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创新药的春天已经来到，CXO的春天也不远了。 尽管此前CXO行业遭到了一定的冲击，但是该行业在全球医药产业仍然占据着重要的市场地位。作为全球医药行业的最为重要的一环，CXO行业已经触底。 随着行业的阴霾逐渐散去，CXO行业的龙头企业，比以前更具韧性了。 近期，CXO龙头企业凯莱英 $凯莱英(06821)$ 发布了2024年财报，财报显示，2024年公司实现营收58.05亿元，同比下降25.82%；实现净利润9.49亿元，同比下降58.17%；扣非净利润为8.50亿元，同比下降59.63%，基本每股收益2.69元。 面对业绩的大幅下滑，凯莱英表示，主要系去年同期交付大订单，本报告期不再有相关订单所致。 凯莱英称，若剔除上年同期大订单影响后营业收入同比增长7.40%。小分子CDMO业务实现收入45.71亿元，剔除大订单影响后同比增长 8.85%。也就是说，小分子业务已经成为凯莱英的主要收入来源之一，其足以抵消大订单退潮带来的影响。 与此同时，凯莱英还抛出一份分红计划。根据公告显示，凯莱英拟向全体股东每10股派发现金股利人民币11元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。 侃见财经认为，受全球医药融资困境、生物法案等因素影响，去年医疗研发外包服务受到了较大的影响，再加上近几年全球医药行业整体都不太景气，医药行业的处境相对比较艰难，但随着挤泡沫接近尾声，CXO行业的业绩有望回暖，行业的估值也有望重构。 从凯莱英的财报，我们也能窥探一二。 拆分来看，第四季度，凯莱英营收为16.64亿元，同比增长15.41%；净利润为2.39亿元，同比增长306.48%；扣非净利润为1.86亿元，同比增长171.42%。从营收的角度来看，其四季度已经回暖。 此外，凯莱英还称，公司2024年新订单趋势良好，订单总额达到

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议梦想值多少钱？这要看这个梦想能否成真。所有的创新药企都有一个“研发梦”，但却并非所有人都能将之实现。尤其是在当下的医药寒冬中。一将功成万骨枯。一款成功创新药背后，必定会有数款失败的药物，这就是创新药产业无法规避的发展规律。伴随而来的是股价下跌，各种负面情绪也接踵而至。当研发不给力时，企业应该如何自救？对于这道难题，那些不甘沉沦的创新药公司正尝试各种可能。最新一例，来自嘉和生物：通过与亿腾医药并购重组，嘉和生物股价在一天之内实现股价翻倍。虽然如今股价已经回落，但这对于边缘Biotech公司而言却很有借鉴意义。对于边缘Biotech而言，寻求CXO转型或是一条理性的出路。01一个标志性事件在近期沸腾的投资情绪中，嘉和生物“收购”亿腾医药踩在了“嗨点”上，股价在一天之内几乎翻倍。虽然待市场冷静下来后，股价还是不出意外地大幅回落，但也表明市场对于嘉和生物的“自救”动作是买账的。嘉和生物“并购”亿腾医药，这是港股首宗18A反向并购案。“反向并购”听起来很稀奇，但如果翻译成“借壳上市”那就亲切多了。根据嘉和生物公告显示，亿腾医药将以合并方式收购嘉和生物，该交易以换股形式进行，在合并后的新公司中原亿腾医药股东占比77.43%，原嘉和生物股东占比22.57%，亿腾医药实际控制人倪昕将成为合并公司的控股股东，占有的股份达37.60%。这一交易完成后，嘉和生物将更名为“亿腾嘉和医药集团有限公司”。图：嘉和生物合并前后股权结构，来源：公司公告对这样一个“借壳上市”的故事，既有叹息，也有期待。叹息在于对嘉和生物的惋惜。嘉和生物前身可追溯至2007年12月，惠生控股创立了嘉和生物。2014年1月，沃森生物收购了嘉和生物合共63.58%股权，成为嘉和生物的控股股东。2018年，高瓴资本接过沃森生物手中部分股权，至IPO时，持有嘉和生物总股本

ADC药物来到收获期。 第一三共德曲妥珠单抗2024年全球销售约38亿美元，有机构预计其2026年有望冲击75亿美金，重磅炸弹威力尽显。 国内ADC Biotech离收获期也正在越来越近。 3月27日，乐普生物发布2024年业绩公司公告：公司实现了收入3.68亿，同比增长63.2%，其中普特利单抗销售大幅放量，实现3亿销售收入，约为2023年1.01亿的3倍。值得注意的是，过去一年里乐普生物通过产品商业化放量、融资配售等表现，延长了公司的现金流管道，公司的现金及等价物与2023年基本持平（以及MRG007在2025年初出海进一步增厚公司现金流储备）；另外，随着PD-1普特利单抗商业化逐渐成熟，公司未来有更多的经验和资源蓄力EGFR ADC产品MRG003商业化。 乐普生物业绩数据的渐入佳境只是浅层表象，2025年公司将迎来密集的催化因子，真正的商业化爆发期和新一波的出海浪潮即将到来。 01 003冲刺商业化：适应症扩容在即 在FIC EGFR ADC管线MRG003近期历经了一次申报波折，这仅稍稍拖慢了商业化步伐，不影响这款国内FIC大单品的获批终局；而MRG003更强的催化，也将在今年到来。 MRG003在鼻咽癌（NPC）的优势地位正在确立，其已经集齐了FDA关于复发性或转移性鼻咽癌（R/M NPC）的突破性疗法、孤儿药和快速通道资格。 目前，MRG003等待CDE审批的适应症为二线及以上鼻咽癌，未来MRG003冲击一线治疗扩大适应症空间也不在话下。乐普生物在2024 ESMO亚洲年会上最新公布的MRG003联合PD-1普特利单抗治疗R/M NPC二期数据显示：在30例接受治疗患者中（29例为PD-(L)1抗体治疗后进展），ORR达到了66.7%，DCR达到了93.3%，6个月PFS率为76.2%，其中2例患者CR、18例患者PR，疗效非常惊艳；当前2024 CSCO指南

药明生物度过了颇具挑战的一年，但硬币需要分两面去看待，一方面是如今行业的考验与挑战，另一方面也体现了药明生物如今韧性之强，步伐之稳，在激荡市场中走出了独具特色的发展路径。 直接从2024年业绩和股价来看，药明生物交出了一份高分答卷。2024年药明生物财报显示，剔除新冠后收入同比增幅达到13.1%，利润增幅达到12.1%；项目方面，新增综合项目数达到151个，再创新高，并且其中一半来自于美国客户，打碎了脱钩的恐慌；而平台方面，目前的817个综合项目数量同样再创新高，已经成为全球最大的生物药平台之一。 作为唯一一家RDM几大领域全面布局的生物大分子CXO，药明生物虽然承受着行业内β的压力，但也赢得了全球客户深度的信任。这家正在重塑生物大分子创新药产业链的CXO庞然巨人，正在构建全球体系下的全链条布局与协同，其行业壁垒，将远比其它大分子CXO要更广，要更深。 下面，我们可以来一层层解密，药明生物过去十年的年复合增长率达到50%的奥秘。 药明生物历年收入一览 （图源：瞪羚社根据公开资料整理） 01 药明生物的“黄金漏斗” 经常听药明生物CEO陈智胜分享的投资者朋友都大致有所了解，这家公司最有看点的就是这个独具特色的CRDMO漏斗，这同时是药明生物RDM一体化服务的具象化展现，而漏斗效应的理念与实践均来源于药明系，这在其它CXO中是基本见不到的。具体的漏斗效应如图所示，药明生物能够把一家biotech或biopharma的需求从临床前药物发现阶段外包服务至临床阶段再到商业化阶段，实现CRDMO全栈式一体化服务，大大提高了客户的黏性。这个独特的CRDMO商业模式就是药明生物最大的价值所在。 漏斗效应的漏斗，看起来好似一个倒三角形，而三角形是最具稳定性的。R，D，M三驾马车齐心协力，共同驱动着药明生物业绩马车高速奔驰。 药明生物“黄金漏斗” （图源：药明生物第43届JPM大会演讲PPT）