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今日文章开首，先与大家覆盘，皆因于7月6日开市前发布的市评文章，命题后半部写到「大型科技港股现吸纳时机」，表示大型科技港股已被严重低估价值，若以7月3日收市价计算，三大权重股之二的腾讯控股 (0700) $腾讯控股(00700)$  和阿里巴巴─W (9988)$阿里巴巴-SW(09988)$   [位列恒指权重第二和第三大] 的市盈率 (TTM) 分别是14.72和15.07倍，而行业合理市盈率则不少于25倍，即低逾四成，证明两股现价远低于合理水平。 若以7月6日相对开报432.80和94.25元，较7月8日收报478.80和107.50元，持股三日分别累升10.63%和14.06%，短时间内账面已双双赚逾一成，表现感欣喜。 快手市盈率低于腾讯和阿里 前文亦谈到快手─W (1024)$快手-W(01024)$  ，笔者看法是较腾讯和阿里更值得留意，皆因以7月3日收市价计算，市盈率 (TTM) 已落到9.28倍 (远低于上述25倍的合理市盈率)。此外，市场看好旗下产品可灵AI变现能见度提升，该产品的年度经常性收入可望由去年首季的1亿美元，预期增至今年第四季的10亿美元，估值修复空间明显较腾讯和阿里为大，40至43元之间属不俗的买入价范围。 若以7月6日开报42.96元，相对当日收报46.00元，已升逾7.00%。本来形势甚好，却于当晚公布腾讯出售2.729亿股的股份消息，占权由15.68%降至9.37%。 腾讯减持快手应关自身部署 该消息拖累快手股价周二挫

7月开局恒指$恒生指数(HSI)$  见起色，于过了两个交易日 (7月2及3日) 同见升市，带动连续两日收低于23,000点。观乎上周五收报23,350点，较23,000点高出一定距离，亦见修复10天移动平均线，视为已企稳二万三关口之上。 惟续升动力是否充裕有待观察，皆因上周四和周五虽见升市，却同样在阴阳烛图出现较长上影线，反映仍有不少投资者有趁高沽货的想法。事实上，自去年5月12日至今年6月25日历时逾十三个月，恒指未尝收低于23,000点，近日仅见6月26和30日收于其下，即在6月底恒指曾处逾十三个月低水平。 恒指有望今年最坏情况经已过去 按理市场应看港股已跌至吸引水平，却有不少投资者见恒指重上23,000点便急于沽货，反映心态上对后市泛起戒心。 目前港股走势可理解为倘若环球股市未见出现重大调整 (例如美股纳指$纳斯达克(.IXIC)$  失守25,000点后续跌)，恒指已于22,500点水平触底回升，有望今年最坏情况经已过去。面对6月恒指跌幅超过2,300点，并且按上半年计更跌近2,750点，笔者认为7月可望迎来不少于1,000点反弹。不过起点要以6月底收报22,881点计起，即预期上到23,900点水平，连二万四关口也未达，反弹幅度不具代表性。 合理修复距离应是跌幅一半以上 另可留意自6月18日以来恒指均收低于24,000点，至7月3日历时仅半个月，意味著就算升到23,900点水平未止步，能重上二万四关口，还不外乎修复了过去半个月的失地而已，还不宜高兴得太早。 严格来说，跌势起点可从5月14日高见26,844点计起，至6月26日低见22,518点，相距4,3

2026年的上半年刚结束，恒指$恒生指数(HSI)$  累跌近2,750点，跌幅近11%，为2021年以来，最近六年同期表现最差，再对照亚洲的日韩台三地股市，以及美股$纳斯达克(.IXIC)$  表现，可见期内港股整体表现绝非一般的差，令无数投资者感失望，不无道理。 欠佳表现主要来自6月跌幅，超过2,300点，跌逾9%，于本周二 (6月30日) 下跌145点，收报22,881点，继6月26日后，再度失守23,000点收市。恒指虽于6月尾二交易日升逾350点，配合6月升逾350点仅见于6月2、12和29日，并不常见，令人有恒指已摆脱弱势「错觉」可以理解。 反弹幅度较出现时点更值关注 惟若有细看6月中以来恒指走势，便不会断然恒指已摆脱弱势。毕竟于阴阳烛图于6月15至26日见「九连阴」，并有其中七日跌市，期内从高位25,047点 (见于6月15日) 至6月26日收报22,671点，累跌近2,400点，却仅见反弹三百余点，实在「杯水车薪」。 跌势维持多时，反弹只是时间问题，故此反弹幅度更值关注。若以6月15日高见25,047点和6月26日低见22,518点比较，波幅逾2,500点，至少反弹一半，才有望摆脱目前恒指弱势。那样便要重上23,800点水平或以上，较6月29日收报23,026点，高约800点。 目前港股后市上升动力正存疑 然而，7月开局最多只宜审慎乐观，表面看来6月29日恒指升逾350点，若多升两天上述幅度，便有望重上23,800点水平。撇开6月30日已见跌市，拉远与23,800点的距离；即或不是如此，连续三日升逾350点，就著上述6月1至29日历时近一个月，只有三

6月接近尾声，恒指$恒生指数(HSI)$  除了首两日高走，之后走势每下愈况，欠佳表现症结在于市场未有对大型科技港股的投资价值重新予以肯定，腾讯控股 (0700) 和阿里巴巴─W (9988) $阿里巴巴-SW(09988)$  作为恒指三大权重股之二，分别于6月2日高见484.80和131.20元，相对6月26日收报411.80和89.50元，累跌逾15%和31%，拖累恒指跌近13% (26,045 → 22,671点)。 其实只以6月初高位与6月上旬低位比较，恒指和纳指$纳斯达克(.IXIC)$  分别累跌6.09% (26,045 → 24,458点) 和8.13% (27,190 → 24,980点)，港股表现跑赢美股，却从6月中旬起形势渐见扭转，转捩点在于对美国加息看法。 纳指重新跑赢恒指原因 纳指曾于6月5日跌逾1,100点，美股开市前一小时美国公布5月非农数据，强劲就业数据引发加息恐慌，再于6月9日低见24,980点 (5月5日以来最低)，三个交易日之间曾累跌逾1,850点；但于当日有报导指AI伺服器所必需的HBM产能大举消耗了传统DRAM的产能，导致整体市场供给严重受限，供不应求的市况预期将延续至2027年之后，令环球半导体股大受追捧，由那时起美股走势转强，而恒指成份股却只见中芯国际 (0981) 是半导体股，加上权重极低，恒指表现渐见被抛离。 通胀顽固加剧加息忧虑 笔者认为环球投资形势正见妙微变化，对美股后市应有戒心，皆因在6月17日联储局虽

恒指$恒生指数(HSI)$  五连跌后昨日 (6月24日) 见反弹，却不见得有惊喜，早前继6月3至11日恒指见七连跌后，又于6月16至23日见五连跌，即期内的十四个交易日，其中十二日见跌，占逾八成半日子，可见在最近约三周普遍港股弥漫著相当差的投资气氛。 恒指多日见跌显然反弹属时间问题，所以反弹幅度才是关键。不过昨日反弹仅升75点，相对之前五连跌 (6月16至23日) 是累跌逾1,500点，只是修复失地约5%而已，实在微不足道。配合当晚夜期截至傍晚6:30下跌51点，微不足道的升幅更被大幅消化，令人对恒指后市表现毫无指望。 终见反弹却是好淡净持 实事上，昨日恒指开报23,420点，较收报23,412点相距不足10点，于阴阳烛图见「十字星」，即在恒指处于一年低之际，却未能引起投资者趁低吸纳蓝筹股意欲，昨日只能在目前低水平产生「好淡净持」形势，证明昨日有不少投资者乘恒指反弹沽货，令日内恒指上破23,500点后却未能企稳，在最大升幅不足150点经已开始下移，结果升幅收窄近半收市。 面对恒指成份股架构今年无望见重大变革的事实，若非市场对三大权重股之二的腾讯控股 (0700)$腾讯控股(00700)$   和阿里巴巴─W (9988) $阿里巴巴-SW(09988)$  的投资价值忽然改观，恒指绝对难有起色。 恒指表现已算力挽狂澜 恒指于1月29日高见28,056点，当日腾讯和阿里高位分别是625.00和174.20元，相对昨日收报428.80和99.40元，累跌31.3

上周五港股和美股同为假期休市，而上周四 (6月18日) 开市前发布的市评文章，提出两个值得关注的观点，其一是为何于6月5日美股纳指$纳斯达克(.IXIC)$  曾跌逾1,100点，截至6月16日虽未完全修复，却已修复逾半，配合日股、韩股和台股截至昨日收市位计算，均已再创新高，当时推断纳指短期全然修复6月5日失地的条件绰绰有余 (目前差距已收窄至约300点)。 环球AI产业链股份价格大跌大起，皆因于6月初市场曾忧虑美国会加息，继而各国央行会跟随。之后美伊和谈朝好方向发展，加息忧虑阴霾消散，环球AI产业链股份的估值重新获看好。 半数委员预期今年会加息 不过美国于下半年会否加息或添变数，皆因上周三 (6月17日) 联储局公布议息结果，这是新任主席沃什接棒后首次主持议息会议。结果一如市场预期，维持利率不变；不过18名参与议息的委员，有一半预期今年会加息，并于这9名委员中，有6名预期加息幅度超过0.5厘。 观乎5月28日和6月10日美国分别公布最新PCE和CPI数据，同达3年高水平，所以达半数委员预期今年会加息有迹可寻。值得留意上周初纽约期油已落到80美元以下，回到3月初水平，理应委员们在议息前已看在眼内，仍有半数看今年要加息不容忽视。 暂看不会加息或言之尚早 参考截至6月20日统计数字，预期7月议息结果维持利率不变机率由近89%降至近58%；但9月结果维持利率不变机率却不足27%，并且加息0.25厘和0.5厘机率分别接近51%和23%。 笔者认为要留心新任主席沃什不像前主席鲍威尔，不对未来议息路径作表态，意味作市场要适应评估息率走向如同「摸石过河」，故此目前金融业界有不少人认为今年不会加息，值得大家多用时间审视，会否看法过于乐观。倘见加息忧虑情绪又见加深，环球AI产业链股份将

外围股市续见欣欣向荣，日股和韩股见五连升，台股见四连升，美股道指亦于周二 (6月16日) 创新高，见52,190点，收市仍近52,000点。于上周五上市的SpaceX (SPCX.US) $SpaceX(SPCX)$  亦屡创新高，周二标指和纳指皆跌也无阻升势，高见225.64美元，收报201.80元，升幅4.83%，踏入三连升。笔者于上周五担任now财经「全民打新」节目嘉宾时表示，预期SpaceX在上市初期可望上试180至200美元，上市首三日已达上述预期，观乎周二于阴阳烛图出现长上影线，后续股价表现或见反复；但周二始终收高于200美元重要关口，留意会否成支持位。 恒指仍在弱势中争扎 倘若未来见连续两日高于200美元的情况，视为有力续升讯号出现，则可憧憬6月底或之前挑战240至250美元。目前虽见外围向好，港股表现却截然不同，恒指$恒生指数(HSI)$  仍在弱势中争扎，除了连续三日见阴烛，亦见二连跌，两日回吐逾500点，徘徊在24,300点水平，较6月11日收报24,249点 (2025年7月15日以来最低) 相距只有60余点。大权重股表现欠佳继续是恒指走弱主因，昨日四只中特估股份受压，连同比亚迪股份 (1211)，合共贡献恒指跌逾90点，已占整体跌幅逾半。 美伊和谈突破性发展 6月5日美股纳指$纳斯达克(.IXIC)$  跌逾1,100点的失地，截至6月16日虽未完全修复，却已修复逾半，配合日股、韩股和台股截至昨日收市位计算，均已再创新高，相信纳指本月余下日子要挑战

恒指$恒生指数(HSI)$  经历七连跌 (6月3至11日) 后，终在上周五 (6月12日) 止跌回升，纵然于6月8至11日连续四日恒指低位均在保历加通道底线之下，收市位却一直保持在通道之中。 惟目前恒指反弹仍不宜对后市太早感乐观，主要考量是20天移动平均线依然在下移，倘若今日 (6月15日) 要见此线转向上移，恒指至少要收报25,983点，较上周五收报24,718点，高出1,265点，相信今日收报25,983点机会极微；故此倘要在本周见20天线转升，要等到周三或之后才较可望成事。虽然如此，随著上周五恒指升近470点，保历加通道已见微妙变化。 本周续关注恒指与保历加通道互动 于上周四和周五底线位置分别于24,239和24,237点，相距仅两点，观乎底线已由下移转为近乎平移，短期可望转向上移，为恒指摆脱目前弱势带来助力。现看20天线处于25,254点，配合此线正在下移，预期落到25,000点附近会转升。 届时倘见恒指收高于25,000点，将处于保历加通道的上半部，确认恒指已摆脱弱势。参考上周五收报24,718点，较25,000点相距不足290点，短期内重上二万五关口看来不难，不过前提是恒指要有续升动力；却见上周五晚上夜期表现未能配合，令今日恒指能否续升增添不确定性。 单一新股集资额创全球新高 于上周五下午4:00 (港股收市) 期指$恒生指数主连 2302(HSImain)$  报24,635点，相对下午4:30期指收报24,701点，于尾市半小时上移66点。而上周五夜期普遍时间 (截至晚上11:59) 均在24,700点以下，并于临近凌晨12:00低于24,

继6月3至5日恒指$恒生指数(HSI)$  见三连跌后，于6月5日晚上美股挨沽，当中表现最差的纳指$纳斯达克(.IXIC)$  挫逾1,100点 (跌近4.2%)，创2025年4月以来最大单日跌幅，紧接本周一亚洲股市亦见受压，日股和台股同见跌逾3%，韩股更跌近8.3%，港股则跌幅较温和，科指$恒生科技指数(HSTECH)$  约跌2.7%，恒指更只是约1.2%。 观乎4月和5月上述外围股市见荣景，港股未见受惠，所以周一港股跌幅较温和有迹可寻。然而，恒指未见止跌，周二再跌0.37%后，周三 (6月10日，昨日) 上午更跌1.10%，跌逾270点，下午跌幅才见收窄，仍是跌市收场。 以保历加通道分析恒指表现 面对恒指六连跌，反弹是时间问题，惟关键考量应落在反弹幅度有多大，诚如6月8日开市前发布市评文章时表示，参考保历加通道，自2025年4月上旬 (当时正值环球忧虑美国实施「对等关税」政策) 至今，恒指收市位处于通道底线以下最多只见连续三个交易日，就是2025年4月7至9日。 继前文后，笔者做了另一统计，从2025年4月10日至2026年6月8日历时长近十四个月，仅见十八个交易日恒指于日内低位处于保历加通道底线以下，反映这情况不多见，并且只有九日收低于底线。 可能本周完结后底线才回升 其中在2025年10月13至17日共四个交易日，其中三日收于通道底线以下，占上述九日已有1/3，证明倘见恒指收低于底线，紧接极短日子内收市位便回归通道之中。虽然如此，大家不宜高兴得太早

继5月29日至6月2日恒指$恒生指数(HSI)$  三连升后，于6月3至5日见三连跌，除了将之前的升幅全然消化，6月5日收报24,961点，更较5月28日收报25,006点为低，6月开局的港股荣景荡然无存。 截至6月5日收报，恒指暂于6月累跌0.88%，美股纳指截至6月4日则跌了0.53%，少于恒指暂时跌幅；但于6月5日截至晚上9时，纳指期货再跌逾1.40% (30,488 → 30,054点)，反映实则美股跑输港股，与6月1日发布的市评文章观点暂见吻合，纳指于4至5月累升24.93%，已高于2025全年累升20.36%，足见美股期内表现并不寻常。 美股市盈率高得不合理 上周五 (6月5日) 恒指收低于25,000点，为4月1日以来首度出现，收市位处逾两个月低水平，是否意味著港股依然投资价值偏低？ 目前恒指市盈率 (TTM) 约12倍，而美股道指、标指$标普500(.SPX)$  和纳指$纳斯达克(.IXIC)$  的分别则约24、29和42倍，均远高于港股的，难道美股市盈率处于高出港股的逾一倍，并见美国科技股的市盈率，较恒指的高出逾两倍，此现象还算合理吗？ 目前除了美国科技股，亚洲的国家和地区如南韩、日本和台湾等股市于上周五表现，皆逊于港股的，反映亚洲科技股也开始挨沽。 保历加通道现属好参考 观乎4及5月港股表现远逊于上述美股和亚洲股市表现，由此推断就是这等股市在6月见显著下行，港股跌幅也不会大。 参考保历加通道，自2025年4月上旬 (当