泛远国际（02516.HK）2026年上半年业绩明显回暖。期内收益达14.77亿元人民币，按年增长82.7%；期内溢利573.5万元，较去年同期亏损1,448.9万元转亏为盈；母公司拥有人应占溢利492.2万元，每股基本盈利为0.53分。收入回升及盈利转正，既反映市场需求改善，也显示公司推进全球网络、扩充货代能力及控制成本的措施开始发挥作用。 三项核心服务均录得增长。端到端跨境配送收入5.735亿元，按年增长14.3%，占总收入38.8%；货运代理收入4.971亿元，增长966.3%，占33.7%；其他物流服务收入4.061亿元，增长56.3%，占27.5%。货运代理是期内主要增长动力，与美国附属公司纳入业绩及主要客户货量增加有关。三项业务收入分布较均衡，有助公司逐步形成仓储、清关、干线及末端配送相互配合的综合模式。 三大业务同步增长，盈利重回正轨 集团毛利增加10.6%至8,153.8万元，整体毛利率则由9.1%调整至5.5%，主要与毛利率相对较低的货运代理业务占比上升有关，反映现阶段增长较多来自规模扩大。随着新增业务逐步整合、海外仓利用率提升及服务组合优化，公司仍有空间把收入增长转化为更稳定的盈利和现金流。应收款项、单票成本及各业务毛利率，将是观察营运质素的重要指标。 期内，公司完成收购美国物流企业COPE及Hyperlining各51%股权，补足北美头程、海外仓和最后一公里配送能力。两家公司合计贡献约1.50亿元收入及331.6万元溢利，已带来实际增量。公司以迈阿密为转运枢纽，结合阿根廷及厄瓜多尔清关团队，把北美资源延伸至南美市场。美国海外仓成为TEMU合作对接仓，也有助增加平台订单、提升仓配服务黏性，并为跨境电商客户提供一站式方案。 并购协同效益将在未来数个报告期逐步显现。若公司能提升海外仓周转率、优化末端配送成本，并把现有客户导入新服务网络，北美业务有望由增加收入

8月26日，阿里巴巴（09988.HK）完成一笔规模罕见的新股配售。公司发行7.1亿股普通股。配售价为每股112.70港元，募集总额达到800亿港元。配售完成后，新股约占扩大后已发行股份的3.57%。 这不是一次用于补充日常现金的普通融资。阿里明确表示，配售净所得将全部投入AI。其中约478.71亿港元用于扩大全球计算基础设施。另有约319.14亿港元用于建设超大规模AI资料中心，并升级存储、资料库和高性能网路。 这笔交易的规模也具有特殊意义。路透资料显示，这是香港上市公司规模最大的增发融资之一，也是2026年全球规模排名第三的主要后续股票发行。交易获得主权财富基金和长期资金参与。资本市场因此收到一个清晰信号。大型科技公司的AI竞争正在快速转化为资本投入竞争。 市场第一反应并不温和。配售消息公布后，阿里港股一度下跌约8%。投资者担心新股带来的摊薄，也担心持续增长的资本开支侵蚀利润和自由现金流。短期股价与长期AI战略之间，由此出现明显分歧。 阿里真正购买的不是伺服器，而是未来数年的算力供给 800亿港元首先改变的是阿里的资本投入能力。2026年第二季度，阿里的资本性支出已经达到676.78亿元人民币，同比增长75%。这一投入主要流向AI基础设施。公司当季AI云与算力服务收入达到484.37亿元，同比增长45%。 更值得关注的是AI收入自身。阿里第二季度AI相关产品收入达到123.76亿元人民币，并连续第十二个季度实现三位数同比增长。也就是说，大规模投资已经对应真实收入。问题已经从「AI有没有需求」，转向「需求增长能否覆盖更大的投入」。 阿里没有等待经营现金流逐年支持建设，而是提前获得长期资金。公司因此可以更早采购计算设备，可以更快建设资料中心，也可以提前布局存储和高速网路。 这种做法会产生第一个连锁反应。中国大型互联网公司的AI投入门槛可能继续提高。腾讯控股（00700.HK

一、开场：上市后的第一份成绩表 上海龙旗科技（09611.HK）于2026年1月22日挂牌，招股价31港元。首日最高升至36.86港元，惟其后反复下滑；上市以来最低20.16港元，最新收报22.58港元，较招股价低27.2%。上市七个月后交出的首份中期成绩表呈现「毛利改善、核心盈利转差」，问题是：破发属于市场错杀，还是低毛利ODM企业正在被重新定价？ 二、公司靠甚么赚钱 龙旗是智能产品ODM，即替品牌客户完成产品设计、研发、采购及生产，本身不靠消费品牌溢价。2025年智能手机收入289亿元人民币，占总收入68.7%；平板、AIoT及其他产品则分别占9.9%及18.7%。客户包括小米、三星、联想、荣耀、OPPO及vivo。按招股书引用的市场资料，公司2024年消费电子ODM出货量全球第二、份额22.4%，智能手机ODM更排名第一、份额32.6%。 利润主要来自庞大订单摊薄研发和采购成本，以及把既有技术平台重用于不同型号。其壁垒在工程能力、供应链整合、品质认证及跨国交付，而非品牌或专利垄断；品牌客户仍掌握定价及渠道，故公司即使出货量庞大，毛利率仍只有单位数至低双位数，规模优势未必能完全转化为股东回报。 三、招股书中的增长故事 上市时的故事是从手机代工升级至AI PC、汽车电子、智能眼镜及其他AI终端，并藉越南、印度等海外产能承接全球客户。约15.20亿港元上市净额中，40%用于扩充境内外产能、20%研发、20%策略投资及并购、10%开拓客户，余下10%补充营运资金，明显以扩张及技术升级为主，并非主要用来还债。 四、财务体质与风险讯号 2023至2025年收入分别为272亿、464亿及421亿元人民币，毛利率9.5%、5.8%及8.5%；股东应占盈利为6.05亿、5.01亿及5.85亿元，经营现金流均逾10亿元。不过，扣除非经常项目后盈利同期由5.26亿元跌至3.23亿元，并未跟

一、开场：上市后的第一份成绩表 湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（01768.HK）于2026年1月28日上市，招股价236.6港元。首日收报400元；截至8月28日收报444.8元，上市以来最高465.6元、最低289元。上市后首份中期业绩亮丽，但核心问题是：盈利增长追上估值，还是稀缺筹码已提前透支憧憬？ 二、公司靠甚么赚钱 鸣鸣很忙经营「零食很忙」及「赵一鸣零食」两个品牌，出售烘焙、坚果、糖果、饮品及即食食品等。上市申请截止期末有19,517家门店，当中19,494家属加盟店；公司真正的直接客户是加盟商，而非到店消费者。逾99%收入来自向加盟商销售商品，另收取少量加盟服务费，利润则取决于大批采购所得的价差、商品组合、物流及存货周转效率。 招股书引述灼识咨询称，公司按2024年休闲食品饮料GMV计为内地最大连锁商。其壁垒主要是采购规模、厂商直供、密集仓配网络及数据选品，而非难以复制的独家产品。近4,000个活跃SKU及约34%定制商品可增加差异化，但低价模式本身容易模仿；真正考验是公司能否在快速开店之余，维持加盟商盈利及供应链效率。 三、招股书中的增长故事 上市时的故事是把湖南、江西起家的量贩零食模式复制至全国，并以数码化选品、智能补货及仓储建设支撑门店扩张。计及超额配股后，所得款项净额约40.91亿港元：25%投向供应链及产品开发、20%升级门店及支援加盟商、20%品牌推广、20%科技、5%并购，余下10%作营运资金。资金明显以扩张和能力建设为主，并非用来偿债或填补财务缺口。 四、财务体质与风险讯号 2022至2024年收入由42.86亿元人民币增至102.95亿及393.44亿元；纯利由0.72亿升至2.18亿及8.29亿元，但毛利率仅7.5%、7.5%及7.6%，反映这仍是薄利、高周转生意。经调整纯利主要剔除股份支付及上市开支，2024年为9.13亿元，并非依靠巨额

哔哩哔哩-W（09626.HK）第二季成绩表，最值得留意的并非收入79.4亿元人民币、按年增长8%，而是增长结构已经改变。广告收入达31.3亿元，增长28%，占总收入接近四成，成为最大收入来源；增值服务收入29.7亿元，增长5%，手机游戏收入则跌14%至13.9亿元，IP衍生品及其他收入仅增2%。换言之，平台正由过去较依赖游戏爆款，逐步转向以广告、会员及直播等收入支撑增长。 广告高速增长并非纯粹来自增加广告负载。管理层在业绩电话会议表示，这已是广告连续第14个季度录得逾20%增长；AI行业客户投放收入按年超过一倍，搜寻广告收入亦倍增，广告点击至转化效率提高19%。这些数据说明，哔哩哔哩开始把「年轻人多、停留时间长」转化为更具价值的消费意图。 第二季日活用户增长7%至1.165亿，月活用户达3.71亿，日均使用时长由105分钟升至113分钟，推动总使用时长增加14%。流量增幅低于广告增幅，反而证明单位流量的变现效率正在提升。用户逐渐进入置业、汽车、家居及家庭消费阶段，也让哔哩哔哩不再只是一个游戏及动漫广告平台。 盈利改善但质素仍须验证 收入只增长8%，毛利却增长10%至29.5亿元，毛利率由36.5%升至37.2%，并连续16个季度改善；营业利润更增长48%至3.73亿元。销售及市场推广开支仅增加1%，行政开支持平，反映规模效应开始出现。公司第二季净利润增长55%至3.39亿元，经调整净利润则增长25%至7.04亿元，盈利增速显著高于收入，已不能再用昔日「高增长、高亏损」的平台估值框架简单衡量。 然而，投资者也不宜只看经调整盈利。两个盈利数字相差约3.65亿元，主要包括2.83亿元股份酬金、4,069万元收购相关无形资产摊销，以及4,291万元上市投资公允值亏损。股份酬金虽非即时现金支出，却可能造成股东权益摊薄。 更值得注意的是，上半年收入增长7%至154.1亿元，净利润大增

内地保险股2026年中期业绩呈现出颇具代表性的复苏图景：一方面，寿险负债端经过产品定价及代理人渠道改革，新业务价值重新增长；另一方面，资本市场回暖改善投资收益，推高账面盈利；与此同时，中期派息逐步成为大型保险公司稳定股东回报的工具。中国人寿（02628.HK）与中国太保（02601.HK）的成绩表，正好反映保险业由追求保费规模，转向价值、资产负债管理及分红能力并重。 中国人寿上半年总资产达8.09万亿元人民币，较2025年底增长6.6%；总保费5,366.34亿元，同比增幅约2.2%，表面上并不算突出，但新单保费增长11.6%至1,800.39亿元，首年期交保费更增长24.7%至1,012.94亿元，十年期及以上首年期交保费亦增长19.2%。这说明增长动力逐渐由续期保费转向较具长期价值的新造及期交业务。 更值得重视的是，上半年新业务价值达381.67亿元，同比增长33.7%，明显快于新单保费增速。新业务价值反映新售保单扣除资本成本后，预期可为股东创造的长期利润，通常比单纯保费规模更能反映寿险公司的经营质素。新业务价值增速高于新单保费，意味产品结构、期限、渠道效率及负债成本均有改善。中国人寿半年报亦显示，其14个月及26个月保单持续率分别升至93.5%及90.3%，退保率则降至0.45%，增长并非完全依靠短期促销。 不过，归属股东净利润大增228.6%至1,344.89亿元，便不能全部归功于保险销售。中国人寿上半年总投资收益由去年同期1,275.06亿元升至3,145.04亿元，总投资收益率提高229个基点至5.58%。资产端改善带动公告口径营业收入增长81.5%至4,343.07亿元，也放大了盈利升幅。因此，市场不宜把228.6%的增长率简单外推至全年或未来年度；权益市场波动、公允价值变动及基数效应，都可能令保险公司单期净利润大幅上落。 太保胜在均衡　股息成为估值支点 中国

储能电站把大量电能集中在有限空间，事故未必始于明火，可能先由电芯内部缺陷、过充、冷却失效或监测误判引发热失控，再蔓延至相邻电池舱。这种风险跨越产品、工程、电力及消防多个领域，因此每逢事故，设备商、总承包商、运营方与业主互指责任并不罕见。可是，法规上的答案其实相当清楚：责任可以分工，不能因外判而消失。 国家能源局早已明确，业主或项目法人是电化学储能电站安全运行的责任主体；《安全生产法》则把生产经营单位主要负责人列为安全生产第一责任人。换言之，即使业主把设计、采购、施工及运维全部交予第三方，也不能用一纸合同卸下选址审查、安全投入、制度建设、隐患治理及应急管理的责任。 但「业主负总责」不等于其他参与者免责。设计单位须为防火分区、舱体间距、排风泄爆及消防系统负专业责任；电芯与系统供应商须为产品一致性、BMS保护逻辑和缺陷披露负责；施工及总承包方须保证安装、线缆、冷却与消防工程符合设计；检测机构不能把型式试验变成文件买卖；运维方则须持续监察温度、压差、绝缘、气体及电池健康状态。电网企业亦有并网验收和安全调度责任，监管及消防部门则负责监督执法和救援协同。任何一环失守，都可能形成相应的行政、民事甚至刑事责任。 从「验收合格」走向全生命周期问责 中国的规则正由推荐性规范走向更硬的底线。GB/T 42288—2022《电化学储能电站安全规程》已覆盖运行、维护及应急要求；强制性国标GB 44240—2024自2025年8月实施，直接规范储能用锂电池及电池组的安全要求。国家标准资料 国家能源局亦要求发电侧、电网侧电站建立台账，监测BMS、EMS、PCS、消防及运行环境，并把新建和存量项目纳入风险监测。2026年公布的「十五五」电力安全行动计划，更提出完善全链条标准、安全评价及信息共享机制。 真正的难点因此不再是有没有验收证书，而是证书背后的设备是否与送检样品一致、软件参数有否擅改、告警是否有人处

电动车普及初期，市场最关心的是「有没有桩」；当充电网络逐步成形，问题已变成「这支桩是否人人能用」。接口形状、通讯协议、身份认证、付款方式及后台平台，只要有一环不兼容，车主便可能遇上插得进却充不到的尴尬。充电桩行业的标准之争，表面上是插头之争，实际上是汽车、能源、支付及数据平台入口的控制权之争。 全球充电接口尚未统一。中国以GB/T体系为主，并透过ChaoJi向大功率充电演进；欧洲主要采用CCS2，日本曾力推CHAdeMO，北美则由CCS1与特斯拉发展的NACS竞逐，后者已被纳入SAE J3400标准。中国2023年发布的新一代GB/T标准，把最大充电电流由250安培提高至800安培，最高功率增至800千瓦，反映接口标准不只是外形选择，也决定电压、散热、安全及超充能力。 接口一旦累积庞大的车辆和充电站存量，便会形成网络效应。车企倾向采用覆盖较广的制式，营运商亦优先支援保有量较大的车型，最终造成「车愈多、桩愈多」的循环。北美NACS由企业自有设计走向产业标准，正好说明标准的胜负不完全取决于技术参数，充电网络覆盖、使用体验及车企联盟同样关键。 然而，转换接口的成本远高于换一个枪头。营运商要改造线缆、功率模组、认证系统及维修备件；车企亦要重新测试车端设计与安全性能。转接器可纾缓过渡期的不便，却未必支援最高功率和全部功能。旧桩能否升级、改造成本由谁承担，以及设备尚余多少使用年期，最终都可能转化为营运商的资产减值风险。 协议与平台才是下一轮护城河 物理接口只是第一层兼容。车辆与充电桩之间需要通讯，充电桩又要连接营运平台，再延伸至跨网漫游、付款和电网调度。ISO 15118支援「即插即充」，让车辆利用数码证书完成身份核验及结算；OCPP则处理充电设备与后台系统之间的沟通。Open Charge Alliance于2025年推出OCPP 2.1，加入双向充电、分布式能源控制及对ISO 15

传统数据中心给人的印象，是一排排伺服器、冷气机和备用电源组成的「大型机房」。但AI运算正在改写这个概念。国际能源署估计，全球数据中心用电量将由2025年的约485太瓦时，增至2030年的约950太瓦时，其中AI专用数据中心的用电增长更快。当一个园区的电力需求由数十兆瓦走向数百兆瓦，甚至以吉瓦规模规划，建设重点便不再只是放置多少伺服器，而是从哪里取得持续、稳定且价格可控的电力。 原因首先来自单位机架功率急升。以NVIDIA GB200 NVL72为例，一个液冷机架整合72枚GPU，耗电约120千瓦。若园区部署数千个高密度机架，用电量便可媲美重工业设施。这些负载不能直接接上普通商业楼宇电网，而要配置高压变电站、变压器、开关设备、母线、UPS、电池及后备发电机，并以多重供电路径确保任何一个环节故障时，价值数十亿美元的运算集群不会停机。 AI负载的特性也更接近工业生产。大型模型训练可以连续运行数星期，大量GPU同步工作，形成高而持续的基础负载；工作启动、停止或转换时，又可能造成明显功率变化。因此，营运商不只管理伺服器利用率，也要预测负载、控制电能质素、安排备用容量，甚至配合电网进行削峰或需求响应。 算力竞争已变成能源工程 每一兆瓦送进晶片的电力，最后几乎都会变成热。园区因而要以冷板、冷却液分配装置、水循环和冷却塔把热量排走，其工程逻辑与电厂处理蒸汽、冷却水及废热愈来愈相似。ASHRAE的AI数据中心框架亦把大规模供电、液体冷却、高速网络及建筑承重，视为高密度AI园区必须整合考虑的设计条件。 电力亦开始取代土地和光纤，成为选址的首要条件。国际能源署估计，输电线建设在先进经济体往往需时四至八年，变压器和电缆等设备的交货时间亦在拉长；若瓶颈未能解决，约两成规划中的数据中心项目可能延误。这意味一家AI公司的扩张速度，未必受制于能否买到GPU，反而可能取决于当地电网何时批准接驳。 这也解释了

十年前，伺服器产业谈论rack-scale，核心并不是把更多机器塞进机柜，而是改变资源的管理单位。传统伺服器把处理器、记忆体、储存、网络和电源封装成一台完整设备，企业按「台」采购，故障时也按「台」维修。云端数据中心兴起后，这种模式暴露出利用率低、扩容缓慢和供应商绑定等问题。英特尔当年的内容式机架设计（Rack Scale Design）因此提出把运算、储存及加速器拆分成可组合的资源池，再由软件按工作负载动态配置。机架开始由安装设备的铁柜，变成一套可被调度的系统。 这个转变与Open Compute Project推动的开放机架、共用电源及模组化设计互相呼应。对大型云服务商而言，伺服器不再需要每台都有独立而完整的外壳、电源和管理逻辑；只要整个机架能快速部署、替换及扩充，便可降低总持有成本。rack-scale的第一个十年，解决的主要是标准化、资源利用率和营运效率问题。 AI令机架成为一部超级电脑 生成式AI出现后，问题突然由「如何共享资源」变成「如何让大量GPU像单一处理器般协同工作」。大型模型训练及推理需要高频宽记忆体、GPU互连和低延迟网络，任何一个节点等待数据，都会拖低整个集群效率。NVIDIA GB200 NVL72把36枚Grace CPU及72枚Blackwell GPU整合于液冷机架，透过NVLink形成72 GPU运算域，总互连频宽达每秒130TB。相较上一代主要以八枚GPU为高速互连单元，设计逻辑已从「多台伺服器组成集群」，转向「整个机架就是伺服器」。 性能密度上升，也把散热推向物理极限。GB200 NVL72的机架用电需求约120kW，已远超传统企业数据中心的低密度机架。空气的带热能力有限，单靠提高风扇转速，不但耗电、产生噪音，还会占用机箱空间，甚至迫使晶片降频。液体的热容量及导热能力较高，直接液冷遂由高性能运算市场的特殊方案，变成AI伺服器的基础设计。N

蓝思科技（06613.HK／300433.SZ）由周群飞创办，前身1993年在深圳成立，2015年登陆深交所创业板，2025年完成香港主板上市。公司由手机玻璃盖板龙头，逐步转型为涵盖玻璃、金属、陶瓷、蓝宝石、功能模组以至整机组装的一站式精密制造平台，服务范围延伸至智能汽车、AI眼镜、机械人、AI伺服器及商业航天。 2026年上半年，蓝思收入288.66亿元人民币，按年跌12.42%；归母净利润5.77亿元，跌49.52%，每股盈利0.11元。第二季收入147.27亿元，跌幅收窄至7.36%；归母盈利7.26亿元，按年升1.77%，较首季亏损1.50亿元明显反弹。每10股派1元，中期股息总额约5.26亿元，按「5.26亿元÷5.77亿元」计，派息率约91%，反映管理层维持股东回报，但亦会消耗扩产期的现金。 第二季扭亏值得肯定，却不能简单理解为全面复苏。上半年扣除非经常性损益后盈利只有2.78亿元，按年跌70.45%；非经常性收益约2.99亿元，包括2.03亿元政府补助及1.18亿元金融资产公允价值或处置收益。另一方面，人民币升值令公司录得4.92亿元汇兑亏损，去年同期则有1.68亿元汇兑收益，这个约6.6亿元的逆向变动解释了大部分盈利跌幅。换言之，报表同时包含两个讯号：核心消费电子需求确实疲弱，但实际营运改善程度也被汇率损失掩盖。 盈利反弹，但业绩质量仍有缺口 毛利率亦要留意口径差异：A股半年报所称整体毛利率为16.43%，第二季升至18.2%；港股IFRS公告则列示上半年毛利率14.70%，但两个口径均显示按年改善。较令人担心的是现金流：经营现金净流入20.12亿元，按年减少53.48%，同期资本开支达51.90亿元；现金由去年底96.53亿元降至73.61亿元，流动比率由1.24降至1.07。盈利已反弹，惟自由现金流尚未同步复原。 智能手机与电脑仍占收入77.54%，上半

东方甄选（01797）交出转型后一份颇具说服力的成绩表。根据公司于8月21日收市后发布的2026财年业绩公告，截至今年5月底止年度，收入按年增加29.8%至57.01亿元人民币，经营业绩由亏损1.10亿元转为盈利6.63亿元，股东应占溢利由574万元增至5.44亿元；经调整盈利亦增长262.2%至6.29亿元。 净利润看似增长逾80倍，主要源于2025财年的基数极低。当年出售「与辉同行」后，公司需要处理剩余利润分派及其他一次性开支，令报表盈利只剩约619万元。若剔除相关影响，2025财年的可比净利润其实约为1.35亿元，因此最新年度真正的盈利增幅约为三倍，仍然强劲。 更具结构性意义的是毛利率由2024财年的25.9%，升至2025财年的32%，再升至最新年度的35.8%。期内产品销售收入增长37.4%至48.39亿元，服务收益及其他收入则微跌0.9%，反映收入动力已由直播佣金进一步转向商品销售。自营产品GMV增长约42%至54亿元，占总GMV达52.6%，首次超过一半；自营产品数量亦由两年前的488个SPU，增至1,009个。 八十多倍盈利背后　真正改善在毛利率 不过，三年数据不能只拣最好看的指标。东方甄选持续经营收入由2024财年的65.26亿元，跌至2025财年的43.92亿元，再回升至57.01亿元；GMV则由143亿元跌至87亿元，再回升至102亿元。换言之，公司已证明失去超级主播后仍可恢复增长，但收入和交易规模尚未重返高峰。2026财年的经调整盈利6.29亿元，同样仍略低于2024财年的7.09亿元。 转型成效更多体现在「质」而非「量」。付费会员三年由19.86万增至35.33万，自营产品占比持续提高，抖音直播矩阵扩展至18个帐号，公司亦开始建立线下门店、即时零售及自动售货机网络。这代表东方甄选正由依赖少数主播的直播平台，转变成拥有会员、产品及供应链能力的品牌零售

饮品容器押金退还制度看似简单：买饮品时多付一笔押金，交回胶樽或铝罐后取回款项。然而，一个胶樽由售出至变成再生原料，背后牵涉生产者、零售商、清算机构、物流商及再生企业。回收率愈高，并不代表制度成本愈低；真正争议是谁先垫支、谁承担营运费，以及未领取押金与再生物料收益最终归谁。 制度运作通常由饮料生产商或进口商开始。企业须登记产品、使用指定标志或条码，按投放市场的容器数量向营运机构缴付押金及生产者费用。押金沿批发及零售链转嫁，消费者购买饮品时支付，退回空樽后才获发现金、电子款项或购物券。 零售商接收容器后，再向中央清算系统申领已退还的押金及处理费。营运机构则负责核对销售与回收纪录、安排物流、分类及出售再生物料。制度收入一般来自生产者费用、未被领取的押金及再生铝、PET塑胶等物料收益；支出则包括逆向售货机、维修、商舖面积、仓储、回运、资讯系统、宣传及防欺诈成本。 这里存在一个财务悖论：回收率上升，代表需要处理和运输的容器增加，但可用作补贴系统的「未领取押金」反而减少。因此，若制度高度依赖无人领取的押金，成功提高回收率后反会出现资金缺口。较合理的做法，是由生产者费用承担基本成本，押金只作为消费者的可退还负债，而零售商则按实际处理量取得足以覆盖成本的费用。 德国是成熟例子，合资格即弃PET、金属及玻璃饮品容器一般收取每个0.25欧元押金，官方系统资料显示每年约有200亿个容器回流，退还率长期达96%以上，市场资料则估计约98%。其成功不只因押金较高，也建基于密集的零售回收网络和统一清算标准。 北欧市场的覆盖范围并不完全相同。挪威主要涵盖塑胶樽及金属罐，2025年实际押金退还率分别为92.4%及93.1%；若把其他收集渠道计入，总收集率更接近98%。芬兰涵盖铝罐、PET樽及玻璃樽，2025年PET回收率为92%，整体统计接近99%，但数字包括部分没有押金的容器，跨国比较时不能把「退还率」

每逢城市出现雾霾、路边空气污染或二氧化氮超标，交通电动化往往被视为最直接的解方。这个判断并非没有根据。传统汽油及柴油车在燃烧过程中排放氮氧化物、挥发性有机物及微细悬浮粒子，尤其柴油巴士、货车和老旧商用车，经常是繁忙道路旁污染的重要来源。电动车没有排气管，在行驶期间几乎不会产生尾气排放，因此当巴士、的士、物流车等高行驶里程车辆转用电力，路边污染可以较快改善，对儿童、长者、道路工人及沿路居民尤其有利。 不过，「零排放汽车」其实是一个容易令人误解的说法。电动车只能算是零尾气排放，而不是整个生命周期完全没有污染。车辆使用的电力若主要来自燃煤或其他高排放能源，污染只是由市中心道路转移至城市以外的发电设施。这种转移仍有一定价值，因为大型电厂较容易集中处理污染物，人口暴露程度亦可能较低，但若电力系统不逐步减碳，电动化的整体环境效益便会打折。 更容易被忽略的是非尾气污染。轮胎磨损、路面扬尘及煞车部件损耗，同样会产生悬浮粒子。电动车一般因电池而较重，轮胎承受的压力可能较大；虽然再生制动能够减少传统煞车片磨损，但未必足以完全抵销车重带来的影响。如果城市只是把所有燃油私家车换成电动私家车，道路上的车辆数目、交通挤塞及轮胎微粒并不会因此消失。 电动化亦无法单独解决臭氧污染。城市臭氧由氮氧化物和挥发性有机物在阳光下发生复杂反应形成，其来源包括交通、工业、溶剂使用及区域污染传输。减少汽车尾气固然重要，但如果工业排放、船舶污染和跨区域污染没有同步治理，部分城市即使电动车渗透率上升，空气质素仍可能未如预期般改善。这说明城市污染从来不是单一技术可以处理的问题。 要让电动化产生最大公共健康效益，政策重点不应只看新车销售中有多少是电动车，而要看哪些车辆最先电动化。每日长时间行驶、穿梭人口密集地区的巴士、的士、小巴、垃圾车及物流车，单一车辆的减排效益远高于低使用率的私家车。因此，政府若把补贴、充电设施和车队更新政

在生成式人工智能热潮初期，市场焦点几乎被OpenAI、微软及Google包办，Amazon虽然仍掌握全球最大的公有云平台，却一度被质疑错失模型竞赛。如今AWS正以自研晶片、模型平台及企业客户基础全面反击，但「云一哥」能否自然延伸成为「AI一哥」，答案仍不能只看传统云端市占率。 根据Synergy Research Group资料，2026年第二季全球云端基建市场规模达1,430亿美元，按年增长43%；AWS占28%，仍领先微软的20%及Google的15%。然而，AWS的份额较一年前有所下降，而微软及Google增长速度更快，反映人工智能正在重新分配云端市场的新增订单。 AWS的反击首先体现在收入。2026年第二季AWS收入按年增长37%至422亿美元，是18季以来最快，经营溢利升至166亿美元。Amazon更披露，AWS的AI业务及集团晶片业务年化收入均已突破250亿美元，并保持三位数增长。这说明AWS的AI故事开始由产品展示转化为实际收入，而非单纯依靠原有云端客户「自然升级」。 其第一张牌是Trainium自研晶片。大型模型训练及推理成本极高，如果AWS长期依赖英伟达GPU，不但供应受制于人，利润亦容易被上游抽走。Trainium的真正意义，是让AWS把晶片、伺服器、网络、软件及云端服务整合，争夺每一个AI代币背后的运算收入。Anthropic的Project Rainier目前以接近100万枚Trainium2晶片训练及运行Claude，既是重要示范客户，也是AWS降低市场疑虑的关键案例。 第二张牌是Amazon Bedrock。微软曾凭借OpenAI取得先发优势，Google则拥有Gemini及TPU，但AWS选择把自己定位为「模型中立」平台，让企业在Anthropic、OpenAI、Meta、Mistral、DeepSeek及Amazon Nova等模型之间选择。

过去数年，人工智能基建的投资逻辑几乎等同「抢GPU」。只要取得更多高阶加速器，似乎便能训练更大的模型。然而，当AI集群由数百颗GPU扩展至数万甚至数十万颗，真正决定运算效率的已不再只是单颗晶片性能，而是GPU之间能否高速交换数据。若网络延迟、拥塞或封包丢失令GPU等待，即使拥有最昂贵的晶片，也可能只是把资本锁在机柜内闲置。 大型模型训练不是把工作平均分配后各自完成，而是需要不同GPU反复同步参数。All-Reduce、All-to-All等集体通讯产生大量东西向流量，任何一条链路出现挤塞，都可能拖慢整个任务。这与传统云端数据中心不同：一般应用较能容忍流量波动，但AI训练要求低延迟、高频宽及近乎无损传输，而且最慢的节点往往决定整体速度。网络因此由配套设备，升格为AI「超级电脑」的一部分。 问题在推理阶段同样存在。新一代推理模型需要处理更长的上下文及更多并行用户，运算、记忆体与储存资源亦逐步分拆部署。模型权重、KV cache和中间结果要在不同伺服器之间移动，令推理成本愈来愈取决于网络利用率。如果频宽不足，企业增加GPU未必能按比例提高输出，反而可能推高每个token的成本。 从晶片竞赛走向整套网络重估 这解释了为何市场焦点由400G、800G迅速移向1.6T网络。Arista于2026年6月推出新一代1.6T平台，单一系统频宽达102.4Tbps；Broadcom的Tomahawk 6交换晶片亦提供102.4Tbps容量，反映交换器升级速度正追赶加速器迭代。 受惠者不只交换器厂商，还包括网络晶片、NIC及DPU、光模组、DSP、连接器、光纤和网络管理软件。当速度升至800G及1.6T，电讯号可以稳定传输的距离缩短，光互连比例上升；但光模组数量、耗电量及故障率也随之增加。这使矽光子、线性可插拔光学，以及把光学元件与交换晶片整合的CPO成为下一轮竞争焦点。英伟达规划于2026年下

美国财政部突然加大长期国债回购，联储局会议纪录同时显示加息阵营扩大。表面上，一边是在托住债价，另一边却准备把利率推高，政策似乎互相矛盾。实际上，两项消息指向同一问题：美国既要为庞大财赤寻找买家，又要压下重新升温的通胀，财政与货币政策的回旋空间正在收窄。 美国债市的压力并非突然出现。疫情救济只是债务膨胀的一部分，更深层原因是多年税收与开支失衡，人口老化、医疗福利、国防及利息支出均难以短期削减。美国联邦债务在8月突破40万亿美元；国会预算办公室估计，2026财政年度赤字约1.9万亿美元，相当于GDP的5.8%，净利息支出更达1万亿美元。当政府在经济并非衰退时仍维持巨大赤字，投资者自然要求更高的期限溢价。 通胀的远因则由供应链重组、关税及能源安全构成。企业把生产线移近本土，提升安全性，代价却是成本增加；AI数据中心建设亦推高电力、晶片、钢材及资本需求。伊朗战事再限制中东能源运输，使原本可能回落的物价重新具有黏性。联储局因而不能单纯以经济放缓作为减息理由。 长债市场发出警报 8月18日，美国30年期国债孳息升至约5.3厘，创2007年以来最高水平。财政部翌日宣布，从9月9日起把10年至30年期国债的流动性回购规模，由每次最多20亿美元提高至至少40亿美元。官方公告把措施定性为流动性支持，而非救市。 财政部主要是回购流动性较差的旧债，并不是由联储局创造基础货币买债，因此不能与量化宽松画上等号。相对逾32万亿美元的公众持有国债市场，回购金额亦很小，实际作用更多是改善交易及传递稳定市场的讯号。 问题正在于讯号本身。财政部在长债急跌后迅速出手，显示政府已留意到高息不只增加自身融资成本，也会推高按揭和企业贷款利率。可是，同日公布的联储局会议纪录显示，三名委员主张在7月加息25个基点，「许多」官员认为通胀若不下降便需要收紧政策。财政部希望压低期限溢价，联储局却要维持金融条件紧缩，债市遂成为两股

8月12日，中国人民银行发布《2026年第二季度中国货币政策执行报告》，明确下一阶段央行将继续实施适度宽松的货币政策。报告提出加大逆周期调节力度，加力扩大内需，推动经济持续向新向优向好发展。在短端利率调控方面，央行明确将结合一级交易商需求，逐步增加隔夜逆回购的操作频率，进一步畅通政策利率向市场利率的传导。 仅仅三天前的8月9日，国家统计局公布了7月通胀数据。7月CPI同比上涨0.5%，较前值1.0%回落0.5个百分点；核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.9%。PPI同比上涨3.5%，较前值4.1%回落0.6个百分点。两组数据均不及市场预期。 两份报告在时间上紧密衔接，共同构成了评估当前中国经济基本面的重要参照。货币政策释放了持续宽松的信号，而通胀数据的回落则提示了需求端复苏仍然面临一定压力。 宽松基调不改但节奏趋稳 通胀回落打开政策空间 从政策层面观察，二季度货政报告释放了几个关键信号。货币政策基调延续「适度宽松」，但表述从一季度的「精准有效实施」升级为「加大逆周期调节力度」。这一变化表明，央行对经济下行压力的判断有所加重，政策托底的意愿更为明确。 在操作框架上，报告进一步完善了短端利率调控机制。以7天期逆回购利率为政策利率、DR001为短端利率调控目标的框架得到明确。临时正逆回购利率走廊由70个基点收窄至50个基点。这些举措旨在强化政策利率对货币市场短端利率的引导作用。 值得关注的是，报告删除了「降低银行负债成本」的表述，转而强调「降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行」。这意味著未来融资成本的降低可能更多从减少中间环节费用入手，而非直接调降存款利率。 通胀方面，央行的判断值得注意。报告认为全球「通胀压力仍然较大」，地缘政治风险仍是影响通胀的最大变数。对于国内通胀，央行表示物价水准「有望保持合理回升态势」。二季度报告将货币政策支援的首要目标由「促进经济稳定增长

上市公司宣布配股，市场往往首先看折让幅度及股价反应，但真正重要的资料，其实藏在「所得款项用途」一栏。若资金用于偿付日常应付款及员工薪酬，通常反映企业需要补充营运现金；若用于采购原料、扩产及研发，则较接近增长型融资。然而，增长用途不等于必然创造价值，最终仍要看新增产能、存货及技术投入能否转化为订单、毛利和现金流。 天任集团（01429）与配售代理在8月14日收市后订立协议，按尽力基准向不少于六名独立承配人配售最多3.2亿股，每股作价0.101港元，较当日收市价0.12港元折让15.83%，较此前五个交易日平均价0.126港元折让19.84%。配售股份相当于现有股本20%，完成后占扩大股本16.67%，即原有股东的持股比例及每股盈利权益，在其他条件不变下被摊薄约六分之一。 若股份全数配出，集资总额约3,232万港元，扣除30万港元配售佣金及其他开支后，净额约3,170万港元，每股净发行价约0.099港元。公司计划把资金一半、约1,585万港元，用于清偿贸易及其他应付款项；另一半支付员工成本。 这项分配比「补充一般营运资金」更直接地反映公司处境。截至2026年3月底，天任的贸易及其他应付款项约8,410万港元，即使将一半配股所得全部用于还款，亦只能覆盖约19%。余下资金用来支付薪酬，而非增加设备、承接新项目或开拓业务，说明公司需要股本融资支撑最基本的营运开支。 以新股代替借款的好处，是没有利息及还款期限，可暂时改善流动性；代价则由原有股东承担。更值得注意的是，控股股东梁品国际的持股比例将由53.33%降至44.44%，虽然仍是单一最大股东及保持30%以上控制地位，但已失去过半数持股。配股因此不只摊薄每股权益，也改变了股权结构。 天任过去12个月没有进行其他股本集资，尚不能断言公司已陷入反复配股循环。不过，若本业未能改善回款速度及经营现金流，3,170万港元只能延后问题，而非解决问