一、开场：上市后的第一份成绩表 江苏泽景汽车电子股份有限公司（02632）于2026年3月24日上市，招股价44.20港元，最新收报50.55港元，较招股价高14.4%；上市以来最高137.50元、最低27.70元。经历破发与急升后，核心问题是：市场正在买入汽车智能化的增长，还是在为有限的流通股份支付溢价？ 二、公司靠甚么赚钱 泽景主业是车载抬头显示系统（HUD），把车速、导航及驾驶提示投射至司机视线前方。传统W-HUD产品CyberLens负责基本资讯显示，AR-HUD产品CyberVision则把虚拟资讯与道路场景结合，另有测试设备及服务收入。 2024年，两类HUD合共占收入93.6%。公司主要向汽车主机厂供货，赚取产品售价与零件、生产及开发成本之间的差额。招股书引述灼识咨询，按2024年中国HUD销量计，泽景排名第二，市占率16.2%。 其壁垒在光学设计、畸变校正、软硬件整合及车规验证；一旦纳入车型，替换供应商需要时间。然而，前五大客户占2025年首九月收入83.1%，大客户仍有议价能力。技术入场券能带来订单，能否带来定价权，须由毛利率证明。 三、招股书中的增长故事 上市故事围绕HUD普及、AR产品升级及海外市场拓展。公司截至2025年9月底取得101个车型定点，但定点代表获选参与项目，并非保证采购量。 招股书计划把募集资金约46.7%用于扩产、自动化及智能化，32.4%投入研发，10.9%用于策略合作，其余10%补充营运资金。资金明显偏向扩张；投资者要追问的，是新增产能何时变成收入，以及新增收入能留下多少盈利。 四、财务体质与风险讯号 2025年亏损包含6.09亿元优先股赎回负债估值损失，属非现金项目，相关负债上市时转为普通股；但扣除估值、股份支付及上市开支后，全年仍亏3152万元。往绩期亦未向本公司股东派息。 最新2026年上半年收入仅增2.1%，毛利率降至20

一、开场：上市后的第一份成绩表 深圳市飞速创新技术股份有限公司（03355）于2026年3月23日上市，招股价41.6港元，10月30日收报33.94港元，较招股价低18.4%；上市以来曾高见57港元，低见27.96港元。首三季盈利显著增长，股价却仍然破发：市场低估了这门生意，还是上市时已把增长预支？ 二、公司靠甚么赚钱 飞速创新透过FS.com直接向企业销售光模组、交换机及光纤连接产品，配合网络操作系统、管理平台及技术支援。2025年，高性能与基础性能网络解决方案分别贡献约36%及52%收入，生意仍以设备及整体方案交付为主，不能套用纯软件订阅公司的估值。 其商业价值，在于把采购、兼容测试、方案设计及跨境交付整合，减少客户逐件选购设备的成本。客户分散是优点：招股书披露，2025年首九个月五大客户仅占收入6.9%。惟地域并不分散，2025年美国占收入53.6%。至于「全球第二」，指2024年线上直接销售网络解决方案这个细分市场，市占率6.9%，并非全球网络设备排名。笔者认为，其壁垒应以客户能否持续复购、软硬件整合及交付效率衡量。 三、招股书中的增长故事 上市故事围绕AI算力、数据中心升级及海外企业网络需求。募集资金计划四成投入研发、三成提升海外交付能力、两成推进业务平台数字化，一成作营运资金，重点是技术及服务能力扩张。连同部分行使超额配股权，集资净额约17.87亿港元。 公司7月另完成以3.3亿元收购上海博达。首三季收入增33.1%，高性能方案收入增51.5%，但公司同时提及收购协同，往后须分清原有业务增长与并表贡献。 四、财务体质与风险讯号 盈利有现金流支持，并非单靠调整口径成立；2024年收入增而纯利跌，亦反映研发及销售投入会压缩回报。2025年上市前派息2亿元，须与同期现金流一并衡量。 今年上半年现金14.60亿元、借款3.58亿元；但应收款及存货较去年底分别增约41%

一、上市后的第一份成绩表 国民技术股份有限公司（02701）于2026年3月23日上市，招股价10.80港元，10月30日收报5.71港元，较招股价低47.1%；上市后高位17.14港元，最新低见5.68港元。公司首九月已转盈，股价却仍向下，问题在于：市场错过了复苏，还是盈利与现金流尚未足以支持估值？ 二、公司靠甚么赚钱 国民技术有两盘不同性质的生意：一是MCU微控制器、安全及电池管理等芯片；二是人造石墨负极材料与石墨化加工。2025年两项业务分别占收入46.5%及49.5%，不能将整家公司视为纯半导体设计股。 芯片采无晶圆厂模式，制造、封装测试主要外判，盈利取决于设计能力、客户导入、销量及采购成本；负极材料则需要厂房、能源及产能利用率支持。2025年芯片毛利率27.6%，负极材料约8.1%，两者对集团盈利的贡献并不对称。 客户包括电子元件经销商、设备生产商及电池厂。招股书引述灼识资料，按2024年收入计，公司在全球平台型MCU市场的中国企业中名列前五。但排名只是起点，真正壁垒仍须由产品可靠性、替换成本及持续毛利证明。 三、招股书中的增长故事 增长主线包括高性能MCU、汽车电子、多协议通讯，以及工业与数字能源应用，并透过新加坡国际总部拓展海外。 上市预计净筹约9.44亿港元，其中50.8%用于新产品研发、9.2%升级现有产品、15%策略投资及并购、15%还贷，另10%补充营运资金。研发占大头，但还债与周转合计四分之一，反映这次融资亦肩负修补资金余裕的任务。 四、财务体质与风险讯号 公司并非成熟盈利企业。2023、2024年即使加回股份支付，集团仍然亏损，往绩期间亦没有派息。2025年最大客户占收入33.7%，客户集中风险值得留意。 最新首九月收入15.19亿元、增58.5%，归母盈利899万元，但扣非仍亏130万元；第三季扣非盈利2,227万元，则是改善讯号。另一边厢，经营

一、上市后的第一份成绩表 岚图汽车科技股份有限公司（07489）于2026年3月19日以介绍方式上市，没有招股价。首日开市7.50港元，至10月30日收报1.485港元，上市以来高低位分别为7.50及1.485港元。相对首日开市价跌80.2%，究竟是市场错杀，还是2025年的盈利尚未站稳，便遇上重新定价？ 二、公司靠甚么赚钱 岚图是东风旗下高端新能源汽车品牌，产品涵盖梦想家MPV、FREE及泰山等SUV，以及追光轿车，提供纯电、插电混动与增程动力选择。2025年乘用车收入占约93.8%，其余来自零部件、售后及技术等业务，本质仍是汽车制造商。 客户包括个人、企业、租赁公司及经销商。盈利关键是单车售价能否覆盖材料、制造、研发及销售成本，再靠规模摊薄开支。梦想家的高端定位及产品组合改善曾支持毛利；东风的制造与供应链资源亦有帮助。但这些优势能否形成壁垒，仍须由持续毛利及现金流证明，不能单凭央企背景作结论。 三、上市文件中的增长故事 上市故事围绕新车迭代、平台技术、渠道扩张与海外市场。2025年底内地已有506家门店，覆盖164个城市；2026年中公司表示已进入40个海外国家及地区，设有逾240个销售网点。 惟介绍上市没有发行新股集资，不能列出一般IPO的募集资金用途。扩张仍须依靠经营所得、现有资金与融资；取得上市平台，只是增加未来融资选择，并不等于资金已经到账。 四、财务体质与风险讯号 2025年法定盈利10.17亿元，经调整盈利11.11亿元，主要差别为加回股份支付，并非只靠调整口径转盈。不过，两类政府补助合计10.79亿元，高于税前盈利10.67亿元，持续性须审视；不能全部视为一次性，也不能当作售车利润。往绩期间没有派息。 2025年存货与应收票据等明显增加，经营现金流亦受应付款增长支持。至2026年中，存货及贸易应收款项连票据已回落，但流动负债净额扩至42.28亿元。期末现金

一、开场：上市后的第一份成绩表 美格智能技术股份有限公司（03268）于2026年3月10日上市，招股价28.86元，10月30日收14.50元，累跌约49.8%；上市以来未复权盘中高低为34.30元及14.25元。最新三季盈利回升，股价却接近低位：市场错过了增长，还是在重新衡量增长的含金量？ 二、公司靠甚么赚钱 美格出售无线通信模组及定制方案，协助汽车、物联网设备及无线宽带终端连接网络、处理数据。2024年智能模组及方案占收入62.9%，其中高算力产品占总收入34.6%；数传模组占32.6%。公司外包生产，利润主要来自设计、软硬件整合及客户服务，而非制造核心芯片。 其壁垒在于操作系统适配、认证及联调经验，产品导入后有一定更换成本；但上游芯片成本、下游客户议价，仍会限制毛利。2024年最大客户占收入32.5%，2025年首九月仍占28.2%，定制化既带来黏性，也带来依赖。 三、招股书中的增长故事 上市卖点是端侧AI、智能汽车与海外市场。据招股书引述的弗若斯特沙利文资料，美格2024年全球无线通信模组收入排名第四；高算力智能模组细分市场则排名第一，两者不能混称整个AI行业龙头。 最终净集资约10.91亿港元，计划55%用于研发，海外拓展、投资收购及营运资金各10%，另15%还债。资金以技术投入为主，也兼顾财务与周转需要。 四、财务体质与风险讯号 上市前三年，公司保持盈利，但收入增长未同步变成现金： 2026年首九月归母盈利增65.2%至1.87亿元，扣非盈利1.88亿元，并非主要靠一次性收益支撑；但经营现金净流出2.11亿元，存货增98%至17.84亿元，应收账款增44.9%，短期借款升至7.51亿元。公司解释主要为后续订单储备芯片，投资者仍须等候出货与回款验证。 上市前亦有派息，2025年已付约3,393万元；金额本身不足以支持「上市前抽水」之说，但应与营运资金需求一并观察

一、 技术全面破局：大功率快充与无线充电「双轮驱动」 1. 超级快充（XFC）全面普及，800V高压架构降维打击 在2027年，大功率兆瓦级充电与4C/6C超级快充已成为新上市车款的标准配置。得益于碳化矽（SiC）功率元件的成本大幅下降与普及，800V高压电气架构从高阶车款全面下沉至主流经济型车款。主流充电桩的输出功率已从过去的120kW/180kW，普遍提升至360kW甚至480kW以上。使用者在高速公路服务区、都市核心商圈充电，可实现「充电5分钟，续航400公里」的极致体验，充电便利性已无限接近传统燃油车加油。 2. 液冷技术成为大功率充电桩的「刚需」 伴随超充带来的极高热效应，传统的风冷充电桩因散热不足、噪音大、故障率高，在超充站中正加速被淘汰。液冷散热技术在2027年已成为大功率直流快充桩的标准配备。液冷充电枪线不仅重量轻（女性使用者也能单手轻松操作），且系统运作噪音大幅降低，模组寿命延长至10年以上，显著降低了营运商的维护成本。 二、 市场格局洗牌：重组整合加剧，产业链走向深水区 1. 营运端：市场集中度显著提升，头部效应凸显 过去充电营运市场「群雄割据」的局面在2027年已不复存在。随著土地、电力容量等优质资源日益稀缺，加上前期低效「僵尸桩」的淘汰，行业历经了严酷的兼并重组。第三方专业营运商、传统能源巨头（如中石化、Shell）以及车企三足鼎立的格局更加稳固。头部企业凭借数位化营运能力与规模效应开始实现全面盈利，而缺乏核心资源与技术能力的小型营运商则加速退出市场。 2. 设备端：出海成为核心增长极，国际化标准融合 2027年，中国充电桩制造商的「集体出海」已从小试身手演变为深度在地化布局。北美（CCS1/NACS）与欧洲（CCS2）市场对高质量快充桩的需求依旧迫切。中国企业凭借供应链优势、快速迭代能力以及在液冷超充技术上的领先，成功打入欧美主流电力公司与营运商的

2027年的储能行业将迎来四大核心发展趋势。 一、 市场驱动：从「表前大储」到「AI资料中心与表后爆发」 到了2027年，市场结构发生了根本性重塑，呈现双轨并进的动能： • 算力协同与AI资料中心（Behind-the-Meter）： AI晶片与超大型资料中心的全球激增，使供配电系统面临史无前例的压力。2027年，仅全球资料中心在线储能部署预计就将达到数个吉瓦（GW）级别。储能系统不再仅是停电时的UPS备援，而是成为结合超级电容、动态负载平衡、跨周期绿电平滑度的战略资产。 • 「表后储能」的商业化大爆发： 随著各国政府针对工业用电大户实施更严格的自发自储法规（如台湾《能源管理法》修法与表后专用电价），尖离峰价差在部分地区已拉大至四倍以上。这促使工业大户、科学园区大举建置表后储能系统，利用离尖峰套利与降低契约容量冲击，使2027年成为表后储能全面实现市场化回报的关键年。 二、 技术演进：锂电称王、钠电崛起与长时储能（LDES）成标配 在技术路线上，2027年的储能市场呈现「一超多强」的高效竞逐形态。 • 磷酸铁锂（LFP）极致化与产能过剩后的结构优化： LFP电芯因成本降至历史低点（部分大储电芯成本已逼近每千瓦时50~60美元）而牢牢占据80%以上的市场份额。2027年，上游材料（如磷酸铁锂正极、负极与隔膜）的产能扩张在经历前几年的价格战后趋于理性，有效产能利用率维持在70%左右，产业告别恶性削价，转向高带电量、长寿命（高达2万次循环以上）的品质竞争。 • 钠离子电池（Sodium-ion）跨越商业化分水岭： 具备免主动冷却、低温性能优异、高安全性以及无锂资源依赖优势的钠离子电池，在2027年加速蚕食部分低能耗大储与基地台市场，市场渗透率稳步向双位数迈进。 • 长时储能政策硬性指标落地： 以中国为例，其制定的「2027年新型储能装机规模达到1.8亿千瓦（180 GW）以上」以

2027年的储能行业将迎来四大核心发展趋势。 一、 市场驱动：从「表前大储」到「AI资料中心与表后爆发」 到了2027年，市场结构发生了根本性重塑，呈现双轨并进的动能： • 算力协同与AI资料中心（Behind-the-Meter）： AI晶片与超大型资料中心的全球激增，使供配电系统面临史无前例的压力。2027年，仅全球资料中心在线储能部署预计就将达到数个吉瓦（GW）级别。储能系统不再仅是停电时的UPS备援，而是成为结合超级电容、动态负载平衡、跨周期绿电平滑度的战略资产。 • 「表后储能」的商业化大爆发： 随著各国政府针对工业用电大户实施更严格的自发自储法规（如台湾《能源管理法》修法与表后专用电价），尖离峰价差在部分地区已拉大至四倍以上。这促使工业大户、科学园区大举建置表后储能系统，利用离尖峰套利与降低契约容量冲击，使2027年成为表后储能全面实现市场化回报的关键年。 二、 技术演进：锂电称王、钠电崛起与长时储能（LDES）成标配 在技术路线上，2027年的储能市场呈现「一超多强」的高效竞逐形态。 • 磷酸铁锂（LFP）极致化与产能过剩后的结构优化： LFP电芯因成本降至历史低点（部分大储电芯成本已逼近每千瓦时50~60美元）而牢牢占据80%以上的市场份额。2027年，上游材料（如磷酸铁锂正极、负极与隔膜）的产能扩张在经历前几年的价格战后趋于理性，有效产能利用率维持在70%左右，产业告别恶性削价，转向高带电量、长寿命（高达2万次循环以上）的品质竞争。 • 钠离子电池（Sodium-ion）跨越商业化分水岭： 具备免主动冷却、低温性能优异、高安全性以及无锂资源依赖优势的钠离子电池，在2027年加速蚕食部分低能耗大储与基地台市场，市场渗透率稳步向双位数迈进。 • 长时储能政策硬性指标落地： 以中国为例，其制定的「2027年新型储能装机规模达到1.8亿千瓦（180 GW）以上」以

「后宁德时代」的汽车电池竞争，将是一场市场规则的重写。SNE Research统计，2026年首八个月，宁德时代的全球装车份额升至39.4%，比亚迪占15.1%，双雄合计逾半。宁德仍居主导地位，但竞争已延伸至车企联盟、补能网络和海外生产。下一场较量，是谁能把技术优势变成持续的议价能力。 双强之下，供应链重新结盟 宁德与比亚迪，代表两种不同的商业模式。宁德向多家车企供货，可把研发与制造投入摊分到更多订单；比亚迪依靠自家整车销量支撑电池需求，把电池成本、车辆设计与售价一并考虑。前者的护城河在供应平台的规模，后者在整车与电池的一体化。这也意味，比亚迪的电池份额会更直接受到自家汽车销情牵动。 中创新航、国轩高科及亿纬锂能等厂商，则可争取车企分散采购及定制产品的机会。福士今年9月与国轩协议，在西班牙、斯洛伐克及摩洛哥筹组合资，建立面向欧洲的磷酸铁锂供应链。由此可见，二线厂的突破口，是成为车企的长期产业伙伴，透过共同投资锁定需求。车厂也可借此增加供应选择，掌握更多议价筹码。 海外市场还有另一套考卷。LG新能源、松下与欧美车企的既有合作，仍是守住客户的基础；中国厂商则要把成本优势转化为当地交付能力。宁德匈牙利电芯厂9月开始试产，正好说明出海竞争已走入建厂、认证与产能爬坡的实战阶段。工厂建成之后，订单能否填满产线，才决定回报。 技术路线分岔，盈利决定胜负 技术竞赛同样趋向多线发展。比亚迪3月推出第二代刀片电池及闪充系统；宁德4月亦发布新一代快充、三元及钠离子产品。磷酸铁锂主攻成本与寿命，三元电池争取能量密度，钠离子寻找低温等特定场景。不同用途各有取舍，车企采购将更讲求整车配置与实际用车需求。新技术仍须借助客户验证及制造管理，龙头因此有机会把既有优势带进新赛道。 快充尤其考验整套系统。电池即使能在几分钟内补入大量电量，仍须充电站、电网和热管理配合。若建站成本高、使用率低，漂亮的充电数字便可能

当市场为人工智能的模型、晶片和估值争得面红耳赤，另一场竞争已在变电站外展开：谁能取得足够、稳定而价格合理的电力。数据中心要运算，汽车要充电，工厂要电气化，背后都需要一张承受得住新增负荷的电网。未来十年，电力将走到资本配置的前台，重新影响企业选址、产业竞争和资产估值。 国际能源署在《电力2026》预测，2026至2030年全球电力需求年均增长3.6%，动力包括工业、电动车、冷气及数据中心。这意味即使人工智能投资降温，电气化仍有其他需求支柱。投资者要判断的，是哪些企业有能力把这股需求变成盈利。 价值沿电网重新分配 电力革命的关键，在于整套系统能否同步升级。风光发电受天气影响，新增电厂若接不上电网，装机容量便难以转化为售电收入。国际能源署今年五月估计，2026年全球电网投资将接近5,500亿美元，按年增加近两成，电池储能投资亦料超过1,000亿美元。资金的去向，已勾画出产业瓶颈。 由此推看，变压器、输电电缆、电力电子及调度系统，值得与发电企业放在同一张研究清单。储能的价值则在于把电力搬到更需要的时段，并协助维持电网稳定。投资分析也应由每度电的发电成本，延伸至送电、储电和保障供应的整体成本。 当然，设备供应商与电站业主，赚的是不同的钱。前者靠技术、交付与订单利润率；后者靠利用率、售电条款及融资成本。假如设备扩产过快，需求上升仍可能伴随减价竞争。真正值得给予较高估值的，是有交付能力、客户黏性及现金回收纪律的企业。 投资热潮要过现金流一关 对资本市场而言，这场革命意味大量资金要长期投入实体设施。电网、电厂与储能项目的收入期限，适合长期资金研究；可靠买家签订的长期购电合约，亦可提高收入可见度，支持项目融资。香港市场可从发电、电力设备、工程服务到能源管理，重新审视相关公司的业务价值。 估值方法也要分流：成熟电网重看受规管资产与派息，设备商重看订单转化和毛利，尚未商业化的技术则须另计研发与落

同样从地下挖资源，赚钱的逻辑却大不相同。中国神华、紫金矿业及洛阳钼业的2026年第三季业绩，正好展示煤炭、贵金属与工业金属的不同处境。看矿业股，既要看商品价格，也要追问盈利如何变成现金。（下列金额均为人民币。） 煤价回升，煤电互相拉扯 神华（01088）按国际财务报告准则及重述比较口径，第三季收入1,066.93亿元，升10.9%，归母利润162.63亿元，仅升2.6%；首九月盈利473.17亿元，升2.1%。收入跑赢盈利，反映一体化业务内部有拉扯。 国家统计局资料显示，首九月规模以上工业原煤产量跌3.5%，国内产量收缩，为煤价形成支撑。神华同期煤炭平均售价升7.4%，但煤贵亦推高发电燃料成本，发电分部毛利反跌25.8%。煤电一体化的长处是平衡周期，煤价上涨时，集团未必尽享采煤业务的盈利弹性。 神华同时拟透过新疆能源，以约6.177亿元向关连方收购国能新疆煤制气余下50%股权。全资持有有助统筹煤源与化工业务，但标的尚未录得收入及利润，预计2027年底才投料试车。更关键的是，项目总投资概算达150.77亿元，股权收购代价并不代表全部资金需求；真正考验在于后续投入、建设进度，以及投产后煤与天然气的价差。 金铜受惠，盈利仍要变现 紫金（02899）的成绩更亮眼：第三季收入892.74亿元，升3.22%，归母盈利183.56亿元，升25.97%；首九月盈利575.26亿元，升51.93%，经营现金流净额842.76亿元，升61.74%。公司披露的动力包括主要金属价格上升、重点矿种增产及成本增幅受控，盈利与现金流同步改善，令增长更具说服力。不过，单季盈利增幅已低于首九月累计水平，往后动力仍要逐季观察。 黄金背后有储备配置需求。世界黄金协会指出，今年第二季央行买金289吨，季度金价均值按年升37%，惟按季回落8%。这说明黄金有需求支持，仍受利率与美元影响。铜则受电网及新技术用量支持，国

申万宏源香港（00218）2026年10月23日发表内幕消息公告，近期收到疑似勒索讯息，对方声称取得集团部分资料并要求回应。公司随即启动网络安全应变机制，加固防御，并向香港警务处通报。公司表示截至公告日，交易、结算等核心业务及管理系统正常，亦未涉及客户资产或资金损失。金融机构最怕的停摆尚未出现，但这则讯息已把另一种风险送到董事会面前。 公司表示，若后续调查确认对财务或营运有重大影响，将另行公告。资金没有损失。当然，券商掌握的身份及交易资料，一旦落入不法之徒手中，便可能被用来精准行骗，后果未必即时反映在损益表。 网络勒索可以透过加密系统，迫使企业付钱换取解密；也可以偷走资料，以公开或出售作威胁。前者直接威胁营运，后者即使业务照常，也可能损害客户信任。备份有助复原系统，却无法收回已被复制的资料。 资料库平日有助销售，失守时却可能变成赔偿与客户流失的源头。翻查资料，港美两地上市的蔚来（09866；NIO）便有前车之鉴。2022年12月，公司确认部分2021年8月前的中国用户及车辆销售资料被非法出售，并承诺承担用户因此蒙受的损失。路透引述报道称，黑客索取225万美元等值比特币，至于蔚来有否支付相关费用就不得而知。 更贴近券商业务的，是工商银行（01398）旗下美国券商ICBC Financial Services。该公司2023年11月遭勒索软件攻击，后果延伸至监管层面。美国证交会2024年12月指出，公司由事发至2024年3月1日未能及时更新账册及按规定发送交易通知，接受谴责及停止违规命令；因积极补救与合作，获免民事罚款。攻击过后一年仍须交代内控，说明恢复系统只是善后工作的第一步。 支付赎金后仍有手尾 美国美高梅国际（MGM）2023年9月遇袭，酒店及赌场部分营运受阻。公司当时估计，第三季经调整物业EBITDAR这项营运盈利指标被拖累约1亿美元，另有不足1,000万美元的一次性顾

泰格医药（03347）10月16日公布，浙江证监局对控股股东及一致行动人的调查已办理终结，叶小平、曹晓春各获警告及罚款人民币50万元。违规源于两人合计持有表决权股份的比例于2019年9月20日累计变动达5%，却迟至2026年5月12日补充披露《简式权益变动报告书》。罚款金额有限，披露延误留下的治理问题，仍值得股东追问。 深交所同日亦对两人通报批评。处罚对象是两名股东，董事会表示事件不影响正常营运。调查结束有助减少不确定性，但当事人仍可依法申请覆议或提起诉讼，期间处罚不停止执行；市场如何评价治理改善，还须看往后的披露纪律。 由临床外包走向全球 泰格成立于2004年，2012年登陆深交所创业板，2020年再赴香港上市。2014年收购方达医药控股权，是其发展的重要一步，将服务延伸至实验室及美国市场；方达控股其后于2019年在港上市。这段历程反映，泰格一直透过服务整合与海外扩张，承接药企日益复杂的研发需求。 公司的核心身份是临床合同研究机构（CRO），替药企及医疗器械企业执行临床试验，提供注册申报、数据管理、统计分析、试验现场管理及实验室服务，主要赚取研发服务费。从商业模式看，其竞争力系于项目经验、医院合作网络及数据品质；客户把关键试验交托外包商，重视的是能否按时交付可信数据。  主业回暖，投资波动未退 最新成绩表呈现两面。2026年上半年收入37.08亿元人民币，按年升14.1%；股东应占业绩却由盈转亏4.13亿元。扣除非经常性损益后，归母盈利为2.78亿元，增31.8%。收入与扣非盈利同步改善，说明研发服务业务已有回暖迹象，但报表盈利仍受其他因素牵动。 其中，所持派格生物股份因股价下跌，录得7.19亿元人民币公平值亏损，部分由其他投资升值抵销。投资波动足以盖过服务业务的改善；扣非数字虽有参考价值，股东承受的资产价值变动亦不能略去，更不能把估值亏损直接当成同期现金流失。

10月16日，酷派集团（02369）、GOLDEN POWER GROUP（03919，下称金力）及大洋集团（01991）相继刊发供股文件。三家公司均采非包销安排，既有借股本融资减债，也有向AI业务加码。对股东而言，供股意味着追加投资；判断是否值得，须把资金用途、认购负担与预期回报放在同一本账簿上。 二供一背后的资金压力 酷派拟按每两股供一股，每股0.30港元集资。假设已发行股数不变，最多发行198,965,099股，总额约5,969万港元，净额约5,600万港元。其中4,480万元、即八成净款拟用于AI伺服器硬件及核心零部件库存，其余支**付、测试、营销及营运资金。每手股数亦拟由4,000股改为5,000股。 这反映酷派拓展AI基建，需要先垫付备货资金。公司八月才完成净筹约3,398万元的配售，如今再度集资，股东应追问库存何时变成订单、货款多久收回。硬件价格高、更新快，扩大收入若伴随存货及应收款持续上升，现金压力仍可能延续。 金力同样二供一，认购价0.60港元，最多发行22,686,000股，总额约1,360万港元，净额约1,260万港元；当中1,130万元拟悉数偿还若干银行融资，余下130万元作营运资金。这家电池生产商的用途较容易验证：借款及利息支出下降，便能看见财务改善。然而，股东投入的资金大部分流向银行，直接支持业务的余额有限，日后仍须靠经营现金流接棒。 一供二押注AI　摊薄须分清 大洋集团的规模更大。计划先把每股面值由1港元削减至0.10港元，再按每股供两股、每股0.80港元集资。假设可换股债券全数转换及供股获全数认购，最多发行375,141,804股，总额约3.0011亿港元，净额约2.9938亿港元；若股本不变，总额上限则约2.7521亿港元。因此，「集资三亿元」附有明确前提。 资金计划投向AI数字人的运算设施、数据训练及人手，另作营运与偿债。通函亦披露公司面

AUSTRAX HOLDINGS（南强控股，02680.HK）10月16日发出盈警，根据未经审核账目初步估算，截至2026年8月底六个月，股东应占亏损及全面开支总额约480万至590万港元，去年同期则录得溢利及全面收益总额约1,830万港元。对一家提供金融服务的上市公司而言，这次逆转揭示的，是收费收入与投资回报之间的平衡问题。 公告指出，按公平值计入损益的金融资产，由上期约2,410万元收益，转为今期约90万元净亏损，前后相差约2,500万元。盈亏逆转的关键，在于上期可观投资收益未能重现。今期数字包含已变现收益及未变现亏损，不能把全部差额理解为当期现金流失，也不能直接据此判断顾问与经纪业务的好坏。 从创升到南强　易主后延续金融定位 这家公司的前身是创升控股。业务始于钟志文2014年创立创升融资，从企业融资顾问及保荐起步，其后加入证券经纪、证券融资及资产管理，2018年9月在主板上市。今年3月底，王庭发取得公司75%控制权，随后接任主席兼行政总裁，公司于7月更名南强控股，进入新股东主导的阶段。 公司的生意，主要是协助企业上市、集资及处理财务顾问事宜，再透过经纪交易、孖展融资与资产管理收取佣金、利息和费用。控制权易手时，集团亦完成出售放债附属公司等资产。因此，今天评估南强，应着眼保留下来的金融服务平台，以及新管理层能否把客户资源转化为收入。 最新年报显示，截至2026年2月底年度，持续经营收益约2,270万元，员工成本已约2,434万元，收费基础仍有扩大的需要。至于全年收入大幅下降，主要涉及债券包销业务收缩；今年亦不再出现上年度约1.49亿元的分包销开支，故不能单凭营业额跌幅判断营运恶化程度。真正值得追问的，是公司能保留多少收入来支付日常成本。 新股市场畅旺　仍要看项目落地 外围市场提供了机会。港交所数据显示，今年首九个月香港新股集资约3,880亿港元，按年增加106%。企业上

峰岹科技（01304.HK）10月16日发出盈喜，预计2026年首三季收入人民币8.4165亿元，按年增50.88%；归母净利润2.8380亿元，增69.69%；扣非归母净利润2.6872亿元，增76.69%。公司指工业及汽车领域收入显著增长，传统产品渗透率亦提升。这份成绩表，让电机控制芯片这门藏在家电与汽车背后的生意，再次走到投资者眼前。 按预告计算，归母净利润相当于收入约33.7%，高于去年同期约30.0%。扣非盈利增速更快，为主业改善提供佐证。相比2025年归母盈利微跌1.54%，今年的盈利增长明显加快。然而，这仍是未经审核的初步估算，盈利扩张的成色，须结合正式季报的毛利率、存货与现金流判断。 峰岹2010年在深圳成立，2015年推出双核电机驱动控制芯片，2022年登陆科创板，2025年7月再于香港上市。公司收入由2022年的约3.23亿元，增至2025年的7.74亿元；今年首三季预计收入已超越去年全年。十多年累积的路径，是先在消费电子建立应用经验，再把控制技术延伸至要求更高的市场。 公司的核心业务，是为直流无刷电机提供主控、驱动芯片及相关功率器件。从风筒、吸尘器到冷气机，芯片负责协调电流与转速，让电机运行更省电、安静及精准。峰岹采用无晶圆厂模式，将制造及封装测试外包，资源集中于芯片设计、控制算法与电机技术。这门生意的价值，在于协助客户把整套系统调校妥当，并透过稳定性能累积信任。 这也解释了工业与汽车市场的重要性。今年上半年，两者分别占收入26.2%及11.1%。工业应用涵盖伺服器散热及伺服系统，汽车应用则包括水泵、油泵、座椅通风等。数据中心扩建、汽车功能电动化，均为精准电机控制提供需求；这些机会能否转化为持续增长，仍取决于客户导入、量产节奏及产品竞争力。 收购扩阔版图　现金流考验成色 公司亦开始以收购加快拓展。9月30日宣布，拟以合计最高约1.18亿美元，收购荷兰S

大众金融控股（00626）10月16日发出盈警，预计2026年度除税后亏损19亿至20亿港元，去年则盈利约8,000万元。关键是把19.64亿元商誉全数减值，令综合资产及资产净值各减少相同金额，约每股1.8元。对这家正推进私有化的老牌金融集团而言，巨额撇账也把一个问题推到股东眼前：多年累积的金融业务，还能带来多少回报？ 从财务公司到银行版图 集团的历史可由1977年成立的日本信用保证财务说起。1990年，马来西亚大众银行收购该公司；翌年，控股公司在香港上市。2006年，集团再购入亚洲商业银行，改名大众银行（香港）。今天旗下另有大众财务及运通泰，业务涵盖存款、个人与商业贷款、按揭，以至的士、小巴融资。今年上半年，零售及商业银行业务占经营收入93.4%，足见本地信贷业务的重要性。 当年收购亚洲商业银行，连费用总成本约45.93亿元，产生27.74亿元商誉。2024年已撇减8.1亿元，今次拟把余额清零，意味着当年收购溢价在账面上全数消失。商誉代表收购价超出可识别净资产公平值的部分，其价值须由未来现金流支持；二十年后的减值，反映当下盈利预期与估值假设需要重整。 公司解释，2026年第三季以来长期市场利率急升，推高商誉估值的折现率；贷款又多采固定利率或最优惠利率定价，未能同步抵销资金成本上升，遂下调中期现金流预测。这说明银行未必能从加息得益，贷款收益与存款成本调整速度不一致，足以压缩息差，削弱原本看似稳固的盈利基础。 私有化下的价值重估 核心业务的缓冲亦偏薄。今年上半年除税后盈利2,519万元，信贷亏损支出1.3884亿元，较去年同期1.5587亿元下降，仍消耗信贷亏损前经营溢利近八成。这组数字说明，信贷成本虽有改善，盈利仍容易被借款人的还款能力、抵押品价值及物业重估波动牵动，不能只盯着一次性商誉撇账。 同时，非现金减值与银行营运须清楚区分。公司表示，商誉仅在集团层面列账，不影响营运

水泥企业的账簿，往往映照建设周期的冷暖。亚洲水泥（中国）（00743）10月16日发出盈警，预计2026年首三季股东应占亏损约3.0085亿元（人民币，下同），去年同期则赚1.4627亿元。公司指出，除了水泥销量及售价下降，部分因产能置换而退出的生产线亦须作资产减值。市场疲弱与旧资产退出的代价，同时反映在这份成绩预告之中。 公司背靠台湾远东集团旗下亚洲水泥，业务起点可追溯至1997年成立的江西亚东，首条生产线于2000年投产，2008年5月在香港上市。其后透过自建与收购扩张，2010年收购武汉亚鑫、2014年收购四川兰丰，逐步建立区域生产网络，发展轨迹与内地城镇化及基建扩张紧密相连。 如今，集团主要生产水泥、熟料及混凝土，核心市场集中长江中下游与四川。今年上半年，水泥及相关产品占收入98%，可见其盈利仍高度系于建筑活动。水泥货重值低，运输半径影响竞争力；沿江布局有利配送，但当区域需求萎缩，地理优势也难以抵销价格竞争。 近年的业绩反复，说明行业复苏尚未站稳。集团2024年股东应占亏损约2.64亿元，2025年才恢复约8,572万元盈利，今年又再转弱。上半年收入22.92亿元，按年减少约8%，毛利率却由16%降至9%，公司解释涉及售价下跌及煤炭成本上升。收入缩减之际，成本未能同步回落，盈利便受到双重挤压。 水泥窑、矿山及设备需要长期投入，折旧与维护开支不会随销量等比例下降。开工不足，意味着每吨产品分摊的固定成本增加；降价争取订单，又会压缩每吨收益。这正是重资产企业在下行周期最难摆脱的两难。 产能退出之后更看回报 市场前景仍须从供需两端观察。国家统计局资料显示，今年首八个月规模以上企业水泥产量约9.89亿吨，按年下降9%。产量收缩反映行业仍在调整；基建及城市更新即使带来新订单，也要看实际施工与采购进度，才能判断对需求的支撑力度。 供应端若能透过错峰生产及低效产能退出，减轻区域供应

新能源竞赛走到今天，市场仍习惯用销量、续航及充电速度排列座次。然而，一家公司能否享有苹果式的品牌溢价，取决于它能否把硬件、软件与服务整合，令用户持续留下来。苹果2025财年服务收入约1092亿美元，占总收入逾四分之一。这提醒新能源企业，产品售出之后，客户关系仍可带来后续交易。品牌溢价的基础，是把复杂技术变成简单体验，让消费者愿意为可靠、方便与熟悉的使用方式付费。 电动车可以是入口，屋顶光伏、家用储能与充电桩则把关系延伸至家庭。若同一平台能安排低价时段充电、协调家居用电，并在当地制度容许下参与电力交易，便有机会提供持续节省金钱与时间的服务。企业亦可从设备销售，延伸至能源管理、交易分成及长期维护。AI在其中的价值，应落在更准确的发电及用电预测，最后反映为电费、设备利用率及服务品质的改善。 以业务覆盖衡量，特斯拉是有力候选者。据公司介绍，其能源软件涵盖汽车充电、Powerwall家用电池与Megapack大型储能，并提供调度及交易功能。这种整合有望把硬件变成服务入口；但设备销售收入不能全算作经常性收入，平台潜力仍须由实际收费与盈利证明。 小米的「人车家全生态」以手机、汽车与智能家居连结生活场景，着重消费品牌及用户入口。比亚迪则把电池、电机与控制系统纳入自家制造，产业链整合是其突出优势。两条路线各有竞争力：前者仍要证明跨产品黏性可以变现，后者则须让制造效率转化为持久回报。把销量领先直接换算成苹果式估值，推论仍嫌跳跃。 生态溢价，须由现金流证明 不过，电力具有公共基建属性，新能源生态难以照搬消费电子的玩法。美国能源部的车队智能充电指引便强调，开放标准有助跨供应商互通、减少技术绑定。平台既要配合地方电网及电价，也要与其他品牌设备协作。由此看来，竞争优势更可能来自调度效率、可靠性及客户信任；封闭接口本身，未必足以形成护城河。 汽车与储能设备的使用年期较长，安全、维修及性能衰退会伴随整段客

引擎声浪、机械工艺与公路自由，长久以来都是汽车文化的重要语言。一辆车既是代步工具，也是品味与身份的延伸。新能源车普及后，评价爱车的语言加入了续航、充电和软件版本。国际能源署指出，2025年全球每四辆售出的新车，便有一辆属纯电动或插电式混能车。当市场走向大众化，值得追问的，是人与车的关系如何改变。 传统性能车把速度、操控和声浪连成一种驾驶仪式；电动车则让宁静、迅速的动力反应和操作介面进入体验核心。特斯拉透过无线软件更新加入或改善功能，意味交车只是产品体验的起点。这类设计鼓励车主像使用智能装置般看待汽车：期待升级，也要适应操作方式可能改变。爱车由一件相对固定的机械作品，变成持续更新的生活设备，品牌吸引力亦须在售后不断接受检验。 电动化与智能化仍须分开理解，燃油车同样可以联网，驾驶乐趣也不会随汽缸消失。现代IONIQ 5 N便透过电子控制模拟换档感，并提供模拟引擎声浪。这个看似矛盾的设计，恰好说明技术在前进，情感仍需要熟悉的节奏。新文化可以把旧文化重新演绎，车迷珍惜的操控参与感，仍有位置。 从车主身份到生活归属 汽车的社交功能亦在扩展。蔚来NIO House设有咖啡、阅读及共享工作空间，将品牌接触点伸延至车厢以外。传统车会本来就有同好文化，这类经营方式则尝试把聚会变成日常生活的一部分。对车企而言，售车之后的服务与归属感，有机会维系客户关系；对消费者而言，选择品牌亦可能包含对一种生活方式的认同。品牌社群因此也有两面：它既能带来互助，也可能把日常社交变成持续消费的入口。参与活动与长期忠诚之间，仍有距离。 用车习惯同样塑造文化。若能在家充电，补能可以融入睡眠时间；若要依靠公共充电，行程便可能围绕充电站重新安排。同一辆车，在不同居住条件下，会带来不同的自由感。所谓「移动客厅」是否成立，也要看车厢是否让家人舒适、操作是否顺手。大屏幕可以吸引目光，日常接送与旅途中的相处，才逐渐累积一辆车的情