社区

——— 石楠花的气味总是让我们想起股票暴涨后的欢愉。只可惜，这种级别的欢愉总是暴戾而短暂，即使在大牛市之中，也总有频繁的“冲过头”与“调太深”的时候。 市场此起彼伏，而我们错落其间，或随波逐流，或花枝乱颤，或曲水流觞。而我希望——我的朋友——你能成为曲水流觞的第三种人，坐看风轻云淡，空山晚秋。 一、2025年港股是你收益主力，估值仍然游刃有余 如果你有眼光买了仓位不小的港股，那大概率港股是你2025年组合的收益主力，恒指今年全市场回报大约30%+，大概是大A的两倍。港股——科技+36%，创新药+73%，可选消费+25%，除了双创，这个收益放大A里应该是乱杀。 但即使如此在25000点左右盘桓的恒生指数，估值仍是全球洼地本洼，其前瞻市盈率（NTM——以未来12个月预测值）也才11倍。 恒指在历史上有过长时间的压抑期，所以即使看PE的历史分位数62%（也就是说目前比历史上62%时间里要贵），也不能否认11倍是肯定不贵的。第一恒指历史长远绵亘，常有估值极度压抑年份，第二其估值在9-15倍波动，“大时代”里甚至可以去到17-20+倍。因此11倍的港股，我看来是必配置的行伍。 买港股就是买个性价比。 向内沉淀自省，恒生指数与恒生科技前瞻市盈率分别是11倍，20倍，而两者2021年估值高点18倍、70倍，历史分位数分别为62%，36%（也就是说恒科比历史上64%的时间里要便宜），低于A股上证指数（68%）、沪深300（64%）。恒科估值分位低于创业板指（45%）、科创 50（100%）——嗯，科创50这个100%让人虎躯一震。 向外放飞缪思，11倍前瞻市盈率放在全球市场是个什么水平。目前全球股票是个什么估值水平。全球加权（MSCI World，主要是发达市场）前瞻市盈率23倍，占了其75%权重的美国24倍，日本15倍，英国19倍，德国18倍，印度20倍，澳大利亚20倍，加拿大20倍，港

——— 石楠花的气味总是让我们想起股票暴涨后的欢愉。只可惜，这种级别的欢愉总是暴戾而短暂，即使在大牛市之中，也总有频繁的“冲过头”与“调太深”的时候。 市场此起彼伏，而我们错落其间，或随波逐流，或花枝乱颤，或曲水流觞。而我希望——我的朋友——你能成为曲水流觞的第三种人，坐看风轻云淡，空山晚秋。 一、2025年港股是你收益主力，估值仍然游刃有余 如果你有眼光买了仓位不小的港股，那大概率港股是你2025年组合的收益主力，恒指今年全市场回报大约30%+，大概是大A的两倍。港股——科技+36%，创新药+73%，可选消费+25%，除了双创，这个收益放大A里应该是乱杀。 但即使如此在25000点左右盘桓的恒生指数，估值仍是全球洼地本洼，其前瞻市盈率（NTM——以未来12个月预测值）也才11倍。 恒指在历史上有过长时间的压抑期，所以即使看PE的历史分位数62%（也就是说目前比历史上62%时间里要贵），也不能否认11倍是肯定不贵的。第一恒指历史长远绵亘，常有估值极度压抑年份，第二其估值在9-15倍波动，“大时代”里甚至可以去到17-20+倍。因此11倍的港股，我看来是必配置的行伍。 买港股就是买个性价比。 向内沉淀自省，恒生指数与恒生科技前瞻市盈率分别是11倍，20倍，而两者2021年估值高点18倍、70倍，历史分位数分别为62%，36%（也就是说恒科比历史上64%的时间里要便宜），低于A股上证指数（68%）、沪深300（64%）。恒科估值分位低于创业板指（45%）、科创 50（100%）——嗯，科创50这个100%让人虎躯一震。 向外放飞缪思，11倍前瞻市盈率放在全球市场是个什么水平。目前全球股票是个什么估值水平。全球加权（MSCI World，主要是发达市场）前瞻市盈率23倍，占了其75%权重的美国24倍，日本15倍，英国19倍，德国18倍，印度20倍，澳大利亚20倍，加拿大20倍，港

许多人等 高切低 等到四肢发麻。 股市里所谓 高切低，高，是指前期涨幅巨大、估值高、交易拥挤的股票，多数情况下就是科技成长股；低，是指前期挨打或没怎么涨，估值不高，有修复空间的行业，比如红利、消费、甚至AI里软的那部分。所以之于AI这个板块，高切低 你也可以理解成 硬切软。 股票江湖就是这样，有人硬着等，有人等着硬。 那么高切低是否会发生？——这就如天干物燥的老房子要着火一样，看起来似乎是个必然，势能一直在那里积蓄；也如同雪崩，雪垒如危卵，一声咳嗽就触发。但是火星与咳嗽什么时候来，却完全没人知道。于是在这个“极富伪装色彩的确定性”的掩护下，就很容易会让人有种“我能预知未来”的错觉。 记得我说的这句话：人在市场中，是不一定亏钱的；但在错觉自己能精准抄底的那一刹那，他就要开始亏钱了。 “高不切低”不是A股特有现象，美股与港股，也面临同样的问题。你以为美股牛市很均匀，其实不然。我之前说过美股的牛市很窄，虽然大盘股指屡创新高，但去年是Mag7带头冲，今年连Mag7都熄了主要是AI在带头硬冲，根据Coatue的统计，2025年初至今，标普500涨了15%左右，不算Mag7的美股AI涨了30%，而Mag7 “仅仅” 涨了16%，非AI更是只有7%的收益。标普里的医药保健、金融、能源、消费等等板块，芸芸众低。 （数据来源：Coatue） 如果全世界都在炒AI炒科技，A股肯定要同流合污，而不会独善其身。 投资中我总是认为安全边际是第一位的，尽量不亏损本金，估值高肯定有各种各样高的理由，很多时候也很合理，但完全无视估值的投资，你很难说自己没有赌的成分。 但同时，我认为所谓transformative或者disruptive行业的投资——翻译过来就是所谓革新颠覆型投资，也不必在估值上过于苛刻，可以学学木头姐的配置方法，高低都买（主要还是看行业的景气度或者说颠覆度），这样切与不切，你都很从容。比

-------- 一、全球配置之亚洲阿尔法 我不知道你是不是也有这个感觉，我从不怀疑蓝星贝塔。 “贝塔”（beta）最朴素理解，就是股市的整体系统性回报。美股总市值占全球的50%左右，所以如果蓝星有指数，那么蓝指一半的波动，将由美股输出。美股涨1%，蓝指就要涨0.5%；七姐妹涨1%，蓝指就要涨0.17%。 仅仅7家公司占了全球17%市值，虽然说帕累托法则很硬，但这事依然邪门。诸如MSCI World这类指数仅算发达市场，美股占比甚至高到75%。这就是为什么我给美股的外号，叫蓝星贝塔。 从2010到2025年，蓝星贝塔（纳斯达克）翻了大约十倍，这还没算上股息。同期你找不到收益更高的传统资产——我说话还是严谨——就是北京二环的房价也不行。这一届的美股就像你最好的那个前女友，喝不醉，聊不崩，撒娇起来像闹钟。 蓝星贝塔虽好，但也遇到很现实的问题，体量已经硕大无朋，无远弗届，英伟达大过整个英国股市，微软大过整个法国股市，达子+软子大过 港股 X 7 ，排个队像葫芦娃。蓝星贝塔几乎被七姐妹锁死，向美股要超额收益，难如登天。 于是投资者总感到一种恍惚，身已胖，不能食，拔剑四顾心茫然。 除了美股还能去哪里？ 那必须是我亚洲雄风。我认为，在未来不短的一段时间，亚太股票（在精选公司与行业的基础上）会跑赢美股。一方面经济动力确实足（2024年亚洲实际GDP增长率达 4.5% vs. 全球3.2%），另一方面作为一个增长更快的公司整体，反而估值更低（比如中概前瞻20倍，日经前瞻14倍，韩国12倍，都显著低于美股）。 我认为这种低估值在未来会被市场双击掉。 中国+日本+印度+中国台湾+澳大利亚+韩国 ，占蓝星大约20%-25%的波动。是美股以外的第二大权益资产集群。如果在蓝星上做股票如果能有阿尔法（超额），大概率出自于亚太奇兵的布局——守正出奇，守贝塔，出奇阿尔法。 另外从逻辑上亚洲（本文不讨论港股

------- 毋庸置疑，港股牛市正酣，如春夜一般令人迷醉。 你看港股通科技ETF基金(159101)，一个今年九月才呱呱坠地的ETF，纵然经历十月的波折，仍从未见过水下。牛市里，激进派很激进，一步到位看恒生科技到10000点，而保守派又认为激进派过于保守。牛市是什么？牛市就是——原来在熊市里最激进的那些登哥，却变得像个面瓜一样越来越保守的整个过程。 享受牛市的态度，我从来都是不留憾色，及时行乐，错过的都是杀马特。当然啦，所谓留一半清醒留一半醉——醉的那一半是殷勤持股，在朦朦胧胧的飘飘然中等待泡沫；而清醒的那一半，就是时不时聊点投资方法论方面的东西，看看前辈的经验，读读大佬的著作。 牛市得学啊，字面意义“干中学”。比如我最近又学习研究了一遍，明星基金经理格林布拉特（Joel Greenblatt）与他的神奇公式。分享给大家。 一、格林布拉特与高潭资本 投资大神都古早，不古早，业绩注定不长，所以“时间”是成为投资大神的必要不充分条件。格林布拉特就是这样一位古早投资大神。1985年，格林布拉特创立高谭资本（Gotham Capital），就如蝙蝠侠守望高谭市一样，他开始了对其投资基金的守望。 高潭资本起于微末，初始管理规模仅700万美元，但在格林布拉特掌舵的头十年间，其年化投资收益率，是离经叛道的每年50%回报，而同一时期巴菲特的年化收益率为25%（当然两者规模上，是小巫见大巫）。而如果看1985年到2006这 二十年窗口，高潭的年化复合收益率仍然优秀，保持在40%的水平（见下图）。而再再后来，Gotham Capital逐渐转型为Gotham Asset Management，基金规模大了后改做资产管理，躺得比铁子还要平。 （古早大神们的超额收益与持续时间，来源：ValueWalk） 上面，这张诸神之战的图，虽然有点老，但我一直收藏着反复品味，而美国投资界的巨佬都栖居于期间。

很多人问我百度，百度这波文中我通过SO­TP加总估值法，目标价看到134，现在是135，我常说模糊的正确好过精确的错误，所以如果此时此刻，我吹牛逼说自己料事如神精准喊中目标价，这也太虚伪了。我喜欢装逼，但我不太虚伪。之所以这么准，只能归结为运气好。 在这个价格上，你要走也行，但你要注意我的估值方法，有很多的假设，在我的估值体系里自动驾驶给了零估值，一毛钱没给；芯片昆仑给了零估值，你如果非要说AI GPU数据中心这块，其实在云里面，那我认为百度云估值就不能给那么可怜。我整体估值在当时做的时候其实极其保守，当然啦，Q2财报时候股价只有80几块钱，我拍134，大概很多人认为我失心疯了。 最后，如果你实在是纠结于卖不卖，那么这个时候你懂的，请来跟我一起喊出来——达氏出一半横竖都开心大法！ 在百度上的投资，再次证明了一件事，之于投资而言，被踩脏了的一百块钱，仍然是一百块钱。//@陈达美股投资:百度已经爆涨到我的目标价。正好13X。

Replying to @LakeWong:恭喜//@LakeWong:今天买入1000股百度，一买进就涨了10个点，这后续都不知道还要不要追高了

百度已经爆涨到我的目标价。正好13X。

概帮大体检 ------------ 本次中概财报季是一个漫长的季节，仿佛三国点将，浪花淘京兴雄。东哥，兴哥，蒋凡，纵横捭阖，兵来将挡，天昏地暗。这些人物里，我建议大家要细品蒋凡，怎么可以如此立竿见影，这哥们去卖牛肉肯定是把好手，十斤牛肉里，九斤是牛逼。 本文从长期持股的角度，逐一梳理目前各个大市值中概股的估值，目前如何。以 $中概互联网ETF(513050)$ 的前十大持仓为例，前十大分别是腾讯、阿里、小米、拼多多、美团、网易、京东、携程、百度、快手： （数据来源：基金资料） 在开始估值之前，想给我的估值方法，先加一点side notes。 第一，静态估值或者说用过去一年业绩的估值，意义不大，就像感情都在酒里一样，历史的信息都在股价里；我们估值要向前看，历史10倍PE可能非常虚无，因为你第二年完全可能没E。估值不往前，账户就要往生。 第二，因为第一点也说了，股价是之于未来的信息预测的反射，所以投资中不得不做很多猜测，整个光谱，最左边是瞎蒙，最右边是神算，而我们凡人，大概率在两端之间徘徊。 第三，我尽量用大家都能秒懂的相对估值法（比如P/E，P/S）等，不使用DCF这种含玄量过高，或者更残忍的option-based approach方法，花里花哨的，不实用。并且因为中概互联网的公司有共同特点，比如都有成熟的盈利水平且负债率不高，所以也没必要用EV/EBITDA或者 EV/SALES这样的估值指标。用我奶奶也看得明白的市盈率，就可以弄懂。 第四，利润不使用GAAP利润，因为不反应真实财务情况尤其是现金流的水平。统一全部使用调整后利润（non-GAAP）。 第五，估值是一门艺术。任何估值方法——就算是最给面子的评价——也不过是段誉的六脉神剑，时灵时不灵，偶尔还会射到自己。估值肯定不是科学，模糊

文本抛砖引玉问一个问题： 即时零售这个风口，我们应该投资什么？ 一、Investment Thesis的核心: 即时零售大爆发 ——— 之前《外卖指数的远大前程》里，我问了个问题，到底电商为什么要做外卖？外卖是个没大劲的生意，也是个古老的行业，比如猫王和大数学家张益唐都送过外卖，外卖的历史比领导开的会还要长。所以我们要想，众神之战为了抢个棒槌，这怎么可能呢？外卖不是关键，关键的是即时零售，正是这个饼才把众神钓成了翘嘴。 根据著名算命爱好者老字号咨询巨头Frost&Sullivan估计，2024年中国即配行业订单规模约482.8亿单，同比增长17.6%，2019-2024年均复合增长率为20.3%。推导一下，预计到2030年，在CAGR16%的增速下，全国即时配送订单规模将达到1008.4亿单（根据交通运输部估算，现在全年快递量也才1600亿件）。再假以时日，即时零售从非主流，到第一流，指日可待，待价而沽。 特意追求并享受延迟满足的奇人异士毕竟少数，大多数人还是偏好“现在就要”。我之前提到“希望我们能有个共识，就是未来2C的电商，虽然延迟零售不会消亡，但即时零售会是主流。而整体电商的盘子，也就是所谓的TAM，比现在的要大得多。” 忘掉庸俗外卖，拥抱比格QC（quick commerce）。 （一代不插电商业，二代电商，三代即时零售，对比图） 投一个金矿型大机会，除了投挖金子的龙头老板玩家，还有就是投卖铲子的助力梦想玩家。即时零售里找卖铲子的，我自然找到顺丰同城。 沿着即时零售的思路，你寻找投资标的的思路或许宛若锋利，不过要留个心眼，即时零售，是 和 像 不一样。有不少物流玩家在做“即配”与“最后一公里”，有些像是即时零售，而有些就是即时零售。 顺丰同城模式上的独特之处在于，其乃独立第三方，不捆绑商流、可覆盖全场景和全渠道、toB给商家做私域与渠道——给没有运力的平台做