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  历史不会简单重复，但往往押着相同的韵脚。   在上周强劲的非农数据后，市场已经开始讨论美联储今年能否降息的问题了，大类资产也再次走出了22年的滞胀情况：黄金，股市，加密货币和债券下跌，原油和美元上涨。具体来看，笔者写稿时候美元指数突破110关口，为22年11月以来新高，欧元兑美元跌至1.02下方，很快就要触及平价，布伦特原油上涨近2%，超过81美元/桶，对供应的担忧和对通胀的担忧推高了油价；而美股三大股指期货，加密货币，金银和美债下跌，其中比特币即将测试9W美元的关键点位，10Y美债收益率则达到了4.8%的关键位置，或还会上升到5%的水平。好消息就是坏消息的滞胀交易逻辑再度来袭——何况经济活动相关项目并不多好，但价格方面的读数个个爆表，确实有滞胀的感觉了。   大宗价格起飞，关税和刺激即将来袭，美联储降息前置，这些无不指向了三高组合，美股似乎是胀而不滞——但对权益类投资者来说未必，即使是目前的情况，股债市场还是会碰到回撤，长短债不必多说，股票市场即使是有好的业绩和GDP支持，目前的国债收益率和美联储利率还是会对其估值端产生显著影响，据笔者的测算，假定中性粒率为3.5%，通胀中枢为2.5%，GDP增速为2.5%，目前的国债收益率和联邦基金利率（外加收缩资产负债表）对美股的估值压力超过了10%，实际上这还是乐观的情况——如果通胀和利率上移，关税政策对GDP的消极影响显著的话，美通胀中枢可能上移到3%（实际上，我认为这应当成为美联储新的通胀目标），利率中枢则会上移的更多，GDP可能会接近0增长甚至负增长，上市公司的利润会受到明显的侵蚀，企业债和融资成本也会提高，这都和第二次石油危机引发的第二波滞胀类似。   此外，海外经济体也不多好：由于通胀反弹欧元区和英国都遭遇股债汇三杀，而这两个经济体的公共债务高企，政府也必须偿还利息，此

  是互联网泡沫还是二次通胀？是基本面的抬升还是估值的左脚踩右脚？   在强劲的非农数据后，美股年内转跌，几乎抹去了特朗普当选以来的涨幅，是2008年总统胜选日至宣誓就职日以来最差表现——但当年是次贷危机，现在似乎是软着陆和AI革命，外加特朗普的利好即将到来，基本面相差如此之大的情况下股市却如此表现，也让人怀疑：美股泡沫到头了吗？后面会怎么走呢？   当然，美股下跌很好解释：在美联储12月会议转向之后，市场从软着陆再次转向滞胀和紧缩交易，就像2022年那样，好消息就是坏消息。而最近就业和通胀的好消息似乎有点多，毫无疑问，对通胀的担忧盖过了软着陆的提振，主要矛盾再次发生了变化——与其不着陆然后通胀原地起飞，不如软着陆然后通胀降温，现在的情况也是市场不喜欢的。笔者此前粗略估测过，108或者更高的美元指数，以及4.6%或者更高的10Y美债收益率都会对美股产生分母端的影响，这也符合分析师们的看法。此外，高通胀和高利率对市场的影响不可忽略，尤其是现在美联储作为经济的影响因素之一，而非之前被动地降息预防劳动力市场恶化的情况，Fed会更多地主动出击，而不是看到情况不行了疲于应付。笔者估测5%的10Y国债收益率和4%的全年加权利率对美股或造成8%以上的分母端压力，而且只要10Y美债收益率在4.6%~4.7%的位置，对股票市场就会存在压力。   除了经济和流动性，资金面的恶化也值得关注：此前美联储转鹰后由于融资成本上升，对冲基金大量减少了多头和杠杆仓位，所有的市场和行业都出现了净卖出；上周对冲基金净卖出美股的额度是7个月以来最高，本周的数据目前还没有，但笔者估测也不会非常少，短期来看美股资金面也不会构成支持。而大洋彼岸日央行摩拳擦掌准备加息，尽管我一直认为影响不会有那么大，但是日元在突破160之后的大幅升值的话对美股依旧会有消极影响，可能造成

美股收盘 | 科技股继续回落，拖累纳指“四连跌”，道指反弹近1%美东时间周一，三大指数涨跌不一，科技股继续回落，纳指连续第四个交易日下跌。截至收盘，道琼斯指数涨0.86%，报42,297.12点；纳斯达克指数跌0.38%，报19,088.10点；标普500指数涨0.16%，报5,836.22点。【热门股表现】“科技七姐妹”普跌。 $英伟达(NVDA)$ 多家客户（包括微软、亚马逊旗下AWS、谷歌、Meta）因人工智能（AI）芯片架故障而砍掉订单，盘中一度跌近5%后跌幅收窄。 $苹果(AAPL)$ 一度跌超3%， $亚马逊(AMZN)$ 一度跌超1.1%， $特斯拉(TSLA)$ 跌超3.7%后跌幅砍半， $Meta Platforms, Inc.(META)$ 一度跌超2.8%， $谷歌A(GOOGL)$ 跌超2.4%后跌幅收窄， $微软(MSFT)$ 一度跌近1.2%。【中概股】热门中概股涨跌不一， $阿里巴巴(BABA)$ 涨0.01%， $京东(JD)$ 涨0.8

SPX Image 2025 年的修正阶段仍在继续，全球市场普遍显示出下跌趋势。 1 月 6 日和 7 日，市场发出明确的信号以降低风险。 我们在 CES 期间卖出 NVIDIA（NVDA），然后 SPX 在接近 5960 的 8/21 日线失守。 周五 SPX 的最低点为 5807。多数关键股票都低于 8/21 日线。 SPX 期货 -50 点，我们需要观察是否在开盘第一个小时内出现活跃的低点以创造现金流，或者今天是否会演变为趋势性下跌的一天。 宏观方面提到美元的强势对盈利构成压力，同时随着利率的上升，通胀继续对股市施压。 SPX 的 5650 附近可能是一个关键区域，我们可能会在该水平设置第一层 B级账户操作。 SPY Image SPY 提供了许多减少风险的线索……我们用 SPY 看跌期权做得很好，帮助补偿了一些未能奏效的期权。 今天来看，Spy 的 575 美元附近缺口已经回补。 我们会观察是否出现 5-15-30 分钟的低点以进行交易，或者是否能够收复周五的低点 578.56 美元以缓解压力。 头肩形态的测量目标是 565 美元附近。 QQQ Image QQQ 需要关注……这里仍然有一些相对强势。 但我们需要观察它是否会追赶下行趋势。 100日均线在 499.50 美元附近，提供了一个重要的支撑点，位于 494-491 美元之间。 很高兴在 QQQ 跌破 522 美元时我们调整了策略并降低了风险。 IWM Image IWM 在接近 236 美元的 8/21 日线失守后一直呈现看跌趋势。 没有出现真正的反弹，最近的空头旗形在周五继续下跌，最低达到 215.31 美元。 今天我不会急于操作，也许可以进行小幅的现金流交易，或者至少卖出一些看跌期权。 XLE Image XLE 是 2024 年表现最差的板块之一，因此在 1 月效应中成为了一个很好的关注点……从 83

这段时间纳斯达克跌得有点厉害，从技术指标上看，就是反弹一波比一波低，底部也是一波比一波低，这很像见顶信号了，而前期的大热门股票这段时间跌得非常厉害，ionq跌了一大半了，upst跌了40%，其他的股票跌得要少点，但是也跌了20%到30%，ionq大跌的原因是黄仁勋短期不看好量子计算机，upst跌得多还是受到了降息次数减少的预期，像joby oklo lunr这三个股票跌得都不多，还是太热门了，open dna tem这三个在底部趴着的股票也是跟着下跌，所以现在是全部下跌。我今天要说一下就是美股每个大跌都是抄底的好机会，我们先从宏观层面来说，美国在90年代之前的科技股，像苹果微软一开始就是赚钱的，从90年代开始搞的互联网就是烧钱，所以都没有利润，现在的科技股在初创阶段都是亏钱，烧钱的鼻祖就是马斯克，他搞的公司没有一个赚钱的，特斯拉也是2020年才开始赢利，其他公司都是亏钱的，所以我们看90年代之前的历史没有多少意义，因为以前的成长股是有利润的，受到利息影响也不大。从80年代开始每次加息都会下跌，但是除了1929年跟2008年两次大跌之外，美股在其他时候并没有出现指数跌一半的情况，都没有，不加息的情况下就更没有大跌的情况了，所以美股每次大跌一般都是加息的原因，那降息的时候有没有跌的，有一次，就是08年降息还是大跌，其他时候降息都是大涨，08年为什么降息还大跌，因为03年到04年加息的时候并没有跌，还一直涨到了07年，也就是说加息不跌反涨，那后面总得有一波下跌吧，刚好是08年降息的时候跌了，所以不是08年不是降息的原因导致大跌，而是因为前面的加息没有跌，搞清楚了这个原因，就不会说现在降息要跌，很多人也是说这两年加息涨了很多，那么降息就会大跌，这个其实是不对的，因为22年加息的时候是跌了的，如果22年加息没有跌，那你说降息要跌，那是合逻辑的。我们再说一下加息对成长股跟白马股的影响是

2024年，在中国汽车市场上，日系成了发展得最惨的外资之一。今年10月，在以旧换新政策推动下，中国狭义乘用车销量达226.1万辆，同比增长11.3%，环比增长8.1%，创下了近5年10月销量的新高。但这份快乐独属于自主品牌，日系品牌在中国汽车市场份额下滑了4.8%，相比份额仅下降2.3%的德系，只有日本车受伤的世界达成了。日系目前面临的困局不只销量下滑，还有产品结构问题。例如，东风日产旗下家轿市场位居前列的轩逸品牌，其主销车型从2018年至今仍是一款10万元的A级燃油车。在无人问津的角落，本田中国的销量也已连续录得8个月的同比下滑。全球两大燃油车企在中国新能源市场都轮番折戟，是时候对日本在汽车行业的工匠精神祛魅了。换个角度看，这何尝不是一种钻牛角尖的守旧主义。难得的是，在2024年即将结束之际，两大守旧派终于朝新时代迈出一步，开始走向合并。从基本面分析，本田目前相对低估，但鉴于合并后外界普遍认为对本田经营存在不利，所以很有可能合并事宜推进的越顺利本田股价越承压。日产则相反，其业绩表现和市场预期都在低位，股价弹性反而更大。    业绩和预期都相对迥异的两者最终还是走向了合并，而这一切都是为了在全球竞争激烈的汽车行业，活下去。一、为了活下去12月23日，日产与本田签署了一份谅解备忘录，正式启动合并谈判，双方计划在2025年6月达成合并协议，三菱可能考虑加入合并。本田社长三部桑、日产社长内田桑以及三菱汽车社长加藤桑，都出席了当天的记者会。但三者的面面相觑似乎预示了合并的难度。这场意味着即将诞生一个全新的世界第三大车企的合并会议并不被大众看好，三个在中国都打不开市场的日系车合并，更多是无奈之举。    其中过得最惨的日产，被认为是最大的不确定因素。日产目前最大的毛病是混乱的管理体系以及死守中国的策略。根据公司财报，2024上半财年日产汽车的营