社区

点击收听美团2025Q3业绩电话会回放 $美团-W(03690)$ $美团ADR(MPNGY)$ $美团-WR(83690)$ $美团主连 2509(METmain)$Ronald Keung高盛集团研究部我想请问管理层能否就外卖行业的竞争格局，尤其是在即将进入第四季度之际，发表一些看法？我们是否看到任何行业补贴开始缩减？我们注意到贵公司的竞争对手加大了对88VIP等会员项目的投入。那么，贵公司核心客户的参与度和留存率趋势如何？抱歉问题有点长。从财务角度来看，我还想问一下，我们应该如何预期外卖业务第四季度的业绩？贵公司对业务的长期增长和盈利前景是否有任何变化？王兴联合创始人、董事长兼首席执行官罗恩，谢谢你的提问。在回答你的问题之前，我想先重申一下我们过去两个季度一直强调的观点。首先，我认为外卖价格战是行业演变的结果，它导致价格低廉、质量下降，本质上是一场恶性竞争。我们坚决反对这种做法。过去六个月的实践已经证明，这种价格战对行业没有任何实际价值，也无法持续。其次，我们将加大力度推动行业发展，加强对中小商家的保护和扶持。这才是确保行业长期健康发展的唯一途径。第三，我们将专注于做正确的事情，也就

点击收听美团2025Q3业绩电话会回放 $美团-W(03690)$ $美团ADR(MPNGY)$ $美团-WR(83690)$ $美团主连 2509(METmain)$王兴联合创始人、董事长兼首席执行官大家好。我们已进入第三季度，积极应对外卖和速卖领域竞争格局的变化。美团依然是中国消费者首选的本地服务平台。超过8亿消费者使用我们的服务，涵盖餐饮、速卖、服务零售等各个领域。具体而言，美团App第三季度日活跃用户数同比增长超过20%。用户平均每周至少交易一次，而我们的优质用户每天都会使用平台。在所有本地电商业务中，我们加大了产品和服务迭代力度，以提升用户认知度，并强化我们的竞争优势。得益于美团会员的全面升级，我们有效提升了销售活动，增强了核心用户粘性。同时，我们也是商家长期发展的主要平台，通过技术和供应链创新赋能商家，并帮助他们将人工智能融入运营，从而提高效率。首先，我们来谈谈外卖业务。在这一领域，我们持续发挥自身竞争优势，致力于提供行业领先的运营效率和卓越的消费者体验。我们始终专注于服务质量和行业的健康发展，这使我们能够驾驭瞬息万变的市场，提升消费者认知度，并巩固我们在外卖领域的领先地位。在

One Chart to Understand a Hong Kong–Singapore Dual-Listed Company： 一图读懂香港，新加坡双重上市公司： $Infinity Dev(ZBA.SI)$  $星谦发展(00640)$  

点击收听理想汽车2025Q3业绩电话会议回放 $理想汽车(LI)$徐英波中信证券股份有限公司研究部我有两个问题。我们很高兴听到公司重拾创业精神并制定了下一个十年的计划。但是任何研发都需要时间。所以我的第一个问题是，如果我们只说到2026年，我们可以期待在技术或产品方面取得怎样的进展？另外，从投资者的角度来看，我们究竟需要多久才能看到技术或产品的飞跃式发展？第二个问题与纯电动汽车（BEV）有关。公司从增程式电动汽车（EREV）向纯电动汽车（BEV）转型面临挑战。能否请您提供更多关于纯电动汽车方面的信息，增强我们的信心？例如，公司如何有效地储备技术资源以及做好供应链准备？李想创始人、执行董事长兼首席执行官关于您第一个关于2026年的问题，明年我们将推出基于我们自主研发的M100芯片的人工智能系统。一旦这个系统安装到汽车上，我们就能开始看到真正的价值和用户体验的改变。正如我之前提到的，我们的产品将从被动接收指令的机器，发展成为更加自动化，甚至能够主动为用户提供服务的机器。因此，与能够进行深度研究或视频生成的大型语言模型不同，我们的产品真正体现了人工智能的本质，能够以极高的频率为用户带来实际益处。关于未来十年，与编程或传统的基于规则的编程不同，我们没有功能列表或函数列表。相反，对于复杂的人工智能系统而言，如果我们能够解决一些重要领域的关键问题，并提升一些瓶颈点的性能，那么我们将看到一系列前所未有的变革。这就是我们对具身人工智能和人工智能系统的最新理解。

点击收听理想汽车2025Q3业绩电话会议回放 $理想汽车(LI)$李想创始人、执行董事长兼首席执行官2025年第三季度也是理想汽车第二个十年的第一个季度。我们经历了诸多挑战，包括供应链、产品生命周期、公关以及政策变化等。所有这些因素都对我们的运营和交付产生了负面影响。然而，今天我想借此机会谈谈我们未来十年的长远规划，以及我们需要做出的三个最重要的选择：组织、产品和技术。我们首先需要做的选择是组织架构。我们面临的挑战是选择创业模式还是专业化管理模式。理想汽车过去十年中，前七年我们一直采用创业模式运营。但随着公司规模的不断扩大，尤其是在营收方面，我们达到了前所未有的高度。大约在2022年，很多人建议我们转型为专业化管理模式。因为从历史上看，无论是奔驰、宝马等百年老店，还是微软、苹果等科技巨头，都是采用这种模式并取得了巨大成功。过去三年，我们努力尝试适应这种专业化的管理模式。然而，在实践中，我们逐渐意识到，创业模式和专业化管理模式本质上是不同的，这与流程和组织结构无关。真正的区别在于管理原则和关键运营原则。此外，它们还需适应不同的发展阶段和行业环境。专业化管理模式可能非常成功，但它依赖于三个因素。首先，行业和技术周期必须相对稳定。其次，企业必须已经处于领先地位，并且这种地位相对稳定。第三，创始人及其团队要么失去了动力，要么不再积极参与公司运营。如果这三个条件都得到满足，那么专业管理模式可能是一个非常理想的选择。无论是苹果还是微软，在采用专业管理模式后

点击收听蔚来汽车2025Q3业绩电话会议回放 $蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$ $蔚来(NIO.SI)$Tim Hsiao，摩根士丹利研究部我有两个问题。第一个问题是关于盈亏平衡目标的，因为我们注意到蔚来汽车更新后的第四季度交付量预期为12万至12.5万辆，比我们之前15万辆的目标低了约20%。所以我想知道销量不足是否对公司第四季度的盈亏平衡目标产生了不利影响？考虑到非季节性需求和积极的不确定性，公司何时才能恢复到之前每月5万辆的交付量？李斌联合创始人、董事长兼首席执行官感谢您的提问。实际上，就公司而言，我们仍然有信心在第四季度实现收支平衡，这仍然是我们年底的财务目标。但与此同时，我们确实看到了自10月中旬以来逐步取消和终止交易及置换补贴所带来的影响。但这实际上是整个行业面临的挑战。在这种情况下，整个行业在第四季度可能不会像往常一样在年底出现销售高峰。由于您密切关注市场和所有数据，您可能也预见到了年底可能出现的这种变化。与此同时，由于明年蔚来汽车（NIO）新能源汽车的购置税优惠将进一步降低，包括ES8在内的新款车型订单积压情况将持续到明年，包括蔚来在内的多家汽车公司承诺为等待明年提车的用户提供购置税优惠保障。然而，没有任何一家汽车公司会为置换补贴提供保障。在这种情

点击收听蔚来汽车2025Q3业绩电话会议回放 $蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$ $蔚来(NIO.SI)$李斌联合创始人、董事长兼首席执行官大家好，感谢各位参加蔚来汽车2025年第三季度财报电话会议。2025年第三季度，公司共交付87,071辆智能电动汽车，同比增长40.8%。本季度，我们推出了两款大型三排座纯电动SUV——安视L90和蔚来全新ES8。这两款车型凭借其全面的竞争力获得了用户的广泛认可，并持续保持强劲的市场需求。与此同时，萤火虫品牌通过覆盖更广泛的价格区间，满足更多样化的需求，继续保持着稳健的市场增长。蔚来、安视和萤火虫三大品牌共同推动了交付量的显著增长。10月份，该公司交付了40,397辆智能电动汽车，同比增长92.6%，连续三个月创下交付量新高。我们预计第四季度总交付量将在12万至12.5万辆之间，同比增长60.1%至72%，创下季度新高。财务方面，得益于持续的成本优化，第三季度汽车毛利率提升至14.7%，其他销售毛利率为7.8%，整体毛利率达到13.9%，创近三年来新高。这反映了公司产品和服务盈利能力的增强。研发、销售和一般管理方面的运营效率持续提升。非GAAP营业亏损环比收窄30%。第三季度，公司经营现金流和自由现金流均转正。蔚来汽车始终致力于

百度 $百度集团-SW(09888)$ Q3财报充分展现出新业务和传统业务之间的反差冲击：总收入同比下滑7%，是近些年单季最大跌幅，主要由广告相关业务跌幅18%所致；而AI云收入同比增速为21%，达62亿元，其中云基础设施收入42亿元，增速33%。新旧动能转化明显。 从Q3起，财报开始细化百度核心中的非在线营销收入，单独披露云、AI应用、AI原生营销服务（智能体和数字人）的细分收入情况。这种在财报里“换口径”，可被视为管理层对AI与云相关业务的业绩信心和战略自信。 当然，在传统业务遭受分食的局面下，外界也迫切需要了解一个关于百度新增长点的具体面貌，单独披露也会加速构建这种外部认知，把视线更多转移到AI新业务上。AI行业现在雷声大雨点小，云计算大厂激增的资本性支出一同构筑起英伟达 $英伟达(NVDA)$ 的收入增长堡垒，各自却在投资回报上迟迟不见起色。拥有C端产品矩阵的百度想给AI的货币化“打个样”。 主动搜索是低频行为 刚看到一组行业数据，国内16岁以上的网民中，抖音的使用率是83%，小红书的使用率是56.3%。这背后意味着注意力经济正在向这些平台倾斜，广告商也随之迁移。 我们这一代网民习以为常的主动搜索行为，放在国内互联网大环境中，只是信息获取方式的一少部分，有大量人习惯于被动推送，他们大多是没有经历从PC端向移动端迁移的老人或小孩。即便是主动搜索行为，抖音和小红书也在悄然成为部分人的首选，因为在移动App孤岛化的网络环境中，它们平台上有传统搜索引擎搜不到的碎片化内容与评论，真实分享往往更有价值，信息的“权威性”被重新定义。 此外，豆包、DeepSeek、元宝等大语言模型进一步分流主动搜索，共同作用下使传统搜索引

点击收听拼多多2025Q3业绩电话会回放 $拼多多(PDD)$Joyce Ju，美国银行证券研究部第三季度我们看到整体在线零售行业出现复苏，该行业的同比增速达到了近几个季度以来的最高水平。管理层能否分享一下公司对近期行业趋势的看法？与此同时，我们注意到多多本季度在线营销服务收入有所放缓，我们估计这也表明其佣金率面临一定压力。管理层能否详细说明推动增长的主要因素？您预计这一趋势会在未来几个季度持续吗？其次，在过去的几个季度里，我们看到多家平台公司推出了重大业务创新，并加大了对新模式的投资，这确实改变了竞争格局。管理层如何看待中国电子商务行业未来的竞争前景？原因何在？赵佳臻联席首席执行官兼执行董事近几个季度，行业进入了新的投资周期。电子商务行业发展迅速，在众多实力雄厚的企业中，竞争在所难免。面对这种竞争激烈、瞬息万变的环境，我们的首要关注点应该是我们的平台能为消费者、商家和其他参与者创造怎样的独特价值。我们不会过分关注短期的行业趋势或竞争对手的一举一动。展望未来，我们必须发挥自身优势，追求高质量增长，提升核心能力，从而更好地服务于商户和消费者，并在此过程中创造更多价值。当然，我们也欣喜地看到线上零售业整体复苏的趋势。今年年初，我们进一步认识到高质量增长的长期价值，管理团队承诺将平台生态系统投资提升至新阶段，并启动了1000亿元人民币的扶持计划，以支持我们的商户。这意味着平台将主动投入大量资源，投资于商户和整个行业。通过这些举措，我们旨在为成熟品牌

点击收听拼多多2025Q3业绩电话会回放 $拼多多(PDD)$陈磊总法律顾问、联席首席执行官兼董事长今年是公司成立十周年。就在本次财报发布前，我们刚刚庆祝了十周年纪念日。自2015年成立以来，我们率先推出了团队购买模式，实现了规模化带来的更多优惠和更多乐趣，并创建了一种以“惠及所有人、以人为本、更加开放”为核心的新型电子商务模式。自那时起，我们逐步从初创企业发展成为电子商务行业的重要参与者，并一路为用户、商家、行业和社会创造了更大的价值。本季度，我们实现营收1080亿元人民币，但增长依然面临压力。我们将一如既往地优先考虑长期价值而非短期业绩。回顾过去十年，我们始终秉持“关怀备至”的核心价值观，恪守自身职责和原则，并专注于电子商务核心业务。一路走来，我们致力于为用户创造价值，满足广大消费者的需求。同时，我们也竭尽所能回馈行业生态系统，推动行业朝着更加惠及所有人、以人为本、更加开放的方向发展。自成立之初，我们的使命便是通过提供价格实惠、服务优质的产品，服务最广泛的消费者群体。十年前，我们推出了团队采购模式，旨在解决农民、种植户以及工业带商户面临的挑战。这种电商模式帮助众多农民和普通劳动者增加了​​收入，同时也为城乡消费者提供了价格实惠的优质食品和日用百货。十年后的今天，我们依然关注着各行各业人们的日常生活。我们持续为消费者提供物美价廉的商品，并帮助商家（其中许多是中小企业）拓展市场。最终，我们致力于帮助生产者和消费者拥有更美好的生活。作为诞生于移

​​​​​​​​​​​​点击收听小鹏2025Q3业绩电话会回放   $小鹏汽车(XPEV)$ $小鹏汽车-W(09868)$Tim Hsiao，摩根士丹利研究部我的第一个问题是关于物理人工智能的，因为过去其他公司的竞争优势体现在成本、品牌和渠道等多个方面。我想请问管理层能否详细阐述一下小鹏汽车在物理人工智能领域的长期竞争优势将体现在哪些方面？公司又将如何持续增强在这些领域的实力？何小鹏联合创始人、董事长兼首席执行官我认为这绝对是一个大问题。传统汽车制造商的盈利模式与基于人工智能生成的新型物理模型商业模式截然不同。它们的基因完全不同。传统汽车制造商通常专注于自身定位，以及如何瞄准目标用户群体，最终一切都归结于一级供应商以及供应链其他环节的整合。然

作者 | 龚岩 编辑 | G3007 国内文娱产业的格局正在发生变化。 11月13日晚间，大麦娱乐（01060.HK）发布正式更名后的首份中期财报。财报显示，截至2025年9月30日，大麦娱乐总收入和归母净利润分别为40.47亿元、5.20亿元，同比增长33%、54%，均继续保持两位数的增长。 从营收结构来看，随着多元化布局及“娱乐+AI”战略的深入推进，大麦娱乐四大业务板块协同发力、更加均衡，其中演出内容与科技业务、IP衍生业务、电影内容与科技业务均占据了10亿级以上营收，成为稳定的铁三角。 资本市场上，自今年5月阿里影业宣布更名为大麦娱乐后，股价也一路上涨，截至11月14日收盘涨幅为98%，期间最高涨幅达到了191%。大摩、高盛、华泰等多家投行和券商都给出了“增持”评级，这也显示出未来股价仍有潜在上升空间。 透过这份最新财报，我们或许可以看到，在大麦娱乐叙事的进化和新赛道前瞻布局的过程中，既有坚守初心的不变，同时也有应势而动的变化，以多元化打开行业的增长天花板，价值逻辑也有望重塑。 01 更名背后，不变的“内容+科技”底色 娱乐产业的本质，是以休闲娱乐为目的的文化内容创造、生产和商业化，其中的核心在于如何持续满足消费者对优质内容的需求。今年来，电影、演出市场在场次、票房以及观众人群都保持着同比增长，这种增长背后的驱动力，也正在于优质内容供给的增加。 对大麦娱乐来说，优质内容始终是其追求的目标，也是其增长的底色。面对消费高要求的变化以及消费业态的扩张，大麦通过调整内容策略以及加大内容生态的布局，才获得了业绩增长的确定性，这表现为演出内容、电影投资以及剧集制作的多点开花。 比如在电影内容业务，报告期内，在行业承压下，大麦娱乐精进内容策略，出品与主宣发了电影《捕风追影》，凭借高口碑摘得2025暑期档票房季军，投资回报高于预期。 今年的电影消费市场，截至10月，国内电影市场总票

​​​​​​​​​​​​点击收听小鹏2025Q3业绩电话会回放   $小鹏汽车(XPEV)$ $小鹏汽车-W(09868)$何小鹏联合创始人、董事长兼首席执行官大家好。2025年第三季度，小鹏汽车公布了创纪录的销售业绩——各项关键运营指标均创历史新高，交付量、营收、毛利率和现金储备均创历史新高。该季度车辆交付量达116,007辆，同比增长149%。全新小鹏P7近期上市，迅速跻身20万至30万元人民币区间最畅销的三款纯电动轿车之列，自9月起，月交付量突破4万辆。此外，公司第三季度毛利率首次突破20%，净亏损进一步收窄。我们的目标是在第四季度实现盈亏平衡。这些持续的运营改进将进一步巩固我们对物理人工智能研发的专注，为2026年VLA 2.0模型、Robotaxi和人形机器人的量产奠定基础。随着人工智能模型的进步以及与现实世界数据的日益融合，机器正逐渐获得在我们的物理环境中进行交互、沟通、改造和创造的能力。这一发展正在重塑未来的出行方式和日常生活。过去11年来，小鹏汽车致力于自主研发全栈技术

作者 | 柴犬 编辑 | G3007 在流量红利见顶、平台竞争内卷的中国互联网下半场，“小破站”哔哩哔哩（NASDAQ: BILI，HKEX:9626；以下简称“B站”）却用一份难得的克制，给出了一个反直觉的答案：不烧钱、不灌水、不透支创作者，也能实现盈利和增长。 昨日晚间，B站公布2025年第三季度最新财报，截至2025年9月30日第三季度未经审计的财务报告显示，2025年第三季度B站总营收为76.9亿元人民币，同比增长4.7%。 2025年，B站社区实现了加速增长，多项数据创下历史新高。三季度日均活跃用户达1.17亿，同比增长9%；月均活跃用户达3.76亿，同比增长8%；日均使用时长也增至112分钟，同比提升6分钟。伴随亮眼的用户运营数据的，是持续增长的营收与股价：营收同比增长4.7%，经调净利润率提升至8.7%，连续四个季度站稳盈利线；股价年内上涨超60%，跑赢了很多中概股。 市场终于开始意识到，这家曾被质疑“长不大”的二次元社区，正在用一套“慢战略”验证其商业韧性：让用户先热爱，让创作者先赚钱，让社区先健康。结果，反而更快。 可以说，对社区底色的十年如一日坚守，造就了B站在商业上“慢即快”的逻辑。本文结合本次Q3最新财报细节，尝试回答三个问题： 1.公司股价60% 的涨幅到底验证了什么？ 2.“克制”这一禀赋如何演变为公司的商业护城河？ 3.当互联网的流量见顶，B 站的长期韧性藏在哪？ 01 盈利可持续：从“单季惊喜”到“结构性反转” 4Q24首度扭亏时，市场仍用“财务技巧”的放大镜审视B站：是不是砍研发、一次性减亏？现在一年快过去了，B站用时间证明盈利并不是财技，是公司收入的结构性反转，更是社区健康的财务化表达。 结合最新的数据，看出公司广告继续扛旗，游戏磨底接近尾声，毛利扩张证明抠成本进入红利期。 总净收入：2025年第三季度总净收入同比增长5%至人民币76亿元

点击收听京东2025Q2业绩电话会议回放 $京东(JD)$ $京东集团-SW(09618)$ 瑞银集团分析师Kenneth Fong：我的第一个问题有关“国补”的影响。随着今年下半年“国补”进入高基数阶段，管理层如何展望下半年“带电品类”以及京东整体的增长？从财务方面来看，如果“国补”的需求放缓，这对京东零售的利润率会产生什么影响？我的第二个问题是关于海外市场的。随着海外并购推进，我们也看到京东的Joybuy平台开始运营，能否请管理层为我们展开讲一下，京东在海外市场有哪些策略？以及管理层有哪些投入节奏和规划？　　许冉：大家的确也看到，从去年开始，“国补”政策明显激发了消费需求，特别是对“家电”和“电脑”这两个品类的销售拉动是很明显的，这也导致行业增长在短期内不可避免地进入了高基数的情况，我相信市场对此也是有预期的。虽然“国补”造成了短期行业需求的变化，但我觉得更重要、更深远的意义在于它驱动了整个家电行业的升级，推动了产品的创新、智能化和绿色化，也为行业高质量的增长注入了动力。　　京东在“国补”期间积极地支持了政策落地，我们在“家电”和“3C”品类的市场份额、供应链能力也得到了进一步提升，特别是我们的自营模式。这些核心优势的持续强化才是京东差异化的竞争力和业务长期发展的基础。我们也会继续发挥在产品、价格、服务上的优势。我们的长期目标始终是不断强化用户心智，持续巩固和

点击收听京东2025Q3业绩电话会议回放 $京东(JD)$ $京东集团-SW(09618)$Sean Shibiao Zhang投资者关系总监谢谢大家。大家好。欢迎参加京东2025年第三季度财报电话会议。今天出席电话会议的有京东首席执行官许冉女士和首席财务官单苏先生。许冉女士将首先致开幕词，单苏先生将介绍财务业绩。之后，我们将开放分析师提问环节。在将电话转交给Sandy之前，我想先简要说明一下“安全港声明”。请注意，在本次电话会议中，我们对您问题的评论和回答仅代表管理层截至今日的观点，其中包含前瞻性陈述。请参阅我们投资者关系网站上发布的最新盈利新闻稿中的“安全港声明”，该声明适用于本次电话会议。我们将讨论一些非公认会计准则（非GAAP）财务指标。请参阅盈利新闻稿中非GAAP指标与相应GAAP指标的调节表。另请注意，除非另有说明，本次电话会议中提及的所有数字均以人民币（RMB）为单位。许冉首席执行官兼执行董事大家好。感谢各位参加我们2025年第三季度财报电话会议。第三季度，我们在各项战略重点领域均取得了稳健的业绩，并进一步提升了我们在改善用户体验、降低成本和提高效率方面的能力。我们的总收入同比增长15%，保持了两位数的增长势头。我们很高兴地看到，一般商品类别以及市场和营销收入的增长持续加速。这两项业务正成为我们重要的增长动力。本季度非GAAP净利润为人民币58亿元，

腾讯发布最新财报，3Q2025总收入1929亿元：3Q收入利润+15%18%超预期2%7%】VAS、广告、金融科技同增16%21%10%，比预期+3/+1/0%，国内和海外游戏增速15%43%，海外来自Supercell和Dying Light。AI驱动广告更精准，AI搜一搜一级入口。26年游戏上行，《三角洲》超200亿，AI Agent集中落地。26年18.5x（过往2年高点22-23x），财务上修。 $腾讯控股(00700)$

点击收听Circle 2025Q3业绩电话会议 $Circle Internet Corp.(CRCL)$彼得·克里斯蒂安花旗集团研究部这里的发展趋势确实很棒，令人印象深刻，尤其是CPN方面。我想深入探讨一下CPN的一些成果。您认为投资者应该如何看待CPN的发展前景？目前有55家新合作伙伴正在审核中，潜在客户数量高达500家。我们应该如何看待这些合作伙伴最终转化为正式用户的前景？另外，能否请您介绍一下Circle打算如何通过CPN实现盈利，无论是直接盈利还是间接盈利？杰里米·阿莱尔联合创始人、董事长兼首席执行官谢谢你的提问，皮特。我是杰里米·阿莱尔。是的。我们对CPN的进展非常满意。显然，我们在春季发布了CPN，并上线了。我们看到了非常好的发展势头。我想说几点。首先，我们一直专注于确保我们拥有优秀的产品和运营体系，并且我们对其充满信心，能够扩展会员规模和用户激活量。因此，我们在这方面取得了很大进展，你可以在我分享的结果和其他一些数据点中看到这一点。对我们而言，这并非仅仅关乎网络成员总数的规模，尽管我们确实预期网络成员总数会继续增长。但我们的重点在于拓展市场，而不是为了拓展市场而拓展市场，仅仅为了证明“嘿，我们可以让资金流动起来”。我们关注的是高质量的参与者，那些拥有有意义的资金流动、渴望从这种多边框架中获益、并且在商业、企业、消费零售等领域拥有广泛影响力的参与者。所以，我认为我们更注重质量而非数量。最终，我们希望确保——这也是资格审查的一部

点击收听Circle 2025Q3业绩电话会议 $Circle Internet Corp.(CRCL)$ 约翰·安德鲁斯资本市场与投资者关系副总裁欢迎参加 Circle 2025 年第三季度财报电话会议。与我一同出席的还有我们的联合创始人、首席执行官兼董事长 Jeremy Allaire，以及首席财务官 Jeremy Fox-Geen。今天早些时候，我们已在 Circle 投资者关系网站 investor.circle.com 上发布了财报新闻稿和财报演示文稿。本次电话会议的文字记录将在稍后发布在该网站上。我需要提醒各位，我们的盈利新闻稿、演示文稿和本次电话会议中包含一些前瞻性陈述。由于前瞻性陈述本身存在风险和不确定性，其中一些风险和不确定性无法预测或量化，另一些则超出我们的控制范围，因此，您不应将这些前瞻性陈述作为对未来事件的预测依据。我们前瞻性陈述中反映的事件和情况可能不会实现或发生，实际结果可能与前瞻性陈述中预测的结果存在重大差异。有关可能导致实际结果与预期结果存在差异的风险、不确定性及其他因素的信息已包含在我们提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件中。我们还将在今天的电话会议上披露非公认会计准则（非GAAP）财务指标。这些非GAAP财务指标的定义以及与最接近的GAAP财务指标的调节表可在盈利新闻稿和盈利演示文稿中找到，这些文件已发布在Circle的投资者关系网站investor.circle.com上。非GAAP财务指标应作为G

随着我国从生产型社会向消费型社会转型，消费的本质也发生了深层次变迁，消费者的消费行为正从对商品功能的满足，转向对意义的追寻。人们购买的不仅是商品的使用价值，更是其承载情感连接、情绪慰藉与身份认同，这场关于消费价值的重塑，推动了“情绪经济”的崛起。 在线音乐平台正是“情绪经济”受益者之一。腾讯音乐娱乐集团（TME）就是最成功的案例。在当前注重情绪消费的时代，腾讯音乐娱乐集团通过深耕粉丝经济，探索出了清晰的商业化路径。 01 腾讯音乐前三季净赚超90亿 2025年11月12日，腾讯音乐娱乐集团发布2025年第三季度业绩财报。 财报显示，三季度腾讯音乐营收84.6亿元，同比增长20.6%。非国际财务报告准则下，净利润高达24.8亿元，同比增长27.7%。 今年前三个季度，腾讯音乐总营收242.6亿元，同比增长15.8%，期内净利润90.7亿元，较上年同期的50.3亿元，增长80%，非国际财务报告准则下，净利润同比增长28%至73.4亿元。 三季度，在线音乐服务收入69.7亿元，同比增长27.2%，在总收入中的占比提升至82.3%，为集团贡献了超八成的收入。在线音乐服务收入增长主要受益于在线音乐订阅收入的增长，以及线下演出、广告服务和艺人周边收入的增长。 一方面，付费用户规模持续扩大至1.257亿人，同比增长5.6%。  另外一方面，单个付费用户月均收入持续保持增长，从上年同期的10.8元，增长至今年三季度的11.9元，同比增长10.2%。 腾讯音乐娱乐集团的赚钱能力非常强，甚至超越国际音乐流媒体巨头Spotify。2025年Q3，腾讯音乐娱乐集团毛利率为43.5%，高出Spotify 12百分点；TME的经营利润率高达32%，而Spotify的经营利润率仅为13.6%。 无疑，腾讯音乐娱乐集团的战略转型是成功的。 一方面，对于高质量用户通过定价更高的SVIP提升在线音乐

点击收听美团2025Q3业绩电话会回放 $美团-W(03690)$ $美团ADR(MPNGY)$ $美团-WR(83690)$ $美团主连 2509(METmain)$Ronald Keung高盛集团研究部我想请问管理层能否就外卖行业的竞争格局，尤其是在即将进入第四季度之际，发表一些看法？我们是否看到任何行业补贴开始缩减？我们注意到贵公司的竞争对手加大了对88VIP等会员项目的投入。那么，贵公司核心客户的参与度和留存率趋势如何？抱歉问题有点长。从财务角度来看，我还想问一下，我们应该如何预期外卖业务第四季度的业绩？贵公司对业务的长期增长和盈利前景是否有任何变化？王兴联合创始人、董事长兼首席执行官罗恩，谢谢你的提问。在回答你的问题之前，我想先重申一下我们过去两个季度一直强调的观点。首先，我认为外卖价格战是行业演变的结果，它导致价格低廉、质量下降，本质上是一场恶性竞争。我们坚决反对这种做法。过去六个月的实践已经证明，这种价格战对行业没有任何实际价值，也无法持续。其次，我们将加大力度推动行业发展，加强对中小商家的保护和扶持。这才是确保行业长期健康发展的唯一途径。第三，我们将专注于做正确的事情，也就

点击收听美团2025Q3业绩电话会回放 $美团-W(03690)$ $美团ADR(MPNGY)$ $美团-WR(83690)$ $美团主连 2509(METmain)$王兴联合创始人、董事长兼首席执行官大家好。我们已进入第三季度，积极应对外卖和速卖领域竞争格局的变化。美团依然是中国消费者首选的本地服务平台。超过8亿消费者使用我们的服务，涵盖餐饮、速卖、服务零售等各个领域。具体而言，美团App第三季度日活跃用户数同比增长超过20%。用户平均每周至少交易一次，而我们的优质用户每天都会使用平台。在所有本地电商业务中，我们加大了产品和服务迭代力度，以提升用户认知度，并强化我们的竞争优势。得益于美团会员的全面升级，我们有效提升了销售活动，增强了核心用户粘性。同时，我们也是商家长期发展的主要平台，通过技术和供应链创新赋能商家，并帮助他们将人工智能融入运营，从而提高效率。首先，我们来谈谈外卖业务。在这一领域，我们持续发挥自身竞争优势，致力于提供行业领先的运营效率和卓越的消费者体验。我们始终专注于服务质量和行业的健康发展，这使我们能够驾驭瞬息万变的市场，提升消费者认知度，并巩固我们在外卖领域的领先地位。在

点击收听理想汽车2025Q3业绩电话会议回放 $理想汽车(LI)$徐英波中信证券股份有限公司研究部我有两个问题。我们很高兴听到公司重拾创业精神并制定了下一个十年的计划。但是任何研发都需要时间。所以我的第一个问题是，如果我们只说到2026年，我们可以期待在技术或产品方面取得怎样的进展？另外，从投资者的角度来看，我们究竟需要多久才能看到技术或产品的飞跃式发展？第二个问题与纯电动汽车（BEV）有关。公司从增程式电动汽车（EREV）向纯电动汽车（BEV）转型面临挑战。能否请您提供更多关于纯电动汽车方面的信息，增强我们的信心？例如，公司如何有效地储备技术资源以及做好供应链准备？李想创始人、执行董事长兼首席执行官关于您第一个关于2026年的问题，明年我们将推出基于我们自主研发的M100芯片的人工智能系统。一旦这个系统安装到汽车上，我们就能开始看到真正的价值和用户体验的改变。正如我之前提到的，我们的产品将从被动接收指令的机器，发展成为更加自动化，甚至能够主动为用户提供服务的机器。因此，与能够进行深度研究或视频生成的大型语言模型不同，我们的产品真正体现了人工智能的本质，能够以极高的频率为用户带来实际益处。关于未来十年，与编程或传统的基于规则的编程不同，我们没有功能列表或函数列表。相反，对于复杂的人工智能系统而言，如果我们能够解决一些重要领域的关键问题，并提升一些瓶颈点的性能，那么我们将看到一系列前所未有的变革。这就是我们对具身人工智能和人工智能系统的最新理解。

点击收听理想汽车2025Q3业绩电话会议回放 $理想汽车(LI)$李想创始人、执行董事长兼首席执行官2025年第三季度也是理想汽车第二个十年的第一个季度。我们经历了诸多挑战，包括供应链、产品生命周期、公关以及政策变化等。所有这些因素都对我们的运营和交付产生了负面影响。然而，今天我想借此机会谈谈我们未来十年的长远规划，以及我们需要做出的三个最重要的选择：组织、产品和技术。我们首先需要做的选择是组织架构。我们面临的挑战是选择创业模式还是专业化管理模式。理想汽车过去十年中，前七年我们一直采用创业模式运营。但随着公司规模的不断扩大，尤其是在营收方面，我们达到了前所未有的高度。大约在2022年，很多人建议我们转型为专业化管理模式。因为从历史上看，无论是奔驰、宝马等百年老店，还是微软、苹果等科技巨头，都是采用这种模式并取得了巨大成功。过去三年，我们努力尝试适应这种专业化的管理模式。然而，在实践中，我们逐渐意识到，创业模式和专业化管理模式本质上是不同的，这与流程和组织结构无关。真正的区别在于管理原则和关键运营原则。此外，它们还需适应不同的发展阶段和行业环境。专业化管理模式可能非常成功，但它依赖于三个因素。首先，行业和技术周期必须相对稳定。其次，企业必须已经处于领先地位，并且这种地位相对稳定。第三，创始人及其团队要么失去了动力，要么不再积极参与公司运营。如果这三个条件都得到满足，那么专业管理模式可能是一个非常理想的选择。无论是苹果还是微软，在采用专业管理模式后

点击收听蔚来汽车2025Q3业绩电话会议回放 $蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$ $蔚来(NIO.SI)$Tim Hsiao，摩根士丹利研究部我有两个问题。第一个问题是关于盈亏平衡目标的，因为我们注意到蔚来汽车更新后的第四季度交付量预期为12万至12.5万辆，比我们之前15万辆的目标低了约20%。所以我想知道销量不足是否对公司第四季度的盈亏平衡目标产生了不利影响？考虑到非季节性需求和积极的不确定性，公司何时才能恢复到之前每月5万辆的交付量？李斌联合创始人、董事长兼首席执行官感谢您的提问。实际上，就公司而言，我们仍然有信心在第四季度实现收支平衡，这仍然是我们年底的财务目标。但与此同时，我们确实看到了自10月中旬以来逐步取消和终止交易及置换补贴所带来的影响。但这实际上是整个行业面临的挑战。在这种情况下，整个行业在第四季度可能不会像往常一样在年底出现销售高峰。由于您密切关注市场和所有数据，您可能也预见到了年底可能出现的这种变化。与此同时，由于明年蔚来汽车（NIO）新能源汽车的购置税优惠将进一步降低，包括ES8在内的新款车型订单积压情况将持续到明年，包括蔚来在内的多家汽车公司承诺为等待明年提车的用户提供购置税优惠保障。然而，没有任何一家汽车公司会为置换补贴提供保障。在这种情

点击收听蔚来汽车2025Q3业绩电话会议回放 $蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$ $蔚来(NIO.SI)$李斌联合创始人、董事长兼首席执行官大家好，感谢各位参加蔚来汽车2025年第三季度财报电话会议。2025年第三季度，公司共交付87,071辆智能电动汽车，同比增长40.8%。本季度，我们推出了两款大型三排座纯电动SUV——安视L90和蔚来全新ES8。这两款车型凭借其全面的竞争力获得了用户的广泛认可，并持续保持强劲的市场需求。与此同时，萤火虫品牌通过覆盖更广泛的价格区间，满足更多样化的需求，继续保持着稳健的市场增长。蔚来、安视和萤火虫三大品牌共同推动了交付量的显著增长。10月份，该公司交付了40,397辆智能电动汽车，同比增长92.6%，连续三个月创下交付量新高。我们预计第四季度总交付量将在12万至12.5万辆之间，同比增长60.1%至72%，创下季度新高。财务方面，得益于持续的成本优化，第三季度汽车毛利率提升至14.7%，其他销售毛利率为7.8%，整体毛利率达到13.9%，创近三年来新高。这反映了公司产品和服务盈利能力的增强。研发、销售和一般管理方面的运营效率持续提升。非GAAP营业亏损环比收窄30%。第三季度，公司经营现金流和自由现金流均转正。蔚来汽车始终致力于

百度 $百度集团-SW(09888)$ Q3财报充分展现出新业务和传统业务之间的反差冲击：总收入同比下滑7%，是近些年单季最大跌幅，主要由广告相关业务跌幅18%所致；而AI云收入同比增速为21%，达62亿元，其中云基础设施收入42亿元，增速33%。新旧动能转化明显。 从Q3起，财报开始细化百度核心中的非在线营销收入，单独披露云、AI应用、AI原生营销服务（智能体和数字人）的细分收入情况。这种在财报里“换口径”，可被视为管理层对AI与云相关业务的业绩信心和战略自信。 当然，在传统业务遭受分食的局面下，外界也迫切需要了解一个关于百度新增长点的具体面貌，单独披露也会加速构建这种外部认知，把视线更多转移到AI新业务上。AI行业现在雷声大雨点小，云计算大厂激增的资本性支出一同构筑起英伟达 $英伟达(NVDA)$ 的收入增长堡垒，各自却在投资回报上迟迟不见起色。拥有C端产品矩阵的百度想给AI的货币化“打个样”。 主动搜索是低频行为 刚看到一组行业数据，国内16岁以上的网民中，抖音的使用率是83%，小红书的使用率是56.3%。这背后意味着注意力经济正在向这些平台倾斜，广告商也随之迁移。 我们这一代网民习以为常的主动搜索行为，放在国内互联网大环境中，只是信息获取方式的一少部分，有大量人习惯于被动推送，他们大多是没有经历从PC端向移动端迁移的老人或小孩。即便是主动搜索行为，抖音和小红书也在悄然成为部分人的首选，因为在移动App孤岛化的网络环境中，它们平台上有传统搜索引擎搜不到的碎片化内容与评论，真实分享往往更有价值，信息的“权威性”被重新定义。 此外，豆包、DeepSeek、元宝等大语言模型进一步分流主动搜索，共同作用下使传统搜索引

作者 | 龚岩 编辑 | G3007 国内文娱产业的格局正在发生变化。 11月13日晚间，大麦娱乐（01060.HK）发布正式更名后的首份中期财报。财报显示，截至2025年9月30日，大麦娱乐总收入和归母净利润分别为40.47亿元、5.20亿元，同比增长33%、54%，均继续保持两位数的增长。 从营收结构来看，随着多元化布局及“娱乐+AI”战略的深入推进，大麦娱乐四大业务板块协同发力、更加均衡，其中演出内容与科技业务、IP衍生业务、电影内容与科技业务均占据了10亿级以上营收，成为稳定的铁三角。 资本市场上，自今年5月阿里影业宣布更名为大麦娱乐后，股价也一路上涨，截至11月14日收盘涨幅为98%，期间最高涨幅达到了191%。大摩、高盛、华泰等多家投行和券商都给出了“增持”评级，这也显示出未来股价仍有潜在上升空间。 透过这份最新财报，我们或许可以看到，在大麦娱乐叙事的进化和新赛道前瞻布局的过程中，既有坚守初心的不变，同时也有应势而动的变化，以多元化打开行业的增长天花板，价值逻辑也有望重塑。 01 更名背后，不变的“内容+科技”底色 娱乐产业的本质，是以休闲娱乐为目的的文化内容创造、生产和商业化，其中的核心在于如何持续满足消费者对优质内容的需求。今年来，电影、演出市场在场次、票房以及观众人群都保持着同比增长，这种增长背后的驱动力，也正在于优质内容供给的增加。 对大麦娱乐来说，优质内容始终是其追求的目标，也是其增长的底色。面对消费高要求的变化以及消费业态的扩张，大麦通过调整内容策略以及加大内容生态的布局，才获得了业绩增长的确定性，这表现为演出内容、电影投资以及剧集制作的多点开花。 比如在电影内容业务，报告期内，在行业承压下，大麦娱乐精进内容策略，出品与主宣发了电影《捕风追影》，凭借高口碑摘得2025暑期档票房季军，投资回报高于预期。 今年的电影消费市场，截至10月，国内电影市场总票

点击收听拼多多2025Q3业绩电话会回放 $拼多多(PDD)$Joyce Ju，美国银行证券研究部第三季度我们看到整体在线零售行业出现复苏，该行业的同比增速达到了近几个季度以来的最高水平。管理层能否分享一下公司对近期行业趋势的看法？与此同时，我们注意到多多本季度在线营销服务收入有所放缓，我们估计这也表明其佣金率面临一定压力。管理层能否详细说明推动增长的主要因素？您预计这一趋势会在未来几个季度持续吗？其次，在过去的几个季度里，我们看到多家平台公司推出了重大业务创新，并加大了对新模式的投资，这确实改变了竞争格局。管理层如何看待中国电子商务行业未来的竞争前景？原因何在？赵佳臻联席首席执行官兼执行董事近几个季度，行业进入了新的投资周期。电子商务行业发展迅速，在众多实力雄厚的企业中，竞争在所难免。面对这种竞争激烈、瞬息万变的环境，我们的首要关注点应该是我们的平台能为消费者、商家和其他参与者创造怎样的独特价值。我们不会过分关注短期的行业趋势或竞争对手的一举一动。展望未来，我们必须发挥自身优势，追求高质量增长，提升核心能力，从而更好地服务于商户和消费者，并在此过程中创造更多价值。当然，我们也欣喜地看到线上零售业整体复苏的趋势。今年年初，我们进一步认识到高质量增长的长期价值，管理团队承诺将平台生态系统投资提升至新阶段，并启动了1000亿元人民币的扶持计划，以支持我们的商户。这意味着平台将主动投入大量资源，投资于商户和整个行业。通过这些举措，我们旨在为成熟品牌

点击收听拼多多2025Q3业绩电话会回放 $拼多多(PDD)$陈磊总法律顾问、联席首席执行官兼董事长今年是公司成立十周年。就在本次财报发布前，我们刚刚庆祝了十周年纪念日。自2015年成立以来，我们率先推出了团队购买模式，实现了规模化带来的更多优惠和更多乐趣，并创建了一种以“惠及所有人、以人为本、更加开放”为核心的新型电子商务模式。自那时起，我们逐步从初创企业发展成为电子商务行业的重要参与者，并一路为用户、商家、行业和社会创造了更大的价值。本季度，我们实现营收1080亿元人民币，但增长依然面临压力。我们将一如既往地优先考虑长期价值而非短期业绩。回顾过去十年，我们始终秉持“关怀备至”的核心价值观，恪守自身职责和原则，并专注于电子商务核心业务。一路走来，我们致力于为用户创造价值，满足广大消费者的需求。同时，我们也竭尽所能回馈行业生态系统，推动行业朝着更加惠及所有人、以人为本、更加开放的方向发展。自成立之初，我们的使命便是通过提供价格实惠、服务优质的产品，服务最广泛的消费者群体。十年前，我们推出了团队采购模式，旨在解决农民、种植户以及工业带商户面临的挑战。这种电商模式帮助众多农民和普通劳动者增加了​​收入，同时也为城乡消费者提供了价格实惠的优质食品和日用百货。十年后的今天，我们依然关注着各行各业人们的日常生活。我们持续为消费者提供物美价廉的商品，并帮助商家（其中许多是中小企业）拓展市场。最终，我们致力于帮助生产者和消费者拥有更美好的生活。作为诞生于移

​​​​​​​​​​​​点击收听小鹏2025Q3业绩电话会回放   $小鹏汽车(XPEV)$ $小鹏汽车-W(09868)$Tim Hsiao，摩根士丹利研究部我的第一个问题是关于物理人工智能的，因为过去其他公司的竞争优势体现在成本、品牌和渠道等多个方面。我想请问管理层能否详细阐述一下小鹏汽车在物理人工智能领域的长期竞争优势将体现在哪些方面？公司又将如何持续增强在这些领域的实力？何小鹏联合创始人、董事长兼首席执行官我认为这绝对是一个大问题。传统汽车制造商的盈利模式与基于人工智能生成的新型物理模型商业模式截然不同。它们的基因完全不同。传统汽车制造商通常专注于自身定位，以及如何瞄准目标用户群体，最终一切都归结于一级供应商以及供应链其他环节的整合。然

​​​​​​​​​​​​点击收听小鹏2025Q3业绩电话会回放   $小鹏汽车(XPEV)$ $小鹏汽车-W(09868)$何小鹏联合创始人、董事长兼首席执行官大家好。2025年第三季度，小鹏汽车公布了创纪录的销售业绩——各项关键运营指标均创历史新高，交付量、营收、毛利率和现金储备均创历史新高。该季度车辆交付量达116,007辆，同比增长149%。全新小鹏P7近期上市，迅速跻身20万至30万元人民币区间最畅销的三款纯电动轿车之列，自9月起，月交付量突破4万辆。此外，公司第三季度毛利率首次突破20%，净亏损进一步收窄。我们的目标是在第四季度实现盈亏平衡。这些持续的运营改进将进一步巩固我们对物理人工智能研发的专注，为2026年VLA 2.0模型、Robotaxi和人形机器人的量产奠定基础。随着人工智能模型的进步以及与现实世界数据的日益融合，机器正逐渐获得在我们的物理环境中进行交互、沟通、改造和创造的能力。这一发展正在重塑未来的出行方式和日常生活。过去11年来，小鹏汽车致力于自主研发全栈技术

作者 | 柴犬 编辑 | G3007 在流量红利见顶、平台竞争内卷的中国互联网下半场，“小破站”哔哩哔哩（NASDAQ: BILI，HKEX:9626；以下简称“B站”）却用一份难得的克制，给出了一个反直觉的答案：不烧钱、不灌水、不透支创作者，也能实现盈利和增长。 昨日晚间，B站公布2025年第三季度最新财报，截至2025年9月30日第三季度未经审计的财务报告显示，2025年第三季度B站总营收为76.9亿元人民币，同比增长4.7%。 2025年，B站社区实现了加速增长，多项数据创下历史新高。三季度日均活跃用户达1.17亿，同比增长9%；月均活跃用户达3.76亿，同比增长8%；日均使用时长也增至112分钟，同比提升6分钟。伴随亮眼的用户运营数据的，是持续增长的营收与股价：营收同比增长4.7%，经调净利润率提升至8.7%，连续四个季度站稳盈利线；股价年内上涨超60%，跑赢了很多中概股。 市场终于开始意识到，这家曾被质疑“长不大”的二次元社区，正在用一套“慢战略”验证其商业韧性：让用户先热爱，让创作者先赚钱，让社区先健康。结果，反而更快。 可以说，对社区底色的十年如一日坚守，造就了B站在商业上“慢即快”的逻辑。本文结合本次Q3最新财报细节，尝试回答三个问题： 1.公司股价60% 的涨幅到底验证了什么？ 2.“克制”这一禀赋如何演变为公司的商业护城河？ 3.当互联网的流量见顶，B 站的长期韧性藏在哪？ 01 盈利可持续：从“单季惊喜”到“结构性反转” 4Q24首度扭亏时，市场仍用“财务技巧”的放大镜审视B站：是不是砍研发、一次性减亏？现在一年快过去了，B站用时间证明盈利并不是财技，是公司收入的结构性反转，更是社区健康的财务化表达。 结合最新的数据，看出公司广告继续扛旗，游戏磨底接近尾声，毛利扩张证明抠成本进入红利期。 总净收入：2025年第三季度总净收入同比增长5%至人民币76亿元

点击收听京东2025Q2业绩电话会议回放 $京东(JD)$ $京东集团-SW(09618)$ 瑞银集团分析师Kenneth Fong：我的第一个问题有关“国补”的影响。随着今年下半年“国补”进入高基数阶段，管理层如何展望下半年“带电品类”以及京东整体的增长？从财务方面来看，如果“国补”的需求放缓，这对京东零售的利润率会产生什么影响？我的第二个问题是关于海外市场的。随着海外并购推进，我们也看到京东的Joybuy平台开始运营，能否请管理层为我们展开讲一下，京东在海外市场有哪些策略？以及管理层有哪些投入节奏和规划？　　许冉：大家的确也看到，从去年开始，“国补”政策明显激发了消费需求，特别是对“家电”和“电脑”这两个品类的销售拉动是很明显的，这也导致行业增长在短期内不可避免地进入了高基数的情况，我相信市场对此也是有预期的。虽然“国补”造成了短期行业需求的变化，但我觉得更重要、更深远的意义在于它驱动了整个家电行业的升级，推动了产品的创新、智能化和绿色化，也为行业高质量的增长注入了动力。　　京东在“国补”期间积极地支持了政策落地，我们在“家电”和“3C”品类的市场份额、供应链能力也得到了进一步提升，特别是我们的自营模式。这些核心优势的持续强化才是京东差异化的竞争力和业务长期发展的基础。我们也会继续发挥在产品、价格、服务上的优势。我们的长期目标始终是不断强化用户心智，持续巩固和

点击收听京东2025Q3业绩电话会议回放 $京东(JD)$ $京东集团-SW(09618)$Sean Shibiao Zhang投资者关系总监谢谢大家。大家好。欢迎参加京东2025年第三季度财报电话会议。今天出席电话会议的有京东首席执行官许冉女士和首席财务官单苏先生。许冉女士将首先致开幕词，单苏先生将介绍财务业绩。之后，我们将开放分析师提问环节。在将电话转交给Sandy之前，我想先简要说明一下“安全港声明”。请注意，在本次电话会议中，我们对您问题的评论和回答仅代表管理层截至今日的观点，其中包含前瞻性陈述。请参阅我们投资者关系网站上发布的最新盈利新闻稿中的“安全港声明”，该声明适用于本次电话会议。我们将讨论一些非公认会计准则（非GAAP）财务指标。请参阅盈利新闻稿中非GAAP指标与相应GAAP指标的调节表。另请注意，除非另有说明，本次电话会议中提及的所有数字均以人民币（RMB）为单位。许冉首席执行官兼执行董事大家好。感谢各位参加我们2025年第三季度财报电话会议。第三季度，我们在各项战略重点领域均取得了稳健的业绩，并进一步提升了我们在改善用户体验、降低成本和提高效率方面的能力。我们的总收入同比增长15%，保持了两位数的增长势头。我们很高兴地看到，一般商品类别以及市场和营销收入的增长持续加速。这两项业务正成为我们重要的增长动力。本季度非GAAP净利润为人民币58亿元，

点击收听Circle 2025Q3业绩电话会议 $Circle Internet Corp.(CRCL)$ 约翰·安德鲁斯资本市场与投资者关系副总裁欢迎参加 Circle 2025 年第三季度财报电话会议。与我一同出席的还有我们的联合创始人、首席执行官兼董事长 Jeremy Allaire，以及首席财务官 Jeremy Fox-Geen。今天早些时候，我们已在 Circle 投资者关系网站 investor.circle.com 上发布了财报新闻稿和财报演示文稿。本次电话会议的文字记录将在稍后发布在该网站上。我需要提醒各位，我们的盈利新闻稿、演示文稿和本次电话会议中包含一些前瞻性陈述。由于前瞻性陈述本身存在风险和不确定性，其中一些风险和不确定性无法预测或量化，另一些则超出我们的控制范围，因此，您不应将这些前瞻性陈述作为对未来事件的预测依据。我们前瞻性陈述中反映的事件和情况可能不会实现或发生，实际结果可能与前瞻性陈述中预测的结果存在重大差异。有关可能导致实际结果与预期结果存在差异的风险、不确定性及其他因素的信息已包含在我们提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件中。我们还将在今天的电话会议上披露非公认会计准则（非GAAP）财务指标。这些非GAAP财务指标的定义以及与最接近的GAAP财务指标的调节表可在盈利新闻稿和盈利演示文稿中找到，这些文件已发布在Circle的投资者关系网站investor.circle.com上。非GAAP财务指标应作为G

点击收听Circle 2025Q3业绩电话会议 $Circle Internet Corp.(CRCL)$彼得·克里斯蒂安花旗集团研究部这里的发展趋势确实很棒，令人印象深刻，尤其是CPN方面。我想深入探讨一下CPN的一些成果。您认为投资者应该如何看待CPN的发展前景？目前有55家新合作伙伴正在审核中，潜在客户数量高达500家。我们应该如何看待这些合作伙伴最终转化为正式用户的前景？另外，能否请您介绍一下Circle打算如何通过CPN实现盈利，无论是直接盈利还是间接盈利？杰里米·阿莱尔联合创始人、董事长兼首席执行官谢谢你的提问，皮特。我是杰里米·阿莱尔。是的。我们对CPN的进展非常满意。显然，我们在春季发布了CPN，并上线了。我们看到了非常好的发展势头。我想说几点。首先，我们一直专注于确保我们拥有优秀的产品和运营体系，并且我们对其充满信心，能够扩展会员规模和用户激活量。因此，我们在这方面取得了很大进展，你可以在我分享的结果和其他一些数据点中看到这一点。对我们而言，这并非仅仅关乎网络成员总数的规模，尽管我们确实预期网络成员总数会继续增长。但我们的重点在于拓展市场，而不是为了拓展市场而拓展市场，仅仅为了证明“嘿，我们可以让资金流动起来”。我们关注的是高质量的参与者，那些拥有有意义的资金流动、渴望从这种多边框架中获益、并且在商业、企业、消费零售等领域拥有广泛影响力的参与者。所以，我认为我们更注重质量而非数量。最终，我们希望确保——这也是资格审查的一部

随着我国从生产型社会向消费型社会转型，消费的本质也发生了深层次变迁，消费者的消费行为正从对商品功能的满足，转向对意义的追寻。人们购买的不仅是商品的使用价值，更是其承载情感连接、情绪慰藉与身份认同，这场关于消费价值的重塑，推动了“情绪经济”的崛起。 在线音乐平台正是“情绪经济”受益者之一。腾讯音乐娱乐集团（TME）就是最成功的案例。在当前注重情绪消费的时代，腾讯音乐娱乐集团通过深耕粉丝经济，探索出了清晰的商业化路径。 01 腾讯音乐前三季净赚超90亿 2025年11月12日，腾讯音乐娱乐集团发布2025年第三季度业绩财报。 财报显示，三季度腾讯音乐营收84.6亿元，同比增长20.6%。非国际财务报告准则下，净利润高达24.8亿元，同比增长27.7%。 今年前三个季度，腾讯音乐总营收242.6亿元，同比增长15.8%，期内净利润90.7亿元，较上年同期的50.3亿元，增长80%，非国际财务报告准则下，净利润同比增长28%至73.4亿元。 三季度，在线音乐服务收入69.7亿元，同比增长27.2%，在总收入中的占比提升至82.3%，为集团贡献了超八成的收入。在线音乐服务收入增长主要受益于在线音乐订阅收入的增长，以及线下演出、广告服务和艺人周边收入的增长。 一方面，付费用户规模持续扩大至1.257亿人，同比增长5.6%。  另外一方面，单个付费用户月均收入持续保持增长，从上年同期的10.8元，增长至今年三季度的11.9元，同比增长10.2%。 腾讯音乐娱乐集团的赚钱能力非常强，甚至超越国际音乐流媒体巨头Spotify。2025年Q3，腾讯音乐娱乐集团毛利率为43.5%，高出Spotify 12百分点；TME的经营利润率高达32%，而Spotify的经营利润率仅为13.6%。 无疑，腾讯音乐娱乐集团的战略转型是成功的。 一方面，对于高质量用户通过定价更高的SVIP提升在线音乐

创新药板块在经过了5-7月的蜜月期后迎来了β调整。此次调整并非创新药长期逻辑被证伪，而是市场在经历兴奋期后，进入了一个更为冷静和苛刻的“验证期”。它迫使投资者从宏观叙事回归企业基本面本身，去仔细审视每一家药企的管线厚度、商业化能力与战略执行力。 上周，复星医药披露了三季报，相较于财务数据本身，复星医药在战略层面的转型让人印象深刻：创新成果不断落地，研发端更是构建了高价值的管线矩阵；值得一提的是，复星医药一改过往规模为王的刻板印象，将目标转向经营质量的追求；除了降费优化经营效率外，对于非控股、难成为领跑者的资产选择逐步退出，不断优化业务结构，加码创新。 一、创新药已成为核心增长引擎，经营质量显著提升 医药行业面临集采常态化、市场竞争加剧背景下，复星医药虽营收端略有下滑，但在关键创新药层面展现出强劲的增长动能。2025年前三季度，公司创新药收入收入超67亿元，同比增长18.09%。 客观地说，尽管创新药收入占总营收比重较头部药企仍有提升空间，但其增长趋势与8月底股权激励方案中设定的"复合年均增长率约20%"目标高度契合，创新药品收入已逐步成长为公司重要增长引擎。这一增长态势的背后，是公司创新药产品组合的持续丰富和商业化能力的系统提升。不仅如此，复星医药后续仍有多个创新管线处于临床III期及上市受理阶段，创新药端的持续爆发确定性很强。 盈利质量方面，公司实现归属于上市公司股东的净利润25.23亿元，同比增长25.50%；经营活动产生的现金流量净额达到33.82亿元，同比增长13.23%。 值得注意的是，利润增长部分主要是出售和睦家等非核心资产的收益，这其中可看出公司坚定的战略取舍：通过持续退出非核心资产、回笼资金并持续加码创新研发。复星医药正在完成从"规模导向"到"质量导向"的深刻转变。 从投资角度看，这种转变具有深远意义——目前创新药收入占比及单款创新药产品的爆款能力和BD前景

我们经常能在马路上看到的货拉拉（拉拉科技）已于本周一再次向港交所递交招股书。由于港交所对招股书的审核有效期是6个月，如果未在有效期内完成聆讯或上市流程，企业需要更新数据并重新提交。此前，货拉拉曾大约每隔6个月多次提交过招股书。 $腾讯控股(00700)$ $美团-W(03690)$ $亚马逊(AMZN)$ 通常，招股书失效是港股上市流程中的正常机制，并不一定代表IPO失败。它与当时的港股市况、递交企业数量变化、审核流程周期改变，或企业自身财务数据及组织架构合规、垄断地位的判定等因素，都可能产生关系。行业数据显示，今年一季度港股IPO平均审批周期为227天，较此前有所延长。 在一个供需高度分散化、从业者服务参差不齐、货车空驶率较高的同城货运非成熟市场，眼下有货拉拉这样一个在内地市场份额处于绝对领先地位的角色，对行业未来标准化样板的塑造将具有决定性作用。 当竞争对手满帮、快狗打车已经上市，福佑卡车从上市申请到撤回的徘徊时，货拉拉的IPO更显急切，多次递交招股书而尚未“临门一脚”，它都做了哪些调整？ 货拉拉是在赚谁的钱？ 在货拉拉、滴滴货运这类闭环物流逐渐占据市场主流前，同城货运或搬家需求主要依托于像58同城、咸鱼等信息撮合平台，或者直接给搬家公司打电话、公司间互相介绍等渠道。交易通常是在履约后线下完成，不是闭环。 闭环平台的强势崛起构建起一个典型的平台模式，链路涉及货主、平台、司机和货车。也可以把司机和货车视为一体，司机是带着自己的车入驻平台，但也有司机选择租车，由此衍生出平台租赁的增值服务。 具体到货拉拉，可以和打车领域的滴滴做类比，它