这周五，小米股价出现了大幅的获利回吐，有点始料未及。是短期博弈资金在离场，还是公司成长逻辑不再顺畅？网友各执一词，争议的声音太大了。我正好周四在北京参加了雷军的年度演讲，分享一些看法。 巴菲特曾说，股价总是围绕基本面上下波动。其实这两年小米股价一直在增长快车道，24年涨幅121.15%，25年58%，在港股是妥妥的明星股。很多人错觉以为小米是一家老牌公司，其实小米2010年才成立，至今只有15年。但在15年里，从一家互联网手机公司起步，业务拓展到新能源汽车、大家电、IOT等，这放在任何一个公司都是难以想象的发展速度，并且每个赛道都做得有声有色，甚至能排进行业前三。 雷军年度演讲的主题叫「改变」。我印象比较深的是，他讲到，2020年是小米的一个重要转折点，雷军分享了很多他在这个转折点上的创业思考和困境应对，奠定了公司过去5年的高速发展。 那么站在当下，小米的发展逻辑是否依然顺畅，股价调整是否意味着市场的不认可？我觉得只有把这些问题掰扯清楚了，才能明白小米还值不值得投。 01 从“全面对标”到“创新赶超”苹果 周四同步举行的秋季发布会环节，小米17系列手机正式发布，雷军形容为“惊艳蜕变”。这个很好理解，新机在很多技术领域上都领先于iPhone 17，实现了竞争态势逆转。 作为行业龙头，iPhone一直是全球市场上的标杆品牌。只有以龙头为全面对标的对象，才能极致地提升自身实力，而不被其他弱势品牌带偏。小米是最早喊出“向iPhone学习”的，努力没有白费，多年之后，小米17不仅在配置和参数上，也在科技引领、使用体验方面，实现了对标甚至超越iPhone 17。 小米17系列发布后，立马就爆了热搜。销售反馈也不错，早在7天前卢伟冰就透露，小米17系列累计定金盲约量较上代翻倍。 首销爆火，小米做对了什么？ 无论哪个领域，持续的产品创新、足够硬核的产品力，才是高端化的底层支撑。至于品牌影响

今年，煤炭板块的涨幅喜提30个行业的倒数第一，给价值投资长脸了。 上周，煤炭周涨幅 3.6%，位列30个行业第二，反差明显。乌鸦为何变成了凤凰？ 上半年的煤价低到了尘埃里，都快跌破600块了，核心原因在需求不振。 01 一个错误的逻辑 都在说“以量补价”，其实错了，煤炭的供给是在收缩的，上半年全国原煤产量24亿吨，环比去年下半年收缩了0.8亿吨。本质是需求出了问题。 一季度是暖冬，全社会用电总量仅增长2.5%，市场对经济很悲观，会导致制造业疲软，而制造业是用电的大头。 因此，市场对经济和用电总量都是看空态度，再叠加新能源的冲击，火电被一路看空，煤价也池鱼遭殃。 以上逻辑是错误的。 虽然经济没有强势恢复，但除了一季度，用电增速完全没有弱过，2023、2024年用电增速保持6.8%的高速增长。今年5月份，用电增速明显回升，6-8月旺季大幅回暖。 一句话，用电增速与经济脱敏了。 事实证明，尽管二季度到7、8月经济走弱，但7月全社会用电量增长8.6%，8月预计增速6-8%，完全证伪了市场的悲观预期。 为什么会脱敏？用电结构发生变化了。 上半年，第二产业仅贡献42%的新增用电，其中制造业占二产用电的75%，也就是说制造业对整体用电量的贡献仅为1/3，并非大头。 02 用电的最大增量在哪里？ 制造业熄火，谁才是用电大户？ 第三产业：其增长并非来自传统服务业，而是新兴产业业态。 1）上半年，新能源汽车充电、储能等业务用电同比增长42%，AI业务用电同比增长24%。这使得上半年第三产业用电占比达35%，保持接近8个点的高速增长。这些新兴业态与经济关联度弱。 2）一季度是暖冬，居民用电增速仅1.5%。二季度天气回暖，增速大幅回升至9个点以上，7、8月预计用电增速达两位数，主要是极端天气冲击、电气化渗透率提升以及新能源汽车充电需求增加所致，且居民用电与经济完全无关。 可见，用电量增长正与老旧经