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截至10月20日当月过了2/3，恒指$恒生指数(HSI)$  仍未见起色，继8月和9月分别下跌317和953点后，10月暂见再跌745点，不足三个月累跌逾2,000点。就7月大升逾3,000点而言，仍见近千点净升，表面看来港股近月表现尚未算太差；但若计及6月恒指亦跌逾2,300点，评价则反差大。 相对10月20日收报23,867点，为7月8日以来第二低收市位，较10月8日收报23,785点相距仅80余点，证明暂为处近三个半月低水平。观乎上周五 (10月16日) 恒指升逾120点，稍有起色之际，本周二则跌近320点，或令部分投资者费解。 外围利淡股市消息较多 实则亦非无迹可寻，当日亚太区半导体股受压，加上市场对美国加息再度忧虑，所以港股的大型科技股和国际金融股受压，正好涵盖五大恒指权重股之四，拖累恒指失守24,000点收市。上述恒指又落到7月8日以来低水平，笔者认为倘见日韩台股续跌，恒指难守23,800点。 诚然10月13日的亚太区投资气氛欠佳尚未消散，当日「小型股灾」出现皆因半导体股及其相关股份，如AI大模型股、PCB股和高端产业物料股受压，当时庆幸这等股份不属恒指权重股，或是根本非恒指成份股，才见恒指由最多跌逾280点，最终却是倒升74点收市。 存储巨头正在被削估值 环球半导体股或仍有受压风险，皆因今年4至6月这等股份受热炒时，除了业绩见爆发性增长，亦不乏消息指存储芯片企业的客户订单，已签到2028年或之后，证明这等企业「不愁生意」。 不过现时市场却忧虑于2027年存储芯片供应有断层，产能不足以满足所有客户需求，配合长鑫科技已宣布4F²新一代DRAM架构取得关键进展，并计划年底推出服务器内存产品。该消息意味著在2027年未能取得HBM芯片货源的客户，或会转用DRAM芯片

自9月7日至今共六周，恒指有其中五周见跌，包括过去一周。期内恒指表现故然欠佳；但于当中的第五周见升，配合过去一周外围股市表现，反映港股渐见向好形势未被破坏。以上周四 (10月15日) 表现为例，亚太区股市沽压大，台股和日股分别跌3.41%和4.90%；韩股更跌7.57%，后者日内一度跌逾9%，触发一级熔断机制 (Circuit Breaker) 并暂停交易20分钟。 同日港股跌幅却见明显克制，恒指$恒生指数(HSI)$  虽曾失守二万四关口，却于23,950点附近见支持，收市前约1.5小时见持续上移行情，最终重上24,000点之上，收报24,062点，跌幅仅约1%。 港股表现胜同区其他主要股市 周五恒指更见高开近260点，报24,321点，并于首三分钟内高见24,392点，最多升近330点。不过之后表现反复，下午曾低见24,087点，升幅收窄至不足25点，继而走势回顺，最终上升124点，收报24,186点。 全周有三日见升，惟受外围投资气氛欠佳影响，全周净跌约25点，跌幅0.10%；同期台股、日股和韩股分别跌幅4.47%、5.37%和14.46%，证明港股表现明显强得多。面对目前环球股市沽压主要落在人工智能 (AI) 产业链及相关板块上，这些股份不属恒指大权重股，又或非成份股，正是上周港股跑赢亚太区其他主要股市原因。 内地通胀及进出口数据均向好 于10月12日开市前发布市评文章时表示，10月14日内地要公布9月CPI数据，7月值和8月值分别为0.5%和0.8%，物价有上移迹象，倘见9月值为1.0%或以上，相信市场理解为消费行情向好讯号出现。结果公布值为0.9%，略低于市场预期的1.0%；但仍见连续两月数据上移，依然可理解为消费行情向好。 同日内地亦公布9月进口和出口数据，

周二 (10月13日) 恒指$恒生指数(HSI)$  走势峰回路转，低开近100点，报24,172点，继而跌幅渐见扩大，开市约一小时低见23,987点，令人意想不到又见失守24,000点，日内最多跌逾280点。之后迎来高走，最终竟收于全日高位，不但二万四关口失而复得，更见倒升74点，收报24,345点，录得三日连升。 面对最大两只权重阿里巴巴─W (9988) $阿里巴巴-SW(09988)$  和腾讯控股 (0700) $腾讯控股(00700)$  皆见跌，恒指依然收市见升，由于95只成份股中有62只上升，占比近2/3，这意味著当日多个板块的港股均见资金流入，以致大市成交金额下午约857.85亿港元，明显多于周一约764.77亿元。 亚太区见小型股灾 惟应留意当日亚太区弥漫著欠佳投资气氛，日股和台股分别下跌1.82%和1.84%，韩股更跌5.46%，皆因半导体股挨沽，其中东京电子跌7.15%、三星电子跌7.39%、三星电机跌8.34%、SK海力士跌10.09%，以及SK Square跌12.91%，所以就亚太区而言，周二表现称为「小型股灾」亦不为过。 然而，中港股市为何同见上扬，皆因股指权重股非半导体股，故此不难看出若半导体股及其相关股份，如AI大模型股、PCB股和高端产业物料股继续受压，则有望资金流入中资消费性相关股份，令中港股指表现受惠。 半导体股为何挨沽 今年初以来半导体及其相关产业前景皆被看俏，为何近期市场却出现负面情绪？美股美光科技 (MU.US)

等候多时，终见上周四「港股通」重开，上周三恒指$恒生指数(HSI)$  收报24,130点，处于7月9日以来 (相距近三个月) 低水平，周四交投大增理应吸引大量买盘，带动恒指上扬。 实则当日跌逾340点，较笔者预期见大反差，皆因日内美国债息再抽升，以30年期国债为例，上破5.7厘，处于2002年6月以来高水平，事隔逾廿四年，促使继上周三美股三项主要指数下跌后，周四港股交易时段美股期货再跌，拖累恒指表现。故此虽见周四大市成交金额重上2,000亿港元以上，约2,073亿元；大量买盘却延后至周五才出现。 期待回补下跌裂口 当日恒指大升逾425点，不但全然修复周四失地，更倒升逾80点，收报24,211点，重上9月30日与10月2日介乎24,332至24,099点的「下跌裂口」之间。 周五交投约2,092亿元，连续两日超过2,000亿元，为9月23日以来首度出现，惟过去两个交易日仅见「价量齐升」雏型，本周恒指至少见连续两日收高于24,332点，确认成功回补裂口后，方可视为摆脱9月底以来恒指弱势的讯号出现。目前恒指虽见踏入第三个月连跌，不过10月因上周五见升，月线图已见「阳烛」。10月暂见累跌401点，最终10月转为升市结束并非不无可能。 内房内需国策加持 上周四恒指虽见跌，成份股当中却见不少内房股和内需股上扬，相信与近期国策憧憬见成效有关。对于内房，9月已推出全国性房贷贴息政策，旨在减轻低收入家庭的财务负担，可帮助到新市民、应届毕业生和普通职工等群体，市场解读有助推动内房购置需求。 另见国家财政部表示，实施好更积极财政政策，支持全方位扩大国内需求，支持推进「两重」建设和「两新」工作，优化实施财政金融协同促内需一揽子政策，更好鼓励居民消费，市场解读能对2026年第四季GDP增长带来正

继上周五 (10月2日) 恒指$恒生指数(HSI)$  大跌640点后，本周走势回顺，周一和周二喜见二连升，其中周二上升240点，收报24,280点，处于9月30日和10月2日的下跌裂口介乎24,332至24,099点之间，反映正在回补裂口，形势偏好。 只是仍不能对后市过份乐观，毕竟要留意上周五恒指大跌原因，跌幅贡献最大两只恒指成份股为汇丰控股 (0005) $汇丰控股(00005)$  和友邦保险 (1299)$友邦保险(01299)$  ，合共已达170点。当时市场解读国际金融股遭抛售，消息面见欧美国债长期息率同处廿四年或以上高水平，忧虑欧美经济陷入衰退所致。 目前欧美债息飙升解读 市场现将欧债息率水平与2010年初的「欧债危机」相提并论，忧心历史重演，笔者认为若理性看待欧美债息情况，实属过份解读，皆因昔日「欧债危机」出现前，2008年美国有雷曼事件引发「次按危机」；而目前债息飙升绝非系统性风险出现所致。 资料来源：谷歌AI 今年2月底伊朗战事爆发以来，国际油价普遍时间高居不下，欧美多月受通胀顽固问题困扰。欧洲央行早于2026年6月11日首度加息1/4厘，9月10日再加息1/4厘，继而美国央行于9月16日也加息1/4厘，足见近月欧美债息持续上升，是在反映欧美央行加息因素。 防非理性负面情绪发酵 惟今年加息预期未止步，市场认为12月欧美央行均要再加息，意味著今年余下日子欧美债息仍有上升空间。由此可见将目前债息飙升与经济衰退风险扯上密切关系，实有穿凿附会之嫌。

上周五至本周三横越的四个交易日，因内地「十‧一黄金周」假期，港股通均会关闭，上周五 (10月2日) 为首日，港股便经历考验，恒指$恒生指数(HSI)$  低开513点，报24,099点，已是全日高位，开市不足四十分钟低见23,865点，全日最多跌近750点，最终跌640点，收报23,972点，跌出7月15日至9月30日长达两个半月的区域，也是自7月7日以来首度收低于24,000点。 95只恒指成份股当中有88只下跌，占比逾92%，证明当日投资气氛故然欠佳。而跌幅贡献最大两股为汇丰控股 (0005) $汇丰控股(00005)$  和友邦保险 (1299)$友邦保险(01299)$  ，合共约170点。 美英债息同见历史高水平 两股分别位列权重股第三和第五，并且有别于恒指普遍见跌时两大科技股腾讯控股 (0700) $腾讯控股(00700)$  和阿里巴巴─W (9988) $阿里巴巴-SW(09988)$  领跌的情况。 今次是国际金融股遭抛售，消息面见10月开局英国30年期国债利率一度迫近6.05%，创1998年2月以来最高，相隔逾廿八年半；叠加同日美债30年期利率一度迫近5.70%，创2002年6月以来最高，相隔逾廿四年，市场对欧美经济表现产生忧虑

继9月18至22日恒指$恒生指数(HSI)$  见三连升后，紧接于9月23至25日则见三连跌，并于9月25日 (上周五) 收报24,510点，创7月15日以来收市新低，不得不重新审视当前港股形势。参考美股道指于9月22至24日见三连跌，暂可视为9月23至25日恒指三连跌是跟随美股表现。 而9月25日美股道指$道琼斯(.DJI)$  则升0.93%，标指$标普500(.SPX)$  和纳指$纳斯达克(.IXIC)$  亦见升0.51%和0.48%，按以上逻辑分析，今日 (9月28日) 理应恒指见升，观乎恒指预托折合收报24,593点，较上周五恒指收报24,510点高出逾80点，初步反映与上述推断吻合。 节庆因素港股交投续弱 惟实际表现有待观察，毕竟周末港股夜期$恒生指数主连 2302(HSImain)$  收报24,501点，下跌21点，加上继9月25和26日为内地中秋假期后，10月1至7日又是「十‧一黄金周」假期，所以9月28至30日港股通虽开放，笔者认为节庆气氛浓厚会影响内地人投资意欲，港股交投预期会减少。 参考9月24日 (内地中秋假期前夕) 大市成交金额约1,596亿港元，为5月6日 (「五‧一黄金周」假期刚完结) 以来最低，配合9月25

香港时间上周四 (9月17日) 凌晨2:00美国联储局宣布加息1/4厘，自2023年7月以来，相隔三年多再宣加息。美股$道琼斯(.DJI)$  $标普500(.SPX)$  受压港股跟随，周四恒指$恒生指数(HSI)$  低开逾230点，报24,480点，更一度低见24,357点，为7月15日以来第二低；期内最低见于7月17日的24,332点。 当日低开高走，最终跌幅收窄至109点，收报24,604点，仍是7月15日以来第二低。继而有报导指沙特地阿拉伯正寻求进一步增加通过霍尔木兹海峡的石油供应，消息令国际油价有所回落，带动翌日美股有所回升，港股同样跟随，上周五恒指上升146点，收报24,750点。 国际形势未许乐观 上述消息于周五见详情，沙特正试图通过提高东部港口装船量及经阿曼转运等方式增加石油供应，以弥补东 (经波斯湾) 西 (经红海) 输油管道遇袭停运带来的缺口。沙特日均出口量升到100万至150万桶，略高于8月的水平。 参考布油$布油现金主连 2606(BZmain)$  从9月10至15日连续四日高位均逼近110美元，于9月18日则在105美元以下 (截至晚上10:00)，证明此消息有助缓解油价上升压力。惟本周国际形势未许乐观，虽见美国在意油价走势，除了警告乌克兰不要再袭击俄罗斯的石油设施，市场由此推断美国短期也不会进一步向伊朗发动军事行动。

8月24日至9月15日约三周，期内十七个交易日，有十三日恒指$恒生指数(HSI)$  见跌，占比逾3/4，并且不时见连跌，就是8月31日至9月3日的四连跌，以及9月7至11日的五连跌。连跌虽有止步之时，不过还要留意是转入升势，还是仅为反弹。 周一 (9月14日) 升约110点，略多于百点形势「尴尬」，转势还是反弹皆有可能。观乎周二下跌250点，收报24,667点，为7月15日以来第二低收市位，较最低的24,562点 (见于7月17日) 仅高约百点，无异于落到两个月低水平，形势不是太妙。 本周初段恒指穿头破脚 自9月10日失守二万五收市后，9月15日是踏入第四日，并见期内最低收市位，初步反映二万五关口的阻力已形成。另可留意于阴阳烛日线图，周二的阴烛烛身近乎全然覆盖周一的整枝阳烛，隐约见「穿头破脚」的利淡形态，可理解为周一的升幅或利好走势，被周二的跌幅或利淡走势全然吞噬，为后市表现添阴霾。 观乎9月4日高见25,791点，9月11日低见24,570点，相距逾1,200点，后市修复多寡将决定短期恒指能否摆脱目前跌势。失地修复必须不少于1/3，修复1/2或以上自然更理想。 地缘风险加剧美国通胀 就修复约1/3而论，即由24,570点计起上升400余点，便是25,000点，截至9月15日恒指表现正在反向而行。 事实上，8月以来港股自身利好消息欠奉，如今叠加外围出现利淡因素，市场忧虑美国通胀加剧，皆因胡塞武装于9月10日攻占红海港口城市穆哈，属于战略要地，威胁曼德海峡的商船航道，曼德海峡的战略价值，被视为可媲美霍尔木兹海峡，刺激国际油价上升，布油$布油现金主连 2606(BZmain)$ 

8月24日以来恒指$恒生指数(HSI)$  走势偏弱，至今共十五个交易日，其中十二日见跌，包括过去一周的五连跌。参考8月31日至9月3日见四连跌后迎来反弹，令人本来憧憬上周五恒指回升，却因周四美股下跌，拖累恒指续跌。 当日美国公布8月PPI数据，为5.4%，既高于预期的5.3%，亦高于7月值4.8% (原公布值为4.7%，经0.1%上调)，初步反映美国通胀见升温压力。另外，中东局势亦见紧张，本于美国对伊朗军事行动升级，8月26日起国际油价持续上升，踏入9月布油$布油现金主连 2606(BZmain)$  和纽油双双重上90美元以上。 油价升令加息预期升温 此外，上周四获伊朗支持的也门胡塞武装成功占据两处红海战略要地，威胁曼德海峡的重要商船航道，刺激当日布油和纽油分别升逾6%和7%，双双收高于100美元。若占领持续，升至3月上旬逼近120美元的风险显著增加。 该消息亦带动预期本周联储局议息决定加息1/4升温，由约60%大增至超过66%。若见真的加息，美元自然走强，令油价受压，但配合目前中东局势紧张利好油价走势，相信本周油价表现波动，预期主要波幅区间介乎95至105美元。若有意买入石油相关股份或ETF，进取者不宜见油价高于100美元；谨慎者更应在94至96美元之间才入手。 资料来源：无线新闻 本周较坏情况跌五百点 诚然目前港股利好消息欠奉，不过就算联储局真的本周加息，香港也未必跟随，所以暂对港股的流动性影响不大。只是加息难免吸引部分资金流出美股，将不利其表现，令港股跟跌的风险增加。 恒指虽于上周五低见24,570点后上移，却不宜视为24,500点水平有支持，毕竟从