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作者简介 | 吴家琦, 香港新经济研究院集团高级合伙人，首席经济学家。斯隆学者, 师从于诺贝尔经济学奖得主 A. Michael Spence. 在A. Michael Spence 教授门下获得意大利SDA博科尼管理学院经济学最佳论文; 在Andrew Scott教授和Elias Papaioannou教授的指导下获得伦敦商学院斯隆经济学最佳论文，以及危机经济学满分论文；伦敦商学院资产管理和权益投资管理全校第一；在情绪金融学之父 Richard Taffler 教授的指导下获得华威商学院情绪金融与投资者心理学论文与学位论文最优评级。 风险声明 | 本文为个人研究笔记，不构成投资建议。 已经站上十万美元级别的比特币，反而更像全球资产配置市场的一台“测谎仪”，在黄金领涨、波动率回归、期权痛点结构和九月季节性因素共振下，比特币更可能先经历“去泡沫、再定价”的过程，而非直接开启新一轮牛市。宏观避险浪潮每当此时，就会涌向黄金，波动率和相关性变化使比特币承受压力，种种迹象表明这一里程碑价位更像是多空对决的试金石。如果说牛市需要坚实基础，那么眼下的十万美元台阶更像是在检验基础是否牢靠——在消化泡沫、清洗杠杆之前，行情难以一蹴而就地迈向更高峰。 黄金领涨 风险资产再定价 黄金的强劲上涨凸显避险资金的青睐，迫使包括比特币在内的高风险资产被动重新定价。今年以来，在通胀、地缘政治等宏观风险推动下，黄金一骑绝尘，不断逼近历史新高，而加密货币和美股等风险资产则涨势放缓甚至回调。据报道，黄金价格近日攀升至每盎司接近3,500美元的纪录水平，而同期比特币涨势受阻，未能同步创新高。这表明避险情绪主导了市场：资金涌入传统安全港湾黄金，推动其领涨市场，并使得高风险资产的估值面临下行重估的压力。第二季度的表现就是一例：比特币在4月初一度冲高至约112,000美

作者简介 | 吴家琦, 香港新经济研究院集团高级合伙人，首席经济学家。斯隆学者, 师从于诺贝尔经济学奖得主 A. Michael Spence. 在A. Michael Spence 教授门下获得意大利SDA博科尼管理学院经济学最佳论文; 在Andrew Scott教授和Elias Papaioannou教授的指导下获得伦敦商学院斯隆经济学最佳论文，以及危机经济学满分论文；伦敦商学院资产管理和权益投资管理全校第一；在情绪金融学之父 Richard Taffler 教授的指导下获得华威商学院情绪金融与投资者心理学论文与学位论文最优评级。 风险声明 | 本文为个人研究笔记，不构成投资建议。 作者按：比特币短中期盛极而衰的风险正在积聚，宏观逆风与投机过热信号暗示其后续走势将面临剧烈波动与回调。每每此时，传统大型金融机构就会将黄金作为与比特币（和/或其他区块链货币）搭配组合的，更稳健的对冲避风港。然而，放眼未来几年，我们看好加密圈将开始涌现一批——估值能自动修正、有现金流，并且具备优质、有限、长期增值的现实世界资产作为底层支撑的，可以为元宇宙、世界模型和现实世界架起桥梁的数字货币——来取代或加固黄金的对冲与组合管理角色。 比特币价格今年一路高歌猛进，八月中旬一度站上12.4万美元的新高。然而表面的繁荣背后，宏观“暗流”和市场结构的矛盾正在浮现。在利率高企、通胀未尽的背景下，美股和加密资产近来呈现同步上涨，甚至黄金也屡创新高——这种“三涨并行”的局面乍看热闹，实则难以长期维系。历史经验一再证明，当长期利率持续抬升，风险资产要想同步走高，必须拿出更强的盈利或流动性支撑，否则就如同在强重力场中飞行，随时可能失速下坠。 目前美国30年期国债收益率已逼近5%的高位，利率对资产估值的“重力”与日俱增，而比特币与美股却仍在高位盘旋横盘。这种背离意

作者：Jiaqi Wu, 麻省理工学院、斯坦福商学院与伦敦商学院全球斯隆学者；哈佛大学医学院、沃顿商学院、哥伦比亚大学商学院旗舰高管教育项目常驻客座讲师。 近些年，由于——持续参与了华威商学院的一系列，关于营销科学、行为科学与心理科学的研究项目，以及个人所经历的与自恋型人格障碍和回避型人格障碍患者相关的深度体验等等各种各样的机缘巧合——我对心理学的兴趣愈发深入。当我带上科学的眼镜去看待亲情、友情和爱情的时候，我发现世界不一样了，虽然我对感情的悲观并没有因此有什么改变。 很多时候，人们，特别是女生，误以为自己坠入爱河了。其实，往往那既不是爱情，甚至连激情也都不是。反而，只是吸引，更糟糕的是，仅仅是错误的、黑暗的，亦或者中性地用词的话，可以称为创伤的吸引。 吸引 什么是吸引？吸引，包括生理吸引和心理吸引，就是我们日常讨论和自媒体科普里常说的，所谓“生理性喜欢”和“心理性喜欢”。然而，这两个“喜欢”都不是真正的喜欢，与浪漫有点关系，但与爱情并没有关系。 只能说，生理吸引和心里吸引，确实是一个人真的喜欢上另一个人的，以及两个人互相喜欢的——可有可无的、锦上添花的，但是非必要基础之一。但是，他们却与真正的爱情、感情，或者说亲密关系，并没有本质上和根本上的关联。 生理吸引 生理吸引，也就是我们近些年在各种心理学科普自媒体上，经常会听到的，所谓的“生理性喜欢”。生理吸引有两个维度，其一，喜欢对方的外貌、身体、气味、身材，表情眼神，还有一眸一笑；其二，我们感到对方的言行举止，以及与我们的相处让我们身心愉悦和轻松快乐。 很多人可能会疑问，这不就是喜欢吗？为什么连开心和快乐，以及这些记忆也是生理的？为什么连喜欢对方的说话方式和语言用词，也是生理的？因为我们显意识能感觉和记忆的的幸福，都是由短期生物化学激素，比如多巴胺、内啡肽、血清素和催产素等所主导的。 这些生物化学激素产生的感觉和情绪，几乎不

作者信息 | MIT, Stanford 和LBS 全球斯隆学者；比亚迪集团海外战略高级顾问、NFTChina与数藏中国集团董事会顾问，沃顿商学院与哥伦比亚大学商学院高管教育（最高管理层系列认证项目）常驻客座讲师、CEO战略与领导力教练；伦敦商学院（金融硕士学位项目）战略与金融实战导师、华威商学院（战略与营销硕士学位项目与商业分析学位项目）硕士学位应用型实战研究论文导师；巴斯大学工商管理与高等教育管理的高管博士研究生‍ 有些特质，在你看来是优点，在他看来是缺点；有时是优点，有时是缺点；同时，所有的性格优点，本来也都是缺点。‍‍‍‍‍‍‍ 本报告，为科学研究和临床诊断级别的人格与性格报告。但是我并不恐惧，让大家了解真实与完整的，我的个性。‍‍‍‍‍‍‍ —— 题记 荣格的MBTI（迈尔斯-布里格斯类型指标）虽然在大众中广为流传，但在医学界、科学界，以及医疗和管理实践中，都常被批评为缺乏科学验证和稳定性。研究显示，MBTI的测试-再测试可靠性较低。举例来说，同一人在不同时间可能得到不同的结果，这对其有效性提出了质疑。 MBTI更多是好玩，简单，可讨论的点多。相对比，五大人格特质模型基于大量的实证研究，具有很高的可靠性和有效性。它能够稳定地预测个体在不同情境下的行为和心理特征，以及与他人互动的方式。由于其科学性和稳定性，五大人格特质模型，除了被更广泛应用于人力资源管理测评工具的底层，更是被心理学科研和临床诊断等重要领域作为关键的研究、干预和处方依据。‍ 自入学华威大学商学院开始，我在英国华威、意大利博科尼、伦敦商学院等多个学校的领导力、行为与性格的高压题海心理诊断的结果，以及在全部各个大厂的心理与情商测试的报告，都与我的“五大超级特质人格概况”报告结果，出现了高度的一致性和稳定性。 这是因为，五因素模型已经经历了100年的锤炼、演进与高燕，现代人格心理学之父戈登·奥尔波

我回忆和一些人的沟通，当一个人主动屏蔽理智思考和情绪情感知觉的，只剩下既无脑又无心的内在失控的不良情绪向外投射与发泄的时候，他们是怎么和我们说话的呢？ 当有思想有心灵的自己分裂出去，使我们处于无意识地但是却又故意主动地干预自己，让自己要去黑某件事或者某个人的状态的时候，无论他说什么，我们都会去否认、回避或者对抗。 当他指着鹿和我们说，这是鹿；我们会和他说这是马，而且还和他强调：我们感觉是马，那就是马。更高级一点的，当他指着“1”，和我们说，这是“1”；我们会和他说：不对这是“I”(英文字母i的大写)，或者“l” (英文字母L的小写)；而且，继续不断和他强调，我看到(这回不是“感觉”)的，是英文字母，他就不是数字。 他如果和我们讲生物学、心理学、社会心理学、神经科学或任何其他科学，我们会不管这些东西多么严谨、多么定理化、多么规律化和大概率，我们都觉得这是错的。哪怕伤害自己，甚至毁了自己，都是很可能逃不过的，我们还都很想要试一试、赌一赌和伤害伤害。 科学不行，更通俗易懂的呢？也不行。他和我们讲网红博主，我们也会觉得是错的，网红博主，说得比唱的好听，哼这些东西没什么。他和我们讲玄学，我们也觉得是错的，玄学嘛不可信，纯粹巧合，现在我不信了。 既然事实与数据、科学与玄学，还有流行的网红内容都不行。那我们自己怎么说，最了解我们的人怎么说，我们自己对我们的性格和心理的长期判断是什么，行不行？很可能也是不行的。 当他和我们讲，我们自己最近或者刚刚才说什么，我们很可能会立马改口，直接否定，或者避而不谈，总体来说，很可能还是会给出用来回避、对抗或否认的，很可能包括最近和以前都没提到过的，比较新的角度，或者语言不详模糊不清的内容去加工重述。 如若他和我们讲，最了解我们的甚至且我们最信任他们对我们的了解的人，是怎么说的——我们就说：这是我们自己的事，别人不可能理解，或了解。这还是一种直接否认，和还

根据瑞银集团的报告，中国大陆的高净值收藏家在2023年至今成为最活跃的艺术品购买群体，预计这一趋势在未来一年将持续。 请注意，该报告出于未来服务进一步的战略、商业分析，以及金融客户的各种定制化服务的需要等，对数据的分类采用了地区市场细分法。也就是根据世界各个地区的情况来统计数据，而不是分国家来分析市场。 图注：世界各个地区的高净值人口数据 瑞银集团与巴塞尔艺术博览会共同发布的报告指出，在2023年上半年，中国仅中国大陆的高净值收藏家，在艺术品与古董上的中位支出高达24.1万美元。 图注：中国香港地区比中国大陆地区的人群更喜欢进口艺术品和古董 这个数据远超对其他11个市场和地区调查中的中位数6.5万美元，这些市场包括巴西、法国、德国、香港、意大利、日本、新加坡、英国和美国。 图注：世界各个地区的富豪人口内部结构 展望未来一年，有54%的高净值收藏家计划购入艺术品，这一比例与2022年持平。在全球范围内，中国的总量和中国大陆都遥遥领先，预计有68%的高净值收藏家将进行艺术品采购。 图注：世界各个地区收藏支出的中位数水平

2021年4月8日，我斗胆以《掀开比特币泡沫的棺材板》如此“黑色”且“死亡”的预警标题推文，吹哨了比特币在当年4月13日的见顶，以及随后的崩盘，和已然持续了2年的熊市。 在这前后，我于《比特币市场风声鹤唳，加密货币的未来到底在哪里？》和《比特币本质思辨》都聊了相关的深层次逻辑。 流动性 受美元真实流动性和金融条件变化的推动，2023年全球几乎所有利率敏感的风险资产都有所上涨，尔后在Q3有所回落。 将会雪上加霜的是，即便美欧均出现了经济收缩迹象，以及某巨型房产市场动荡不断，全球大多数央行依然还在回收流动性。 与这一切对应的，是BGCI加密货币指数——这个依赖于零利率的资产类别，在面对这个残酷现实时的相对的低迷表现。 趋势性 比特币的下行趋势依然如旧，尽管大感冒期间的巨额流动性让这个资产类别曾享受了SpaceX般的火箭升天。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍ 而流动性的不断抽离，正不断被技术图表体现。从季度走势回到更广阔的年度数据，比特币的52周移动平均线呈下行趋势。 根据52周线与大感冒抛物线的技术规律，今年每当靠近$30,000，投资者押注比特币的边际效趋0，过热的市场会被年度趋势冷却。 相关性 受制于这个趋势，2023年BGCI加密货币指数一直未能突破其2017年推出以来的最高点，整个市场依然处于大熊市的整固之中。 值得注意的是，BGCI加密货币指数相对于RTY罗素2000指数的季度贝塔值为2.1，其年度波动率则大约是2.4倍。 那么，当仍然维持在相对高位的小盘股市场因经济衰退而下跌时，本就不强势的加密货币或将被退潮效应打得雪上加霜。 博客作者 | Jiaqi Wu，斯隆学者，师从于2001年诺贝尔经济学奖得主 A. Michael Spence 。 风险声明 | 本文为斯隆学者个人笔记，不构成投资建议，与任

近日，dappGamble提取了73257件NFT收藏品的数据，发现其中69795件NFT的市值为0以太(ETH)。 另外，他们还对NFT的8850个顶级NFT藏品进行了评估，发现其中有18%的底价为零，41%的价格在5美元到100美元之间。 关键问题来了，什么样的NFT才具备长期投资价值？‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍ 稀缺性 金融科技圈的传统看法是，无限供应和使用不受限是熊市的罪魁祸首。NFT提供数字资产的所有权，但无法阻止他人使用其数字副本。 土豪们愿意为梵高或莫奈等传统实体艺术品支付数千万美元，那是因为传世杰作的数量是有限的。而艺术家们早已死去，无法创作出新的作品。 可即便如此，其数字版与在线免费副本在外观上没有区别。只要不以商业活动盈利为目的，NFT 副本很容易被免责地无限供应和难以追责地无限制使用。 这般无限的供应量和使用权，最终会压倒市场需求，并导致价格暴跌。据此，大家开始推出拍大腿式的解决方案：与现实资产紧密挂钩。 排他性 当然，有些平台，确实从资产端、运营口或玩法端赋予了其NFT藏品一定的稀缺性。然而我认为，排他性是长期稀缺性的保障。 2008年全球金融危机后，艺术品和其他奢侈品的销售下降了近 40%。最后，只有那些具备珍贵排他性的品牌与艺术创作重拾新高。‍‍ 而在上一轮牛市中，结合艺术品渴望情绪和现代技术的NFT，仅仅是硅谷新贵，及其金融、娱乐和社区追随者的狂热追求。 这种狭隘的排他性，无法引起主流富豪的共鸣。因此NFT至今依旧很难作为消费能力和致富潜力的权威代表性指标。 可持续性 存在这样的分析：绝大部分以虚拟货币进行交易的NFT，助长了数字货币对地球的能源消耗。如此观点，漂绿主义色彩浓厚。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍ NFT是链接现实世界和元宇宙的绝佳缝合工具。我们可以看到，申请NFT专利最多的公司里，居然里

更高的美联储利率即将来临？近期债券市场的动态突显了经济指标、美联储货币政策以及投资者行为间的复杂交互，它们共同塑造固定收益投资的走向。全球的政府债券，作为固定收益市场的基石，近期面临逆境，进一步凸显了对债券需求以及利率敏感投资工具行为的关注。这其中，一个核心的影响因素是UST 10年期美国国债收益率的回升，这一收益率近期持续挑战自2022年10月以来所见的盘中高位。此外，30年期国债收益率已经上升到约4.42%，这是自2011年以来的最高点。显著的是，由于长期国债的相对疲软，收益率曲线愈发倾斜，这背后有多种因素起作用。对于债券需求的变化，美联储的声明起到了关键的催化作用。最近发布的美联储会议纪要再次强调了该中央银行承诺“在更长的时间内保持更高的利率”，从而巩固了长期低利率环境的观念。与此同时，20年期的日本政府债券（JGB）拍卖意外地表现不佳，出现了自1987年以来未曾有过的拖尾，这加大了市场对债券投资的关注。再者，中国对人民币进行外汇干预的消息得到证实，导致投资者偏好发生变化，使得美国国债成为被视为一个合理的资金来源。美国国债，尤其是长期国债，所面临的挑战已经持续了超过一个月。除了众所周知的结构性因素如扩大的赤字支出和中性利率（R*）的讨论外，还有其他更直接的影响力量。美国经济的持续稳健，表现为数据“意外”指数达到2.5年新高以及反通胀观念的转变，这都助力于需求格局的变迁。随着能源行业逐渐恢复，基础效应下的通缩风险也逐渐减弱。目前，债券市场动态中一个显著的特点是年初至今资金“流动”的变化。存在大量的久期净买入，这主要由国内“实质资金”投资者驱动，他们预期的经济衰退尚未出现。但现在，这些投资者面临的问题是他们之前的购买已经造成了损失。在充满活力的经济背景下，加上对国债“供应冲击”的隐患，这使得实质资金投资者更倾向于减少他们的久期。市场参与者行为的变化进一步反映在交易商在市场

随笔：Jiaqi Wu, Sloan Fellow, Warwick Executive MBA 金融从业者，是抑郁症高危群体之一，因为智商情商越高，越容易得抑郁症。如果是智商情商双高群体，患抑郁症的几率，还是单高群体的倍数级别，而且病情的发展会更快更严重。特别是高情商群体，更居于愈加危险的几何倍数水平。‍‍‍‍‍‍‍‍ 抑郁症的核心，并不是很多人说的所谓情绪生病和负面情绪等等。和人类的所有疾病一样，比如跟发烧和发炎一般，抑郁症也是免疫系统，旨在对抗危险而形成的疾病。不同的是，抑郁症对抗的是，来自精神暴力、心理控制和有毒精神文化环境的侵害。 抑郁症是大脑及神经网络，对“没有爱”的深度且快速的精准感知。重度抑郁症病人，他们对人、事和物的底层本质超级灵敏。比如，就他人具有自私想法的语言和行动，无论隐藏得多好，甚至还变着法子或者绕着弯子来，对于抑郁症患者们来说——完全不用经过大脑的分析和情绪的反应，就会立即且直接地，攻击到患者的神经系统和身体躯体。接收到防御信号之后，患者会产生头晕、恶心和干呕的现象，也会降低对相关事物的兴趣。所以，智商越高，对事物的根本与规律理解得越透彻的人；或者情商越高，对他人情感和情绪的感知越精准的人，越容易得抑郁症。 如此，大家就会理解，为什么我们安慰抑郁症的人，要把心情整活些，得让想法积极点——不会有任何缓解作用。因为他们的病情，不需要经过心里的感觉、情绪的处理和大脑的思考，就会被外界所施加的影响，快速且自动触发，以及加重。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍ 我们应该也就很容易明白，为何世界上存在“微笑抑郁症”，因为那些真正阳光、积极、温柔、坚定和踏实的高情商人士，由于他们的大脑与神经系统，在兴趣和情感方面性能的高度爆表，他们在抑郁症面前，是最脆弱的群体之一。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍