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周四（6月18日）油价出现下跌，此前美国与伊朗签署了一项临时协议，该协议将结束伊朗战争、重新开放霍尔木兹海峡并取消制裁。 文章配图-1 在沃什首次以美联储主席身份主持会议后，美联储如预期般维持利率不变。特朗普曾多次敦促前主席鲍威尔降息。 “新债券之王”冈拉克表示，美联储对价格稳定的重视降低了其采取过度宽松政策可能重新引发通胀的风险。 国际能源署表示，石油供应冲击已削弱了全球对原油的需求，而冲突的持久解决可能会推动供应量激增，从而导致明年出现严重的石油过剩。 不过，该机构警告称，全面复苏可能不会立竿见影。5月全球已观测库存减少1.43亿桶，降幅较4月7400万桶进一步扩大。 文章配图-1 EBC金融集团分析师表示，布伦特原油正逼近50日均线附近的关键支撑位，并显示出超卖势头明显减弱的迹象。油价有望温和反弹至79美元以上。 热门品种简报 文章配图-1 【EBC风险提示及免责条款】：本材料仅供一般参考使用，无意作为（也不应被视为）值得信赖的财务、投资或其他建议。

ATFX：6月18日北京时间2：00，美联储公布利率决议结果，预期维持3.75%的利率上限不变，主要原因是美国的通胀仍在可控范围内，美国和伊朗即将签署和平协议，加息的必要性下降。2：30，美联储新任主席凯文沃什将公开首秀，在其讲话期间，重点关注利率路径、政策主张、通胀率和失业率的评价等内容。如果表态非中性，金银油将遭受冲击。 ▲ATFX图 上图是美联储利率和美国十年期国债收益率叠加。两条曲线共振性较强，美联储对美债收益率具有引导作用。2025年美联储降息三次，美债收益率从阶段性高点4.76%下降至3.95%，2026年美联储利率决议一直不变，但因为通胀率持续走高，美债收益率独自升高至4.59%。这种背离态势，可能以美联储加息或者美债收益率下降终结。 ▲ATFX图 上图是美国核心CPI年率和CPI年率叠加。5月份核心CPI年率最新值2.9%，CPI年率为4.2%，均高于2%的温和通胀标准。美国和伊朗签署和平协议之后，霍尔木兹海峡将重新开放，大量海湾石油源源不断流入市场，能源价格将显著回落。未来数月，美国的通胀率可能迅速走低。如果最终值落入2~3%的可控范围内，美联储大概率不会有加息动作。 由于凯文沃什可能执行特朗普的宽松货币政策战略，未来美债收益率向下回归美联储利率的概率较高。美债收益率下行，可能拖累美元指数表现，欧元可能受持续提振。 ▲ATFX图 上图是美国非农就业人口和失业率数据的叠加。过去三个月，美国新增非农就业人口分别为21.4万人、17.9万人、17.2万人，表现强劲。失业率维持4.3%不变。强劲的就业是潜在高通胀的前瞻指标。如果未来数月，美国的CPI数据没有明显回落，甚至继续走高，意味着高通胀风险不止由能源价格上涨导致，还有宏观经济复苏的影响。 如果通胀率进一步走高，美联储极有可能采取紧缩货币政策。虽然凯文沃什需要考虑特朗普的宽松货币政策战略，但面对通胀失控的风险

周三（6月17日）尽管美元走弱，日元仍难见喘息之机。鉴于两党议员纷纷提出质疑，特朗普正考虑将与伊朗达成的协议细节提交给国会议员。 图片 受汽车和半导体需求强劲推动，日本5月出口增速创下自2022年11月以来的最高水平。进口增速虽创下自2025年1月以来的最高纪录，其逊于市场预期。 路透社最新“短观”调查显示，6月制造业景气指数连续第二个月改善，持续的芯片需求支撑了化工和机械制造商。 日本央行如预期将政策利率上调至1%，创下30多年来最高水平，加速了自2024年启动的政策正常化进程。此举正值日元走软对消费者支出造成冲击之际。 虽然日本央行据报道在5月斥资11.7万亿日元进行外汇干预，但是日元颓势难改，触及160关口，并在6月的大部分时间里徘徊于该水平。 巴克莱表示，鉴于日本实际利率较低，日元被用作套利交易的融资货币。该行认为，鉴于汇率波动剧烈且长期徘徊在160附近，央行不太可能很快再次干预。 图片 EBC金融集团分析师称，日元正处于看跌整理阶段。在160.32附近逢低买入，或等待确认突破160.52上方，是成功概率最高的交易策略。 热门品种简报 图片 【EBC风险提示及免责条款】：本材料仅供一般参考使用，无意作为（也不应被视为）值得信赖的财务、投资或其他建议。

美国5月非农就业数据即将重磅来袭！北京时间6月5日20:30，市场将迎来本月最受关注的经济数据之一——美国非农就业报告。本期《ATFX决战非农夜》将带您提前解析市场预期、关键数据看点以及潜在行情机会，帮助投资者把握非农公布前后的交易节奏。非农之夜，行情一触即发，锁定ATFX，与您共同聚焦数据风暴，洞察市场先机！#非农报告 #ATFX

图片 我是Nick，ATFX的首席市场分析师。每周这个时候，我们都会为大家带来最新的宏观经济日程的最新动态，以及一些未列入该日程但肯定会影响市场的其他因素。当然，这些主要是地缘政治事件，而目前最重要的是来自中东的消息。 周末有一些最新情况，可能会在周一早上以及整个本周引发一些活跃的市场波动。首先回顾一下过去的情况，市场又有了一些波动，全球范围内通胀压力对收益率的影响导致股市在本周中期出现了一定程度的回调，但美国指数在周五还是继续了上涨趋势。 道琼斯指数周五再次创下历史新高，这是大约六周以来首次出现这种情况。我认为有很多因素在起作用，而且这些相关性正在逐渐减弱。市场出现了些许混乱，投资者们希望在未来几天能获得一些确定性的信息。接下来是周末的最新消息，来自美国的最新消息是，特朗普总统认为有关中东与伊朗冲突的协议很快就会宣布。 显然，主要目标是重新开放霍尔木兹海峡。伊朗通讯社法尔斯方面迄今尚未对此予以否认。因此，交易员们将会在接下来的几个小时里密切关注所有新闻更新，以便在亚洲开盘前做出判断。预计在确认或未确认的消息公布后，市场会出现一些活跃的波动。 周一的日程安排上没有太多内容，欧洲和北美都有多个主要市场因银行假期而关闭，瑞士、法国、德国和英国的市场都在欧洲交易时段内关闭，而美国市场则处于休市状态。这一天既是法定假日，也是纪念日，所以预计这会对流动性造成严重影响，我们可能会看到一些非常大的波动。显然，石油可能会成为领涨品种，但随后我们还会看到黄金、美元以及所有其他产品的走势。这完全取决于后续的情况，感觉中东地区似乎正走向一种五五开的态势，正如我周一所说，那可能会是一个非常非常重要的日子。实际上，除了这些节假日之外，日程表上没什么大事。所以，预计那些地缘政治方面的最新消息将会在周一的市场中主导市场的走势。尽管日程表上没什么大事，但预计仍会有非常繁忙的交易，而且可能会出现相当剧烈的波

ATFX：今日亚盘时段最受关注的数据是日本的四月份核心CPI年率，最新至1.4%低于前值1.8%，同样低于预期值1.7%。超预期的数据意味着，日本对能源价格拥有较强的控制能力。因此，本首相高市早苗表示，本周日本的价格在G7各国中保持最低。 ATFX图▲ 分钟级别，USDJPY在数据发布后，从最低点158.98上涨至159.03，幅度5基点，在走势图中形成明显的长阳线。随后的一个半小时里，USDJPY继续上涨，最高触及159.11，累计最大涨幅13基点。日本的通胀率低于预期，意味着日本央行加息的紧迫性不及美联储，日本走贬符合逻辑。 北京时间22：00，美国密歇根大学将公布两项关键数据：消费者信心指数和一年期通胀预期。这两项数据被美联储重点关注，如果出现类似日本CPI一样的超预期情况，可能导致EURUSD剧烈波动。 ATFX图▲ 上图是过去三年， 美国消费者信心指数的变化情况。显然，从2024年3月份触及阶段性高点后，开启长达三年多的下降趋势。尤其是2025年上半年，也就是特朗普诸如白宫的前半年，消费者信心指数剧烈下降。 目前市场预期值48.2，与前值持平。如果公布值符合预期，该数据对EURUSD行情的影响性较弱。考虑到美伊冲突导致美国国内能源价格高企，消费者信心指数有进一步下降的可能。如果降幅超预期，EURUSD可能遭受利空冲击。 ATFX图▲ 和密歇根大学消费者信心指数一同发布的是美国五月份的一年期通胀预期数据。从上图可以看出，2025年5月份是一年期通胀预期的阶段性峰值6.6%，之后有明显回落，最近四个月再次出现反弹迹象。 如果说2025年美国的一年期通胀预期升高的核心原因是特朗普激进的贸易政策，那么2026年一年期通胀预期升高的核心原因必将是高企的能源价格。只要美国和伊朗之间的冲突一天不结束，霍尔木兹海峡一天不能自由通航，美国的一年期通胀预期大概率会保持反弹态势。 AT

本次分享围绕近期市场焦点事件，包括特朗普访华、美联储主席提名、美伊谈判等对金融市场的影响展开分析，并对白银、美元指数、美国股指等投资品类给出建议，内容如下： 分享嘉宾：甘灿荣（芝商所特约讲师。曾任证券期货、大型国企民企期货部门投资经理） 课堂内容链接（请点击） 一、市场的核心矛盾，正在重新回到美联储 最近一到两周，市场同时被三件事牵动：特朗普访华后的中美经贸消息、新任美联储主席提名通过后的政策预期变化，以及美伊谈判的后续走向。表面上看是三条线索并行，实际上最终都会落到同一个核心变量上——美联储未来的政策方向。 随着6月议息会议临近，市场关注重点正在从地缘和外交事件本身，逐渐转向这些事件会不会改变美联储后续的利率路径。换句话说，不管是中美经贸关系边际缓和，还是美伊谈判反复、油价波动加剧，最后都会反映到市场对“降息、暂停降息，甚至重新加息”的预期变化上。 二、特朗普访华落地后，为何股指和商品反而下跌 特朗普访华结束后，商品跟股指出现了集体下跌。核心原因还是消息整体符合预期，但没有形成明显的超预期利好。中美之间虽然有一些进展，比如关税边际调整、波音飞机采购、农产品采购，以及 H200 芯片出口限制放松等，但这些更多属于前期谈判成果的兑现，而不是新的利好增量。 $豆油主连 2607(ZLmain)$

ATFX解读：北京时间今日14：00，英国统计局公布4月份通胀报告，其中4月CPI年率从3.3%骤降至2.8%，降幅0.5个百分点；4月CPI月率，保持0.7%不变，但低于预期值0.9%；4月核心CPI年率从3.1%下降至2.5%，降幅0.6个百分点。名义CPI与核心CPI年率双双下降，意味着英国的商品和服务需求存在萎缩迹象。 正常情况下，在国际油价高企的背景下，欧美国家的名义CPI年率往往同比升高，比如美国从3.3%升高至3.8%、欧元区从2.6%升高至3%。英国4月通胀率不升反降，背后原因是什么？我们通过解读4月份英国统计局的通胀报告寻找答案。 1、包含业主自有住房成本的消费者价格指数（CPIH） ATFX图▲ 对于英国统计局来收，在所有的通胀指标中，包含业主自有住房成本的消费者价格指数（CPIH），最受重视。4月CPIH最新值为3%，低于前值3.4%，变动方向与CPI数据一致。主要原因在于，CPIH的细分项目中，业主自由住房的价格涨幅保持3.6%的年率不变，这削弱了CPIH和CPI的差异性。 2、CPI数据 标准的CPI数据是欧盟设定的规则，虽然英国统计局更看重CPIH，但为了与欧盟及全球其他国家横向比较，CPI仍被重点关注。 2026 年 4 月，英国的消费者价格指数（CPI）通胀率为 2.8%，低于德国的初值通胀预期（2.9%），但高于法国的通胀率（2.5%）。这是自 2024 年 12 月以来，英国的通胀率首次低于德国的通胀率。 ATFX图▲ 对欧元区和美国的通胀率影响明显的“交通”项目，在英国出现了4.7%至4.5%的下降。为什么面对高企的国际油价，英国能做到交通项目的价格稳定？答案是能源政策限制。 2026年4月1日，英国天然气与电力市场办公室下调了家庭能源价格上限，使典型双燃料年账单从1,849英镑（2025年4月）降至1,641英镑，这直接导致了4月份英

ATFX：今日9点30分，澳大利亚统计局公布4月失业率数据，最新值4.5%，高于前值和预期值4.3%，这是自2021年11月以来的最高值。失业率意外升高，冲击市场对澳洲联储加息的预期，AUDUSD短线急跌。 ATFX图▲ 数据发布后的一分钟，AUDUSD从最高点0.7150下跌至最低点0.7129，跌幅21个基点。在一分钟级别走势图中，如果一项数据能够导致十个基点以上的行情波动，就可以定性为重磅数据或者超预期数据。 ATFX图▲ 上图是最近五年的澳大利亚失业率曲线。从2022年7月份开始，失业率就呈现出稳步的上升趋势，但上升速度比较缓慢。进入2026年，受国际环境影响，澳大利亚的失业率出现了明显的加速上升迹象。澳洲联储调整货币政策的核心依据之一就是劳动力市场表现，一旦劳动力市场出现萎缩迹象，紧缩货币政策极有可能被搁置。 ATFX图▲ 2023年11月之前，澳洲联储不断地加息以遏制高通胀风险。2023年11月之后，澳洲联储率来到4.35%，相比当时的通胀水平偏高，所以持续了两年多利率不变或微调的货币政策。2026年1月份开始，澳洲联储重新进入加息通道，截至目前加息三次，累计幅度75个基点。 之所以失业率数据在发布之后会导致AUDUSD急跌，核心原因在于衰退的劳动力市场极有可能中断当前澳洲联储的加息进程。 ATFX图▲ 现阶段，美国十年期国债收益率最新至4.582%，澳大利亚十年期国债收益率最新值4.95%，澳大利亚国债收益率略高，但两者绝对差距不明显。从追求更高收益率的角度看，资金从澳大利亚转移至美国或其他高利率国家的动力并不充足，所以澳元的急跌走势在中期来看较难维持。 从市场情绪来看，国际焦点在中东问题，澳大利亚受到间接冲击。澳大利亚主要进口成品原油，其中八成来自亚洲，亚洲炼制成品油的原油又主要来自中东地区。如果霍尔木兹海峡长时间无法顺利通航，国际油价持续高位运行，澳大利亚

ATFX：法国PMI数据公布后，EURUSD分钟级别大跌 ATFX：法国是欧元区美国第二大经济体，法国的经济数据发布会对欧元的走势形成显著影响。北京时间今日15点15分，法国公布5月制造业PMI数据，公布值48.9，远低于前值52.8，也低于预期值52.2。这是法国制造业PMI，五个月以来，首次出现跌破50荣枯线的情况。5月服务业PMI数据同一时间公布，公布值为42.9，远低于前值46.5，低于预期值46.6。 ATFX图▲ 市场人士本来预期法国五月份制造业和服务业的PMI和前值相比不会有太大变化，然而最终公布值均大幅低于市场预期和前值，意味着法国的宏观经济出现了明显的萎缩迹象。并且，法国的PMI数据先于德国和欧元区发布，法国的数据表现较差，会导致市场认为接下来整个欧元区的PMI数据都会偏差。 ATFX图▲ 行情方面，法国PMI数据公布之后，一分钟时间里，EURUSD从最高点1.1617下跌至最低点1.1608，跌幅9基点。随后的11分钟时间，EURUSD延续跌势，最低触及1.1593，累计跌幅24基点。在分钟级别行情中，24基点已经是非常大的跌幅。 法国制造业和服务业在5月份衰退的主要原因是综合性的，比如需求疲软的情况下，燃料和能源成本上升、原材料短缺以及更广泛的经济不确定性等等。对于企业来说，投入的各种成本不断升高，而需求面没有明显改善，收缩生产线就成为最合理的选择。大量企业收缩产能后，接下来可能就是招聘量的下降和失业率的升高。 对于欧央行来说，维持物价稳定和充分就业是核心目标。物价稳定方面，由于国际油价的不断上涨，欧元区整体面临高通胀风险，欧央行部分委员表态支持6月份加息。但是，加息的前提是劳动力市场保持稳定，一旦劳动力市场显现衰退迹象，加息将成为高风险选项。 ATFX图▲ 上图是法国各期的国债收益率数据。1月其国债收益率2.05%，一年期国债收益率2.96%，两者相

从鲍威尔到沃什，政策范式转变与“三支箭” 1、美联储换帅：同台博弈 美联储换帅尘埃落定，但悬念未消。沃什以54:45的票数险胜，成为自1977年以来最缺乏跨党派共识的美联储主席。与此同时，鲍威尔卸任主席后选择留任理事，并承诺不成为“影子主席”。两位风格截然不同的政策掌门人，将首次在理事会内同席投票。美联储的政策风格即将迎来一场深刻的范式转换，而全球大宗商品的定价体系也将随之重构。一切变化，都始于一个基本问题：沃什和鲍威尔，究竟有何不同？ 图表1 美联储两代主席鲍威尔和沃什政策风格差异巨大 图片 资料来源：南华研究，根据新闻整理 2、沃什的“三支箭”政策框架 “第一支箭”是新通胀分析框架。沃什主张以剔除极端值后的截尾均值PCE指标替代美联储当前关注的核心PCE物价指数，作为衡量通胀的主要依据。这意味着沃什对供给侧冲击（如关税、油价、租金）造成的暂时性价格波动容忍度更高，但对货币因素推动的持续通胀上升将更为警觉。截尾均值PCE通过剔除噪音，数值更低，更接近2%的联储通胀目标，若采用，则可能更早的转向降息。 “第二支箭”是新沟通方式。前任美联储主席们走的是渐进透明的路线，以频繁的市场沟通、点阵图、前瞻性指引等进行预期引导，进而影响全球大类资产定价。但沃什表示过度的沟通限制了政策的灵活性，他主张减少美联储官员的公开讲话频率，抛弃点阵图等过度精细的指引，增加政策“不可预测性”，让市场自行定价，而非依赖美联储的“保姆式”引导。 “第三支箭”是降息与缩表并行。沃什主张“降息+缩表”的核心政策组合，以缩表来为降息腾挪空间。如果资产负债表能够逐渐收缩，美联储就可以在不完全放弃通胀信誉的情况下，为降息创造理由。沃什在听证会上引入了AI变量，表示如果AI推动潜在经济增长速度加快，通胀问题或许不再那么令人担忧，可为降息创造更大空间。 沃什试图在保持通胀纪律的前提下，通过切换统计口径、模糊

最近美国的经济太有意思了，通胀高企不动，但工资没有追上，失业率看起来很稳定，但是信用卡的拖欠率已经创了2010年以来的新高，新闻上是有人喊滞涨，有人喊衰退，有人说软着陆， 听起来都对但是又不太对，这里富老师给大家全面解读下，我先说结论，再说为什么，首先美国现在不是滞涨也不是衰退，而是夹在中间的状态，我这里定义下应该叫再通胀——reflation，+k型2极分化，k型经济分化，这个状态其实比衰退更难定位，比通胀更难处理，但是还没有坏到滞涨那一步，为什么，一点点来推，第一首先滞涨的定义比大家想象的要严酷，要严格很多，教科书里的滞涨要求同时满足3件事，高通胀，增长停滞，高失业， 1970年，那个时候的美国是10%的通胀，9%的失业，然后GDP多次负增长，那才叫滞涨，我们现在呢，美国现在是核心pce（核心个人消费支出物价指数）3.2%，失业率4.3%q2二季度的这个gdp now跑到了将近4%，所以通胀虽然有粘性，失业也确实在悄悄抬头，但是增长还没有真正的失速，增长还在，所以严格意义上滞涨的3块拼图还差一块，第二层有些信号，确实让人有1978年的感觉，经典的10年大滞涨，1978年其实是一个非常微妙的中间状态，我说一下当时情况——第二次石油危机还没有完全爆发，但伊朗革命已经开始酝酿，油价呢从年初就开始往上爬，当时美国通胀大概是在7%到8%，看起来可控，失业率也还行，所以人都觉得沃尔克会处理好，但事后一看，那年其实是滞涨真正成型前最后一个安静期， 那现在的画面有没有点像，同学们对比看，中东冲突让油价站到100，核心pce从3.0反弹到3.2，美联储8:4的投票，这个分歧也创了1992年以来最大的投票分歧，票w分歧，市场从押注降息反转到押注加息，这些其实都是1978年的味道，但是有一点很重要，历史不会重演，历史只会押韵，第三层就是现在其实跟1978年最大的不同， 是经济结构变了，197

ATFX：日元是构成美元指数的第三大货币，日均交易量排名靠前，盘口厚实，正常情况下不会出现“闪崩”行情。然而，本周四，在消息面和数据面清淡的情况下，USDJPY一个交易日内出现两次分钟级别暴跌行情，需要引起高度关注。 ATFX图▲ 北京时间12:05，USDJPY从最高点157.92闪崩至157.50点，跌幅42基点，用时不到1分钟。回看财经日历，当时没有任何有关日本经济数据发布或关键人物讲话的内容。部分分析人士认为，这是日本央行直接干预汇率的结果：趁市场交投清淡，大手笔用美元兑换日元，提振日元币值。 ATFX图▲ 北京时间21:44，类似的闪崩行情再次出现，USDJPY从最高点158.14，两分钟之内，暴跌至157.29，跌幅85基点，约为上午闪崩幅度的两倍。同样的，在这个时间点，没有关于美国或者日本的重磅数据和消息发布。既有可能又是一轮日本央行的调控性买卖。 本周二，USDJPY同样出现过类似的闪崩行情，幅度约91基点。一周连续三次央行干预（推测），可能意味着当前的汇率已经达到日本央行所能容忍的极限。4月30日，USDJPY日线级别暴跌，跌幅超500点，日本央行干预市场的迹象异常明显。日本财务副大臣还在干预前表示：如果你想脱身，这是最后的机会。 ATFX图▲ 央行对汇率短期干预的目的是引导市场预期。但是，想要改变，日元贬值的长期趋势，日本央行必须逐渐提高基准利率水平，缩减美日的利率差距。当前日本基准利率0.75%，仅为美联储利率3.75%的零头。如此高的利差，很难吸引国际资金将美元转换为日元并长期持有。 ATFX图▲ 行情方面，日线级别，即便存在日本央行的强力干预，最近五个交易日，USDJPY仍保持稳定的短线上涨走势。中期看，USDJPY的160.71是强阻力位，多头想要有效破位，需要更强的利多刺激，尤其是美联储的加息预期增强。考虑到日本央行抑制日元贬值的决心坚定，多头

你居然不考虑经济危机的情景

分久必合 合久必分而已，毕竟前面的时候路途太坎坷、鲍威尔一言堂自己担责，现在老鲍下台叠加路径开始平坦了，趋势由点开始多路径发散，什么抬高就业通胀、什么金融稳定性等等，每个人都想抢夺路径权，包括沃什，指点江山的爽感要大大高于赚钱的爽感，

5月8日，胡佛研究所举办2026年货币政策会议，最后一场政策圆桌上，美联储监管副主席鲍曼、理事沃勒、芝加哥联储主席古尔斯比和旧金山联储主席戴利同台讨论。 表面上看，这只是一次学术会议上的圆桌讨论。 但放在现在这个时间点，就没那么简单了。 它不是议息会议，不会宣布降息，也不会给出新的点阵图。但市场仍然盯着看，因为现在大家真正关心的，不是美联储“今天降不降”，而是内部对降息这件事到底还有多大共识。 前段时间，市场对降息还有惯性预期：只要通胀继续回落、就业开始松动，美联储迟早会回到降息路径。但现在，中东冲突推高能源价格，通胀重新变黏，经济又没有弱到需要立刻救。也正因为如此，这场圆桌的看点，不是等一个明确答案，而是看美联储内部的政策温差。 先把美联储内部结构说清楚。 这不是四个票委同台。 鲍曼和沃勒是美联储理事，天然拥有FOMC投票权；古尔斯比是芝加哥联储主席，戴利是旧金山联储主席，2026年不是常规票委，而是候补成员。FOMC的投票结构大概是：美联储理事、纽约联储主席，再加上轮值地区联储主席。非票委也会参会、发言、参与讨论，只是不投最后那一票。 所以这场会的看点就很微妙。 有票的人，看的是政策结果；没票的人，看的是内部气氛。 鲍曼和沃勒的表态，代表的是美联储理事层面的权重。古尔斯比和戴利虽然今年不是常规票委，但他们的态度能反映地区联储对经济、通胀和就业的真实感受。市场要听的不是“谁一句话定调”，而是这些人放在一起，降息这件事到底还顺不顺。 古尔斯比这边，信号最值得琢磨。 他这次重点谈的是生产率，尤其是AI会如何影响利率和货币政策。正常来说，AI提高生产率，听起来应该是好事：供给效率上来了，通胀压力可能下降，美联储也许更容易降息。但古尔斯比提醒的是，事情不一定这么线性。如果生产率提高之后，企业投资更猛，居民和企业提前消费未来增长预期，需求反而先被推上去，那对通胀未必是立刻降温。 换

最新一周，中东局势呈现出“非战非和的极限僵持”状态。就霍尔木兹海峡而言，美国曾短暂启动“自由计划”试图引导被困船只驶离，但在遭到伊朗强硬回应后，美国总统特朗普于5月5日以“接受巴基斯坦调解”为由正式宣布暂停了该计划。伊朗方面也在此期间重申强调，除非国家意志决定，否则海峡不会重新开放，能源供应链风险依然高企。 当地时间5月7日，美伊两国在霍尔木兹海峡附近爆发新一轮军事冲突。尽管战火骤起，美国总统特朗普仍坚称美伊停火协议“依然有效”，并将其形容为“轻轻地敲打敲打”。 截至2026年5月7日下午4点30分，本周重点资产涨跌幅情况如下： 在宏观预期反复摇摆的环境下，单纯观察价格波动已不足以把握资产运行主线。相较之下，库存变化更能刻画实体供需，资金流向更能反映配置偏好。因此，不妨从库存与资金两个维度，统一观察美股、美债、原油、铜、铝及金银的最新变化。 $标普500ETF(SPY)$ $标普500(.SPX)$ $SP500指数主连 2606(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2606(YMmain)$ $微型道琼斯指数主连 2606(MYMmain)$ $道琼斯(.DJI)$ $道琼斯ETF(DIA)$

最新一周，中东局势陷入深度僵局。美伊停火协议虽然被被动“无限期延长”，但双方因核心诉求分歧而导致面对面谈判彻底停滞。同时，就霍尔木兹海峡而言，实际通航量并未改善，能源供应链风险依然高企。上周末的白宫枪击案虽然引发了巨大的周末舆论轰动，但由于未造成核心政要伤亡，本周初开盘后各类宏观资产并未受到实质性的恐慌抛售冲击。 截至2026年4月30日中午12点，本周重点资产涨跌幅情况如下： 在宏观预期反复摇摆的环境下，单纯观察价格波动已不足以把握资产运行主线。相较之下，库存变化更能刻画实体供需，资金流向更能反映配置偏好。因此，不妨从库存与资金两个维度，统一观察美股、美债、原油、铜、铝及金银的最新变化。 1.美股与美债：权益资金边际转弱，债券资金重回净流入 根据ICI的最新数据显示： ICI简介（Investment Company Institute，美国投资公司协会）成立于1940年，是美国基金行业最核心的协会机构之一，其资金流数据在市场上被广泛视为观察美国公募基金申赎变化的权威来源。 同时，ICI长期发布美国及全球受监管基金资产和资金流统计，统计口径稳定、覆盖面广，也因此被券商、研究机构和财经媒体大量引用。 美股资金净流出增加：截至2026年4月22日当周，美国股票型基金单周净流出195.2亿美元（占2月28日资产的0.1%），继续保持净流出，说明权益类共同基金资金面仍偏弱，资金情绪尚未出现明显改善。 从边际变化来看，4月22日当周较4月15日当周的净流出143.7亿美元明显扩大，说明近期股票型基金资金撤出压力有所加大。不过，相比以往大幅流出阶段，当前流出规模虽有上升，但尚未达到剧烈的程度。 美债资金重回净流入：截至2026年4月22日当周，美国债券型基金单周净流入93.3亿美元（占2月28日资产的0.2%），说明债券型共同基金资金面已初步恢复稳定并重新获得资金青睐。 从边际变化来

黄金价格连跌几天，再次接近黄金市场的牛熊分界线。以今年1月下旬的高点为例，当黄金价格自最高位下跌超过20%的位置，将会步入技术性熊市。简单计算，从5626美元下跌20%的位置，大概在4500美元。换言之，当黄金价格失守4500美元时，则意味着金价正式步入熊市行情。 近期与黄金相关的利空消息有不少。其中，最引人关注的是，多国央行开始甩卖黄金。例如，阿塞拜疆国家石油基金出售了22吨的黄金。此外，包括土耳其、波兰等央行也采取了类似的操作。 不过，影响黄金价格走向的因素，还是需要紧盯全球持有黄金储备量最高的前十大经济体的举动。例如，中国央行在接下来的时间里，会否暂停增持黄金等。在今年一季度，中国央行继续采取增持黄金的举动，至今已经连续六个季度增持黄金，官方黄金储备增至2313吨，占外汇储备总额的9%。 黄金价格的走向，受到多方面因素的影响。例如，各国央行的增持举动、地缘局势的变化、市场供需结构的变化、全球通胀回升预期等。 此外，黄金价格还深受美元指数涨跌的影响。根据历史数据显示，美元与黄金之间呈现出明显负相关的关系，而且在众多资产里，黄金与美元之间的负相关关系最明显。虽然石油价格也与美元指数呈现出负相关的关系，但在少数情况下，石油价格与美元指数之间会呈现出正相关的关系，负相关程度远不如黄金与美元那么稳定。 黄金涨至4500美元以上，为何涨不动呢？ 从目前来看，美元指数依然处于低位运行，并未步入新一轮的上涨周期。从近期美元指数的走势分析，只要美元指数没有走出新一轮的回升行情，那么对黄金价格的影响会比较小。 各国央行在增持黄金态度上，开始产生出明显的分歧，对接下来黄金市场的增量流动性构成或多或少的冲击影响。换一种角度思考，假如全球黄金储备量排在前十名的央行，也开始采取暂停增持乃至减持的动作，那么将会对黄金价格产生出较大的冲击影响。 考虑到黄金本身的非生息特征，叠加当前黄金价格并不便宜，

今天，美国参议院银行委员会将就推进Kevin Warsh的美联储主席提名进行投票；若委员会放行，提名将进入参议院全体确认投票阶段。这个节点之所以重要，不只是因为美联储可能迎来新主席，而是因为市场即将开始重新定价一个更大的问题：美联储的反应函数会不会变。参议院银行委员会官网议程显示，本次执行会议的投票事项正是Warsh出任美联储理事及主席的提名。 过去两年，市场交易美联储，核心是猜鲍威尔何时降息；但如果沃什顺利上任，问题可能变成：新主席是否会更愿意压低短端利率？他会不会改变通胀指标的权重？他是否会把缩表和降息放在同一个框架里？以及更重要的是，市场是否相信这种政策转向仍然来自数据，而不是来自政治压力。 这决定了沃什交易不会是一条简单的“降息利好”主线。真正的核心变量，可能是短端利率、长端利率和美联储信誉之间的重新定价。 沃什不是接手一个可以轻松降息的环境 现在的美联储政策利率区间仍在3.50%至3.75%。3月FOMC会议纪要显示，美联储仍指示公开市场操作维持这一目标区间，说明政策利率仍处在相对限制性水平。 这意味着，沃什即便被视为更偏鸽派，也不是进入一个“通胀已经解决、降息顺理成章”的环境。近期市场对降息的预期也在后移，主要原因是能源价格和地缘风险带来的通胀扰动仍在影响美联储路径。4月下旬的一项经济学家调查显示，多数受访者预计美联储至少到9月仍将维持3.50%至3.75%的利率区间。 所以，沃什的政策路径不能简单理解为“换人等于降息”。更准确的说法是：他可能会让市场重新相信降息会来，但不一定能立刻把降息变成现实。 沃什交易的关键：短端偏鸽，长端未必鸽 沃什最值得关注的地方，不是他是否口头支持降息，而是他可能改变美联储内部讨论问题的方式。 目前FOMC内部并不是一个完全配合降息的环境。现有决策者中仍有相当比例关注通胀风险，真正支持短期快速宽松的人并不多。沃什在确认听证中也没有直

周四（6月18日）油价出现下跌，此前美国与伊朗签署了一项临时协议，该协议将结束伊朗战争、重新开放霍尔木兹海峡并取消制裁。 文章配图-1 在沃什首次以美联储主席身份主持会议后，美联储如预期般维持利率不变。特朗普曾多次敦促前主席鲍威尔降息。 “新债券之王”冈拉克表示，美联储对价格稳定的重视降低了其采取过度宽松政策可能重新引发通胀的风险。 国际能源署表示，石油供应冲击已削弱了全球对原油的需求，而冲突的持久解决可能会推动供应量激增，从而导致明年出现严重的石油过剩。 不过，该机构警告称，全面复苏可能不会立竿见影。5月全球已观测库存减少1.43亿桶，降幅较4月7400万桶进一步扩大。 文章配图-1 EBC金融集团分析师表示，布伦特原油正逼近50日均线附近的关键支撑位，并显示出超卖势头明显减弱的迹象。油价有望温和反弹至79美元以上。 热门品种简报 文章配图-1 【EBC风险提示及免责条款】：本材料仅供一般参考使用，无意作为（也不应被视为）值得信赖的财务、投资或其他建议。

ATFX：6月18日北京时间2：00，美联储公布利率决议结果，预期维持3.75%的利率上限不变，主要原因是美国的通胀仍在可控范围内，美国和伊朗即将签署和平协议，加息的必要性下降。2：30，美联储新任主席凯文沃什将公开首秀，在其讲话期间，重点关注利率路径、政策主张、通胀率和失业率的评价等内容。如果表态非中性，金银油将遭受冲击。 ▲ATFX图 上图是美联储利率和美国十年期国债收益率叠加。两条曲线共振性较强，美联储对美债收益率具有引导作用。2025年美联储降息三次，美债收益率从阶段性高点4.76%下降至3.95%，2026年美联储利率决议一直不变，但因为通胀率持续走高，美债收益率独自升高至4.59%。这种背离态势，可能以美联储加息或者美债收益率下降终结。 ▲ATFX图 上图是美国核心CPI年率和CPI年率叠加。5月份核心CPI年率最新值2.9%，CPI年率为4.2%，均高于2%的温和通胀标准。美国和伊朗签署和平协议之后，霍尔木兹海峡将重新开放，大量海湾石油源源不断流入市场，能源价格将显著回落。未来数月，美国的通胀率可能迅速走低。如果最终值落入2~3%的可控范围内，美联储大概率不会有加息动作。 由于凯文沃什可能执行特朗普的宽松货币政策战略，未来美债收益率向下回归美联储利率的概率较高。美债收益率下行，可能拖累美元指数表现，欧元可能受持续提振。 ▲ATFX图 上图是美国非农就业人口和失业率数据的叠加。过去三个月，美国新增非农就业人口分别为21.4万人、17.9万人、17.2万人，表现强劲。失业率维持4.3%不变。强劲的就业是潜在高通胀的前瞻指标。如果未来数月，美国的CPI数据没有明显回落，甚至继续走高，意味着高通胀风险不止由能源价格上涨导致，还有宏观经济复苏的影响。 如果通胀率进一步走高，美联储极有可能采取紧缩货币政策。虽然凯文沃什需要考虑特朗普的宽松货币政策战略，但面对通胀失控的风险

周三（6月17日）尽管美元走弱，日元仍难见喘息之机。鉴于两党议员纷纷提出质疑，特朗普正考虑将与伊朗达成的协议细节提交给国会议员。 图片 受汽车和半导体需求强劲推动，日本5月出口增速创下自2022年11月以来的最高水平。进口增速虽创下自2025年1月以来的最高纪录，其逊于市场预期。 路透社最新“短观”调查显示，6月制造业景气指数连续第二个月改善，持续的芯片需求支撑了化工和机械制造商。 日本央行如预期将政策利率上调至1%，创下30多年来最高水平，加速了自2024年启动的政策正常化进程。此举正值日元走软对消费者支出造成冲击之际。 虽然日本央行据报道在5月斥资11.7万亿日元进行外汇干预，但是日元颓势难改，触及160关口，并在6月的大部分时间里徘徊于该水平。 巴克莱表示，鉴于日本实际利率较低，日元被用作套利交易的融资货币。该行认为，鉴于汇率波动剧烈且长期徘徊在160附近，央行不太可能很快再次干预。 图片 EBC金融集团分析师称，日元正处于看跌整理阶段。在160.32附近逢低买入，或等待确认突破160.52上方，是成功概率最高的交易策略。 热门品种简报 图片 【EBC风险提示及免责条款】：本材料仅供一般参考使用，无意作为（也不应被视为）值得信赖的财务、投资或其他建议。

本次分享围绕近期市场焦点事件，包括特朗普访华、美联储主席提名、美伊谈判等对金融市场的影响展开分析，并对白银、美元指数、美国股指等投资品类给出建议，内容如下： 分享嘉宾：甘灿荣（芝商所特约讲师。曾任证券期货、大型国企民企期货部门投资经理） 课堂内容链接（请点击） 一、市场的核心矛盾，正在重新回到美联储 最近一到两周，市场同时被三件事牵动：特朗普访华后的中美经贸消息、新任美联储主席提名通过后的政策预期变化，以及美伊谈判的后续走向。表面上看是三条线索并行，实际上最终都会落到同一个核心变量上——美联储未来的政策方向。 随着6月议息会议临近，市场关注重点正在从地缘和外交事件本身，逐渐转向这些事件会不会改变美联储后续的利率路径。换句话说，不管是中美经贸关系边际缓和，还是美伊谈判反复、油价波动加剧，最后都会反映到市场对“降息、暂停降息，甚至重新加息”的预期变化上。 二、特朗普访华落地后，为何股指和商品反而下跌 特朗普访华结束后，商品跟股指出现了集体下跌。核心原因还是消息整体符合预期，但没有形成明显的超预期利好。中美之间虽然有一些进展，比如关税边际调整、波音飞机采购、农产品采购，以及 H200 芯片出口限制放松等，但这些更多属于前期谈判成果的兑现，而不是新的利好增量。 $豆油主连 2607(ZLmain)$

图片 我是Nick，ATFX的首席市场分析师。每周这个时候，我们都会为大家带来最新的宏观经济日程的最新动态，以及一些未列入该日程但肯定会影响市场的其他因素。当然，这些主要是地缘政治事件，而目前最重要的是来自中东的消息。 周末有一些最新情况，可能会在周一早上以及整个本周引发一些活跃的市场波动。首先回顾一下过去的情况，市场又有了一些波动，全球范围内通胀压力对收益率的影响导致股市在本周中期出现了一定程度的回调，但美国指数在周五还是继续了上涨趋势。 道琼斯指数周五再次创下历史新高，这是大约六周以来首次出现这种情况。我认为有很多因素在起作用，而且这些相关性正在逐渐减弱。市场出现了些许混乱，投资者们希望在未来几天能获得一些确定性的信息。接下来是周末的最新消息，来自美国的最新消息是，特朗普总统认为有关中东与伊朗冲突的协议很快就会宣布。 显然，主要目标是重新开放霍尔木兹海峡。伊朗通讯社法尔斯方面迄今尚未对此予以否认。因此，交易员们将会在接下来的几个小时里密切关注所有新闻更新，以便在亚洲开盘前做出判断。预计在确认或未确认的消息公布后，市场会出现一些活跃的波动。 周一的日程安排上没有太多内容，欧洲和北美都有多个主要市场因银行假期而关闭，瑞士、法国、德国和英国的市场都在欧洲交易时段内关闭，而美国市场则处于休市状态。这一天既是法定假日，也是纪念日，所以预计这会对流动性造成严重影响，我们可能会看到一些非常大的波动。显然，石油可能会成为领涨品种，但随后我们还会看到黄金、美元以及所有其他产品的走势。这完全取决于后续的情况，感觉中东地区似乎正走向一种五五开的态势，正如我周一所说，那可能会是一个非常非常重要的日子。实际上，除了这些节假日之外，日程表上没什么大事。所以，预计那些地缘政治方面的最新消息将会在周一的市场中主导市场的走势。尽管日程表上没什么大事，但预计仍会有非常繁忙的交易，而且可能会出现相当剧烈的波

最新一周，中东局势呈现出“非战非和的极限僵持”状态。就霍尔木兹海峡而言，美国曾短暂启动“自由计划”试图引导被困船只驶离，但在遭到伊朗强硬回应后，美国总统特朗普于5月5日以“接受巴基斯坦调解”为由正式宣布暂停了该计划。伊朗方面也在此期间重申强调，除非国家意志决定，否则海峡不会重新开放，能源供应链风险依然高企。 当地时间5月7日，美伊两国在霍尔木兹海峡附近爆发新一轮军事冲突。尽管战火骤起，美国总统特朗普仍坚称美伊停火协议“依然有效”，并将其形容为“轻轻地敲打敲打”。 截至2026年5月7日下午4点30分，本周重点资产涨跌幅情况如下： 在宏观预期反复摇摆的环境下，单纯观察价格波动已不足以把握资产运行主线。相较之下，库存变化更能刻画实体供需，资金流向更能反映配置偏好。因此，不妨从库存与资金两个维度，统一观察美股、美债、原油、铜、铝及金银的最新变化。 $标普500ETF(SPY)$ $标普500(.SPX)$ $SP500指数主连 2606(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2606(YMmain)$ $微型道琼斯指数主连 2606(MYMmain)$ $道琼斯(.DJI)$ $道琼斯ETF(DIA)$

从鲍威尔到沃什，政策范式转变与“三支箭” 1、美联储换帅：同台博弈 美联储换帅尘埃落定，但悬念未消。沃什以54:45的票数险胜，成为自1977年以来最缺乏跨党派共识的美联储主席。与此同时，鲍威尔卸任主席后选择留任理事，并承诺不成为“影子主席”。两位风格截然不同的政策掌门人，将首次在理事会内同席投票。美联储的政策风格即将迎来一场深刻的范式转换，而全球大宗商品的定价体系也将随之重构。一切变化，都始于一个基本问题：沃什和鲍威尔，究竟有何不同？ 图表1 美联储两代主席鲍威尔和沃什政策风格差异巨大 图片 资料来源：南华研究，根据新闻整理 2、沃什的“三支箭”政策框架 “第一支箭”是新通胀分析框架。沃什主张以剔除极端值后的截尾均值PCE指标替代美联储当前关注的核心PCE物价指数，作为衡量通胀的主要依据。这意味着沃什对供给侧冲击（如关税、油价、租金）造成的暂时性价格波动容忍度更高，但对货币因素推动的持续通胀上升将更为警觉。截尾均值PCE通过剔除噪音，数值更低，更接近2%的联储通胀目标，若采用，则可能更早的转向降息。 “第二支箭”是新沟通方式。前任美联储主席们走的是渐进透明的路线，以频繁的市场沟通、点阵图、前瞻性指引等进行预期引导，进而影响全球大类资产定价。但沃什表示过度的沟通限制了政策的灵活性，他主张减少美联储官员的公开讲话频率，抛弃点阵图等过度精细的指引，增加政策“不可预测性”，让市场自行定价，而非依赖美联储的“保姆式”引导。 “第三支箭”是降息与缩表并行。沃什主张“降息+缩表”的核心政策组合，以缩表来为降息腾挪空间。如果资产负债表能够逐渐收缩，美联储就可以在不完全放弃通胀信誉的情况下，为降息创造理由。沃什在听证会上引入了AI变量，表示如果AI推动潜在经济增长速度加快，通胀问题或许不再那么令人担忧，可为降息创造更大空间。 沃什试图在保持通胀纪律的前提下，通过切换统计口径、模糊

最近美国的经济太有意思了，通胀高企不动，但工资没有追上，失业率看起来很稳定，但是信用卡的拖欠率已经创了2010年以来的新高，新闻上是有人喊滞涨，有人喊衰退，有人说软着陆， 听起来都对但是又不太对，这里富老师给大家全面解读下，我先说结论，再说为什么，首先美国现在不是滞涨也不是衰退，而是夹在中间的状态，我这里定义下应该叫再通胀——reflation，+k型2极分化，k型经济分化，这个状态其实比衰退更难定位，比通胀更难处理，但是还没有坏到滞涨那一步，为什么，一点点来推，第一首先滞涨的定义比大家想象的要严酷，要严格很多，教科书里的滞涨要求同时满足3件事，高通胀，增长停滞，高失业， 1970年，那个时候的美国是10%的通胀，9%的失业，然后GDP多次负增长，那才叫滞涨，我们现在呢，美国现在是核心pce（核心个人消费支出物价指数）3.2%，失业率4.3%q2二季度的这个gdp now跑到了将近4%，所以通胀虽然有粘性，失业也确实在悄悄抬头，但是增长还没有真正的失速，增长还在，所以严格意义上滞涨的3块拼图还差一块，第二层有些信号，确实让人有1978年的感觉，经典的10年大滞涨，1978年其实是一个非常微妙的中间状态，我说一下当时情况——第二次石油危机还没有完全爆发，但伊朗革命已经开始酝酿，油价呢从年初就开始往上爬，当时美国通胀大概是在7%到8%，看起来可控，失业率也还行，所以人都觉得沃尔克会处理好，但事后一看，那年其实是滞涨真正成型前最后一个安静期， 那现在的画面有没有点像，同学们对比看，中东冲突让油价站到100，核心pce从3.0反弹到3.2，美联储8:4的投票，这个分歧也创了1992年以来最大的投票分歧，票w分歧，市场从押注降息反转到押注加息，这些其实都是1978年的味道，但是有一点很重要，历史不会重演，历史只会押韵，第三层就是现在其实跟1978年最大的不同， 是经济结构变了，197

5月8日，胡佛研究所举办2026年货币政策会议，最后一场政策圆桌上，美联储监管副主席鲍曼、理事沃勒、芝加哥联储主席古尔斯比和旧金山联储主席戴利同台讨论。 表面上看，这只是一次学术会议上的圆桌讨论。 但放在现在这个时间点，就没那么简单了。 它不是议息会议，不会宣布降息，也不会给出新的点阵图。但市场仍然盯着看，因为现在大家真正关心的，不是美联储“今天降不降”，而是内部对降息这件事到底还有多大共识。 前段时间，市场对降息还有惯性预期：只要通胀继续回落、就业开始松动，美联储迟早会回到降息路径。但现在，中东冲突推高能源价格，通胀重新变黏，经济又没有弱到需要立刻救。也正因为如此，这场圆桌的看点，不是等一个明确答案，而是看美联储内部的政策温差。 先把美联储内部结构说清楚。 这不是四个票委同台。 鲍曼和沃勒是美联储理事，天然拥有FOMC投票权；古尔斯比是芝加哥联储主席，戴利是旧金山联储主席，2026年不是常规票委，而是候补成员。FOMC的投票结构大概是：美联储理事、纽约联储主席，再加上轮值地区联储主席。非票委也会参会、发言、参与讨论，只是不投最后那一票。 所以这场会的看点就很微妙。 有票的人，看的是政策结果；没票的人，看的是内部气氛。 鲍曼和沃勒的表态，代表的是美联储理事层面的权重。古尔斯比和戴利虽然今年不是常规票委，但他们的态度能反映地区联储对经济、通胀和就业的真实感受。市场要听的不是“谁一句话定调”，而是这些人放在一起，降息这件事到底还顺不顺。 古尔斯比这边，信号最值得琢磨。 他这次重点谈的是生产率，尤其是AI会如何影响利率和货币政策。正常来说，AI提高生产率，听起来应该是好事：供给效率上来了，通胀压力可能下降，美联储也许更容易降息。但古尔斯比提醒的是，事情不一定这么线性。如果生产率提高之后，企业投资更猛，居民和企业提前消费未来增长预期，需求反而先被推上去，那对通胀未必是立刻降温。 换

最新一周，中东局势陷入深度僵局。美伊停火协议虽然被被动“无限期延长”，但双方因核心诉求分歧而导致面对面谈判彻底停滞。同时，就霍尔木兹海峡而言，实际通航量并未改善，能源供应链风险依然高企。上周末的白宫枪击案虽然引发了巨大的周末舆论轰动，但由于未造成核心政要伤亡，本周初开盘后各类宏观资产并未受到实质性的恐慌抛售冲击。 截至2026年4月30日中午12点，本周重点资产涨跌幅情况如下： 在宏观预期反复摇摆的环境下，单纯观察价格波动已不足以把握资产运行主线。相较之下，库存变化更能刻画实体供需，资金流向更能反映配置偏好。因此，不妨从库存与资金两个维度，统一观察美股、美债、原油、铜、铝及金银的最新变化。 1.美股与美债：权益资金边际转弱，债券资金重回净流入 根据ICI的最新数据显示： ICI简介（Investment Company Institute，美国投资公司协会）成立于1940年，是美国基金行业最核心的协会机构之一，其资金流数据在市场上被广泛视为观察美国公募基金申赎变化的权威来源。 同时，ICI长期发布美国及全球受监管基金资产和资金流统计，统计口径稳定、覆盖面广，也因此被券商、研究机构和财经媒体大量引用。 美股资金净流出增加：截至2026年4月22日当周，美国股票型基金单周净流出195.2亿美元（占2月28日资产的0.1%），继续保持净流出，说明权益类共同基金资金面仍偏弱，资金情绪尚未出现明显改善。 从边际变化来看，4月22日当周较4月15日当周的净流出143.7亿美元明显扩大，说明近期股票型基金资金撤出压力有所加大。不过，相比以往大幅流出阶段，当前流出规模虽有上升，但尚未达到剧烈的程度。 美债资金重回净流入：截至2026年4月22日当周，美国债券型基金单周净流入93.3亿美元（占2月28日资产的0.2%），说明债券型共同基金资金面已初步恢复稳定并重新获得资金青睐。 从边际变化来

最新一周，中东局势的核心变化在于：停火框架仍被暂时维持，但谈判进展明显受阻，霍尔木兹海峡通航问题也没有出现实质性改善。4月21日，伊朗拒绝出席原定于22日举行的第二轮美伊谈判，随后美国宣布延长停火期限，并表示在伊朗提交统一方案前将继续维持海上封锁与军事压力，说明局势并未沿着“谈判顺利推进”的方向发展。 就霍尔木兹海峡而言，最新一周市场关注的重点已从“是否名义开放”转向“实际通航是否恢复”。4月21日的报道仍指出霍尔木兹海峡通航受阻，意味着虽然停火框架尚未破裂，但海上运输秩序并未恢复常态，航运与能源供应风险依然存在。 整体看，过去一周中东局势呈现出“停火被动延长、谈判暂时停滞、海峡通航仍受制约”的特征，地缘风险溢价因此并未完全消散，市场仍在围绕后续谈判和海峡局势反复定价。 截至2026年4月23日中午12点，本周重点资产涨跌幅情况如下： 在宏观预期反复摇摆的环境下，单纯观察价格波动已不足以把握资产运行主线。相较之下，库存变化更能刻画实体供需，资金流向更能反映配置偏好。因此，不妨从库存与资金两个维度，统一观察美股、美债、原油、铜、铝及金银的最新变化。 1.美股与美债：权益资金边际转弱，债券流出尚未扭转 根据ICI的最新数据显示： ICI简介（Investment Company Institute，美国投资公司协会）成立于1940年，是美国基金行业最核心的协会机构之一，其资金流数据在市场上被广泛视为观察美国公募基金申赎变化的权威来源。 同时，ICI长期发布美国及全球受监管基金资产和资金流统计，统计口径稳定、覆盖面广，也因此被券商、研究机构和财经媒体大量引用。 美股资金净流出增加：截至2026年4月15日当周，美国股票型基金单周净流出143.7亿美元，继续保持净流出，说明权益类共同基金资金面仍偏弱，资金情绪尚未出现明显改善。 从边际变化来看，4月15日当周较4月8日当周的净流出3

ATFX：今日亚盘时段最受关注的数据是日本的四月份核心CPI年率，最新至1.4%低于前值1.8%，同样低于预期值1.7%。超预期的数据意味着，日本对能源价格拥有较强的控制能力。因此，本首相高市早苗表示，本周日本的价格在G7各国中保持最低。 ATFX图▲ 分钟级别，USDJPY在数据发布后，从最低点158.98上涨至159.03，幅度5基点，在走势图中形成明显的长阳线。随后的一个半小时里，USDJPY继续上涨，最高触及159.11，累计最大涨幅13基点。日本的通胀率低于预期，意味着日本央行加息的紧迫性不及美联储，日本走贬符合逻辑。 北京时间22：00，美国密歇根大学将公布两项关键数据：消费者信心指数和一年期通胀预期。这两项数据被美联储重点关注，如果出现类似日本CPI一样的超预期情况，可能导致EURUSD剧烈波动。 ATFX图▲ 上图是过去三年， 美国消费者信心指数的变化情况。显然，从2024年3月份触及阶段性高点后，开启长达三年多的下降趋势。尤其是2025年上半年，也就是特朗普诸如白宫的前半年，消费者信心指数剧烈下降。 目前市场预期值48.2，与前值持平。如果公布值符合预期，该数据对EURUSD行情的影响性较弱。考虑到美伊冲突导致美国国内能源价格高企，消费者信心指数有进一步下降的可能。如果降幅超预期，EURUSD可能遭受利空冲击。 ATFX图▲ 和密歇根大学消费者信心指数一同发布的是美国五月份的一年期通胀预期数据。从上图可以看出，2025年5月份是一年期通胀预期的阶段性峰值6.6%，之后有明显回落，最近四个月再次出现反弹迹象。 如果说2025年美国的一年期通胀预期升高的核心原因是特朗普激进的贸易政策，那么2026年一年期通胀预期升高的核心原因必将是高企的能源价格。只要美国和伊朗之间的冲突一天不结束，霍尔木兹海峡一天不能自由通航，美国的一年期通胀预期大概率会保持反弹态势。 AT

今天，美国参议院银行委员会将就推进Kevin Warsh的美联储主席提名进行投票；若委员会放行，提名将进入参议院全体确认投票阶段。这个节点之所以重要，不只是因为美联储可能迎来新主席，而是因为市场即将开始重新定价一个更大的问题：美联储的反应函数会不会变。参议院银行委员会官网议程显示，本次执行会议的投票事项正是Warsh出任美联储理事及主席的提名。 过去两年，市场交易美联储，核心是猜鲍威尔何时降息；但如果沃什顺利上任，问题可能变成：新主席是否会更愿意压低短端利率？他会不会改变通胀指标的权重？他是否会把缩表和降息放在同一个框架里？以及更重要的是，市场是否相信这种政策转向仍然来自数据，而不是来自政治压力。 这决定了沃什交易不会是一条简单的“降息利好”主线。真正的核心变量，可能是短端利率、长端利率和美联储信誉之间的重新定价。 沃什不是接手一个可以轻松降息的环境 现在的美联储政策利率区间仍在3.50%至3.75%。3月FOMC会议纪要显示，美联储仍指示公开市场操作维持这一目标区间，说明政策利率仍处在相对限制性水平。 这意味着，沃什即便被视为更偏鸽派，也不是进入一个“通胀已经解决、降息顺理成章”的环境。近期市场对降息的预期也在后移，主要原因是能源价格和地缘风险带来的通胀扰动仍在影响美联储路径。4月下旬的一项经济学家调查显示，多数受访者预计美联储至少到9月仍将维持3.50%至3.75%的利率区间。 所以，沃什的政策路径不能简单理解为“换人等于降息”。更准确的说法是：他可能会让市场重新相信降息会来，但不一定能立刻把降息变成现实。 沃什交易的关键：短端偏鸽，长端未必鸽 沃什最值得关注的地方，不是他是否口头支持降息，而是他可能改变美联储内部讨论问题的方式。 目前FOMC内部并不是一个完全配合降息的环境。现有决策者中仍有相当比例关注通胀风险，真正支持短期快速宽松的人并不多。沃什在确认听证中也没有直

ATFX解读：北京时间今日14：00，英国统计局公布4月份通胀报告，其中4月CPI年率从3.3%骤降至2.8%，降幅0.5个百分点；4月CPI月率，保持0.7%不变，但低于预期值0.9%；4月核心CPI年率从3.1%下降至2.5%，降幅0.6个百分点。名义CPI与核心CPI年率双双下降，意味着英国的商品和服务需求存在萎缩迹象。 正常情况下，在国际油价高企的背景下，欧美国家的名义CPI年率往往同比升高，比如美国从3.3%升高至3.8%、欧元区从2.6%升高至3%。英国4月通胀率不升反降，背后原因是什么？我们通过解读4月份英国统计局的通胀报告寻找答案。 1、包含业主自有住房成本的消费者价格指数（CPIH） ATFX图▲ 对于英国统计局来收，在所有的通胀指标中，包含业主自有住房成本的消费者价格指数（CPIH），最受重视。4月CPIH最新值为3%，低于前值3.4%，变动方向与CPI数据一致。主要原因在于，CPIH的细分项目中，业主自由住房的价格涨幅保持3.6%的年率不变，这削弱了CPIH和CPI的差异性。 2、CPI数据 标准的CPI数据是欧盟设定的规则，虽然英国统计局更看重CPIH，但为了与欧盟及全球其他国家横向比较，CPI仍被重点关注。 2026 年 4 月，英国的消费者价格指数（CPI）通胀率为 2.8%，低于德国的初值通胀预期（2.9%），但高于法国的通胀率（2.5%）。这是自 2024 年 12 月以来，英国的通胀率首次低于德国的通胀率。 ATFX图▲ 对欧元区和美国的通胀率影响明显的“交通”项目，在英国出现了4.7%至4.5%的下降。为什么面对高企的国际油价，英国能做到交通项目的价格稳定？答案是能源政策限制。 2026年4月1日，英国天然气与电力市场办公室下调了家庭能源价格上限，使典型双燃料年账单从1,849英镑（2025年4月）降至1,641英镑，这直接导致了4月份英

听证会首秀：一场“行大于实”的政治表演 主要观点 1、沃什的美联储主席提名听证会本质是一场“行大于实”的政治表演，其以超长篇幅的履历叙事系统性回避了利率路径、缩表计划等核心政策议题，仅通过强硬修辞划定了通胀鹰派立场与美联储独立性重构两大边界，同时也暴露了个人利益冲突、政策立场转向、决策独立性存疑三大核心争议。 2、被市场普遍视为矛盾体的“缩表+降息”政策组合，底层拥有完整自洽的理论逻辑与叙事框架，核心目标是推动美联储退出类财政职能、回归货币政策本位，重构美国货币创造机制，本质是逆全球化浪潮下“美国优先”战略在货币主权领域的系统性延伸。 3、沃什的提名确认进程仍面临高度的政治博弈不确定性，当前市场或在一定程度上低估了提名受阻与休会任命这两大非基准情景的发生概率与潜在冲击。 4、沃什的政策框架最终落地，或取决于三大核心命题的抉择：以非核心领域职能收缩换取货币政策核心领域的独立空间、以通胀分析框架重构实现价格稳定与经济增长的动态平衡、以美联储全球角色收缩重塑美元体系。 5、沃什带来的美联储政策底层逻辑重构，或将引发市场波动率将结构性上行，2026年6-9月是政策框架落地验证的核心观察窗口。 （一）表现特征：2000字陈述的结构性回避 1、篇幅倍增却内容空洞：履历叙事替代政策阐述 2026年4月21日晚间，美国参议院银行委员会举行的美联储主席提名听证会，本应成为锚定全球货币政策走向的关键风向标，然而提名人凯文・沃什却以一种近乎悖论的方式完成了他的公开首秀——提交了一份篇幅远超往届的陈述文稿，却在核心政策议题上呈现出惊人的空洞化特征。沃什的公开陈述接近2000字，这一长度是其前任杰罗姆・鲍威尔、前主席珍妮特・耶伦当年首秀证词篇幅的两倍。但篇幅的倍增并未带来信息密度的同步提升，反而呈现出结构性回避策略。大量内容被用于铺陈个人履历、强调“关键历史节点”的宏大叙事，以及表达与国会合作的开放

ATFX：今日9点30分，澳大利亚统计局公布4月失业率数据，最新值4.5%，高于前值和预期值4.3%，这是自2021年11月以来的最高值。失业率意外升高，冲击市场对澳洲联储加息的预期，AUDUSD短线急跌。 ATFX图▲ 数据发布后的一分钟，AUDUSD从最高点0.7150下跌至最低点0.7129，跌幅21个基点。在一分钟级别走势图中，如果一项数据能够导致十个基点以上的行情波动，就可以定性为重磅数据或者超预期数据。 ATFX图▲ 上图是最近五年的澳大利亚失业率曲线。从2022年7月份开始，失业率就呈现出稳步的上升趋势，但上升速度比较缓慢。进入2026年，受国际环境影响，澳大利亚的失业率出现了明显的加速上升迹象。澳洲联储调整货币政策的核心依据之一就是劳动力市场表现，一旦劳动力市场出现萎缩迹象，紧缩货币政策极有可能被搁置。 ATFX图▲ 2023年11月之前，澳洲联储不断地加息以遏制高通胀风险。2023年11月之后，澳洲联储率来到4.35%，相比当时的通胀水平偏高，所以持续了两年多利率不变或微调的货币政策。2026年1月份开始，澳洲联储重新进入加息通道，截至目前加息三次，累计幅度75个基点。 之所以失业率数据在发布之后会导致AUDUSD急跌，核心原因在于衰退的劳动力市场极有可能中断当前澳洲联储的加息进程。 ATFX图▲ 现阶段，美国十年期国债收益率最新至4.582%，澳大利亚十年期国债收益率最新值4.95%，澳大利亚国债收益率略高，但两者绝对差距不明显。从追求更高收益率的角度看，资金从澳大利亚转移至美国或其他高利率国家的动力并不充足，所以澳元的急跌走势在中期来看较难维持。 从市场情绪来看，国际焦点在中东问题，澳大利亚受到间接冲击。澳大利亚主要进口成品原油，其中八成来自亚洲，亚洲炼制成品油的原油又主要来自中东地区。如果霍尔木兹海峡长时间无法顺利通航，国际油价持续高位运行，澳大利亚

美国5月非农就业数据即将重磅来袭！北京时间6月5日20:30，市场将迎来本月最受关注的经济数据之一——美国非农就业报告。本期《ATFX决战非农夜》将带您提前解析市场预期、关键数据看点以及潜在行情机会，帮助投资者把握非农公布前后的交易节奏。非农之夜，行情一触即发，锁定ATFX，与您共同聚焦数据风暴，洞察市场先机！#非农报告 #ATFX

ATFX：法国PMI数据公布后，EURUSD分钟级别大跌 ATFX：法国是欧元区美国第二大经济体，法国的经济数据发布会对欧元的走势形成显著影响。北京时间今日15点15分，法国公布5月制造业PMI数据，公布值48.9，远低于前值52.8，也低于预期值52.2。这是法国制造业PMI，五个月以来，首次出现跌破50荣枯线的情况。5月服务业PMI数据同一时间公布，公布值为42.9，远低于前值46.5，低于预期值46.6。 ATFX图▲ 市场人士本来预期法国五月份制造业和服务业的PMI和前值相比不会有太大变化，然而最终公布值均大幅低于市场预期和前值，意味着法国的宏观经济出现了明显的萎缩迹象。并且，法国的PMI数据先于德国和欧元区发布，法国的数据表现较差，会导致市场认为接下来整个欧元区的PMI数据都会偏差。 ATFX图▲ 行情方面，法国PMI数据公布之后，一分钟时间里，EURUSD从最高点1.1617下跌至最低点1.1608，跌幅9基点。随后的11分钟时间，EURUSD延续跌势，最低触及1.1593，累计跌幅24基点。在分钟级别行情中，24基点已经是非常大的跌幅。 法国制造业和服务业在5月份衰退的主要原因是综合性的，比如需求疲软的情况下，燃料和能源成本上升、原材料短缺以及更广泛的经济不确定性等等。对于企业来说，投入的各种成本不断升高，而需求面没有明显改善，收缩生产线就成为最合理的选择。大量企业收缩产能后，接下来可能就是招聘量的下降和失业率的升高。 对于欧央行来说，维持物价稳定和充分就业是核心目标。物价稳定方面，由于国际油价的不断上涨，欧元区整体面临高通胀风险，欧央行部分委员表态支持6月份加息。但是，加息的前提是劳动力市场保持稳定，一旦劳动力市场显现衰退迹象，加息将成为高风险选项。 ATFX图▲ 上图是法国各期的国债收益率数据。1月其国债收益率2.05%，一年期国债收益率2.96%，两者相

标题： 沃什只剩最后几步，但市场真正的考验，在确认之后 一场点燃华盛顿的政治风暴，正在快速抵达终局。美东时间4月26日，共和党关键参议员蒂利斯正式宣布放弃阻挠，为沃什入主美联储扫清了最后的关键障碍。参议院银行委员会定于4月29日投票，沃什极可能在5月15日鲍威尔任期结束前完成全院确认。 人事上的悬念正在消散，真正的不确定性才刚刚开始：沃什如果顺利接任，他将带着一套激进的改革蓝图入场，全球资产定价的"锚"，可能要被拆掉重铸了。 一、沃什能否顺利接任？——程序上只剩时间问题 这场提名博弈经历了几轮戏剧性反转。 最初阻力来自民主党：伊丽莎白·沃伦在听证会上直言沃什是特朗普的"提线木偶"，21日的听证会火药味十足。但真正的难关不在民主党——参议院不可能指望民主党支持特朗普的提名人。 核心卡点出在共和党内部。北卡罗来纳州参议员蒂利斯公开设下前置条件：只要司法部不撤销对现任主席鲍威尔的刑事调查，他绝不会投票放行。参议院银行委员会由13名共和党人和11名民主党人组成，蒂利斯一票反对就足以让提名无法提交全院表决。 僵局直到上周五（4月25日）才被打破。哥伦比亚特区联邦检察官皮罗宣布终止对鲍威尔的调查，将事务移交美联储监察长办公室处理。蒂利斯随后确认已获司法部承诺——此案"彻底、完全了结"，不再以任何形式重启。 此前，沃什曾在听证会上承诺："总统从未要求我对任何具体的利率决定做出承诺"；"确保货币政策的实施始终保持严格的独立性"。这番表态原不直接解决提名僵局，但司法部调查的撤销才是真正的转折点。 蒂利斯4月26日公开表态："我准备推进对沃什先生的任命确认程序，我认为他会是一位出色的美联储主席。" 预测市场显示沃什在5月15日前上任的概率已高达93%。鲍威尔已明确表示，若继任者未能及时确认，他将依据《联邦储备法》以"临时主席"身份履职，白宫国家经济委员会主任哈塞特也已公开支持这一法律解释。 结

ATFX：日元是构成美元指数的第三大货币，日均交易量排名靠前，盘口厚实，正常情况下不会出现“闪崩”行情。然而，本周四，在消息面和数据面清淡的情况下，USDJPY一个交易日内出现两次分钟级别暴跌行情，需要引起高度关注。 ATFX图▲ 北京时间12:05，USDJPY从最高点157.92闪崩至157.50点，跌幅42基点，用时不到1分钟。回看财经日历，当时没有任何有关日本经济数据发布或关键人物讲话的内容。部分分析人士认为，这是日本央行直接干预汇率的结果：趁市场交投清淡，大手笔用美元兑换日元，提振日元币值。 ATFX图▲ 北京时间21:44，类似的闪崩行情再次出现，USDJPY从最高点158.14，两分钟之内，暴跌至157.29，跌幅85基点，约为上午闪崩幅度的两倍。同样的，在这个时间点，没有关于美国或者日本的重磅数据和消息发布。既有可能又是一轮日本央行的调控性买卖。 本周二，USDJPY同样出现过类似的闪崩行情，幅度约91基点。一周连续三次央行干预（推测），可能意味着当前的汇率已经达到日本央行所能容忍的极限。4月30日，USDJPY日线级别暴跌，跌幅超500点，日本央行干预市场的迹象异常明显。日本财务副大臣还在干预前表示：如果你想脱身，这是最后的机会。 ATFX图▲ 央行对汇率短期干预的目的是引导市场预期。但是，想要改变，日元贬值的长期趋势，日本央行必须逐渐提高基准利率水平，缩减美日的利率差距。当前日本基准利率0.75%，仅为美联储利率3.75%的零头。如此高的利差，很难吸引国际资金将美元转换为日元并长期持有。 ATFX图▲ 行情方面，日线级别，即便存在日本央行的强力干预，最近五个交易日，USDJPY仍保持稳定的短线上涨走势。中期看，USDJPY的160.71是强阻力位，多头想要有效破位，需要更强的利多刺激，尤其是美联储的加息预期增强。考虑到日本央行抑制日元贬值的决心坚定，多头