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过去几个月，由于种种原因，我有挺多时间可以听音频。以前我一般听得到APP上的课程，也挺不错的，种类繁杂，兴趣广泛。后来在喜马拉雅APP听到一些播客节目，可能因为是对谈吧，更带情绪，整体更沉浸，比较不会走神，也有不少惊喜。 前阵子最喜欢的无疑是《罗永浩的十字路口》了。当然，它其实也是一档视频播客节目，老罗甚至因此获评B站2025年最佳新人奖。他坚持做视频播客是因为国内视频平台更有流量。但我听的是音频。因为确实没工夫盯着屏幕每期看几个小时。 我是从老罗对谈影视飓风的Tim（潘天鸿）那期被吸引入坑的，然后回过头从第一期开始每期听下来。 老罗的涉猎范围也很广，横跨科技、商业、脱口秀、音乐、影视、文学……巧了，跟我的兴趣重叠了很大部分，起码八成。而且，作为知名网红前辈，老罗的语录当年咱也是爱听的，播客自然也爱听。 我个人觉得很有收获，也颇为享受，所以推荐给大家，不过爱不爱都是自己的事。 下面结合回忆得起来的内容，随便聊聊。 001期 李想x罗永浩 在此之前，我对李想其人了解不多，也兴趣不大。尽管我一度想买过他家的理想汽车。 但博客的魅力也恰恰在于此，它拓展了你接触的人事物，还饶有趣味。 《罗永浩的十字路口》一般都是从嘉宾的成长经历说起，原生家庭开始的那种，所以还真的是能够蛮深入去认识和理解一个人的，几个小时的篇幅也保障了访谈的深度。 所以我在节目中听到了李想的成长经历，然后如何从泡泡网，到汽车之家，再到理想汽车，仿佛开挂的人生，却也经历过严重的挫折。有产品和商业逻辑，也有人生经历和感悟。其中提到理想汽车融资至暗时刻王兴3亿美元出手相救时，李想甚至一度哽咽，令人动容。 然而有时候人总会记忆下一些奇怪的内容。 比如我记得李想说他每天做150下俯卧撑，早中晚各50下。我虽然远远做不到，但没多久后也开始每天做一做俯卧撑，坚持打卡，争取提升。 比如我还记得李想说他家里4个小孩（查了下其实好像说

其实每年度结束后，我都很关注公众号“韭圈儿”整理发布的几张图。 从这些图片上，我们能够很直观地看出各类资产的轮动。所谓“花无百日红”。所谓“三十年河东，三十年河西”。 一、国别资产轮动 大类资产其实首先要分国别。 我们单纯从图上的颜色直感来看，近二十年来，我国的沪深300指数基本是分布在两头的，大概是要么遥遥领先，要么远远落后，很少在中间，这跟市场不够成熟肯定有关系，涨也涨过头，跌也跌过头。 而美国新兴科技的代表纳斯达克指数，大部分时间是领跑的，起码过去这二十年时间差不多如此。 比如德国DAX指数，则基本上不温不火，经常在中游。 日经225指数，有点随机分布，啥位置都能有。 但总体而言，国别资产的规律不太多，另一个角度其实也就意味着它们的相关性其实也不太强，只要有机会还是很值得去分散配置的。 二、大类资产轮动 其实大类资产的配置是很多投资者忽略的盲区。大概也包括我吧。我们大多数人的资产都过分集中于某一两类资产了。 我们中国中产阶级家庭资产占大头的房地产，在过去二十年间的表现其实是比较差的，毕竟大周期下行，但严格来讲最差的是2022年开始连跌四年，暂时没有好转的迹象（假如今年能企稳就不错了）。 我们大多数股民配置的A股，代表指数沪深300，轮动规律前面也说了，就是极左极右，要么排头兵，要么拖油瓶。单要预测一年的话，没太多规律，基本看心情。 而代表美股的标普500指数，尤其在近十年大部分时间都是位居涨幅前列的，稳得一批。 定期存款就不用多说了，基本可以作为中间基准。 中证转债，则是各个位置都有出现过，它的规律就是没什么规律，非要说有的话就是很难连续出现在同一类位置，过个一两年总要变换下。 我们的10年期国债和美国的10年期美债，乃至美元指数，对我来讲都看不出什么太确切的可捕捉的规律。 接下来看看商品。 黄金过去三年表现相当出彩，但是连着这三年巨大的涨幅下来，真的让人很难再去配置

《乌合之众》这本书太出名了，终于把它读了。篇幅其实也不大，薄薄一本，读下来挺快。 我买的是ZY编译出版社的版本，官方的质量应该也还好吧。有些人可能会担心内容上的阉割，实际应该是没有（不过我也不百分百确定，欢迎指正）。 毕竟作者古斯塔夫·勒庞出版这本书的年代是1895年，彼时欧洲正值第二次工业革命鼎盛，而我国正经历甲午战争挫败。反正老早前写的了，不涉及今世的社会现状。 但关于大众心理的研究却是相通的。本书明确提出了群体心理与个体迥然有别。 勒庞认为，当个人融入群体时，其独立思考和判断能力会显著减弱，取而代之的是情绪的传染与行为的趋同。群体心理表现为智力水平下降、情感夸张且易受暗示、崇尚暴力或绝对服从，并追求虚幻的理想或领袖权威。 人类群体的很多特征，几百年来确实也没啥变化。 以下是我做的读书笔记。 作者前言 （p1）在各民族的生活中，有组织的群体历来起着重要的作用，然而这种作用从来没有像现在这样重要。群体的无意识行为代替了个人的有意识行为，是目前这个时代的主要特征之一。 （p2）人们受各种思想、感情和习惯所左右——这是我们的本性使然。各种制度和法律是我们性格的外在表现，反映着它的需要。作为其产物的各种制度和法律，是不能改变这种性格的。 （p3）研究社会现象的哲学家应当时刻牢记，这些现象除了有理论价值外，还有实践价值，只有这后一种价值与文明的进化有关，只有它才是重要的。 （p3）社会事实如此复杂，根本不可能全盘掌握或预见到它们的相互影响带来的后果。此外，在可见的事实背后，有时似乎还隐蔽着成百上千种看不见的原因。可见的社会现象可能是某种巨大的无意识机制的结果，而这一机制通常超出了我们的分析范围。能够感觉到的现象可以喻为波浪，它不过是海洋深处我们一无所知的湍流的表象。 （p4）群体无疑总是无意识的，但也许就在这种无意识中间，隐藏着它力量强大的秘密。在自然界，完全受本能支配的生物做出

2026年似乎有个开门红，但感觉这注定是个不简单的年份。 一、投资成绩 2026年1月涨幅： - 个人业绩+3.8% - 沪深300+1.7% - 上证综指+3.8% - 深证成指+5.0% - 恒生指数+4.0% - 国企指数+1.6% 尽管没跑赢深证，略逊恒生，肯定输科创，但跑赢沪深300和国企指数，还是开心的。 去年前三个季度我都跑赢大盘，最后一个季度才晚节不保。今年起码开了个好头。 把时间拉长，看起来目前仍在牛市半路，像是一波调整和反弹中。 近3年的年化复利+9.9%，还是输沪深300的+11.1%和恒生指数的+16.1%。 恒指这段时间确实比较强，但也就这几年强。如果时间拉长到10年，恒指不如我，我不如沪深300。 看有记录以来的19+年，我仍然是显著跑赢大盘。但近年来确实不太顺利，只能勉强跟住。 注意，上述还不是全收益指数，也就是不含分红。 我一直持续记录并且跟大盘比较的原因，无非是想看看自己究竟有没有超额收益，没有的话不如买指数基金。反正近年来是挺受挫的，不像有超额收益的能力。 但说实话最核心的还是几年前对房地产行业的严重误判，一次错误，难以纠正回来——因为这个市场总是涨也涨过头，跌也跌过头，我认为房地产就是跌过头了，但没办法，认赌服输。（有些投资者虽然不持有房地产股，但持有自住以外的房产，也是跌了挺多。） 不过还是再看两三年再说吧。 二、持仓情况 大类资产配置方面：权益类资产占94.5%→，其中个股大概占88.5%↗，指数基金5.9%↘；债权类4.7%↘；现金类0.9%↗。 其中，A股持仓36.1%↗，港股57.4%↘，美股0.4%↗，日股0.6%↗。本月主要还是顺着港股的上涨，做了一些减持，配置到其他。 重仓股Top5合计占29.5%↘，Top10占48.3%↘，集中度进一步下降了。 个股分行业板块：地产物业占17.5%↘，科技传媒18

投资要看长期，但中短期跑输大盘也是有点郁闷。 对自己的投资能力产生了一点怀疑，但同时也有另一番坦然和淡定。 一、投资成绩 2025年前三季度总体是幸福的，也是跑赢大盘的，但到了第四季度突然就拉垮了，最后一个月彻底被逆转，最终输给大盘，收益也大幅回撤。 全年下来，我的收益率收在+10.7%，同期沪深300是+17.7%，上证综指+18.4%，深证成指+29.9%。 科创>中小>蓝筹>红利>我，嗯，今年大概是这般凄惨。当然，如前所述，也是四季度直转而下的，前三季度都还可以。兴许明年我又行了？ 今年港股也是很强的，恒生指数+31.3%，国企指数（H股指数）+25.8%。当然人民币升值，港股的收益得打点折扣。 然而长期来看，我依然碾压大盘。我今年特地把港股加进去图表看看，结果国企指数居然还是负收益（未考虑分红和汇率）。 喜欢看线的话，看这张图，应该并不会对我的投资水平有太多顾虑吧？似乎只不过反弹（甚或反转）路中的一次调整罢了。 拆解看下历年情况： 19个年头下来，我的累计收益率是+653.1%，年化复利约+11.2%，而同期沪深300累计+126.8%，年化复利约+4.4%，恒生指数累计+141.0%，年化复利约+4.7%。（以上指数收益不含分红，会偏低估些。） 倘若看过去3年、过去5年，我都还是明显输大盘。若看过去10年，收益率平平无奇。 所以我们取得的投资成绩，究竟是能力还是运气？确实搞不太懂。 但今年有个触动，是一位大学同学聊起时跟我说，我是他身边认识的唯一一个长时间做股票还赚钱的。 是的吧，越到后期，金额越大，早期的收益率都是浮云，投资毕竟是一辈子的事，还是得继续看，永不停息。关键得看系统，而不是短短几年的涨跌——那些可能都是波动的噪音而已。 二、持仓情况 大类资产配置方面：权益类资产占94.4%，其中个股大概占87.5%，指数基金6.9%；债券类5

11月这样拧巴的行情，会不会直接延续到年底？ 一、投资成绩 2025年前11个月涨幅： - 个人业绩+14.8% - 沪深300+15.0% - 上证综指+16.0% - 深证成指+24.7% - 恒生指数+28.9% - 国企指数+25.2% 好像所有指数都比10月低一些。 前三个季度我都跑赢大盘的，最后一个季度难道要晚节不保？ 把时间拉长，目前这个阶段，似乎更像是牛市的第一波像样的调整？ 近3年的年化复利再次转亏，但沪深300保持不错的年化+5.3%。 但3年还是太短了。看近5年的话，我和沪深300都是亏的。近10年的话，我略赢一些，但都很平庸。 看有记录以来的近18年，我倒还是显著跑赢了大盘。但也许运气成分居多？ 二、持仓情况 大类资产配置方面：权益类资产占92.6%↘，其中个股大概占86.3%↘，指数基金6.5%↘；债权类7.3%↗；现金类0%↘。 其中，A股持仓34.1%↘，港股58.4%↗，美股0.1%→，日股0.1%→。11月看来还是加了港股。 重仓股Top5合计占31.6%→，Top10占49.0%↘，集中度略下降一些，似乎更分散了点。 分行业板块跟7月比：地产物业占21.0%↘，科技传媒18.8%↗，泛医药医疗10.5%↘，银行10.0%↘，保险6.5%↗。本月看来主要是加仓了科技传媒以及保险，其他不同程度下降。 11月主要增持：中国人民保险集团H（重新建仓）、中国平安（重新建仓）、天能动力、分众传媒、嘉美转债、港股红利指数ETF。 11月主要减持：新城发展、平安银行、成都银行、兴业银行、红利低波ETF、现金流ETF、环球医疗。 本月尝试买了点可转债。 盘点下（计划）长期持仓的股票的今年表现： - 腾讯控股：目标仓位8%，今年涨幅+48.2% - 福耀玻璃A：目标仓位5%，今年涨幅+10.4% - 迈瑞医疗：目标仓位5%，今年涨幅-18

18年亏掉99%，这是一个真实存在于A股市场的“魔鬼指数”用生命写下的警示。 如果你曾经在深夜盯着涨停板排行榜心跳加速，如果你曾经因为错过一只热门股而捶胸顿足，那么今天这个故事或许能让你从此换个角度看市场。在A股的编年史中，存在过这样一个指数：它诞生于1999年的最后一天，然后在接下来的17年零3周里，上演了一场缓慢而坚定的“价值毁灭之旅”。 当它在2017年1月20日被停止更新时，这个从1000点起步的指数，只剩下了10.11点。 这不是科幻小说中的情节，也不是理论模型推演，而是用真实交易数据书写的投资教科书。它就是A股市场最具教育意义的指数——申万活跃股指数，一个用惨痛教训告诉投资者“追涨杀跌”为何是条不归路的活案例。 魔鬼的诞生：一个看似合理的开始 1999年，中国股市正处在快速发展的阶段。当时市场上流行着一种观点：交易活跃的股票就是好股票。这个逻辑表面上无懈可击——资金是聪明的，大量资金追捧的股票必定有其道理。于是，申银万国证券公司推出了这个看似完美的指数。 编制规则简单得令人惊叹：每周选取A股市场上周换手率最高的100家公司作为成分股。换句话说，它就是一台无情的“热点追随机器”。市场什么最热门，它就买什么；哪个股票交易最活跃，它就重仓哪个。 这套策略在当时赢得了不少掌声。毕竟，这完美复制了大多数散户的投资行为——追逐热点、频繁换手、相信“这次不一样”。如果追涨杀跌真是条致富之路，那么这个指数本该是世界上最成功的投资策略。 死亡行军：17年下跌99%的残酷数学 现实给了这个“完美策略”一记响亮的耳光。 从1999年12月31日的1000点，到2017年1月20日的10.11点，17年累计下跌99%，平均每年下跌超过30%。这意味着，如果你在1999年投入10万元跟踪这个策略，到2017年你的资产将只剩下1000元。 但这还不是最可怕的。如果我们仔细观察指数的下跌路径

照例写在前面：这个系列是我自己阅读公司然后顺便记录用的。“浅读”就是字面意思，基本上都是公开信息，没什么深度分析或深刻见解，不作为对任何人的投资建议。我浅读的主要是上市公司的定期报告，甚至就是业绩发布会的PPT，所以可想而知信息是偏正面的，或者说过度美化的。实际情况多半还得打折，打几折得看公司品行了。 1、财务亮点 2025年Q3： - 总收入同比+15%，环比+5%  - 增值服务同比+16%（社交网络同比+5%、国内游戏同比+15%、国际游戏同比+43%），环比+5%（社交网络环比+0.2%、国内游戏环比+6%、国际游戏环比+11%）  - 营销服务同比+21%，环比+1%  - 金融科技及企业服务同比+10%，环比+5%  - 其他同比+83%，环比+41% - 毛利同比+22%，环比+4% 跟Q2差不太多，好像国际游戏这个季度比较牛。 非国际财务报告准则（Non-IFRS）： - 经营盈利同比+18%，环比+5% - 经营利润率37.6%，同比+1.0pp，环比+0.1pp - 公司权益持有人应占盈利同比+18%，环比+12% 公司权益持有人应占盈利环比有点吓人。 好公司的财报真的是持续超预期。 2、总收入 这稳健的增长简直无可挑剔。 看下收入结构： - 社交网络占收比17% - 国内游戏占收比22% - 国际游戏占收比11% - 营销服务占收比19% - 金融科技及企业服务占收比30% - 其他占收比1% 最大的变化就是——国际游戏！ 3、毛利 毛利的增速依然显著快于收入，令人羡慕。 再看下毛利结构： - 增值服务占收比54% - 营销服务占收比从19% - 金融科技及企业服务占收比27% 4、增值服务 社交网络： - 收入同比上升+5%，主要受视频号直播服务、音乐付费会员及

10月竟然又开始跑输大盘了。 一、投资成绩 2025年截至10月涨幅： - 个人业绩+16.1% - 沪深300+17.9% - 上证综指+18.0% - 深证成指+28.5% - 恒生指数+29.2% - 国企指数+25.8% 所有指数都涨得挺好，所以10月是我比较受挫的一个月。 而且是A股和港股都涨，所以完全是我自己的问题、持仓个股表现的问题。大体就是买了大家说的“老登股”吧。 把目光放长远些，我们就比较不会那么焦虑。 近3年的年化复利再次转至盈亏平衡点，但沪深300已经来到很不错的年化+6.2%。 当然看近5年的话，我和沪深300都是亏的。 近10年的话，我略赢一些。 尽管很多人看不起沪深300，但其实时间再拉更长的话，上证和深证都没跑赢沪深300（并且还未考虑分红派息的收益）。 二、持仓情况 大类资产配置方面：权益类资产占95.1%↗，其中个股大概占88.7%↗，指数基金6.5%↘；债券类6.5%↗；现金类0.6%→。 其中，A股持仓38.7%→，港股56.3%↗，美股0.1%↘，日股0.1%↘。10月看来主要是加了港股。 重仓股Top5合计占32.3%→，Top10占51.0%→，集中度跟上月差不太多。 分行业板块跟7月比：地产物业占23.7%↗，科技传媒17.0%→，银行14.1%→，泛医药医疗11.1%→。本月看来主要是又重新加了地产物业，并且受挫。 10月主要增持：新城发展、中国金茂。 10月主要减持：华电国际电力股份H、港股红利指数ETF、雅生活服务、碧桂园服务、日经ETF、标普500ETF。 准确地说，雅生活服务我并没有减持，而是它被移出港股通了，我没法进行再平衡买入操作。 盘点下（计划）长期持仓的股票的今年表现： - 腾讯控股：目标仓位8%，今年涨幅+52.5% - 福耀玻璃A：目标仓位5%，今年涨幅+13.1% - 迈瑞医疗：目标

大家都在说牛市了。 一、投资成绩 Q2和Q3基本都是拉升行情，直到9月才出现比较像样的回调——但这是我，大盘却非如此，几个指数都继续走高。 2025年截至Q3收盘，个人业绩+22.0%，沪深300是+17.9%，上证综指 +15.8%，深证成指非常强+29.9%，但估计还是没有科创强，只是我不跟踪科创。 恒生指数+34.2%，国企指数+31.2%。今年的港股总算扬眉吐气。 拉长时间看，确实挺像是一波大牛市在缓缓开启，前途纵使可能曲折，但似乎一片光明。 但这和经济基本面的体感并不大一致，所以还是有变数。后面再讨论。 看近3年，仍然输大盘，但收益率已经转正。 看近5年，赢大盘，但仍然是负收益。 看10年，赢大盘，正收益。 再看有记录以来的19个年头，基本是完爆大盘的，但近几年着实一般。 而且，由于复利的积累效应，越是近期的收益率，实际影响的金额越大。早期的高收益率，本金都很少。所以人生投资路实在任重道远。 二、持仓情况 本季度大类资产配置：权益类资产占91.8%↗，其中个股大概占83.7%↗，指数基金8.1%↘；债券类4.6%↘；现金类0.9%↗。（REITs仍然是搞不太懂暂时放弃。） 其中：A股持仓38.1%↗，港股54.9%↘，美股0.7%↘，日股0.7%↘。 按季度来看，整体是减持港股、美股、日股、债券，增持了A股。 重仓股Top5合计占32.5%，Top10占49.9%，较上个季度均更分散了点，但Top5比上月更集中了些些。 个股分行业板块跟上个季度比：地产物业占19.7%↘，科技传媒17.1%↗，银行13.9%↗，泛医药医疗11.8%↗。 如果跟上个月比：地产物业↘，科技传媒↗，泛医药医疗↘，银行→。 Q3主要增持：碧桂园服务（重新建仓）、阿里巴巴-W（建仓）、小米集团-W（建仓）、成都银行（重新建仓）、兴业银行（重新建仓）、中国太保H（重新建仓）、平安银行、长城汽车