转眼间2025年又将过去，盘点这一年的投资笔记，重点跟踪的几家公司都有不少可圈可点之处，可以逐一复盘下。 25号小米发布了旗舰手机小米17 Ultra，起售价7999元的徕卡版瞬间秒光，又上了一波热搜，干脆第一篇就以长年热度霸榜的小米作为起手式。 复盘下来发现，市场对于小米的硬件产品聊了挺多（这几天亦是如此），也习惯了以“硬件公司”标签来看待其投资价值。但对于小米突飞猛进的AI能力，却多少被忽视了，并未体现到估值中。 说一个爆论吧，实际上，与其它巨头的打法不同，小米已经拿到了一张AI时代的新地图。这也是我想探讨的重点。 AI主线贯穿了2025年，军备竞赛正从“模型竞争”转向“场景战争”的下半场。大家突然发现，遇上“硬”茬了，应用场景落地离不开硬件啊！多数AI公司只有“软”实力，到头来空对空落不了地，由此滋生了“AI泡沫论”。 如果放在几年前，谁能想到，小米死磕硬件生态“苦活累活”15年，原来并非偏离AI主线，而是按照自己的节奏测绘了一张以十亿级硬件设备为节点、「人车家全生态」为疆域的新地图，再将AI的乘数效应注入闭环之中，构建了独特竞争模式。 显然，这一产业逻辑尚未被市场清晰认知。 01 「人车家全生态」完成闭环 2025年最大的撕裂感在于，狂飙之后，AI决胜关键转向了应用与生态，但行业集体陷入了一种“模型能力过剩，落地场景稀缺”的共识性困境，巨头们手握强大的旧地图（通用模型），却找不到新大陆（落地场景）。 这么一对照就清晰了，小米拥有全球最庞大的硬件生态布局（手机×AIoT×汽车），尤其是2025年补齐汽车一环后，「人车家全生态」为小米创造了一块AI新大陆，构建了实体场景与数字服务交织的生态网络。 我大致盘了一下小米的硬件生态。 2025年前三季度，小米手机全球出货量合计1.26亿台，全球市场份额达13.6%，稳居前三；国内市场1-10月市占率排名第二。 注意一个细节，三
公子豹
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小米联合创始人林斌计划减持，是一个很中性的事，没必要过分解读。 其一，所有的上市公司股东，都有增持减持的正当权利。宁德时代联合创始人黄世霖、比亚迪王传福、腾讯控股马化腾，都有过减持行为，公司价值也一点没受影响啊。 按照最新市值，林总持有的小米股份价值超过100亿美元。资金量这么大了，做一些分散，或者投一些自己看好的方向，再正常不过了。据报道，他是想成立一个投资基金，对新兴科技、体育等产业进行投资，可能与小米生态链或硬科技赛道协同，而非单纯套现离场（套现了也花不完啊）。 再说了，人家的仓位大头还在小米里面，再怎么也不能理解为“不看好”。 其二，减持时间是从2026年12月起，一年后的事了，又不是什么影响基本面的事情，现在去担心实在没必要。提前披露，让市场有充足消化时间，而不是突然袭击，其实是负责任的体现。 其三，每年减持不超过5亿美元，累计出售总金额不超过20亿美元。小米作为万亿市值的公司，目前一天的成交额大概80亿港元（约10亿美元），2025年的成交额大概2.46万亿港元（约3164亿美元），5亿美元的减持额，一点水花都砸不起来，对股价影响约等于0。 其四，过去5年，是小米打硬仗的关键时期，从互联网公司向硬核科技公司转变，林总20年的时候承诺5年不减持，也做到了。 如今，小米的「人车家全生态」和高端化战略已经成了，AI能力也进入了第一梯队，公司已经立于不败之地，股价支撑力更强，不怕大风浪了。此时才减持，挺照顾公司和市场情绪了。 其五，雷总、小米公司，都在增持股份。小米2025年累计回购超100亿港元，雷总也增持了1亿港元。相信很多人投资小米，主要是冲着雷总来的吧。
年度投资复盘：当小米「人车家全生态」遇到AI新起点
年度投资复盘：当小米「人车家全生态」遇到AI新起点
小米真是“无限子弹”，今天又回购了375 万股，金额达1.49 亿港元。最近3天，合计回购1125.00 万股，金额4.52亿港元。是的，全部注销。 给我的感觉是，在这个位置，股价盘整多久，小米就要买多久，这是要和空头干到底了。 做空，不是一个好买卖，机会成本非常大，一定要速战速决。没想到，小米的业务稳、资金足，而且现金不是趴在账上睡觉，小米是真掏钱回购，空头这下子骑虎难下了。 刷了一圈抖音和微博，民众已经意识到小米被黑过头了，口碑正在回转，向上发展趋势越来越强，这是公司和雷总频繁回购的底气。 大家也看到了，“天才少女”上台演讲，小米在AI方面进展非常快，凭借十多年构筑的硬件生态基座，将AI的乘数效应注入“人车家全生态”闭环之中，构建了AI时代的独特优势，这一产业逻辑尚未被市场清晰认知。 如今小米也想明白了，要用真金白银扭转市场的错配预期。这种做法应该大举推广一下才好，维护公司价值，人人有责。 这么说吧，小米源源不断的回购，已经封死了股价的下跌空间，目前的1万亿总市值，估计是小米股价的铁底。 提示一下，南下资金已连续17日净买入小米，共计155亿港元，明显是冲着2025年布局去的。大资金心说：既然跌不下去，那还怕啥？买买买呗。 $小米集团-W(01810)$ $腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴-W(09988)$
国际金价再创新高，看来看去，近期的上涨缺乏催化剂，市场可能是在担心2026年1月17日特朗普对经营加征关税。 对比来看，今年对等关税时，金价曾冲高至3500，近期金价从3400涨至4300~4400，涨幅已经大于对等关税时期了。 中国央行连续购金，拉长时间维度，央行购金的确是影响金价最核心的变量，对2024年以来金价上涨的解释力度达到90%以上。 央行购金的好处是，相当于供给侧改革：央行一旦买入，就不会轻易卖出，相当于大股东回购，间接减少了黄金的流通盘。 央行的做法不是主动推高金价，而是承接各种抛盘，这样的成本更低，起到的作用是让黄金跌不下去。 当抛压停止时，若有资金大规模购买黄金，金价就会快速上涨，央行也不会去砸盘。 逆全球化、美元信用受损的大趋势下，央行购金行为估计很难停止。
转，金价即将新高，下一个龙头是谁？ 金价突破4360美元/盎司，离高点一步之遥。2019年黄金到现在涨幅1.5倍，但回顾历史70-80年代金价涨幅18倍、00-11年涨幅5.5倍，如果是一轮世界货币信用的坍塌，涨幅不应该低于70-80年的布雷顿森林体系破灭的涨幅，所以4000绝对不是黄金的高点。 黄金的本质是对纸币信用的对冲，如果按照存量38万亿美债和存量的22万吨黄金计算，合理的金价应该是5400美元/盎司，如果按照每年新增2万亿和3600吨黄金计算，合理的金价应该是1.7万美元/盎司，空间巨大。 白银是个加强版本的黄金，供需格局发生了重大变化，库存大幅下降，但价格反映才刚开始，一般情况下，金银比可能矫枉过正，如果金银比回落到40，那白银就是100美元的价格了。 白银的金银比一定会矫枉过正，到时可以大幅做空白银，现在可以关注下游需求和库存的变化。 黄金股票与商品价格的背离，投资者可能将黄金理解为一般周期商品，但黄金与其他工业金属有本质差异，就是商品价格不会带来供需的负反馈，反而是加强。这也是为什么国内黄金股估值比其他板块高的最重要原因。 当下，海外黄金股大幅上涨，估值修正到30倍以上。一旦金价突破前期高点，意味着金价中枢将大幅上移，上修黄金目标价格和盈利后，股票将进入补涨。 一旦突破前期高点，板块龙头是谁？ 很多人会按照传统的单吨市值比、产量比等指标进行排序，我觉得不是，我认为这轮的金价上行，一旦金价突破前期高点，龙头的选择一定是：谁在基本面在金价震荡过程中改善最大，谁就是下一波的龙头！ 选择的思路很简单，10月20日以后哪个板块公司基本面改善最大？ 1）A股：盛屯矿业，13亿收购了100吨的黄金； 晓程科技：5年后产量达到8-10吨； 西部黄金：Q4业绩会很好，2027年产量从1.5吨提升到7吨； 2）H股：好公司可能会选择紫金黄金国际。 另
旧金山大停电，谷歌的自动驾驶集体趴窝，特斯拉一战封神。 前天，旧金山突发大规模停电，影响了全市1/3的人口，非常严重了，据说原因是PG&E 太平洋煤气电力公司的一座变电站发生火灾。 很不幸，红绿灯也不亮了。按理说，人类驾驶的话，遵守秩序慢点开也能通过了，但是，Google的自动驾驶汽车公司Waymo Robotaxi，却闹了个大笑话。 Waymo 开到路口，发现感知不到红绿灯，懵逼了，都打开双闪停在了路口，本以拥堵的交通雪上加霜... 网友视频显示，Waymo无人出租车被困路口，堵车队伍漫长。而人类驾驶员则根据车流自行驾车通过。 虽然 Waymo 有远程服务，但压根无法响应这种大规模发趴窝。 很明显，Waymo 压根没有被编程如何应对停止工作的红绿灯。 Waymo 已不是第一次闹笑话了。2023 年 4 月，Waymo 的五辆自动驾驶出租车，因浓雾而停滞不前，后来不得不更新软件来打补丁。 有网友反馈，去年他在洛杉矶试驾特斯拉的 FSD，还真遇到过。当时试驾的版本还是 FSD v13，并且我们是头车，开到路口检测不到红绿灯的时候， FSD 能够根据对向和横向的车流执行交替通行原则，融入交通流，不影响交通。 尽管 Waymo 路线的安全性、可靠性，在绝大多数现实场景下是获得了认可，但真正可泛化的 Robotaxi，必然要求模型具备应对非典型场景的实时推理能力。 如果没有基础模型，场景无法穷尽，出事是迟早的。路上的幺蛾子太多了，人类的想象力根本不够用。
中国神华资产重组，收购大股东的12家公司，集团把最后的家底都掏给上市公司了。不是边角料，全是核心资产。 最好的煤矿、坑口电站、主力化工和物流，彻底形成了一体化的巨头，妈妈再也不用担心周期波动，绝对的养老股。 重点是煤炭资源，今后，中国神华将增加煤炭采矿权资源量约269亿吨，可采储量将增加约171亿吨，提升至345亿吨，增长率达97.72%，成为全球的巨无霸。 交易完成后，资源储备和产能规模上几乎翻倍， 煤炭保有资源量从原先的415.8亿吨增长至684.9亿吨，增幅为64.72%。 煤炭可采储量从174.5亿吨增长至345.0亿吨，增幅为97.71%。 煤炭产量从3.27亿吨增长至5.12亿吨，增幅为56.57%。 发电装机容量从47,632MW增长至60,881MW，增幅为27.82%。 聚烯烃产量从60万吨增长至188万吨，增幅为213.33%。 “煤电化运”一体化，不再停留在口头上了。 提醒一句，本次收购的资产，有一家国能陕西榆神矿业有限公司，他花了205亿，买了陕北侏罗纪煤田榆神矿区大保当井田，是陕北最顶级的煤矿之一，陕西煤业都眼红的，可惜太贵了吃不下。 想一想，中国海油牛逼吧，但要全世界去找油，找不找得到要看命，劳碌命。神华呢，挥起锄头往下挖就行，正儿八经的坐拥金山。 本次交易，发行股份的比例是30%，现金支付比例是70%，对老股东的稀释比较少，还是有诚意的。 从财务指标看，也是有利的：以2024年数据测算，收购后中国神华2024年每股收益将提升至3.15元，每股增厚6.1%；整体ROE将提升至15.79%，较交易前增加1.74个百分点。 资本开支方面，注入的12项资产，未来5年资本开支约700-800亿元，神华的现金流重组，可覆盖该资本开支，压力并不大。 大家关心的分红，虽然负债率上升，由于收购和资本开支并不影响利润，实际对分红没啥影
云顶新耀的自研与合作，明年会迎来一个爆发期，业绩进入陡峭增长曲线了。 IgA肾病大单品耐赋康高速放量、UC大单品维适平接棒高速增长，驱动了营收进入陡峭增长曲线。 License-in动作也加快了，今年连续引进眼科VEGF/ANG2双抗VIS-101、心血管第三代PK9单抗莱达西贝普、罗氏芬等6款商业化产品O服务，这部分资产估值暂还未体现，是未来增量的贡献者。 自研平台迎来了密集兑现，个性化/通用mRNA肿瘤疫苗、InvivoCAR-T在2026年密集开展人体试验和陆续取得POC验证。 BD交易大热，云顶新耀也是潜在受益者，全球首个自免肾病BTK小分子抑制剂EVER001、LNP递送技术的Invivocar-t平台，都有潜力达成重磅BD合作。 在多重利好下，云顶新耀的战略勾勒也很清晰，收入目标是2028年突破100亿，2030年突破150亿；管线目标是到2030年争取实现20个商业化产品，同时建立20个管线梯队（涵盖NDA、III期及I/II期管线）。 公司是不是口嗨？感觉不是，注意一个细节：康桥资本和核心管理层增持，尤其是康桥资本近年来首次增持，表明康桥资本对于云顶新耀的战略定位发生深刻转变——定位为康桥生态的C位（意味着未来各种优质资源优先给到）。 云顶新耀当前的市值只有177亿港元，距离高点回落了30%+，安全边际足够的。何况，高速的业绩增长、引进的资产协同、潜在的重磅BD，这些都没有充分估值体现，赔率和胜率都是值得一看的。 $云顶新耀(01952)$
低到尘埃里的煤炭股，还能逆袭吗？
万万没想到，今年竟然是一个暖冬，煤价哐哐跌，煤老板的内心是崩溃的。 心忧炭贱愿天寒，低到尘埃里的煤炭股，还能逆袭吗？ 之前，有人放风说，今年是拉尼娜现象，天气干巴冷。现实却打脸了，太阳晒得浑身暖洋洋，跟喝了雄黄酒一样的。 今年有一个闰6月，农历日比公历日多19天，目前农历仍处在10月份，冬日的到来比更晚一些。11月下旬以来，最高气温高于过去5年的平均水平，天气偏暖使得电厂日耗偏低，采购节奏放缓。 近期寒潮影响，中东部地区降温10~20度，但降温后很快回温，未来三五天回温速度较快。 需求偏弱+港口高库存，囤货的贸易商着急出货，负面情绪被放大，很难靠一波冷空气稳住，仍存在跌价压力。 供给边际增加也一定程度影响了煤价。 之前都说是冷冬，有保供的压力，鄂尔多斯核增审批加速，11月以来相继公告6座核增煤矿，产能从3700万吨合计核增到6100万吨，供给一下子上来了，可不得砸价格？ 好消息是，不过这并非普遍现象，山西与陕西的产量依旧维持在相对偏低的水平。 短期信息虽然紊乱，煤价走势也飘忽不定。但是，中长期的供给收缩是明确的。 简单列几条吧： 其一，11~12月进口煤量偏少，未出现明显增加；2026年印尼要征收煤炭出口税，中国从印尼进口量占比50%，这一块价格很难降下来。 其二，国内供给面临收缩，1月份后收缩规模预计在5000~1亿吨左右； 其三，2 月份后煤炭安全生产条例执行，进一步压缩中小矿井产能。 再说几个市场层面的逻辑，有以下几点： 1）2025年以来煤炭涨幅不高，机构持仓较低，当前位置跌无可跌，说白了就是安全边际足； 2）近两周煤炭价格大幅回落，股票调整已差不多，中国神华、陕西煤业的股息率都到6%以上了； 3）煤炭反内卷，2026年价格中枢比2025年高，盈利改善的确定性更强。 结论是，对2026年维度的基本面和交易面持乐观预期。 哪些公司可以看看呢？ 中长期配置角度看，中国神
新能源装机一脚刹车，火电的好日子来了
新能源装机要降速了，这对火电是一个好消息。这不，国电电力还创新高了。 12月15日，2026年全国能源工作会议透露，2026年，全年新增风电、太阳能发电装机2亿千瓦以上。 2亿千瓦是什么概念？ 今年前三季度，全国可再生能源新增装机3.1亿千瓦，市场预期全年可达3.7亿千瓦。 那么，2026年的新能源装机，将砍掉一半，猛的踩了一脚刹车。 之前，国家就在倡导光伏反内卷，甚至成了反内卷的标杆行业。12月，光伏收储平台“北京光和谦成科技有限责任公司”成立，就是奔着这个来的。 全球的新能源都在降速，2025年欧洲太阳能市场负增长，长达10年的高增长模式终结。 彭博新能源财经披露，2026年全球光伏新增装机量预计将出现下滑，将是该行业自2000年有记录以来的首次年度萎缩。 没办法，很多新能源是垃圾电，很不稳定，如果不配套搞好储能，简直能把电网干崩了。 但是呢，储能也只停留在小搞搞，真要大规模上储能的话，成本也不知高到哪里去了。 悖论啊，悖论。 说一千道一万，稳定的基石能源不可或缺。别看天天新能源吹得欢，离开传统能源的兜底，能源架构分分钟崩溃。 这时要思考的是，传统能源有哪些？ ——水电、核电、火电。 水电已经开发得差不多了，连雅下这种高难度的地区都在开发，所以不能指望水电的增量。而且水电的成本最低，都是满发的，加上地域限制，调峰能力较弱。 核电建设周期长、安全要求高，短期内也没有增长。关键是，核电已经满负荷运转，而且安全属性导致不能随意开关机，也就不具备调峰能力。 看来看去，只有火电了。 前些年核准了一批火电机组，未来几年陆续投产。我们现在说不缺电，就是火电投产带来的。 但是，别看表象，看本质。 我国有碳中和承诺，不可能继续上马，以后再批火电就难了。这也是为啥能源巨头在抢着投火电，过了这村就没这店了。 用电需求方面，有人说工业不景气，用电下降了。 但是数据会打脸。我就不查了，居民用电和
新能源装机一脚刹车，火电的好日子来了
特斯拉的股价终于新高，姗姗来迟，与其它科技公司相比，简直像是补涨。 催化剂是，马斯克证实奥斯汀开始测试robotaxi，去掉安全员。近期股价走强，就是基于robotaxi的进展。去掉安全员，则是商业化落地的里程碑。 记得马斯克多次重申，年内要达成这一目标，幸亏没有跳票。 之前的叙事逻辑主要是电动车。补贴取消，导致汽车业务受损，特斯拉股价在Q4仍向上突破，意味着市场对特斯拉的估值需求，从电动车向AI（robotaxi+机器人）切换。 随robotaxi业务进展，以及机器人的潜力，特斯拉值得看多，可以先看2万亿市值（目前1.58万亿），这也是马斯克股权激励的第一个市值目标。
周一成交量萎缩到1.79万亿，外盘也在继续回调，从压制因素来看，日本央行是否加息，是近期的主要变量，会从港股影响A股，估计这方面的定价，在周五前就会完成。 最近和一些外汇圈的交流，他们认为人民币阶段性升值是必然的，且我们的出口结构已经变了，低附加值+价格竞争为主的商品占比，已经下降了很多，升值对资产价格带来的正向效应可以抵消对出口的负作用，结论是：人民币中长期逐步升值。 昨天，除了十五五的题材走好，也可以看到部分机构属性的资金在干活，跌多了维护一下指数，但指数本身乏力，更多还是看结构。 临近年底，有不少重组失败的出来。从数据来看，不管是并购重组还是挂网，如果年内出不来，明年就要更新数据，比较麻烦，时间会变得更久。所以年尾如果不是确定性的，不要重仓持有。 微盘股每年底都会跌一轮，也和业绩雷、重组失败有关。年底了，多蹲一蹲确定的产业方向，少去博小概率的。
煤炭股2026年能逆袭吗？ 近期煤价下跌，暖冬是主因。今年有一个闰6月，农历日比公历日多19天，目前农历仍处在10月份，冬日的到来比更晚一些。11月下旬以来，最高气温高于过去5年的平均水平，天气偏暖使得电厂日耗偏低，采购节奏放缓。 近期寒潮影响，中东部地区降温10~20度，但降温后很快回温，未来三五天回温速度较快。 需求偏弱+港口高库存，囤货的贸易商着急出货，负面情绪被放大，很难靠一波冷空气稳住，仍存在跌价压力。 供给边际增加也一定程度影响了煤价，鄂尔多斯核增审批加速，11月以来相继公告6座核增煤矿，产能从3700万吨合计核增到6100万吨。不过这并非普遍现象，山西与陕西的产量依旧维持在相对偏低的水平。 短期信息虽然紊乱，但是，中长期的供给收缩是明确的。 11~12月进口煤量偏少，未出现明显增加； 国内供给面临收缩，1月份后收缩规模预计在5000~1亿吨左右； 2月份后煤炭安全生产条例执行，进一步压缩中小矿井产能。 明年煤炭股的利好逻辑，有以下几点： 1）2025年以来煤炭涨幅不高，机构持仓较低，当前位置跌无可跌； 2）近两周煤炭价格大幅回落，股票调整已差不多； 3）2026年价格中枢比2025年高，盈利改善的确定性更强。 整体上，对2026年维度的基本面和交易面持乐观预期。 中长期配置角度看，中国神华、中煤能源、新集能源等央企标的估值不贵，分红具有确定性。 中国神华2026年注入集团资产并表后，产能总规模预计增加1亿吨，盈利规模将从现在的500亿稳定在600亿以上；延续70%的高分红比例，当前不到8000亿的市值，股息率在5%以上。 中煤能源、新集能源等开支结束后，会逐步进入分红提升序列。国资委要求央企带头反内卷，这些公司盈利确定性强，分红吸引力足，适合资金久期较长的投资者配置，当前位置非常合适。 基于产能增长及业绩弹性逻辑，推荐兖矿能源
跟一个机器人行业大佬聊，他没有那么乐观，认为机器人是一个持久战。 目前最大的痛点，是下游场景没跑通。 有人会掰扯说，当成本降得足够低，需求自然就会出来。这个逻辑，有点像是拿着锤子找钉子。生产成本高，只是一个显性障碍，本质上是场景没跑通。 下游的场景，决定了需要什么样的产品。在落地的付费场景出现之前，没人知道机器人到底需要多灵巧的手、多智能的大脑、多长的续航。 这么说吧，目前供给端只是基于想象来堆料，一方面根据不同的场景生产出来一堆参数不同的零部件，另一方面往最高精尖的方向卷参数，这必然导致为冗余性能支付过高成本。 这也是没办法的事情，产业早期实验室阶段必然要经历失败的，投资的职责就是分辨哪些公司能穿越死亡谷。 有了规模化场景，才能驱动供应链降本。比如： 军工、维保场景的要求是提高生存可用能力； 医疗场景的要求是提高机械精度； 生产制造的要求是提高效率、降低成本；瞄准的是现有传统工业机器人（机械臂）和自动化设备难以覆盖的柔性、非标环节。 服务场景的要求是提高人机交互能力。 物流场景中，人形机器人主要解决的是“最后一米”的复杂操作问题，例如从传送带或AMV（自主移动小车）上，将形状各异的包裹分拣、装载到配送车，或在仓库内执行上架、补货的任务，需要人类级别的感知和柔性抓取。 最后呈现出来的结果就是，低价值的送餐、清洁机器人的价格在万元到十万元级别，高价值的空间机器人能达到亿美元级别。 我觉得，人形机器人不会像智能手机那样爆炸式普及，而是更像机械里的专用设备那样，在细分领域里缓慢渗透，各自形成小而美的市场。很多个200亿元的小市场加在一起，最终变成一个超级大市场。 马斯克之所以要搞人形机器人，因为长期来看，人形能通用于任何人的工作。 但人类进化花了多少万年，每个细分场景都需要进行场景适配。在任何一个细分领域，都面临成本更低的专用设备（如机械臂、AGV、
卢伟冰发文称，小米首座大家电工厂，武汉智能家电工厂一期正式竣工投产。加上之前的手机智能工厂、汽车工厂，小米集齐了三座大型智造基地，以后不能黑小米是“组装厂”了。 手机、家电、汽车是三个万亿级的赛道，至此，小米也形成了完整的智造体系。 大家都看明白了，制造业是立身之本，如果自己没有硬件能力，单凭软件永远落不了地，更甭提迭代更新了，永远都受制于人。 尤其是走高端路线，自己不能全程把控，出了问题就是双方扯皮，坏了口碑。 小米要搞“人车家全生态”，又要控制利润率让用户得到实惠，自己不掌控供应链上下游的话，压根做不到的。 类似的产品，小米可以做到成本比别家低不少，成本跟小米一样的产品又做不到那么好，这就是成本控制和供应链管理的牛x之处。 家电工厂一期项目主要聚焦空调品类，预计2026年大规模量产。空调仅需6.5秒下线，效率挺惊人的。再提一嘴，空调全品类承诺十年免费包修，没自建工厂时确实难实现。 迟早有一天，市场会认识到，智能工厂是小米真正的护城河。 $小米集团-W(01810)$ $HSI(HSI)$
不知不觉，游戏板块从高点跌了接近20%，部分个股回撤超30%，对应26年估值多在15-17倍，部分公司低至12-13倍；港股腾讯、网易、心动等平均16-17倍，B站20倍左右。 15倍PE，估计是游戏板块估值的底部，因当前行业政策友好度、景气度远优于2021年底-2022年(彼时估值10倍出头)，游戏仍是2026年景气度最高、业绩增长确定性最大、估值有性价比的板块。 有一说一，26年竞争压力大于25年，但不会回到23年过度倾轧中小公司的状态，头部公司仍聚焦优势赛道。 26年新品数量和重磅程度均优于2025年，腾讯、网易、米哈游将成为供给主力，中型厂商产品分化。2025年是中型厂商在创道有亮点产品的小年，26年头部公司将推出更多中大型产品，A股公司若缺乏长线运营大单品或确定性上线产品，表现将分化。 A股 3 家公司的基本面最优、胜率和确定性高：巨人网络、恺英网络、世纪华通； 2家公司的位置低、有边际改善、向上有赔率：吉比特、三七互娱。 港股主要是腾讯、网易、心动、B站，其中更值得关注当前位置的心动和B站。中小市值的可以看看贪玩和百奥家庭互动。
信达生物今日回调较多，可能的原因是： 1）盘前大宗交易。信达生物正式纳入恒生指数，被动资金调整，埋伏资金离场，影响盘面。 2）礼来替尔泊肽降糖适应症被纳入到医保目录。此事在预期之内，公司有相应的应对策略，不影响目前的商业化预期。 公司玛仕度肽糖尿病适应症2026年也将积极参与医保谈判，国内市场大、渗透率低，有助于扩大可及性，巩固进度领先的龙头地位。 减重适应症的主要战场还是在自费市场，公司多渠道发展，持续提升品牌影响力和市场竞争力。 信达生物7款创新产品（含新适应症）成功纳入2025年版国家医保药品目录，看好国内的商业化表现。 公司创新管线弹性空间大，2026年IBI363将披露1L NSCLC和1L CRC的PoC数据，同时还有多款早期差异化管线的数据读出。
保险股大涨，长期逻辑是，上层越来越重视资本市场，保险+基金+证券为代表的非银将承担增量资金的投资和分配功能。以分红险（与客户共担投资收益）、可分红重疾等为代表的投资型保险产品，为保险公司应对低利率时代的挑战，助力保险转型为大类资产管理公司。 只要保险的分红实现率＞银行存款收益，并且能持续，保险的逻辑就通顺。 新准则的逐步实施，为保险公司提供了FVOCI+FVTPL等重要会计工具，举牌优质股权已经变成高频事件，这是其他金融牌照不具备的，保险公司将成为优质股权的核心持有者，也显著提升了其资产负债匹配能力及利润稳定性的管理能力。如果做得好的公司，应该给估值。 周五，进一步通过风险因子的调整，来鼓励保险公司长期持有优质股权，是施政方向上的另一种体现。 A股保险今年整体滞涨于港股，整体持仓比例仍处在历史低位，按顺序是：中国人寿、中国人保、中国财险、新华保险、中国太平、中国平安。
【小米的正名之战，空头的滑铁卢】 小米是港股市场回购力度最猛的上市公司，仅11月底至今，两周内七次回购累计超20亿，雷军还同步斥资增持1亿。 小米不断推进回购，核心逻辑是增强战斗力，用真金白银扭转市场的错配预期，传递对自身价值的信心。 这一点，与腾讯的回购有逻辑相通： 腾讯的回购更多是为了对冲南非大股东Prosus的持续减持压力，避免股价因大额抛售承压； 小米的回购，则是在基本面扎实的背景下，反击市场的低估与轻视。 小米的汽车、手机业务都很赚钱，人车家全生态的竞争力更是找不到对手。 但受部分舆论影响，市场未能充分认知这份实力，反而对这家万亿级科技公司存在更多攻击性言论与轻视态度，这种预期错配，正是小米要通过回购扭转的。 对小米这类ToC企业而言，强劲的股价能形成“品牌信任-产品购买”的正向循环。 而账上充裕的现金储备，也让小米有足够底气下场护盘：不用担心消耗经营资金，也能在股价低估时阻击空头。 回购背后，是小米整体打法的转变。此前市场对腾讯、阿里巴巴、苹果等万亿级企业多抱以尊重，但对小米的全生态竞争力认知不足，甚至存在偏见。 如今小米不再低调，而是以更具战斗力的姿态主动发声：公共话题上积极回应争议，产品端加速推进汽车、手机、智能家电的生态协同，资本端用密集回购和增持展现底气，本质上是在倒逼市场重新审视其“人车家全生态”的真实实力。 这种从低调到亮剑的转变，不仅能修复股价预期，更能让市场看到其科技布局的纵深价值，无疑是一场必要的价值正名。 小米的这一场回购之战，势必成为空头的滑铁卢。 $小米集团-W(01810)$ $HSI(HSI)$
小米的空头碰上硬茬了。今天，公司又扫货了，斥资1亿港元回购240万股。并且效果越来越好，今天股价涨幅达到4.38%，突破底部平台，大幅跑赢恒生科技股。这显示出，做空力量接近枯竭，一点点买盘就能把股价拉高。 据我观察，的确有一批人在做空小米，也在给各种负面舆情推波助澜。没想到小米是一个硬茬，影响股价走势的直接因素是资金，对吧？那我们就来比一比谁的钱包厚，两周累计9次回购，总金额超24亿。 通过此举，小米传递了一个明确信号：在这个位置，股价盘整多久，我就买多久，绝不是三瓜两枣做做样子。这下好了，空头哪见过这种无限子弹啊，心态都崩了。 从数据看，空头正在被逼退，12月1日的沽空比例是26.17%，2日为11.78%，3日剧降至8.97%。 空头的这一波做空，本是计划速战速决的。他们依赖高杠杆运作，还有高昂的持仓费用，想冲着小米的至暗时刻大赚一笔，根本无法打持久战。 但没想到，小米的业务稳、资金足，基本面和资金面都顶住了压力，回购力度更是量大管饱，空头那见过这阵仗啊，一下给整不会了，所以还是先撤吧。 有一说一，做空是一个正常的市场行为，但空头想获利，必须找基本面有问题的公司，让市场资金形成共识和合力。 小米正是在基本面上升期，汽车交付规模持续攀升，11月交付量超4万台，2025年交付量已超年初设定的35万台全年目标。小米17系列手机也是杀疯了，稳居国产旗舰手机销量榜首。 小米手里还有好牌没有打出来，卢伟冰昨天透露，过去几个季度小米在AI领域进行了压强式投入，在AI大模型及应用方面有超预期的进展。这个信号太强烈了，AI和物理世界的结合，小米有可能向市场甩出一个王炸。 你参加NBA选秀赛，偏偏找尼古拉・约基奇单挑，自取其辱了属于是。 这么说吧，做空小米这种增长确定性强的公司，势必要被市场反噬。即便短期而言，小米不惯着，源源不断的回购，也封死了股价的下跌空间，空头没有
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