 相比单日盈利，我今天更关注的是这笔收益发生在怎样的市场环境中。 港股今天表现明显偏强。 恒生指数收涨 1.21%至26,009点，恒生科技指数上涨 1.40%至4,766点。但内部并不是简单的“科技普涨”：MiniMax上涨11.86%、智谱上涨10.36%，与此同时黄金、有色和航运同样表现突出，赤峰黄金涨12.4%，山东黄金涨8.7%左右，航运板块也明显走强。 这其实非常值得研究。 一边是AI和国产科技的成长逻辑； 另一边是黄金、资源和航运的宏观避险逻辑。 两个完全不同的风险因子正在同时获得资金。 美股截至美东11:47也出现明显修复。 道指上涨0.89%，标普500上涨0.66%，纳指上涨0.65%。但今天领涨的不是典型的AI单边行情，而是医疗和金融，分别上涨约1.6%和1%；微软、Alphabet上涨约1%，但英伟达和亚马逊仍小幅下跌。与此同时，标普和纳指本周仍有可能结束连续三周上涨，美债长端冲击依然压制科技板块周度表现。 所以我认为今天最重要的变化是： 市场开始从“买科技Beta”，转向“重新分配风险”。 真正的核心变量还是利率。 最新FOMC纪要显示，7月会议并不是简单的“按兵不动”。除了3名正式投票支持加息的委员外，“数位”与会者倾向加息25bp，“许多”委员认为，如果通胀不能继续回到2%，未来仍可能需要进一步收紧政策。 目前利率期货对9月加息仍给出大约三分之一概率。 也就是说： 加息风险已经下降，但远没有消失。 而地缘问题又让美联储更加难受。 Brent原油今天约 93.86美元/桶，已经连续第六个交易日走强；美国威胁进一步升级对伊朗制裁，而霍尔木兹海峡周四只有7艘商品船通过，远低于战前水平。 这意味着： 经济正在降温， 但能源通胀却可能重新抬头。 这恰恰是美联储最难处理的组合。 而今天表现最强的宏观

宇树科技上市之后，可能是最近A股最典型的一场“未来定价”。 8月19日登陆科创板，发行价150.80元，开盘直接冲到1100元，盘中对应市值一度达到4449亿元；首日最终收于845元，对应市值约3418亿元。随后股价快速回落，上市次日731元附近时，市值仍接近3000亿元，动态市盈率约500倍。 问题来了： 宇树值不值3000亿元？ 我认为这个问题不能简单回答“值”或者“不值”。 因为市场现在交易的根本不是宇树今天赚多少钱，而是： 人形机器人未来能不能成为继汽车、智能手机之后的新一代超级终端。 从产业位置看，宇树确实有非常强的稀缺性。 公司2025年收入约17亿元，并已经实现盈利；与大量仍停留在研发和融资阶段的具身智能公司相比，宇树已经具备真实产品、量产能力、品牌影响力和全球客户。上市也让它成为A股人形机器人最直接的估值锚。 但资本市场最大的问题恰恰在这里： 产业空间很大，不代表今天的价格就便宜。 按发行价计算，宇树的发行市盈率本身已经达到219倍，而行业平均静态市盈率只有约38.56倍；上市后的二级市场交易价格又把估值继续推高了数倍。 更值得注意的是，连创始人王兴兴自己都在强调产业仍处于早期。 他最新表示，机器人真正的“ChatGPT时刻”可能仍需要2—10年；目前机器人最大的瓶颈并不是能不能走路、跳舞或者搬东西，而是模型在真实世界中的输入输出对齐——最后几厘米、几毫米的误差，都可能让任务成功率急剧下降。 这实际上揭示了宇树估值最核心的矛盾： 资本市场已经开始按照“机器人规模化时代”定价，但产业本身还没有真正进入规模化时代。 现在很多人形机器人最成熟的场景，仍然集中在科研、教育、展示和部分工业试验。 真正能够支撑几千亿甚至更高市值的，并不是机器人卖得更多一点，而是三个变量必须同时兑现： 第一，销量数量级提升。 从几万台进入几十万、几百万台。 第二，软件和具身智能成为高毛利

量化正在成为A股越来越无法忽视的一股力量。 按照中信证券相关研究口径，截至2026年6月末，国内量化股票多头策略规模已经达到约 1.83万亿元。 相比2024年末约7195亿元，一年半时间增加超过1万亿元，规模接近翻倍。 但真正值得关注的，并不是1.83万亿元这个数字本身。 而是另一个变化： 资金越来越多，Alpha却越来越难做。 今年上半年，指数增强产品整体仍然取得正超额，但平均超额收益明显低于去年同期。 这背后其实对应量化投资最经典的问题： Alpha是有容量的 假设市场里存在一个简单规律： 过去20天表现最强的股票，未来一段时间继续跑赢。 最早发现这个规律的人，可以获得很高收益。 随后越来越多资金发现同样的因子。 于是大家同时买入强势股票。 结果会发生三件事。 第一，信号被提前交易。 过去可能要5天才完成的价格修复，现在1天甚至盘中就完成。 第二，交易变得越来越拥挤。 所有模型在相似位置买入，又在相似条件触发时卖出。 第三，冲击成本上升。 一个管理1亿元的策略和一个管理100亿元的策略，即使信号完全一样，最终实际收益也可能完全不同。 这就是： Strategy Capacity——策略容量。 因此，量化行业进入1.83万亿元阶段以后，真正竞争的可能已经不是： “谁能写更多因子？” 而是： 谁知道自己的Alpha最多能承载多少资金。 这对A股市场结构也会产生越来越明显的影响。 例如： 小盘股流动性有限，高换手因子的容量天然低； 大盘股容量更高，但市场有效性也往往更强； 动量、反转、低波、质量等经典因子如果集中暴露，容易形成拥挤交易； 极端行情出现时，同一批模型可能同时降低仓位，放大短期波动。 但这并不意味着： “量化规模大=A股涨跌都由量化造成。” 真正应该研究的是量化资金内部结构。 1.83万亿元并不是一个完全相同的策略。 里面可能包括： 指数增强、多因子、市场中性、

8月20日，小猫量化实盘当日盈亏： +$245.98。 连续两个交易日保持正收益，但今天真正值得复盘的，并不是这245美元本身，而是账户正在面对一个非常复杂的市场环境。 从交易结构看，港美两市今天继续进行明显的组合轮动。 美股侧，交易更多集中在黄金矿业、医疗/生物科技、金融几个方向；港股侧则继续出现公用事业、电信、运输等板块的仓位调整。 这背后其实和最近市场状态变化高度一致。 前期最强的科技和AI资产正在面对高估值与长端利率的双重压力，而黄金、医疗、防御性资产的相对吸引力明显上升。 因此今天的+245.98美元，更像是组合在高波动环境里的小幅净值修复，而不是依赖某个单一方向获得的收益。 我现在更关注的是： 系统有没有随着市场状态变化，把资金从风险收益比下降的方向重新分配出去。 而今天美国宏观数据提供了一个很有意思的矛盾。 最新初请失业金人数只有20.6万，低于市场预期的21万，也低于前值21.2万。 这说明美国企业目前仍没有出现大规模裁员，就业市场虽然招聘速度放慢，但存量就业仍然具有韧性。 对于美联储来说，这并不是特别“鸽”的数据。 因为就在最新FOMC纪要中，多位委员还在讨论进一步收紧政策的可能性。 换句话说： 就业没有快速恶化，美联储就更有条件继续观察通胀，而不是急于宽松。 但市场另外一边正在发生更大的事情： 美国联邦债务正式突破40万亿美元。 美国财政部数据显示，总债务达到40.047万亿美元，其中公众持有约32.27万亿。 更加值得关注的是： 美国债务从39万亿增长到40万亿，不到5个月。自2025年1月以来已经增加约3.8万亿美元。 债务增加本身还不是最危险的问题。 真正的问题是： 利率越高，债务服务成本越高。 目前美国每年大约需要支付1.1万亿美元债务利息；2025财年利息支出已经超过五角大楼支出，2026财年前10个月甚至超过Medicare，成为仅次于Soc

现货黄金正式突破4500美元。 8月20日盘中一度升至 4525.79美元/盎司，保持在6月初以来最高水平附近。 如果只按照过去最常见的黄金分析框架，这个行情其实有些反常。 因为刚刚公布的FOMC会议纪要并不鸽。 纪要显示，美联储内部对通胀的担忧明显升温，部分官员甚至倾向于继续加息。如果按照传统逻辑： 更鹰的美联储 → 更高的利率 → 黄金承压。 但结果却是： 黄金不仅没有明显下跌，反而突破了4500美元。 这说明当前黄金的定价逻辑已经不能只看美联储。 真正的转折点来自美国财政部。 此前30年期美债收益率一度冲到 5.337%，创近19年高位。随后美国财政部宣布，将扩大长期国债的流动性支持回购规模。 市场反应非常直接： 长端美债收益率快速下降； 美元跌至接近三个月低位； 黄金获得明显支撑。 8月19日，黄金单日上涨超过3%，一度触及4499美元附近；进入20日后正式突破4500美元。 但我认为，这次行情更深层的逻辑其实是： 市场开始重新讨论美国财政信用和美元资产的长期风险溢价。 美国联邦债务已经突破40万亿美元。 一边是政府需要持续发行大量国债； 另一边是AI巨头也在进行巨额资本开支和债务融资。 全球长期资金正在同时面对： 美债供给、企业融资、通胀以及地缘政治风险。 当美国财政部不得不主动改善长债流动性时，市场自然会重新思考一个问题： 长期持有美元和美国国债，到底需要多高的风险补偿？ 黄金恰好成为这套逻辑最大的受益资产之一。 另一个值得注意的是央行需求。 Reuters近期援引数据显示，今年二季度全球央行黄金购买量达到289吨；世界黄金协会调查中，45%的受访央行预计未来一年继续增加黄金储备。 所以现在黄金背后至少有四股力量： 美元走弱； 长端收益率回落； 财政信用和债务担忧； 央行与机构配置需求。 这也解释了为什么即使FOMC纪要偏鹰，黄金仍然能够上涨。 因为市场交易的已

8月19日，小猫量化实盘： 今日盈亏：+737.56元。 经历此前连续两个亏损交易日之后，今天重新回到正收益。 但我更愿意把今天理解成一次小幅净值修复，而不是所谓“反转”。 前两天系统经历了一轮比较明显的港美股仓位重构。 此前我重新给全部策略配置了： 每日开仓数量、最大持仓数量和策略最大净值占比。 之后系统连续出现组合退出、利润保护以及新信号重新建仓。 所以最近几天真正发生的事情，不只是盈亏变化，而是： 旧风险暴露被重新压缩，资金开始按照新的策略预算重新分配。 今天+737.56元至少说明一个问题： 系统在前两天减仓、换仓和降低部分风险之后，并没有彻底失去参与市场的能力。 这也是我现在比较看重的状态。 风险管理不能做到： 亏损以后全部停止交易。 否则风险确实降低了，但市场重新出现机会的时候，同样没有仓位参与。 更合理的方式应该是： 弱势策略减少资金占用，强信号继续竞争有限资金。 今天是否意味着策略已经恢复？ 当然不能这么判断。 单日+737.56元仍然只是一个非常小的样本。 接下来我更关注： 策略净值占比是否真正限制住单一策略风险； 市场震荡时无效换手是否下降； 资金是不是逐渐集中到更有效的策略； 连续回撤以后组合恢复速度是否改善。 而今天市场环境本身，也出现了一个非常重要的变化。 前一天，30年期美债收益率一度冲到 5.337%、创2007年以来最高；8月19日，美国财政部宣布扩大10—30年期长期国债的流动性支持回购规模，30年期收益率随后回落至约5.2%附近。 这直接缓解了前一天科技股最核心的压力： 折现率。 8月18日费城半导体指数曾单日下跌约5%，纳斯达克跌1.33%；到了19日，随着长债收益率回落，美股出现修复，道指、标普和纳指均小幅上涨。 但我认为现在还不能简单理解成： 科技股风险解除。 因为财政部扩大回购，主要解决的是长债市场的流动性问题。 它无法直接解决：

北京时间凌晨，美联储公布7月FOMC会议纪要。 表面上的结果大家早已知道： 联邦基金利率继续维持在3.50%—3.75%。 但真正值得市场重新定价的，是会议内部远比最终利率决定更加鹰派。 7月会议最终以9票对3票维持利率不变，Hammack、Kashkari和Logan三名委员正式投票要求加息25个基点。最新纪要进一步显示，不只是这三个人——还有数位与会者倾向在7月会议直接加息，而“许多”与会者认为，如果通胀不能继续向2%目标回落，进一步收紧货币政策可能是必要的。 这实际上改变了市场对这次会议的理解。 过去更容易理解成： 美联储暂停加息，等待数据。 现在更准确的理解可能是： 美联储暂停行动，但加息选项远没有退出。 支持收紧的官员认为，美国当前价格压力已经具有较广泛的基础，如果现在不采取足够限制性的政策，未来可能被迫采取更陡峭、成本更高的连续加息。部分委员甚至认为，目前金融条件可能仍不足以让通胀稳定回到2%。 这里就出现了一个非常重要的矛盾。 最近美国CPI、PPI以及就业数据出现一定降温，市场一度明显降低近期加息预期。 但是FOMC纪要告诉市场： 数据降温，并没有让美联储对通胀彻底放心。 原因也不难理解。 油价、能源供给冲击以及此前持续高于目标的核心通胀，都意味着美联储现在最害怕的不是“某一个月通胀高”，而是： 通胀预期重新固化。 从资产定价看，这份纪要最值得关注的是三个方向。 第一，短端美债。 2年期收益率对政策路径最敏感。纪要公布后2年期收益率仍在约4.19%附近，说明市场虽然没有出现剧烈鹰派重定价，但也没有把未来进一步收紧完全排除。 第二，科技股估值。 如果市场重新提高“higher for longer”甚至再次加息的概率，高估值成长资产就必须面对更高的折现率。 第三，黄金。 当天黄金大涨超过3%，主要受到美国财政部扩大长债回购、长端收益率和美元下跌推动，而不是因为

8月18日，美股出现了一组非常值得量化交易者关注的信号： 长端美债收益率继续上冲，科技股和半导体集体承压。 30年期美债收益率升至2007年以来最高附近；与此同时，费城半导体指数单日下跌约5.4%，信息技术板块明显跑输大盘，能源和部分防御板块反而表现出更强韧性。 如果只从个股技术指标看，这可能只是一次科技股回调。 但从量化视角，我认为真正值得关注的是： 市场主导因子发生了变化。 过去一段时间，很多科技股主要由几个因子驱动： AI预期、盈利增长、价格动量、资金拥挤度。 在这种环境里，趋势突破和高波动动量模型往往比较容易工作。 但当30年期国债收益率快速上升之后，一个新的变量开始压过这些信号： 利率。 为什么长端利率对科技股影响特别大？ 因为成长股的估值，很大一部分来自未来很多年的利润。 折现率越高，越远期的现金流今天价值越低。 所以，同样一家公司： 盈利预测没有变化， AI逻辑没有变化， 产品也没有变化， 仅仅因为无风险利率抬升，合理估值就可能下降。 这也是量化系统最容易遇到的问题： 个股信号没有失效，但市场环境变了。 比如某只半导体股票仍然满足： 均线多头排列； RSI强势； 成交量放大； 过去20日动量排名靠前。 传统模型可能继续判断： 趋势仍然有效。 但如果同时发生： 10年、30年美债收益率快速上涨； 科技行业相对强度转弱； 能源、防御板块明显走强； 成长股与利率的负相关突然增强， 那么系统继续使用原来的动量参数，就可能把“过去有效的趋势”误认为“未来仍然有效”。 所以真正成熟的量化系统，不应该只回答： 这只股票能不能买？ 还要先回答： 现在是什么市场？ 我认为可以至少增加三个判断层。 第一层：利率状态。 观察10年、30年美债收益率的趋势、变化速度以及期限结构。 第二层：行业相对强度。 科技相对于标普500是否持续走弱？能源、医疗、必需消费是否开始获得资金？ 第三层

8月18日，小猫量化实盘当日盈亏： -$2,561.33。 连续第二个交易日出现回撤。 但如果把今天和昨天放在一起看，交易结构已经出现了比较明显的变化。 8月17日，系统成交30笔，其中： 买入6笔，卖出24笔。 那一天的特点非常明确： 卖出远多于买入。 因为前一天我刚刚重新配置了港股、美股全部策略的每日开仓数量、最大持仓数量和策略净值占比，系统进入了一次比较明显的组合再平衡阶段。 到了今天，31笔成交中： 买入13笔，卖出18笔，失败0笔。 也就是说，系统已经从昨天明显的“减风险”，逐渐进入： 退出旧仓 + 建立新仓 + 动态轮动。 这是我今天最关注的变化。 一、仓位调整没有因为亏损而停止 量化系统最容易犯的一个错误，就是人为干预。 亏了一天，马上关策略； 连续亏两天，又开始修改参数。 最后得到的并不是量化交易，而是： 人工情绪驱动的程序化下单。 所以目前我并没有因为连续两日亏损直接改变策略逻辑。 现在更重要的是验证几件事情： 策略是否仍按照规则运行； 单策略净值上限有没有真正生效； 仓位是否仍在预设风险范围内； 退出以后，资金有没有重新流向新的有效信号。 二、今天从“集中卖出”转成了“边卖边买” 昨天6买24卖，属于很典型的仓位压缩。 今天13买18卖，已经明显接近平衡。 这意味着第一轮集中调仓之后，系统开始重新接受新的策略信号。 从组合管理角度看，这正是我希望看到的结果。 并不是： 亏钱 → 全部空仓。 也不是： 有信号 → 无限加仓。 而是每一个策略在自己的资金预算内重新竞争仓位。 三、利润保护和策略退出仍在正常工作 从今天的明细看，退出并不只有一种原因。 既有策略条件变化带来的正常退出，也有保护机制参与组合调整。 这套设计的目的并不是预测每个股票的最高点和最低点，而是建立一个明确的组合纪律： 强的继续保留，弱的释放资金，新信号重新竞争。 因此今天更准确的关键词依然

最近的美国市场，出现了一个非常反常的组合。 美国经济数据开始转弱，市场对美联储9月继续加息的预期明显下降。 按照传统逻辑： 加息预期下降 → 债券应该上涨 → 收益率应该下降。 但现实恰恰相反。 8月18日，30年期美国国债收益率一度升至 5.321%，创2007年以来最高水平；10年期美债收益率也来到约 4.724%。 这说明长端美债正在交易的，已经不只是美联储。 市场开始要求更高的： 期限溢价。 为什么？ 第一，美国财政问题。 美国需要持续大量发债，而市场必须用更高收益率才能吸引足够资金长期锁定30年。 Reuters近期调查也显示，多位债券策略师认为，高额财政赤字、接近40万亿美元的债务规模，以及持续的大规模国债供给，都可能让长端收益率保持高位。 第二，通胀风险并没有真正消失。 美伊局势再度紧张，Brent原油重新站到91美元附近。 能源价格如果持续高位，会直接增加市场对于未来通胀重新抬头的担忧。 于是出现一个有意思的现象： 短端在交易经济降温， 长端却仍然在交易通胀风险。 第三，AI投资正在成为债券市场新的资金黑洞。 Reuters数据显示，Alphabet、Amazon、Meta等AI大型投资者2026年以来相关融资规模已经接近 2200亿美元。 当政府需要巨额融资，科技巨头也需要巨额融资时，所有人实际上都在竞争全球长期资本。 资本变得更稀缺，长期资金价格自然会上升。 这也是为什么最近真正值得观察的不只是名义收益率。 30年期美国TIPS实际收益率已经来到约 **3%**附近，为2008年以来的高位。 这意味着即使扣除市场通胀预期，美国长期无风险资产仍然能够提供接近3%的实际回报。 这对美股尤其重要。 因为当30年无风险资产能够长期提供5%以上的名义收益率时： 高估值股票就必须回答一个问题—— 我为什么值得承担更大的风险？ 如果企业盈利增长足够快，问题不大。 但如