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$谷歌A(GOOGL)$ 于2025年Q1交出公司史上首个单季超千亿营收的季度成绩单。无论是投资者关注还是公司管理层的重点都是AI回报。一是“AI 已开始在公司多条业务线上带来真实的商业回报”，二是为支撑这波需求的大幅扩张AI基础设施与数据中心投入（CapEx上调至$91–93B，并预告2026年将更高）。

财报核心信息

总营收1023亿美元，超出市场一致预期的99.85亿美元。同比+16%（恒定汇率+15%），环比+5%。公司多元化收入结构正逐步兑现价值。其中备受关注的Google Cloud营收152亿美元，同比+34%，增速创近年新高，驱动因素包括AI基础设施和生成式AI解决方案的强劲需求，云业务积压订单达1550亿美元，超市场共识的1480亿美元预期，云业务的核心增速进一步加速，客户签约速度加快34%。

搜索部分的收入566亿美元，同比+14.5%，也属于大超预期（悲观一些的买方甚至认为负增长）。作为公司现金牛，搜索业务受益于AI增强的查询体验和广告优化超出预期，背后逻辑在于Gemini模型的整合提升用户粘性。而YouTube广告营收也突破百亿达到103亿美元，同比+15%。增长源于短视频和直播内容的流行，以及AI推荐算法的迭代，略超市场预期

利润方面也超预期。剔除欧盟罚款后运营利润率达33.9%，显示其资本开支带来的影响目前仍不明显，成本控制有效，虽然后续仍有短期盈利压力，但横向对比其他公司显得非常优秀。每股收益（EPS）2.87美元，同比+35%，跳跃式增长得益于净收入的33%提升（达350亿美元），远超市场预期的2.33美元。

投资要点

本季度管理层反复强调“AI 带来真实业务结果”，既体现在营收与用户数的表面数字（营收+16%，搜索+14.6%，Gemini月活6.5亿，查询量环比3倍），也体现在Cloud收入与backlog的跳升（Cloud +34%，backlog +46%至$155B）。

整个逻辑链条

AI特性（更深的回答能力、AI Overviews、AI Mode）→ 用户使用时长与查询量上升 → 新型查询带来“净新增查询”（Philipp Schindler 口径）→ 广告/搜索及订阅/云端付费规模放大。

用户行为活跃度高，Gemini“变现路径”渐渐清晰。管理层披露Gemini月活 650M，查询量从Q2到Q3增长 3x。AI Overviews被称作“带来净新增查询”的核心产品。AI Max是“增长最快的 AI 搜索广告产品”，Q3带来数十亿美元的净新增查询。Gemini带来的不是简单替代查询，而是延伸出更多长格式、多轮、多模态交互的需求（比如 AI Mode 中更长的 query）。这有利于用户黏性与生态渗透（YouTube、Maps、Ads、Cloud）。

若AI格式能够在不显著降低每次展示单价（eCPM）的情况下扩大查询基数，广告端将获长期受益；反之，若长查询替代了高eCPM的短查询，则存在货币化效率下降的隐忧

Cloud backlog与企业需求激增。Cloud backlog增至$155B（环比 +46%，QoQ 增加 $49B），是需求旺盛的直接体现。backlog的快速扩大降低了短期不可预测性，但需观察合同的期限结构、取消条款与毛利水平。

而资本开支（CapEx）大幅上调是为长期AI/Cloud押注，但短期压横向利润表。CapEx指引从$85B上调至 $91–93B（2025），且预计2026年将有“显著增加”。管理层同时强调在数据中心中部署自研 TPU 与 NVIDIA GPU（A4X Max / GB300）。

此外，关于agentic e-commerce与Waymo，管理层将其视为长期机会，强调2026年Waymo扩张潜力与车内Gemini整合的想象空间。主要风险包括AI 新查询的货币化率不确定、CapEx 导致的折旧与能耗上行、云端价格竞争与客户议价、以及宏观/汇率波动（公司已提及Q4可能出现FX顺风或波动）。

从估值上来看，当前以盘后涨幅之后的估值 PE为约28倍，按照目前的2026年指引和市场预期，隐含了年化20%以上的增长预期，但利润率在高Capex下仍有很大的不确定性，因此目前的市场定价适中，并略高于过去5年的平均值。

其中搜索业务的14.5%增速低于历史峰值，或许低估了AI整合的长期乘数效应；与可比公司对照，Alphabet的云增速（34%）虽逊于微软Azure的40%，但估值更低（EV/EBITDA约20倍 vs. 微软25倍），这为投资者提供了缓冲空间，若云渗透率进一步提升，估值仍有扩张潜力，否则可能面临回调。