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昨天盘后那出“推迟十天打击”真的把预期管理玩明白了——嘴上说推迟，手里举着鞭子，油价没崩，恐慌先给足。标普年内最大单日跌幅，看着吓人，但我倾向还没到转熊那步。 我的判断：现在更像是“假摔测试”，不是趋势反转。 理由很简单：特朗普同步补了一句“油价会回到之前水平”，这说明政策层对油价上限是有底的。真熊市往往是政策失灵的时候，现在工具箱还没动（SPR、页岩油、外交都能再挤一挤）。 操作上我分两段走： 1. 短期（现在到5月初）：不赌方向，只做结构。    · 底仓拿住必需消费、医疗这种低波品种，求个心安。    · 小仓位留点油气股，地缘僵局没解开，能源脉冲还会在，这部分算“情绪对冲”。 2. 埋伏5月中旬：市场对停战的预期已经快速降温，反而让“特朗普访华”这个时间锚点变得更有赔率。    · 我开始分批捞一点超跌的科技股（尤其是之前受关税压制的），用远月期权做，不重仓左侧硬扛。    · 真到5月有积极信号，这些品种反弹起来会最猛。 两类票我暂时绕着走： 纯炒停战预期的航运、以及没盈利的高估值成长股，在油价反复+降息延后的环境里容易两头挨打。 说到底，现在市场是被“僵局—推迟—再评估”这个循环牵着走，单日大跌别急着喊熊，5月中旬那个外交窗口才是真正的情绪分水岭。

先给结论：回调不是风险，是机会。但三家逻辑完全不同，别闭眼买。 先看各家财报的底色 · 老铺黄金：营收273亿（+221%），净利润48.7亿（+230.5%）。最炸裂的是一季度净利预测36-38亿，单季度就干到去年全年的74%-78%。金价涨跌对它影响不大了，徐高明原话"不要认为老铺只能挣上行的钱"，品牌溢价正在兑现。 · 蜜雪：营收335.6亿（+35.2%），净利58.8亿（+32.7%），全球门店逼近6万家。但重点是2026年战略转向"提质"——开店放缓，供应链升级，资本开支18-20亿搞"真鲜纯"品质革命。高盛降目标价到450但维持买入，瑞银给中性。 · 泡泡玛特：营收371.2亿（+184.7%），净利127.8亿（+308.8%），海外占比已到44%。但业绩发布当天股价跌超22%，因为王宁给的2026年指引是"20%增长"，而市场之前预期高得多。LABUBU依赖度38%，第二梯队虽已成型，但市场担心的不是现在，是"LABUBU之后怎么办" 我的判断：三家分别走三条路 1. 老铺黄金——确定性最强的那个 一季度净利38亿什么概念？全年按这个节奏算奔150亿去了。高净值人群的"黄金收藏"逻辑+古法工艺的品牌溢价，让它基本摆脱了金价周期。花旗给1119目标价、瑞银给900，分歧不小，但方向上一致看多。回调到600附近，我会分批接。 2. 蜜雪——最稳的"长跑选手" 35%的增长配上6万家门店，这体量还在两位数增长，供应链优势确实深。但2026年主动放缓开店+利润率承压（鲜奶换常温奶、冷链升级都在拉成本），短期不会有爆发性行情。适合当"压舱石"放着，别指望赚快钱。高盛450的目标价相对理性。 3. 泡泡玛特——分歧最大，赔率也最高 业绩翻倍+股价大跌，典型的"预期差"杀估值。市场不是嫌它差，是嫌它"不够好"。但仔细看：海外占比44%、毛绒品类超越盲盒、毛利率72%高位

市场今日受周五海外跌势影响低开，随后逐步走强。消息方面，周五伊朗也想试试画K线，盘前发利空，美股低开低走，破位年线。很显然，这里懂王要不反击，美股很可能因趋势投资者离去而瓦解，具备了较强的taco动机。今日，懂王开始画k，称伊朗同意十五条的大部分内容，这显然是扯犊子，人万斯还在家里没出来呢。但资本市场需要利好，没有利好就制造利好。 简单来说，当前市场定价的担忧是美国天兵下场，纽约时报披露，有美国军方官员表示，有数百名美国特种作战部队士兵抵达中东，与数千名海军陆战队一起部署。从逻辑看，天兵真敢下场去伊朗吃沙子，那从国运论的角度看，老美可能就要丸辣。地形看，伊朗大部分为荒漠高原，植被裸露，天兵撒下去藏都没地方藏。因此，当懂王开始taco。市场迅速定价冲突降温的可能性，消息为金融服务。当然，小概率事件，不排除玩儿脱了的风险，人在河边走，哪有不湿鞋。 回到市场，今日大a低开高走，技术上，呈现了较强的韧性，部分方向呈现出60分钟双底结构，这些利好现象在支持市场走出技术反弹，更可视化的技术反弹。外围只要没有爆发小概率事件，这个修复是有望出现并持续的，上方目标位，逻辑上看应该是头颈线位置，也就是大概4000点左右的位置，到时候再看，高仓位可趁机卖出，因为还有很多恶心玩意儿尚未定价。

上周回顾 1. 美股市场：指数延续跌势，能源板块一枝独秀 股指回调：美股主要指数连续第五周下跌， $纳斯达克(.IXIC)$ 跌 3.23%， $标普500(.SPX)$ 跌 2.12%， $道琼斯(.DJI)$ 跌 0.9%。 风格切换：成长股跑输价值股，年内成长板块跌幅近 13%，价值股小幅收涨。 大小盘分化： $罗素2000指数ETF(IWM)$ 小盘指数周涨 0.5%， $罗素1000指数ETF-iShares(IWB)$ 大盘指数跌 2.0%。 能源爆发：能源板块 周涨超 6%，3 月以来涨近 13%，年内累计上涨 41%，受油气价格大涨支撑。 信心回落：美国消费者信心指数跌至 2026 年以来新低，扭转此前回升态势。 收益率上行：10 年期美债收益率升至 4.43%，创 8 个多月新高。 非农在即：本周五将公布 3 月非农数据；2 月非农减少 9.2 万人，为五个月内第三次下滑。 2. 美股板块与个股：地缘冲击科技，AI、汽车、光通信凭基本面交易 板块：中东局势与油价波动导致标普 500、纳指 100 分别下跌 2.12%、3.23%。高估值 AI 与科技板块回调，传统能源股随油价走强。 $特斯拉(TSLA)$ ：-1.7%，与 xAI、SpaceX 合作的 2nm Terafab 芯片项目引

近期，纳指相关资产的核心压力重新回到“油价上行—通胀预期抬头—利率维持高位更久”这条链条上。路透报道显示，随着中东冲突持续升级，布油3月累计大涨约60%，市场对全球通胀和经济放缓的担忧同步升温，资金风险偏好明显回落。 对应到科技股，前期由AI乐观情绪支撑起来的高估值板块，最近开始更明显地受到宏观因素压制。路透 3 月 26 日称，纳斯达克综合指数已经确认进入回调区间，反映出投资者正在重新评估高油价、地缘风险和更紧货币环境对成长股估值的冲击。 对应到 $纳指100ETF(QQQ)$ ，这意味着指数短线虽然可能出现技术性反弹，但若没有新的强催化，继续大幅向上突破的难度并不低。在这种背景下，如果判断QQQ到期前难以有效突破580—590美元上方压力区间，则可考虑构建580/590的熊市看涨价差策略，在控制上行风险的同时，通过收取权利金争取收益。 QQQ 熊市看涨价差（Bear Call Spread）策略 一、策略结构 投资者在QQQ（Invesco QQQ Trust）期权上构建一个熊市看涨价差（Bear Call Spread）策略。该策略属于收取权利金、有限收益、有限风险的偏空 / 看震荡策略，适合判断QQQ在到期前难以有效突破上方压力区域、维持震荡或小幅回落的情形。 1️⃣ 卖出较低执行价Call（主要收益来源） 卖出1份执行价 K₁ = 580 美元 的Call 收取权利金 = 5.48 美元/股（按中间价） 该Call更接近当前价格，是策略权利金收入的主要来源。只要到期价格≤580美元，该期权失效，投资者保留全部权利金。 2️⃣ 买入较高执行价Call（控制上行风险） 买入1份执行价 K₂ = 590 美元 的Call 支付权利金 = 2.72 美元/股（按中间价） 该Call用于限制QQQ

本周末算是这几周以来最平静的周末，市场周五预期美国会在周末出兵地面部队控制伊朗的哈尔克岛，结果周末除了袭击了伊朗钢厂外并没有太多行动，总体相对前几周还算安静。但是如果就是美以这类行动不足以平息目前的海峡封锁状态，什么时候海峡解封什么时候才是重大基本面变化。而目前美军五角大楼打算复制1990年两伊战争时的神奇战绩，期望一至三个月时间内迅速平息海峡封锁，至于实际情况如何，也只有出兵了以后才知道，但如果出兵地面部队都控制不了局面，那恐怕油价以后就是另一个大格局了。  新闻截图：  一、美股指会否继续加速下跌？ 美股指的2月魔咒依然有效，伴随海峡封锁事件发酵，下周将挑战美股指重要支撑线20月均线（标普6250点），有效跌破则调整空间打开，恐慌盘也会随之而来，所以大家要注意观察，必要时能避险尽量避险。下一个重要时间点将在5月附近，估计美国地面部队打击伊朗是否有成果估计也会清晰，届时再重新考虑抄底也不迟。 $SP500指数主连 2606(ESmain)$ $微型SP500指数主连 2606(MESmain)$ $标普500波动率指数(VIX)$ $道琼斯指数主连 2606(YMmain)$ $微型道琼斯指数主连 2606(MYMmain)$ $NQ100指数主连

有很多朋友咨询和交流港交所新股申购的问题，发现很多老鸟对很多细节也是一知半解，可以理解，因为其中涉及的名词还是挺多的。 为了提高效率，我准备花点时间梳理，写一系列的科普文章，从基础概念入手，逐步介绍一下港交所新股申购的相关知识。 香港证券交易所的新股申购（简称“港股打新”），规则和A股有非常大的不同。 香港新股申购不需要持有市值门槛，中签率相对较高，只要有港股券商账户和钱即可参与，而且可以最高10倍融资申购。 但港股没有涨跌幅限制，新股发行估值随行就市，破发的概率比A股高的多，有一定风险，需要结合自身风险承受力谨慎选择。 新股的招股信息：可以通过券商平台查看，招股期内可通过券商申购新股。 香港新股的申购时间：确切来说，是3天半（也有少数会超过3天半），T到T+3的早上10点（有些券商会提前或延迟截止申购，不一定）。 新股随时都可以申购，包括大半夜，截止申购前还可以撤销，修改，没有费用。 新股截止申购后资金冻结，在次日确定发行价，一般下午4点左右，大多数券商就可以看到中签结果，中签的资金替换成新股，未中签部分的资金退回。 之后一天，就是暗盘交易（部分券商在上市前一天下午16:15到18：30提供暗盘交易，不算正式交易，目前主流的暗盘是富途和辉立，其他券商一般接入这2大暗盘系统），接着之后一天，就是正式上市交易。 看着挺复杂的吧，举个例子吧：某新股开始申购时间是星期一，那截止申购时间是星期四上午，星期五下午4点出中签结果，资金退回，下周一下午16:15开始暗盘，下周二正式上市交易。 港股新股发行分为两部分： 国际配售（International Placing，简称“国配”）：新规后，一般固定占比90%，面向机构和著名个人投资者，这跟咱们没关系。 香港公开发售（Public Offer）：面向散户，我们参与的就是公开发售部分，新规后，一般固定占比10%，18C公司初始占比5%（

这个月亏损有点大了，没事，再亏两天就到下个月了！ 本周交易记录：回补加仓了些许国联股份 当前仓位分布表： （港A） （美股） Part1：315 撞上 3.15，优信这波巧合有点意思 最近是315消费者权益日，优信周五收盘刚好收在3.15，这数字巧合真有点玄学味道。翻了翻优信在消费者保障上的动作，确实比路边小车商靠谱太多。优信这边的承诺很实在：每台车都经过315项专业检测才上架，重大事故、水泡、火烧、调表问题支持十年包退，普通车况也有7天无理由退换，外加1年/2万公里保修，这些售后保障都写进了合同，不是口头说说而已。 反观本地那些二手车小作坊，车况不透明、售后甩锅是常态，而优信毕竟是美股上市公司，流程更规范、监管也更严格，资金和服务都有公开背书，真要是遇到问题需要维权，也比路边小店靠谱得多。 其实二手车行业拼到最后就是拼信任，优信把售后和诚信这块做扎实了，竞争力自然就出来了。这波315遇上股价收在3.15，既是巧合，也算是公司重视消费者权益的一个侧面印证吧。 Part2：本周Keep财报和电话会透露出来了什么信号？ 这周Keep财报叠加电话会，信息量很足，最近也没少扯Keep，所以这次直接给结论了：对于Keep来说，2025 是减脂增肌年，2026 是转守为攻年。 25年，Keep的毛利率干到52.2%，创历史新高，非标经调利润2522 万，彻底扭亏。得益于果断砍低毛利硬件、线下低效空间与赛事，把人力财力 all in 会员订阅、运动消费品和 AI。 对于26年来说，AI会是一大亮点，Keep不是简单加功能，而是在做全栈 AI 重构，包括多 Agent 协同、AI 教练卡卡、自研运动垂类大模型 Keep Pace.AI，全都定在 4-5 月集中落地。 消费品端会是Keep的另一大亮点，通过供应链深度优化，优化产品架构，海外业务推荐，今年有望帮助Keep将营收重新冲回20亿大

看到有消息说 $游戏驿站(GME)$ 可能要收购 电子产品零售商 $百思买(BBY)$ ，有点意外了。要知道，Best Buy 作为一家电子产品零售巨头，规模是远大于GameStop的，如果这个收购消息属实，那将是一场极具挑战性的“蛇吞象”式并购，可能会涉及深度的线下资源整合。 刚好想要研究一下，就发现GME刚发布财报不久呢，赶紧先读一读财报看看，什么样的业绩和财大气粗，才能让他们这么大胆的去收购Best Buy。 GameStop 在 FY2025 财年的营收为36.30 亿美元，同比下降了5.0%，同时，他们宣布退出法国、加拿大、新西兰等低效市场。库存从 4.80 亿，降到了4.03 亿美元，明显是在去库存了。 他们的营业利润为2.32 亿美元，上一年的成绩是负数，- 0.26亿，这次终于成功扭亏了。感觉现在的GameStop已经不再是那个“靠开店硬撑的线下零售商”，而是进入了缩表，保利润的一种防守形态。 毛利润为11.96 亿美元，同比增加了7.4%。毛利率高达33.0%，要知道上一年的29.1%就已经很厉害了，这次更加优秀了。净利润（GAAP）4.18 亿美元，同比增加了219%，这是最让我叹为观止的一个数据了。调整后净利润（Non-GAAP）更是高达6.47亿美元。牛的不行啊。 GameStop这次是在收入下降的情况下，通过极限降本，结构优化等策略，实现了明显的利润反转，这应该是这份财报最硬的地方了吧。 还有一个超级经验的点，他们的现金，现金等价物高达63.0亿美元，可交易证券27.1亿美元，合计流动性约90亿美元，比特币及相关资产3.68亿美元，股东权益54.44 亿美元。FY2025 自由现金流为5.97

锆矿 Iluka Resources（ILKAY）于1998年在澳大利亚成立，由Westralian Sands与RGC Ltd两家合并，是全球最大的锆矿生产商，矿区全部在澳大利亚，有锆英石，金红石、合成金红石、钛铁矿、稀土（轻 / 重稀土）等很多矿产。 总矿物资源量（原地重矿物）：1.92 亿吨。年产量55.9万吨，开采成本1054美元/吨。公司收入9.76亿美元，亏损，毛利率50%多，这么高的毛利率还亏钱，主要是锆价下跌计提的损失。人均产值102万美元。 股票市值14.4亿美元，市销率1.5倍，估值也低，因为不赚钱，股价20年涨了10倍，涨得也不多，由于锆也不稀缺，下游大量的应用是陶瓷，需求也没有爆发式增长，所以锆矿的股票也不会大涨，加上公司市值太小，安全性太低，所以这个股票没有长线投资价值。 锆有着极强耐蚀性，热中子吸收截面极低，几乎不 “吃掉” 中子，是核反应堆理想结构材料，锆英石占 95%+，主要用于陶瓷（68%）、耐火材料（18%）、锆化学品（14%），这些行业都不是热门。 所以锆上游锆矿市场紧缺，虽然可以开采五六十年，但是因为回收比例低，消耗起来也很快，下游锆制品过剩。锆都是钛矿的伴生矿，单独锆矿很少，没有开采经济价值，锆普通级提纯很容易，核电级锆提纯非常难，锆跟铪分离是世界难题。 中国就缺少这个技术，需要进口。锆矿的市场规模很小，加上锆的材料，全球也就230亿美元，跟钛的市场规模差不多，两种矿产的前三大公司都一样，力拓，TROX，这三家的分析报告都写了，作为一个小行业，后面的公司再研究的价值也不大，也不是热门行业，没有长线投资价值。 全球前十大锆矿（锆英砂）公司，按锆英砂年产量 / 资源控制力排序（口径：锆英砂毛重，万吨 / 年）： 1.Iluka Resources（澳禄卡，澳大利亚） 全球最大锆矿商，锆英砂年产能 / 产量约 40–45 万吨 核心矿山：

趁着学生假期，带着孩子们回国游玩了整整10天，福州，厦门，泉州等几个周边的小城市，慢慢悠悠的逛街一样，不为打卡，只为了走走看啊，都快要玩得不想回来读书了。[鬼脸] 这个旅程里，最震撼他们的，是厦门的这个福建黄金楼，2楼跳舞的那几个漂亮小姐姐。我那个华文读的超级烂的儿子，居然冒出了一句 “书中自有黄金屋，书中自有颜如玉”，真不知道是该表扬他呢，还是该臭骂他乱用俗语呢。[捂脸]我们在里面转悠了半天，看得眼花缭乱的，黄金饰品好看，导购小哥哥小姐姐也超级好看，哄得我儿子女儿都吵着要买，确实有好些款式新加坡是找不到的。本来没有打算买的，无奈我自己也喜欢，于是就捏着信用卡闭着眼睛买了几样，人人有份，皆大欢喜。[捂脸]然后回来新加坡，就看到了联合早报的大新闻, 利安资金新加坡实体黄金挂牌基金 $Lion SG Phy Gold S$(GLS.SI)$ 公开发售了，哈哈。这是新加坡20 年来首只新上市，且本地托管的实物黄金 ETF，也是目前唯一的金条100%存放在新加坡本地金库的黄金 ETF。这只挂牌基金追踪伦敦金银市场协会（LBMA）上午的黄金价格表现，并把至少90%的资产投资于在新加坡受保和储存的实体黄金。这批实体黄金是属于投资级别的金条，纯度高达99.5%。这些金条是独一无二的，并且不涉及任何黄金衍生品曝险。看新闻里写的，这些金条是储存于位于樟宜机场附近免税区的Le Freeport金库内，有着全天候闭路电视和保安人员的监控。万一这些金条在托管或运送过程中遗失，被盗或损坏，都可获得全额保险赔偿。听起来，是非常安全的。另外，这只ETF在挂牌时底层基金 AUM 已超过5亿新元，并非空壳上市，如果只从产品设计与合规性来看，这是一只结构上非常干净、透明度高的实体黄金 ETF。但是，这只ETF的首日交易价，居然