2025年的中国新能源汽车市场，正处在“规模扩容与盈利承压”的矛盾漩涡中，价格战的持续白热化与淘汰赛的加速推进，使得行业分化趋势愈发清晰。在这一背景下，赛力斯一系列动作成为观察行业重构的关键样本。 11月初，赛力斯成功登陆港交所，成为国内首家“A+H”两地上市的豪华新能源车企，资本国际化步入全新阶段。这不仅展现了其惊人的“资本加速度”，更向市场释放出强烈的价值认可信号。一个根本性问题随之浮现，在全行业普遍承压的背景下，赛力斯为何能持续突破产业与资本的双重天花板？答案，或许深植于其以“长期主义”为基石所构建的、难以被复制的体系化竞争力之中。 盈利与规模双升 领跑行业第一阵营 2025年，新能源汽车已成为中国汽车市场主导力量。1-11月新能源汽车销量达1246.6万辆，占国内汽车总销量的比例为50.3％，成为行业发展的分水岭，标志着新能源汽车正式超越燃油车，成为新车消费市场的主流选择。然而，市场规模扩张的背后，是行业底层逻辑的根本性变革——竞争重心已从“量的扩张”全面转向“质的竞争”，标志着产业进入高质量的发展阶段。 此前为抢占份额的激烈“价格战”，使多数车企陷入“销量增长难掩盈利疲软”的困境，即便头部新势力也多在扭亏为盈的攻坚阶段。行业分化日趋明显，2025年前三季度，汽车企业平均毛利率约19.99%，中位数为19.04%，同比均小幅下降。与之形成鲜明对比的是，赛力斯展现出的强大盈利韧性——已连续7个季度保持盈利，前三季度营收1105.34亿元，归属于上市公司股东的净利润53.12亿元，第三季度毛利率更攀升至29.95%，稳居全球电动车企前列。 实现这一业绩突围，首先源于规模效应与成本控制的兑现。2025年赛力斯新能源汽车销量472,269辆，其中12月单月销量创历史新高达60,981辆，同比增长63.40%。持续高位的销量规模为其盈利奠定了坚实基础。 更深层的原因，则在于公

2025年岁末，北京。 一场名为“筑基强国路——中国制造‘十四五’成就展”的展览，在中国国家博物馆拉开帷幕。 300余件（套）展品中，一辆新能源汽车格外引人注目。 作为整个展览中唯一入选的新能源汽车，问界M9与国产大飞机C919、复兴号动车组并肩展出，向外界传递出不一般的信号。 问界M9进驻国博，并非一次简单的产品展示。 “十四五”期间，中国新能源汽车产业实现跨越式发展，持续稳居全球第一，无论产业规模、技术复杂度还是供应链完整度，都已领先于世界。 在这个大的时代背景下，国博选择问界M9，是对赛力斯作为中国新能源汽车杰出代表的肯定与加冕，也更是国家对新能源汽车产业的重要定调： 新能源汽车已成为中国制造高质量发展的新引擎，是中国从制造大国迈向制造强国的关键支撑。 在成就展现场，问界M9与国产大飞机C919等国之重器并肩展出，也并非简单的抬咖，而是国家层面对产业属性的确认： 新能源汽车已和航空航天、轨道交通一样，属于国家关键核心产业。 问界M9的唯一入选不是巧合，而是实力使然。 国家级展览的选品标准极为严苛，不看一时销量，也不论短期声量，核心关注两点：是否代表产业未来方向，是否具备可复制、可推广的制造范式。 问界M9同时满足三个关键条件： 高端化上，定位50万以上豪华市场；智能化上，代表软件定义汽车的系统能力；规模化上，累计20个月稳居国内50万级豪华车市场销冠。 国家博物馆要的，从来不是爆款，而是能够代表中国制造业未来的标杆。 问界M9进国博的背后，是中国汽车产业竞争逻辑的根本转变。 过去，中国车企常陷入拼参数、堆配置的追赶模式，而赛力斯走出了一条全新道路：不比单点性能，而是比系统协同能力。 原因也很简单，在汽车智能化、电动化、网联化全面叠加的时代，靠单点性能，已无法在竞争中取胜，而必须： 从单点突破转向系统协同，从硬件堆砌转向软硬融合。 这种系统能力的优势，在赛力斯展示的技术

随着备受瞩目的苏州瑞博生物技术股份有限公司招股结束，其股份即将进入暗盘交易环节。这意味着，敏锐的投资者已率先通过这一特殊渠道，对这家中国小核酸药物研发龙头展开价值博弈。 一、 定价解读：锚定价值，预留成长空间 虽然本次最终定价未明，但充分考虑公司内在价值、行业前景及市场环境，相信不会太差，期望本次定价会有别于早期生物科技公司常有的估值泡沫，更侧重于反映公司已验证的技术实力和清晰的中短期管线里程碑。 然而，瑞博生物具备了显着的投资潜在价值。其价值不仅涵盖了公司当下已进入II期临床的4款核心资产（包括接近关键临床阶段的RBD4059和已完成全球II期的RBD1016）的价值，更将公司全链条自主研发平台的持续产出能力、以及与勃林格殷格翰、齐鲁制药等巨头战略合作所带来的协同价值与现金流潜力，置于一个相对理性的评估框架内。对于看好小核酸赛道长期前景的投资者而言，这一定价提供了一个颇具吸引力的介入点。 二、 赛道领跑：站在全球浪潮之巅的中国力量 理解瑞博的价值，必须将其置于小核酸药物这场全球性的医药革命中审视。该领域已从科学概念走向商业成熟，国际巨头诺华、赛诺菲等通过巨额收购与合作深度介入，而先驱企业如Alnylam已凭借多款上市药物构建了坚实的商业与市值堡垒。 瑞博生物自2007年起便扎根于此，其发展历程是中国在小核酸领域从跟跑到并跑，乃至在部分环节寻求领跑的缩影。与许多仍处于技术探索期的公司不同，瑞博的RiboGalSTAR™肝靶向递送平台已通过多项临床研究验证，这意味着其核心引擎是可靠且高效的。这种经过验证的平台稀缺性，是评估其长期价值的基础，也是其区别于众多早期研发型生物科技公司的关键。 三、 核心优势对比：平台深度、管线进度与商业化的三维领先 将瑞博生物与港股及全球范围内的同业进行比较，其差异化优势主要体现在三个维度： 1. 平台化能力 

当AI行业从“概念炒作”进入“价值验证”阶段，投资者对AI公司的审视不再局限于技术噱头，而是更看重商业化能力、财务健康度与估值合理性。MiniMax（稀宇科技）作为近期港股IPO市场的焦点标的，以“全模态AI+全球化布局”的独特定位，吸引了14家顶级基石机构的青睐。本文将从财务数据拆解、估值逻辑分析、同行业对比三个维度，深度剖析其长期投资潜力，为投资者提供理性决策参考。 一、财务数据深度拆解：增长、效率、现金流的三重验证 MiniMax近三年核心财务指标（单位：万美元） 从财务数据可以看出，MiniMax正处于“高速增长+效率提升”的黄金阶段： 1. 营收增长具备爆发性：2025年前9个月营收5344万美元，已远超2024年全年的3052万美元，同比增长174.7%，三年间收入规模扩大14倍，展现出极强的市场拓展能力。这种增长并非依赖单一市场，而是源于全球200多个国家及地区的2.12亿用户，其中海外收入占比超70%，收入结构更趋多元稳定。 2. 盈利效率持续改善：经调整净亏损率从2023年的2574%大幅收窄至2025年前9个月的349%，降幅超60%；毛利率从2023年的-24.7%转正后持续提升，2025年前9个月达到23.3%，其中B端开放平台毛利率高达69.4%，已形成高毛利的核心业务板块。这表明公司的商业模式已得到市场验证，规模效应逐步显现。 3. 现金流安全垫充足：截至2025年9月，公司现金及等价物高达11亿美元，累计融资超15.56亿美元，投资方包括腾讯、阿里、高瓴、红杉等顶级机构。充足的现金储备不仅能支撑4.4年的持续运营，更能保障研发投入的连续性，为技术迭代与市场拓展提供坚实基础。 二、估值逻辑分析：横向对比看MiniMax的估值合理性 AI公司的估值往往难以用传统的PE、PB指标衡量，市销率（P/S）成为更具参考价值的核

2025 年 12 月 23 日 —— 全球领先的加密与区块链资产管理机构 HashKey Capital 今日宣布，其四期基金——HashKey 金融科技多策略基金 IV（“Fund IV”）已成功完成首关募集，规模达 2.5 亿美元，吸引了来自全球多家机构投资者的高度关注。 HashKey Capital Investment 第四期基金投资人构成多元且成熟，背景涵盖机构投资者、知名家族办公室及高净值人士。HashKey Capital 一期基金（Fund I）已实现超过 10 倍 DPI（实缴分配回报），即便在全球市场环境动态变化的背景下，仍充分体现了机构投资者对高确定性区块链投资机会的强劲需求。 第四期基金将采取多策略投资方式，重点支持全球范围内高潜力的数字资产项目，聚焦基础设施以及具备大规模落地潜力的应用。针对数字资产行业的流动性与效率痛点，该基金通过整合公开市场策略与跨界机会，提供定制的投资解决方案，捕获深层市场价值。作为核心策略的补充，基金也会对创新领域进行战略性的私募市场配置，以强化超额（Alpha）收益。 长期价值投资之道 自 2018 年成立以来，HashKey Capital 一直是全球区块链生态体系的重要支柱。目前公司资产管理规模已超过 10 亿美元，在全球范围内管理并投资了逾 400 个项目。 作为以太坊最早的机构投资者之一，HashKey Capital 在早期押注行业变革性技术方面拥有卓越的历史业绩。公司总部位于新加坡，并在香港和日本设有业务布局，是受监管投资领域的先行者，也是香港首批获得第 1 类（证券交易）、第 4 类（证券咨询）及第 9 类（资产管理）牌照升级的机构之一。通过推动香港首批现货比特币与以太币 ETF 的发行，以及主办香港 Web3 嘉年华，HashKey Capital 持续扮演着连接东西方加密生态与社群的关键桥梁

$HASHKEY HLDGS(03887)$ 现在股价HashKey反弹，后续可以重点看它拿牌照和RWA方面的进度

企查查App显示，近日，赛力斯汽车有限公司发生工商变更，经营范围新增人工智能基础软件开发；人工智能理论与算法软件开发；人工智能应用软件开发等。企查查信息显示，该公司成立于2012年，由赛力斯持股93.63%。 $赛力斯(09927)$

热度大家都看到了——公开发售超购近400倍，冻资668亿，近9万人抢。市场情绪确实亢奋。 但我更在意的是另一边：国际配售的多倍覆盖，以及那一串基石和锚定投资者的名字——瑞银资管、富达、鼎晖，还有那些没点名的欧美和中资长线基金。这些“聪明钱”的决策流程很长，他们看的不是明天后天的股价，而是未来三五年的赛道格局和合规壁垒。他们集体下注，信号很明确：投的是香港虚拟资产合规化的这个“确定性未来”，而HashKey是这个未来里的头张主力牌照。 定价传到中高端，本身也说明了底气。保荐阵容是摩通和国君国际，这规格不是随便给的。它上市后的表现，某种意义上会成为这个新兴合规赛道的“温度计”和“风向标”，意义大于个股本身。 当然，所有辛苦都在上市之后。牌照是门槛，但不是自动赚钱机器。如何把先发优势和生态布局，转化为可持续的、能经受周期考验的营收和利润，是更大的考题。上市首日，高关注度必然伴随高波动，想参与的朋友得系好安全带。 对我来说，这次招股更像一个里程碑事件。它标志着主流金融体系对这条新赛道，从观察试探进入了实质性的配置阶段。这个变化，比短期股价波动，更值得长期关注。 $HASHKEY HLDGS(03887)$

四年90万辆，问界销量传奇能否被复刻？ 43个月，累计销量超100万台，鸿蒙智行创造了中国新势力品牌最快百万交付纪录，这是自主品牌也是中国汽车工业全新模式下的骄傲。 值得注意的是，问界品牌贡献了百万销量中的绝大多数，截至目前，问界全系累计交付突破90万台，为国内乘用车市场历史性一幕画上了浓墨重彩的一笔。 12月9日，央视新闻《在一起·鸿蒙智行》直播盛典现场，赛力斯集团董事长（创始人）张兴海与**常务董事、产品投资委员会主任、终端BG董事长余承东同台，分享问界四年的成长历程。 同时，也向外界传递出一个清晰的信号，中国汽车的高端化叙事已被改写。 在直播中，张兴海向观众展示了一组沉甸甸的数字：“问界M9，50万级销量冠军，上市不到两年，交付26万辆，始终保持中国高端SUV第一名。销量领先，口碑领先，保值率领先。” 这不仅是单一产品的胜利，更是问界品牌势能全面释放、高端实力深度扎根的有力印证。刚刚过去的11月，问界以超 5.1 万辆的成绩刷新品牌单月交付纪录，同时全系成交均价稳居40万元以上，这一系列亮眼表现都在证明：问界早已从一颗新星，成长为定义新豪华的参天大树，成为中国高端汽车市场不可撼动的核心力量。 毫不夸张地说，问界的成功，是立体而系统的。 产品定义上，“5789”矩阵式爆款已然成型：问界M5在中型SUV占据领先优势，问界M7成为“30万级价值之选”，问界M8稳坐“40万级销冠”，问界M9更是每卖出10台50万级新能源车就有7台是其所属，实现了断崖式领先。 品牌调性更是扶摇而上，根据杰兰路最新的调研显示，问界品牌发展信心指数高居榜首，用户净推荐值（NPS）领先行业，其中问界M9 NPS位列全品类第一。高达40%的用户转介绍率，意味着每5位新车主中就有2位来自老友推荐。 这种“自来水”口碑，便是问界品牌深入人心的最强注解。 销冠之路——从跨界融合到中国豪华汽车引领者 中国汽车

智谱 AI 深夜开源“会操作手机的 AI 模型”AutoGLM，被视为 AI 手机行业一个真正意义上的转折点。受此影响，AI 手机概念在市场端快速升温，福蓉科技（603327）更是在早盘走出 20CM 一字涨停的强势表现，引发大量关注。不过，从产业链逻辑来看，这次行情并非短期事件，而是新一轮技术周期的起点。 AutoGLM 的核心变化在于，它首次将成熟的“Phone Use（手机操作）”能力完整开放给全行业。模型不仅能识别屏幕，更能模拟真人完成点击、滑动、填表等多步骤任务，已适配微信、淘宝、抖音、美团等 50+ 高频应用，复杂任务成功率处于行业前列。换句话说，AI 终于具备了“真正能用手机”的基础能力。 这一能力落地后，最直接受影响的是手机厂商。此前 AI 手机功能大多局限在语音助手或系统级推荐，而 AutoGLM 让任何品牌都能快速集成“豆包级”的 AI 操作能力。意味着明年起，千元到旗舰机型都可能搭载高可用度的 AI 助手，AI 手机渗透率有望大幅提升。 资本市场反应迅速，但更大的逻辑仍在产业链内部。随着 AI 模型在本地运行成为趋势，折叠屏、多模态、散热、算力、通信等多个环节都有望获得实际需求。例如，折叠屏因更适合多任务交互，有望带来结构件升级需求，福蓉科技（603327）作为铰链优质供应商受到关注；AI 本地运行带来更高发热，推动散热材料厂商如思泉新材（301489）需求增长；主板设计复杂度提升，也可能利好高端 FPC 企业如鹏鼎控股（002938）。 当前的市场情绪集中于“谁是最先受益者”，但从产业发展角度看，这更像是一场新技术普及前的“预演”。AutoGLM 开源意味着行业门槛大幅降低，未来一年内，AI 手机将从少数旗舰机的差异点变成全行业的标配能力。 福蓉科技的涨停只是一个信号，并不代表市场的全部。更重要的是：AI 手机的技术路径已经跑通，产业链真正的增长窗口