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1972 年挪威议会决议成立 100% 国有的挪威国家石油公司（Statoil），同时设立挪威石油管理局，国家开始深度介入北海油气开发，2001年在美国上市，挪威政府持有70%股权，旗下油田：北海，挪威海，巴伦支海，巴西，墨西哥湾，安哥拉 、阿塞拜疆 、尼日利亚、加拿大。 主要业务：石油开采，天然气运输，炼油化工，是欧洲第二大天然气供应商。挪威国家石油储量25亿桶，日产量213万桶，约占挪威石油和天然气总产量的70%，桶油成本价30-35美元，成本也不低，人均产值398万美元，低于埃克森美孚的540万美元， 年收入最高1490亿美元，净利润最高287亿美元，净利润率19%，这个比埃克森美孚的18%高，毛利率34%，高于埃克森美孚的22%，因为毛利率高，所以净利润率高，但是净利润波动非常大。 公司现在市值654亿美元，现在市销率0.6倍，市盈率7倍，这个估值还是很低的。股价8年时间也就翻倍，基本上就没有怎么涨，跟英国的石油公司一样不涨，原因就是收入多年不涨，股价自然不涨了。 挪威国家石油受益于俄乌战争，虽然卖得贵点，但是总比从美国进口的天然气便宜，毕竟有管道运输，但是因为向新能源转型太快，是唯一一个在新能源业务投资金额高于投资油气资源的石油公司。 结果导致负债率达到70%，只比BP的72%低一点，结果这两个欧洲的石油公司成了难兄难弟，利润下降非常快，北欧福利特别高，但是想企业赚多少利润很难，因为高福利一定是高税收，企业在高税收下自然没有多少利润。 加上挪威国家石油公司的收入长期不增长，所以没有长线投资价值，挪威厉害的是主权财富基金，2024年第一季度就实现了1100亿美元的利润。挪威人口552万人，也就是说第一季度光挪威主权财富基金就为每个挪威人净赚了2万美元。 挪威主权财富基金规模达到2.2万亿美元，分到每个人就是44万美元，年回报率达到6.6%，相当于每个人每年新增2.8

很多时候大家都会有这个感觉，高胜率并非来自选对牛股，而是来自避开烂公司。段永平曾说，看财报核心目的是排除不合格企业，如刮瓶盖想中奖，见谢字即可停，没有必要继续刮了。这句话道破了价值投资的本质，先不亏钱，再去赚钱。但谢字究竟在哪里？我们普通人该如何系统化地扫描整片雷区？ 说到这个，其实段永平曾经分享过他经验，他看财报不只是看数字，而是透过数字看背后的生意模式和企业文化。他也提过六大财报指标，就像一个六维雷达模型，非常实用，就像是为价值投资者和权利金猎手设计的一样，也是一张可直接用于交易前筛查的checklist。 这是问答录里面的原话，我觉得很有意思，就仔细的翻了几遍。他把一家企业的负债结构放在第一维度，当成一家企业的血压监测，这个我非常认同。因为债务是企业的血液，但高血压会致命。段永平偏好低杠杆，轻负债的企业，这不是保守，而是对非对称风险的敬畏。当短期债务占比过高时，它实际上已经陷入了庞氏滚动，靠借新债还旧债，直到某一次再融资失败引发连锁崩塌。 这个有什么信号来识别呢，我觉得最直接的就是看他们的短期债务，如果占比大于50%，那就赶紧亮起红灯了，查看一下他们财报附注中的债务到期结构，如果一年内到期的有息负债超过总负债的一半，意味着这公司正走在钢丝上。借钱成本失控是最危险的信号，如果一家公司营收增长15%，但财务费用暴涨40%，说明它的信用资质正在恶化，融资成本直线上升。营运资本怎么看，看这个公式： 营运资本=流动资产-流动负债 当这个指标长期为负，意味着公司靠占用供应商资金维持运转。这种模式在零售业常见，但在制造业往往是现金流断裂的前兆。 对我们经常做期权的来说，在卖出看跌期权Cash-Secured Put时，标的 公司的负债结构决定了被行权后的真实风险。如果一家公司净现金为负，即使股价跌破行权价，也可能接到了一个烫手山芋。 第二个维度是净现金头寸, 这个我经常忽视的点，可

财报亮眼，大佬重仓，谷歌正在上演一场AI时代的“王者归来”。 01 财报透视：AI不是威胁，而是增长引擎 当华尔街还在担忧ChatGPT会瓦解谷歌的搜索护城河时，这家科技巨头用实实在在的业绩做出了回应。2025年第四季度财报显示，谷歌不仅没有被AI颠覆，反而借助AI实现了逆势增长。 谷歌母公司Alphabet全年营收首次突破4000亿美元大关，达到4028.4亿美元，同比增长15%。更令人惊叹的是，其净利润达到1321.7亿美元，同比增长32%，利润率不降反升。 搜索业务持续加速增长，营收同比增长17%，达到631亿美元。AI的赋能让搜索引擎焕发新生：用户能够输入更长、更复杂的查询内容，实际使用中问题长度已达到此前的2到3倍。受AI推动的业务扩张影响，第四季度搜索业务的使用量创下历史新高。 谷歌云业务成为最大亮点，第四季度营收达到176.64亿美元，同比激增48%，远超竞争对手微软Azure同期表现。到2025年末，谷歌云的年化营收已超过700亿美元，未履行订单金额达2400亿美元，同比增长超一倍。 02 大佬重仓：但斌与巴菲特的共识 在资本市场，真金白银的投票最能说明问题。2025年第四季度，投资大佬但斌将谷歌买成了第一大持仓，超越了英伟达。无独有偶，伯克希尔也在三季度将其买入了前十大持仓。 但斌旗下美股基金持有约280万股谷歌A类股票，市值超4.2亿美元，首次超越英伟达，成为头号持仓。他在访谈中解释：“英伟达是AI时代的‘卖铲人’，而谷歌是‘淘金者+矿主+地图绘制者’三位一体。” 更令人惊讶的是，一向回避科技股的巴菲特也打破了传统。伯克希尔在三季度新建仓1784万股谷歌股票，一举成为其第十大重仓股。这一动作发生在巴菲特即将卸任伯克希尔首席执行官之际，象征意义远超过交易本身。 大佬们的集体行动背后，是对谷歌AI核心逻辑的深度认可。但斌直言：“如果你有海外账户，不用买我们

i茅台消息时间线 1月3日披露数据，元旦假期3天超10万名用户购得产品。 1月9日公布的数据显示，i茅台9天新增用户超270万，成交用户超40万。 2月2日，小茅i茅台公众号发布消息， 过去1个月，i茅台新增用户628万，月活用户超1531万。随着飞天53%vol 500ml贵州茅台酒及其往年酒、53%vol 500ml贵州茅台酒（丙午马年）、53%vol 500ml贵州茅台酒（鼓乐飞天）、53%vol 500ml陈年贵州茅台酒（15）等产品陆续上架，超过145万人购买到了自己心仪的产品，成交订单超212万笔，其中飞天53%vol 500ml贵州茅台酒的成交订单超143万笔。 图片 透过现象看本质 i茅台真是一个技术创新，不但提高了飞天茅台的销量，还间接提高了利润，1499直接卖给消费者，比如1169卖给经销商，厂家多赚330元。同时还解决了平价买不到真茅台的问题，让消费者可以在官方买到真茅台。解决了价格、销量、真茅台这个三个问题。 在我看来，还有一个点，消费者触达和真实销量可统计。从厂家来说，直接卖给消费者，可以有很多好处，i茅台相当于一个流量入口，不但可以发布新品，调整价格，还可以对品牌进行宣传，同时基于用户数据，还可以进行用户画像。都说年轻人不喝酒了，那么这次从i茅台销售的飞天数据，就可以分析出有20～30岁占比多少，30～40岁占比多少，40～50岁占比多少，50～70岁占比多，70～占比多少。 对于投资者来说，多了一个销售数据获取的渠道，以往想要获取财务数据，只能等到季报，年报发布后才能得到确切数据。现在可以按天公布，可以按月公布，虽然不那么准确，但可以“毛估估”。 新能源车企，每个月会公布销量，现在贵州茅台也可以每个月通过i茅台公布其在销售情况。这一点在科技上，领先其他酒企了。上一个有这样直观数据的是，珍酒李渡，会公布其万商联盟加盟情况，还有大珍的回款情况，但这

朋友们有试用过老虎的订单分享吗，以前都没有使用过这个大转盘功能，虽然我也有在老虎社区分享着订单玩玩，但手动分享的，没有通过这个功能，就没有抽奖机会，或者人家有给了我抽奖机会，我自己压根儿不知道，没有来转盘这边抽奖而已。顿时觉得自己错失了一个亿 [笑哭] 看群里朋友介绍的，他说每一个订单，都可以抽奖一次, 看了看那个奖池，USD300，100, 50 真吸引人， 再不济，抽个88虎币也行啊 [龇牙]。于是，这周我就来试了一下，每一个订单都立马分享出去，每一次分享，真的都可以得到一个抽奖机会，越菜越爱玩，我抽到停不下来啊，无奈手气实在是一般般，这个我得到了20个抽奖机会，然后，华丽丽的抽到了18个最差选项，也就是那个18个虎币的选项。另外抽到了2张股票代金券，2张都是最小金额的那个USD2，晕. [丢脸] 下周再来继续抽，我就不信再抽到18次的18虎币。[你懂的] 哈哈，说完了大转盘，趁着今天有空，我来玩一玩AI选股。我问TigerAI的第一个问题是：从标普500里，按自由现金流（Free Cash Flow），每股盈利（Earnings Per Share），市盈率（P/E Ratio），毛利率（Gross profit Margin），净资产收益率（ROE）选出排名前10只股票。 哈哈，我这个问题不行，问的太General了，难怪我得出答案的都是苹果，微软，谷歌这些神仙股。地球人都知道这是好股，不算。再来，我要好好想一下，加一些什么条件，才能选出什么股呢。 手机版看得不全，屏幕太小。我换去电脑上玩。加上多一个条件，根据特定行业科技来进一步缩小这10只股票的筛选范围。然后得出下面这个名单： 这个对比图真不错，从现金流来看，绝对的王者是 $苹果(AAPL)$ 与

阿布扎比国家石油公司（ADNOC）是阿联酋阿布扎比酋长国全资所有的国有石油巨头，1935年，阿布扎比首次开展地质调查，为后续油气勘探奠定基础，1971年阿联酋成立之际，阿布扎比国家石油公司成立。 早期都是跟英国，法国石油公司合作，旗下油田：Asab油田，Sahil油田，Shah油田，Bab油田，Upper Zakum 油田，Lower Zakum 油田，Umm Shaif 油田，Nasr 油田，石油储量1140亿桶，主要业务就是石油开采，炼油化工，加油站等业务。 阿布扎比国家石油公司日产量485万桶，跟俄罗斯石油公司，埃克森美孚差不多，桶油成本7-10美元，跟沙特阿美差不多，但是因为是国有企业，财政税收比较高，年收入1800亿美元，净利润450亿美元。 由于没有整体上市，旗下有六家上市公司：ADNOC Distribution（ADNOC 分销），ADNOC Drilling（ADNOC 钻井），Fertiglobe（化肥球），Borouge（博禄），ADNOC Gas（ADNOC 天然气）。 ADNOC Logistics & Services（ADNOC 物流与服务，ADNOC L&S），六家上市公司的市值总和是1689亿美元。公司的净利润率还是很高的，中东的石油开采成本都低，真的是老天爷赏饭吃， 阿布扎比国家石油公司跟沙特阿美一样，虽然开采石油便宜，但是因为税很高，这些石油公司的主要功能是政府财政的主要来源，虽然老是增产，不愿意遵守欧佩克的限产保价政策，但是想要收入大幅增长也不大可能，而且没有整体上市，旗下有六家上市公司，到底哪家比较好，我也不知道，一般是开采石油的利润最高。 阿联酋在丰富的石油资源条件下，是中东有名的土豪，迪拜现在也了国家名片，2025 年沙特国际入境人次将达约 2970 万，同比增长 6.1%；世界旅游业理事会（WTTC）同期预测显

奥特曼最新访谈火了，他说未来的机会不是属于最聪明的人，而属于最愿意学习，最愿意变化，最会合作的人。他说AI不会取代你，但会取代不用AI的人。技术迭代越快，适应力越值钱的复利效应越恐怖，AI时代不是人与人的竞争，是会用AI的人和不会用AI的人的竞争。 当AI越强大，人类越要往"人"的方向进化，我们不是要去跟AI卷算力，我们很难卷赢的[捂脸]。我们要卷的，是那些AI永远学不会的东西。我看到有大神分析说，我们普通人要成为赢家的方法，可以分成 5 大方向来看，分别是自然科学、人文科学、人际交往、自我认知、拥抱变化。并且这5点并不是孤立的，而是构成了一个AI时代生存能力模型。 为什么是这五点？我们可以一点一点的看看。 1.自然科学是AI时代的底层逻辑感，例如数学、物理、计算机，这些都能锻炼逻辑思维，AI最擅长处理线性逻辑，但人类的优势在于定义问题。这不是说要人人会写代码，而是数学训练结构化思维，物理训练因果思维，计算机科学训练系统思维。这些都是AI目前还无法代替的人类思考方式。 我们好好的学数学、物理、计算机这些，不是为了变成技术专家，而是为了锻炼一种底层能力，逻辑感 + 因果感 + 系统感，因为投资、决策、商业、本质上都靠这三件事。大量研究表明，未来的高阶岗位都需要 逻辑+抽象+系统 的综合能力。我们长期关注美股、财报、产业链，本身就非常依赖逻辑系统能力，这部分其实就是我们的优势。 2.人文科学可以帮助我们理解人性，这是永恒的核心竞争力，包括历史，心理学。为什么这么说呢？ AI能画出一张完美的图，但它不知道为什么这张图能让人流泪或产生购买欲。技术在变，但人性千年来从未改变。因为目前的AI是不理解人为什么这样做，AI也不理解社会为何这样演化，AI不理解需求从哪里来，未来所有高价值岗位，和人相关的大概率就是一些投资判断（人性周期），销售谈判（动机识别），产品设计（用户心理）或者还有管理

看现在的股价，这表现不仅仅是微软，简直是非常软啊。[鬼脸] 以前有很多人说 $微软(MSFT)$ 是巨硬呢，这段时间一点都不硬了。四大负面信号非常明显，且近期有进一步恶化迹象。 1。微软的AI基建成本飙升,他们的Q2单季资本开支高达375亿美元，同比+66% ，云业务毛利率下滑至约67-68%（FY25 Q2为70%，同比下降），目前股价已跌破400美元关键支撑位，看到很多新闻报导，都说市场担忧他的AI成本继续侵蚀利润。 2.Copilot落地速度慢于预期，虽然微软宣称70%财富500强采用Copilot，但Gartner调研显示仅5%企业从试点扩展到大规模部署，实际付费转化率仅1.8%（800万付费用户/4.4亿M365用户），远低于市场预期，很多都是因为员工内部抵制，员工想要ChatGPT而非Copilot。 3. OpenAI依赖引发系统性风险, 45%的RPO（6250亿美元）来自OpenAI，约2800-2850亿美元合同额, OpenAI预计2026年亏损扩大至140亿美元，偿债能力存疑. 这是一个巨大的单一客户风险，果然，1月29日财报后，微软股价暴跌12%，市值蒸发4400亿美元，创疫情以来最大跌幅。 4. 多家机构下调微软评级，Stifel2月5日下调至Hold，目标价392美元，给的理由是出于对微软Azure云计算业务增长速度的隐忧。 Melius Research2月9日下调至Hold，目标价430美元，理由是对资本开支以及微软Copilot产品的担忧。过去季度内部人抛售增加，就连副总裁Brad Smith 2025年11月也分两笔共减持了38500股，套现约1997万美元。 但是反过来看，过去一周微软的核心利好并没有变，长期AI地位稳固，Azure和Copilot生态护城