曾在资本市场沉寂许久、深陷亏损泥潭的科济药业，在2026年开春“火”了一把，三天的时间股价涨了超50%。 关于这家公司，有两大利好值得留意。一是年报公布，成绩不俗。财务数据显示，2025年，科济药业收益1.26亿元，同比增长218.7%；母公司拥有人应占亏损9786.1万元，同比收窄87.7%；毛利达8000万元，同比增长442.3%，毛利率提升至63.6%，显然打了一场漂亮的“翻身仗”。 $科济药业-B(02171)$ 二是科济药业已被纳入沪港通及深港通南向交易的合资格股票名单，这意味着能吸引更多投资者关注，尤其是促进内地增量资金流入港股，从而提升股份流动性与活跃度。 但市场沸腾之下，一个关键问题也浮出水面：伴随科济药业的强势反弹，国产CAR-T细胞治疗商业化迷雾究竟散了吗？ 业绩狂飙背后，什么“硬逻辑”托底？ 2025年是科济药业首款商业化产品赛恺泽®（泽沃基奥仑赛注射液，CT053）打开市场的关键一年。现在这份业绩的核心支撑，也正是赛恺泽®的稳步放量。 在财报中，科济药业就提到，全年收益主要来自赛恺泽®。 据了解，赛恺泽®是一种全人源B细胞成熟抗原（BCMA）自体CAR-T细胞产品，于2024年2月23日获中国国家药品监督管理局（NMPA）批准用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤（R/R MM）成人患者，既往经过至少3线治疗后进展（至少使用过一种蛋白酶体抑制剂及免疫调节剂）。 上市不到两年的周期内，该药能支撑起公司的业绩，既反映了市场需求的迫切，也凸显了商业策略是比较恰当的。 首先就需求而言，据统计，在中国每10万人中就有约1.6个多发性骨髓瘤患者，且随着人口老龄化加剧，发病率逐年上升，急需创新疗法把握初始治疗先机。而经临床研究发现，CAR-T细胞疗法对这类癌症起到良好的控制治疗效果，且效果

3月9日，在港股整体承压市况下， $科济药业-B(02171)$ 的股价却逆势上扬，走出了一波强劲的大涨行情，盘中一度爆拉42.59%，截至收盘，涨幅为28.06%，报13.92港元/股。 股价逆势上扬的背后，离不开两大核心利好消息的支撑。 首先，3月9日，科济药业公告称，公司将纳入港股通证券名单中，本次调整自2026年3月9日起正式生效。 科济药业表示，本次纳入体现了市场对公司核心CAR-T业务发展潜力、经营规范性及股份流动性的认可，符合公司长期发展战略及全体股东的根本利益。同时，纳入港股通后，有望为内地投资者提供更便捷的投资管道，显著提升市场关注度和流动性，为公司资本市场发展注入强劲动力。 除纳入港股通的利好外，3月6日，科济药业披露的2025年业绩报告，业绩显著回暖，也为股价上涨提供了坚实的支撑。 资料显示，科济药业是一家生物制药公司，专注于开发创新CAR-T细胞疗法，以满足未满足的临床需求，包括但不限于血液恶性肿瘤、实体瘤及自身免疫性疾病。目前，科济药业已建立了从靶点发现、临床前研究、产品临床开发到商业规模生产的CAR-T细胞研究与开发的端到端能力。 管线进展方面，赛恺泽®（泽沃基奥仑赛注射液）已实现商业化销售，成为营收核心支柱；舒瑞基奥仑赛注射液（拟定商品名：恺力美）正处于新药上市申请阶段；同时，公司正持续推进通用型CAR-T细胞产品研发，包括CT0596、CT1190B等多个产品。 从经营层面看，2025年，科济药业实现收益1.26亿元(单位人民币，下同)，同比增长218.74%；归母净利润亏损9786.1万元，同比收窄87.74%。 对于收入的增长，科济药业表示，核心驱动力来自首款产品赛恺泽®的商业化持续放量。2025年，赛恺泽®完成认证及备案的医疗机构覆盖全国20多个省市，共计

3月9日确实是一个特殊的日子。 最新一期港股通标的名单调整并在今天正式生效，在医药板块跟随大盘全面调整下，形成了两大奇观，一边几家“苦未进通久矣”的优质创新药公司获得资金疯狂增配，收出了15%+甚至25%+的涨幅；另一边就是部分疑似“非市场化发行”的公司出现机构资金出逃现象，可能有借港股通生效日出货的嫌疑。 （港股通新调入医药公司名单，颜色代表3月9日收盘涨跌情况） 港股通调整的生效日，是一个救赎日，也是一个逃亡日。 之所以为救赎日，它可能代表一家优质公司股价走牛的起点（流动性改善后映入大量南向资金视野，原本低估的状态修复）；而更多案例可能代表的是逃亡日，大量获利、解禁的筹码无处倾斜，只能寄希望于南向大军。 我们庆幸于优质公司通过港股通获得南向“抢救”其低估市值，又不禁感叹港股这一生态何时能真正被“抢救”（改写）？ 01 博弈入通的陷阱 诚然，据华泰证券的数据表示：港股大型IPO项目在入通后半年内，南向资金的持股占比一般会持续上升并成为重要的增量资金来源。 但在医药行业或者细化到18A板块，市值达到一定体量并且基本面优质的项目屈指可数，同时还充斥着一部分“虚假繁荣”的劣质公司。 大型优质IPO可能走的是“稳健满牛”，但转变到中小型的IPO入通后局面就复杂的多，入通当日极容易出现暴涨或者暴跌，当日股价由“入通生效前投资者结构、股东短期交易意愿、被动资金买入”等多因素决定，但在1年甚至2年更早以前港股通生效当日的股价正向表现往往概率更高，市场上也衍生了一系列围绕确定入通公司标的生效日前后的交易策略。 举一个比较典型A+H两地上市案例——龙蟠科技，入通当天最高一度涨幅高达90%，要知道公司IPO发行价较A股最高折让55%，相当于市场借着入通生效日当天一度磨平了对A股的折价。 另一家18A的反面教材，在入通生效日前一天大跌近40%，给想做埋伏的资金上了一课，但这种图形的语言是里面资