社区

我在前文《0110：非农数据大超预期，大宗商品走势却反其道行之！》提到，非农数据过于火爆，进一步削弱了市场对于美联储年内降息的预期，这当然也是拜登政府最后给川普挖的大坑之一。据CME“美联储观察”：美联储1月维持利率不变的概率为96.8%，降息25个基点的概率为3.2%。到3月维持当前利率不变的概率为75.5%，累计降息25个基点的概率为23.8%，累计降息50个基点的概率为0.7%。图片如上图所示，也就是说，12月份非农就业数据落地后，市场目前预期美联储在今年上半年整体都要维持按兵不动。美元指数推升至110，10年期美债收益率推升至4.763%，各位当真相信美联储在整个今年上半年能够按兵不动，稳如泰山？最近，美国以往的小跟班英国，率先有点撑不住了。1月08日，10年期英国国债收益率最高涨至4.821%，为2008年8月以来的最高水平；英国30年期国债收益率则达到1998年8月以来的最高点5.383%，创下26年来的新高。图片同时，2年期英债收益率升至2024年2月以来的最高水平4.576%，5年期英债收益率升至2024年10月以来的最高水平4.573%。图片此外，英镑/美元的汇率更不用说了，自去年9月底美元指数单边上行以来，英镑汇率见顶于1.3431，呈现一度单边暴跌走势，日内刚刚触及1.2100新低，累计的最大跌幅已经近10%。目前，金融市场预计英国央行年内将仅降息两次，较上个月四次的预期有所收敛，预计英央行将把政策利率水平从4.75%降至4.25%，仍保持在历史高位水平。因此，英国债券市场近来的动荡会让人们想起2022年时任首相特拉斯的财政计划崩溃风波，不过，将眼下的情况与1970年代的债务危机相比较似乎更合适。当前这些事件让人想起1976年的债务危机“噩梦”，当时迫使政府向国际货币基金组织寻求救助。当然，目前市场对于美联储的降息预期已经极度悲观，甚至市场上都出现了年

2024年，移动广告技术公司 $AppLovin Corporation(APP)$ 无疑是美股市场耀眼的明星股之一。凭借着整合AI技术其股价在一年内暴涨七倍，APP迅速成为投资圈的焦点，超越 $英伟达(NVDA)$ ，成为“AI新宠”的代表之一。 然而，2025年1月8日，知名分析师Lauren Balik却对AppLovin发布了看空声明。Balik在空头投资圈有着不小的影响力，她曾多次成功押注科技股下跌，包括Snowflake（SNOW）、Datadog（DBT）和Zeta Global（ZETA），因此被誉为科技股的空头专家。 那么，为什么Lauren Balik会在APP正值高光时刻时选择做空？她的背后究竟有怎样的深层次分析和思考？根据美股投资网的深入分析，Lauren Balik看空APP的理由主要源自三个关键因素。 虚假点击与广告互推 根据Lauren Balik的深入分析，APP旗下的多个游戏普遍存在通过Click Farm技术作弊的现象，这种做法严重影响了广告的真实性和有效性。Click Farm技术基本上依靠自动化脚本制造虚假的点击流量，从而为广告主带来不正当的收益。通过这种方式，APP不仅误导了广告主的投入回报率，也在某种程度上改变了广告的分配和展示逻辑。 $特斯拉(TSLA)$ 具体来说，APP通过诱导玩家点击广告来实现这一作弊行为，游戏设计本身也往往存在问题。许多APP的游戏通过巧妙设计广告弹窗和游戏内操作路径，使得玩家很难避免点击广告。这种点击路径与广告弹窗的展示时间高度重合，形成了“点击—广告”链条，造成了虚假

  历史不会简单重复，但往往押着相同的韵脚。   在上周强劲的非农数据后，市场已经开始讨论美联储今年能否降息的问题了，大类资产也再次走出了22年的滞胀情况：黄金，股市，加密货币和债券下跌，原油和美元上涨。具体来看，笔者写稿时候美元指数突破110关口，为22年11月以来新高，欧元兑美元跌至1.02下方，很快就要触及平价，布伦特原油上涨近2%，超过81美元/桶，对供应的担忧和对通胀的担忧推高了油价；而美股三大股指期货，加密货币，金银和美债下跌，其中比特币即将测试9W美元的关键点位，10Y美债收益率则达到了4.8%的关键位置，或还会上升到5%的水平。好消息就是坏消息的滞胀交易逻辑再度来袭——何况经济活动相关项目并不多好，但价格方面的读数个个爆表，确实有滞胀的感觉了。   大宗价格起飞，关税和刺激即将来袭，美联储降息前置，这些无不指向了三高组合，美股似乎是胀而不滞——但对权益类投资者来说未必，即使是目前的情况，股债市场还是会碰到回撤，长短债不必多说，股票市场即使是有好的业绩和GDP支持，目前的国债收益率和美联储利率还是会对其估值端产生显著影响，据笔者的测算，假定中性粒率为3.5%，通胀中枢为2.5%，GDP增速为2.5%，目前的国债收益率和联邦基金利率（外加收缩资产负债表）对美股的估值压力超过了10%，实际上这还是乐观的情况——如果通胀和利率上移，关税政策对GDP的消极影响显著的话，美通胀中枢可能上移到3%（实际上，我认为这应当成为美联储新的通胀目标），利率中枢则会上移的更多，GDP可能会接近0增长甚至负增长，上市公司的利润会受到明显的侵蚀，企业债和融资成本也会提高，这都和第二次石油危机引发的第二波滞胀类似。   此外，海外经济体也不多好：由于通胀反弹欧元区和英国都遭遇股债汇三杀，而这两个经济体的公共债务高企，政府也必须偿还利息，此

  是互联网泡沫还是二次通胀？是基本面的抬升还是估值的左脚踩右脚？   在强劲的非农数据后，美股年内转跌，几乎抹去了特朗普当选以来的涨幅，是2008年总统胜选日至宣誓就职日以来最差表现——但当年是次贷危机，现在似乎是软着陆和AI革命，外加特朗普的利好即将到来，基本面相差如此之大的情况下股市却如此表现，也让人怀疑：美股泡沫到头了吗？后面会怎么走呢？   当然，美股下跌很好解释：在美联储12月会议转向之后，市场从软着陆再次转向滞胀和紧缩交易，就像2022年那样，好消息就是坏消息。而最近就业和通胀的好消息似乎有点多，毫无疑问，对通胀的担忧盖过了软着陆的提振，主要矛盾再次发生了变化——与其不着陆然后通胀原地起飞，不如软着陆然后通胀降温，现在的情况也是市场不喜欢的。笔者此前粗略估测过，108或者更高的美元指数，以及4.6%或者更高的10Y美债收益率都会对美股产生分母端的影响，这也符合分析师们的看法。此外，高通胀和高利率对市场的影响不可忽略，尤其是现在美联储作为经济的影响因素之一，而非之前被动地降息预防劳动力市场恶化的情况，Fed会更多地主动出击，而不是看到情况不行了疲于应付。笔者估测5%的10Y国债收益率和4%的全年加权利率对美股或造成8%以上的分母端压力，而且只要10Y美债收益率在4.6%~4.7%的位置，对股票市场就会存在压力。   除了经济和流动性，资金面的恶化也值得关注：此前美联储转鹰后由于融资成本上升，对冲基金大量减少了多头和杠杆仓位，所有的市场和行业都出现了净卖出；上周对冲基金净卖出美股的额度是7个月以来最高，本周的数据目前还没有，但笔者估测也不会非常少，短期来看美股资金面也不会构成支持。而大洋彼岸日央行摩拳擦掌准备加息，尽管我一直认为影响不会有那么大，但是日元在突破160之后的大幅升值的话对美股依旧会有消极影响，可能造成