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欢迎收听老虎国际2026Q1业绩电话会议回放(中文字幕) $老虎证券(TIGR)$ 核心结论 Q1总营收1.55亿美元（+26.3%），优于市场预期；经营利润4,755万美元（+17.5%），经营利润率保持稳健达34.8%，核心盈利能力依然扎实。然而，期内归属于公司的净亏损约2,690万美元、非GAAP净亏损约2,380万美元，去年同期分别为净利润3,040万美元和3,600万美元，同比由盈转亏的核心原因是一次性计入约4.11亿元人民币（约合5,970万美元）监管罚款。剔除该一次性因素，公司实际盈利能力与经营现金流状况良好，该项支出不会对业务运营或长期发展造成重大不利影响。 业务端表现亮眼：新增入金客户2.9万名，总入金客户数同比增长11.3%至128.3万；总交易额同比激增49%至3,239亿美元；净入金达29亿美元，推动客户总资产同比增长28.4%至589亿美元，创历史新高。管理层的核心信号是：以短期账面利润为代价，坚决配合监管整改，同时全球化扩张和核心业务增长势头不减，客户资产规模、交易活跃度和入金动能均处于历史高位。市场短期需要消化一次性罚款对财务报表的冲击，但核心经营利润率维持34.8%的高位、客户资产逼近600亿美元、交易额近50%的同比增速，为公司提供了坚实的价值支撑。 风险提示： 监管合规成本的持续性：Q1一次性计提约5,970万美元监管罚款，虽管理层强调为一次

欢迎收听美团2026Q1业绩电话会议回放(中文字幕) $美团-W(03690)$ $美团ADR(MPNGY)$ $美团-WR(83690)$ 核心结论 美团2026年Q1是一份典型的"竞争阵痛期的财务修复"财报。Q1总营收910亿元（+5.6%），优于市场预估的907.9亿元，收入端延续稳健增长态势；期内经调整亏损净额49.7亿元，盈利表现优于市场预估的亏损68.3亿元，环比来看，亏损较2025年第四季度的151亿元大幅收窄。盈利依然承压的背后，是营销开支的爆发式增长——为应对激烈竞争、维持用户粘性，美团本季销售及营销支出同比激增51.1%，达到230亿元，占收入比重由17.6%跃升至25.2%。与此同时，骑手补贴提高、食杂零售与海外业务扩张，共同推高了销售成本，其占收入比重从62.8%显著扩大至71.5%，导致毛利由320亿元骤降至260亿元。此外，因商家资质审查存在合规缺陷，市场监督管理总局对美团处以7.46亿元罚款，进一步侵蚀了其他收益。然而，核心本地商业经营亏损从2025年Q4的约100亿元大幅收窄至20亿元，新业务收入同比增长21.3%至270亿元且经营亏损率改善至7.8%，以及AI战略全面落地（Long

  星巴克的变化，不是从一杯咖啡开始的，是从一张椅子开始的。   5月28日，在伯恩斯坦（Bernstein）战略决策会议上，星巴克董事长兼CEO倪睿安（Brian Niccol）反复提到一个词：下午。他说，星巴克已经在清晨场景上取得进展，但下午时段才刚刚开始——抹茶、蓝椰子饮品、冰沙、无糖产品都被放进了这个新场景。   这听起来像新品计划，背后却是更大的经营课题：除了早晨通勤前那杯咖啡，消费者为什么还要在下午走进星巴克？   先看数据。2026财年第二季度，公司净收入增长9%至95亿美元，GAAP经营利润率同比扩张180个基点至8.7%。复苏已经出现，但并不轻松。北美同店销售增长7.1%，经营利润却从上年同期的7.483亿美元降至6.799亿美元，公司归因于劳动力投入、产品组合变化、关税和咖啡价格高位。   中国同店销售仅增长0.5%，且结构承压——交易量增长2.1%，客单价下降1.6%。   星巴克拉回客流的办法不是促销，而是重新投入服务、门店和体验。这是一种更慢、也更贵的修复。增长回来了，赚钱的事还在路上。一家重新开始增长的公司，为什么内部还在大动干戈地改造自己？   糖浆上新曾要18个月   倪睿安两年前空降星巴克，彼时这家公司正经历严重的客流流失。在他的描述里，星巴克偏离了人们当初爱上它的理由，这体现在营销、技术、运营，最直观的是推开门那一刻的体验。   他的判断点出了组织病根：当人人都觉得自己有一点责任，就意味着没有人真正负责，决策迟迟做不出来。他举的例子很具体：刚到星巴克时，上新一款覆盆子糖浆要18个月甚至更久。   需要补充的是，这是倪睿安本人对前任管理层的看法，不是第三方审计结论。但这划定了他所有动作的起点——星巴克要解决的不是某一个产品或市场的问题，而是更

$阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-W(09988)$ 既要GMV增长，也要守得住利润线。 采写/陈纪英 编辑/万天南 越来越多品牌在今年618，开始算起了经营效益这笔账——既要GMV增长，也要守得住利润线。 有服务商透露，其合作的品牌中，约七成把净利润率列为一号KPI，“以前这个⽐例连四成都不到”。 既要增长也要利润的指引下，美妆品牌开始重新审视“投资回报率”，押注利润更有保障的渠道。 来自法国的高奢护肤品牌伊菲丹，持续全链路加仓天猫。“今年618，投入预计会有两位数显著增长，包括新品、IP合作、明星互动，以及‘红猫计划’投入等。” 不止618，据了解，伊菲丹在天猫的投入，已经连续两年同比双位数高增长。同时，伊菲丹加大了线下直营门店的布局，天猫的消费者购买产品后也能享受线下的SPA服务，形成完整的体验闭环。 重仓天猫，重做线下，背后指向同一件事：提升品牌力和经营效益。 一 在天猫双位数高增长，伊菲丹做对了什么？ 伊菲丹，作为法国专为敏感肌研发的抗衰老品牌，近年来加速中国市场布局，今年在天猫成交同比双位数高速增长。618开卖第一波，伊菲丹持续拿下双位数高增的同时，新品已经实现超1000万成交。 伊菲丹在天猫的高增长，有迹可循。今年618，伊菲丹准备得相当充分。 新品迅速打爆。伊菲丹与天猫小黑盒合作的氧气防晒在今年4月上线，既是品牌自播的主推新品，也登陆了李佳琦直播间，作为今年618主推品，实现口碑销量双丰收。 曝光给够，品牌自播时间大幅延长——伊菲丹官方旗舰店的日常直播是早9点到24点，618期间，直播从早8点一直持续到凌晨1点；伊菲丹海外旗舰店的每日直播也延长了两个小时。 口碑传播是伊菲丹的强项——在小红书上，

欢迎收听理想2026Q1业绩电话会议回放（中文字幕） $理想汽车(LI)$ $理想汽车-W(02015)$ 核心结论 理想汽车2026年Q1是一份典型的 “战略换轨期的财务阵痛” 财报。Q1总营收230亿元（-11.4%），略超市场预期的215.7亿元，但EPS亏损2.1元，远不及预期的-1.193元，亏损幅度意外扩大是核心负面信号。利润崩塌的根本原因在于： 交付结构降级（低价纯电i6占比急剧提升）与产品切换期主动“去库存”的双重压力，将车辆毛利率从去年同期的19.8%一举拉低至6.1%，叠加超5亿元的i6购置税兜底，导致公司由盈转亏23亿元。然而，交付量95,142辆同比增长2.5%并超额完成指引、i6月销稳定在2万以上且创下20-30万纯电SUV最快10万辆下线纪录，以及全新L9上市两周销量超预期，构成财务数字之外的积极信号。 管理层的核心信号是：以短期利润为代价，坚决推进L系列有序换代和纯电产品放量，同时通过自研AI芯片（马赫M100）和大模型（马赫VLA），将增长驱动力从增程切换到“具身智能”的全栈自研技术 。市场短期需要消化毛利率骤降和Q2营收指引大幅低于预期的利空，但L9的初步成功和10亿美元回购的迅速执行，为公司提供了价值支撑。 风险提示： 毛利率崩塌的修复难

欢迎收听小鹏2026Q1业绩电话会议回放（中文字幕） $小鹏集团-W(09868)$ $小鹏集团(XPEV)$ 核心结论 小鹏汽车2026年Q1是一份典型的 “财务承压、战略激进” 的过渡期财报。Q1总营收130.3亿元（-17.6%），略超市场预期的128.8亿元，但EPS亏损1.76元，远不及预期的-1.105元，亏损意外扩大是最大负面信号。核心矛盾在于： 交付量同比暴跌33.3%至6.27万辆的淡季现实，与单季29.1亿元（+46.8%）的激进研发投入之间形成了巨大的财务缺口 ，导致净亏损从去年同期的6.6亿急剧扩大至17.8亿元。然而，毛利率维持在20.6%的高位（同比+5pp），服务及其他收入增长41.2%，以及GX旗舰车型上市12小时大定近2.5万辆的超预期表现，构成财务承压之外的积极信号。 管理层的核心信号是：摒弃短期冲量模式，以GX为起点追求商业价值与规模的平衡，同时全力押注Robotaxi和人形机器人的2026年内量产。市场短期需要消化亏损扩大和Q2收入指引不及预期的压力，但GX的爆款潜力和物理AI的变现预期可能为估值提供新的叙事支撑。 风险提示： 亏损持续扩大的现金流压力：在手现金从2025年末的未披露高位降至420.9亿元，Q1单季亏损17.8亿，

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欢迎收听拼多多2026Q1业绩电话会议回放（中文字幕） $拼多多(PDD)$ 核心结论 拼多多2026年Q1是一份典型的 “利润深蹲、结构重塑” 的过渡期财报。营收1062亿元（+11%，低于预期），归属净利润125亿元（-15%，大幅低于预期）。利润下滑主要由非经营性拖累和战略性投入（千亿扶持+新拼姆）导致，核心经营指标实际在改善——经营利润196亿元（+22%），经营利润率提升1.6个百分点至18.4%。 市场用盘前大跌超8%表达对“营收增速放缓+利润严重miss”的恐慌，但更值得关注的是结构性变化：交易服务收入占比53%首超广告成为第一大收入引擎，新拼姆自营品牌业务正式落地。  管理层核心信号是“宁要利润深蹲，也要坚决再造新拼多多的供应链和品牌能力”，股价短期承压，但长期战略逻辑在强化。 风险提示： 利润承压的持续性：千亿扶持、新拼姆三年1000亿投入的刚性与收入增速放缓之间的矛盾，可能导致后续多个季度利润持续低于市场预期。 非经营性风险不可控：Q1利息投资收益转负（-6.32亿）、其他收益净额骤降50亿至-20.31亿，外部汇兑与投资波动对利润的冲击难以预判且不可回避。 一、2026 Q1 业绩会详细解读 1. 整体财务：主动“利润深蹲”，核心经营能力并未恶化 利润下滑的真正原因： 市场惯性将“归母净利润下降15%”与“经营恶化”挂钩，但事实上拼多多一季度 经营利润（反映核心主业盈利能力）反而增长22%至196亿元 ，经营利

欢迎收听快手2026Q1业绩电话会议回放（中文字幕） $快手-W(01024)$ $快手-WR(81024)$ 核心结论 快手2026年Q1交出了一份典型的“过渡期”财报： 营收略超预期但利润显著承压，管理层在用当期利润换取AI基础设施与可灵大模型的未来定价权 。总营收337亿元（+3.4%），略高于市场预期的334亿元；经调整净利润34亿元（-26.3%），毛利率从54.6%降至51.2%，核心侵蚀来自AI算力的折旧摊销（+44%）、带宽成本（+18%）和研发投入（+9.8%）。最大的亮点是可灵AI：Q1收入超6.5亿元（+300%），3月ARR接近5亿美元，一年内增长4倍。但可灵目前的体量尚不足以对冲直播打赏的持续萎缩（直播收入同比-13.5%）和主业利润的压缩。 管理层释放的关键信号是：宁可短期“增收不增利”，也要在AI这条第二曲线上押注全部筹码 ——全年资本开支指引260亿元（同比增加110亿），且大部分在上半年落地。 风险提示： AI投入回报的不确定性：260亿资本开支是刚性的，折旧摊销对毛利率的拖累将持续加大。如果可灵AI的商业化增速放缓或竞争加剧，短期利润压力可能超出市场当前的定价预期。 主业基本盘的持续弱化：直播收入正在步入结构性下行通道，而线上营销和电商的增速（+9.3%、核心

  一家是高调操盘的连锁超市，一家是默默押注的AI独角兽。叶国富与名创优品完成了两笔截然不同的投资，它们在2026年一季度的利润表上迎面相遇。   5月26日，名创优品发布2026年第一季度财报：营收56.88亿元，同比增长28.5%；期内利润表上突然多了一笔耀眼的收益，让利润同比大增近200%至12.481亿元。这笔钱来自于公司早年的一笔AI行业投资，录得未实现、按市值计价收益8.746亿元。   而实际上，名创优品经调整净利润为6.33亿元，同比增长8.1%。换句话说，利润表里最亮眼的部分，不来自于名创优品和TOP TOY的门店，而是来自一家公司上市后的估值重估。   这家公司是稀宇科技MiniMax。   一家被外界视为十元店升级版的公司，早早投中一家大模型公司，这本身就有反差。更有反差的是，几乎在同一张利润表里，名创优品还在消化另一笔完全不同的投资：永辉超市。   2026财年第一季度，名创优品斥巨资收购的永辉超市，贡献了约7750万元投资收益，但与永辉收购相关的当季贷款利息为2300万元。2025年全年，名创优品分占永辉亏损8.127亿元。   更加有戏剧性的是，以历史估值推算，名创优品大概率在2022年-2023年初，MiniMax估值仅为5-10亿美元时进入。叶国富先押注了AI，从未声张，一年之后才大张旗鼓地押注永辉超市。   MiniMax最新市值约2666亿港元（2307亿元），永辉超市市值340亿元。   不被理解的押注   时间倒回2024年9月，名创优品宣布以62.7亿元收购永辉超市29.4%的股权，一跃成为永辉第一大股东，创下当年国内实体零售领域最大单笔收购。   整个决策过程，叶国富只用了三个月。面对质疑，他说了一句话："大家都看不懂就对

欢迎收听小米2026Q1业绩电话会议回放（中文字幕） $小米集团-W(01810)$ $小米集团ADR(XIACY)$ 核心结论： 小米2026年第一季度处于 三重周期叠加（成本/需求/竞争）的“主动承压期” 。营收与利润同比双降的核心原因是：存储等核心器件大幅涨价背景下，公司主动收缩低端手机出货规模保利润，同时汽车业务因产品新老切换重回亏损区间。尽管短期业绩下滑，但高端化成效显著（ASP创历史新高），汽车新品周期（新SU7/YU7 GT）和AI战略（3年600亿投入）为下一阶段积蓄动能。管理层在电话会中释放的核心信号是： 牺牲短期规模换取长期盈利质量，并将战略重心全面押注AI“人车家”生态闭环 。 风险提示： 存储涨价持续性风险：管理层警示需适应内存成本上涨的“新常态”且短期不会回落，手机毛利率可能持续承压于10%低位。 汽车盈利不确定性：新车型密集发布期导致研发与销售费用高企，汽车分部重回亏损（Q1亏31亿），规模效应释放延迟可能拖累整体利润修复。 一、2026 Q1 业绩会详细解读 本次财报与交流会呈现出一个清晰的“冰与火”结构：传统消费电子业务在宏观逆风中极限控制成本并冲击高端，而面向未来的汽车与AI业务正承受巨额战略性投入带来的阶段性亏损。 1. 整体财务：总量下滑，结构优化 营收表面

👉 欢迎订阅直播，不错过重要业绩电话会与市场热点事件 📊 本周重点直播安排如下： 🎯 直播场次：小米 $小米集团-W(01810)$ ｜周二 19:30 📍 直播入口：小米2026Q1业绩电话会议（中文字幕） 🎯 直播场次：快手 $快手-W(01024)$ ｜周三 19:00 📍 直播入口：快手2026Q1业绩电话会议（中文字幕） 🎯 直播场次：拼多多 $拼多多(PDD)$ ｜周三 19:30 📍 直播入口：拼多多2026Q1业绩电话会议（中文字幕） 🎯 直播场次：小鹏 $小鹏集团-W(09868)

明年将是 $网易(NTES)$ 网易公司成立30周年。在中国互联网发展进程里，丁磊的战略思路一直有其独特的个性。早期别人都抢着代理海外成熟的爆款游戏，他却自研“西游系列”；中期别人都在O2O风口下疯狂补贴、抢占线下，他在养猪和给网易杭研的员工一天5顿免费餐；在互联网寒冬到来前，他把网易考拉卖了；现在大厂都在砸钱抢AI船票，他把钱投在新游戏研发上，用AI给游戏生产降成本。   似乎网易永远不在风口上，但风口吹起来什么好东西，他会拿去用，找补自己的短板。当这种实用风格体现在财务上，网易财报基本找不到大起大落、大亏大赚的时候，追求稳健、坚持分红，也算是一种“小清新”。   游戏毛利率何以达75%？   据最新发布的2026年一季报，网易总营收同比增长6.1%，营收占比超过八成的游戏业务收入同比增速为6.9%，整体毛利润同比增长14.8%，净利润同比微增2.8%，环比增长71%。   整体看似乎平淡无奇，尤其是同比变化不算大，而环比提升明显是因为2025年第四季度网易业绩不及预期，该季度毛利低，花出去的营销费用多，又涉及大额的投资减值损失，所以利润表受到一定影响。   但是细看刚发布的一季报，有一个变化明显的点是游戏及相关增值服务的毛利率，达74.8%。这一数字在2025Q1是68.8%，2025Q4是70.5%，即便在《燕云十六声》和《漫威争锋》两款新游集中上线的2024Q4，游戏毛利率也只有66.7%。按年看，2023-2025全年游戏毛利率依次为68.2%、68.7%和69.7%。   一方面，相比于手游的高渠道成本，网易端游如《梦幻西游》自去年四季度创下自上线23周年之际历史营收新记录后延续了这波势头，使今年一季度渠道成本相对较低的传统

欢迎收听蔚来FY2026Q1业绩电话会议回放 $蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$ $蔚来(NIO.SI)$ 核心结论： 蔚来2026Q1财报交出"连续盈利"的关键成绩单，营收255.3亿元同比增长112.2%，交付83,465辆同比增长98.3%，综合毛利率19%创四年来新高，Non-GAAP经营利润6,680万元实现连续第二个季度盈利。但盘前股价涨5.55%后盘中回落，核心矛盾在于：财报本身标志着蔚来从"烧钱换规模"向"规模换利润"的战略质变，但市场此前对蔚来的盈利持续性仍存疑虑，投资者更关注Q2及全年能否在原材料涨价压力下维持17%-18%的毛利率目标，以及多品牌协同下的盈利规模是否足够大。德意志银行指出，蔚来过去多次财报后股价剧烈波动，显示市场对"盈利拐点"的验证门槛已显著提升。 2026年5月21日盘前，蔚来公司发布了2026年第一季度（截至2026年3月31日）财报。本次财报是蔚来经历2025年组织架构深度调整、CBU（最小经营单元）机制全面推行后的关键验证，标志着公司从"最惨的人"到"连续盈利"的叙事质变。报告显示，蔚来在2026年中国汽车市场整体承压的背景下实现了逆势增长，但盘前股价涨5.

欢迎收听英伟达FY2027Q1业绩电话会议回放 $英伟达(NVDA)$ 核心结论： 英伟达2027Q1财报交出历史最佳成绩单，营收816.2亿美元刷新纪录，数据中心收入752亿美元同比增长92%，Non-GAAP毛利率75.0%高位稳定，Non-GAAP EPS 1.87美元同比增长140%。但盘后股价震荡收跌超1%，核心矛盾在于：财报业绩本身依然强劲，但市场此前对英伟达的预期已极高，投资者更关注超预期幅度是否足够大，以及新版财报框架下的业务可比性如何重新定价。美银分析师指出，英伟达过去十个季度实际营收平均超出管理层指引7%-8%，按此规律Q1营收应在830-840亿美元，而实际816亿美元比该区间低端还低近1.7%。 2026年5月20日盘后，英伟达公司发布了2027年第一季度（截至2026年4月26日）财报。本次财报是英伟达全面向AI基础设施平台转型后的关键成绩单，数据中心收入占总营收比重达92%，标志着公司从图形芯片公司向AI计算基础设施公司的战略质变。报告显示，英伟达在AI需求激增中实现了数据中心业务的爆发式增长，但盘后股价的震荡反映出市场对"超预期幅度"的衡量标准已不同于普通蓝筹科技股。市场反应整体分化，盘后股价一度跌超3%后转涨超1%，最终收跌超1%，股价上涨空间取决于AI资本开支的持续性及客户ROI回报验证。 一、核心财务表现：AI驱动营收结构质变，盈利端创历史新

欢迎收听百度FY2026Q1业绩电话会议回放 $百度(BIDU)$ $百度集团-SW(09888)$ $百度集团-SWR(89888)$ 核心结论： 百度2026Q1财报展现战略韧性，AI新业务首次占一般性业务收入过半（52%），智能云收入同比大增79%，GPU云收入同比暴涨184%，但归属净利润同比大降55%，AI投入持续加大与成本控制成未来关键。 2026年5月18日盘后，百度公司发布了2026年第一季度（截至2026年3月31日）财报。本次财报是百度全面向AI平台转型后的关键成绩单，AI新业务收入首次占百度一般性业务收入过半（52%），标志着公司从搜索引擎向AI企业的战略质变。报告显示，百度在AI需求激增中实现了智能云的爆发式增长，但盈利端面临显著压力。市场反应整体积极，盘前股价一度涨近4%，但股价上涨空间取决于AI商业化落地速度和利润修复能力。 一、核心财务表现：AI驱动营收结构质变，盈利端环比修复但同比显著承压 本季度百度的财务表现呈现出"AI新业务强、传统业务弱、利润环比修复但同比大降"的分化特征，整体营收超预期但利润端逊预期。 营收与利润：智能云爆发但净利润同比腰斩 指标 数值 市场预期/对比 解读 总

AI掀起新一轮科技革命之际，腾讯拿到下一张“船票”了吗？ 2026年股东周年大会上，腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾表示，“一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了。赶紧换一个船，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。” 显而易见，在马化腾看来，经过一年艰辛探索，腾讯已登上开往下个时代的轮船。结合财报来看，AI确实已成为推动腾讯业绩增长的重要引擎。2026年Q1，在AI的助推下，腾讯营销服务以及企业服务营收均同比增长20%，远高于总营收9%的同比增速。 不过需要注意的是，腾讯并非普通的互联网企业，其商业护城河主要建立在微信、QQ等社交产品沉淀的关系链，以及由此形成的网络效应之上。 PC时代，依靠QQ，腾讯得以轻松涉足游戏、娱乐、门户等业务。智能手机兴起之时，微信及时承接QQ的社交关系链，帮助腾讯拿到了移动互联网“船票”。如今，微信尚未完成真正意义上的AI化重构，很大程度上预示着，腾讯在AI时代仍需面对较大的不确定性。 两次上船，元宝拿到同一个“剧本” 众所周知，早在2022年末，伴随着ChatGPT问世，AI就成为了科技行业的焦点。不过由于更重视AI应用落地，模型能力并不成熟的背景下，腾讯并未像字节跳动、百度一样，第一时间高调发力C端AI应用。 直到2025年初，DeepSeek开源DeepSeek-R1，为后来者提供成熟的基座模型，腾讯才开始全面加码C端AI助手产品元宝。 2025年2月中旬，腾讯元宝接入DeepSeek-R1满血版，支持联网搜索，整合微信公众号、视频号等腾讯生态信息源。与此同时，腾讯也开始积极购置算力，2025年Q2资本开支为191亿元，同比激增119%。 为了推动元宝打开市场，腾讯还斥巨资进行宣发投入。AppGrowing数据显示，2025年上半年，元宝累计投放金额约为60亿元。得益于此，元宝一度登顶中国区App Store免费App榜

欢迎收听腾讯2026Q1业绩电话会议（中文字幕） $腾讯控股(00700)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$ 💰核心财务数据 总体业绩 总收入：人民币1,960亿元，同比增长9%（剔除春节时间影响后同比增长11%）。 毛利润：人民币1,110亿元，同比增长11%。 非国际财务报告准则营业利润：人民币760亿元，同比增长9%。剔除新增AI产品后为840亿元，同比增长17%。 非国际财务报告准则归母净利润：人民币680亿元，同比增长11%。 分业务板块收入 增值服务：960亿元（占总收入49%），同比增长4%。 社交网络：320亿元，同比下降2% 国内游戏：占比23% 国际游戏：占比10% 营销服务：380亿元（占19%），同比增长20%。 金融科技及企业服务：600亿元（占31%），同比增长9%。 关键利润率与费用 整体毛利率：57%，同比提升1个百分点。 研发费用：226亿元，同比增长19%，主要因AI设备折旧及人员增加。 销售及市场推广费用：113亿元，同比增长44%，用于支持AI原生应用及新游戏推广。 现金流与资本支出 自由现金流：567亿元，同比增长20%。 资本支出（运营）：312亿元，同比增长18%（环比增长84%），主要用于服务器基础设施投资。 净现金头寸：1,469亿元，环比增长37%。 其他要点 春节时间延迟导致部分游戏收入确认推迟至下半年

5月13日晚，阿里巴巴集团发布了2026财年第四季度（2026年1-3月）业绩报告。在市场对互联网巨头增长乏力的普遍担忧下，阿里用一份“AI超预期，电商稳底盘”的成绩单做出了回应。 本季度，阿里云AI相关产品收入单季突破90亿元，占云业务外部收入首次超过30%，标志着阿里AI正式进入规模化变现的“收获期”。与此同时，淘天集团通过即时零售（闪购）业务，重新找回了电商增长的节奏。 01 具体业务 1、AI云 阿里云AI业务年化收入已突破358亿元人民币，连续11个季度保持三位数增长，AI相关产品收入已占阿里云外部商业化收入的30%；本季度单季AI收入为90亿元人民币。预计未来一年时间，AI相关产品收入占比将突破50%。 预计6月季度包含百炼的模型与应用服务年化经常性收入达到100e，年底突破300e。对比去年11/12月，今年5/6月token增长10x，最近模型与应用服务 ARR已经突破80亿。 模型及应用服务收入包含两个部分：百炼MaaS API+AI原生软件订阅值。百炼收入规模中绝大多数是自研模型。MaaS业务增长会对毛利率产生积极影响，MaaS业务毛利高于IaaS。 对比去年11/12月，今年5/6月百炼token增长10x，最近百炼ARR已经突破80亿。 目前服务器内几乎没有一张卡是空的。未来3-5年的需求可以为现在的AI投入带来显著回报。 目前阿里云相同服务器部署上线成本vs2年前增长100%，重置成本提高对客户需求有定价牵引作用，对未来云的各项服务定价是正向的提升。综合多个因素，未来1-2年阿里云毛利率有比较显著提升，最近1-2个季度也会开始看到变化。 AI2B的ROI好计算，企业付费意愿更强。AI2C需要一定投资周期，未来1-2年之内会看到2C的AI助理商业化进展。 CAPEX：未来要建的规模对比2022年是10x规模。为了获取算力中心所投入的资金预计远超3年3

欢迎收听阿里巴巴FY2026Q4及全年业绩电话会议（中文字幕） $阿里巴巴-W(09988)$ $阿里巴巴(BABA)$ 💰核心财务数据 总收入 2434亿元，同比增长 11%； GAAP净利润 235亿元，同比增长 96%； 中国电商收入 1220亿元，同比增长 6%； 云业务外部收入同比增长：40%； AI相关收入连续11个季度三位数增长； AI收入已占云业务收入约 30%； 即时零售收入同比增长：+57%； 自由现金流为：−173亿元，主要因为大规模 AI 投资。 财报最大亮点 1）AI + 云业务爆发 这是阿里现在最核心的增长引擎。 管理层明确表示：AI已经开始进入商业化阶段。 重点增长： AI模型 AI云计算 AI Agent（智能体） 云业务增速已经明显加快。 2）电商业务恢复增长 淘宝天猫广告收入恢复： CMR可比增长 8% 说明：商家投放和消费正在改善。 3）即时零售增长很快 即时零售收入：+57%，用户体验和客单价都在提升。 当前问题 最大问题是：利润压力较大。 因为： AI投入很猛 即时零售持续投入 用户补贴增加 所以短期利润被压缩。 ❓ 投资者问答精华 一、AI业务（MaaS/模型服务）与收入结构 ARR构成：当前模型与应用服务ARR中，大部分来自阿里自研模型（Qwen、语音/视频生成模型等），第三方模型占比较小。 价格与需求：AI向智能

欢迎收听老虎国际2026Q1业绩电话会议回放(中文字幕) $老虎证券(TIGR)$ 核心结论 Q1总营收1.55亿美元（+26.3%），优于市场预期；经营利润4,755万美元（+17.5%），经营利润率保持稳健达34.8%，核心盈利能力依然扎实。然而，期内归属于公司的净亏损约2,690万美元、非GAAP净亏损约2,380万美元，去年同期分别为净利润3,040万美元和3,600万美元，同比由盈转亏的核心原因是一次性计入约4.11亿元人民币（约合5,970万美元）监管罚款。剔除该一次性因素，公司实际盈利能力与经营现金流状况良好，该项支出不会对业务运营或长期发展造成重大不利影响。 业务端表现亮眼：新增入金客户2.9万名，总入金客户数同比增长11.3%至128.3万；总交易额同比激增49%至3,239亿美元；净入金达29亿美元，推动客户总资产同比增长28.4%至589亿美元，创历史新高。管理层的核心信号是：以短期账面利润为代价，坚决配合监管整改，同时全球化扩张和核心业务增长势头不减，客户资产规模、交易活跃度和入金动能均处于历史高位。市场短期需要消化一次性罚款对财务报表的冲击，但核心经营利润率维持34.8%的高位、客户资产逼近600亿美元、交易额近50%的同比增速，为公司提供了坚实的价值支撑。 风险提示： 监管合规成本的持续性：Q1一次性计提约5,970万美元监管罚款，虽管理层强调为一次

$阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-W(09988)$ 既要GMV增长，也要守得住利润线。 采写/陈纪英 编辑/万天南 越来越多品牌在今年618，开始算起了经营效益这笔账——既要GMV增长，也要守得住利润线。 有服务商透露，其合作的品牌中，约七成把净利润率列为一号KPI，“以前这个⽐例连四成都不到”。 既要增长也要利润的指引下，美妆品牌开始重新审视“投资回报率”，押注利润更有保障的渠道。 来自法国的高奢护肤品牌伊菲丹，持续全链路加仓天猫。“今年618，投入预计会有两位数显著增长，包括新品、IP合作、明星互动，以及‘红猫计划’投入等。” 不止618，据了解，伊菲丹在天猫的投入，已经连续两年同比双位数高增长。同时，伊菲丹加大了线下直营门店的布局，天猫的消费者购买产品后也能享受线下的SPA服务，形成完整的体验闭环。 重仓天猫，重做线下，背后指向同一件事：提升品牌力和经营效益。 一 在天猫双位数高增长，伊菲丹做对了什么？ 伊菲丹，作为法国专为敏感肌研发的抗衰老品牌，近年来加速中国市场布局，今年在天猫成交同比双位数高速增长。618开卖第一波，伊菲丹持续拿下双位数高增的同时，新品已经实现超1000万成交。 伊菲丹在天猫的高增长，有迹可循。今年618，伊菲丹准备得相当充分。 新品迅速打爆。伊菲丹与天猫小黑盒合作的氧气防晒在今年4月上线，既是品牌自播的主推新品，也登陆了李佳琦直播间，作为今年618主推品，实现口碑销量双丰收。 曝光给够，品牌自播时间大幅延长——伊菲丹官方旗舰店的日常直播是早9点到24点，618期间，直播从早8点一直持续到凌晨1点；伊菲丹海外旗舰店的每日直播也延长了两个小时。 口碑传播是伊菲丹的强项——在小红书上，

欢迎收听美团2026Q1业绩电话会议回放(中文字幕) $美团-W(03690)$ $美团ADR(MPNGY)$ $美团-WR(83690)$ 核心结论 美团2026年Q1是一份典型的"竞争阵痛期的财务修复"财报。Q1总营收910亿元（+5.6%），优于市场预估的907.9亿元，收入端延续稳健增长态势；期内经调整亏损净额49.7亿元，盈利表现优于市场预估的亏损68.3亿元，环比来看，亏损较2025年第四季度的151亿元大幅收窄。盈利依然承压的背后，是营销开支的爆发式增长——为应对激烈竞争、维持用户粘性，美团本季销售及营销支出同比激增51.1%，达到230亿元，占收入比重由17.6%跃升至25.2%。与此同时，骑手补贴提高、食杂零售与海外业务扩张，共同推高了销售成本，其占收入比重从62.8%显著扩大至71.5%，导致毛利由320亿元骤降至260亿元。此外，因商家资质审查存在合规缺陷，市场监督管理总局对美团处以7.46亿元罚款，进一步侵蚀了其他收益。然而，核心本地商业经营亏损从2025年Q4的约100亿元大幅收窄至20亿元，新业务收入同比增长21.3%至270亿元且经营亏损率改善至7.8%，以及AI战略全面落地（Long

  星巴克的变化，不是从一杯咖啡开始的，是从一张椅子开始的。   5月28日，在伯恩斯坦（Bernstein）战略决策会议上，星巴克董事长兼CEO倪睿安（Brian Niccol）反复提到一个词：下午。他说，星巴克已经在清晨场景上取得进展，但下午时段才刚刚开始——抹茶、蓝椰子饮品、冰沙、无糖产品都被放进了这个新场景。   这听起来像新品计划，背后却是更大的经营课题：除了早晨通勤前那杯咖啡，消费者为什么还要在下午走进星巴克？   先看数据。2026财年第二季度，公司净收入增长9%至95亿美元，GAAP经营利润率同比扩张180个基点至8.7%。复苏已经出现，但并不轻松。北美同店销售增长7.1%，经营利润却从上年同期的7.483亿美元降至6.799亿美元，公司归因于劳动力投入、产品组合变化、关税和咖啡价格高位。   中国同店销售仅增长0.5%，且结构承压——交易量增长2.1%，客单价下降1.6%。   星巴克拉回客流的办法不是促销，而是重新投入服务、门店和体验。这是一种更慢、也更贵的修复。增长回来了，赚钱的事还在路上。一家重新开始增长的公司，为什么内部还在大动干戈地改造自己？   糖浆上新曾要18个月   倪睿安两年前空降星巴克，彼时这家公司正经历严重的客流流失。在他的描述里，星巴克偏离了人们当初爱上它的理由，这体现在营销、技术、运营，最直观的是推开门那一刻的体验。   他的判断点出了组织病根：当人人都觉得自己有一点责任，就意味着没有人真正负责，决策迟迟做不出来。他举的例子很具体：刚到星巴克时，上新一款覆盆子糖浆要18个月甚至更久。   需要补充的是，这是倪睿安本人对前任管理层的看法，不是第三方审计结论。但这划定了他所有动作的起点——星巴克要解决的不是某一个产品或市场的问题，而是更

欢迎收听理想2026Q1业绩电话会议回放（中文字幕） $理想汽车(LI)$ $理想汽车-W(02015)$ 核心结论 理想汽车2026年Q1是一份典型的 “战略换轨期的财务阵痛” 财报。Q1总营收230亿元（-11.4%），略超市场预期的215.7亿元，但EPS亏损2.1元，远不及预期的-1.193元，亏损幅度意外扩大是核心负面信号。利润崩塌的根本原因在于： 交付结构降级（低价纯电i6占比急剧提升）与产品切换期主动“去库存”的双重压力，将车辆毛利率从去年同期的19.8%一举拉低至6.1%，叠加超5亿元的i6购置税兜底，导致公司由盈转亏23亿元。然而，交付量95,142辆同比增长2.5%并超额完成指引、i6月销稳定在2万以上且创下20-30万纯电SUV最快10万辆下线纪录，以及全新L9上市两周销量超预期，构成财务数字之外的积极信号。 管理层的核心信号是：以短期利润为代价，坚决推进L系列有序换代和纯电产品放量，同时通过自研AI芯片（马赫M100）和大模型（马赫VLA），将增长驱动力从增程切换到“具身智能”的全栈自研技术 。市场短期需要消化毛利率骤降和Q2营收指引大幅低于预期的利空，但L9的初步成功和10亿美元回购的迅速执行，为公司提供了价值支撑。 风险提示： 毛利率崩塌的修复难

欢迎收听小鹏2026Q1业绩电话会议回放（中文字幕） $小鹏集团-W(09868)$ $小鹏集团(XPEV)$ 核心结论 小鹏汽车2026年Q1是一份典型的 “财务承压、战略激进” 的过渡期财报。Q1总营收130.3亿元（-17.6%），略超市场预期的128.8亿元，但EPS亏损1.76元，远不及预期的-1.105元，亏损意外扩大是最大负面信号。核心矛盾在于： 交付量同比暴跌33.3%至6.27万辆的淡季现实，与单季29.1亿元（+46.8%）的激进研发投入之间形成了巨大的财务缺口 ，导致净亏损从去年同期的6.6亿急剧扩大至17.8亿元。然而，毛利率维持在20.6%的高位（同比+5pp），服务及其他收入增长41.2%，以及GX旗舰车型上市12小时大定近2.5万辆的超预期表现，构成财务承压之外的积极信号。 管理层的核心信号是：摒弃短期冲量模式，以GX为起点追求商业价值与规模的平衡，同时全力押注Robotaxi和人形机器人的2026年内量产。市场短期需要消化亏损扩大和Q2收入指引不及预期的压力，但GX的爆款潜力和物理AI的变现预期可能为估值提供新的叙事支撑。 风险提示： 亏损持续扩大的现金流压力：在手现金从2025年末的未披露高位降至420.9亿元，Q1单季亏损17.8亿，

欢迎收听拼多多2026Q1业绩电话会议回放（中文字幕） $拼多多(PDD)$ 核心结论 拼多多2026年Q1是一份典型的 “利润深蹲、结构重塑” 的过渡期财报。营收1062亿元（+11%，低于预期），归属净利润125亿元（-15%，大幅低于预期）。利润下滑主要由非经营性拖累和战略性投入（千亿扶持+新拼姆）导致，核心经营指标实际在改善——经营利润196亿元（+22%），经营利润率提升1.6个百分点至18.4%。 市场用盘前大跌超8%表达对“营收增速放缓+利润严重miss”的恐慌，但更值得关注的是结构性变化：交易服务收入占比53%首超广告成为第一大收入引擎，新拼姆自营品牌业务正式落地。  管理层核心信号是“宁要利润深蹲，也要坚决再造新拼多多的供应链和品牌能力”，股价短期承压，但长期战略逻辑在强化。 风险提示： 利润承压的持续性：千亿扶持、新拼姆三年1000亿投入的刚性与收入增速放缓之间的矛盾，可能导致后续多个季度利润持续低于市场预期。 非经营性风险不可控：Q1利息投资收益转负（-6.32亿）、其他收益净额骤降50亿至-20.31亿，外部汇兑与投资波动对利润的冲击难以预判且不可回避。 一、2026 Q1 业绩会详细解读 1. 整体财务：主动“利润深蹲”，核心经营能力并未恶化 利润下滑的真正原因： 市场惯性将“归母净利润下降15%”与“经营恶化”挂钩，但事实上拼多多一季度 经营利润（反映核心主业盈利能力）反而增长22%至196亿元 ，经营利

欢迎收听快手2026Q1业绩电话会议回放（中文字幕） $快手-W(01024)$ $快手-WR(81024)$ 核心结论 快手2026年Q1交出了一份典型的“过渡期”财报： 营收略超预期但利润显著承压，管理层在用当期利润换取AI基础设施与可灵大模型的未来定价权 。总营收337亿元（+3.4%），略高于市场预期的334亿元；经调整净利润34亿元（-26.3%），毛利率从54.6%降至51.2%，核心侵蚀来自AI算力的折旧摊销（+44%）、带宽成本（+18%）和研发投入（+9.8%）。最大的亮点是可灵AI：Q1收入超6.5亿元（+300%），3月ARR接近5亿美元，一年内增长4倍。但可灵目前的体量尚不足以对冲直播打赏的持续萎缩（直播收入同比-13.5%）和主业利润的压缩。 管理层释放的关键信号是：宁可短期“增收不增利”，也要在AI这条第二曲线上押注全部筹码 ——全年资本开支指引260亿元（同比增加110亿），且大部分在上半年落地。 风险提示： AI投入回报的不确定性：260亿资本开支是刚性的，折旧摊销对毛利率的拖累将持续加大。如果可灵AI的商业化增速放缓或竞争加剧，短期利润压力可能超出市场当前的定价预期。 主业基本盘的持续弱化：直播收入正在步入结构性下行通道，而线上营销和电商的增速（+9.3%、核心

  一家是高调操盘的连锁超市，一家是默默押注的AI独角兽。叶国富与名创优品完成了两笔截然不同的投资，它们在2026年一季度的利润表上迎面相遇。   5月26日，名创优品发布2026年第一季度财报：营收56.88亿元，同比增长28.5%；期内利润表上突然多了一笔耀眼的收益，让利润同比大增近200%至12.481亿元。这笔钱来自于公司早年的一笔AI行业投资，录得未实现、按市值计价收益8.746亿元。   而实际上，名创优品经调整净利润为6.33亿元，同比增长8.1%。换句话说，利润表里最亮眼的部分，不来自于名创优品和TOP TOY的门店，而是来自一家公司上市后的估值重估。   这家公司是稀宇科技MiniMax。   一家被外界视为十元店升级版的公司，早早投中一家大模型公司，这本身就有反差。更有反差的是，几乎在同一张利润表里，名创优品还在消化另一笔完全不同的投资：永辉超市。   2026财年第一季度，名创优品斥巨资收购的永辉超市，贡献了约7750万元投资收益，但与永辉收购相关的当季贷款利息为2300万元。2025年全年，名创优品分占永辉亏损8.127亿元。   更加有戏剧性的是，以历史估值推算，名创优品大概率在2022年-2023年初，MiniMax估值仅为5-10亿美元时进入。叶国富先押注了AI，从未声张，一年之后才大张旗鼓地押注永辉超市。   MiniMax最新市值约2666亿港元（2307亿元），永辉超市市值340亿元。   不被理解的押注   时间倒回2024年9月，名创优品宣布以62.7亿元收购永辉超市29.4%的股权，一跃成为永辉第一大股东，创下当年国内实体零售领域最大单笔收购。   整个决策过程，叶国富只用了三个月。面对质疑，他说了一句话："大家都看不懂就对

欢迎收听小米2026Q1业绩电话会议回放（中文字幕） $小米集团-W(01810)$ $小米集团ADR(XIACY)$ 核心结论： 小米2026年第一季度处于 三重周期叠加（成本/需求/竞争）的“主动承压期” 。营收与利润同比双降的核心原因是：存储等核心器件大幅涨价背景下，公司主动收缩低端手机出货规模保利润，同时汽车业务因产品新老切换重回亏损区间。尽管短期业绩下滑，但高端化成效显著（ASP创历史新高），汽车新品周期（新SU7/YU7 GT）和AI战略（3年600亿投入）为下一阶段积蓄动能。管理层在电话会中释放的核心信号是： 牺牲短期规模换取长期盈利质量，并将战略重心全面押注AI“人车家”生态闭环 。 风险提示： 存储涨价持续性风险：管理层警示需适应内存成本上涨的“新常态”且短期不会回落，手机毛利率可能持续承压于10%低位。 汽车盈利不确定性：新车型密集发布期导致研发与销售费用高企，汽车分部重回亏损（Q1亏31亿），规模效应释放延迟可能拖累整体利润修复。 一、2026 Q1 业绩会详细解读 本次财报与交流会呈现出一个清晰的“冰与火”结构：传统消费电子业务在宏观逆风中极限控制成本并冲击高端，而面向未来的汽车与AI业务正承受巨额战略性投入带来的阶段性亏损。 1. 整体财务：总量下滑，结构优化 营收表面

明年将是 $网易(NTES)$ 网易公司成立30周年。在中国互联网发展进程里，丁磊的战略思路一直有其独特的个性。早期别人都抢着代理海外成熟的爆款游戏，他却自研“西游系列”；中期别人都在O2O风口下疯狂补贴、抢占线下，他在养猪和给网易杭研的员工一天5顿免费餐；在互联网寒冬到来前，他把网易考拉卖了；现在大厂都在砸钱抢AI船票，他把钱投在新游戏研发上，用AI给游戏生产降成本。   似乎网易永远不在风口上，但风口吹起来什么好东西，他会拿去用，找补自己的短板。当这种实用风格体现在财务上，网易财报基本找不到大起大落、大亏大赚的时候，追求稳健、坚持分红，也算是一种“小清新”。   游戏毛利率何以达75%？   据最新发布的2026年一季报，网易总营收同比增长6.1%，营收占比超过八成的游戏业务收入同比增速为6.9%，整体毛利润同比增长14.8%，净利润同比微增2.8%，环比增长71%。   整体看似乎平淡无奇，尤其是同比变化不算大，而环比提升明显是因为2025年第四季度网易业绩不及预期，该季度毛利低，花出去的营销费用多，又涉及大额的投资减值损失，所以利润表受到一定影响。   但是细看刚发布的一季报，有一个变化明显的点是游戏及相关增值服务的毛利率，达74.8%。这一数字在2025Q1是68.8%，2025Q4是70.5%，即便在《燕云十六声》和《漫威争锋》两款新游集中上线的2024Q4，游戏毛利率也只有66.7%。按年看，2023-2025全年游戏毛利率依次为68.2%、68.7%和69.7%。   一方面，相比于手游的高渠道成本，网易端游如《梦幻西游》自去年四季度创下自上线23周年之际历史营收新记录后延续了这波势头，使今年一季度渠道成本相对较低的传统

AI掀起新一轮科技革命之际，腾讯拿到下一张“船票”了吗？ 2026年股东周年大会上，腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾表示，“一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了。赶紧换一个船，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。” 显而易见，在马化腾看来，经过一年艰辛探索，腾讯已登上开往下个时代的轮船。结合财报来看，AI确实已成为推动腾讯业绩增长的重要引擎。2026年Q1，在AI的助推下，腾讯营销服务以及企业服务营收均同比增长20%，远高于总营收9%的同比增速。 不过需要注意的是，腾讯并非普通的互联网企业，其商业护城河主要建立在微信、QQ等社交产品沉淀的关系链，以及由此形成的网络效应之上。 PC时代，依靠QQ，腾讯得以轻松涉足游戏、娱乐、门户等业务。智能手机兴起之时，微信及时承接QQ的社交关系链，帮助腾讯拿到了移动互联网“船票”。如今，微信尚未完成真正意义上的AI化重构，很大程度上预示着，腾讯在AI时代仍需面对较大的不确定性。 两次上船，元宝拿到同一个“剧本” 众所周知，早在2022年末，伴随着ChatGPT问世，AI就成为了科技行业的焦点。不过由于更重视AI应用落地，模型能力并不成熟的背景下，腾讯并未像字节跳动、百度一样，第一时间高调发力C端AI应用。 直到2025年初，DeepSeek开源DeepSeek-R1，为后来者提供成熟的基座模型，腾讯才开始全面加码C端AI助手产品元宝。 2025年2月中旬，腾讯元宝接入DeepSeek-R1满血版，支持联网搜索，整合微信公众号、视频号等腾讯生态信息源。与此同时，腾讯也开始积极购置算力，2025年Q2资本开支为191亿元，同比激增119%。 为了推动元宝打开市场，腾讯还斥巨资进行宣发投入。AppGrowing数据显示，2025年上半年，元宝累计投放金额约为60亿元。得益于此，元宝一度登顶中国区App Store免费App榜

欢迎收听蔚来FY2026Q1业绩电话会议回放 $蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$ $蔚来(NIO.SI)$ 核心结论： 蔚来2026Q1财报交出"连续盈利"的关键成绩单，营收255.3亿元同比增长112.2%，交付83,465辆同比增长98.3%，综合毛利率19%创四年来新高，Non-GAAP经营利润6,680万元实现连续第二个季度盈利。但盘前股价涨5.55%后盘中回落，核心矛盾在于：财报本身标志着蔚来从"烧钱换规模"向"规模换利润"的战略质变，但市场此前对蔚来的盈利持续性仍存疑虑，投资者更关注Q2及全年能否在原材料涨价压力下维持17%-18%的毛利率目标，以及多品牌协同下的盈利规模是否足够大。德意志银行指出，蔚来过去多次财报后股价剧烈波动，显示市场对"盈利拐点"的验证门槛已显著提升。 2026年5月21日盘前，蔚来公司发布了2026年第一季度（截至2026年3月31日）财报。本次财报是蔚来经历2025年组织架构深度调整、CBU（最小经营单元）机制全面推行后的关键验证，标志着公司从"最惨的人"到"连续盈利"的叙事质变。报告显示，蔚来在2026年中国汽车市场整体承压的背景下实现了逆势增长，但盘前股价涨5.

欢迎收听英伟达FY2027Q1业绩电话会议回放 $英伟达(NVDA)$ 核心结论： 英伟达2027Q1财报交出历史最佳成绩单，营收816.2亿美元刷新纪录，数据中心收入752亿美元同比增长92%，Non-GAAP毛利率75.0%高位稳定，Non-GAAP EPS 1.87美元同比增长140%。但盘后股价震荡收跌超1%，核心矛盾在于：财报业绩本身依然强劲，但市场此前对英伟达的预期已极高，投资者更关注超预期幅度是否足够大，以及新版财报框架下的业务可比性如何重新定价。美银分析师指出，英伟达过去十个季度实际营收平均超出管理层指引7%-8%，按此规律Q1营收应在830-840亿美元，而实际816亿美元比该区间低端还低近1.7%。 2026年5月20日盘后，英伟达公司发布了2027年第一季度（截至2026年4月26日）财报。本次财报是英伟达全面向AI基础设施平台转型后的关键成绩单，数据中心收入占总营收比重达92%，标志着公司从图形芯片公司向AI计算基础设施公司的战略质变。报告显示，英伟达在AI需求激增中实现了数据中心业务的爆发式增长，但盘后股价的震荡反映出市场对"超预期幅度"的衡量标准已不同于普通蓝筹科技股。市场反应整体分化，盘后股价一度跌超3%后转涨超1%，最终收跌超1%，股价上涨空间取决于AI资本开支的持续性及客户ROI回报验证。 一、核心财务表现：AI驱动营收结构质变，盈利端创历史新

欢迎收听百度FY2026Q1业绩电话会议回放 $百度(BIDU)$ $百度集团-SW(09888)$ $百度集团-SWR(89888)$ 核心结论： 百度2026Q1财报展现战略韧性，AI新业务首次占一般性业务收入过半（52%），智能云收入同比大增79%，GPU云收入同比暴涨184%，但归属净利润同比大降55%，AI投入持续加大与成本控制成未来关键。 2026年5月18日盘后，百度公司发布了2026年第一季度（截至2026年3月31日）财报。本次财报是百度全面向AI平台转型后的关键成绩单，AI新业务收入首次占百度一般性业务收入过半（52%），标志着公司从搜索引擎向AI企业的战略质变。报告显示，百度在AI需求激增中实现了智能云的爆发式增长，但盈利端面临显著压力。市场反应整体积极，盘前股价一度涨近4%，但股价上涨空间取决于AI商业化落地速度和利润修复能力。 一、核心财务表现：AI驱动营收结构质变，盈利端环比修复但同比显著承压 本季度百度的财务表现呈现出"AI新业务强、传统业务弱、利润环比修复但同比大降"的分化特征，整体营收超预期但利润端逊预期。 营收与利润：智能云爆发但净利润同比腰斩 指标 数值 市场预期/对比 解读 总

腾讯 $腾讯控股(00700)$ 2026年一季报新鲜出炉，一个数据引人注目：公司营销及市场推广开支同比增长高达44%，达113亿元，主要用于AI原生应用程序及新游戏的推广。回看往季，这一增速在2025Q4是26%，2025Q3是22%，2025Q2是3%，2025Q1是4%。   在一般及行政开支变化相对稳定的情况下，营销费的显著改变传递了公司对外攻守策略的信号。考虑到一季度通常是广告营销的淡季，腾讯对游戏的推广力度也会相对温和，但营销费仍然快速增长，那只能说明它加大了对AI产品的推广力度，不分淡旺季。   环比之下，腾讯本季度113亿元的营销费用支出比上一季2025Q4的130亿元还减少了13%，说明在游戏和电竞赛事推广的淡季，腾讯把更多营销费花在了像元宝、WorkBuddy、QClaw等AI产品的宣传上，进行了营销结构上的调整。   腾讯2025Q1的营销费用只有79亿元，从那之后，开始猛增。我们结合这些年互联网行业的发展背景，从降本增效，到砍掉副业聚焦主业，从裁员到增加资本性支出猛砸AI，公司对作为成本中心的营销支出一般都是“收着的”，虽谈不上勒紧裤腰过日子，但也不会像以前那样四处出击投放市场。而这半年来腾讯对AI产品的大手笔投放，是否预示着它看清了方向，即将走出上一个收缩周期？   AI开始快跑   按照Q1财报的表述，腾讯核心主业、尤其是游戏和广告这些高毛利率业务的稳健增长，是推进AI战略的经济支柱，为其提供稳定现金流，也是其AI产品落地的重要应用场景，比如用AI提升游戏玩家参与度，改善广告推荐算法等。根据4月份披露的年报，腾讯整体毛利率从2024年的53%提升至2025年的56%，三大主业板块毛利率均有3%-4%的增加，从而保证了

5月13日晚，阿里巴巴集团发布了2026财年第四季度（2026年1-3月）业绩报告。在市场对互联网巨头增长乏力的普遍担忧下，阿里用一份“AI超预期，电商稳底盘”的成绩单做出了回应。 本季度，阿里云AI相关产品收入单季突破90亿元，占云业务外部收入首次超过30%，标志着阿里AI正式进入规模化变现的“收获期”。与此同时，淘天集团通过即时零售（闪购）业务，重新找回了电商增长的节奏。 01 具体业务 1、AI云 阿里云AI业务年化收入已突破358亿元人民币，连续11个季度保持三位数增长，AI相关产品收入已占阿里云外部商业化收入的30%；本季度单季AI收入为90亿元人民币。预计未来一年时间，AI相关产品收入占比将突破50%。 预计6月季度包含百炼的模型与应用服务年化经常性收入达到100e，年底突破300e。对比去年11/12月，今年5/6月token增长10x，最近模型与应用服务 ARR已经突破80亿。 模型及应用服务收入包含两个部分：百炼MaaS API+AI原生软件订阅值。百炼收入规模中绝大多数是自研模型。MaaS业务增长会对毛利率产生积极影响，MaaS业务毛利高于IaaS。 对比去年11/12月，今年5/6月百炼token增长10x，最近百炼ARR已经突破80亿。 目前服务器内几乎没有一张卡是空的。未来3-5年的需求可以为现在的AI投入带来显著回报。 目前阿里云相同服务器部署上线成本vs2年前增长100%，重置成本提高对客户需求有定价牵引作用，对未来云的各项服务定价是正向的提升。综合多个因素，未来1-2年阿里云毛利率有比较显著提升，最近1-2个季度也会开始看到变化。 AI2B的ROI好计算，企业付费意愿更强。AI2C需要一定投资周期，未来1-2年之内会看到2C的AI助理商业化进展。 CAPEX：未来要建的规模对比2022年是10x规模。为了获取算力中心所投入的资金预计远超3年3

欢迎收听京东2026Q1业绩电话会议（中文字幕） $京东集团-SW(09618)$ $京东(JD)$ 💰 核心财务数据 总收入 3160亿元，同比增长 5% Non-GAAP净利润 74亿元，环比继续改善 京东零售营业利润 150亿元，同比增长 16% 京东零售营业利润率提升至：5.6%，同比提升 0.7 个百分点，接近历史高位。 京东零售毛利率达到：18.6%，同比提升 1.8 个百分点。 服务收入同比增长 21% 广告收入同比增长 19%，连续多个季度保持双位数增长 百货业务同比增长：14.9%，已经连续 6 个季度双位数增长。 自由现金流 220亿元，低于去年同期的 380亿元 账上现金及短期投资约 2160亿元 财报最大亮点 1）利润率明显提升 京东这次最强的不是收入，而是利润。 核心原因： 广告业务增长快 百货占比提升 供应链效率优化 说明京东正在从：“低利润电商”，逐渐转向：“高利润平台型零售”。 2）百货业务成新增长核心 超市、医疗、家居、服装增长都很强。 而且百货现在已经贡献超过一半 GMV。 意味着京东越来越不像单纯卖3C家电的平台。 3）外卖亏损明显收窄 管理层重点强调： 外卖效率提升 单位经济模型改善 投资更克制 说明京东外卖开始进入“效率阶段”，而不是单纯烧钱扩张。 当前隐忧 电子产品仍偏弱 电子和家电收入同比：−8.4% 管理层认为：Q2

欢迎收听阿里巴巴FY2026Q4及全年业绩电话会议（中文字幕） $阿里巴巴-W(09988)$ $阿里巴巴(BABA)$ 💰核心财务数据 总收入 2434亿元，同比增长 11%； GAAP净利润 235亿元，同比增长 96%； 中国电商收入 1220亿元，同比增长 6%； 云业务外部收入同比增长：40%； AI相关收入连续11个季度三位数增长； AI收入已占云业务收入约 30%； 即时零售收入同比增长：+57%； 自由现金流为：−173亿元，主要因为大规模 AI 投资。 财报最大亮点 1）AI + 云业务爆发 这是阿里现在最核心的增长引擎。 管理层明确表示：AI已经开始进入商业化阶段。 重点增长： AI模型 AI云计算 AI Agent（智能体） 云业务增速已经明显加快。 2）电商业务恢复增长 淘宝天猫广告收入恢复： CMR可比增长 8% 说明：商家投放和消费正在改善。 3）即时零售增长很快 即时零售收入：+57%，用户体验和客单价都在提升。 当前问题 最大问题是：利润压力较大。 因为： AI投入很猛 即时零售持续投入 用户补贴增加 所以短期利润被压缩。 ❓ 投资者问答精华 一、AI业务（MaaS/模型服务）与收入结构 ARR构成：当前模型与应用服务ARR中，大部分来自阿里自研模型（Qwen、语音/视频生成模型等），第三方模型占比较小。 价格与需求：AI向智能

欢迎收听苹果FY2026Q2业绩电话会议回放 $苹果(AAPL)$ 核心结论：苹果2026Q2财报展现韧性，营收超预期但盈利略逊，AI叙事与成本控制成未来关键。 2026年4月30日盘后，苹果公司发布了2026财年第二季度（截至2026年3月）财报。本次财报是蒂姆·库克宣布退休计划、新任CEO约翰·特努斯正式接棒后的首份成绩单，因此备受市场关注。报告显示，苹果在宏观不确定性中实现了稳健的营收增长，但盈利端面临压力。市场反应整体积极，但股价上涨空间受制于对AI战略落地和成本控制的持续审视。 一、 核心财务表现：营收韧性十足，盈利端承压 本季度苹果的财务表现呈现出“营收强、盈利弱”的分化特征，整体略超市场预期。 营收与利润：超预期增长，但EPS略逊一筹 营收：达到1120.10亿美元，显著超过市场普遍预期的约1095亿美元，也高于公司此前给出的1078亿至1107亿美元的指引上限。 每股收益（EPS） ：为1.91美元，略低于市场预期的1.95美元。 解读：营收超预期表明苹果核心产品需求，特别是iPhone，依然强劲。EPS略低于预期，可能源于研发投入增加、汇率波动或供应链成本上升，侵蚀了部分利润。 区域市场表现：大中华区持续成为增长引擎 根据财报数据，大中华区营收为204.97亿美元，占总营收的18.44%，继续扮演关键角色。尽管未提供同比具体增速，但结合上一季度“同比暴增38%”的强劲势头，可以推断该市场增长动力依然充足。美洲（占比40.5