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今日谈股市前，先谈谈对楼市看法，上周五 (9月19日) 最新中原城市领先指数 (CCL)，按周升0.47%，报139.39点，创58周高。编制该指数机构解读数据是反映8月25日有银行推全新定息按揭计划，加上8月27日一个月HIBOR重上3厘，当时升至近4个月高位。 银行按揭取态转趋正面积极及美国减息预期升温，利好楼市。笔者对上述解读抱怀疑态度，皆因反映8月25至31日楼市表现的CCL为137.1点，为7周最低 (7月14至20日计起)，而8月25至31日正好已包括上述于8月25和27日的两个事项。 有准买家错判形势心急上车 至于论到CCL最近两周连升，笔者认为与施政报告公布前的那两周，大量传媒及社交视频KOL发布内容均明示或暗示政府会推出刺激楼市措施，并且美国联储局将大幅减息，仿似9月已要减1/2厘。于是部分住宅物业准买家受此氛围影响，心急入市令成交价上升。 事实上，9月18日发布市评文章时已表示市场期待刺激楼市招数全数落空，并且联储局只宣布9月减息1/4厘，以及本地银行最优惠利率仅下调1/8厘，显然对刺激楼市毫无帮助，故此认为短期有意买楼人士，先看下周CCL会否回落，才决定是否要赶快上车为佳，免得买贵楼。 港股投资热度见进一步提升 回看股市，恒指$恒生指数(HSI)$  经历上周三大升近470点，又于上周四曾上破二万七关口，最多升近150点，最终跌逾360点收市，两日表现反复后，周五走势则展现韧性，最多曾跌130点，险守26,400点，最终却见上升不足1点收市，报26,545点。这三日大市成交金额分别约3,603亿、4,133亿和3,768亿港元，同见超过3,600亿元的超高水平。 从4月9日恒指低见19,260点展开升浪至今历时逾五个月，交投超高水平仅见于九个交易日，

前晚美股见跌，昨日 (9月17日) 港股仍见高开，恒指$恒生指数(HSI)$  高开115点，报26,554点，已接近全日低位26,540点，开市不足10分钟已上破26,600点水平，之后一直守在此水平之上，更于开市后不足80分钟展开新的升势，继未到上午11:00上破26,700点后，再于上午收报26,812点，连26,800点亦见上破。 下午升势未止，未到下午2:30已徘徊在26,900点水平，于下午2:35报26,904点，较周二收报26,438点已高出超过460点。最终保持在如此日内高水平横行至收市，令市场憧憬本月余下日子挑战企稳二万七关口之上。 逾四年首度收高于26,900点 港股未受前晚美股表现欠佳影响，昨日更是节节上升，全日升近470点，收报26,908点，进入回补2021年7月23和26日的下跌裂口，介乎26,878至27,222点，裂口范围超过340点，大家不难想像要完成回补有一定难度。 目前恒指位置接近该裂口底部，并为2021年7月26日以来首度收高于26,900点。回顾当时两大高位分别是2021年7月26日的26,878点和2021年8月11日的26,822点，两度未能上破26,900点便见回落，加上目前只是接近四年零两个月以来第一次收高于26,900点，暂不宜对后市太早感乐观。 施政报告内容未见充满惊喜 毕竟参考期指$恒生指数主连 2302(HSImain)$  走势，于下午4:00高见26,957点，与日内高位26,969点接近，不过自港股收市后于下午4:01起，期指便见下移，收报20,912点，并见紧接下午5:15夜期开局便失守26

相信过去一周 (9月8至12日) 不少港股投资者感到非常畅快，恒指$恒生指数(HSI)$  全周累升3.82%，为3月10日以来最大单周升幅。继9月9日高见26,027点，为2021年10月27日以来首度上破二万六关口后，翌日收报26,200点，之后两日同见收高于26,000点。 其中上周五更大升逾300点，收报26,388点，为2021年8月16日以来最高，即恒指创逾四年新高收市。早于9月11日发布市评文章时表示，9月10日收高于26,000点，为2021年10月27日以来首度出现，不宜断言恒指经已企稳二万六关口之上，至少见连续两天收高于26,200点作确认为佳。 憧憬企稳二万六关口 回顾2021年9月13日以来，这是首度收高于26,200点；而从当年8月16日计起，仅见9月7及8日连续两天收高于26,200点，也是截至2025年9月10日逾四年以来惟一的。 目前虽未见连续两个交易日收高于26,200点；却于9月10至12日三日之中有两日收高于26,200点，并于9月12日收报26,388点，较26,200点高出接近190点，配合周末 (9月13日) 夜期$恒生指数主连 2302(HSImain)$  仅跌7点，收报23,380点，认为今日 (9月15日) 继续收高于26,200点机会大，值得憧憬恒指将确认企稳二万六关口之上并有力续升，本月挑战26,800点，为2021年7月26日以来高水平。 恒指短期或要见整固 笔者诚然未敢对后市看得太乐观，就是在一个月内恒指累升超过2,000点的想法，毕竟从2020年12月至2025年8月长达五十七个月，仅见四个单月有

今日 (9月11日) 开市前阿里巴巴─W (9988) $阿里巴巴-SW(09988)$  宣布拟发行可转换优先票据 (Convertible Senior Notes, CSN)，为方便大家阅读，简称「阿里CSN」；而传统可转换优先票据则简称「传统CSN」。先看「传统CSN」，可简单理解为「直债 (Plain Vanilla Bond) + 认购期权 (Call Option)」。 这意味著当发行「传统CSN」的上市公司的股价升至触及「认购期权」的行权价 (Strike Price) 或以上，债权人可选择以行权价将贷款金额换成股份，身分上由债权人变成股东。而当正股持续上扬，与行权价的差距越大，自然换股意欲越大，上市公司便要发行新股给予债权人。这对于发行「传统CSN」的上市公司的好处在于当股价升得越高，债务压力越小；坏处则是届时现有股东的权益被摊薄机会大增。 再看「阿里CSN」，可简单理解为「直债 (Plain Vanilla Bond) + 限价看涨期权 (Capped Call Option)」，可见「传统CSN」和「阿里CSN」的差别在于隐藏的期权质性不同。「限价看涨期权」除了要关注行权价 (Strike Price)，还有上限价 (Cap Price)，当正股升到介乎行权价和上限价之间，债权人可选择以行权价将贷款金额换成股份。 另若当正股升至高于上限价，债权人行权的代价除了是行权价外，还有当时股价与上限价的差额。就著今次阿里巴巴的情况，公告上未有披露实际行权价，而上限价则是较参考股价 (Reference Price) 溢价60%，假设周三 (9月10日) 美股ADS收市价作143.93美元就是参考股价，高出60%为230.29美元，上限价可视作230美元。

早于9月4日开市前发布市评文章的命题是「企稳25,600点确立需时　恒指$恒生指数(HSI)$  本月仍可期盼挑战二万六关口」，前文表示，截至9月3日恒指收报25,617点，今年第四度收高于25,600点，实则也是2021年11月18日以来第四度出现。 期内惟未尝见连续两日或以上收于其上，所以倘见9月出现此情况，预期后市会豁然开朗。结果随著9月8和9日分别收报25,633和25,938点，连续两天收高于25,600点后，昨日 (9月10日) 终见上破二万六关口收市，恒指录得四连升，并收高于26,200点，大市成交金额亦继续保持在接近3,000亿港元水平，为港股后市续升带来憧憬。 企稳二万六关待观察 不过诚如8月28日发布另一市评文章时曾指出，于2021年10月只有五个交易日 (10月20至26日，连续出现) 收高于26,000点，出现「岛形顶」的利淡形态。撇除上述五日，则是2021年9月10日以来一直受制于二万六关口。 毕竟昨日收高于26,000点，为2021年10月27日以来首度出现，不宜断言恒指经已企稳二万六关口之上，至少见连续两天收高于26,200点作确认为佳。回顾2021年9月13日以来，现为首度收高于26,200点；而从当年8月16日计起，仅见9月7及8日连续两天收高于26,200点，也是至今逾四年以来惟一的。 早前上落市近一个月 若从今年4月9日恒指低见19,260点视为今次升浪起点，至目前历时已超过五个月，相对昨日收高于26,200点，期内累升约7,000点，升幅超过36.00%，较2010年以来，年度升幅最大的2017年为35.99%还要大，证明现属过去超过十五年以来罕见大升幅。 就算本周能确认已企稳在26,000点之上，本月余下日子是否具条件挑战二万七关

港股经历三连跌后回升，上周五 (9月5日) 三项指数虽见升幅不俗，介乎1.34%至1.95%；但因上周四股指同见一定程度跌幅，为 -1.12%至 -1.85%，于阴阳烛图均出现较长烛身的阴烛，令周五于恒指$恒生指数(HSI)$  、国指$国企指数(HSCEI)$  和科指$恒生科技指数(HSTECH)$  同见整枝阳烛 (包括影线部分) 被前阴烛全然覆盖，类似由两枝阴阳烛构成的「身怀六甲」形态。 只是「身怀六甲」于第二枝阴阳烛普遍见短烛身，如今三项指数在周五则同见烛身较长，仍可理解为均出现吞噬形态。于上周四和周五港股表现，是阴烛吞噬阳烛，反映卖方动力较强，故不除排本周恒指仍要再下试二万五关口。 预期本周继续整固 上周五恒指上升359点，收报25,417点，于10天和20天移动平均线同见失而复得。诚如9月4日开市前发布市评文章时表示，从4月23日至9月3日历时近四个半月，期内仅十七个交易日收低于此线，并最多仅见连续三日收于其下。 故此9月4日恒指虽见收低于20天线，不足以判断恒指已进入跌势，倘见收低于20天线多于三日，方能证明4月上旬以来港股升势已被破坏。暂看从8月13日以来恒指进入整固期，主要波幅区间介乎25,000至25,800点；相信本周继续维持「上落市」格局。 九月减息近百机率 毕竟在8月中期业绩发布高峰期过后，既未见中港股市有重大利好消息，未见充裕条件上破25,800点并企稳；加上美国时间9月17日 (本周三) 联储局公布议息结果，虽见减息1/4厘机

继上周五和本周一 (8月29日和9月1日) 恒指$恒生指数(HSI)$  见二连升后，紧接周二和周三则见二连跌，不过之前累升近620点，然后才累跌近275点，所以四个交易日结算仍净升近345点，周三收报25,343点。 现时港股投资气氛与8月近尾声时截然不同，于8月26至28日见三连跌，累跌逾830点，并于8月28日收报24,998点，除了是8月13日以来最低，亦失守二万五关口。 故此于8月28日开市前发布市评文章时，笔者倾向著眼于投资防守性，其中指出相信大家逐渐感受到长近四年 (2021年11月18日至2025年7月22日)「蟹货」的沽压威力不容忽视。 恒指继续上落市格局 虽然如此，当时文章亦未对后市看得太淡，表示暂可排除港股已进入跌势的可能性。于较差情况，相信亦不过是出现较大波幅的「上落市」格局，徘徊于25,000至25,800点之间。事实上，8月28日收报24,998点，只是「擦边」失守25,000点，翌日收报25,077点，二万五关口经已失而复得。 9月首个交易日港股表现更见惊喜，毕竟周末 (8月30日) 夜期$恒生指数主连 2302(HSImain)$  大升近300点，收报25,319点，当时看法是9月1日恒指有望高开于25,300点或以上，结果却开于25,508点，较预期的高出超过200点。 等待企稳25,600点之上 当日开市后恒指续升，最终全日升近540点，收报25,617点，今年第四度收高于25,600点，实则也是2021年11月18日以来第四度出现。惟未尝见连续两日或以上收于其上，所以倘见9月出现此情况，预期后市会豁然开朗。 回顾从20

恒指$恒生指数(HSI)$  三连跌后回升，二万五关口失而复得，上周二和周四 (8月26至28日) 累跌逾830点，不少投资者仍在思想因由，毕竟这三天未见中港股市有重大负面消息，加上这三天在A股市场，仅见周三上证指数$上证指数(000001.SH)$  跌幅达1.76%较明显，周四已见反弹1.14%，恒指依然跌逾0.81%，更失守25,000点，收报24,998点。 周五A股续见走顺，再升0.37%，收近3,860点，较8月25日收报3,883点，相距收窄至不0.66%。至于恒指于8月25和29日分别收报25,830和25,077点，差距则超过2.90%。故此表面看来恒指三连跌止步，未能断言港股走势已回顺。 正在回补八月中旬裂口 周五恒指曾高见25,277点，最多升近280点，尾市不足一小时升幅显著收窄，仅升不足80点，收报25,077点，从8月13日计起是第二低收市位。于8月12和13日之间见上升裂口，介乎25,016至25,176点，反映现正回补此裂口。 为何8月25日高见25,918点，录得2021年10月27日以来 (接近四十六个月) 最高之际，继而见三连跌，周四低见24,808点，未见重大负面消息，却走弱逾1,100点呢？笔者认为未见坏消息而见跌，未尝不是好事，皆因坏消息出现会触发持续沽盘，而上周二至周四港股走弱，较有可能只是之前的沽压使然。 夜期升近三百点见利好 其实每个交易日任何股市皆是主动买盘和主动沽盘同时出现，只是若主动买盘交投远多主动沽盘的，股指会见上扬；反之则见下跌。面对8月25日恒指高见25,918点，本来有意进场的投资者转为取态观望

本周首两个交易日恒指$恒生指数(HSI)$  已见大波幅，先是周一上升490点，后是周二下跌305点，两日高低波幅介乎25,918至25,524点，相距近400点。观乎周一收报25,829点，为2021年10月27日以来首度收高于25,800点，距今已近三年零十个月。 周一大市成交金额约3,697亿港元，为4月11日以来最高，「价量齐升」理应可对港股后市感乐观。不过当时恒指处于接近四年高水平，仅见一天收高于25,800点便视为有力续升，未免看法太草率。面对周二收于全日低位25,524点，险守25,500点，证明后市走向有待观察。 投资港股热度出现起伏 参考8月22和25日之间恒指出现上升裂口，介乎25,349至25,590点，周二上午收报25,773点，较裂口顶部高出超过180点，当时不少投资者仍兴致勃勃入市可以理解；但于下午走势急转直下，收于全日低位25,524点，并进入裂口之中，投资港股热度迅即减退。 周三与周二恒指走势相若，下午走势急转直下，收近全日低位25,140点，报25,201点，继周二跌305点后，周三再跌323点。早于8月14日发布市评文章时已表示，不论大盘突然见大升或大跌，投资总是要冷静部署 (进出过急皆不宜)，若见恒指急跌便仓卒离场，大有可能沽在不利位置；反之见大升时心急追高，切入位同样倾向不利，恒指稍见回调已要「挨价」守候。 消化蟹货影响恒指走势 值得留意面对8月23日夜期$恒生指数主连 2302(HSImain)$  上升368点，收近全日高位25,754点，报25,722点，较今年暂时期指最高收市位25,683点 (见于7月24日)

恒指$恒生指数(HSI)$  于8月14日高见25,766点后经历四连跌，近期有回升迹象，值得留意虽曾于8月20日低见24,887点，却从8月13日以来未尝见收低于25,000点，初步反映二万五关口有较大支持。 上周五上升234点，收报25,339点，近乎日内高位25,349点，又于10天和20天移动平均线失而复得，以及大市成交金额保持在2,800亿港元以上，价量均见港股续升迎来憧憬。 于上周一 (8月18日) 发布的市评文章标题写到「恒指短期关注两大重要位置」，其中上方看25,500点，较现于25,339点相距不足160点，认为今日 (8月25日) 可望挑战此水平。 鲍威尔演讲内容利好美股 上周五美股三项主要指数同见强势，标指升逾1.50%，道指和纳指$纳斯达克(.IXIC)$  更双双升近1.90%。其中纳指更是三连跌后迎来大反弹，从8月20日一度低见20,905点，失守21,000点，周五却收于21,496点，逼近21,500点，从低位回升近600点，相信与上周五联储局主席鲍威尔在全球央行年会演讲内容有关。 市场解读鲍威尔示意，通胀虽然仍有升温风险，但利率可能会下调，为9月联储局宣布减息带来憧憬。短短一日，减息1/4厘机率由73.1%，增至82.9%，令高度依赖债务融资的科技股受追捧。 港股夜期跟升恒指可看俏 美股造好亦带动港股夜期表现亢奋，继周五日间港股收近全日高位，其中期指$恒生指数主连 2302(HSImain)$  上升245点后，紧接夜