这两天不少人都在看亦庄人形机器人半马，4月19日开跑，感觉下周人形机器人概念又要来行情了。 这次覆盖26个品牌、300多台人形机器人，看到央视一套报道画面，居然出现了国联股份，也有机器人概念？ 搜了一下央视报道的这家公司，叫萝卜时代，这次参加的是自主导航组，参赛机器人身高145厘米、体重37公斤、31自由度，配置了激光雷达和深度相机，支持二次开发，属于平台型团队的思路。机器人二次开发，主要就是往本体上加装各种模块，比如通信、导航、电源之类的，适配特定场景。 公司是去年11月底注册的，法人张梅甫，而张梅甫同时是国联股份副总裁、CTO，长期负责公司数字化、产业互联网和技术生态相关工作。国联持股70%，算是控股子公司了，怪不得。 没想到国联股份一直在用自己的方式悄悄布局，之前没怎么注意到。 目前网上查到公开关联信息比较少，感觉公司口径很克制，就能看到一条互动平台的答复，说定位是一个机器人产业服务平台，专注解决机器人产品落地难、客户对接成本高等行业痛点，目前对公司还没收入和利润贡献。 现在很多公司都想方设法蹭概念，国联股份这么低调还挺意外的。 人形机器人一直说市场潜力很大，但发展到了今天，春晚扭秧歌连续炒了两年，但是感觉产业侧一直没什么好方案出来。 客户需求是谁来接？方案谁来配？二次开发谁来做？交付谁来推？后续运维谁来管？感觉没有哪个厂商做的比较好，多数都是Demo。 如果回过头看上面这些问题，感觉都属于产业互联网非常标准的问题，场景线索、方案交付，验收服务，恰好都是国联股份最擅长的方向。 这样看的话，国联股份布局人形机器人似乎非常顺理成章了，公司从2021年开始建设数字云工厂，2025年应该会达到250家，手里本来就有一套围绕工厂、订单、供应链和数字化协同的基础设施，不是从零开始讲故事。 这次机器人半马，相比去年首届赛事，进一步升级到更大规模、更高自主导航比例和更复杂的场景测试。
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顺着机器人半马往下挖，国联这个概念藏得有点深
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深化Visa合作，打通稳定币最后一公里，谈谈OwlTing的估值逻辑
之前跟朋友交流过Mastercard花18亿美元收购BVNK的事儿，基本判断是稳定币的价值可能是要比传统加密货币有价值。上周看到OwlTing与Visa官宣进一步合作，打通了稳定币最后一公里on-ramp，聊下OWLS $OBOOK Holdings (Direct Listing)(OWLS)$ 这家公司。 卡组织的稳定币最后一公里之争 首先说个大背景，卡组织包括Mastercard $万事达(MA)$ 和Visa $Visa(V)$ ，都是把稳定币视为结算层，而非银行卡的替代品，所以也都在积极发展稳定币能力，最近似乎到了入口层最关键的阶段。 看下3月Mastercard对BVNK的收购。虽然是3月中旬官宣的消息，去年10月Coinbase和Mastercard双方都在出价，另外Mastercard还同时在跟Zero hash谈，出价都是20亿美元左右，今年1月跟Zero hash的谈判官宣破裂。 BVNK做的是法币与稳定币之间的编排层和合规通道，属于解决稳定币和法币最后一公里环节。对Coinbase来说，本身有用户入口、法币入金和USDC生态，BVNK属于功能补强，部分能力有重叠； 而支付进入链上时代，特别是一旦跨境支付和企业结算逐步向稳定币迁移，卡组织没有类似BVNK这层能力的话，有被绕开的风险的，所以Mastercard比较着急，愿意给溢价锁定入口（18亿美金，外加3亿美金业绩兑现）。业内共识这属于大型上市支付公司第一次用并购方式大举切入稳定币基础设施，并预计相关领域投资并购会加速。 再看这次OwlTing和Visa官宣进一步合作。这次OW
深化Visa合作，打通稳定币最后一公里，谈谈OwlTing的估值逻辑
夯实资产质量，红星美凯龙重塑基本盘
3月31日，红星美凯龙发布2025年年报。报告期内，公司实现营收65.82亿元，归母净利润亏损237.22亿元。主要原因依然来自投资性房地产公允价值调整及相关资产减值。 这一点和此前业绩预告的逻辑一致，但年报给出了更清晰的结构拆分：其中约234.42亿元为投资性房地产公允价值变动损失，属于典型的非现金项目。 如果把这部分因素剔除，可以看到公司经营端持续向好。2025年全年经营性现金流净额达到8.16亿元，较2024年的2.16亿元大幅提升277.34%，核心的家居商业服务板块毛利率增长2个百分点至61.9%。 主业“造血能力”已经明显修复。且建发入主以来，公司财务结构和债务结构都在逐步改善。随着公司资产端集中出清，经营端显著企稳，财务弹性不断增强。 $美凯龙(601828)$ $红星美凯龙(01528)$ 夯实资产，更显主业成色 投资性房产的估值逻辑，本质是“未来租金现金流”的折现。对美凯龙来说，过去几年地产走下行周期，楼市不景气，自家商场估值得跟着降一降。 在过去几年地产下行周期中，商业物业估值整体承压，美凯龙选择在这一轮周期中一次性进行较为充分的重估。从结果来看，这一轮“挤水分”虽然让报表短期承压，但也让资产负债表更贴近现实。 美凯龙持有的物业大多位于一二线城市核心地段，属于典型的重资产运营平台，核心资产本身并没有发生结构性变化，账面价值下调更多是受周期影响。 从本次年报来看，美凯龙主业已显著企稳。截至2025年12月31日，公司旗下74家自营商场和218家委管商场平均出租率均较2024年有所提升。其中，自营商场平均出租率增长2个百分点，达到85.0%。 让利/扶持商户及新业态 过去两年，家居消费和商户经营
艾美疫苗有望成为第一家“H+北”两地上市公司，流动性及溢价能力可能大幅增强
艾美疫苗3月30日发布公告，批准增发内资股不超过40,000,000股，不超过本次发行前公司已发行股份总数的约3.2611%，不超过本次发行后公司已发行股份总数的约3.1582%。并且，公司拟向北京证券交易所申请A股上市。 根据北京证券交易所A股上市相关规定，公司的内资股股份需于全国中小企业股份转让系统申请挂牌。若计划成行，艾美疫苗 $艾美疫苗(06660)$ 将成为继康希诺 $康希诺(688185)$ $康希诺生物(06185)$ 后第二家“H +A”两地上市的生物疫苗企业，其经营稳健性、抗风险能力乃至品牌力均将增强。 国家多次强调了生物技术“自主可控”的必要性，发布了多份支持生物疫苗发展的政策利好。今年两会政府工作报告，生物医药被首次定位为“新兴支柱产业”。包括疫苗在内的生物医药企业，必将迎来政策发展的黄金机遇期。 艾美疫苗拥有细菌疫苗技术平台、病毒疫苗技术平台、基因工程疫苗技术平台、联合疫苗技术平台、mRNA疫苗技术平台五大技术平台，拥有四家持证生产企业和三家研究院，是国内行业里基础设置最完善的企业。艾美疫苗生产车间满足多项国内、国际标准，可实现疫苗上市后快速放量生产的及时响应，效率与成本优势兼具！ 截至目前，艾美疫苗有20款在研疫苗产品，24个临床批件，开展了24项临床试验，覆盖全球前十大疫苗品种。值得注意的是，与一些疫苗企业跟随研发“卷价格”不同，艾美疫苗在研管线中1类创新疫苗多达7款。艾美疫苗主攻市场上未被满足的需求，为接种者提供安全性、有效性双优的产品，是高层鼓励的“高质量发展”方式。本次艾美疫苗回A上市资金也将用于
$晶泰控股(02228)$ 港股风云变幻时，晶泰控股引深思。 开盘九块四毛六，盘中震荡显英姿。 最高触及九四七，最低探至九一一。 收盘定格九二九，跌幅三点二三厘。 昔日AI领头羊，今朝财报显锋芒。 营收翻倍超八亿，首次盈利谱新章。 全球药企齐合作，创新管线绽光芒。 机器人舞AI梦，跨界布局展宏纲。 市场情绪多波动，利好频出变寻常。 技术调整需耐心，价值投资待时光。 莫道一时涨跌事，且看长远发展方。 晶泰控股未来路，AI赋能再启航。
靶点人源化小鼠，全球稀缺资源的"中国独占"
百奥赛图审计版财报很快就出来了，总体财务情况： 百奥赛图2025年全年实现收入13.79亿元（同比+40.6%），年度利润1.73亿元（同比+416.4%），经营活动现金净流入3.70亿元；科创板上市募集资金到位后，资本结构得到明显改善，期末账上现金达到15.85亿元，较上期约4.04亿元明显提升，整体增长质量和现金流都比较扎实。 结构上看，增长最扎实的来源集中在两条主线：临床前产品及服务，其中，模式动物销售收入6.22亿元（同比+59.9%），毛利率约80%；临床前药理药效评估收入3.52亿元（同比+75.2%），毛利约61%；抗体开发业务收入3.32亿元，23年到25年复合增长率约37%，毛利达到约86%，2025年抗体序列新增协议超150项。 双业务线并进，不断抬高整体盈利能力的上限。 其中以靶点人源化小鼠为核心的模式动物这块，一直是公司非常拿的出手的王牌，它卡在全球新药研发链条的底层环节。 这个赛道本身就是稀缺资源。技术难度高、周期长、供应商少，过去行业长期以定制为主。百奥赛图做的事情，是把原本按需定制的模型，提前做成“货架”。 通过全球领先的基因编辑技术平台，从ESC/HR到CRISPR/EGE，再到自研SUPCE技术，覆盖从常规编辑到Mb级大片段改造。公司披露，目前已经构建约5,000个基因编辑动物与细胞模型产品，累计完成约5,500个定制基因编辑项目，同时拥有2,000余种靶点人源化小鼠品系，并且每年持续推出新模型。 这种规模，本质是在做研发前置，把供给提前铺好。一旦模型供给转向“现货逻辑”，行业使用**惯就会发生变化。 传统模式下，一个模型交付周期12–24个月，现在压缩到数周，研发节奏被明显提速。这门生意，本质上是在卖研发效率。 而且这个能力会自然延伸到药效评估。客户拿到模型之后，往往会把药效一起交给同一家公司完成，减少流程切换和数据断点，业务之间的协同开
靶点人源化小鼠，全球稀缺资源的"中国独占"
国内、海外、AI，我眼中的美团不可能三角
美团2025年公司营收3649亿元，同比+8.1%，但经营利润转为亏损，全年经营亏损约250亿元、全年净亏损约233亿元；经调整EBITDA与经调整净利也同步转负。与2024年的强劲业绩形成鲜明反差。 现金流层面，2025年经营活动现金流由2024年的净流入571亿元转为净流出138亿元；公司年末现金及现金等价物约1068亿元，并持有短期理财投资约601亿元。 分业务看，2025年核心本地商业收入2608亿元，同比+4.2%，但经营亏损约69亿元；新业务收入1040亿元，同比+19.1%，经营亏损约101亿元。 费用结构也解释了这种转向。2025年销售及营销开支增至1029亿元，同比+60.9%，研发费用增至260亿元，同比+23.5%。管理层在2025年业绩公告里进一步点明两条主线：其一，行业竞争加剧导致核心本地商业经营利润“显著下降并转负”；其二，新业务亏损扩大“主要由于海外业务投资增加”。 美团2025年增长的边际利润塌陷，并且发生在最该赚钱的核心本地商业，当前美团面临一个单选题，要市场份额还是要现金流。 $美团-W(03690)$ 海外扩张：从第二曲线到出血点的风险评估 海外业务财报口径叫做新业务，2025年经营亏损扩大至约101亿元，“主要由于海外业务投资增加”。海外扩张已不再是远期叙事，但给当期利润表压力也不小，几个问题： 1.投入规模与披露结构 美团目前并未在财报中拆分披露海外各国家/城市的收入与亏损，海外更多被归入“新业务”大口径。这会带来两层不确定：第一，海外到底在烧多少钱，无法像互联网出海常见的“地区分部损益”那样被精确跟踪；第二，海外与其他新业务（如零售等）的投入产出难以解耦，外界只能从经营亏损的变化去“反推”。 一个可用的“下限推断”是：新业务经营亏损从2024年的约7
卧安2025年报观察，一脑多形落地
看了下卧安机器人年报，先说结论，IPO后第一份年报，业绩亮眼。业务基本盘继续维持高毛利，公司主动把利润重新投回了研发、渠道和新品。 $卧安机器人(06600)$ 先看数据 硬指标收入和毛利情况。2025年公司收入9.01亿元，同比增47.7%，超出预期。 按区域划分，增长主要来自日本、欧洲和北美三大核心市场。其中欧洲同比+57.9%，对技术与品质要求极高的德国市场增长+108.9%；北美增速为+21.7%；日本为+54.9%。 值得一提的是，以上这三大区域基本都是全球高人力成本、高消费能力市场，全年收入占比超过95%，卧安在核心市场持续保持较高增速。 毛利4.87亿元，同比增长54.2%，毛利率54.0%，同比提高了2.3个百分点。对一家还在快速扩张期的机器人公司来说，做到了收入规模放量同时，毛利率持续上升。最近3年收入CAGR约48.5%，说明公司产品结构比较好，商业化质量没有因为扩张而变形。 利润端，2025年年内亏损2730万元，经调整口径是盈利1277万元。归母口径下亏损主要是一次性的上市开支2735万元，外加对具身智能和新产品线的持续加码。 公司底层经营年报数据看就已经跑出正数了，报告期包含上市前的股权激励和上市费用，这个确实属于一次性支出，可以接受。 费用结构，销售及分销开支同比增81.3%，一方面是收入上来后正常配套投入，另一方面也和北美扩张、运动与陪伴新品推进有关。 研发开支达到1.37亿元，同比增21.8%，重点砸向VLA/VLM、灵巧操作和具身智能大脑。 这几项合在一起看，公司属于典型的为下一轮产品矩阵和能力平台提前卡位。年报里面公司提出战略上讲“一脑多形”，要打造通用家庭机器人大脑，路径上是从高增长硬件逻辑向家庭机器人系统逻辑走。 家庭具身智能系统 如果用家庭具身智能系统
卧安2025年报观察，一脑多形落地
晶泰控股首份盈利年报：AI for Science，开始进入兑现期
3月25日晶泰控股发了2025年财报。扭亏为盈利不算意外，毕竟月初发过预告。不过AI for Science这条过去偏概念化的路线，第一次比较完整地落到了一家上市公司的财务报表、客户交付和研发闭环上，还是值得一看的。 现在看AI公司，最怕两件事：一是只有故事，没有报表；二是只有技术，没有商业化。晶泰给出这份报告，算是消除了市场这两个担心，而且年报里面提到，公司现有智能体体系，已经可以每周独立自主推进上万次化合物合成实验。这不是PPT里的概念，而是已经在运转的生产力。 $晶泰控股(02228)$ 先总体看下财务情况 2025年公司实现收入8.026亿元，同比增长201.2%，高于此前市场预期的7.8亿元；其中药物发现解决方案收入5.379亿元，同比增长418.9%，AI for Science智慧解决方案收入2.647亿元，同比增长62.6%。两条业务线同时增长，整体商业化能力在抬升。 利润端，公司年内利润1.346亿元，高于此前1亿元左右的预期；经调整净利润加回股份支付等非现金项目为2.582亿元；从经营利润口径看，从2024年的亏损，改善到2025年的盈利5520万元。 结合研发开支来看，2025年同比增长36.1%，达到5.692亿元。一边加大投入，一边扭亏为盈，说明公司已经跨过了平台建设期，开始进入“投入—产出—再投入”的正循环。平台飞轮开始转起来了。 资产负债情况。截止2025年末，现金余额合计约70.686亿元，另外2026年1月又完成可转债发行，净额约25.368亿元。对于一家还在持续投入AI模型、机器人实验室和Agent体系的平台型公司来说，弹药充足得有些“奢侈”。 值得一提的是，2025年来自美国的收入约4.583亿元，占比57.1%；中国内地约2.261亿元；其他地区约1.1
晶泰控股首份盈利年报：AI for Science，开始进入兑现期
介绍上市的基本局面就是，无新股、无基石投资融资、无绿鞋护盘。因为转股，老股东又获得了岚图汽车$岚图汽车(07489)$
多点2025财报：AI升级，从故事走向效果
3月18日，多点数智发布2025年财报。整体看下来，比较清晰的感觉是，公司这两年反复强调的“AI战略”，开始从叙事层面，逐步落到经营结果上。$多点数智(02586)$ 先看几个核心数据。 收入端，2025年实现收入22.27亿元，同比增长19.8%；同期毛利8.50亿元，同比增长13.9%。当前零售行业整体偏弱的环境下，这个增速虽然不能算激进，但胜在结构更扎实，主要增长更多来自更贴近运营现场、交付更深的业务形态。 利润端，报表口径年内利润1.27亿元，实现首次转正；同时持续经营业务经调整利润2.03亿元，同比增长582.6%，开始进入盈利阶段。 资产负债情况，截至2025年末，公司现金及现金等价物约8.60亿元，流动负债下降、流动资产净额提升，整体财务安全性在增强。 比较有意思的是合约负债，从0.89亿元增长到1.39亿元，未履约合同金额（RPO）约11.16亿元，接近25年收入一半了。 相当于有客户开始为未来服务“提前付费”，属于典型的交付类、订阅类业务开始沉淀。结合公司以往以GMV抽成为主的商业模式来看，现在更像AI业务。从进展看，后续AI业务也会以效果付费的收费模式为主，客户的合作意愿显然会更强。 另外一个细节是，本次年报在收入分部上做了明显调整：从过去的“零售核心服务云、电子商务服务云”，转为“AI零售核心解决方案+AI零售增值服务”，重新定义业务边界。 如果说过去两年AI更多停留在产品层面，这一份财报开始体现的是，AI正在进入公司的收入结构与盈利能力，现在的多点更像一家AI Agent公司了。 技术路径与商业模式跃迁 如果把多点过去几年的发展拉长来看，其实是一条非常典型、但又走得相对完整的模式跃迁路径。 早期公司做的事情很纯粹，2015年切入零售市场，主要是把线下
多点2025财报：AI升级，从故事走向效果
$阅文集团(00772)$ 下午择机加一点阅文，到击球区了，就交易之前的计划。 营收略有下降，核心是因为新丽没有产出。这也对应了2025年阅文年报把新丽出清的时间逻辑，后续新丽有院线新作品更好，没有的话，新的业态也顶上来了。 仔细看财报！仔细看阅文财报！如果每年都剔除新丽的话，漫剧、短剧、衍生品的规模和工业化，都在上升路径。部分IP开发进度还不错，有些IP期待能深度开发吧。 月底阅文还有IP盛典，值得持续关注。至少IP的工业化产业化商业化之路，阅文还可以走很久。
曹操出行Robotaxi，“会开车”更“会运营”
近期曹操出行披露，在杭州市滨江区和萧山中心区启用超过3600个Robotaxi虚拟上下车点，基本覆盖区域内核心道路、写字楼和商住区出入口，给出了Robotaxi前端规模化履约问题的解。 此前曹操已在杭州滨江区有百辆Robotaxi常态化运营验证，并以“绿色智能通行岛”承接自动换电、清洁、整备、调度与结算。 算上后续计划上线的远程安全平台与资产管理系统，曹操出行已将运营与智能座舱、智能驾驶技术深度融合。 从这个视角看，当前曹操出行已构建起覆盖入口履约、车辆效率及安全和资产的一整套“Robotaxi运营系统”。 虚拟上下车点的意义 Robotaxi想在开放道路里提供可复制、可规模化的体验，就必须把这些原本依赖司机经验的环节提前“产品化、标准化、合规化”，其中上下车点就是最容易被忽视、却最直接影响体验与效率的一环。 第一，决定用户体验的摩擦系数。固定点位模式虽然不够“丝滑”，却是Robotaxi在现阶段兼顾安全、合规与复制的现实选择。国内多个Robotaxi产品在对外开放初期，往往明确要求“在运营区域内固定或指定地点上下车”。 第二，决定运营效率的上限。对Robotaxi来说，这关系到如何让运营车辆更少空驶、更少无效绕行、更快完成一单的接、送、再接。点位密度越高、布局越贴合真实需求，平台就越容易把叫车等待时间压下来，把空驶率压下来，这会直接映射到单位收入与单位成本。 第三，属于城市级运营能力的外显。上下车点位本质是要跟着用户真实需求以及城市交通规则来走，而不能让用户跟着Robotaxi这个概念走。试点阶段，用户出于尝鲜心理可以迁就，而到了规模化履约阶段，把上下车点做密、做准、做成体系是一条必经路。 截至2025年6月30日，曹操出行已覆盖163座城市，拥有足够大的真实出行样本。这次上线3600个虚拟上车点，曹操基于对杭州海量出行数据的挖掘，识别高频需求区域，再据此布设站点，形成这
$曹操出行(02643)$ 曹操2025年上半年营收是94.5亿元，推测去年下半年营收会增加。也就说此刻，曹操PS是1x…等月底财报出来看看。
$阅文集团(00772)$ 明天阅文财报，IP层面要关注下漫剧、短剧、IP衍生品的数据，按照去年披露及10月份武汉活动现场参与论坛的感受，2025年持续增长是肯定的。重点是关注众多IP的持续工业化转化能力和终点IP的突围。 AI层面应该是动漫绑定比较紧，同比收入的变化及海外推广的范围值得重点关注。 阅文好物线上线下的联动数据，是非常期待有惊喜的，谷子经济的热点炒作虽然已经过去了，但这一块是实实在在有消费群体和营收的。 总之我个人短期还是会在30-45区间用部分仓位做T，长期看好阅文的IP和AI为引擎的增长态势。
看你仓位，嘉楠科技$嘉楠科技(CAN)$近期回本赚钱问题不大，优信$优信(UXIN)$拿住可以多拿拿
@泡面艺术家:泡面的投资周记（26年第10周）
$优信(UXIN)$ 优信江阴这步棋比较明显了，线下仓储+线上全国+出口打通。 物流行业里江阴还是有些知名度，是长三角物流重要节点，天然适合做区域集散中心，水运、铁路、高速都非常便利，全国调车、出口装车成本最低、效率最高。 查了下江阴的相关政策，有明确的出口定位，年出口车突破万辆，是二手车出口第一口岸。 猜测这个动作，除了是做到了全国的大型整装仓库这种超级枢纽外，优信也有意布局“出口口岸”。 基建逐步搭建，就看业绩怎么逐步释放了，2026年还会深度跟进优信。
从流通赛道看优信，正在被资本市场重新定价
之前一直是围绕耐用品消费逻辑来看优信，在汽车这个成熟消费领域，大家对二手车的偏好会越来越高，叠加经济震荡周期，消费者对更具性价比的二手车的需求肯定会更多，优信自然空间就高。 最近也是跟朋友有小范围交流，发现从消费大结构看的话，从二手经济或者说流通赛道去看，优信似乎也是个不错的生意，聊几个点。 $优信(UXIN)$ （一）存量为王，用资产逻辑去看二手车 现在全球主要经济体增长放缓是不争事实，但看汽车赛道的话，新增需求是乏力的，不然国内也不会出现反内卷。之前一直参考美国二手车市场了，成熟比较早，最近看了下隔壁日本情况，感觉也差不多。 上世纪90年代新车冲顶超过500万，之后经济进入低增长周期回落，但二手流通更稳定，长期反超并维持优势。 90年代以后，车的新增需求主要是来自换车与存量流通驱动，车也从耐用品变成存量资产的概念，基本情况就是保有量在，但是使用年限拉长、置换链条变长，二手车在这里面核心是承担了价格发现、分层供给功能，其实跟做市商逻辑就很像了。 成熟市场看，日本新旧车交易比例普遍在1.5:1以上，美国市场要更高达到2.5:1。 而且还有一个特别明显的现象，就是在日本新车鼎盛时期，丰田、日产、三菱等主机厂疯狂扩张销售渠道，像日本的住宅区、商业区、地铁站、高铁站等地方，都分布有不同品牌的新车销售点。从这个视角看，现在国内情况像极了当时的日本，只不过占领这些领域的换成了所谓造车新势力。 从数据来看，国内汽车市场结构正在接近这一拐点。根据公安部官方数据显示，截至2025年底，全国汽车保有量已达3.66亿辆。过去十年，保有量几乎翻倍，增量红利逐渐放缓，而存量规模足够大。2025年全年二手车交易量突破2000万辆，12月单月达到187万辆，环比增长7%以上。 新车购置最大的问题就是贬值速度比较快，这玩意就
从流通赛道看优信，正在被资本市场重新定价
恒生科技到底还能不能上车？
恒生科技这波调整让不少投资者慌了神，从2025年10月高点至今指数累跌超20%进入技术性熊市，2026年全球大类资产表现近乎垫底，2月26日还单日重挫2.87%创近一年新低。答案其实很清晰，中短期结构性调整，非长期走弱，当前估值底部已现，震荡筑底后修复可期，AI是全年核心主线。 先看调整本质，绝非基本面崩塌。本轮下跌核心是三重因素叠加，一是全球流动性扰动，美联储鹰派信号下10年美债利率升至4.05%，离岸港股资金面承压；二是互联网龙头为布局AI大幅加码资本开支，市场对盈利转化存疑；三是行业成熟期的竞争博弈，叠加情绪面的过度反应。 但本质上，优质科技公司的核心竞争力还在，算力、硬件等细分板块甚至逆势偏强，这只是发展中的阶段性波动。 再谈估值，当前估值已不高。数据不会骗人，恒生科技估值跌至过去5年20%分位以下，PE-TTM仅21倍，市盈率更是到了历史15%低分位，距离2025年4月历史极值不足20%。 更关键的是盈利端有强支撑，2026年指数EPS增长一致预期超40%，彭博预测未来一、二年盈利增速分别达41.4%、20.0%。资金面也很给力，年初至今南向资金净流入超1200亿港元，越跌越买的态势持续为板块托底。 至于修复节奏和催化剂，指数大概率告别单边下跌，进入震荡筑底阶段。趋势性修复的关键，核心看AI技术落地与成本控制，能否将研发投入转化为实际收入；其次是盈利兑现，外卖补贴退出后科技企业内生增长有望发力，2026年港股市场将进入盈利驱动阶段。 当然风险也需警惕，美联储降息延后、AI研发不及预期、地缘政治扰动，以及互联网大厂竞争格局，都是短期需要关注的变量。 最后划重点，2026年港股科技的投资主线就看AI。AI全产业链是全年核心，重点关注两大方向，一是AI硬件赛道，光通信、PCB、算力基础设施、AI芯片等性价比突出，是最具确定性的方向；二是AI应用落地，大模型商业化、智能驾
冲突全面升级，霍尔木兹海峡遭封锁。该海峡承担全球约20%原油运输量，我国45%原油进口经此通道。 市场预计，油价或飙升至120-150美元/桶，极端情况达200美元/桶。我国每年进口5亿吨原油，油价每涨10美元，能源成本多增近2000亿元，将传导至国民经济各领域。 对股市而言，三板块迎利好： 一是石油和航运板块，下周一全线涨停概率大，还可关注煤化工、甲醇、化肥、煤炭、新能源等替代方向；$中远海能(01138)$
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