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今年前三季度，国联股份营业收入、净利润分别同比微降3.63%/1.73%，扣非净利润同比增长5.52%。其中营业收入、净利润两项数据自一季度以来，连续两个季度降幅收窄。单看三季度经营数据，国联股份营收147.3亿元，同比增长1.49%；净利润4.2亿，同比增长3.31%，符合包括我在内的大多投资者预期。 $国联股份(603613)$ 正从舆情与现金流的“至暗时刻”中走出来。 一、国联股份加快促回款，全方位“省”出现金流保增长。 （统计局） 近1年，因下游需求减弱，PPI始终处于下滑区间。叠加部分主要原材料价格不降反升，中游生产企业利润承压。尤其是今年6月以前，工业产成品出厂价格降幅还快于生产资料价格降幅，工厂只能停产/减产来控制亏损。6月份后，产成品价格较生产资料降幅有所缩窄，开工率或有所回升。 可比公司 $上海钢联(300226)$ 三季报显示，钢银电商前三季度平台结算货量整体下降12.9%；另一可比公司 $找钢集团-W(06676)$ 上半年自营货量、GMV也同比小幅下滑。以此推断，国联股份前三季度营收下滑具备合理性。 长三角产业互联网促进中心发布的《中国产业互联网白皮书》显示，2025年我国产业互联网市场规模达4万亿，产业互联网渗透率约12%。到2030年，产业互联网市场规模将有12.22万亿元，渗透率同步升至38%。目前国联股份不少多多平台产业互联网渗透率只在2%-10%之间。加之国联股份中报交流会上披露，至6月末多多平台注册用户119万户，相比去年底增长21%。即使产业互联网渗透率不像《中国产业互联网白皮书》中预测的那

今天于我而言是个特殊的日子，也是中国平安一年四次的最后一次。下次如无特殊事件发生，可能要到明年3月份年报期再与大家分享平安财报了，于是我在本文中增加了不同险企经营细节对比，供长期关注保险行业的投资者参考。 一、传统保代人力见底“再确认”，银保已成平安寿险新业务价值最坚实增长级。 总的来看， $中国平安(02318)$ 三季报中寿险主业有三大亮点： 一是 $中国平安(601318)$ 前三季度寿险及健康险实现新业务价值357.24亿元，同比增长46.2%。整体增速较中报的39.8%高出6.4个百分点。代理人渠道、银保渠道新业务价值分别同比增长23.3%和170.9%，增速分别较中报的17%和168.6%稍有提高。计算新业务价值的首年保费也一改中报期负增长的表现，实现正增长2.3%达到1417亿元。对照期间行业、政策变化，或是预定利率换挡带来的“促销效应”。不过本次全网“换挡”声浪不大，透支效应料也不多； （中国平安三季报） 二是平安标准保费口径下新业务价值率30.6%，同比提升9个百分点，与中报30.5%的水平差不多。在主力销售险种切换到分红险后，平安仍能保持这个新业务价值率水平不易； 三是集团营运利润1162.64亿元，同比增长了7.2%。 要知道保险净利润受投资收益影响波动较大，而营运利润表则能反映各业务线进展及成本控制情况。相较于净利润，保险集团的营运利润更值得一看。 （中国平安三季报） 记得有投资者曾问我“寿险及健康险短期投资波动这块为何总是负影响？”其实是平安大多寿险及健康险业务要与长期投资回报率假设对照，不及假设就是负影响，今年平安投资收益率上来了，立马就正贡献261亿。 （中国平安三季报） 对照去年

在第37届美国经导管心血管治疗会议上， $沛嘉医疗-B(09996)$ HighLife TSMVR（经房间隔二尖瓣置换系统）多项最新重磅研究数据披露。 披露的首批经HighLife TSMVR治疗的35例患者平均年龄75.1岁，SMR占比 91.4%，所有患者MR≥3+，NYHA分级均在II级以上，平均LVEF45%，STS评分5.7分，整体均为危重症患者。三年随访数据显示，技术成功率88.6%，无手术相关死亡，无心肌梗死，无中风；同时也无瓣膜血栓、无流出道梗阻，仅2例瓣周漏且不需要瓣周漏封堵，无溶血情况出现。 超声心动图随访结果显示，所有患者MR≤1+，HighLife TSMVR 有效性、安全性均良好。 与此同时，HighLife TSMVR针对FMR（功能性/继发性二尖瓣反流患者）有着更好的“缩环效应”（预示着临床结果更优），这一研究结果好于大多数采用oversizing锚定的TSMVR器械。 此外，HighLife尊重原生瓣叶和腱索等解剖结构，最大程度上保留了腱索的应力，可起到抵抗LV扩大，改善LV几何形态的作用。血流动力改善还可起到降低心衰的效果。由此推断，HighLife TSMVR在左心室逆重构潜力。 在本次大会上还披露了使用HighLife治疗患者与CHOICE-MI试验（一项全球多中心回顾性研究，评估TEER、TMVI在重度二尖瓣反流患者中的作用的研究）的数据对照，HighLife的有效性、安全性再度得以验证。 目前HighLife已在欧洲递交CE注册申请，预计未来3-4年也将惠及国内患者。其也将成为沛嘉医疗中期商业化的积极助力。

昔魏武在“知天命”之年写下了“老骥伏枥，志在千里；烈士暮年，壮心不已”的千古名句。在众多投资者的眼中，中国平安是妥妥的“老登”，题材、概念都与其无缘。但作为国内永续的保险行业的“扛把子”，中国平安正凭借其稳健经营、稳健分红的表现诠释着“千里之志”。俗话说“千里马常有，伯乐不常有”，在如今题材满天飞的当下，各位投资者可称得上伯乐乎？ $中国平安(02318)$ 早在监管层提倡“多次分红”前就是国内上市公司中少数一年两次分红的企业。 $中国平安(601318)$ 自2007年A股IPO后，除极特殊年份外中国平安始终保持一年两度分红。10月23日（今天）是中国平安2025年中期股权登记日，24号（即明天）为中国平安除权除息日。 中国平安分红日通常没什么热度，媒体稿子远不如业绩发布会或者产品发布会那么多，但仔细对比平安的分红，是真的硬核。 （Wind） 2025上半年，中国平安中期派发0.95元人民币/股，同比增长2.2%。中国平安中期分红总额高达172.02亿元。乍一看这个数字我没啥感觉，不过查了下Wind就能发现，平安的中期分红放在整个A股中能排第九。平安的分红水平不仅是保险股中最多的，也是非银金融（保险+券商）中最多的，甚至还是A股分红前十名中唯一的混合所有制企业（其余9家均为央/国企）。 （Wind） 去年的话中国平安分红总额排A股第十，换言之上半年平安分红金额排名还上升了一位。 中国平安分红的“成长性”早有苗头。2011年中国平安分红31.66亿，到了2024年其分红金额上涨至462.69亿，13年间分红金额上涨了13.6倍！是A股中长期复利的典型代表。 即使比较2020年寿险改革以来主要险企的分红回报，中国

《2024年度中国网络文学发展报告》显示，去年我国网文市场营收规模495.5亿元，同比增长29.37%；网文作品上线4210部，同比增长11.19%；网文IP改编量83250部，同比增长14.55%。网文以及由此衍生的IP改编市场规模高速增长，“谷子经济”的全面崛起又侧面印证了IP产业的光明未来。 10月16日， $阅文集团(00772)$ 2025年创作大会在武汉光谷召开。作为国内IP影响力最大、工业化能力最强的IP大厂，阅文集团在创作大会提出的“布局漫剧新赛道”、“全球潮玩共创计划”、“三大AI应用能力升级”不仅拓宽了阅文集团多模态内容矩阵，也为依托阅文平台创作的数百万作者以及影视、动漫、衍生等合作方带来了新的合作机遇。 01 漫剧风口已至，阅文集团“高爆开局” 漫剧的作品形式最早可追溯至2010年，彼时基于漫画制作的动态化内容就已开始出现。到了2021年，一些出品方开始将目光放在漫剧上，成为“沙雕剧”雏形。但因制作水准不及动画以及用户付费体系未形成，漫剧未受到资本重点关注。 到了2023年，随着AIGC技术能力跃迁，文生图、图生图、图生视频等技术应运而生，漫剧凭借其“轻、快、广”的特点，正成为汇聚Z世代的内容新高地。 巨量引擎数据显示，2024年四季度漫剧观看人次已突破20亿，付费规模达2600万。2025上半年，国内漫剧周均投剧目已超过110部，累计上线作品达3000部，环比增幅603%！ （巨量引擎） 据第七次人口普查数据显示，我国Z世代人口约2.6亿。另外，超6.62亿微短剧用户也有望AI漫剧的坚实簇拥。 阅文集团自今年三季度开始探索漫剧内容形式，在短时间内阅文已孵化出《大明贤婿》《刷爆无敌模拟系统》等播放量破亿的爆款漫剧。其中《大明贤婿》连续霸占抖音动态漫日榜，并登顶周榜第一。目

自三季度以来，外卖平台之间的竞争趋向于理性，虽然舆论关注有所降温，但淘宝闪购/饿了么并没闲着，其借助Q3外卖单量旺盛增长之势，放大生态优势，补齐运力短板，商户蜂拥入驻。面对即将到来的双11大促，淘宝闪购显然是准备最充分的那个！ 01 从望其项背到平分秋色，淘宝闪购只用了3个月 今年之前， $美团-W(03690)$ 占据了外卖市场约70%的份额。5月，“淘宝小时达”正式升级“淘宝闪购”。7月，阿里采取雷霆手段，通过低客单的奶茶撬动外卖单量，并将“星星之火”烧到高客单餐饮及非餐领域，取得了超预期的成功。 据高盛预测，三季度淘宝闪购的季度日均单量已飙升至7500万单，大幅拉近了与美团的差距（Q3日均约9000万单）。另据晚点报道，在“秋天的第一杯奶茶”、“88 会员日”、 “超级星期 6”等跨会员体系促销联动下，淘宝闪购8月7至9日三天日单量连续超过1亿。8月中旬，淘宝闪购外卖单量占比升至45%，历史性地压过美团“一头”。 阿里电商事业群CEO蒋凡在二季度业绩会上透露“淘宝闪购的日订单峰值达到1.2亿单，周日均订单量达到8000万单。淘宝闪购月度交易用户规模数达到3亿，4个月内增长幅度超过200%”。 即时零售最终“鹿死谁手”？有人认为美团会凭借效率领先继续领跑，有人认为阿里高歌猛进的势头仍会延续。在众多观点中，高盛最客观，论据也较为充分。 高盛在《电商领域的“日常应用”之争：外卖&即时配送》研报中，依据美团维持领先地位、阿里巴巴持续发力、京东逆袭突围的三种不同假设，推测美团、阿里、京东三家即时零售份额比例分别是5.5:3.5:1、4.5:4.5:1和5:3:2。由此可见，无论三大即时零售平台会以哪种结局达到短期平衡，美团外卖市场超“一家独大”的情形都将成为历史。在三种假设中，个人认为阿里

2025年欧洲医学肿瘤学会（ESMO）于本月中旬在德国柏林开幕。10月13日，乐普生物三项核心管线（MRG004A治疗晚期胰腺癌、MRG003联合普特利单抗治疗一线复发/转移性头颈鳞癌、MRG003联合普特利单抗治疗复发/转移性鼻咽癌）最新临床数据摘要已在ESMO公布，多项数据数据呈现积极结果，充分展现公司核心管线的研发价值。 现我整合 $乐普生物-B(02157)$ 披露的信息，对比几个癌种既往治疗方案，将乐普生物三项核心管线研究数据给大家做一下深度分析。 01 MRG004A治疗晚期胰腺癌 胰腺癌手术局限性大，免疫治疗的效果也十分有限。胰腺癌5年生存率仅有12%，中位生存时间仅10-12个月，因此胰腺癌素有“癌王”称号。 伊立替康脂质体联合5-氟尿嘧啶/亚叶酸钙方案作为胰腺癌二线治疗的I级推荐方案，中位PFS为3.1个月，中位OS为6.1个月。目前胰腺癌三线治疗无标准治疗，历史数据报道胰腺癌三线治疗方案ORR极低，mOS约6个月。 （2024年《CSCO胰腺癌诊疗指南》） 伊立替康脂质体联合5-氟尿嘧啶/亚叶酸钙治疗二线胰腺癌患者mOS 6.1个月，mPFS 3.1个月。2024年《CSCO胰腺癌诊疗指南》将伊立替康脂质体联合5-氟尿嘧啶/亚叶酸钙方案作为胰腺癌一线治疗失败后二线治疗的I级推荐方案。 2024年ASCO上公布的乐普生物MRG004A治疗胰腺癌患者初步数据显示，在既往接受过中位3线治疗的患者中，MRG004A的ORR 33.3%，DCR 83.3%。其中，在5例TF高表达（TF≥50%）且治疗线数2线以内的亚组中，4例PR，DCR 100%。接受MRG004A治疗的患者只有7.9%曾出现严重不良事件，3-4级治疗相关不良反应的发生率25%。MRG004A有效性、安全性初步显现

港股医疗器械公司中报已披露完毕。TAVR“三剑客”中， $沛嘉医疗-B(09996)$ 新覆盖院部数量最多，有70家。至6月末，沛嘉医疗累计覆盖境内院部720家， $启明医疗-B(02500)$ 、 $心通医疗-B(02160)$ 中报关于院部的表述分别是“超700家”和“逾670家”！沛嘉院部扩展最积极，这与沛嘉此前自由现金流最充沛有关。 上半年沛嘉医疗TAVR植入量2050台，启明、心通中报里披露的植入量分别为1950台和2146台，沛嘉医疗实际植入量同比增速依然是最高的。 除TAVR外，沛嘉医疗还引入资金成立“前沿业务事业部”，确保未来5-10年的成长性。 据沛嘉医疗最新披露消息显示，北部战区总医院韩雅玲院士利用ReachTactile辅助TAVR系统完成了1例重度主动脉瓣狭窄患者植入。ReachTactile的优势在于允许心脏病专家以亚毫米的精度操作多台器械，可通过复杂血管状况下的器械导航完成术式，更为重要的是ReachTactile具有远程控制和跨地域术式培训的能力，这有助于让更多院部的更多医生得以从容地学习、执行植入术式。ReachTactile有望成为沛嘉医疗TAVR长期份额增长的杀手锏！

文化无国界， $索尼(SONY)$ 、万代南梦宫等IP企业每年都有大量的营收来自海外。以万代南梦宫为例，去年有约28%的收入来自海外，公司更是设立了海外收入达到35%的远期目标。 我国文娱企业近年来推动网文、影视剧、游戏出海，中国IP影响力确实较之前提升了不少。仅以网文出海的代表企业阅文集团为例，近年来阅文先后与迪士尼、奈飞、索尼影业等合作，将《与凤行》《庆余年第二季》《玫瑰的故事》《大奉打更人》推向全球。 $阅文集团(00772)$ 合作的电视台和新媒体平台已经覆盖180多个国家与地区。 截至6月底，阅文有约1万部中国网文在海外传播。阅文还培养了46万名海外作家，推出约77万部海外原创作品。向欧美、东南亚、日韩等地授权数字出版和实体图书出版作品约1100余部。 近两年，业内一些潮玩公司连续涨幅超10倍，其最重要的原因是来自海外的收入爆发式增长。阅文集团也将全球化作为“三级发展模型”中重要一环，并通过多模态作品+线下活动的方式增强与海外受众的情感联接。其中《诡秘之主》是调性相当适合出海的IP之一。 6月28日，阅文集团《诡秘之主》改编的同名动画翻译成中、英、日、法、韩、德、葡七国语言，在全球190多个国家和地区同步播出，便迅速登顶Crunchyroll平台夏季榜，IMDb评分高达9.3分。《诡秘之主》小说被翻译成西班牙语、葡萄牙语、德语、法语等十国语言，仅英文版阅读量就有6000万。 今天，据公开报道显示，《道诡异仙》又与圣淘沙名胜世界旗下新加坡环球影城合作，推出深度还原原著世界的万圣节主题探险屋，成为首个进入全球环球主题乐园的中国IP。并引发了游客和舆论的热烈讨论。IP和文旅的受众都是年轻人，与新加坡环

至9月25日收盘，科创芯片（000685）近两个月涨幅为35.24%/14.57%，同期国证芯片（980017）涨幅为30.61%/12.58%。在AI、机器人板块联袂上涨后，半导体板块再次上演了王者归来的好戏。适逢我近日参加了科创板功率半导体龙头企业——芯联集成的投资开放日活动。若论抗风险能力及成长性， $芯联集成(688469)$ 无疑是半导体板块中确定性较强的一家。 01 功率半导体国产替代空间广阔，芯联集成四领域终端客户均稳健增长 《GLOBAL POWER SEMICONDUCTOR MARKET（2024-2029）》报告显示，全球功率半导体市场规模将从2024年的542亿美元增至2029年的708亿美元，年复合增长率4.93%。 去年我国功率半导体需求约为全球的36%，全球最高。可2024年全球功率半导体市场中，英飞凌占据20.8%的份额，安森美9.2%、意法半导体8%······国内企业份额加总偏低，功率半导体仍有非常广阔的国产替代空间，芯联集成就是国产替代龙头之一。 （芯联集成财报） 芯联集成研发投入由2023上半年约6.5亿元增至2025上半年的9.64亿元，年化复合增速22%。公司研发投入增速、研发投入占比两项数据始终保持业内偏高水平。强研发驱动下，公司开拓了诸多不同领域客户。 （芯联集成中报） 中报显示，芯联集成来自于车载、工控、消费三大领域客户营收分别同比增长23%、35%和2%。 今年芯联集成还在服务器、数据中心、具身智能、智能驾驶等AI应用终端取得了订单。未来在产业升级+国产替代双重指引下，芯联集成来自于四大领域客户的收入还将有可观的增长。 【车载领域】： 《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》将芯片技术列为核心攻关项目，要求突破车规级芯片等关键技术