过去许多年里，蜜雪冰城最擅长的一件事，是把一家店的模式复制到更多店。   这种能力近乎机械、无比稳定。门店增加，加盟商采购更多原料和设备，集团收入随之增长；规模越大，采购、生产、物流越便宜，又反过来支撑更低的零售价和更快的开店速度。   到了2026年上半年，这套法则第一次明显失灵。   8月27日披露的半年报显示，截至6月底，蜜雪集团全球门店达到63,987家，同比增长20.7%。其中，中国内地门店59,609家，比一年前多了1.1万多家。可同期集团收入152.2亿元，同比增长2.3%；净利润23.2亿元，同比下降14.7%。   门店仍在以两位数速度增加，收入却几乎要停滞了。   单店表现到底如何，成为投资者在意话题。半年报没有披露同店销售，但在傍晚的业绩会上，蜜雪集团CEO张渊还是解释了这一问题。他说上半年无论集团整体店均营业额，还是国内蜜雪冰城主品牌的店均营业额，都出现了双位数下滑。公司不回避这个结果。   对一家收入97.3%来自向加盟商卖设备、卖货的公司来说，店均下滑很快传导体现在总部报表上。商品销售收入只增3.0%，设备销售更从6.52亿元掉到5.33亿元，开店放缓已经写在了货单上。   上半年经营现金流净流入20.5亿元，低于去年同期的32.8亿元，也能看见同一件事：货还在走，只是走得没有那么畅。   分析师随后问了更直接的问题：今年主动放慢国内开店，究竟是一时调整，还是以后都会慢下来？   张渊回答：“这不是我们的阶段性的调整，而是我们会长期坚持的，也是主动选择的一个战略性发展方向。”   蜜雪终结了自己最熟悉的增长阶段。   过去几年，市场习惯了用门店数理解“雪王”。现在，近6.4万家门店以后，蜜雪踩下刹车。   张渊反复解释原因，他说

  7月15日，徐阳辞去安踏品牌CEO。一个多月以后，安踏交出了他离开后的第一张半年成绩单。   2026年8月26日公布的半年报显示，上半年，安踏集团收入435.1亿元，同比增长12.9%；经营利润117.6亿元，同比增长16.1%。集团仍然跑得很快，但安踏品牌本身没那么快。   安踏品牌收入177.7亿元，同比增长4.8%；FILA收入150.5亿元，同比增长6.1%。包括迪桑特、可隆、狼爪、玛伊娅等在内的所有其他品牌，收入达到106.9亿元，同比增长44.2%。     这让徐阳的离开显得没有一个多月前那么突然。   过去三年，他一直在尝试解决安踏主品牌一个难题：一家已经足够大的大众运动品牌，怎么能重新变得有锋芒。   徐阳喜欢给改革起名字。他说要把安踏越做越小，把自己称作搅局者，又提出安踏单品牌三年内在中国超过耐克。那些说法很像他的性格，先把目标喊到远处，再逼着组织改变原来的走路方式。   他做始祖鸟时，这套办法很有效。低效门店关闭，资源集中到更好的商场和更大的门店，一只原本体量不大的鸟，很快振翅高飞。   安踏不是始祖鸟，它有近万家门店，有跑步、篮球、童装，也同时存在于县城商业街和一线城市购物中心。徐阳想把这台庞大的机器拆开，跑步由跑步的人决定，篮球由篮球的人决定，高端商场里的安踏也不必和下沉市场里的安踏长成一个样子。   各种店型Palace、安踏冠军、灯塔店……陆续出现。签下凯里·欧文，是另一种尝试。KAI签名鞋被卖到美国，安踏第一次拥有了比较清晰的国际篮球入口。   这些东西并没有因为徐阳离开而消失，但许多事情讲述方式有些不一样了。   从店型到篮球     8月26日，暂时兼任安踏品牌CEO的赖世贤，在业绩会上专门回答

$唯品会(VIPS)$  消费弱周期里，“小而美”反而是一种稀缺能力。 中国消费市场目前确实不算景气，尤其服饰这类可选消费，既受需求不足影响，又面临渠道分流和价格竞争。在这样的环境里，平台要维持增长并不容易，很多时候必须依赖补贴、投流或者进入新的业务领域，但这些做法未必能换来可持续的利润。 唯品会的特点是边界一直比较清晰。它没有试图做成覆盖所有消费场景的综合电商，而是长期聚焦品牌服饰和折扣零售，在用户心中形成“买品牌折扣商品”的稳定认知。这种模式的优势，在弱消费环境下反而更加明显：消费者更重视性价比，品牌方也需要高效率地消化库存，唯品会连接的正是两端长期存在的需求。 所以，判断唯品会不能只看单个季度有没有增长，还要看它是否仍能守住用户、利润和现金流。只要这套特卖模式没有被破坏，公司就不需要通过激进投入维持规模，也有能力穿越消费周期。它的想象空间或许不如高增长平台陡峭，但胜在业务简单、盈利可持续、现金回报明确。对于一家“小而美”的消费平台而言，这种确定性本身就有价值。

那个年初问过老铺黄金，如果金价下跌怎么办的个人投资者，这次又来了。 8月26日，老铺黄金中期业绩会上，他先说了一句，“非常不幸、一语成谶”。年初，他曾问老铺黄金董事长、总经理徐高明，如果金价下跌，公司会采取什么措施。 半年过去，国际金价经历了过山车式的回调，老铺黄金二季度销售明显放缓。 今天，个人投资者的问题又多了一层：过去半年，公司什么做对了，什么没有做好？他还替在1000元以上买入的散户发问，管理层是否会增持、公司是否会回购？ 徐高明先回答了经营问题，他的第一招，是不出招。 在徐高明看来，老铺以前没有碰到过这样的市场情况，如果企业本身能够扛住，面对危机时太快出手，反而可能判断错方向。他选择先等一段时间，观察销售，也观察消费者。 直到6月底和7月，公司加快推新，把一部分毛利率50%以上的旧款列入迭代范围，用特价方式销售；即使降价之后，徐高明称这些商品仍能维持45%-50%的毛利率。 至于回购，徐高明的回答直接，给出了一个不讨好资本市场的否定答案，“当你发现这个企业在回购增持，你就要小心了。” 徐高明说，他不会依靠增持和回购做市值管理；真正应该给投资者信心的，是把产品、市场和企业做好。 这两段回答，差不多概括了老铺黄金过去半年所经历的变化。 这家公司上市后最顺利的两年，赶上黄金价格快速上涨，也赶上消费者重新拥抱黄金。它用古法工艺、一口价、奢侈品定位，把黄金从一种按克销售的商品，做成了从几万元到数十万元不等的高端消费品。 2024年，老铺黄金收入85.1亿元，同比增长167.5%；2025年进一步增长至273亿元，增幅221%。但一直有个难回答的问题：这些增长里，有多少属于老铺，有多少属于黄金？ 2026年二季度，市场第一次给出了答案。 黄金第一次没有帮忙 2026年开年，老铺黄金依然处于最火热的时候。 公司此前预计，一季度销售业绩190至200亿元，收入165至175亿元，

作者：小鱼儿 就在这几天，影视行业变得异常热闹。 这次热闹源于一部电影《牛来》，靠着建模粗糙、剧情抽象“烂”出了圈，网友一边骂“这不叫牛来，这叫胡来”，一边买票进场“验货”，甚至二创视频刷屏。 这部纯“手搓”的抽象动画意外翻红偏偏撞上了影视行业的寒冬，儒意电影、博纳影业、中影等头部企业集体预亏。 当观众的注意力从高成本制作转向猎奇式消费，这种反差本身已构成行业不可忽视的市场信号。 表面的热闹能拯救整个产业链条上弥漫的寒意吗？要回答这个问题，先得看懂《牛来》这场热闹本身。 01《牛来》反向出圈 一部名为《牛来》的国产动画电影以一种近乎荒诞的方式闯入公众视野。8月5日，《牛来》悄然登陆院线，片长86分钟的影片，在上映前9天累计票房仅7169元，观影人次约236人。 《牛来》导演信雨萌近乎以一己之力包揽了导演、制片等核心环节，全片演职人员仅2人，另一位是核心成员编剧孙丽芳，同时这两位也是配音演员，可以说将成本缩减到了极致。 更出人意料的是，影片出品方的前身竟是一家装饰工程公司。天眼查信息显示，出品方大连璟园文化影视传媒有限公司前身为大连璟园装饰工程有限公司，主要从事装饰装修业务，后来更改成现名，跨界入局影视。 这部影片唯一的宣传物料是一张水墨国风海报。然而观众走进影院后才发现，正片与海报的雅致质感形成强烈反差，低精度3D建模、僵硬的人物动作、空洞的叙事，被网友戏称为“3D入门三天制作”。 剧情讲述小牛“牛来”带着云雀进入梦境成长为勇士，却被观众评价为“全程是直立牛在大平地讲地摊鸡汤”。 更荒诞的是，这部几乎被市场和观众双重否定的作品却意外反向出圈。片名谐音“牛市来”引发股民群体玩梗，再叠加“导演一人包揽”的传奇叙事与“装修公司跨界拍电影”的离奇背景，让《牛来》迅速成为社交媒体上的猎奇对象。 豆瓣实时热度一度超过周星驰的《功夫女足》，部分影院临时增加排片，票房从最初的7000余元上

二季度，华住的管理加盟及特许经营酒店业务收入达到35.86亿元，占比50.4%，连续第二个季度成为营收主力。 与此同时，华住旗下酒店的入住率为79.8%，同比减少1.2个百分点，连续第八个季度同比下降。 华住还在持续扩张，特别是加盟和特许经营酒店。截至上半年末，中国市场有3054家待开业酒店，其中，只有8家是租赁及自有，3046家是加盟和特许经营。 华住正在凭借金字招牌狂奔，这个阶段是华住的收获期，也是整个品牌生态的消耗期。 上调全年营收预期 华住共有两种酒店类型：租赁及自有、管理及加盟，前者是华住自主经营的业务，算重资产。后者则是依托品牌生态吸引外部加盟，是轻资产。 相比自主经营，加盟的生意更容易赚钱，既不需要承担酒店运营的高昂成本，又可以通过各类“赋能”持续赚钱，是一本万利的生意。 但加盟的难点在于，加盟商要相信华住讲的故事。这就需要华住通过自有业务的表现，持续持续强化信号。 过去几年间，华住一直在讲这样的故事。直到把自有酒店做到单价超过360元，还能维持80%以上的入住率，这对于酒店经营者而言，具备极强的吸引力。一旦故事讲通，特许经营与加盟业务就开始快速增长。 加盟业务的增速始终保持两位数，增速非常快。与之相比，华住自有业务则是明显收缩。从2024年二季度开始，连续8个季度同比下滑。 今年以来，加盟相关业务稳定超过50%，意味着华住进入了第二阶段——变现阶段。 加盟商成为营收主力，华住的整个经营模型发生了变化。营收增速与开店规模紧紧绑定，利润水平全面提升。 二季度，华住营收71.21亿，创下历史新高。2024年三季度以来，连续两个季度双位数增长。 净利润15.77亿，同样是历史新高。经营利润率为31.1%，同比增加3.3个百分点。上半年的经营利润率更是大幅增加了4个百分点。从2025年二季度开始，毛利率稳定维持在40%左右，远超上市初期。 得益于加盟相关业务的增长，华

2025年2月，京东高调杀入外卖。彼时的叙事是"又好又便宜"、是"三毛五理论"、是为全职骑手缴五险一金的行业创举。 京东的凶猛攻势只维持了半年，从去年三季度开始，“亏损收窄”就成为京东外卖业务的关键词。 这一年的大张旗鼓，如今看来ROI非常低，正在变得越来越鸡肋。 近600亿，外卖的代价 最直观的变化，体现在新业务分部的亏损上。 外卖推出前，京东新业务分部的单季亏损，不过6.15亿到8.85亿。推出之后，这个数字迅速失控：2025年第二季度亏损147.77亿元，第三季度扩大到157.36亿元，第四季度仍高达148.01亿元。 也就是说，外卖开打后的连续三个季度，京东新业务分部累计亏损超过453亿元，至今5个季度亏掉超过650亿。而对于利润的下滑，财报多次明确提到，这一亏损的根源，正是"对新业务的战略投入增加"。新业务主要便是京东外卖。 外卖业务的亏损直接打穿了集团层面的利润。 2025年第二、三、四季度，京东经营亏损分别为8.59亿元、10.51亿元、58.49亿元。作为对照，外卖开打前一年的2024年第二季度，京东单季经营利润还有105亿元。 由此直接带来现金流的紧绷。去年开始，京东经营活动现金流同比持续下滑，直到今年才慢慢由负转正。 这其中有电商备货、应付款跨季支付等季节性因素的扰动，但外卖的巨额补贴和投入，是其中不可忽视的现金消耗。 外卖花的钱，在逆周期环境下，非常刺眼。 2025年第二季度，京东营销开支同比暴涨127.6%，达到270.13亿元；第三、四季度也分别高达210.50亿元、253.47亿元。三个季度营销开支花出去734亿。这背后的主要推手，正是外卖的推广与补贴。 真正的问题，不在于花了钱，也不在于亏了钱，而在于亏得太快、亏得不值。 一个真正的战略级业务，往往需要多年投入、多年亏损，才换来一个赛道的位置。而京东外卖，从2025年2月高调开打，到财报首次出现

去年春天，当京东决定进入外卖市场时，这家公司迎来了成立以来少有的一次战略质疑。   过去20多年，京东最鲜明的商业标签是家电、3C、自营、物流。它通过自建仓储、物流和供应链体系，建立了一套区别于淘宝、拼多多的平台模式：消费者可以在这里获得更稳定的商品品质和配送体验。   外卖属于完全不同的竞争场，高频、低毛利、强运营。美团已经领先，阿里也依托淘宝、支付宝和即时零售体系持续投入。   所以，当京东宣布进入外卖市场时，外界最关心的问题并不是它能否获得订单，而是一家以供应链见长的电商公司，为什么要进入一个可能拖累利润的新战场？   一年多之后，京东没有试图把自己解释成另一家外卖平台。过去几个季度的业绩会上，管理层对于这项业务的表述发生着变化。最初，外卖更多被定义为获取用户、提高平台活跃度的新入口；到了今年第二季度，京东管理层开始更多地强调亏损收窄、单位经济改善和投资效率。   这种变化成为京东第二季度财报值得观察的信号之一。8月13日，京东公布2026年第二季度业绩，一份具有明显反差的财报。   当季京东实现收入3460亿元，同比下降2.9%；但非美国通用会计准则下归属于普通股股东的净利润达到89亿元，同比增长20.8%。收入仍然承压，但利润率开始改善。   对于一家年收入超过万亿元规模的零售平台而言，京东正在进入一个新的阶段：过去，它要证明自己还能继续扩大规模；现在，它证明自己能够在激烈竞争中持续提高经营效率。   但利润拐点之后，京东还需要回答一个更重要的问题：效率红利释放之后，新的增长在哪里？   利润先恢复，增长仍待重新启动   京东第二季度利润改善，首先来自核心零售业务。   过去几年，京东一直强调供应链能力。这套能力帮助京东建立了家电和3C市场优势，也支撑了其

  今年夏天，赞达亚很忙。   从4月的《The Drama》，到7月进入《奥德赛》和《蜘蛛侠》的宣传周期，她在几部大片之间连续出现。7月底，她还和汤姆·赫兰德来到上海，为《蜘蛛侠》做宣传。   几个月前，她也刚刚完成了另一种角色转换。   4月，赞达亚和长期合作的造型师Law Roach一起，为瑞士运动品牌On昂跑推出了第一个完整共创系列。双方的关系，已经从明星合作和广告片，走到真正参与产品设计。   这批产品卖得比公司预想得更好。   在8月11日举行的季度业绩会上，昂跑联合CEO David Allemann将这次共创称为商业上的成功，称销售速度快于公司原来的预期。公司没有在具体披露这一系列究竟贡献了多少收入，但管理层已经把它与吸引年轻、女性消费者联系在一起。   对一家从专业跑步文化中长大的公司来说，这可能比卖掉多少双联名鞋更重要。赞达亚正在帮助昂跑获得一批以前不属于它的人：更年轻，更女性化，也未必为了跑步才买一双On。   然而，就在这批新消费者涌入的同时，昂跑最成熟的生意开始出现了一点问题。     批发少卖了一点   如果只看8月11日公布的数据，昂跑仍然是一家很难挑出毛病的增长型公司。   第二季度收入8.503亿瑞郎，同比增长13.5%，按固定汇率计算增长21.6%。净利润1.05亿瑞郎，上年同期还亏损4090万瑞郎。毛利率从一年前的61.5%提高到65.4%，再次刷新季度纪录。   需要特别关注的，是两种渠道突然出现的“温差”。   昂跑自己的官网和直营门店，也就是DTC渠道，第二季度收入3.884亿瑞郎，固定汇率增长34.3%；批发渠道收入4.619亿瑞郎，增长只有12.7%。   一个季度以前，这两个数