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6月29日，瑞为技术正式启动招股。从2012年创立到2026年叩开资本市场大门，这家由前**研发高管詹东晖带队的AI企业，走了整整十四年。 当港股市场已经看腻了”通用大模型”和”机器人本体”的故事，瑞为技术拿出的，是一条完全不同的路径——从视觉感知，到视觉认知，再到具身执行。这不是概念，是已经落地在全国三分之二千万级机场、60多座大型购物中心、50多万辆长途货车上的硬实力。 如果顺利挂牌，港股市场将首次迎来”视觉具身智能”这个细分赛道的定义者。 先说结论：这不是一家通用的AI公司，这是一套视觉感知→智能体决策→具身执行’的智能闭环。 很多人把瑞为技术简单归类为”AI视觉公司”，这太低估它了。 瑞为的真正打法，是“一个底座，三层进化，多场景复利”： 第一层：用十余年深耕，在机场、商业、车载场景积累视觉感知能力； 第二层：从”看见”进化到”看懂”，自研RecoSee、RecoAware、RecoThink三大视觉智能体，实现认知与推理； 第三层：从”看懂”进化到”做到”，推出”晓蚁”行李转运机器人，基于VTFLA架构融合视觉、语言、动作、触觉、力感，真正进入具身智能。 一句话总结：瑞为先造好了”大脑”，再根据场景需要装配”手脚”。 这套基础设施的价值在于——智慧登机门、星汉商业系统、Recadas安全平台、晓蚁机器人，全部基于同一套技术底座。一次研发、多场景复用、边际成本递减。这不是项目制公司，这是平台型公司。 市占率8.7%，覆盖三分之二千万级机场，这壁垒有多深？ 数据不会骗人。 按2025年收入计，瑞为技术在中国民航企业视觉智能产品市场排名第一，市占率8.7%。产品覆盖全国三分之二的千万级枢纽机场，落地全国逾60座大型购物中心，为超50万辆长途货车提供辅助安全驾驶方案。 但数字背后的含金量，远比数字本身更重要。 民航场景是什么地方？这是AI落地的”地狱难度”——空间不规则、

暗盘出来了，江西破发，其他收涨 江西生物就是没增长+管线前景一般，没有资金愿意上，还是小市值。 来福、鲟龙、真健康就是纯公式入通了，H市值分别为104/112/124，算是一般入通的93/100/115高档位，盘中鲟龙来福下行，真健康是线下强啦上来的。   东方科脉 $东方科脉(01770)$ ，公司是做商用电子纸模组，使用场景包括电子价签ESL、电纸书这类，在这个细分赛道里排老二，份额21%仅次于京东方的33.3%。业绩前两年温和增长，在25年暴增，原因是京东方的子公司艺云直接下单6个亿，超越Solum成为第一大客户，25年艺云的核心增量是以小尺寸放量为主，四色替代三色，成为艺云核心供应商，不过供应链上公司也跟上游元太强绑定（采购电子墨水薄膜，占比过半）。总之是另类消费电子赛道（C端+文旅政企），上下游集中度高，排除掉艺云爆发业绩也是温和增长，毛利率上行前两年也稳定，全流通40~50亿无基石，入通就翻个倍，货量1w手很少。   初速度MOMENTA $MOMENTA-W(06880)$ ，自动驾驶软件，比其他Robotaxi公司更加“物理AI”些，靠自驾数据-训练-强化不断迭代，是特斯拉FSD一样的数据驱动路线（可无图），已经迭代到R6，算是另类模型厂了，一旦起量，这类护城河还是很高的，参考编程领域智谱的起步和deepseek近期动作，先拿下目标群体，再训练，变强，再拿更多客户，这种左脚踩右脚起飞，而自驾领域拿客户可没LLM这么低门槛，而MOMENTA已经拿下24家客户，包括奔驰、宝马、奥迪、丰田、福特等等，目前已经装了73.3w量，第三方城市NOA销量排第一份额64%远高于**18%毫末1

站在2026年上半年的收官节点回望，A股科技赛道走出了一条典型的“预期—兑现—分化”曲线。 上半年，A股行情在AI算力荒与宏观弱复苏的博弈中震荡前行。展望下半年，随着中报业绩窗口的开启和全球流动性拐点的临近，科技赛道正从贝塔（Beta）式普涨转向阿尔法（Alpha）式精选的深水区。 上周（6月22日至26日），市场经历了一场惊心动魄的“过山车”行情，全周成交额高达17.73万亿，创下历史新高。尽管上周五受海外科技股共振调整及流动性收紧预期的影响，沪指一度逼近4000点整数关口，全市场超4600只个股下跌。 但今天市场情绪迅速回暖，截至午后14:51，上证指数强势反弹1.08%报4070.93点，科创50指数更是大涨4.34%。这种剧烈的日内与周内波动，直观地反映了当前市场正处于筹码消化与风格再平衡的关键窗口期。 在资金高度抱团AI算力、半导体设备等科技主线的同时，红利资产与低位板块也在季末调仓中寻求防御与修复，市场整体在“急跌不恐慌，反弹不追高”的博弈中，艰难地探寻着三季度的新方向。 01 上半年回顾：在“缺芯少数”与“算力饥渴”中狂奔 2026年上半年的科技行情，本质上是全球AI资本开支（Capex）浪潮对国内供应链的一次压力测试。市场主线高度聚焦于“算力”这一单一叙事，呈现出极强的硬逻辑特征，但也伴随着剧烈的高波动。 硬逻辑的胜利在于，涨价即信仰。 上半年最硬的逻辑藏在涨价里。从年初开始，以光模块（CPO）、PCB（印制电路板）和MLCC（被动元器件）为代表的产业链环节，迎来了持续且猛烈的涨价潮。 云厂商“涨”声一片。**云、阿里云、AWS等巨头在3月至7月期间密集上调算力产品价格，涨幅普遍在5%-20%之间。这直接验证了下游需求的极度旺盛。 元器件供不应求。全球MLCC龙头村田制作所、三星电机纷纷宣布扩产并上调高端产品价格，国内风华高科等厂商也跟进调价。这种量价齐升的

6月29日，Momenta披露全球发售文件、正式启动招股。这次发行直接把发行价定在295.6港元，预计募资约58.9亿港元，并计划7月8日以“6880”为股票代码登陆港交所，也被很多人视作“物理AI第一股”。 当下，它率先跑通的是自动驾驶，从2023到2025这两年扩张得很猛，收入从7.43亿涨到24.13亿，翻了三倍多；同期毛利率也从17.5%一路抬到71.6%，已经是软件公司才有的水平。论体量它还算不上真正的巨头，可成长的斜率和赚钱的效率都很亮眼。 这次招股，最能说明问题的是它的基石阵容。14家机构合计认购约3.76亿美元，GIC、富达国际各领投1亿美元，贝莱德、橡树资本跟投，连从不进港股基石的富兰克林邓普顿都头一回现身；国内顶级的私募、公募和险资也悉数到场，高毅、博裕、华夏基金、广发基金以及太平洋保险都在其中；产业“顶级”战略投资人梅赛德斯-奔驰和比亚迪再次现身，最近A股涨幅靠前的Momenta产业链合作伙伴兆易创新也赫然在列。 GIC投过Anthropic、台积电，富达也投过寒武纪这类AI算力股，这些只买高成长科技股的钱，看中的是Momenta身上的AI成色；而奔驰、比亚迪，既是老股东又是合作伙伴，这次又当基石继续加码。 它真正的底牌，是招股书里那套世界模型，一套在汽车中诞生、却未必只能用在汽车上的底层能力。这套能力能不能往别的场景迁移，才是这家公司真正的想象空间，也最终决定了市场到底该把它当成一家汽车零部件企业，还是一家大模型企业来估值。 01  卖铲子的，越做越稳 Momenta做的是自动驾驶，2023到2025这两年收入从7.43亿涨到24.13亿、翻了三倍多，毛利率也从17.5%一路抬到71.6%，已经是软件公司才有的水平。 可读过招股书的人，最先盯上的往往是另一处割裂。它三年净亏92亿、研发吃掉收入的约77%，单看这组数字，像极了一家还

$A南方国指备兑(02802)$ 即将派息！ 倒计时最后一天！把握2802派息机会。 除净日：2026年6月30日 派息日：2026年7月7日 除净日就在明日！投资者若想获取本次月度派息，需在今日港股收市前买入，锁定派息机会。 免责声明及重要提示 本文件所述目标年化派息率计算仅为示例用途，基于月度派息水平及假设日$QQQIO后各月份派息维持不变而作出的简化推算。实际派息金额将因市场状况、基金可分派收益及其他因素而有所不同，本示例不构成未来派息水平、收益率或回报的预测或保证。本文件所述产品得到香港证券及期货事务监察委员会（「证监会」）认可。有关认可并不意味著获得证监会官方推介。本文件仅供一般参考，并不构成投资或任何方面的意见，亦不应被视为要约或游说投资于任何投资产品。如欲获取投资之意见，请咨询阁下的专业法律，税务和财务顾问。投资涉及风险。过往的业绩资料并不预示未来的业绩表现。投资者应仔细阅读有关基金的销售文件及产品资料概要，以获取进一步资料，包括当中所载之产品特色及所有风险因素。投资者不应仅凭本文件作出投资决定。本文件不适用于禁止其分发或发送的司法管辖区。本文件并不具法律约束力。南方东英对本文件概不负责，并表明不会就因本文件全部或任何部分内容而产生或因依赖该等内容而引致的任何损失承担任何责任。本文件并不授予收件人任何使用所载资讯的版权或知识财产权（不论是直接，或非直接，或暗示）。 在未经南方东英书面同意下，不得复印，分发或复制本文件内之任何资料或任何部分。本文件所述产品或面临地域、市场、行业或投资工具集中风险。相比具有更多元化投资组合的基金，本文件所述产品的价值波动可能更大。本文件所述产品采用备兑认购期权策略，当中涉及沽出参考指数的认购期权。备兑认购期权策略虽能提供一定程度的下行保障，但潜在升幅

周五，亚太股市遭遇大跌，韩国股市跌幅达到6%左右，日经二二五指数跌幅超过4%。A股和港股也遭遇重挫，上证指数跌幅超过2%。 这一次市场的调整，一方面是对前期涨幅过大的一些板块获利回吐压力导致的。近期以芯片半导体、算力算法为代表的科技强势板块持续上攻，引发市场资金扎堆少数板块，累积了较多获利盘。一旦科技股出现调整，或引发市场抛售。 过于集中的交易本身持续性不强。特别是在本周美光科技公布超预期的财报后，美国连续大涨，引发全球芯片狂欢。虽然我坚定看好芯片半导体和算力算法两大赛道，它们在AI科技革命中是卖铲子的人，是AI时代最受益的板块，过去一年已经出现大幅上涨，但短期过于集中的交易可能引发其他板块出现严重的资金流出，市场也因此出现调整。 五月二十号左右，我提醒过五穷、六绝、七翻身，前期涨幅过大的科技板块要及时获利了结，灵活调整仓位，进可攻退可守。做中国式价值投资，许多投资者适当进行了减仓，一定程度上规避了这一轮大幅调整的风险。 自从韩国股市开启暴涨暴跌模式之后，这轮调整看起来难以避免。韩国股市今年出现全民炒股模式，三星、海力士等热门股票大幅上升，几乎引发全民癫狂，从两岁婴儿到八十岁老人纷纷开户。这引发了韩国股市暴涨，顺势多次向上熔断。之后多空分歧加大，出现向下熔断。这种暴涨暴跌模式显示出资金对芯片泡沫的担忧在加大，多空分歧也在加大，为最近A股市场调整埋下了隐患。 从历史上看，交易集中度过高可能引发较大幅度调整或风格切换。全市场成交量最大的前5%股票在全市场日成交量占比超过45%是一个危险信号，历史上出现过五次，其中两次发生风格切换，三次发生转换。最经典的包括2007年资金抱团炒有色金属，2021年抱团炒白酒新能源，随后都发生了抱团股集体下跌。前段时间市场集中炒作“站在光里”的这些板块，前百分之五的股票交易占比已经达到百分之五十左右，这是市场短期要调整的一个重要信号。 这一轮调整更

嗯

最近一周，曹操出行接连获得多家机构关注。 中信证券发布研报《发布RoboX战略，打开长期成长空间》，维持“买入”评级并给予46港元目标价；花旗维持“买入”评级，目标价51港元；麦格理则认为，RoboX战略标志着曹操出行正从传统网约车平台向物理AI驱动的智能出行平台转型。 三家机构关注的角度并不完全相同，但都提到了一个共同关键词——RoboX。 这意味着，市场对曹操出行的认知正在发生变化。 曹操出行虽以打车平台为人所熟知，但近年来曹操相继达成“全球首家规模化应用低轨卫星平台”、“全球首家启用绿色智能岛”、“联合吉利汽车发布国内首款预装专属自动驾驶组件及应用的Robotaxi完全定制车型”等重要里程碑。 物理AI核心要义是芯片等硬件与软件、系统、物理环境协同设计。曹操出行背靠吉利汽车，可深度参与到零部件、智驾系统等全环节研发过程中，将会是国内智驾产业链中最硬核的物理AI标的。 01 自动驾驶或是物理AI最早规模落地的场景，曹操出行多元智能运力卡位超万亿智能驾驶商用市场 2025年3月，黄仁勋在英伟达GPU技术大会上表示“生成式AI已成为过去，未来属于物理AI”！他认为物理AI的难点在于“AI与物理世界的融合”，即让AI系统理解并应用重力、摩擦、材料特性等物理规律，实现从虚拟智能到实体执行的跨越。 汽车天然具备复杂场景的闭环反馈能力，叠加L4级自动驾驶汽车正处于大规模商业化节点，机构普遍认为自动驾驶汽车将会是物理AI最先规模化落地的场景。 日前深度定制原生Robotaxi——Eva Cab正是曹操出行物理AI的开山之作。在安全领域， Eva Cab搭载了全球首个“量子级AI电子电气架构”，实现车云两端全链路、量子级的安全防护。 整车设计上，Eva Cab采用原生低风阻一体化造型，无方向盘、无副驾，支持自动换电与自动清洗。整车设计寿命能够达到普通乘用车的2-3倍，关键部件寿命大幅超

交流

6家开奖，一申就中的印尼金表现理所当然，其他都是肉！ 科拓 $科拓股份(02272)$ 强拉，入通线93亿大概在95元左右，常见的100亿流通对应价格在102，科拓算是强力超出了。 芯碁微装 $芯碁微装(09630)$ ，作为大族数控同行，这几天A又连续大涨很强，当下这个28%折价远高于当下大族的56%，也比大族上市35%都要高一截。毕竟现在是国内半导体设备的热潮期，作为HK这边的新鲜盘子来玩的不少，首日不一定能有今天这个幅度，看大A能不能继续拉了！ 中科 $中科闻歌(01956)$ AI没什么悬念，圣邦领益这种半AI也是在合理折价的位置，印尼金从-32%强行拉到-6%。

一、已经具备的“底部有利条件”（赔率优势）   1. 估值处于历史极低区间 恒生科技PE-TTM约21倍，处在近5年10%-20%分位，相比纳斯达克大幅折价，悲观预期很大程度已经price in。 ​ 2. 政策环境稳定 国内支持数字经济、AI、平台经济常态化监管，没有新增强监管利空。 ​ 3. 部分企业成本优化完成 互联网大厂持续控费裁员，传统业务利润率边际企稳；AI布局持续推进。   二、还没解决的四大压制因素（拐点缺失的核心）   1. 流动性（港股最大分母）未改善   - 美联储降息预期反复、美债利率高位，外资持续减配港股互联网； ​ - 南向资金近期整体流出，缺少持续增量资金； ​ - 港股IPO、解禁压力大，存量资金被分流。   2. 成分结构硬伤（本轮AI行情天然弱势）   恒生科技权重近一半是电商、外卖、游戏等消费互联网，纯算力硬科技占比低； 当前全球资金主线是AI硬件（芯片、服务器），市场把互联网大厂的AI投入视作短期侵蚀利润，还没有大规模兑现收入。   3. 盈利拐点尚未确认（最重要）   - 互联网内卷（外卖、电商价格战）仍压制利润； ​ - AI商业化变现量级很小，不足以对冲传统业务压力； 机构一致预期2026年板块整体净利润增速仅13%左右，PEG偏高。 真正基本面拐点，需要连续两份财报证明AI带来增量收入。   4. 技术形态仍在下行通道   指数自2025年10月高点持续回落，反弹无力、新低不断； 短期只有单日脉冲反弹，没有站稳关键均线、没有底部放量结构。   三、区分两个概念：反弹 vs 趋势拐点   1. 短期反弹（可以有） 触发条件：美债收益率快速下行、国内消费数据超预期、大厂发布

$江西生物(06915)$ $真健康医疗-B(02697)$ $鲟龙科技(06715)$ $来福谐波(03952)$$ $安克创新(00668)$ 基本情况： 申购时间：6月22日-6月25日，26号出结果，29号暗盘，30号上市； 发行价格：9.33-13.06 入场费：6595.86 1手：500股 全球发售：3623.45万股 公开发售：362.35万股 发行手数：7247手 基石：有，共1家基石投资者认购12.32%份额 绿鞋：有，中金稳价 保荐人：中金和招商保荐 分配机制：机制B，回拨10% 江西生物前身可追溯至1969年成立的卫生部上海生物制品研究所江西分所，2002年完成国企改制，是国内最早布局抗血清领域的生物制品企业之一。公司核心产品为人用破伤风抗毒素（人用TAT），通过免疫马匹血浆提取纯化而成，用于中和破伤风梭菌毒素，属于国家甲类医保目录与急抢救药品目录品种。 根据弗若斯特沙利文数据，按2025年销量计，江西生物人用TAT在中国市场占有率达65.8%，全球市场占有率达45.8%，已连续19年稳居国内市场第一。 出口端表现更为亮眼，公司几乎包揽了中国人用TAT的全部出口量，产品远销亚洲及非洲逾30个国家和地区，在菲律宾、埃及等国市场份额高达约90%。 公司的人用TAT被列入国家甲类医保品种、国家基本药物目录及国家急（抢）救药

抖音电商发布了一份休闲食品趋势报告。 其中一个细分品类的变化被单独拎出来：低糖、低脂、健康养生零食GMV同比增长超过80%。 在整体休闲食品15%-20%增速的背景下，这个数字被放在了更显眼的位置。 但如果把它当作“趋势确认”，可能会过度解读。 更稳妥的理解方式是：这是一个被放大过的品类，而不是一个被验证完成的市场。 一、80%增长的组成方式 这个增长不是单一变量驱动。拆开看，大致是三层叠加： 需求侧 零食消费的一个变化是“健康指标前置”。配料表、糖含量、热量，开始参与购买决策。但这种行为并不稳定。 同一用户在不同场景下会切换标准：控制、放纵、再控制。它不像主食替代，更像情绪波动的外化结果。 供给侧 2020年之后进入市场的一批品牌，完成了零食的重新定义。ffit8、薄荷健康、超级零、田园主义等，路径接近： 从零食 → 功能食品 从口味 → 指标 从产品 → 管理方案 这类品牌解决的不是“好不好吃”，而是“吃了之后有没有负担”。但这也带来一个结果：产品更容易被替代。因为它们依赖的是功能认知，而不是味觉记忆。 平台侧 抖音电商的分发机制，使健康零食获得了更高频曝光。低卡、低糖、代餐等关键词，在内容分发上更容易进入推荐流。 同时，这一类目本身处于平台鼓励方向。结果是： 增长的一部分来自需求，一部分来自分发结构。 这两部分在数据上不可拆分。 二、赛道的三种结构 健康零食并没有形成统一竞争结构，更像三条并行轨道。 传统零食企业：结构稳定，但调整缓慢。 问题不在于是否进入健康零食，而在于： 成本结构未重构 渠道体系未重构 产品逻辑未重构 健康品类在体系内更接近“附属项”，而不是增长引擎。 新消费品牌：增长最快，但波动也最大。几个共同特征： 单品驱动明显 SKU生命周期短 渠道集中在内容平台 这些因素叠加后，增长高度依赖“持续内容供给”。一旦内容效率下降，增长会同步衰减。 量贩零食渠道

2026年6月23日，全球资本市场经历了今年以来最惨烈的"黑色星期二"。 恐慌从首尔率先点燃。韩国KOSPI指数当日大跌910.71点，跌幅高达9.99%，日内高点和低点之间的差距达到971.61点，盘中一度触发熔断，韩国创业板指（KOSDAQ）亦收跌7.94%。 日股亦一样，日经225指数当日收跌3.55%。 夜幕降临后，沽压横渡太平洋。截至6月23日收盘，纳斯达克指数重挫2.21%；标普500指数跌1.44%；道琼斯工业指数则微跌0.09%。反映美股芯片股表现的费城半导体指数更是狂泻1,152.21点，跌幅高达7.87%。 被投资者奉为"恐慌温度计"的VIX指数大涨12.79%，升至逾一周高位的19.49点，不过仍处于历史相对低位，或意味着真正的大规模割肉还没发生，调整可能远未结束。 然而，美股下跌的余温尚未消散，6月24日的亚洲交易时段，韩国KOSPI指数高开1.53%后持续上涨，收涨3.26%，抹去了前一个交易日接近一半的跌幅。韩国KOSDAQ指数亦高开高走，收涨2.00%。 纵观全局，AI定义的“跛脚行情”似乎固化为市场主线。 AI跛脚牛市 今年以来，全球主要权益市场非常一致地呈现出两极分化：大盘指数表现稳中有涨，而带动其涨势的却不是过往的大体量蓝筹，而是清一色的AI产业链上游供应商。 例如标普500年初以来上涨7.60%，纳斯达克100指数（NDX.US）累涨16.23%，过去的牛市火车头“七姐妹”，表现仅一般，拉动大盘上涨的是上游芯片股及其再上游材料供应商，例如存储芯片公司 $闪迪(SNDK)$ 、西部数据（WDC.US）、希捷科技（STX.US）股价分别累涨727.20%、289.65%、277.79%，半导体上游供应商

领益 $领益智造(01688)$ 还是好中的 中科闻歌 $中科闻歌(01956)$ 全员抽签 圣邦 $圣邦股份(03661)$ 甲组全抽签 科拓 $科拓股份(02272)$ 甲尾乙头抽签，顶头2手 印尼金，人人有份！ 芯碁微装 $芯碁微装(09630)$ ，甲尾乙头抽签，顶头3~4手！

Intersolar Europe 2026期间，思格新能源集中展示“AI in All”战略下的全场景智慧光储产品与解决方案，全面呈现公司在电力电子、数字化和AI能力融合方面的最新成果。 本次展会，思格围绕户用、工商业及大型地面三大场景，重点发布并展示新一代一体化户用光储系统SigenStor Neo，全新柜式工商业储能系统SigenCube以及地面储能系统SigenTerra也一同亮相。三大核心产品分别面向家庭能源独立、工商业灵活用能和大型光储项目全生命周期价值提升等关键需求，进一步完善思格全场景产品矩阵。 图片 户用场景：完整家庭能源生态升级，打造更智能的绿色生活方式 在户用场景中，思格以新一代一体化户用光储系统SigenStor Neo为核心，联动SigenFlux热泵、Sigen EVAC G2智能充电设备、SigenMate微储系统及SigenMicro微型逆变器，覆盖家庭光伏发电、储能备电、电动汽车充放电、热泵用能及智能家居联动等关键环节，助力用户实现更高效、更安全、更智能的家庭能源管理。 SigenStor Neo：全能一体，定义家庭储能新标杆 作为本次展会的明星单品， SigenStor Neo 面向家庭能源独立需求打造，系统采用高度集成的一体化设计，将逆变器、电池、PCS、EMS和能源网关集成于单一系统中，减少传统储能系统中复杂的外部接线和空间占用，最高支持六个电池模块纵向堆叠，为不同家庭用能需求提供灵活扩展能力。 图片 在家庭备电场景，SigenStor Neo可直接为家庭关键负载提供电力支持，具备0ms负载侧无感切换能力和200%峰值功率输出能力。当电网发生异常或进入离网运行状态时，系统能够保障关键负载稳定运行，为用户带来更安心的全屋备电体验。 在系统连接能力方面，SigenStor Neo集成智能端口与备电端口，进一步提升家庭能源系统的开放性与灵活

6月首个港股交易日，市场多头情绪集中释放，恒生科技指数（800700.HK） 领涨大盘，恒生指数、国企指数同步走高，头部互联网龙头集体异动，成为盘面核心驱动力。 一、盘面强势开局，6月港股科技率先打响反攻信号 本轮上涨并非短期情绪炒作，而是由基本面、产业逻辑、资金面三重利好共同支撑：美团、腾讯、阿里巴巴三大核心标的分别从消费盈利、AI产品落地、大模型技术突破三条主线释放积极信号，彻底扭转前期市场对互联网板块“增长乏力”的悲观预期。 二、三大龙头核心逻辑拆解，成长路径各有侧重 1. 美团：本地消费基本面兑现，盈利确定性成为安全垫 美团一季度业绩大幅超出市场一致预期，是消费复苏逻辑最直接的验证。 线下餐饮、即时零售、到店酒旅业务持续回暖，叠加公司多年精细化降本增效，盈利端持续释放弹性。相较于纯科技成长标的，美团兼具消费防御属性+稳定现金流，在市场波动环境中具备更强的估值底部支撑。本地生活赛道护城河稳固，下沉市场拓展、万物到家业务持续打开长期增长天花板，是兼顾稳健与成长的配置选择。 2. 腾讯控股：AI商业化稳步落地，存量业务稳底盘、增量看科技 腾讯核心优势在于庞大的流量与产业生态底盘：游戏、广告、金融支付等传统业务现金流稳定，为AI长期投入提供充足弹药。 当前公司加速全链条AI产品布局，覆盖C端智能文娱、B端企业云服务、视频号AI工具等多场景，区别于单纯做大模型的企业，腾讯拥有海量真实应用场景，AI落地转化效率更高。AI赋能广告精准投放、游戏内容生产、企业数字化服务，将逐步打开第二增长曲线，长期估值中枢有望随科技业务占比提升而上移。 3. 阿里巴巴-W：大模型技术突破，云与电商双线受益AI变革 阿里正式发布新一代Qwen通义千问大模型，完成技术底座迭代，强化全链路AI生态竞争力。 公司核心两大板块均深度受益AI：一是阿里云，国内政企数字化需求持续扩容，大模型赋能算力、企业智能服

推动万亿的每一双手，都找到了离开的理由。 文丨李赓 6 月 22 日， $智谱(02513)$ 盘中冲上 2980 港元，市值突破 1.1 万亿港币。一家年收入 7 亿元、亏损 47 亿元的大模型公司，不到六个月从 528 亿涨超一万亿。它超过了小米、美团、京东，在港股中国科技公司里，只排在腾讯、阿里、字节后面。 智谱出身清华实验室，核心产品是 GLM 系列大模型。客户有两类：按调用量付费的开发者，和部署到自己机房的政企客户。2025 年营收 7.24 亿元，三分之二以上来自政企项目。 但截止今日收盘，智谱下跌近 10%，市值回落到 9675 亿港元。万亿待了不到一天。 一家亏损的公司半年内站上一万亿又一天掉下来，这个过程本身值得拆解。各方机构有的从技术面说 GLM-5.2 够强，有的从财务面用对标法算估值，有的从政策面讲国产替代窗口。每一种都有自己的道理，几乎没有一种能解释全部。大多数分析都在围绕 “公司价值” 展开，少有人问 “钱从哪来的”。 这篇文章换一个视角，不讨论智谱 “值不值”，而是拆解一个更直接的问题：是谁在推动智谱的股价？每批人怎么想的？他们什么时候会改变主意？ 第一波人，赌技术 第一波人出现在今年 2 月 12 日，智谱发布 GLM-5，参数从 355 亿跳到 744 亿，采用 MoE（混合专家）架构，每次推理只激活 40 亿参数。在 Artificial Analysis 综合榜单上拿到 51 分，排在 Anthropic 和 OpenAI 之后，全球第三、开源模型第一；在百万用户盲测的 Code Arena 上，编程能力排到全球第一。 有开发者评价，这是国内第一款在工作流上达到 Opus 级的模型。当天股价涨 42%，市值突破 3200 亿。 智谱还做了一件和行业相反的

ai算力还是下半年的主流叙事

本周，科技股出现了较大幅度的调整，而传统板块则是出现大幅反弹，带来市场是否出现风格切换的讨论。 周一，美股科技巨头也遭到猛烈抛售、集体跳水，拖累纳指收跌超1%。越来越多的投资者开始质疑，超大规模云服务商在AI基础设施扩张上的巨额资本支出是否合理，这也引发市场对AI战略前景的担忧。此外，谷歌的两位关键AI人才先后离职，引发了投资者的质疑。 道指上涨0.29%，标普500指数跌0.37%，而纳指则大跌1.32%。可见，大型科技股下跌是纳指下跌的主要原因。但与此同时，美股芯片股却集体走强，费城半导体指数涨超2%，再创历史新高。这次美股科技板块的抛售主要集中在超大规模的科技公司上，而芯片股依然是集万千宠爱于一身，继续高歌猛进。 芯片半导体是我一直看好的方向。去年年初我提出，这轮科技牛重点关注六大赛道，其中第一大赛道就是芯片半导体，因为芯片半导体是AI时代的“卖铲子的人”。俗话说，挖金子的不一定赚钱，但卖铲子的大概率赚钱。无论做什么商业AI应用，都需要先买芯片，特别是建大数据中心所需要的这个高端芯片需求猛增，使得芯片巨头，将生产能力几乎都转向了HBM这种高端芯片，而传统的内存和闪存等存储芯片则出现了巨大的产能缺口。中国这些存储芯片的公司，刚好弥补了这个供给缺口，利润出现大幅上涨，一改之前连续多年亏损的局面，带来了业绩猛增的机会。 芯片半导体作为AI赛道最受益的板块，过去一年大幅上涨，包括像多模块CPU、液冷、PEB等子行业也都出现不俗的表现，被称为“站在光里的”板块。很多投资者配置芯片半导体及细分行业都获得了不错的回报。 第二大赛道是算力算法。算力算法是AI时代的“水电煤”。随着AI的发展，对于算力的需求大幅增长。我国2026年Token的引用量（Token的消耗量）是2024年的一千倍以上，增长迅猛。而我国在发电方面具有巨大的优势，西部的一些光伏发电已经将电价降到一毛三一度，这使得

6月29日，瑞为技术正式启动招股。从2012年创立到2026年叩开资本市场大门，这家由前**研发高管詹东晖带队的AI企业，走了整整十四年。 当港股市场已经看腻了”通用大模型”和”机器人本体”的故事，瑞为技术拿出的，是一条完全不同的路径——从视觉感知，到视觉认知，再到具身执行。这不是概念，是已经落地在全国三分之二千万级机场、60多座大型购物中心、50多万辆长途货车上的硬实力。 如果顺利挂牌，港股市场将首次迎来”视觉具身智能”这个细分赛道的定义者。 先说结论：这不是一家通用的AI公司，这是一套视觉感知→智能体决策→具身执行’的智能闭环。 很多人把瑞为技术简单归类为”AI视觉公司”，这太低估它了。 瑞为的真正打法，是“一个底座，三层进化，多场景复利”： 第一层：用十余年深耕，在机场、商业、车载场景积累视觉感知能力； 第二层：从”看见”进化到”看懂”，自研RecoSee、RecoAware、RecoThink三大视觉智能体，实现认知与推理； 第三层：从”看懂”进化到”做到”，推出”晓蚁”行李转运机器人，基于VTFLA架构融合视觉、语言、动作、触觉、力感，真正进入具身智能。 一句话总结：瑞为先造好了”大脑”，再根据场景需要装配”手脚”。 这套基础设施的价值在于——智慧登机门、星汉商业系统、Recadas安全平台、晓蚁机器人，全部基于同一套技术底座。一次研发、多场景复用、边际成本递减。这不是项目制公司，这是平台型公司。 市占率8.7%，覆盖三分之二千万级机场，这壁垒有多深？ 数据不会骗人。 按2025年收入计，瑞为技术在中国民航企业视觉智能产品市场排名第一，市占率8.7%。产品覆盖全国三分之二的千万级枢纽机场，落地全国逾60座大型购物中心，为超50万辆长途货车提供辅助安全驾驶方案。 但数字背后的含金量，远比数字本身更重要。 民航场景是什么地方？这是AI落地的”地狱难度”——空间不规则、

暗盘出来了，江西破发，其他收涨 江西生物就是没增长+管线前景一般，没有资金愿意上，还是小市值。 来福、鲟龙、真健康就是纯公式入通了，H市值分别为104/112/124，算是一般入通的93/100/115高档位，盘中鲟龙来福下行，真健康是线下强啦上来的。   东方科脉 $东方科脉(01770)$ ，公司是做商用电子纸模组，使用场景包括电子价签ESL、电纸书这类，在这个细分赛道里排老二，份额21%仅次于京东方的33.3%。业绩前两年温和增长，在25年暴增，原因是京东方的子公司艺云直接下单6个亿，超越Solum成为第一大客户，25年艺云的核心增量是以小尺寸放量为主，四色替代三色，成为艺云核心供应商，不过供应链上公司也跟上游元太强绑定（采购电子墨水薄膜，占比过半）。总之是另类消费电子赛道（C端+文旅政企），上下游集中度高，排除掉艺云爆发业绩也是温和增长，毛利率上行前两年也稳定，全流通40~50亿无基石，入通就翻个倍，货量1w手很少。   初速度MOMENTA $MOMENTA-W(06880)$ ，自动驾驶软件，比其他Robotaxi公司更加“物理AI”些，靠自驾数据-训练-强化不断迭代，是特斯拉FSD一样的数据驱动路线（可无图），已经迭代到R6，算是另类模型厂了，一旦起量，这类护城河还是很高的，参考编程领域智谱的起步和deepseek近期动作，先拿下目标群体，再训练，变强，再拿更多客户，这种左脚踩右脚起飞，而自驾领域拿客户可没LLM这么低门槛，而MOMENTA已经拿下24家客户，包括奔驰、宝马、奥迪、丰田、福特等等，目前已经装了73.3w量，第三方城市NOA销量排第一份额64%远高于**18%毫末1

站在2026年上半年的收官节点回望，A股科技赛道走出了一条典型的“预期—兑现—分化”曲线。 上半年，A股行情在AI算力荒与宏观弱复苏的博弈中震荡前行。展望下半年，随着中报业绩窗口的开启和全球流动性拐点的临近，科技赛道正从贝塔（Beta）式普涨转向阿尔法（Alpha）式精选的深水区。 上周（6月22日至26日），市场经历了一场惊心动魄的“过山车”行情，全周成交额高达17.73万亿，创下历史新高。尽管上周五受海外科技股共振调整及流动性收紧预期的影响，沪指一度逼近4000点整数关口，全市场超4600只个股下跌。 但今天市场情绪迅速回暖，截至午后14:51，上证指数强势反弹1.08%报4070.93点，科创50指数更是大涨4.34%。这种剧烈的日内与周内波动，直观地反映了当前市场正处于筹码消化与风格再平衡的关键窗口期。 在资金高度抱团AI算力、半导体设备等科技主线的同时，红利资产与低位板块也在季末调仓中寻求防御与修复，市场整体在“急跌不恐慌，反弹不追高”的博弈中，艰难地探寻着三季度的新方向。 01 上半年回顾：在“缺芯少数”与“算力饥渴”中狂奔 2026年上半年的科技行情，本质上是全球AI资本开支（Capex）浪潮对国内供应链的一次压力测试。市场主线高度聚焦于“算力”这一单一叙事，呈现出极强的硬逻辑特征，但也伴随着剧烈的高波动。 硬逻辑的胜利在于，涨价即信仰。 上半年最硬的逻辑藏在涨价里。从年初开始，以光模块（CPO）、PCB（印制电路板）和MLCC（被动元器件）为代表的产业链环节，迎来了持续且猛烈的涨价潮。 云厂商“涨”声一片。**云、阿里云、AWS等巨头在3月至7月期间密集上调算力产品价格，涨幅普遍在5%-20%之间。这直接验证了下游需求的极度旺盛。 元器件供不应求。全球MLCC龙头村田制作所、三星电机纷纷宣布扩产并上调高端产品价格，国内风华高科等厂商也跟进调价。这种量价齐升的

6月29日，Momenta披露全球发售文件、正式启动招股。这次发行直接把发行价定在295.6港元，预计募资约58.9亿港元，并计划7月8日以“6880”为股票代码登陆港交所，也被很多人视作“物理AI第一股”。 当下，它率先跑通的是自动驾驶，从2023到2025这两年扩张得很猛，收入从7.43亿涨到24.13亿，翻了三倍多；同期毛利率也从17.5%一路抬到71.6%，已经是软件公司才有的水平。论体量它还算不上真正的巨头，可成长的斜率和赚钱的效率都很亮眼。 这次招股，最能说明问题的是它的基石阵容。14家机构合计认购约3.76亿美元，GIC、富达国际各领投1亿美元，贝莱德、橡树资本跟投，连从不进港股基石的富兰克林邓普顿都头一回现身；国内顶级的私募、公募和险资也悉数到场，高毅、博裕、华夏基金、广发基金以及太平洋保险都在其中；产业“顶级”战略投资人梅赛德斯-奔驰和比亚迪再次现身，最近A股涨幅靠前的Momenta产业链合作伙伴兆易创新也赫然在列。 GIC投过Anthropic、台积电，富达也投过寒武纪这类AI算力股，这些只买高成长科技股的钱，看中的是Momenta身上的AI成色；而奔驰、比亚迪，既是老股东又是合作伙伴，这次又当基石继续加码。 它真正的底牌，是招股书里那套世界模型，一套在汽车中诞生、却未必只能用在汽车上的底层能力。这套能力能不能往别的场景迁移，才是这家公司真正的想象空间，也最终决定了市场到底该把它当成一家汽车零部件企业，还是一家大模型企业来估值。 01  卖铲子的，越做越稳 Momenta做的是自动驾驶，2023到2025这两年收入从7.43亿涨到24.13亿、翻了三倍多，毛利率也从17.5%一路抬到71.6%，已经是软件公司才有的水平。 可读过招股书的人，最先盯上的往往是另一处割裂。它三年净亏92亿、研发吃掉收入的约77%，单看这组数字，像极了一家还

$A南方国指备兑(02802)$ 即将派息！ 倒计时最后一天！把握2802派息机会。 除净日：2026年6月30日 派息日：2026年7月7日 除净日就在明日！投资者若想获取本次月度派息，需在今日港股收市前买入，锁定派息机会。 免责声明及重要提示 本文件所述目标年化派息率计算仅为示例用途，基于月度派息水平及假设日$QQQIO后各月份派息维持不变而作出的简化推算。实际派息金额将因市场状况、基金可分派收益及其他因素而有所不同，本示例不构成未来派息水平、收益率或回报的预测或保证。本文件所述产品得到香港证券及期货事务监察委员会（「证监会」）认可。有关认可并不意味著获得证监会官方推介。本文件仅供一般参考，并不构成投资或任何方面的意见，亦不应被视为要约或游说投资于任何投资产品。如欲获取投资之意见，请咨询阁下的专业法律，税务和财务顾问。投资涉及风险。过往的业绩资料并不预示未来的业绩表现。投资者应仔细阅读有关基金的销售文件及产品资料概要，以获取进一步资料，包括当中所载之产品特色及所有风险因素。投资者不应仅凭本文件作出投资决定。本文件不适用于禁止其分发或发送的司法管辖区。本文件并不具法律约束力。南方东英对本文件概不负责，并表明不会就因本文件全部或任何部分内容而产生或因依赖该等内容而引致的任何损失承担任何责任。本文件并不授予收件人任何使用所载资讯的版权或知识财产权（不论是直接，或非直接，或暗示）。 在未经南方东英书面同意下，不得复印，分发或复制本文件内之任何资料或任何部分。本文件所述产品或面临地域、市场、行业或投资工具集中风险。相比具有更多元化投资组合的基金，本文件所述产品的价值波动可能更大。本文件所述产品采用备兑认购期权策略，当中涉及沽出参考指数的认购期权。备兑认购期权策略虽能提供一定程度的下行保障，但潜在升幅

周五，亚太股市遭遇大跌，韩国股市跌幅达到6%左右，日经二二五指数跌幅超过4%。A股和港股也遭遇重挫，上证指数跌幅超过2%。 这一次市场的调整，一方面是对前期涨幅过大的一些板块获利回吐压力导致的。近期以芯片半导体、算力算法为代表的科技强势板块持续上攻，引发市场资金扎堆少数板块，累积了较多获利盘。一旦科技股出现调整，或引发市场抛售。 过于集中的交易本身持续性不强。特别是在本周美光科技公布超预期的财报后，美国连续大涨，引发全球芯片狂欢。虽然我坚定看好芯片半导体和算力算法两大赛道，它们在AI科技革命中是卖铲子的人，是AI时代最受益的板块，过去一年已经出现大幅上涨，但短期过于集中的交易可能引发其他板块出现严重的资金流出，市场也因此出现调整。 五月二十号左右，我提醒过五穷、六绝、七翻身，前期涨幅过大的科技板块要及时获利了结，灵活调整仓位，进可攻退可守。做中国式价值投资，许多投资者适当进行了减仓，一定程度上规避了这一轮大幅调整的风险。 自从韩国股市开启暴涨暴跌模式之后，这轮调整看起来难以避免。韩国股市今年出现全民炒股模式，三星、海力士等热门股票大幅上升，几乎引发全民癫狂，从两岁婴儿到八十岁老人纷纷开户。这引发了韩国股市暴涨，顺势多次向上熔断。之后多空分歧加大，出现向下熔断。这种暴涨暴跌模式显示出资金对芯片泡沫的担忧在加大，多空分歧也在加大，为最近A股市场调整埋下了隐患。 从历史上看，交易集中度过高可能引发较大幅度调整或风格切换。全市场成交量最大的前5%股票在全市场日成交量占比超过45%是一个危险信号，历史上出现过五次，其中两次发生风格切换，三次发生转换。最经典的包括2007年资金抱团炒有色金属，2021年抱团炒白酒新能源，随后都发生了抱团股集体下跌。前段时间市场集中炒作“站在光里”的这些板块，前百分之五的股票交易占比已经达到百分之五十左右，这是市场短期要调整的一个重要信号。 这一轮调整更

最近一周，曹操出行接连获得多家机构关注。 中信证券发布研报《发布RoboX战略，打开长期成长空间》，维持“买入”评级并给予46港元目标价；花旗维持“买入”评级，目标价51港元；麦格理则认为，RoboX战略标志着曹操出行正从传统网约车平台向物理AI驱动的智能出行平台转型。 三家机构关注的角度并不完全相同，但都提到了一个共同关键词——RoboX。 这意味着，市场对曹操出行的认知正在发生变化。 曹操出行虽以打车平台为人所熟知，但近年来曹操相继达成“全球首家规模化应用低轨卫星平台”、“全球首家启用绿色智能岛”、“联合吉利汽车发布国内首款预装专属自动驾驶组件及应用的Robotaxi完全定制车型”等重要里程碑。 物理AI核心要义是芯片等硬件与软件、系统、物理环境协同设计。曹操出行背靠吉利汽车，可深度参与到零部件、智驾系统等全环节研发过程中，将会是国内智驾产业链中最硬核的物理AI标的。 01 自动驾驶或是物理AI最早规模落地的场景，曹操出行多元智能运力卡位超万亿智能驾驶商用市场 2025年3月，黄仁勋在英伟达GPU技术大会上表示“生成式AI已成为过去，未来属于物理AI”！他认为物理AI的难点在于“AI与物理世界的融合”，即让AI系统理解并应用重力、摩擦、材料特性等物理规律，实现从虚拟智能到实体执行的跨越。 汽车天然具备复杂场景的闭环反馈能力，叠加L4级自动驾驶汽车正处于大规模商业化节点，机构普遍认为自动驾驶汽车将会是物理AI最先规模化落地的场景。 日前深度定制原生Robotaxi——Eva Cab正是曹操出行物理AI的开山之作。在安全领域， Eva Cab搭载了全球首个“量子级AI电子电气架构”，实现车云两端全链路、量子级的安全防护。 整车设计上，Eva Cab采用原生低风阻一体化造型，无方向盘、无副驾，支持自动换电与自动清洗。整车设计寿命能够达到普通乘用车的2-3倍，关键部件寿命大幅超

$江西生物(06915)$ $真健康医疗-B(02697)$ $鲟龙科技(06715)$ $来福谐波(03952)$$ $安克创新(00668)$ 基本情况： 申购时间：6月22日-6月25日，26号出结果，29号暗盘，30号上市； 发行价格：9.33-13.06 入场费：6595.86 1手：500股 全球发售：3623.45万股 公开发售：362.35万股 发行手数：7247手 基石：有，共1家基石投资者认购12.32%份额 绿鞋：有，中金稳价 保荐人：中金和招商保荐 分配机制：机制B，回拨10% 江西生物前身可追溯至1969年成立的卫生部上海生物制品研究所江西分所，2002年完成国企改制，是国内最早布局抗血清领域的生物制品企业之一。公司核心产品为人用破伤风抗毒素（人用TAT），通过免疫马匹血浆提取纯化而成，用于中和破伤风梭菌毒素，属于国家甲类医保目录与急抢救药品目录品种。 根据弗若斯特沙利文数据，按2025年销量计，江西生物人用TAT在中国市场占有率达65.8%，全球市场占有率达45.8%，已连续19年稳居国内市场第一。 出口端表现更为亮眼，公司几乎包揽了中国人用TAT的全部出口量，产品远销亚洲及非洲逾30个国家和地区，在菲律宾、埃及等国市场份额高达约90%。 公司的人用TAT被列入国家甲类医保品种、国家基本药物目录及国家急（抢）救药

2026年6月23日，全球资本市场经历了今年以来最惨烈的"黑色星期二"。 恐慌从首尔率先点燃。韩国KOSPI指数当日大跌910.71点，跌幅高达9.99%，日内高点和低点之间的差距达到971.61点，盘中一度触发熔断，韩国创业板指（KOSDAQ）亦收跌7.94%。 日股亦一样，日经225指数当日收跌3.55%。 夜幕降临后，沽压横渡太平洋。截至6月23日收盘，纳斯达克指数重挫2.21%；标普500指数跌1.44%；道琼斯工业指数则微跌0.09%。反映美股芯片股表现的费城半导体指数更是狂泻1,152.21点，跌幅高达7.87%。 被投资者奉为"恐慌温度计"的VIX指数大涨12.79%，升至逾一周高位的19.49点，不过仍处于历史相对低位，或意味着真正的大规模割肉还没发生，调整可能远未结束。 然而，美股下跌的余温尚未消散，6月24日的亚洲交易时段，韩国KOSPI指数高开1.53%后持续上涨，收涨3.26%，抹去了前一个交易日接近一半的跌幅。韩国KOSDAQ指数亦高开高走，收涨2.00%。 纵观全局，AI定义的“跛脚行情”似乎固化为市场主线。 AI跛脚牛市 今年以来，全球主要权益市场非常一致地呈现出两极分化：大盘指数表现稳中有涨，而带动其涨势的却不是过往的大体量蓝筹，而是清一色的AI产业链上游供应商。 例如标普500年初以来上涨7.60%，纳斯达克100指数（NDX.US）累涨16.23%，过去的牛市火车头“七姐妹”，表现仅一般，拉动大盘上涨的是上游芯片股及其再上游材料供应商，例如存储芯片公司 $闪迪(SNDK)$ 、西部数据（WDC.US）、希捷科技（STX.US）股价分别累涨727.20%、289.65%、277.79%，半导体上游供应商

Intersolar Europe 2026期间，思格新能源集中展示“AI in All”战略下的全场景智慧光储产品与解决方案，全面呈现公司在电力电子、数字化和AI能力融合方面的最新成果。 本次展会，思格围绕户用、工商业及大型地面三大场景，重点发布并展示新一代一体化户用光储系统SigenStor Neo，全新柜式工商业储能系统SigenCube以及地面储能系统SigenTerra也一同亮相。三大核心产品分别面向家庭能源独立、工商业灵活用能和大型光储项目全生命周期价值提升等关键需求，进一步完善思格全场景产品矩阵。 图片 户用场景：完整家庭能源生态升级，打造更智能的绿色生活方式 在户用场景中，思格以新一代一体化户用光储系统SigenStor Neo为核心，联动SigenFlux热泵、Sigen EVAC G2智能充电设备、SigenMate微储系统及SigenMicro微型逆变器，覆盖家庭光伏发电、储能备电、电动汽车充放电、热泵用能及智能家居联动等关键环节，助力用户实现更高效、更安全、更智能的家庭能源管理。 SigenStor Neo：全能一体，定义家庭储能新标杆 作为本次展会的明星单品， SigenStor Neo 面向家庭能源独立需求打造，系统采用高度集成的一体化设计，将逆变器、电池、PCS、EMS和能源网关集成于单一系统中，减少传统储能系统中复杂的外部接线和空间占用，最高支持六个电池模块纵向堆叠，为不同家庭用能需求提供灵活扩展能力。 图片 在家庭备电场景，SigenStor Neo可直接为家庭关键负载提供电力支持，具备0ms负载侧无感切换能力和200%峰值功率输出能力。当电网发生异常或进入离网运行状态时，系统能够保障关键负载稳定运行，为用户带来更安心的全屋备电体验。 在系统连接能力方面，SigenStor Neo集成智能端口与备电端口，进一步提升家庭能源系统的开放性与灵活

抖音电商发布了一份休闲食品趋势报告。 其中一个细分品类的变化被单独拎出来：低糖、低脂、健康养生零食GMV同比增长超过80%。 在整体休闲食品15%-20%增速的背景下，这个数字被放在了更显眼的位置。 但如果把它当作“趋势确认”，可能会过度解读。 更稳妥的理解方式是：这是一个被放大过的品类，而不是一个被验证完成的市场。 一、80%增长的组成方式 这个增长不是单一变量驱动。拆开看，大致是三层叠加： 需求侧 零食消费的一个变化是“健康指标前置”。配料表、糖含量、热量，开始参与购买决策。但这种行为并不稳定。 同一用户在不同场景下会切换标准：控制、放纵、再控制。它不像主食替代，更像情绪波动的外化结果。 供给侧 2020年之后进入市场的一批品牌，完成了零食的重新定义。ffit8、薄荷健康、超级零、田园主义等，路径接近： 从零食 → 功能食品 从口味 → 指标 从产品 → 管理方案 这类品牌解决的不是“好不好吃”，而是“吃了之后有没有负担”。但这也带来一个结果：产品更容易被替代。因为它们依赖的是功能认知，而不是味觉记忆。 平台侧 抖音电商的分发机制，使健康零食获得了更高频曝光。低卡、低糖、代餐等关键词，在内容分发上更容易进入推荐流。 同时，这一类目本身处于平台鼓励方向。结果是： 增长的一部分来自需求，一部分来自分发结构。 这两部分在数据上不可拆分。 二、赛道的三种结构 健康零食并没有形成统一竞争结构，更像三条并行轨道。 传统零食企业：结构稳定，但调整缓慢。 问题不在于是否进入健康零食，而在于： 成本结构未重构 渠道体系未重构 产品逻辑未重构 健康品类在体系内更接近“附属项”，而不是增长引擎。 新消费品牌：增长最快，但波动也最大。几个共同特征： 单品驱动明显 SKU生命周期短 渠道集中在内容平台 这些因素叠加后，增长高度依赖“持续内容供给”。一旦内容效率下降，增长会同步衰减。 量贩零食渠道

一、已经具备的“底部有利条件”（赔率优势）   1. 估值处于历史极低区间 恒生科技PE-TTM约21倍，处在近5年10%-20%分位，相比纳斯达克大幅折价，悲观预期很大程度已经price in。 ​ 2. 政策环境稳定 国内支持数字经济、AI、平台经济常态化监管，没有新增强监管利空。 ​ 3. 部分企业成本优化完成 互联网大厂持续控费裁员，传统业务利润率边际企稳；AI布局持续推进。   二、还没解决的四大压制因素（拐点缺失的核心）   1. 流动性（港股最大分母）未改善   - 美联储降息预期反复、美债利率高位，外资持续减配港股互联网； ​ - 南向资金近期整体流出，缺少持续增量资金； ​ - 港股IPO、解禁压力大，存量资金被分流。   2. 成分结构硬伤（本轮AI行情天然弱势）   恒生科技权重近一半是电商、外卖、游戏等消费互联网，纯算力硬科技占比低； 当前全球资金主线是AI硬件（芯片、服务器），市场把互联网大厂的AI投入视作短期侵蚀利润，还没有大规模兑现收入。   3. 盈利拐点尚未确认（最重要）   - 互联网内卷（外卖、电商价格战）仍压制利润； ​ - AI商业化变现量级很小，不足以对冲传统业务压力； 机构一致预期2026年板块整体净利润增速仅13%左右，PEG偏高。 真正基本面拐点，需要连续两份财报证明AI带来增量收入。   4. 技术形态仍在下行通道   指数自2025年10月高点持续回落，反弹无力、新低不断； 短期只有单日脉冲反弹，没有站稳关键均线、没有底部放量结构。   三、区分两个概念：反弹 vs 趋势拐点   1. 短期反弹（可以有） 触发条件：美债收益率快速下行、国内消费数据超预期、大厂发布

推动万亿的每一双手，都找到了离开的理由。 文丨李赓 6 月 22 日， $智谱(02513)$ 盘中冲上 2980 港元，市值突破 1.1 万亿港币。一家年收入 7 亿元、亏损 47 亿元的大模型公司，不到六个月从 528 亿涨超一万亿。它超过了小米、美团、京东，在港股中国科技公司里，只排在腾讯、阿里、字节后面。 智谱出身清华实验室，核心产品是 GLM 系列大模型。客户有两类：按调用量付费的开发者，和部署到自己机房的政企客户。2025 年营收 7.24 亿元，三分之二以上来自政企项目。 但截止今日收盘，智谱下跌近 10%，市值回落到 9675 亿港元。万亿待了不到一天。 一家亏损的公司半年内站上一万亿又一天掉下来，这个过程本身值得拆解。各方机构有的从技术面说 GLM-5.2 够强，有的从财务面用对标法算估值，有的从政策面讲国产替代窗口。每一种都有自己的道理，几乎没有一种能解释全部。大多数分析都在围绕 “公司价值” 展开，少有人问 “钱从哪来的”。 这篇文章换一个视角，不讨论智谱 “值不值”，而是拆解一个更直接的问题：是谁在推动智谱的股价？每批人怎么想的？他们什么时候会改变主意？ 第一波人，赌技术 第一波人出现在今年 2 月 12 日，智谱发布 GLM-5，参数从 355 亿跳到 744 亿，采用 MoE（混合专家）架构，每次推理只激活 40 亿参数。在 Artificial Analysis 综合榜单上拿到 51 分，排在 Anthropic 和 OpenAI 之后，全球第三、开源模型第一；在百万用户盲测的 Code Arena 上，编程能力排到全球第一。 有开发者评价，这是国内第一款在工作流上达到 Opus 级的模型。当天股价涨 42%，市值突破 3200 亿。 智谱还做了一件和行业相反的

本周，科技股出现了较大幅度的调整，而传统板块则是出现大幅反弹，带来市场是否出现风格切换的讨论。 周一，美股科技巨头也遭到猛烈抛售、集体跳水，拖累纳指收跌超1%。越来越多的投资者开始质疑，超大规模云服务商在AI基础设施扩张上的巨额资本支出是否合理，这也引发市场对AI战略前景的担忧。此外，谷歌的两位关键AI人才先后离职，引发了投资者的质疑。 道指上涨0.29%，标普500指数跌0.37%，而纳指则大跌1.32%。可见，大型科技股下跌是纳指下跌的主要原因。但与此同时，美股芯片股却集体走强，费城半导体指数涨超2%，再创历史新高。这次美股科技板块的抛售主要集中在超大规模的科技公司上，而芯片股依然是集万千宠爱于一身，继续高歌猛进。 芯片半导体是我一直看好的方向。去年年初我提出，这轮科技牛重点关注六大赛道，其中第一大赛道就是芯片半导体，因为芯片半导体是AI时代的“卖铲子的人”。俗话说，挖金子的不一定赚钱，但卖铲子的大概率赚钱。无论做什么商业AI应用，都需要先买芯片，特别是建大数据中心所需要的这个高端芯片需求猛增，使得芯片巨头，将生产能力几乎都转向了HBM这种高端芯片，而传统的内存和闪存等存储芯片则出现了巨大的产能缺口。中国这些存储芯片的公司，刚好弥补了这个供给缺口，利润出现大幅上涨，一改之前连续多年亏损的局面，带来了业绩猛增的机会。 芯片半导体作为AI赛道最受益的板块，过去一年大幅上涨，包括像多模块CPU、液冷、PEB等子行业也都出现不俗的表现，被称为“站在光里的”板块。很多投资者配置芯片半导体及细分行业都获得了不错的回报。 第二大赛道是算力算法。算力算法是AI时代的“水电煤”。随着AI的发展，对于算力的需求大幅增长。我国2026年Token的引用量（Token的消耗量）是2024年的一千倍以上，增长迅猛。而我国在发电方面具有巨大的优势，西部的一些光伏发电已经将电价降到一毛三一度，这使得

6月首个港股交易日，市场多头情绪集中释放，恒生科技指数（800700.HK） 领涨大盘，恒生指数、国企指数同步走高，头部互联网龙头集体异动，成为盘面核心驱动力。 一、盘面强势开局，6月港股科技率先打响反攻信号 本轮上涨并非短期情绪炒作，而是由基本面、产业逻辑、资金面三重利好共同支撑：美团、腾讯、阿里巴巴三大核心标的分别从消费盈利、AI产品落地、大模型技术突破三条主线释放积极信号，彻底扭转前期市场对互联网板块“增长乏力”的悲观预期。 二、三大龙头核心逻辑拆解，成长路径各有侧重 1. 美团：本地消费基本面兑现，盈利确定性成为安全垫 美团一季度业绩大幅超出市场一致预期，是消费复苏逻辑最直接的验证。 线下餐饮、即时零售、到店酒旅业务持续回暖，叠加公司多年精细化降本增效，盈利端持续释放弹性。相较于纯科技成长标的，美团兼具消费防御属性+稳定现金流，在市场波动环境中具备更强的估值底部支撑。本地生活赛道护城河稳固，下沉市场拓展、万物到家业务持续打开长期增长天花板，是兼顾稳健与成长的配置选择。 2. 腾讯控股：AI商业化稳步落地，存量业务稳底盘、增量看科技 腾讯核心优势在于庞大的流量与产业生态底盘：游戏、广告、金融支付等传统业务现金流稳定，为AI长期投入提供充足弹药。 当前公司加速全链条AI产品布局，覆盖C端智能文娱、B端企业云服务、视频号AI工具等多场景，区别于单纯做大模型的企业，腾讯拥有海量真实应用场景，AI落地转化效率更高。AI赋能广告精准投放、游戏内容生产、企业数字化服务，将逐步打开第二增长曲线，长期估值中枢有望随科技业务占比提升而上移。 3. 阿里巴巴-W：大模型技术突破，云与电商双线受益AI变革 阿里正式发布新一代Qwen通义千问大模型，完成技术底座迭代，强化全链路AI生态竞争力。 公司核心两大板块均深度受益AI：一是阿里云，国内政企数字化需求持续扩容，大模型赋能算力、企业智能服

美光科技将于6月24日披露2026财年第三季度财报，作为全球第二大存储芯片厂商、AI高带宽内存HBM核心供应商，本次财报将成为验证本轮存储上行周期持续性的核心风向标。 一、财报窗口临近，存储板块迎来景气验证关键节点 当前市场分歧显著放大：一边是DRAM、NAND现货价格持续回暖、HBM产能被头部云厂长期锁定，机构一致预判营收、毛利率大幅修复；另一边是板块经历连续上涨后股价处于高位，资金担忧利好提前透支，一旦指引不及预期，将触发集中获利了结。美股美光、国内HBM封测、内存模组、存储芯片产业链同步进入宽幅震荡模式，所有资产定价均高度绑定本次财报三大核心披露内容。 二、财报三大核心看点，直接决定存储景气高度 （一）营收与毛利率：行业涨价红利的直观兑现 本轮存储复苏由两大逻辑驱动：消费端NAND、通用DRAM供需格局改善，现货价格持续上行；AI算力需求爆发带动HBM高端存储量价齐升。 1. 季度营收：市场一致预期营收环比、同比大幅增长，HBM业务将成为营收增量核心。若营收增速突破机构上限，将证明AI算力采购需求远超市场此前测算；若增速低于预期，则反映云厂商备货节奏放缓，短期存储板块存在估值回调压力。 2. 毛利率：存储行业具备极强的价格弹性，芯片涨价将直接抬升产品盈利空间。HBM属于高附加值产品，毛利率远高于普通内存颗粒，HBM出货占比提升将持续拉高公司综合毛利率。本次财报的毛利率指引，将直接定义存储行业盈利修复的天花板。 （二）HBM全年出货+2027扩产规划：AI存储长期成长锚点 HBM是当前算力产业链最紧缺的核心零部件，也是美光区别于传统存储厂商的核心增长曲线，这是本次财报最具中长期影响的看点： 1. 全年HBM出货指引：市场已知美光现有HBM产能已被英伟达等大客户通过长协锁定，若本次上调全年出货目标，将彻底打消市场对HBM供需拐点的担忧，HBM相关封测、材料、模组产业链将迎

6家开奖，一申就中的印尼金表现理所当然，其他都是肉！ 科拓 $科拓股份(02272)$ 强拉，入通线93亿大概在95元左右，常见的100亿流通对应价格在102，科拓算是强力超出了。 芯碁微装 $芯碁微装(09630)$ ，作为大族数控同行，这几天A又连续大涨很强，当下这个28%折价远高于当下大族的56%，也比大族上市35%都要高一截。毕竟现在是国内半导体设备的热潮期，作为HK这边的新鲜盘子来玩的不少，首日不一定能有今天这个幅度，看大A能不能继续拉了！ 中科 $中科闻歌(01956)$ AI没什么悬念，圣邦领益这种半AI也是在合理折价的位置，印尼金从-32%强行拉到-6%。

嗯

交流

聊中概股之前，先说一个容易犯的错。 "便宜"不等于"低估"。 便宜是价格层面的判断，低估是价值层面的判断。 很多人看到一只中概股跌了70%、80%，就觉得是机会。但问题是，如果这家公司的业务本身也在萎缩，那这只是一个从贵变便宜的过程，并不是低估。 真正的低估，是价格跌了，但价值没有跌，甚至价值还在增长。 这两种情况，表面看起来都是"低价股"，但结局完全不同。 所以我在中概股里寻找机会的时候，只看一件事： 价格下跌的原因，是来自外部情绪，还是来自内部基本面？ 如果是外部情绪压制，业务本身没有问题，那这种低估有修复的逻辑。 如果是基本面恶化导致的下跌，那再便宜也不碰。 带着这个框架，我最近找到了车车科技（CCG）这家公司。 先说外部压力。 中概股这几年面对的压制，基本都是外部的。 审计监管争议已经有了实质性进展，中美双方在审计底稿层面达成合作框架，退市风险大幅降低。但地缘风险溢价仍然存在，但已经不再是"会不会退市"的生死问题，而是"折价多少"的定价问题。 这种从"生死威胁"到"折价定价"的转变，其实已经是一个积极信号。 再说内部基本面。 车车科技过去三年做了一件很重要的事：主动收缩传统燃油车业务，把所有资源押注新能源车险。 这个决策，短期让整体收入增速显得不好看。 但如果你把新能源业务单独拉出来看，数字完全是另一回事。 2025年全年，新能源保单200万张，同比增长85.3%。新能源保费63亿元，同比增长91%。连续三年，新能源业务增速超过100%。 这是主动转型成功的样子，不是基本面恶化的样子。 更关键的是，它的商业模式本身有极强的护城河。 它与18家主流车企达成的合作，不是简单的渠道合作，而是把保险交易系统直接嵌进车企App底层。用户在特斯拉、小米、理想的App里投保、续保、理赔，底层跑的都是车车科技的系统。 这套系统一旦嵌进去，替换成本极高。 车企不会为了省一点服务费，去