10月31日，美联储FOMC会议落幕，降息如期而至，但鲍威尔的话锋转冷——“委员会内部意见并不完全一致”。降息的确定性与通胀的粘性之间，市场正在寻找新的平衡。 几乎在同一时间，全球另一条重磅消息传来：特朗普政府与中国正式达成经贸框架协议。这份文件虽然算不上“新广场协议”，但却在一夜之间显著降低了过去两年笼罩市场的地缘与供应链风险。来自于白宫网站在超级周之后，美股站在了一个微妙的节点：流动性重新宽松、AI盈利兑现、估值攀至十年高位，而宏观摩擦风险却意外缓和。美联储：降息兑现，但口气变鹰FOMC如预期降息25个基点，利率区间降至4.75–5.00%。鲍威尔强调通胀“仍高于目标”，并罕见指出“内部意见分歧”，显示联储内部对于未来路径并无完全共识。 市场预计年内或再有一次25bp降息，但2026年重新收紧的概率小幅抬头。十年期美债收益率维持在4.2%附近。财报季：AI是主旋律截至10月31日，标普500已有64%的公司发布三季报。FactSet数据显示：83%公司EPS超预期、79%营收超预期；整体盈利同比+10.7%，为连续第四个季度双位数增长；营收同比+7.9%，创2022年以来新高；净利率12.9%，高于去年同期与五年均值。M7中五大巨头的表现成为市场风向标： 微软、苹果、亚马逊、Alphabet四家公司合计贡献了标普500盈利上修的约60–65%，而Meta因一次性税项拖累成为唯一显著负面贡献者。 换句话说，整个美股的盈利上修，几乎是这四家AI核心企业拉动的“结构性繁荣”。估值：十年来最高的定价FactSet报告显示，标普500的前瞻12个月P/E为22.9倍，高于5年均值19.9和10年均值18.6。 在10月29日时一度达到23.1倍，为自2020年疫情后以来的最高水平。 分行业看：信息科技：31.5×可选消费：28.5×金融：15.9×能源：15.4× 当前估值区间已

这一周，我们终于迎来了2025年下半年最重磅的“超级周”。FOMC会议、M7财报、中美经贸磋商、美国GDP与PCE数据——几乎所有能牵动市场方向的变量，都挤在了同一周的日历上。 无论是宏观利率的方向，还是企业盈利的兑现，甚至地缘关系的缓和迹象，都会在这几天内陆续浮出水面。而在这些事件交织的背景下，美股接下来几个月的走势，也许就此定型。 利率的最后拐点：降息节奏已定，方向才是关键 市场早已在为FOMC做准备。按照CME FedWatch的定价，美联储在今年的两次降息（共50个基点）几乎已成定局。 CME上的预测 从数据上看，美国的通胀确实在降温。9月核心PCE同比2.5%，是过去三年来的最低水平；失业率维持在4.1%，工资增速连续三个月放缓。这样的组合，正好符合美联储设想中的“软着陆”剧本：经济没硬着陆，通胀也在回落。 但市场对这份“好消息”其实有点不安。因为每一次软着陆预期的出现，往往也是股市估值的高点。你能感受到资金的矛盾：一方面希望降息更快，另一方面又怕降息太快意味着增长不稳。 这次会议的看点，不在于是否降息，而在于两件事： 第一，美联储是否会调整“点阵图”暗示2026年的中性利率水平。如果联储暗示长期利率将低于2.5%，那就是明确的宽松信号，会直接推高成长股估值；反之若仍坚持“高利率更持久”，市场可能短暂震荡。 第二，鲍威尔是否会进一步讨论“缩表节奏”。目前美联储资产负债表从高峰的8.9万亿美元降至7.1万亿，但缩表步伐正在放缓。若联储暗示明年上半年可能结束缩表，那意味着市场流动性将再获释放，对债市和成长股都是正面催化。 换句话说，降息本身已无悬念，真正决定方向的，是流动性和长期利率预期的再锚定。 M7财报：AI红利兑现，估值能否继续撑住 这周的财报阵容堪称“地表最强”：微软、谷歌、Meta、亚马逊、苹果——M7中有五家同日登场，占标普500总市值的四分之一。这几乎是

从年初到现在，美元跌了超过10%，创下了近50年来的最差表现；而黄金，却一路涨成了新神话。上周现货金价最高冲到4200美元/盎司，年内涨幅逼近60%。美元跌、黄金涨，听起来挺合理，但要真细看，这一轮的逻辑其实和以往完全不一样。 按常识，经济强、通胀高时，美联储会加息，债券收益率上升，黄金这种无息资产就该跌；反之，如果经济弱、通胀低、利率走下坡，债券收益率下降，黄金才会上涨，起到避险的作用。可现在是怎么回事？美国经济数据不算差，失业率还在4.2%附近，GDP增长2.3%，可美元照样跌，黄金照样飙。换句话说，市场不再按教科书的逻辑走了。 从 4 月到 5 月，市场上出现了几组“分手”：美元和美股分手，美元和美债收益率也分手。你看标普 500 的走势，美股越涨美元越弱；10 年期美债收益率反弹到 4% 以上时，美元指数却反向下跌。这在过去很罕见。原因其实很简单——市场开始把“美元”当成了风险本身。 上周，特朗普宣布自11月起对所有中国商品征收100%关税，确实在短期内引发了市场避险情绪，但它并没有直接“引爆外汇市场”。美元指数当时的下跌，更多来自降息预期升温与资金避险方向转移这两股力量。 简单说，市场在重新定价风险：一方面，关税冲击让投资者担心美国通胀回升、美联储被迫延后降息；另一方面，投资者开始把风险从“全球贸易”转向“美国财政”，担心长期债务与政策稳定性。于是，避险资金分流——一部分进入黄金，一部分买入美债，仍看好美国资产安全性；而海外资金虽然继续买美股，却普遍选择对冲美元敞口。这意味着：钱进了美国市场，但没有顺带推高美元需求。 下面这张图来自《金融时报》，数据是德银的研究。蓝色是对冲后的资金，红色是没对冲的。从 2022 年到 2025 年，美股的外资流入大多是不对冲的——买美股就等于买美元。但到了今年上半年，趋势彻底反了。蓝线（hedged）占比飙到 80% 以上，红线（

上周的周报刚刚提到“美股是不是该回调了？”，结果这周五，美股就给了一个教科书式的回答——标普跌2.7%，纳指暴跌3.6%，创下自4月以来最大单日跌幅。导火索来自特朗普的一条推文：从11月1日起，对所有中国商品加征100%关税。更狠的是，他还说“原计划两周后在韩国APEC会议上与**会面，但现在似乎没必要了”。一句话，瞬间掀起市场下跌的巨浪。 很多人纳闷：几个月前不是刚刚“休战”吗？为什么又闹翻？贸易战真的进入“全面升级”了吗？ 导火索：中美双向出招 这次升级其实源于中国连续两份官方公告。 10月9日，商务部发布稀土出口管制新规，把与稀土相关的技术设备、原材料、辅助材料、重稀土氧化物、化合物、永磁材料等全部纳入许可范围； 10月10日，交通运输部又宣布，对美国船舶征收特别港口费——从10月14日起，只要是美国拥有、注册或建造的商船，靠泊中国港口每吨收取400元人民币。 外界称这是“双拳反制”：稀土打实处，美国船只打象征牌。因为美国的造船业只占全球0.04%，悬挂美国旗的商船全球排第20位，中国这招更多是政治信号；而稀土——才是真正的杀手锏。 背景：美国先动手，中国才反击 这次中国并非“主动挑衅”，而是对美方举措的回应。 10月3日，美国海关和边境保护局发布通知，自10月14日起，对进入美国港口的中国船舶（包括在建船只和汽车运输船）征收额外费用： 中国所有的船舶按每吨50美元计费， 中国建造的船舶按每吨18美元或每箱120美元计费。 别看数字小，一艘一万吨级货轮靠港，成本就要50万美元。航运巨头克拉克森的数据指出，中国是全球第六大船旗国、第一造船国，仅2024年就占全球造船量的53%，几乎每四艘商船就有一艘“Made in China”。照此推算，美国的这波“过路拔毛”将令中美贸易年度成本增加170亿至230亿美元。 而相对应的，美国建造的船只无论在数量和吨位上，和中国相比是差

过去这一周，美股延续强势，主指数齐创新高。 标普500上涨约1.1%，道指涨近1%，纳指涨幅约1.3%。AI、芯片与软件板块仍是主力，但在高位已现分化迹象。10年期美债收益率全周小幅下滑，收在4.09%附近；美元指数（DXY）回落至97.8一线，为7月以来最弱一周。 QQQ过去一周涨1.1% 大宗商品方面，WTI原油价格从前期高点快速回落，收于约60.9美元/桶，全周下跌7.5%；黄金价格则逼近3900美元/盎司，周涨2.5%，连续第七周上扬，显示市场在创新高行情中仍保留防御姿态。 宏观数据并不算亮眼。9月ISM服务业PMI从8月的52.0降至50.0，正好落在扩张与收缩的分界点；新订单指数从56.0滑落至50.4，就业分项连续第四个月低于50，劳动力需求的放缓已经清晰。职位空缺（JOLTS）最新官方数据为718万个，虽然较去年同期减少，但仍属健康区间，就业市场总体仍稳，只是热度不再。 货币政策方面，最新CME FedWatch数据显示，市场普遍押注美联储年内将降息两次——10月一次、12月再一次，概率分别约为98%与90%。少数机构如美银仍认为只会降一次，但主流共识已经从“是否降息”转向“降息节奏与幅度”。换句话说，市场的基调已经从观望转向兑现。 在这样的背景下，过去一个月里，几乎所有投行的语气都开始变得谨慎。 摩根士丹利（9月30日《Weekly Strategy Update》）指出，美国经济正处在“延迟性疲态”阶段，企业盈利预期已爬上高位区间，若年底前没有新的催化，股价支撑将更多依赖信心而非基本面。 花旗集团（9月27日《Global Equity Outlook》）提醒，成长股的估值溢价已处于历史第九十分位，市场再上涨几乎只能靠“情绪续命”。 贝莱德（10月1日《Weekly Market Commentary》）在其周评中也指出，政策不确定性与供应链扰动“正在压

上周在国内跟业内基金经理朋友聊到美股宏观，有人问起我对港A怎么看。我坦率地说，没有做，一来精力有限，二来也不太看好。那位朋友追问：“那什么信号会让你改主意？”，我脱口而出：Cathie Wood。她政治立场中性，言行一致，做法透明，痴迷颠覆式科技创新，是我一直以来学习的偶像。结果回到新加坡没几天，打脸的新闻就来了，“木头姐豪买阿里百度”。这一下，逼着我认真反思：是否应该校正自己对港A的偏见了？ 国内媒体的标题 先校准“木头姐信号”的含义：试探≠重仓 买了没错，但仓位极低：ARK家族合并口径里， $阿里巴巴(BABA)$ 当前权重约0.11%，本质是“试水位”（而非翻多到位）。分基金看：阿里已进两只ETF—— ARKW：持有约48,476股，权重0.34%（9/25披露CSV）。 ARKF：持有约48,849股，权重0.60%（9/26披露CSV）。 总计~1,630万美元买入额与外媒报道一致。 百度阿里在整个ARK基金中的占比分别是0.30%和0.11%。 历史对比：2021年初，ARKK对中概敞口一度约8%，随后大幅降到近乎清仓；这次重启更多是战术回补而非重仓。 我的结论：“木头姐入场”是一个好信号，但不是“集合号”。 她的仓位表达的是“可投但谨慎”，而远非“重仓中国”。 外资态度转向：从“别碰”到“挑着碰” 话语拐点：路透本月直言，三年前把中国称作“不可投”的外资，正在谋划回归，驱动因素包括中国科技机会与美股高估值后的再分散化。 价差窗口：恒生沪深港通AH溢价指数年内持续下行，6月曾触及近五年低位区间，意味着H股性价比窗口打开、更利于“先港后A”的路径。 资金结构：与此同时，境内杠杆与南向资金才是今年推升中港行情的主因之一——两融余额创历史新高约2.29万亿元，典型“风险偏好回升”的内生证据

过去一周，美股投资者最关注的，莫过于这次FOMC会议。戏剧性的背景大家都知道：特朗普在会前又骂又打，甚至亲自下场把“自己人”Stephen Miran塞进了美联储理事会。但结果呢？美联储还是按部就班走了该走的路径：降息25个基点，并在点阵图上暗示今年余下还有两次降息。资本市场最想看到的，不是某个总统的胜利，而是制度在压力下依旧能保持独立性。 正如我在《投资为乐》中一再提到的：美国制度的韧性，总能找到“最不坏”的出路。 📊 决议文本里的核心变化 GDP：2025年预测从6月的1.4%小幅上调至1.6%，未来几年维持在1.8%左右。这说明增长虽然偏低，但并没有硬着陆迹象。 失业率：2025年维持在4.5%，逐步回落到2028年的4.2%。这接近长期自然失业率，显示就业市场依旧韧性十足。 PCE通胀：2025年3.0%，但2026年就滑落到2.6%，2027年和2028年更是直接回到目标区间的2.0–2.1%。这是最关键的信号：通胀预期正在被压稳。 联邦基金利率：2025年底中值是3.6%，比6月的3.9%更低，显示今年还有降息空间；2026年3.4%，2027年3.1%，最终长期利率在3%左右。这等于告诉市场，高利率周期真的在往下走了。 一句话总结：增长温和、就业稳定、通胀回落，利率走低——这是市场最想看到的“软着陆+温和宽松”的组合。 image 📰 主流英文媒体怎么解读？ 《华尔街日报》强调的是“美联储不为政治所动”，特别是在特朗普高压下，依然按照数据行事，释放了独立性信号。 《金融时报》则把重点放在“点阵图的宽松路径”——绝大多数官员支持年内再降两次，Miran是唯一激进支持快速降息的人。 彭博社则用“市场的信心锚定”来形容这次会议：美联储选择了循序渐进，而不是被迫大幅降息，从而让长端利率保持平稳。10年期国债收益率会前略升，会后反而回落，就是这个逻辑的体现。 🧠 我的拆

下周三，美联储要开FOMC会议。这一场，不只是例行的利率决定，而是未来3个月股市走势的定调。 市场最关心的问题只有一个：到底是降息25个基点，还是直接来个50？ 我们把几张关键牌摊开来看。 🧑‍💼 就业：从“铁饭碗”到“急刹车” 过去两年，美国就业市场强得离谱，从数据上看，好像人们想要跳槽就能找到新岗位似的。可是最近两个月，风向骤变。 非农就业(8月)：新增只有2.2万人，而过去12个月的月均水平是22万。同比下降接近90%，这是2020年疫情后最疲弱的单月表现之一。 失业率：升到4.3%，高于7月的4.1%，创下2021年以来的新高。 年审修正：劳工部确认，过去一年就业数据被高估了91万人。等于说，我们之前看到的“火热就业”，其实有水分。 劳动力参与率：维持在62.7%，比疫情前的63.4%还是低，说明很多人没有回到职场。 工资：8月平均时薪环比+0.3%，同比+3.7%。增速虽比去年的5%明显放缓，但还是高于2%的通胀目标。 这一组数字的意思是：就业市场“软化”已经发生，但薪资和服务业需求还没崩。换句话说，联储必须承认风险，但还没到“急救”的地步。 【结论】足以触发降息，但一次性砍50bp会显得过度。 📉 通胀：方向没错，但路还长 通胀正在下行，但节奏并不顺滑。 CPI（8月）：同比2.9%，终于回到“2字头”，但环比0.4%，高于市场预期的0.2%。其中能源价格小幅反弹(+2.1%)，住房成本依然顽固(+0.4%)。 核心CPI：同比3.0%，连续3个月几乎原地踏步。商品类通胀降到1.2%，但服务类还在4.8%，明显拖后腿。 核心PCE（7月）：同比2.9%，这是美联储最关注的指标，离2%目标还有0.9个百分点。 PPI（8月）：环比-0.1%，同比2.6%。上游生产成本已经降温，比如运输和金属价格都回落了，但还没完全传导到零售端。 这说明什么？ 上游冷了，下游还热着

这两周，资本市场最热的短视频不是AI模型演示，也不是加密货币反弹，而是特斯拉的Robotaxi。 9月初，特斯拉悄悄在全美 iOS 商店开放了Robotaxi App 的下载。结果短短几天，下载量直接冲上App Store下载排行的第6名。ARK的首席未来学家 Brett Winton 还贴出了数据：Robotaxi 的单日下载量是Uber 过去30天平均值的1.4倍，更是Waymo历史最好一天的 6 倍。 朋友圈里很多人也转发那些“无人驾驶穿越复杂路口”的短视频：👉 视频链接：https://youtu.be/llUtxaS4jbc。 快进到9分钟的时候，看看车子在繁忙的T字路口是如何非常果断地加速转入正道的，这个操作绝对比得上人类的老司机。 问题是——这是不是等于特斯拉的Robotaxi真的落地了？答案没那么简单。 目前Austin的 Robotaxi 试点还是带着“安全监控员”的，乘车价格6.9美元，行驶区域有严格的地理围栏。你在 App 里排到的更多是候补资格，而不是马上能打到车的现实体验。换句话说，下载量是宣传期权，不是现金流。真正的转化，还得看特斯拉能否在年底前移除安全员，把服务从一城一地扩展到更多州。 Musk 的“万亿赌局”：FSD 是现金，Robotaxi 是杠杆 和视频热度相比，大家或许更关心的是马斯克最新的薪酬方案。 9月5日，特斯拉董事会抛出一个堪称“史上最大”的 10 年绩效方案：最高市值达 8.5 万亿美元，总激励规模上限 1 万亿美元。乍看是天文数字，但条款里核心考核竟是 FSD 和 Robotaxi： FSD：目标 10 亿活跃订阅。就现实来说，哪怕只达到 1000 万订阅，每月收费 99 美元，总年收入就是 118.8 亿美元，毛利堪比顶级 SaaS。 Robotaxi：目标 100 万台商业运营车辆。换句话说，特斯拉赌的是打造一个无人驾驶

股市爬到高位，大家心里其实都明白：现在是历史高位，要等一等，别在山顶上傻傻站岗。可问题是——等待，本身就是最折磨人的操作。行情没动，账户没波澜，你却要眼睁睁看着时间溜走，手痒怎么办？ 于是，我们给自己找了一个既能打发时间、又不会太刺激的玩法——赌财报。 这一季，我们带着会员们一共上了12场财报“赌局”。结果呢？我自己的账户，盈利超过 4万美元，胜率 100%。听起来像爽文剧本，但背后并不是“财报神算子”的天赋，而是有一套清晰的逻辑：我们没有去追那些情绪爆棚的妖股，而是用双卖 Straddle 去狙击那些“没劲”的公司。 接下来，我就和大家聊聊这12场赌局背后的得与失——为什么要赌没劲的？怎么计算仓位？以及赌财报的意义，究竟是不是“赢钱” 🎯 过程：12场财报战役，我们怎么玩？ 先把成绩单亮出来： 策略选择：12个票里，9个是双卖 Stragle（SP+SC），1个单卖 Put，1个单卖 Call，1个小仓位买 Call。打法非常集中。 结果数据：12单里，6单都走到了预设节奏，另外6单需要提前处理。 股价表现：大部分财报后首日股价波动在 ±3% 以内，和我们选的“波动预期小”的逻辑高度吻合。只有 MSTR、ACHR、PLTR这样的高Beta股，出现了超过5%以上的大幅波动，而DELL的情况是跟随大盘下挫而下跌8.9%，算是最意外的例子。 会员表现：不少朋友因为平仓节奏没把握好，恐慌提前离场，或者贪心想再多拿一点，结果错过了本来该到手的盈利。这就是“赌”的另一面：赌的不只是股价，还赌人性。 一句话总结：我们赌的不是“爆点”，而是“无聊”。结果也印证了——股价没劲，我们才有的赚。 🔍 机理：为什么要赌“没劲”的股？ 很多人会疑惑：财报不就是要赌惊喜吗？为什么反而去挑那些“平平无奇”的？ 原因很简单：期权卖方要的是 确定性。 如果你去卖CRCL、TSLA、HIMS这种高波动票的财

十年前大家还在争论：电动车能不能上高速？能不能撑过五百公里？结果今天，电动车早就成了街景。现在争论换了个版本：车能不能自己开？ 答案是：正在逼近。它不会像SpaceX一样瞬间直冲云霄，而更像天亮前的鱼肚白——看似还暗，其实天色已经变了。 美中欧的三条路径 美国：我们几个身居在美国的会员们都知道， $特斯拉(TSLA)$ 早就跑通了商业模式。每月只要支付99美元，甚至还不如一顿高档晚餐的钱，就可以在北美订阅FSD。根据特斯拉官方披露：FSD的车事故率比人工驾驶低了4倍。安全和挣钱，两手抓，你不佩服都不行啊。 中国：众所周知的原因，有点难，但也挡不住大趋势啊。目前特斯拉和百度合作已经解决了地图和测绘资质的问题，FSD虽然有点贵，要6.4万元，但本身特斯拉的目标客户群体也都是中产家庭，相比较其他竞品，感觉性价比还高了不少。这样软件搭配着硬件一起卖，未来的利润不可想象。 欧洲： 曾经我以为《疯狂动物城》里的树懒“闪电”讽刺的是中国，后来才发现这是在阴阳欧洲的办事效率：超级无敌慢。一个FSD的审批慢的被马斯克吐槽“伤害了欧洲人的安全”。不过还好，慢归慢，但事给办。伦敦、罗马、马德里都已经在跑监督式 FSD，德国、法国、西班牙等八个国家的车主也拿到了 Beta 邀请。只要时间一到，审批通过，估计会立马大面积铺开。 对社会意味着什么 这不是“方向盘能不能放开”的小问题，而是整个社会运转方式的重写。数字最能说明： 安全层面： 如果 90% 美国车辆换成自动驾驶，每年能避免 2.5 万人死亡，节省 2000 亿美元社会成本。 出行成本： 传统出租车/网约车的人力成本占到约 70%，一旦换成 FSD，单公里出行成本有望从今天的 0.7–1.0 美元/公里（以美国为例）降到 0.25–0.3 美元/公里。对普通家庭来

过去一周，美股还是在蹦迪，标普又扭了个+1%，把唱空的机构晾在舞池一角，尴尬得很。可另一边，债市上演的是另一出戏：财政部连着抛出10年、30年期国债。表面上看，成交收益率比上次还低了一截，本该算是需求旺盛，可市场解读却偏偏是“认购疲软”。这是怎么回事？在回答之前，先得把两个最常见的认知误区拆一拆。误区一：财政部一扬手，美债就能卖光很多人想当然：美国信用好、美元是霸权，财政部要卖债，市场自然蜂拥而至。但事实没这么简单。美债拍卖是一套完整的市场机制：一级交易商（Primary Dealers） 必须兜底承销；间接投标者（海外央行、国际机构）决定外国买盘；直接投标者（基金、保险、养老）看的是本土配置需求。财政部当然可以多发债，但市场有一根“看不见的红线”：如果发得太多，收益率就被市场抬上去；如果赤字扩张过快，长端收益率会立刻跳针。换句话说，市场其实成了制约政府行为的一种力量。财政部想轻松融资？利率会马上会给出反馈。美国国债的“批发到零售”流程要想真正看懂拍卖，就得先搞清楚国债是怎么从财政部“批发”到我们普通投资者手里的：财政部：发货方公告要发债，开场就是一场大型“批发市场”。一级交易商：批发商兼兜底队和纽约联储签约的二十多家大行（摩根大通、高盛、花旗…），必须全程参与，保证拍卖不流标。别人不买，他们就得“吃下库存”，然后再在二级市场慢慢消化。Indirect / Direct Bidders：大客户Indirect：海外央行、主权基金；Direct：美国本土养老基金、保险公司。他们不是等一级分销商转手，而是直接在拍卖现场下单。二级市场：零售端一级交易商剩下的库存，会被投放到二级市场。对冲基金、银行、共同基金买走一部分，最后通过ETF/基金的形式，才间接落到散户手里。所以说，美债的逻辑是：财政部办拍卖 → 大客户直接买 → 一级交易商兜底 → 再流向零售市场。误区二：美债是美国的沉

过去一周，很多机构已经在唱空——滞涨要来了、估值太贵、别追高，然而台下市场却像没听见一样，标普500一周涨了2.4%，纳指直接冲了3.9%。看起来，大盘完全不理会这些“好心提醒”，反而是一路踩油门。 这背后，宏观故事挺多的。 先是美联储的“换人”：8 月 1 日，鸽派理事 Kugler 辞职，8日生效；白宫立刻提名Miran顶上。Miran就是《海湖山庄协议》的那个始作俑者，市场立刻脑补成“9 月宽松味更浓了”。不过程序却没有这么快，他需要得到参议院确认才能投票，而9月议息前跑完这个流程的可能性不大。所以这次人事变动更像是放了个信号弹，真正左右9月FOMC会议结果的，还是接下来两周的 CPI、PPI 和就业数据。 市场反应倒是真快：9 月降息 25bp 的概率冲到 9 成，年内降息75bp 的呼声也比前一周高了不少。 另一边，美债季度再融资拍卖不太给力。3 年、10 年、30 年三场全是正尾差，中标收益率比场外预期高，认购倍数也普遍低于半年均值。外资买得少，一级交易商被动吃货多。尤其是 30 年期，尾差约 2bp、认购倍数 2.27，直接把长端收益率顶到 4.81% 附近。短端利率在降息预期压着往下走，长端却因为期限溢价和需求问题抬着头，曲线短期“熊陡”了一把。 这种宏观环境下，大家最关心的几个热门板块——芯片、币圈股、大科技龙头——过去几周都爬得挺高。想追吧，心里怕；不追，又怕少赚一轮。那有没有别的方向，能沾到大趋势的光，又不至于站到山顶吹冷风？ 我觉得，网络安全就是一个。 它和 AI 的关系，比大多数人想的要近。Morgan Stanley 最近问了很多大公司的 CIO：未来打算把钱花在哪？前四名清一色是网络安全——终端安全、云安全、身份管理、访问控制。为啥？因为 AI 不光帮你写代码，也帮黑客写攻击脚本。 CrowdStrike 的数据挺直观：攻击者平均 62 分钟就

美股上周原本风平浪静，谁料周五突遭重击，纳指重挫超 2%。罪魁祸首，是一份彻底“打脸”的就业数据：7月非农新增岗位仅 7.3 万，远低于市场底线（预期至少 10 万）；更令人震惊的是，5月和6月的数据合计被大幅下修25.8万，原本看似稳健的增长瞬间变成几乎原地踏步。 市场的情绪也随之急转直下：本以为是“软着陆”中的温和降温，现在却开始担心，劳动力市场是不是早就从减速滑向失速？这是否意味着，美国经济的“增长神话”正面临破裂的拐点？ 就业数据“面”与“点”同时崩 家庭调查就业骤减 26 万、劳动参与率跌至62.2%（32个月低点），U-6失业率或称“广义失业率”升至 7.9 %，显示更多人处于兼职、半失业或边缘状态； 除医疗与社会服务外，制造业、商业服务、政府岗位全面流失。 整体来看，就业市场正站在悬崖边缘，离全面恶化似乎只差临门一脚。Manpower 北美区总裁坦言，虽然现在还谈不上崩盘，但这种持续性的降温正在积聚压力，暗示问题早晚会爆发。 这份报告中唯一稍显安慰的，可能是薪资数据：7 月平均时薪环比增长 0.3%、同比增长 3.9%，略高于市场预期。但在投资者眼中，这更像是一个“落后指标”，在整体就业疲弱的大背景下，薪资的回升显得有些于事无补。 降息预期映射成衰退恐惧 数据公布后，CME上9月降息概率从38%一度飙至85%。 CME上一天之内降息概率暴涨近20% 特朗普则公开炮轰鲍威尔、要求立即大幅降息，言辞近似于泼妇骂街了，这加剧了市场对美联储货币政策不确定性的担忧。 投资者开始意识到：若降息是因经济失速而非通胀好转，那么降息对股市并非是好事。 在这样风向突变的环境中，接下来的美股怎么看？ 这里我结论先行：目前的美股没有大的系统性风险，这样的回调是健康的，美股每次的回调都是黄金坑。 之前很多等回调的朋友盯得脖子都长了，现在看大盘跌点儿兴奋了起来。我要说：现在确实是有鱼咬钩

这是注定要被写入年终总结的关键一周。 下周三，美联储将公布FOMC议息结果、鲍威尔记者会、二季度GDP初值压轴登场；周四，最关键的6月PCE数据压哨发布。而在个股层面， $苹果(AAPL)$ 、 $亚马逊(AMZN)$ 、 $微软(MSFT)$ 、 $Coinbase Global, Inc.(COIN)$ 、Master、Visa，科技币圈支付巨头齐齐交出财报答卷——这周的数据密度，直接决定了Q3的交易节奏。 如果说过去两个月的市场像一张被逐渐拉满的弹弓，那么这周，或许就是它放箭的时刻。指数正在进入“高波动收割期”：波动率高涨，预期分化。 当前市场情绪显然有些过于亢奋了。往往在所有人都不惧风险的时候，真正的风险才悄然逼近。而现在，正是这种令人警惕的状态。 月黑风高，也正是赌财报的好季节，该怎么做呢？ 🎢一边是“押财报”的兴奋，一边是“正在对冲”的悄悄话 你以为现在的市场是激情燃烧？其实聪明钱已经悄悄系好安全带。 S&P 500的Skew指标（衡量尾部风险对冲需求的指标）悄悄走高，说明市场虽然表面热闹，但暗地里正在为极端情况买保险。 不少机构给出的理由很简单：现在对冲成本极低，IV普遍高估，“花小钱买个安心”。 也就是说，大盘涨得正欢的当下，反而成了最佳的对冲窗口。 📈 GDP和PCE，是决定降息窗口的最后两个拼图 这次FOMC不是发布会季度（没有点阵图与记者会），所以市场关注的重点是 点评文字是否有提到“更接近降息条件”； 经济数据是否支撑9月开启降

过去十年，我们见证了电动车如何从特斯拉一家独大演化成满街奔跑的现实。那么，天上的“电动车”——eVTOL（电动垂直起降飞行器），是否会是下一个十年最大的颠覆式机会？ 答案可能比你想象的更近。 ✈️ 一场正在酝酿中的产业变革 所谓 eVTOL，就是可以像直升机一样垂直起降，但完全依靠电力驱动的小型飞行器。相比传统航空，它更安静、更绿色、更适合城市内部或近程航线。根据Research And Markets的数据，全球eVTOL市场有望从2025年的2645亿美元，增长到2034年的6.56万亿美元，年复合增速高达42.9%。这不是一个利基市场，而是潜在的下一代空中交通体系。 目前，美国、中国、欧洲、阿联酋等多个国家都在跑马圈地：美国Joby、Archer，中国的亿航、AutoFlight、飞岭INFLYNC 等企业正在试飞、抢单、建设量产工厂，甚至部分已进入实飞运营阶段。 🏛️ 特朗普的“空中基建”计划 上一个月，美国总统特朗普签署了一项名为“释放美国无人机主导力”的行政命令，核心内容是加速eVTOL纳入国家空域系统，并设立跨部门协作机制来简化认证流程。这一行政令要求FAA等机构在90天内推出试点项目征集计划，同时推动eVTOL产业链本地制造与出口支持。利好一出，Archer股价飙升20%，并完成8.5亿美元融资，账上现金突破20亿美金。 值得注意的是，这不是一纸空文，而是实实在在的资金与监管倾斜。 💰 投资机会：两个维度，两个方向 如果你想押注eVTOL，可以从两个维度思考： 一是“谁先落地”，商业化节奏最关键。 $Joby Aviation, Inc.(JOBY)$ 目前是FAA认证进度最快的企业之一，S4机型已完成大部分认证流程，还拿到了Part 135商用运营许可。其飞行器续航240公里，

5月12日晚，美股刚从4月的深坑里弹起，V型走势隐隐成形。我和合伙人Holly对着她的账户掰着手指头挑标的——英雄所见略同，锁定COINBASE。Holly的打法干脆：直接买正股，顺手再Sell Put；我这边却有点犯嘀咕：比特币这波反弹太猛，COINBASE水位也抬得不低了，现在再追怕被晾在山顶上，不如先卖点OTM Put蹭点权利金？ 说时迟那时快，5月13日凌晨标普道琼斯指数公司扔出一颗震撼弹：“Discover被收购，Coinbase顶上！”，COIN盘后瞬间拉到+15%，第二天收盘还稳稳地飘着两位数涨幅。看着COIN不断上窜的股价，我心里内心OS：靠，早知道……，眼睁睁看着Holly少赚了十几万。 剧情没歇多久，回放来了。7月3日，标普宣布Datadog(DDOG)递补Juniper Networks（被HPE收购）留下的空位，夜盘直接跳空11%，收盘涨幅拉到15%。 这样的剧本看得人手痒：下一个被点名的，会是谁？ 标普500的硬指标和软规则 入普的硬指标 市值≥ 205 亿美元（每年12月会微调） 最近四个季度连续GAAP盈利 自由流通股 ≥50%，且日均成交≥ 25 万股 美国公司、主要上市地为纽交所 / 纳斯达克 入普的软规则 指数委员会可以“灵活操作”，例如为了行业均衡或应对并购空缺，随时安排非季度性 调整：Datadog就是临时顶替HPE收购Juniper空位的典型案例。 历史复盘2015–2024年60次入标普新增标的： 公告当晚均值+8%～10%； 正式生效前一周再抬2%～4%； 纳入后30天回吐约半数涨幅。这时候通常是指数被动买盘结束。 入普四大呼声最高的候选人 四大热门候选 1. $AppLovin Corporation(APP)$ 市值 1100 亿；广告引擎 Ax

“原文再续，书接上一回”，话说上周我有漫不经心地做空CRCL，信心满满地在200行权价上卖了裸空的Sell Call，可是CRCL蛮不讲理地连续暴涨2天，涨幅超过60%以上，我被行权接了1000股空头正股，不忍心割肉之下，Sell Put收点权利金等它回调。 谁想到，这票实在不讲道理，周一直接给我来了个大逼空， 盘中一度冲到接近 300 美元，我空头的成本在 200 附近，浮亏一度接近8万美元 （注：(300-200) x 1000 = 10万）。看到这个数字的时候，说实话我是有点晕乎乎的。 CRCL的走势图 那一瞬间，我意识到上周“想当然”的判断有多危险。卖裸 Call，本质上就是赌它不过那个价，但你要是错了，整个风险曲线是没有上限的。而像 CRCL 这种带有情绪属性的股票，前几天才刚 IPO、监管红利又被市场疯狂炒作，属于“故事越讲越大”的阶段。我居然去空它，真是不知哪里来的自信。 面对浮亏将近8万，我心理上也慌了。做了几件事来“回血”： 买了240价位的Put，算是在高位搏一手反转； 平仓了之前行权价为210的Sell Put，等股价下来一些以后卖出了220行权价的Sell Put，这样能增加Sell Put的权利金收入，当时IV高达200%+，卖call的收入还是挺丰厚的。 这些骚操作其实是被市场逼着往回抢，更多是一种防御姿态。 市场也确实没一直疯下去。到了周二午后，CRCL 开始回调，股价一路从 260往220砸。那时候开始，账户浮亏慢慢收缩，压力也减轻了。 周三到周四，我反而没怎么动仓了。主要是市场开始横盘，而且 IV 还在高位，做了几笔正股T+0，在240-260的区间来回滚，把均价拉下来一些。中间有一笔是 200的Put 卖得不错，这笔后来贡献了小部分收益。 到了周五盘前，我看了一下整个账户，当时的浮盈大约800多，相对于周一那种濒临“爆炸”的状态，已经算是

本周我们的会员群里有三个疑问，先摆出来 稳定币会拖累比特币吗？ 链上结算量已超 Visa + Mastercard，传统支付、放贷平台会被颠覆？ Circle（CRCL）股价翻了7倍，现在还追得动吗？ 今天一次梳理，也顺便复盘我上周在CRCL上的一次“翻车”经历。 稳定币体量比想象中更大 查了一下数据，我也是大吃一惊：截至6月18日，稳定币整体市值约2517亿美元，年内净增450亿，其中USDT1555亿，USDC616亿，两者占了全部稳定币大概88%的份额。而2024年稳定币链上转账额 27.6万亿美元，首次超过Visa+Mastercard合计刷卡额 7.7%。 一年前我写《投资为乐》的时候，我亲手试了一把USDT跨国资金腾挪：资金即时到账（T+0），手续费连1% 都不到，速度快到让我惊为天人。那时它还只是个“好用的小工具”；一年过去，这条路径已经扩展成一张和美元银行体系并行的链上清算网络。 稳定币和比特币不是此消彼长 纽约联储 4 月报告显示：法币抵押型稳定币（USDT/USDC）在大跌时净流入，呈“避险现金”特征；而平稳期与 BTC 价格 正相关≈0.48 （中等偏强的相关性）。 稳定币与比特币的关系更像“现金↔黄金”的双向关系：市场乐观时，新增USDT/USDC提供了比特币的买盘子弹，放大上行弹性；恐慌时，山寨币抛压最大，比特币随后，而稳定币则承担分流避险的角色。  纽约联储给出的“恐慌时资金去哪儿”实证图 横轴：比特币出现“极端下跌”（日跌幅处于历史分布最差 5%）后的 0-8 天 纵轴：同类稳定币累计净流入 / 流出（百分比） 四个面板： (a) U.S.-based Asset-backed　→ 典型代表 USDC (b) Offshore Asset-backed　→ 典型代表 USDT (c) Crypto-backed　→ 典型代表 DAI

2025年6月初，在英国伦敦举行的中美高级别经贸会谈中，“稀土换芯片”成为双方最敏感但也最务实的核心议题之一。中国卡出口，美国喊反制，日本加码技术投资——这场围绕稀土的博弈，主战场早已不在矿山，而在产业链顶端的“定价权”。 过去一个月里，NdPr稀土氧化物价格飙升至一年新高，却仍只有周期巅峰时的一半价格，为什么？城门失火 殃及池鱼，是欧洲而不是美国的多家汽车厂因断供陷入停产，成了这场资源战中最先中弹者，这又是为哪般？有什么方法可以不选边而投资整个“稀土概念”？ 很多人以为稀土只用在电动车的大电机上，其实从车窗玻璃、触控屏到尾气净化器，稀土金属几乎遍布整车“每一个看不见的细节”。 NdPr是稀土中的战略核心，全球高度依赖中国 钕（Nd）和镨（Pr）主要用于制造高性能永磁体，广泛应用于电动车电机、风电机组和武器系统。根据2023年USGS（美国地质调查局）数据，中国在NdPr精炼产能中占据超85%的全球份额，而美国几乎100%依赖进口，且大多数仍需回流中国进行提炼。 限制出口引发价格飙升，但仍只有峰期的一半 2024年末，中国商务部收紧了NdPr的出口许可，虽未完全禁止出口，但强化了审批机制。外媒普遍解读为地缘博弈升级下的“资源反制牌”。2025年5月期间，NdPr氧化物价格从年初约49万元/吨上涨至62万元/吨人民币左右，涨幅接近27%，并持续高位震荡。 下图显示的是NdPr氧化物价格走势，尽管出口管制升级，仍只有2021年周期高点的一半，说明全球供需结构尚未出现极端失衡。 主要是以下两点原因： 库存充裕：下游企业和贸易商在2023年已提前备货。 提炼技术突破：尤其是日本和澳大利亚的新型分离技术取得进展，让市场预期中长期供给未必会“卡脖子“。 城池失火，池鱼遭殃 - 欧洲连根水管都没准备 让人有点意想不到的是，中国稀土出口收紧后，最先中枪的车企不是美国的，而是欧洲的。与美国车