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2025年之前，平安好医生虽可提供购药送药、在线问诊、门诊/重疾预约、线下陪诊等多项医疗服务，但在我看来这只能为平安保险提供些附加值，并不能真正帮助中国平安成为医疗行业有竞争力的参与者，因为平安好医生上述医疗资源不够稀缺！ 我手机中有4-5个APP可以线上问诊、购药；三甲名医的号虽然难抢，但预约个闹钟准时上线也能抢得到；线下陪诊对于上有老、下有小的我们实用性挺高，但院内有不少陪护的熟手，几百元一天能雇得到！国内医疗呈“倒金字塔形”，绝大多数患者更信任三甲医院，大医院+好医生才是患者最希望得到的稀缺资源。但现实中患者通常囿于异地就医花费大、人折腾、无获取优质医疗资源渠道等原因，无法得到最佳治疗资源/诊疗方案。 自平安好医生去年发布“平安家医”以及今年推出“平安芯医”后，平安好医生医疗服务的独特竞争力逐渐显现。6月10日，平安好医生品牌焕新升级并发布了“家医主动护，名医零距离，就医全程管”的年度医健服务名片。对普罗大众而言，升级后的平安好医生能够深化省心、省时又省钱的服务体验，助力医疗平权；对 $中国平安(02318)$ 而言，稀缺医疗资源将吸引客户购入平安保险；对平安好医生而言，在人口老龄化加深的当下升级医健产品，亦有助于医疗、健管业务中长期成长。 一、平安好医生医健服务渐具稀缺性，助力普罗大众足不出户看名医。 $平安好医生(01833)$ 医健产品每年都会升级，较可比产品始终保持代际优势。在平安好医生发布“家医主动护、名医零距离、就医全程管”新医健名片后，平安好医生已成为客户全生命周期照护能力最强的医疗健管平台。 （一）平安好医生“家医主动护”服务可提供1V1签约、病案分析、主动回访多重便捷服务，覆盖了日常健康、

今年多家A股公司赴港上市，究其背后的原因，大抵有以下几点：  一是监管层支持境外融资。年中监管层还提到过加大对跨国公司跨境投融资的便利度，上市公司在港上市属监管支持范畴。  二是这些AH两地上市的企业都有一个相同的特点，即是行业中数一数二的龙头企业。比如 $宁德时代(300750)$ 、恒瑞医药，还有上周五披露在港上市意图的石头科技。上述细分领域龙头致力于分割全球大蛋糕，有在港上市融资的必要。  以 $石头科技(688169)$ 为例，石头近年来致力于多元化+全球化。2021年以来石头科技连续多年海外营业收入比例超过50%。去年末石头科技已在美国、英国、日本、荷兰、波兰、德国、韩国、加拿大等地设立了海外公司。在北美，石头科技入驻了美国亚马逊、沃尔玛、Home Depot、Target、BestBuy等线上/线下渠道，并在Facebook、TikTok、Instagram等社交平台构建营销矩阵。截至2024年12月，石头科技已进驻Target 1398家门店和Bestbuy的900家门店。石头科技产品在多国市场成为销量冠军。iRobot在石头科技等国内公司冲击下颓势已非常明显。  从已经成功登陆港股的 $宁德时代(03750)$ 等公司看，两地上市不会为A股带来明显抛压。而全球化是石头科技成长延续的关键，将为石头科技第二成长曲线的成熟争取时间。长期看利大于弊！

在我的自选股中，近一年来变化最大的是灿谷。去年11月之前，灿谷还是家专注于汽车服务、汽车金融业务的公司。这之后，灿谷转型挖矿，成为一家“Mine+Hold”企业。自去年10月下旬灿谷股价启动至6月5日收盘，灿谷股价涨近2倍。选择大于努力，灿谷市值的跨越式表现缘于公司在恰当的时间调整主业，除此之外也与原管理团队推进业务转型效率高，灿谷恰好赶上数字货币这波风口有关。 01 对的时机做对的事，灿谷由汽车服务转型挖矿，实现凤凰涅槃 2021年后，为了防止信用风险扩大， $灿谷(CANG)$ 开始逐步剥离汽车金融业务，这也导致灿谷进入了长达3年的“业绩真空期”。 灿谷的营业收入由2021年的6.129亿元下滑至2023年的2.344亿元。 2024年11月，灿谷在“大饼”价格节节攀升之际，以2.56亿美元现金收购了32EH/s算力，并开始全面转型挖矿业务。自此，灿谷觅得了可长期从事的新主营业务。去年灿谷营业收入升至16.645亿元的历史新高，验证了灿谷转型的正确性。 回头看，灿谷剥离汽车服务业务可谓是明智之举。 我查了下2024年头部汽车经销商经营数据。乘用车价格内卷使得经销商盈利表现不佳，头部经销商们营业收入、净利润大幅逊于2023年。今年大品牌4S店撤店的消息更是不绝于耳。汽车经销不仅不能称得上是“好生意”，且经营风险性还正在加剧。灿谷此前汽车服务业务与经销商较为类似，公司能及时“抽身”并进入长期景气度好的数字货币赛道是极其正确的选择。 上月，灿谷公告已正式将中国区汽车服务、汽车金融等业务以3.5194亿美元出售给Ursalpha Digital Limited，算是卖了个好价钱。 灿谷转型后的挖矿赛道因“大饼”减半、美联储货币宽松周期、美国新一届政府对数字货币支持空前等原因，“大饼”价格在10万美元

AH股尚未走出长牛走势，那么资本市场的投资机会大抵就只有两种，要么精选优质成长股并在低估区域买入，等待成长性与估值双击；要么选择非衰退行业的高股息公司，在低利率时代不愁没人抬轿。 或因美联储降息预期，今年恒指表现远好于A股三大股指，我重仓的港股创新药板块贡献了不菲的投资回报。相比之下，我持有的安能物流等其他港股明显涨幅不够，在近期交运板块上涨的背景下格外如此！不过以我16年投资经验来看，上涨未必是福，调整未必是祸，只不过是给我等创造的交易机会罢了！ 01 零担市场马太效应尽显，安能物流系稀缺的零担快运龙头 2024年国内平台型零担企业加快“攻城略地”，促使专线、区域零担网络加速出清。叠加大票零担网络整合亦对专线物流造成不小的冲击，零担物流各细分领域规模继续分化。 （引航咨询） 据引航咨询统计，2024年区域零担、专项物流零担市场规模均同比下降5%。全网快运凭借覆盖率、经营效率和服务质量等优势，市场规模增加14%至7000亿元，成为零担物流中唯一规模增长的细分领域。此消彼长之下，头部零担快运企业马太效应愈发明显。 （运联智库） 运联智库统计，2024年零担TOP 10企业集中度为89.4%，TOP 20企业集中度升至97.6%，创历史新高。 主营零担快运的独立上市公司只有 $安能物流(09956)$ 和 $德邦股份(603056)$ 两家。先一步发布一季报的德邦净利润不及预期，与之相背，26日晚，安能公布一季报，不出意外再次交出了一份稳增长的答卷。 02 安能“3300产品”执行得当，经调净利润同比增长15.9% 2025年一季度，安能物流运输货量304.5万吨，同比增长5.9%，小票占比再度增加，迷你小票/小票

$乐普生物-B(02157)$ 在ASCO上披露了MRG003鼻咽癌适应症最新研究数据。在一组纳入173例复发/转移性鼻咽癌患者（中位治疗线数3线）的盲法对照试验中，86例接受MRG003治疗，87例接受化疗（两组分别有46.5%和47.1%的患者存在肝转移）。 研究数据显示，经MRG003治疗的患者ORR为30.2%，化疗组ORR只有11.5%；mPFS获益翻倍，降低疾病进展/死亡风险37%；MRG003 mOS也以17.08个月大幅领先化疗组的11.99个月。更可贵的是两组临床试验药物相关不良反应发生率/3级及以上药物相关不良反应发生率接近，MRG003 3级及以上白细胞计数降低发生率还较化疗组大幅降低。且上述不良反应均可控可管理，安全性良好。 目前国内指南推荐3线及以上鼻咽癌患者治疗方案是单抗。不过以其中一款单抗治疗后线鼻咽癌的数据为例，ORR 20%，DCR 40%，mOS 17.4个月。虽然不同基线患者的有效性数据没啥可比性，但MRG003的有效性全方位碾压，还是相当有说服力的！ 目测MRG003能在明年初正式商业化，届时乐普生物利润拐点期、流动性拐点期就将全面到来。不过现在创新药板块热度已经全面复苏了，也很难买到低估的筹码了！

$中国平安(601318)$ 继去年7月份发行了35亿美元，票息0.875%，2029年到期的可转债后，6月3日又披露了一项约117亿港币的可转债融资。 本次117亿港币可转债发行草案的优势在于0息，在如今欧美市场这个利率水平之下能谈到这个条件实属难得。该可转债在发行后的第41天后至结束期前7天（2030年）可申请转股，虽然可以很快转股，但转股价格是55.02元港币，较 $中国平安(02318)$ 港股3日收盘溢价约18.45%，在正股价低于55.02元港币的时候应该没人会傻到转股，更神似一份看涨期权。当然，如果中国平安港股股价迟迟不到55港元以上，还可以启动赎回条款，只不过赎回条款要到2027年后才能触发，中国平安这份可转债条款相当划算。 相比于其他几家同样AH两地上市的保险集团，中国平安能够频频在境外融资，一方面说明中国平安港股要比其他同行“更便宜”，海外机构投资者更青睐中国平安，或许也间接说明中国平安在海外“能量更大”。 值得玩味的是，2024年股东大会时，中国平安集团高管们单独提到了在内地通过资本补充债券、金融债券、公司债券及其他监管机构许可发行境内人民币债券融资工具等形式的融资，发行总额不超500亿人民币的债务融资工具，可就是不包括可转债这种形式。很可能是因为境内融资成本较低，发行可转换类融资工具会稀释股东权益，于是在不同的市场选择了不同方式的融资，从而达到提升股东ROE的效果。也算是兑现了平安高管在股东大会上说的“综合考虑短中长期股东权益”的承诺！

$乐普生物-B(02157)$ 拟把剩下的5400多万内资股全流通。我看了下，现乐普生物流通的H股已经有16.56亿股，这5000多万股实在是不够看的，也多看多看空力量构不成多大影响。 能够影响的乐普生物股价的，一是行业的风险偏好。今年港股创新药整体表现不错，应是有机构在增仓；二是乐普生物管线进展。MRG004A、MRG006的临床扩展/剂量爬坡数据年内将会流出，届时我再解读一下。 2021年《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》的发布以及后几年直接融资的不景气导致资金偏好的创新药跌出了罕见的投资价值。如今在接连不断地大额BD验证下，创新药板块自身造血能力和盈利能力终于得到机构的认可。 不过看上去现在也只是行业复苏的第一阶段罢了，还有不少优秀管线、药企市值未能兑现，都是不错的预期差！

在EuroPCR 2025（欧洲介入心脏病学大会）上， $沛嘉医疗-B(09996)$ 公布了GeminiOne 1年随访数据。 130例外科高风险且具有中重度/重度原发性二尖瓣反流患者经GeminiOne治疗后，术后即刻手术成功率96.9%，30天器械植入成功率93.1%；96.12%的受试者1年随访时MR≤2，95.45%患者1年随访时NYHA心功能分级I/II。与患者基线数据对比，受试者心功能改善效果明显。 安全性方面，接受GeminiOne受试者全因死亡率3.1%，器械相关不良事件发生率3.1%。患者无器械锁定失败，无栓塞，无心肌梗塞！ 2022年经导管二尖瓣缘对缘修复显示，外科手术是除药物治疗外的主要手段。但即使在美国通过手术治疗的比率也只有2%。我国二尖瓣反流患者众多，其中重症需治疗的预计有大几百万，TEER赛道爆发式增长只是时间问题！。 与其他M-TEER已披露的一年期随访数据相比，GeminiOne在手术成功率、有效性、安全性方面均具备优势/非劣性。且GeminiOne是国内少数敢于深入欧美成熟市场“腹地”的产品，侧面也可说明沛嘉对这款产品相当自信！

昨晚哔哩哔哩公布的2025年一季报再次验证了公司商业化能力增强的预期。总的来看，哔哩哔哩Q1财报至少有五大亮点。 01 哔哩哔哩Q1营收升至70.03亿元，广告、游戏业务仍有增长动能 2022Q1-2024Q1， $哔哩哔哩-W(09626)$ 营收也都有所增长，但全都处于50亿-60亿之间。今年一季度 $哔哩哔哩(BILI)$ 营业收入不但大增24%，还历史首次站上了70亿大关，来到70.03亿。本季度B站增值业务依旧稳定，但广告、游戏业务更亮眼，是B站增长的主要原因。 （哔哩哔哩财报数据） Q1，哔哩哔哩广告收入19.98亿，同比增长19.7%，显著高于国内互联网广告大盘同期4.1%的增长速度。 （QuestMobile） Q1，哔哩哔哩平均日活跃用户1.067亿。计算下来B站一季度ARPU为18.73元。 （哔哩哔哩财报数据） 对比2022Q1-2024Q1 ARPU，B站广告价值在稳步提升，且增长速度加快，预计是社区生态+内容战略执行得当的功劳。 不过 $快手-W(01024)$ 2024年ARPU（线上营销服务/平均日活跃用户数）181.3元；知乎2024年未披露日活数据，其营销服务收入/平均月活跃用户约15元；哔哩哔哩2024年ARPU 87.22元，虽然比知乎好一些，但较快手的180元+还有明显差距。 （QuestMobile） 在QuestMobile披露的2025年Q1硬广投放费用TOP 15媒介中，哔哩哔哩硬广投放费用占比几乎是15家中最低的。预计这与B站整体调性偏重不损害用户体验感有关。 （火烧云） 火烧云公布的

不谋万世者不足谋一时，今天看了“魏牌特别活动日”线上直播，远距离感受到了下长城魏牌数字化渠道转型，给用户带来的“全周期”安全感。 有一个相关的趣闻。4月下旬，同事跟我说沈阳浑南西路的一家大品牌车企的4S店跑路了，刚好是我家里购车的地方！随即我去抖音搜了一下，原来是该4S店因资金链断裂，导致几十名车主既拿不到车辆合格证、上不了牌照，又领不到品牌补贴！一名涉事女车主自嘲花了十几万买了个玩具，只能看却无法上路。 随着事件发酵，该4S店跑路的新闻登上了本地电视台《直播生活》栏目。在地方媒体的高度关注下，部分车主在本月上旬获得了车辆合格证，但应返还车主的品牌补贴仍是遥遥无期。我爹前几年一口气在该4S店买了6年的保养服务，至今还有4次没用。由于该店是品牌加盟店而非直营门店，如果该4S店跑路且退网，那我爹这4次保养就“打水漂”了！ 进入新能源车时代后，新势力品牌多采用直营模式，既让车主享受交付、维保的便捷服务，后又有品牌背书。据统计，直营门店服务满意度和解决问题的能力均好于加盟店。 传统车企并非不想自己“操盘”，但一家4S店的年运营费用就有500万-1000万之多，加之“大刀阔斧”渠道改革会损失短期销量，甚至激起加盟店集体退网！为保销售额，很多传统车企只能在加盟渠道上“一条路走到黑”。 （中国汽车流通协会） 中国汽车流通协会数据表明，2023年经销商因车企价格战，亏损超1500亿元。2024年车企“价格战”降温，经销商盈利状况有所好转，但亏损比例仍高达41.7%！头部经销商中，美东、正通、和谐、百得利、新丰泰5家经销商2024年营收均同比下滑，5家经销商去年亏损额合计超40亿元。中升、永达去年虽未亏损，但营收、净利润也均呈下滑之势。 4月10日，中国汽车流通协会发布的《中国汽车流通行业发展报告（2024-2025）》显示，去年我国新增4S店3518家，退网4S店数量却高达4419家，单一