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2022年，美联储创下1143亿美元历史性亏损，2023年延续亏损态势，2024年一季度递延资产账户突破2160亿美元。表面看，这是美联储成立110年来最严重的财务危机。深层次看，这场亏损恰似一面棱镜，折射出中央银行在现代金融治理中公共理性与市场逻辑的深刻博弈。图片美联储的资产负债表构成一部浓缩的货币政策史：2020年疫情中购入的2.8万亿美元资产平均收益率仅1.5%，而2022年加息风暴后，负债端的银行准备金利率飙升至4.4%。这种利率倒挂直接导致美联储2021年每日利息净收入3亿美元，变成2023年的每日利息净支出7.7亿美元。更具象征意义的是，美联储自1915年起累计向财政部上缴1.4万亿美元的历史进程被迫中断，反而需要建立递延资产账户以待未来填补亏空。这些数字背后是中央银行特有的财务悖论——当美联储为抑制通胀将联邦基金利率从0.25%暴力拉升至5.5%时，其持有的5.7万亿美元国债中有43%为票面利率低于2%的长期债券。这种政策操作带来的市场效应（压低长期利率刺激经济）与财务结果（资产端收益固化）形成尖锐对立，恰如经济学家莱因哈特所言："中央银行的每一笔交易都镌刻着公共使命的印记。"美联储的财务困境本质上源于其制度设计的特殊性。不同于商业银行的利润最大化原则，《联邦储备法》明确规定美联储需以"充分就业、物价稳定和适度长期利率"为根本目标。这种制度安排使其在2020-2021年疫情期间敢于实施"不计成本"的量化宽松，即便知道这些低息资产将在未来形成财务负担。正如前主席伯南克在回忆录中写道："当经济需要输血时，中央银行不能计较资产负债表的美观。"更值得关注的是美联储独特的会计处理机制。根据其财务准则，经营亏损不体现在资本金变动，而是计入递延资产账户，这意味着亏损不会影响货币政策执行能力。这种制度弹性使得美联储能在2023年亏损高峰时继续缩表6500亿美元，用行动诠释了"

$上证指数(000001.SH)$ $深证成指(399001)$ $创业板指(399006)$ 今日A股市场呈现出小幅上涨的态势，但市场内部结构分化显著。截至收盘，沪指微涨0.15%，深成指上涨0.07%，创业板指则微幅上涨0.01%。尽管三大指数均以红盘报收，但全市场成交额缩量至14744亿元，较前一交易日减少了1053亿元，显示出投资者情绪偏谨慎。 1、旅游及酒店板块表现突出 受到政策利好和消费复苏预期的影响，旅游及酒店板块成为今日市场的亮点之一。随着国内经济活动逐渐恢复正常，消费者出行意愿增强，旅游行业有望迎来复苏期。此外，国家层面出台的多项促进旅游业发展的政策措施也为该板块提供了有力支持。 2、工业金属板块走强 受益于铜价回升以及全球经济逐步恢复带来的需求增加，工业金属板块今日涨幅居前。有色金属作为重要的基础原材料，在制造业中占有重要地位。当前，全球供应链紧张局面有所缓解，为工业金属价格提供了支撑。 3、化工行业逆势活跃 化工板块同样表现出较强的韧性，部分细分领域如磷化工等个股出现涨停。化工产品的需求与宏观经济状况密切相关，随着全球经济的逐步回暖，相关企业业绩有望得到改善。 4、电力设备与传媒板块 电力板块中江苏新能涨停，韶能股份4天3板；传媒板块因《全民阅读促进条例》征求意见稿刺激，读客文化20cm涨停。这反映了在政策鼓励下，新能源与文化产业正受到市场关注。 5、算力租赁及科技板块承压 相比之下，算力租赁概念股集体大跌，机器人概念也持续调整。这些板块近期经历了快速上涨后面临一定的技术性回调压力。同时，资金流向显

由于对新关税可能损害全球经济增长前景的担忧，谷歌的股价随大盘一同下跌。有外国分析师认为，谷歌在很大程度上不受美国与其他国家之间任何贸易冲突的影响，随着人工智能市场的持续扩张，只是时间问题，谷歌的股价将会反弹。 作者：The Asian Investor 谷歌有望增长其利润率和自由现金流 谷歌的数字广告业务正呈现出强劲的增长态势，该业务是谷歌大部分收入的来源。在2024财年，谷歌搜索业务占公司总收入的56%，在第四季度，这一业务板块实现了两位数增长（同比增长13%）。同样，谷歌云在2024年第四季度占总收入的12%（同比增长30%），受益于人工智能市场的大规模支出热潮，这也是看好谷歌的原因之一。 尽管过去几周贸易紧张局势和关税公告令人恐慌，但很可能这场冲突最终会在谈判桌上得到解决，贸易特权将以某种方式重新谈判。因此，从长期来看，预计贸易摩擦对股市不会产生重大影响，尤其是对谷歌而言，其主要业务是数字营销服务。 人工智能市场，无论是硬件还是软件，在未来十年都将持续增长，因为企业正在构建其人工智能基础设施，并在数据中心上进行大量投资。作为这一市场的主要参与者之一，相信谷歌将成为这里的重大赢家：谷歌是排名第三的公共云平台……根据Statista的数据，谷歌占据了全球云市场的大约12%的份额。 来源：Statista 根据Precedence Research的数据，人工智能市场将从2024财年的6382亿美元增长到2034财年的近3.7万亿美元，这代表了5.8倍的增长因子，即年均复合增长率20%。作为一家在人工智能和云业务方面有相当大敞口的七巨头之一，谷歌已准备好在未来几年实现巨大的、长期的收入和自由现金流增长，这将完全不受当前关于实物商品进口到美国的贸易紧张局势的影响。 来源：Precedence Research 通向年度3000亿美元自由现金流的道路 谷歌是全球自由现金流利润率

3月19日下午，安踏体育 $安踏体育(02020)$ 交出了2024年的成绩单。 这份财报有点像是"冰火两重天"，收入方面确实给市场带来了惊喜，但利润表现却让投资人捏了把汗。 我们先来拆解几个关键看点： 一、收入增长背后的秘密 全年708.26亿的营收比去年多赚了13.6%，这已经是连续第三年坐稳国内运动品牌头把交椅。 图片 不过有意思的是，下半年收入370.9亿比市场预测的356.5亿还高出一截。 这里头藏着两个门道：一个是安踏把更多精力放在了"超级安踏"这类高性价比店型，用实惠价格吸引消费者； 另一个是直播带货玩得溜，线上销售额暴涨19%，现在每卖出三件商品就有一件来自电商渠道。 二、三大品牌的不同剧本 主品牌安踏表现最稳当，335亿的收入里有10.6%的增长，特别是儿童线产品在专业运动领域持续领跑。 FILA虽然保持着266亿的体量，但6.1%的增速明显比前几年放缓，好在靠着高端高尔夫系列和时尚户外产品找到了新增长点。 真正让人眼前一亮的是迪桑特、可隆体育这些小众品牌，不仅收入突破106亿，增速更是飙到53.7%，特别是滑雪装备和高尔夫系列，直接把专业运动场景做成了流量密码。 三、全球化布局初见成效 安踏这年在海外市场下了不少功夫，东南亚市场已经覆盖了马来西亚、泰国等近20个国家，北美市场更是首次打入了Foot Locker这类顶级运动品连锁店。 最出圈的要数欧文系列篮球鞋，在欧美多地开售时直接卖断货。 现在海外门店数突破240家，连物流平台都铺到了东南亚和北美，为后续扩张打下了基础。 四、利润下滑的深层原因 虽然收入亮眼，但17.1%的经营利润率比市场预期的22%低了不少。 这里头有两个关键因素： 首先是产品结构变化，高性价比商品占比提升让主品牌毛利率少了1.5个百分点，FILA更是降

我们开门见山说重点。 蔚来 $蔚来(NIO)$ 刚交卷的这份财报，最扎眼的不是亏了71亿，而是亏钱的速度还在加快。 图片 去年四季度每卖一辆车就要倒贴16万，这个窟窿比市场预计的还深了13个小目标。 不过老规矩，咱们先看钱袋子：经营现金流净额-38亿，比三季度多烧了11亿。 先说说最要命的卖车生意。 四季度每辆车均价24万，比三季度直降3万，比市场预期的25万还少一截。 注意啊，这可是在主力车型乐道L60（起售价21.99万）开始上量的情况下。按理说低价车占比提升应该早被市场消化了，但实际成交价还是比预期低，说明展厅里的折扣力度比想象中还狠。 有车主在论坛晒单，ES6标配版实际成交价比官降后指导价还便宜2万，可见经销商在偷偷放血。 毛利率这个事更闹心。 靠着供应链优化，汽车毛利率总算爬到了13.1%，勉强摸到市场预期的脚后跟。 但管理层三个月前拍胸脯保证能冲上15%的flag，现在看就是个笑话。 知情人士透露，电池采购成本比行业平均高出8%，这可是要命的硬伤。 说到花钱，蔚来这个季度又创纪录了。49亿的销管费用，比三季度多砸7.7亿，比市场预期多烧5个亿。 展厅里销售顾问倒是多了三成，可成交率反而降了5个百分点。最夸张的是，有媒体暗访发现，上海某体验店一天进店50组客户，实际下单的不到2组。这烧钱效率，投资人都得捂胸口。 现在重点看看2025年开局咋样。 一季度销量指引4.1-4.3万辆，看着还行是吧？但拆开看，1-2月已经交了2.7万辆，3月得卖出1.4-1.6万辆才能达标。 可现实是，3月前两周周销量都卡在3500辆上下，要完成任务得最后两周爆种。更糟的是，这个销量还是靠乐道L60撑着，但这款车现在交付周期要8-10周，产能瓶颈卡得死死的。 价格战这把双刃剑，蔚来现在玩得有点手抖。虽然全系官降

近日，小米集团发布了2024全年及第四季度财报。财报显示，2024年小米集团总收入为人民币3659亿元，同比增长35.0%；经调整净利润达到人民币272亿元，同比增长41.3%，创下新高。其中，第四季度，小米单季营收达到了1090亿元，同比增长48.8%，这也是其单季度营收规模首次突破千亿。 作为知名消费电子品牌，小米集团向来备受关注。在消费电子行业增长放缓的背景下，小米以35%的营收增速、单季千亿的爆发力，验证了“手机×AIoT×汽车”生态战略的协同效应。在这组数据背后，既有高端化转型的厚积薄发，更暗含生态裂变带来的结构性增长机遇。 高端化突破激活存量市场 在智能手机行业整体出货量下滑的大背景下，小米却实现逆势增长。财报显示，2024年小米手机业务营收为1918亿元，同比增长21.8%；全球出货量为1.69亿台排第三，同比增长15.7%。 一来，小米持续推进高端化战略，重塑了品牌价值。众所周知，小米近年来一直致力于发力高端市场。小米14系列通过徕卡影像系统与120W快充技术的组合拳，成功切入高端市场；于2024年10月31日开售的小米15系列，也已经累计激活250万台以上。据第三方数据，2024年，在中国大陆地区，小米高端智能手机出货量在整体智能手机出货量中的占比达到23.3%，同比提升3.0个百分点。高端机型占比的提升不仅增强了用户黏性，同时还拉动了利润增长。 二来，小米研发投入持续加码，为手机业务的稳步增长打下了基础。财报显示，2024年，小米研发投入高达241亿元，同比增长25.9%。正因如此，小米在芯片、影像算法及AI技术等领域有了显著突破。以AI技术为例，小米推出的HyperOS系统融入大语言模型，实现了语音助手响应速度的大幅提升以及多任务处理效率的提高。这些技术沉淀支撑了产品创新，为产品差异化竞争提供了底层支撑。 三来，小米坚持技术的自研化，缓解了供应链风险。

这个新闻有点吓到我了，美联储意外“爆雷”，亏了776亿美元！ 这么惨的吗，一年亏这么多，吃钱也吃不了这么多的吧。美联储官员强调，该项指标不影响美联储货币政策实施。该亏损源于美联储在本轮加息周期期间，向各大金融机构支付的利息。为了将短期利率维持在目标水平，美联储需要向银行和货币基金支付保证金存放在中央银行的补偿。这种利率管理的成本已经超过了美联储持有债券所产生的利息收入。 美联储巨亏对全球金融市场会产生多方面的影响，主要体现在以下几个方面： - 汇率市场波动：美联储巨亏可能会影响市场对美元的信心。通常情况下，亏损可能使市场预期美元走弱。但在某些特殊时期，如全球经济面临较大不确定性或其他主要经济体表现更差时，美元可能因避险需求而出现短期走强。例如，当美联储巨亏消息公布后，美元指数曾跳涨至108.2，达到三个月新高，导致人民币汇率承压跌破7.25，北向资金单日净流出超40亿元，这显示出美元在短期内的强势以及对其他货币汇率的影响。 - 债券市场动荡：美债市场方面，美联储巨亏可能导致其对美债的购买能力下降，甚至可能在一定程度上抛售美债以调整资产负债表。这会使美债的供求关系发生变化，推动美债收益率上升。例如，10年期与2年期美债收益率倒挂程度加深至-1.2%，衰退预警响彻华尔街，这反映出市场对经济前景的担忧以及债券市场的不稳定。对于全球债市而言，美债收益率的变化会影响其他国家债券的收益率，引发全球债券市场的调整。 - 股票市场受冲击：从美股来看，美联储巨亏带来的货币政策不确定性，会使投资者情绪变得谨慎，增加股市的波动性。对于全球股市，由于美国股市在全球资本市场中占据重要地位，美股的波动会通过国际投资者的资产配置调整、市场信心传递等渠道，影响到其他国家和地区的股票市场。例如，当美国股市因美联储巨亏等因素出现大幅下跌时，新兴市场股市往往也会跟随下跌，因为国际投资者可能会从新兴市场撤资，回流