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创新药具有高风险偏好+强现金流需求特征，管线研发从化合物筛选到最终上市的成功率不足5%，行业本身又晦涩难懂，其高风险、高波动的属性让诸多投资者望而却步。而我持有的一家名为百奥赛图的公司业务多元，风险较传统管线研发型Biotech低， 加之公司经营区域遍布全球，不受单一市场政策影响，是创新药行业中优质的“卖铲子公司”。投资者无需绞尽脑汁深研某个特定管线，也不必看外文文献学习最新技术路线，只需确认行业发展势头向好便可投资。 此前 $百奥赛图-B(02315)$ 只在港股上市，且非港股通标的，普通投资者难以直接投资。现 $百奥赛图(688796)$ 登陆A股，为长期看好创新药行业发展的投资者提供了新选择。 01 创新药公司融资、BD金额大增，“卖铲子”的百奥赛图将直接受益 2017年中国加入ICH后，创新药利好政策纷至沓来。2018年医保局成立后出台了《关于调整药物临床试验审评审批程序的公告》等一系列支持文件，创新药板块走出了2019-2021三年波澜壮阔的行情。后因融资难度增大，板块盈利能力未能改善，2022-2024年创新药板块呈深度调整。不过高层对创新药支持的态度始终未变！ 2023年后，《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行）》、《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制 鼓励高质量创新的通知》征求意见稿、《全链条支持创新药发展实施方案》、《支持创新药高质量发展的若干措施》陆续发布······上述利好政策为创新药公司项目审批、融资提供了支持。 （医药魔方） 今年前三季度，国内创新药一级市场融资金额55.1亿美元，同比增加67.6%。 （医药魔方） 融资增长之余，国内创新药企商业化进展也很争气。前三季

据统计，在国内瓣膜病患者中，单纯主动脉瓣反流患者是单纯主动脉瓣狭窄患者的2倍。虽然多数主动脉瓣反流患者无需药物/器械治疗，但重症+年龄较大的患者还是很有必要采取干预措施，延长生存质量的。可国内此类患者的干预率几乎为0！ 近几年主动脉瓣反流植入TAVR量增长了不少，但大多都是超适应症植入。随着今年末至明年初包括TaurusTrio在内的首批拿证的AR TAVR器械上市后，医生开展AR TAVR术式更具备理论依据，预计植入量将会出现明显增长。 从 $沛嘉医疗-B(09996)$ 披露的ALTER-AR临床数据看，TaurusTrio的技术/器械成功率高于可比产品，且不良反应发生率更低。需要知道的是，TaurusTrio虽未与近期获批的其他产品做过头对头试验，没法说TaurusTrio就比其他器械更好，至少TaurusTrio的非劣性是坐实了。 国内首批拿证的AR TAVR包括沛嘉医疗在内有3-4家，其中沛嘉是上市平台。在AS TAVR时代沛嘉医疗就有着国内厂家最强的代际优势，以及后来居上的院部覆盖数量。若推广得当，说不定明年沛嘉TaurusTrio AR适应症平均月植入量在200例至300例之间。 沛嘉医疗此前在开放日上给出的TaurusTrio获批时间的指引是“今年末明年初”。现在尘埃落定，获批时间再度符合沛嘉医疗指引。沛嘉医疗投资者交流一如既往地专业、高效。靠谱的管理层也是我愿意长期投资沛嘉医疗的关键因素！

12月8日晚， $中国中冶(01618)$ 发布公告拟将中冶置业100%股权（及相关债权）、中冶铜锌、瑞木管理、有色院100%股权，中冶金吉67.02%股权及华冶杜达100%股权出售给五矿地产控股及中国五矿，交易对价606.76亿（其中中冶置业作价312.4亿元，中冶矿产相关业务作价294.4亿元）。 （中国中冶中报） 就交易必要性看，该笔交易系对中国五矿减少关联交易及同业竞争将起到积极作用，符合央企改革“聚焦主责主业”，国有资本“三个集中”的要求。 本次交易若顺利通过股东大会审核，中国五矿将形成工程建设、地产、矿业多个主责明晰的专业化平台，五矿的管理层级将更加扁平化，有助于管理效率提高。 或因投资者认为中冶矿产相关业务“贱卖了”，12月9日中国中冶跌停，A股 $五矿发展(600058)$ 放量涨停。我想，中国中冶普通投资者应该都想弄明白本次交易案，毕竟这关系到账户里的真金白银。 01 参照可比案例，中国中冶312亿出售中冶置业价格划算 审计报告显示， $中国中冶(601618)$ 本次剥离的中冶置业股权及债权基准日（7月底）账面价值569.78亿。中冶置业地产项目去化周期多为5-10年（平均约8年），若以6.64%折现率测算，出售中冶置业所取得的资金现值约464亿元。另因中冶置业债权减值影响，再加上后续年份潜在发生的资产减值等预期，中冶置业评估价值312.36亿元，减值率45.18%。 看似中冶置业资产评估后折价了不少，不过与今年同业的一些项目转让案相比，中国中冶转让中冶置业的对价算是很不错了。 年内中交地产、津投城开、南国置

$CG Oncology Inc.(CGON)$ 新披露的Cretostimogene（CG0070）治疗BCG无应答的乳头状高危非肌层浸润性膀胱癌患者临床数据显示，至今年9月1日，由35个国家中心组成的56例患者在中位随访6个月时，3个月/6个月/9个月 HG-EFS分别为95.7%、84.6%和80.4%。该队列无患者接受膀胱切除术，也没有患者出现治疗相关的疾病进展。 CG Oncology 同时还披露了Cretostimogene（CG0070）治疗BCG初治的高危非肌层浸润性膀胱癌患者临床试验数据。至9月1日，49例可评估患者总体CR率83.7%。原给药方案24例患者中19例达CR，CR率79.2%，优化给药方案组24例患者中19例达CR，CR率88%。 安全性方面，与以往披露数据类似，Cretostimogene（CG0070）治疗的患者无一例治疗相关的3级以上不良反应。 本次披露的试验数据较之前披露的CG0070核心数据相差不大，但却验证了该药在多人种、多个重症亚组中的安全性和有效性，为该药获批上市提供了更多有力证据。 $乐普生物-B(02157)$ 早年就获得了Cretostimogene（CG0070）大中华区的权益。今年初CG0070被授予突破性疗法认定。鉴于CG0070出众的安全性和有效性，以及国内众多的符合治疗条件的患者人数，该药有望成为40亿-50亿的峰值的大单品，支撑乐普生物商业化再上台阶。 不过该药大概率在2027年获批，按照国内机构看近不看远的固有思维，可能要等到NDA递交了才能给估值！

保险持仓股票风险因子下调意味着什么？投资者首先要了解“偿付率”这个指标。目前监管要求险企综合偿付能力要大于等于100%，核心偿付能力需大于等于50%，若是评级低的险企将会有被限制展业的风险。 但2022年偿二代II期落地后，要求“计入核心资本的保单未来盈余不得超过核心资本的35%”， 并扩大市场风险和信用风险的穿透计量范围，将权益类、不可穿透类风险因子调高，还新增了重疾恶化趋势风险。此后险企核心/综合偿付充足率普遍下降，为核心偿付充足率带来挑战，险企需要通过再融资补充资本。不过金融板块出于补充资本的再融资，都被投资者用脚投票。直到中国平安近两年低息/0息可转债的发行，打开了险企的思路，其他一些险企跟随发行。 2022年又恰逢保险行业“寿险改革”深水期，单一年度传统保代减员300万，是2019年行业峰值人数的三分之一，重疾险、长期寿险等依赖保代销售的产品增速必然放缓。2023年后，险企新业务价值陆续见底回升。 另在地产繁荣期，险企或多或少配置了些物业，地产股票/债券。“偿I代”时地产增值部分可以计入核心资本，偿II代二期后不再允许。且随着该类资产的波动，对险企资产构成些许影响。目前各集团地产投资正陆续出清中。 本次《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》将保险公司持仓时间超过3年的沪深300指数成份股、中证红利低波动100指数成份股的风险因子从0.3下调至0.27（持仓时间根据过去6年加权平均持仓时间确定）；保险公司持仓时间超过2年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36（持仓时间根据过去4年加权平均持仓时间确定）。保险集团长期持股的沪深300、高股息股票都被“照顾”到，一定程度上有助于缓解偿付率压力，政策面转暖趋势延续。 况如今大行5年期定存纷纷下架，保险作为低门槛投资产品，其长期收益在实际利率下行期间或受到更多青睐。目前

$沛嘉医疗-B(09996)$ 张一博士增持的这个时间节点选的非常好，周线、月线都是一轮触底回升的好择时点。况沛嘉医疗昨日还发布了TaurusNXT注册申请获得国家药监局受理的消息。 现TaurusTrio、TaurusNXT、GeminiOne三款重磅单品都已经递交注册申请并被受理，商业化节奏符合预期，2026年新品获批上市的消息有望纷至沓来。 即使出于“博弈预期”考虑，在三款大单品未获批之前，利好未出尽，股价仍有预期支撑。获批后，二尖瓣修复、反流瓣这些重磅单品可能会“再造一个沛嘉”，业绩持续兑现亦会成为沛嘉股价的推动力。沛嘉医疗中期修复的逻辑依然存在！ 只不过现在创新药、创新器械趋势性行情暂时告一段落，沛嘉医疗这日换手率属实有点低！

按照投资社区里散户的说法，中国平安但凡单日上涨3%就算得上是大涨。12月5日 $中国平安(601318)$ A股上涨5.88%， $中国平安(02318)$ 港股上涨6.71%，必然是大涨的一天。我想这可能与摩根士丹利刚刚发布的一份名为《Reaching New Pinnacles》的研报以及金管局下调险企持股的风险因子有关。 大摩在《Reaching New Pinnacles》中将中国平安评级上调为“积极增持”并加入重点观察名单。 我看了下大摩这份“重点观察名单”，其中只有15家企业，金融行业有两家，一家是香港交易所，另一家就是新调入的中国平安。大摩对中国平安的看好已经摆在台面上。 今天上涨后肯定会有些不明就里的投资者问为何上涨，下面教主就这份“热乎”的研报，整理出大摩的核心观点分享给大家： 一、中国平安风险已基本释放。 （一）资产端风险大幅释放。 大摩认为中国平安近三年股价较内地可比同行滞涨并非寿险主业的问题，而是基于地产、科技子公司、资本水平的担忧！ （大摩整理/预测中国平安资管业务利润表现） 大摩表示2024年中国平安资管业务亏损119亿，较2023年209亿的水平大幅缩窄。预计2025-2026年平安资管业务亏损额将分别继续缩窄41亿和12亿，并于2027年风险完全出清，资管业务开始贡献净利润。 这块业务我之前定量了解的程度不如大摩，不过敏感的投资者能够发现，前两年平安的股价明显是跟地产板块走的，如今基本上是跟银行板块走。近日万科债券宣布延期时，平安股价几乎没受到外延冲击，一定程度上能够印证中国平安地产风险已经相当可控。 $

12月首个交易日，受美联储主席换人传闻影响，亦或是技术面“二次探底”所致，美股加密货币全线回调。 “大饼”算是其中相对抗跌的，24小时跌幅也有5.23%。受此影响“大饼”概念股全线回调。 相对顽强的是灿谷，公司股价盘后上涨了2.07%，在同板块中表现上佳。今日恰逢灿谷披露三季报，待我看过本季度灿谷财报后，发现灿谷盘后领涨的逻辑也十分“硬核”。灿谷不仅转型效率极快，且利润表现远超预期。 灿谷高管还在财报后的业绩会上传递出正积极开展AI HPC 可行性探索的消息，能源+算力给灿谷带来的“AI期权”潜力亦值得长期关注。 01 轻资产挖矿模式优势明显，灿谷经营利润、EBITDA等多项数据优于同行 虽然灿谷在短短9个月的时间里，算力就从零一跃升至50EH/s的全网第二，但明眼人能看得出，灿谷并非在屯算力一途中“裸奔”，而是希望在算力规模领先的同时，算力运营效率也能位居全球前列。 三季度灿谷共产币1930.8枚，环比上个季度增长37.5%，带动灿谷单季实现营收2.246亿美元，环比增长60.6%（去年Q3灿谷尚未转型挖矿，同比数据意义不大）。现灿谷营收水平已接近/超过不少大型矿企。 相较于传统矿企，灿谷最初没选择重资产拿地，也没斥巨资购买最先进的矿机，大概率是综合考量“大饼波动周期”后做出的决定。灿谷转型挖矿是在“大饼”四年上涨周期的中后段，此时购入先进矿机不但算力到手时间会偏晚，恐错过本轮上涨周期，而且投入成本、摊销成本双高，并不适合灿谷这样转型初期的企业。灿谷所采取的二手矿机+托管的轻资产挖矿模式则能快速产生收益。 灿谷转型挖矿已1年有余，现已将最初的S19矿机升级为T21/S21矿机，并收购了佐治亚州50MW矿场，运营效率达到行业顶尖水平。 （灿谷公告） 灿谷已组建自有运营团队进行矿场、挖矿业务的远程监控。7月份灿谷50EH/s算力刚到手时，其算力在线率只有81%。8月份，该数值

对我国医疗器械赛道感兴趣的投资者不妨看看麦肯锡不久前发布的名为《China MedTech: Navigating the Road Ahead》的研报。 麦肯锡认为，虽然国内就诊患者人次仍保持年均7%的增速，但由于集采等原因，商品价格有所下降，国内医疗器械/耗材增速从8%（2019-2021年）下降至4%（2021-2024年）。 尽管如此，麦肯锡还是认为中国区医疗器械/耗材2024-2029年能保持5.5%的增速，领先全球主要经济体，并与2029年达到千亿美元水平。 未来5年成长性最强的医疗器械标的有两种： 一种是有出海能力的企业。毕竟海外支付方多元，医疗器械、高值/低值耗材、IVD海外售价都要比国内贵； 另一种是创新医疗器械企业。近几年高层发布了《医疗器械技术审评中心创新医疗器械特别审查申请审查实施细则》、《医疗器械技术审评中心医疗器械优先审批申请审核实施细则》等支持政策。今年以来，中国企业获得9项FDA突破性器械认定，占整个亚洲区的64%。 11月28日，NMPA公示了今年第十二批创新医疗器械特别审查申请审查结果，有7款创新产品获准进入创新医疗器械特别审查程序。 其中智程医疗科技（嘉兴）有限公司申请的“经导管主动脉瓣置换手术辅助系统”位列其中。 关于沛嘉医疗的投资者应该对智程医疗科技（嘉兴）有限公司不陌生，毕竟这是沛嘉“前沿技术”事业部的主要载体，董事长也是张一。 9月时， $沛嘉医疗-B(09996)$ 利用ReachTactile机器人辅助TAVR系统成功完成首例经导管主动脉瓣置换术（TAVR）入组及手术，为一例重度主动脉瓣狭窄患者植入瓣膜。手术过程中不仅推送、过主动脉弓、跨瓣、定位、释放都非常顺利，术后即刻评估的瓣膜功能也良好。采用ReachTactile机器人辅助TAVR系统，

几年前， $腾讯控股(00700)$ 分派式减持了 $京东集团-SW(09618)$ 和 $美团-W(03690)$ 的股权，并发布“分派不代表不看好”的公告，给两家公司留足了体面。现在回头看，腾讯操作不可谓不明智！ 美团喊出“反对内卷式”竞争，但投资者看了今年几家外卖平台现金流变化以及商家、骑手数量的变化。某些公司之所以“反内卷”实则是打不动了！ 本地生活是块容易赚钱的肥肉，但难免别家虎视眈眈。经此一役本地生活业务的壁垒又有多高？ 回想我国古代，在易守难攻地理位置起家最终建立大业的案例较多，平原地区起家打下江山者少，身处乱战之地便很难不被其他事情掣肘。至于哪些互联网公司值得长期投资，阖当三思矣！