作者 |本一 编辑 |德新 2025 年，宁德时代平均每天净赚 1.98 亿元。 这个利润规模足以让绝大多数 A 股上市公司的经营表现黯然失色。但如果你只盯着利润数字，就会错过这份年报真正有意思的部分：一家占据全球近四成动力电池市场的超级巨头，印钞机转得越来越快，一边却在拼命地向资本市场证明一件事：我不只是一家卖电池的公司。 这种"一边狂赚一边焦虑"的矛盾感，贯穿了宁德时代 2025 年年报的每一个章节。 数字背后，是一个行业龙头对天花板的预判，对新增长曲线的渴求，以及对全球地缘政治不确定性的谨慎应对。 一、财务全景：利润增速是营收增速2.5倍 先看最核心的几组数字。 2025年，宁德时代实现营业收入 4237 亿元，同比增长 17.04 %；归母净利润 722.01 亿元，同比增长 42.28 %。 这个剪刀差需要注意一下：利润增速是营收增速的近 2.5 倍，说明宁德时代2025年，赚钱效率在大幅提升，而不是单纯靠多卖货撑起来的。 年营收4237亿元，同比增17.04 %｜来源：宁德时代2025年报 从毛利率看，公司综合毛利率达到 26.27%，比上一年提高了 1.83 个百分点。 在整个行业都在打价格战、碳酸锂价格起起伏伏的背景下，宁德时代不仅没被卷进去，反而赚得更多了。 这一方面要归功于产能利用率的提升：2025 年锂电池产能 772GWh，产能利用率高达 96.9%，比上一年大幅提升了超过 20个 百分点。极高的开工率让单位产品的固定成本被充分摊薄。 资产负债率从上一年的 65.24% 降至 61.94%，财务结构更加健康。 更能体现"赚钱质量"的是现金流。全年经营性现金流净额达到 1332.20 亿元，同比增长 37.35 %。账上现金及等价物接近 3000 亿元，公司总借款 1179 亿元，算下来净现金约 1820 亿。换句话说，宁德时代不仅不差钱，手头的现金足

理想汽车2025Q4业绩电话会议 $理想汽车(LI)$ $理想汽车-W(02015)$💰 核心财务数据1. 收入与规模Q4总营收：288亿元人民币，同比-35%，环比+5.2%全年总营收：1123亿元，同比-14.3%，连续第三年营收超千亿Q4交付量：15.8万辆，同比-25%，环比+12%（复苏迹象显现）2. 盈利能力：短期承压，环比改善整车毛利率：16.8%（同比-2.9pp，环比+1.3pp），毛利率回升至健康区间综合毛利率：17.8%（环比+1.5pp）毛利总额：51.3亿元，同比-32.1%，环比+16.3%GAAP净利润：2020万元（约280万美元）——同比-99.4%，但环比大幅改善Non-GAAP净利润：2.74亿元自由现金流：24.7亿元——由负转正，经营亏损从Q3的12亿元收窄至4.43亿元3. 费用控制：研发投入加码研发费用：113亿元（全年），月均近10亿，AI相关投入占比50%SG&A费用：持续优化，门店合伙人计划Q3启动秘密武器："3+2"增长战略，销售体系管理优化，赋予店长经营决策权与利润分享权4. 现金储备现金及等价物、受限现金、短期及长期投资合计：1012亿元人民币，为新势力车企最高，为AI转型和全球化布局提供充足底气🎯 业务亮点：纯电突破，L系列焕新​品牌

蔚来汽车2025年Q4业绩电话会议 $蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$ $蔚来(NIO.SI)$💰 核心财务数据1. 收入与增长Q4总营收：346.5亿元，同比+75.9%，环比+59.0%全年总营收：874.9亿元，同比+33.1%关键转折：Q4交付124,807台，同比+71.7%，环比+43.3%，创单季历史新高2. 盈利能力：历史性突破整车毛利率18.1%（同比+5.0pp，环比+3.4pp），创三年以来新高综合毛利率17.5%（同比+5.8pp，环比+3.6pp），创2022年以来新高毛利总额60.7亿元，同比+163.1%，环比+100.8%GAAP经营利润8.07亿元——公司史上首次季度经营盈利Non-GAAP经营利润12.51亿元GAAP净利润2.83亿元（约4,040万美元）——公司史上首次季度净利润转正Non-GAAP净利润7.27亿元连续两个季度实现正向自由现金流3. 费用控制：效率革命见效研发费用：20亿元（同比-44.3%，环比-15.3%）SG&A费用：35亿元（同比-27.5%，环比-15.5%）秘密武器：CBU（基本经营单元）机制全面推行，每个单元对ROI负责4. 现金储备现金及等价物、受限现金、短期及长期投资合计：459亿元

京东集团2025Q4业绩电话会议 $京东集团-SW(09618)$ $京东(JD)$ 💰 核心财务数据 1. 收入与整体增长 2025年第四季度总收入：3520亿元，同比增长 2%。 2025全年总收入：约 1.3万亿元，同比增长 13%。 收入结构出现明显变化：产品收入增速放缓，服务收入成为主要增长来源。 2. 收入结构变化 产品收入： Q4同比 下降3%，主要因电子产品和家电基数较高。 全年仍实现 10%增长。 电子和家电： Q4 下降12%，全年 增长7%。 一般商品（超市、时尚等）： Q4 增长12%，全年 增长15%，成为零售增长核心。 服务收入： Q4 增长20%，全年 增长24%。 其中平台与营销（广告）收入 Q4 +15%，全年 +19%。 3. 核心业务盈利能力（京东零售） 2025年 营业利润同比增长25%。 营业利润率提升至4.6%（同比提升 52个基点）。 Q4利润率 3.2%，同比基本持平，原因是： 为保持价格竞争力，对电子和家电进行补贴 加大研发与员工薪酬投入。 4. 集团盈利情况 Q4非GAAP净利润：11亿元。 全年非GAAP净利润：270亿元。 净利率： Q4 0.3% 全年 2.1%。 利润率偏低主要因为外卖、国际业务等新业务持续投资。 5. 物流与新业务 京东物流收入： Q4 +22%，全年 +19%。 新业务收入： Q4 +

    2025年的全球体育用品市场，仿佛处于一个巨大的地缘政治与宏观经济的压力测试舱。   在这样一个充满波动的年份里，德国运动品牌巨头阿迪达斯交出了一份宣告重生的财报。全年剔除Yeezy业务影响后，阿迪达斯品牌实现了13%的货币中性增长；营业利润同比增长54%，达到20.56亿欧元。   这份业绩与2022-2023年的低谷形成对比，当时公司因Yeezy合作终止和库存过剩而陷入困境。   首席执行官比约恩·古尔登（Bjørn Gulden）在2026年3月4日的财报电话会议上表示，“2025年是我们共同工作的第三年。我们承诺在2025年成为一家优秀的公司。坦诚地说，回顾过去，我认为2025年对我们来说是精彩的一年，不仅体现在数字上，更体现在品牌可见度、性能、产品以及我们作为一家优秀公司所展现出的实力。”   而如果摒弃财报季常见的溢美之词，将这份数据置于更广阔的行业竞争图景中审视，阿迪达斯的复苏更像是在竞争对手步履蹒跚时，精准抓住的一个战略喘息期。   尽管业绩回暖，阿迪达斯仍需应对北美市场疲软、关税压力以及激烈竞争，未来增长的可持续性备受考验。   行业格局：耐克受困，安踏合围   在此多极化的竞争格局下，阿迪达斯13%的增长亮眼，但其本质是在努力收复过去几年因自身失误丢失的市场份额，并在耐克受困调整的防守空隙，以及安踏等本土龙头的强势挤压中寻找增量。   数据印证了这一追赶的紧迫性与反弹力度，2025年，阿迪达斯全年营收达到创纪录的248.11亿欧元，超越了2024年的236.83亿欧元，创下公司成立以来的历史最高营收纪录。这场漫长且痛苦的触底反弹，终于让阿迪达斯回到了它曾经熟悉的高度。   竞争对手并未停歇，且呈现出极其两极分化的态势。   老对

  在刚刚过去的2025年，饮品市场经历了一场史无前例的混战。   面对宏观消费环境的变幻莫测、竞争对手贴身肉搏，瑞幸咖啡于2月26日交出了年度答卷，总收入接近500亿元、门店总数突破3万家。   这份财报不仅是瑞幸狂奔之路的里程碑，也是整个饮品行业在经历疯狂的价格战、平台补贴战之后的一面镜子。瑞幸展现出极强的规模效应与抗风险能力，但也暴露出同店销售增速放缓与利润率承压的痛楚。   究竟是什么吞噬了利润？答案是外卖平台的补贴战与履约成本。   第四季度，瑞幸外卖费用同比激增94%至16亿元，占总净收入的比例从去年同期的9%跃升至13%。实际上，这一趋势在三季度更为明显，当时外卖费用同比暴涨211%至29亿元，占比高达19%。   这种由外卖平台高额补贴驱动的订单结构变化，导致低毛利的外卖订单占比过高，拖累了整体利润表现。   第四季度受外卖平台补贴减少、季节性因素及订单结构调整影响，同店销售增速放缓至1.2%，但管理层认为这符合预期，全年同店销售仍实现7.5%增长。   截至四季度末，瑞幸总门店数达31,048家，其中国内30,888家（自营20,144家，联营10,744家），海外160家。   行业的冰与火之歌   要读懂瑞幸的这份财报，必须先理解过去半年咖啡市场那令人窒息的竞争环境。   2025年下半年至今，咖啡赛道的竞争早已脱离了单纯的品牌互搏，演变成了一场多维度的跨界混战。   一方面，以星巴克中国为代表的巨头彻底放下了身段，加速向下沉市场渗透，在各类渠道高频发放优惠券，以变相降价的方式守住市场份额；另一方面，新茶饮巨头如喜茶、蜜雪冰城等，凭借庞大的下沉网络和极低的供应链成本，疯狂跨界推出咖啡产品，茶饮与咖啡的品类边界被彻底击穿。  

百度2025Q4业绩电话会议 $百度(BIDU)$ $百度集团-SW(09888)$ 💰 核心财务数据：由“传统驱动”向“AI驱动”质变 营收表现： Q4营收： 327亿元人民币，环比增长5%。 全年营收： 1291亿元人民币，同比微降3%，主因是传统遗留业务（Legacy Business）的收缩，但被核心AI业务的增长所抵消 。 盈利能力（Non-GAAP）： Q4净利润： 39亿元人民币，Non-GAAP净利率达12%。 全年净利润： 189亿元人民币。 现金流与资产： 现金储备： 截至2025年底，总现金及投资高达2941亿元人民币。 现金流回正： 经营现金流在Q3和Q4连续两个季度保持正向，下半年合计产生约39亿元。 💡业务亮点：AI业务已成“增长主引擎” 1. AI 云基础设施（AI Cloud Infra） 爆发式增长： Q4订阅制AI加速器基础设施收入同比增长143% 。 行业地位： 2025年AI云基础设施总收入约200亿元，同比增长34%，远超行业平均水平。 具身智能（Embodied AI）： 该领域表现抢眼，Q4收入环比翻倍，百度已成为中国领先人形机器人公司的首选云供应商。 2. 自动驾驶（Apollo Go / 萝卜快跑） 规模化里程碑： 2025年全年提供超过1000万次全无人驾驶订单 (p. 3)。截至2026年2月，累计订单量突

点击收听英伟达FY2026Q4业绩电话会议 $英伟达(NVDA)$💰 核心财务数据一、核心财务指标：打破所有天花板营收爆炸式增长： 季度总营收达 680亿美元（同比+73%），其中数据中心业务占比超 91%。数据中心奇迹： 自 2023 财年 ChatGPT 问世以来，该业务规模在短短三年内增长了 13倍，全年收入达 1940 亿美元。指引全面上调： CFO 明确表示，2026 年（日历年）的增长将超过此前预测的 5000亿美元（Blackwell+Rubin）总市场机会。目前的供应承诺已排期至 2027年。二、产品与技术：从“卖芯片”到“定义效率”Blackwell 绝对统治力： GB300 NVL72 在每瓦性能上比前代提升 50倍，而每个 Token 的成本降低了 35倍。推理之王（Inference King）： 公司强调英伟达已不仅是训练芯片首选，更是“推理之王”。通过软件优化（CUDA），仅 4 个月内 GB200 的性能就提升了 5 倍，这种软硬一体化构筑了极高的护城河。存量市场全线售罄： 市场需求不仅限于新品，连 6 年前的 Ampere 架构产品在云端都已售罄，显示出算力缺口依然巨大。三、网络业务：隐形的第二增长曲线独立体量惊人： 网络业务季度收入达 110亿美元（同比增 3.5 倍），全年规模超 310 亿美元。NVLink 的战略意义： 2/3 的数据中心收入是由集成 NVLink 72 交换机的 Grace Blac

在全球宏观经济充满不确定性、消费市场波动的背景下，高端运动服饰与户外装备赛道却呈现出另一番景象。   2026年2月24日，亚玛芬体育（Amer Sports）交出2025财年成绩单。这家拥有始祖鸟（Arc'teryx）、萨洛蒙（Salomon）和威尔胜（Wilson）等品牌的公司，展现出对利润率与高增长的掌控力；在与耐克、阿迪达斯及lululemon等行业巨头的较量中，展现了独特的投资组合和区域布局优势。   以始祖鸟为主的技术服装板块表现突出，第四季度该板块收入增长34%至10亿美元。女性品类大增40%，得益于全新的版型、色彩及单品。   这一速度接近lululemon第三季度在大陆市场46%的营收狂飙速度，中国一直lululemon的福地，这里的增长有效对冲了它在北美的疲软。   在高端女性运动服饰市场，始祖鸟与lululemon的交锋正变得日益直接且激烈。传统上，两者分属硬核户外与瑜伽休闲两个不同的细分赛道、价格带，重要股东中有相同的名字，但随着各自寻求新的增长曲线，双方的受众与产品线正在发生显著重叠。   硬核户外与运动休闲边界消融   始祖鸟正以前所未有的力度加码女性市场，这被视为其突破圈层的关键战略。   在2025年第四季度，始祖鸟女性产品线录得了40%的惊人增长。其推出的Clarkia、Leutia和Nia等裤装系列，以及Andessa羽绒滑雪夹克等产品，正直接争夺那些原本属于lululemon的高净值女性客群。   始祖鸟不仅维持了极高的全价销售比例，还计划到2030年将女性产品比重提升至30%以上。在24日的业绩会上，始祖鸟CEO Stuart Haselden 提到了这一目标。   与此同时，lululemon也在积极拓展品类边界，向外套和防寒服饰等更

    中国普通家庭的厨房里，一道家常菜正在悄然改变全球食品巨头的增长叙事。   番茄炒蛋，可能是中国家庭每年烹饪超过百亿次的国民级菜肴，正成为卡夫亨氏新兴市场战略最生动的注脚。2月19日在纽约举行的CAGNY会议上，新任首席执行官Steven Cahillane用以此为案例，讲述了一场看似不起眼的食材革命。   中国市场，番茄酱渗透率仅为30%，远低于发达国家。亨氏团队通过社交媒体大数据捕捉到消费者痛点：新鲜番茄常常因生涩、水分过多或过硬而毁掉整道菜的口感。解决方案简单却颠覆性——用亨氏番茄酱取代新鲜番茄。   每一瓶番茄酱含10个日晒成熟番茄，质地稳定、口味高度可预测。   执行层面堪称教科书式：线上，短视频和直播反复演示番茄酱版番茄炒蛋的零失败效果；线下，超市货架上番茄酱与鸡蛋并排陈列。在街头，春节期间的店面卷帘门被改造成巨型广告牌。   结果令人振奋：中国市场亨氏番茄酱份额提升了170个基点，达到历史最高的32%；家庭渗透率增加18个基点；电商平台中国新年销售额同比增长30%。   Cahillane在会上强调，这不仅仅是一次营销胜利，更是教育消费者、占领新使用场景的典范。   这一案例并非孤例，它浓缩了卡夫亨氏在新兴市场的三大杠杆：以亨氏为核心的品牌力量、持续扩张的渠道分销，以及针对本地口味的创新驱动。   2025年，新兴市场贡献了亨氏超过10亿美元收入，有机净销售额同比增长13%，分销点增加13%。尽管新兴市场目前仅占公司总收入的11%，但Cahillane看到巨大空白空间：新兴市场番茄酱渗透率仅为发达市场的一半，而味觉提升（Taste Elevation）品类正以双位数速度增长。   从中国厨房切入，Cahillane向投资者展示的是一幅宏大的复兴蓝

点击收听谷歌2025Q4业绩电话会回放 $谷歌(GOOG)$ $谷歌A(GOOGL)$ 💰 核心财务数据一、整体业绩：全面超预期，AI成核心引擎全年营收首次突破 4000 亿美元（4030 亿美元，+15%）Q4 营收 1138 亿美元（+18%），搜索与云业务显著加速净利润 345 亿美元（+30%），经营现金流与自由现金流创历史新高现金与有价证券 1268 亿美元，财务弹性极强二、核心业务表现1️⃣ 搜索与广告搜索及其他广告 +17%，所有主要垂直领域增长，零售最强AI 概览与 AI 模式显著提升用户使用频率、查询深度和变现空间AI 驱动广告质量、长尾查询与非英语搜索变现能力提升AI 模式广告仍处早期试验阶段，长期变现潜力巨大2️⃣ YouTube年度营收超 600 亿美元广告收入 Q4 +9%，订阅（Music / Premium / TV）持续强劲Shorts 日均观看量 2000 亿次，单位变现效率优于传统视频AI 工具提升创作者效率与观众互动，强化平台黏性3️⃣ Google Cloud（最大亮点）Q4 收入 +48% 至 177 亿美元年化收入超 700 亿美元营业利润率提升至 30.1%（去年 17.5%）积压订单 2400 亿美元（环比 +55%）增长核心来自 企业级 AI 基础设施 + Gemini 模型 + AI 解决方案云业务已从“投入

点击收听AMD 2025Q4业绩电话会回放 $美国超微公司(AMD)$ 💰 核心财务数据 1. 整体表现 2025 年为历史性一年：营收 346 亿美元（+34%），净利润、EPS（4.17 美元）和自由现金流均创新高。 Q4 营收 103 亿美元（+34%），EPS 1.53 美元（+40%），经营杠杆显著释放。 2. 核心增长引擎：数据中心 + AI 数据中心 Q4 营收 54 亿美元（+39%），全年强劲增长。 EPYC 服务器 CPU 市占率持续提升，第五代 EPYC 已贡献服务器收入过半。 Instinct GPU（MI350 放量、MI308 对中国出货）推动数据中心 AI 收入创新高；全球前十大 AI 公司中 8 家采用 Instinct。 ROCm 生态成熟，软件与行业模型支持成为差异化优势。 3. 路线图与中长期指引 2025–2027：MI400 / Helios → 2027 年 MI500（2nm、HBM4E）。 管理层目标明确： 数据中心收入未来 3–5 年年均增长 >60%； 2027 年 AI 业务收入达 数百亿美元； 公司整体 3–5 年 CAGR >35%，EPS 目标 >20 美元。 4. 客户端与游戏 客户端+游戏 Q4 39 亿美元（+37%）。 Ryzen 桌面与移动端双双创纪录，AI PC（Ryzen AI 400 / Halo）开启新周期。 游戏业务同比高增，但半定制 SoC 预

点击收听超微电脑2025Q4业绩电话会回放 $超微电脑(SMCI)$ 💰 核心财务数据 1. 业绩概览 Q2 营收 127 亿美元，同比 +123%、环比 +153%，大幅超出指引（100–110 亿美元）。 增长主要来自 机架式 AI 系统的快速量产与交付，其中约 15 亿美元为前一季度延迟发货。 AI GPU 平台贡献 90%+ 收入，是绝对核心驱动力。 2. 客户与收入结构 大型数据中心 / OEM 客户占比 84%，其中单一大客户贡献约 63%，客户集中度极高。 企业与渠道业务占比降至 16%（但同比仍增长 42%）。 地区高度集中在美国（86% 收入）。 3. 毛利率与盈利能力 Q2 非 GAAP 毛利率 6.4%（Q1 为 9.5%），显著承压。 压力来源： 客户与产品结构向大模型客户倾斜（定价能力弱） 加急运输、零部件短缺、成本波动、关税 非 GAAP 营业利润率 4.5%，但费用率显著下降（1.9%），体现规模效应。 4. 关键战略：DCBBS（数据中心构建模块解决方案） DCBBS 被定位为 第四阶段产品演进核心，从服务器扩展到完整数据中心基础设施。 当前利润贡献约 4%，预计 2026 财年下半年加速增长，到年底实现 两位数增长。 覆盖冷却、电源、管理软件、储能等十多个子系统，目标是： 缩短部署与上线时间 降低能耗与用水 提升整体解决方案毛利率 5. 现金流与资产负债表 Q2 经营现金流 -2400 万美元，主要因应收账

点击收听亚马逊2025Q4业绩电话会回放 $亚马逊(AMZN)$ 💰 核心财务数据 一、整体财务表现 全球营收：2134 亿美元 同比增长：12%（不计汇率影响） 营业利润：250 亿美元（第四季度） 过去12个月自由现金流：1120 亿美元 全年经营现金流：1395 亿美元，同比 +20% 二、分业务板块表现 1. AWS（云计算） 季度营收：356 亿美元 同比增长：24%（13 个季度最快） 年化营收：1420 亿美元 营业利润：125 亿美元 驱动因素：核心云服务 + AI 服务快速增长 定制芯片业务（Graviton、Trainium）： 年化收入超 100 亿美元 多项产品实现三位数同比增长 2. 北美业务 季度营收：1271 亿美元，同比 +10% 营业利润：115 亿美元 营业利润率：9%（高于上年同期 8%） 3. 国际业务 季度营收：507 亿美元，同比 +11%（不计汇率） 营业利润：10 亿美元 营业利润率：2.1%（剔除一次性费用后同比改善） 4. 广告业务 季度营收：213 亿美元 同比增长：22% 2025 年新增广告收入：120 亿美元以上 三、用户与生态指标 全球付费用户数：同比增长 12%（2025 年以来最高季度增速） 第三方卖家贡献：占全球商品销量 61% Prime 配送： 美国当日/次日达商品 > 80 亿件，同比 +30% 四、一次性费用影响（第四季度） 合计影响营业利润：-24 亿美元