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$Trade Desk Inc.(TTD)$ Q2 财报“成绩单”虽看似稳健：营收以 694 百万美元同比增长 19%，盈利也略超预期，但市场反应却极其悲观，盘后股价一度暴跌超 26%。投资者显然对“增长放缓 + 指引平淡”的组合更敏感，导致市场期待与公司实际表现反差过大，成为股价大跳水的核心原因。

财报核心数据详解

1. 营收与用户趋势

   • Q2 营收：694 百万美元，同比增长 ~19%，略高于市场预估的 ~$686 M

   • 上半年累计增速为 ~22%，相比去年同片整体增速略有放缓

2. 盈利与现金流

   • Non-GAAP EBITDA 为 271 百万美元，利润率约 39%，高于预期的 ~$261 M（~37%），但同比略有压缩（去年为 ~41%）

   • GAAP 净利润约 90 百万美元，每股收益为 $0.18（GAAP） / $0.41（Non-GAAP），略优于市场估计

3. 指引与未来预期

   • Q3 指引：营收至少为 717 百万美元，EBITDA 为 277 百万美元，基本符合市场预期，未提供 GAAP 净利润 guidance。

4. 组织结构与产品战略关键更新

   • CFO Laura Schenkein 宣布卸任，Alex Kayyal 将于 8 月接任 CFO，并继续担任董事会成员；同时 Omar Tawakol 加入董事会。

   • 公司继续推动 Kokai (AI 平台)、OpenPath、Unified ID 2.0 等产品在 CTV、零售媒体等领域的应用落地，并加强与 Visa、Instacart、Snowflake 等生态合作伙伴联动。

指引

管理层对Q3的收入指导为7.17亿美元，同比增长约17%，调整后EBITDA为2.77亿美元，EBITDA率约为38.6%，略低于Q2。我们认为指引偏保守，反映了对宏观经济不确定性的谨慎态度。

在earnings call中，CEO Jeff Green提到：“Q2是我们强劲的一个季度，收入增长至6.94亿美元，同比增长19%，我们继续领先数字广告市场。”这一话术逻辑偏乐观安抚，强调Kokai和CTV的潜力，但也提到宏观环境的波动可能影响未来广告需求。

投资观点

结构性视角：增长路径是否稳固？

Trade Desk 正在由流量平台进一步向 AI + 生态平台升级，尤其在 CTV、零售媒体、新身份体系（UID2）等领域的全面布局，构建了长线护城河。CTV和零售媒体是TTD的核心增长引擎，AI驱动的Kokai平台进一步巩固其技术壁垒，属于长期可兑现的赛道。依赖短期话题的业务，国际化增长虽强劲，但可能受全球经济波动影响，需警惕广告主预算调整。 $Roku Inc(ROKU)$

分歧视角：增长预期是否被提前透支？

营收与盈利虽达标，但增速从 Q1 的 25% 下滑至 Q2 的 19%，加之指引无超预期表现，市场担忧高位估值缺乏新的增量动力，导致估值溢价显现下行风险。

当前估值隐含高成长预期，P/E为108.54，远高于行业平均15.7，显示市场对AI和CTV的乐观定价。市场可能定价过满，DCF公平价值仅28.39美元，若执行不达预期可能面临20%以上回调。可比公司如Zeta（Q2收入增长35.4%）和DoubleVerify（增长21.3%）估值较低，TTD的溢价需靠未来增长兑现。

战略判断：建设性建议视角

深化 Kokai 的全客户覆盖（已超 75% 支出通过平台运行），强化 AI 驱动的广告效率提升。同事，在 CFO 更迭期间，需避免增长与成本平衡失衡，尤其关注 Edge 买量、OpenPath 成交效率、AI 平台边际收益等。另外，继续推动与 $Visa(V)$ / $Snowflake(SNOW)$ / $Instacart, Inc. (Maplebear Inc.)(CART)$ 的数据联动与生态合作，构建更强的流量主导与数据壁垒。