关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 招商证券 商业组：丁浙川、李秀敏、潘威全、李星馨、胡馨媛 摘要 我们预计公司23Q2收入同比增长约31.5%，外卖单量增速约30.0%，到店收入增速约57.0%。平台经济监管政策迎来利好，本地消费维持高景气度，预计Q2核心业务高增长；长期看，公司成长性与壁垒兼具，维持“强烈推荐”评级。 正文 本地生活维持高景气度，预计公司Q2实现高速增长。我们预计23Q2公司收入约为670.1亿/+31.5%，其中核心本地商业收入约501.6亿/+36.3%，经调整经营OP约95.0亿；新业务收入约168.5亿/+19.0%，经调整OP约为-52.0亿。Q2线下消费场景丰富，端午、五一等节假日迎来大众出行及到店酒旅消费高峰，叠加去年Q2疫情下基数较低，预计本季度公司核心本地商业分部各项业务实现高速增长。 外卖受益于骑手供给盈利能力持续改善，闪购高基数下保持高增长。1）外卖：去年4-5月低基数，叠加消费持续复苏，预计23Q2外卖单量同比增长约30.0%至48.2亿单。UE方面，预计外卖客单价有所回落，但广告变现率继续提升，同时骑手供给充足带来外卖配送成本下降，预计23Q2外卖OPM约为18%+。此外，7月12日平台企业座谈会召开，政策支持平台经济高质量发展，外卖UE弹性有望持续释放。2）闪购：预计闪购在去年高基数下保持单量高增长，23Q2闪购单量约5.7亿单/+45.0%。UE方面，公司加大投入巩固闪购心智，叠加AOV在去年高基数下有所回落，预计闪购单均亏损同比扩大。 Q2到店延续强势复苏，美团加大反击稳份额，本地生活线上化空间大+错位竞争下看好美团到店成长性。23Q2五一等节假日带来本地消费高峰期，社零数据显示3-6月餐饮零售额分别同比增长43.8%、35.1%、16.1%，线下消费热潮下预计23Q2公司到店收入约109

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 招商证券 商业组：丁浙川、李秀敏、潘威全、李星馨、胡馨媛 摘要 6月季度消费持续复苏叠加平台高效投入，我们预计公司FY2024Q1收入同比增速约为11%，CMR同比增长约8%，调整后EBITA同比增长约17%。此外蚂蚁集团罚款落地、历史包袱及风险出清，有望提升长期经营稳定性。我们看好公司电商主业长期稳固的竞争力，以及云计算、国际商业、本地生活业务的长期增长空间，维持“强烈推荐”评级。 正文 中国商业：消费持续复苏叠加平台高效投入，预计GMV及CMR恢复稳健增长。6月季度国内宏观消费持续复苏，淘宝天猫GMV恢复同比正增长，618期间GMV、用户数、商家数均实现正增长，且平台价格力、内容化及中小商家扶持等举措对用户价值影响有限，AOV仍保持同比正增长。我们预计6月季度CMR同比+8%，GMV与CMR增速间差距将逐步收窄，盈利方面预计平台高效投入将对国内商业EBITA影响可控。 国际商业：跨境电商快速恢复，预计收入维持较快增长。海外市场持续复苏，速卖通新业务Choice快速发展驱动平台收入高速增长，东南亚市场Lazada订单量及货币化率持续改善，土耳其市场Trendyol新业务强劲增长，整体带动国际业务收入实现较快增速，我们预计6月季度国际商业收入同比+25%左右，且增长趋势有望持续。盈利方面，板块收入高增长叠加新业务谨慎有序投入下预计国际业务EBITA将同比减亏。 云业务：高基数影响仍然存在，预计增速仍有待恢复。本季度CDN服务需求高基数影响仍然存在，且公有云产品降价及AI技术创新所带来的效益体现还需要时间，预计6月季度云业务增长仍有所承压。 本地生活：外卖及出行需求加速复苏，预计收入加速增长。6月季度外卖加速复苏，饿了么订单快速增长、UE持续改善，同时疫后旅游出行需求大幅提升带动高德、飞猪业务量同比高速增长

摘要受疫情影响，我们预计公司Q2外卖增速有所放缓，到店酒旅有所下滑；但6月以来各项业务恢复节奏明显加快，整体情况好于预期。长期来看，疫情短期扰动不改公司长期空间与竞争力，维持“强烈推荐”评级。正文外卖：Q2受疫情影响增速放缓，6月以来恢复节奏加快，整体好于预期。公司Q2外卖业务虽受疫情影响，但6月以来疫情影响明显减弱，单量恢复正增长，我们预计 Q2单量增长3%。除单量提升外，Q2高线城市疫情期间补贴率明显下降，收入恢复情况好于单量恢复情况。利润率方面，在补贴下降+单均配送成本控制良好的预期之下，我们预计Q2 外卖运营利润将达到33亿。长期看，对标日本便利店中食，外卖作为更高效便捷的餐饮解决方案，渗透率仍有较大提升空间；同时，拼好饭、团餐等新业务带来的新增量也值得期待。此外，外卖UE弹性较高，补贴、配送成本下降，商家广告费提升均能有效改善UE。到店酒旅：疫情防控更加精准，到店酒旅6月起明显恢复。6月以来居民出行和线下消费有所复苏，到店酒旅业务恢复情况好于预期。到店方面，国内疫情防控更加精准，防控范围有所缩减；叠加各地政府发放消费券及各类消费政策刺激，利好到店业务恢复。酒旅方面，行程卡去星便于居民出行，利好酒旅业务复苏。我们预计公司到店酒旅业务4、5月受疫情影响显著，6月起影响减弱并有明显反弹；预计Q2到店酒旅业务收入下滑20%，OPM为40%。长期看，到店与酒旅业务线上渗透率仍有大幅提升空间，且公司竞争优势显著，持续看好到店酒旅业务长期发展潜力。新业务：优选提效，闪购潜力凸显。公司新业务发展态势良好，我们预计Q2新业务收入同比增长37%，经营亏损为80亿元。优选方面，公司今年在兼顾高增长的同时，更加关注经营提效。闪购方面，即时零售受疫情催化渗透率提升明显，闪购对外卖用户加快渗透，借助外卖运营经验全品类、多业态布局，空间广阔，看好即时零售高速发展和闪购市占率进一步提升。买菜、团

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 招商证券 商业组：丁浙川、李秀敏、潘威全、李星馨 摘要 受疫情与宏观影响，我们预计公司FY2023Q2收入端仍有承压，但新业务的降本增效有望带动利润端有所改善。我们预计FY2023Q2季度实现收入2090.2亿元（同比+7.2%），调整后EBITA为291.9亿元（同比+4.1%），调整FY2023-2025年EBITA分别为1460.1/1959.0/2251.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。  正文 中国商业：GMV及CMR增速仍有承压，整体EBITA有望实现正增长。9月季度受宏观经济影响，可选消费表现弱于必选消费，同时8月部分地区疫情反复，预计公司本季度GMV增速同比仍然为负。国内物流逐渐恢复，平台商家恢复正常供货，预计CMR与GMV间差距环比6月季度有所收窄。综合来看，我们预计本季度CMR同比增速为-5%。新业务方面，淘特、淘菜菜持续降本增效，效果或好于预期，有望带动中国商业板块整体EBITA同比实现小幅正增长。 国际商业：预计疫情及国际形势负面影响仍将持续。国际零售方面，本季度受东南亚疫情缓解、线下购物有所恢复的影响，Lazada增长略有放缓；AE受到国际形势导致中欧供应链受阻的负面影响依然存在，目前主要通过建设本地供应链的方式缓解跨境不通畅所带来的不足。Trendyol 9月季度实现业务环比加速增长，但收入将受到土耳其里拉贬值的一定影响。整体上预计国际商业收入同比增长6%。 云业务：大客户影响仍将持续，预计增速环比略有下降。本季度云计算业务仍将受大客户订单损失影响，叠加互联网行业客户投入下降影响，预计收入同比增速将放缓，但非互联网客户收入增速仍保持较快增长。整体上预计云业务板块同比增速为9%， EBITA Margin将维持在2%左右。 投资建议：本季度公司新业务降本增效有望带动E

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 招商证券 商业组：丁浙川、李秀敏、潘威全、李星馨、胡馨媛 摘要 消费弱复苏背景下，公司Q2收入及利润表现基本符合预期，京东到家GMV增速及广告变现率提升略受影响。我们预计23Q2达达集团收入约为28亿/+23%，其中达达快送收入约为10亿/+20%；京东到家收入约为18亿/+25%，京东到家GMV约为185亿/+24%。预计公司23Q2实现Non-GAAP净利润打平微利。维持 “强烈推荐”评级。 正文 消费弱复苏背景下，Q2收入符合预期，如期实现Non-GAAP利润打平。消费复苏偏弱对京东到家及达达快送收入增速略有影响，但两个平台表现基本符合预期，我们预计23Q2达达集团收入约为28亿/+23%，其中达达快送收入约为10亿/+20%，京东到家收入约为18亿/+25%。预计23Q2公司如期实现Non-GAAP净利润打平微利，同比环比均实现大幅减亏，预计公司2023全年实现Non-GAAP净利润约2千万元。 京东到家：消费复苏弱于预期，京东到家GMV增速及广告变现率提升略受影响。我们预计23Q2京东到家收入约为18亿/+25%，GMV约为185亿/+24%，Take rate约为9.9%，消费弱复苏背景下，即时零售大盘增速放缓，品牌及商家广告投放意愿有所减弱，京东到家GMV增速及平台广告变现率提升略受影响。弱复苏背景下，公司持续拓展供给蓄势，23Q2京东到家与英式（婴童装）、都市丽人（内衣）、TOP TOY（潮玩）、富安娜（家居家纺）等品牌达成深度合作，品类持续拓宽。618期间，京东到家合作实体门店数同比增长80%，家电、电脑、美妆、运动户外、酒等多品类均有三位数以上增长。此外，我们认为京东当前试点前置仓模式主要是在即时零售赛道中完善自营模式布局，与京东到家的平台模式形成互补，有望协同提升京东平台即