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美债收益率周四继续回落，整条收益率曲线现已抹去了上周五非农数据公布后的涨幅，尤其是在长端收益率方面降幅尤为明显。周四消息面上最受瞩目的无疑是美联储沃勒的讲话，这位昔日美联储内部著名的鹰派官员眼下似乎已彻底“转鸽”：其不仅认为全年仍希望降息三到四次，而且不排除3月就可能降息……行情数据显示，受沃勒讲话影响，各期限美债收益率隔夜普遍回落。其中，2年期美债收益率下跌3.4个基点报4.238%，5年期美债收益率下跌4.8个基点报4.404%，10年期美债收益率下跌3.9个基点报4.618%，30年期美债收益率下跌2.3个基点报4.859%。根据LSEG的数据，在沃勒发言后，美国利率期货市场对2025年降息幅度的预期，已从周三晚些时候的约37个基点增加到约44个基点。市场还认为下一次降息可能发生在美联储6月会议上的概率为69%。而在沃勒发言之前，交易员们曾预计下一次降息将在上半年之后的某个时候。沃勒周四的最新讲话，显然颠覆了不少业内人士对他的固有鹰派印象。沃勒周四表示，“我们周三得到的通胀数据非常好，如果未来的通胀数据和12月CPI一样好，那美联储今年降息次数可能超过市场预期，时间也会更早。”沃勒指出，如果我们继续看到这样的数据，有理由相信降息可能在上半年到来。沃勒称，他自己并不完全排除3月份降息。沃勒还表示，官员们对中性利率的预估中值值意味着今年可能降息三到四次，具体取决于将发布的经济数据。“这取决于数据，如果数据不配合，那么降息次数可能减到两次，若通胀很顽固，甚至可能只降息一次。”在沃勒发表评论后，对货币政策敏感的两年期美国国债收益率降至4.25%的盘中低点。市场也进一步相信了美联储12月点阵图中对年内降息两次的预测。当然，尽管沃勒表示他不排除3月份降息，但眼下利率期货对该月降息的概率定价还只有33%，真要实现这一点，可能还需更多数据和官员表态的支持……在经济数据层面，周四美国方

2024年的年度总结是我个人的连续的第六年年度总结，这一年在个股研究的体系上，我们也得到了更进一步体系上的完善，同时在投资组合管理上，我们也有了一些更加深度的思考。关注投资者教育的内容，我们并没有太多的更新，以往的内容供有兴趣的用户去了解。同时根据现实情况的变化，我们在投资平台上开始做减法，考虑到收益互换持续的维持成本以及平台稳定性的问题，国内收益互换产品已经在24年的9月底陆续清盘。未来的大部份精力将聚焦于美国资本市场的投资研究的积累上。接下来谈谈2024年以来的复盘与思考。 一. 2022-2024年投资组合复盘 2024年，我的投资组合实现超过34%的回报，连续第二年跑赢标普与纳斯达克指数，3年同期（2022.1.1-2024.12.31）回报率超过54%，3年同样跑赢美国同期主要的股票指数。同时投资组合中并没有像英伟达或者特斯拉这样传统意义的热门公司，极少数的苹果公司的股票我也在2023年全部卖出。美中不足的是，2024年单边的换手率依然超过了30%，换手率还是有一些多，这一定程度上与组合管理体系还在不断的渐进改善有关，同时也意味着这个市场上依然有相当比例值得挖掘的机会。不过当前的情况来讲，我们投资组合整体的机会成本已经是相当的高，预计今年的换手率还会进一步的降低。 $标普500(.SPX)$ $纳斯达克(.IXIC)$ 我的组合VS美股指数 2024.1.1-20.4.12.31 我的组合VS美股指数 2023.1.1-20.4.12.31 我的组合VS美股指数 2022.1.1-20.4.12.31 二. 2024年几点关于投资的思考 价值创造的来源的思考：传统资产与人力资本 企业的价值来源于未来持续创

最近看了几个产业带的报告，主要讲中国一些产业带，因为电商平台的发展，带来了很大的变化。电商，让产业带的创新更快、优质供给更多了。为什么？ 先来看很多产业带的现状： 产业壁垒较低。可以说，国内90%以上的产业带都存在这个问题。不管是服装鞋帽、彩妆，还是各种小商品。造成产业壁垒低的原因，并不是互联网公司导致的。而是行业特点和产业发展阶段决定的。比如服装鞋帽制造，行业本身壁垒就较低。绝大多数中小企业，赚的是行业平均利润。 同质化竞争严重。产业壁垒低，是同质化竞争的原因之一。因为门槛较低，导致了大量的商家涌入。而需求端，并没有随着供给的增加而提升。这样发展的结果，就是持续的价格战和低价低质。产业生态乱象丛生。看到媒体上写一个例子，放在这里非常贴切： 安徽亳州，是花草茶的产业带。可以说是同质化和低门槛的典型行业： 门槛过低：一两台机器，再雇佣一两个工人，即可生产。 同质化竞争：因为经营门槛低，大量商家涌入。近两年，亳州花草茶的商家数量已突破5000家， 这样的现状，导致价格战很快出现：商家为了拼价格，开始缺斤少两，比如在标重100g的花草茶中塞入50g的防腐剂，造成售价低于行业成本价的乱象。在整个环节里： 商家不赚钱、用户买不到好产品、产业没能更好的向上走。 如何培育出新质供给？ 类似安徽亳州花草茶这样的产业带，国内还有很多。上文已经提到了：产业带的问题，在互联网以及电商平台诞生以前就存在了。这是产业发展过程中产生的问题。而电商平台，如何帮助平台上的商家提升经营的质量？并且提高产业带的竞争力和升级？ 为商家和商品“增信”：拼多多以“百亿补贴”的强大品牌背书，为参与活动的中小商家提供了公信力支持。消费者更容易信任这些商家和商品。一开始，百亿补贴的商品，主要是品牌为主。而今天，百亿补贴的商品构成，除了名牌、品牌，还有产业带的优质商品。而百亿补贴，对于产业带的商家，最大的帮助，我认为是“增

图片 这是2023年四季度以来最好的CPI日，低于预期的数字让市场在连续下跌的氛围里松了一大口气。 根据美国劳工统计局的数据，美国12月未季调CPI年率录得2.9%，符合市场预期，剔除食品和能源的核心CPI则小幅低于预期。整体来看，这份CPI报告仍然揭示了美国通胀回温的情况，却因与市场预期差距很小，刺激股市上涨。 对于美联储的想法，海这边的人始终有一种误会：觉得“数据就是一切”，就能捕捉到市场先机；但事实是，美联储怎么想的只有他们自己知道，当数据支持他们的结论时，他们就说数据重要；当数据不支持的时候，他们就说自己也不太看数据，无论这个数据是就业、经济还是通胀。 2024年末的12月11日，纳斯达克突破20000点的历史高位，全年已经积累了30%的涨势，需要一次调整；于是，市场跟随升温的就业数据下滑，一些对利率比较敏感的小型科技股、比特币股大幅度调整；但促使这些股票上涨的因素并没有变化，1月13日触底开始反弹，而1月13日当天，无论是PPI还是CPI都还没公布呢。 往往在恐慌情绪到达极点的时候，反转就会开始，这就是现如今美股的状态，因此，无论是这次公布的还是下个月下下个月的，都没有必要看得太重。1月20号特朗普正式登基，会如何将他选举时的各个承诺兑现；兑现方式又会如何影响宏观经济，才是真正的看点。 因此，在这些大因素没有确定的情况下，美股大概率延续目前跌多了涨、涨多了跌的状态，个别题材如量子计算、AI应用和比特币，在今年会有比较好的发挥；但大盘表现如何，还得看特朗普怎么折腾。 01   CPI意外回落 仔细看下这次的CPI数据： 美国12月未季调CPI年率录得2.9%，符合市场预期，前值为2.7%，为连续第三个月反弹，至2024年7月以来新高；12月季调后CPI月率录得0.4%，高于预期的0.3%，前值为0.3%；剔除食品和能源成本的核心CPI同