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据港交所 9 月 25 日披露，晶晨半导体 (上海) 股份有限公司 (简称：晶晨半导体) 向港交所主板提交上市申请书，中金公司及海通国际为联席保荐人。 招股书披露，晶晨半导体是全球布局、世界领先的系统级半导体系统设计厂商，面向智慧家庭、智慧办公、智慧出行、娱乐教育、工业生产场景，提供卓越而领先的智能终端控制与连接解决方案，包括智能多媒体与显示 SoC 主控芯片、AIoT SoC 主控芯片、通信与连接芯片、智能汽车 SoC 芯片等，致力于赋能全球智能终端从万物互联走向万物智联。 根据弗若斯特沙利文报告，按 2024 年的相关收入计，晶晨半导体在专注于智能终端 SoC 芯片的厂商中位列全球第四，在家庭智能终端 SoC 芯片领域位列中国大陆第一、全球第二。 截至 2025 年 6 月 30 日，晶晨半导体的芯片累计出货量超 10 亿颗。根据弗若斯特沙利文提供的资料，2024 年，全球每 3 台智能机顶盒即搭载一颗公司智能机顶盒芯片、每 5 台智能电视即搭载一颗其智能电视芯片。晶晨半导体的业务遍布全球，覆盖全球主流运营商 250 余家、全球前 20 大电视品牌的 14 家 (根据弗若斯特沙利文提供的资料)，以及众多 AIoT 厂商及汽车厂商，已成为超过 100 个国家和地区的家庭中数亿块屏幕的 “大脑”。 于往绩记录期间，公司向全球电信运营商、领先的电视品牌商 (如小米、创维、TCL、海信、海尔及希沃) 以及广泛 AIoT 品牌商提供 SoC。 按收入计，全球智能设备 SoC 市场从 2020 年的 419 亿美元增加至 2024 年的 657 亿美元，2020 年至 2024 年的复合年增长率为 11.9%。预期于 2029 年前，全球智能设备 SoC 市场规模将进一步增至 1,314 亿美元，2024 年至 2029 年的复合年增长率为 14.9%。 财务方

9月，A 股半导体板块迎来显著上涨，为验证市场情绪，摩根大通团队联合20多位客户调研了12家半导体企业，从上游的晶圆制造设备（WFE）供应商，到中游的代工厂、OSAT（外包半导体封装测试）/ 测试服务商，再到下游的半导体设计公司。调研结果显示，不同环节企业对行业前景分化明显 —— 制造与封装测试端偏向乐观，设计端（聚焦传统终端需求）则相对谨慎，但整体锚定 “本土 AI 驱动” 的长期机遇。 一、核心摘要 9 月以来 A 股半导体板块上涨 11%，供应链调研印证乐观情绪。晶圆制造设备（WFE）、代工厂、OSAT / 测试服务商指引积极；虽半导体设计企业对汽车、家电、智能手机需求偏谨慎，但 2026 年新兴 AIoT 设备出货将保持稳健（受益于本土 AI 发展）。长期看，板块估值有望上调，优选 WFE子板块及 AI 赋能者，核心推荐中微公司、豪威集团、闻泰科技。 二、产能利用率与 2025 年四季度价格趋势 1. 产能利用率：AI 需求带动回升 受益于国内及海外 AI 相关需求的拉动，供应链反馈 2025 年四季度半导体行业产能利用率将进一步上升，为板块业绩提供支撑。 2. 价格分化：存储上涨，成熟逻辑承压 存储产品：平均售价预计上涨，其中 NOR 闪存保持稳定，SLC NAND 表现温和，DRAM 涨幅呈激进态势； 成熟逻辑产品：微控制单元（MCU）、CMOS 图像传感器等品类可能面临降价压力； 模拟产品：尽管中国政府对美国供应商开展反倾销调查，但预计 2025 年四季度价格仍将保持稳定。 三、国内 WFE 需求：进口增长与中微公司的核心优势 1. WFE 进口数据印证需求韧性 中国 8 月 WFE 进口统计数据显示，同比增长 12%，年初迄今累计增长 3%，这一数据支撑了摩根大通对半导体行业整体资本支出的乐观看法（预计增速持平或达个位数）。 2. 重点推荐：中微公司 作为

  核心摘要： 随着Meta等科技巨头密集推出新型智能眼镜，行业正迎来 “爆发临界点”。9月22日，美银发布一份研究报告，认为2025-2027 年人工智能眼镜（AI glasses）将主导增长，2028 年起增强现实眼镜（AR glasses）有望接棒成为核心驱动力；而中国将凭借超 80% 的供应商占比与制造中心地位，在全球智能眼镜供应链中占据关键角色。在报告中，美银将歌尔股份、水晶光电、舜宇光学等企业列为核心受益标的。 行业趋势：从 “AI 先行” 到 “AR 主导”，出货量增速可期 美银分析师在研报中判断，智能眼镜行业已进入需求加速释放阶段，核心增长逻辑呈现 “两阶段分化” 特征： 第一阶段（2025-2027 年）：AI 眼镜领跑增长 无显示屏的 AI 眼镜因技术成熟度高、成本可控，将率先成为消费级市场主流，主要应用于语音交互、环境感知、健康监测等轻量化场景，预计此阶段 AI 眼镜出货量年均增速达 25%。 第二阶段（2028 年起）：AR 眼镜接棒主导 随着显示技术（如 Micro OLED）、光学方案（如光波导）成本下降及算力提升，有显示屏的 AR 眼镜将逐步替代 AI 眼镜，切入导航、工业辅助、沉浸式交互等复杂场景，预计 AR 眼镜出货量年均增速高达 101%。 从整体市场看，2025-2030 年全球智能眼镜出货量复合年增长率（CAGR）将达 40%，其中 2027 年前后有望迎来出货量 “翻倍拐点”，主要受消费电子换机周期、企业级应用落地及科技巨头生态投入推动。 供应链格局：中国为核心制造基地，EMS 向东南亚延伸 全球智能眼镜供应链呈现 “中国主导、区域分工” 特征，具体布局如下： 供应端：中国企业掌控超 80% 核心环节 从零部件到整机组装，中国供应商覆盖摄像头、光波导、微机电系统（MEMS）、电池等关键领域，其中摄像头模组（舜宇光学）、光学

据港交所 9 月 22 日披露，长风药业股份有限公司 (简称 “长风药业”) 通过港交所上市聆讯，中信证券及招银国际为其联席保荐人。 招股书显示，长风药业成立于 2007 年，专注于吸入技术及吸入药物的研发、生产及商业化，专注于治疗呼吸系统疾病。 由于哮喘、COPD及过敏性鼻炎等呼吸系统疾病患病率不断上升，全球呼吸系统药物市场巨大。据估计，目前全球有将近 25 亿人患有慢性呼吸系统疾病，预计该数字日后还会增加。2024 年，全球呼吸系统药物市场规模估值为 999 亿美元 (约人民币 7,292 亿元)，预计到 2033 年将达到 1,572 亿美元 (约人民币 11,474 亿元)，年复合增长率为 5.2%。 招股书核心摘要 本次 IPO 拟募资主要用于核心管线研发、生产基地扩建及商业化能力提升。 一、核心管线：锚定高需求专科领域，研发进度领跑 招股书显示，公司构建了包含 16 款在研产品的管线组合，其中呼吸科领域占比超 60%，聚焦哮喘、慢性阻塞性肺疾病（COPD）等高发疾病，匹配中国 2.5 亿呼吸系统疾病患者的临床需求： 后期核心产品：重组人干扰素β1b 雾化吸入溶液（用于病毒性肺炎）处于 III 期临床，为国内首个雾化给药的干扰素类生物药，较传统注射剂型安全性更优；盐酸左沙丁胺醇吸入粉雾剂（哮喘治疗）已完成 III 期临床，预计 2026 年提交上市申请。 改良型新药突破：针对吸入制剂“递送效率低” 行业痛点，开发的布地奈德福莫特罗粉雾剂采用独创多单元给药技术，肺部沉积率达 42%（行业平均不足 30%），目前处于 II 期临床。 皮肤科补充布局：两款湿疹治疗小分子创新药进入 I 期临床，采用局部给药技术降低全身副作用

摩根士丹利在修订 2026 年晶圆制造设备 (Wafer Fab Equipment，简称 WFE) 市场预测的同时，对三只核心半导体设备股的评级做出调整：将应用材料 (Applied Materials，AMAT.US) 评级上调至 “增持”(Overweight)，将泛林集团 (Lam Research，LRCX.US) 评级上调至 “中性”(Equal-weight)，并将科磊 (KLAC.US) 评级下调至 “中性”(Equal-weight)。 2026年WFE市场预测上调 存储设备成核心驱动力 以谢恩・布雷特 (Shane Brett) 为首的分析师团队表示，已将 2026 年全球 WFE 市场规模预测从 1220 亿美元 (同比增长 5%) 上调至 1280 亿美元 (同比增长 10%)。他们指出，此次上调几乎完全由存储设备领域贡献 —— 当前对存储设备 WFE 的基准预测 (487 亿美元) 已接近此前的乐观预测 (500 亿美元)。 具体来看，分析师将 2026 年动态随机存取存储器 (DRAM) 相关 WFE 预测上调至 349 亿美元，接近 350 亿美元的乐观预期；将 NAND 闪存相关 WFE 预测上调至 138 亿美元，略低于 150 亿美元的乐观预期。 布雷特团队分析称，DRAM 价格走强很可能会转化为更激进的 DRAM 资本支出 (capex) 计划；但 NAND 闪存资本支出的改善可能会存在一定滞后性 —— 一方面是因为部分资本支出会向 DRAM 倾斜，另一方面是存储厂商希望保持更审慎的资本纪律。 应用材料：估值折价显著，增长潜力突出 摩根士丹利将应用材料的评级从 “中性” 上调至 “增持”，并将目标股价从 172 美元上调至 209 美元。 分析师团队表示：“目前应用材料的估值较泛林集团低 25%，而 202

近日，高盛将标普500指数的年末目标点位从6600点上调至6800点。以该指数最新收盘价计算，仍有2%的上涨空间。高盛表示，上调目标主要基于两方面原因：美联储政策立场趋于温和，以及企业盈利表现具备韧性。在上周五发布的报告中，高盛还将标普500指数的6个月及12个月回报预期分别上调至5%和8%，按此推算，对应指数点位将分别达到7000点和7200点。此前一周，美联储自去年12月以来首次实现降息，并表示随着劳动力市场逐步降温，计划在10月和12月进一步降息。高盛仍预测这两次会议均将采取25个基点的降息幅度，这一观点也得到了多数华尔街大行的认同。今年早些时候，在美国总统唐纳德・特朗普4月推出"解放日"关税政策后，市场对经济衰退的担忧加剧，引发全球股市抛售潮，各大行纷纷将标普500指数目标点位下调至6000点以下。但此后，关税政策的松绑以及美联储宽松预期的升温缓解了投资者焦虑，降低了衰退风险，推动股市创下历史新高。据标普全球数据，标普500指数自4月8日的低点已累计上涨超30%，并在7月至9月间多次刷新收盘纪录，截至9月初最新收盘价已达6693.75点。 $(.DJI)$ $(.IXIC)$ $(.SPX)$

超强台风“桦加沙”正在逐步逼近香港，而港交所一年前颁布的“打风不停市”新规，也将受到考验。 截至9月22日20时，“桦加沙”正以每小时20公里的速度向偏西方向移动，中心附近最大风力维持在17级以上（62米/秒），已进入巴士海峡并向南海东北部海面靠近。 面对台风威胁，港交所一位发言人表示，交易所正与监管机构和市场参与者保持密切沟通。发言人在电邮声明中表示，员工、市场参与者和投资公众的安全仍然是港交所的首要考量，他们将适时作出最新通报。 为了进一步巩固和提升香港国际金融中心的地位，港交所于去年 9 月实施 “打风不停市” 新规：无论遇上8号或以上台风、黑色暴雨或 “极端情况”，香港证券及衍生产品市场在恶劣天气情况下维持交易，沪深港通、衍生产品假期交易和收市后交易时段，亦如常运作，但上市仪式延期。银行在打风或黑雨下分行继续关闭，所有服务改用电子方式处理。 但即将到来的超强台风“桦加沙”威胁不容小觑。 香港天文台于当天12时20分发出一号戒备信号，并预告将在今晚8时至10时之间，改发三号强风信号。气象数据显示，台风中心目前位于香港东南偏东约 870 公里处，中心附近最高持续风速达每小时 230 公里，预计明日起香港风势将逐渐增强，天气将急速转坏。 中央气象台指出，“桦加沙”呈现典型的“移速快、强度强”特点，其巅峰强度已接近2024年重创华南的台风“摩羯。“桦加沙”预计将于23日凌晨进入南海东北部海面后，继续向西偏北方向移动，逐渐靠近广东中西部至海南岛东北部一带沿海，登陆时仍可能维持强台风至超强台风级别。广东省应急管理厅已于今日 10 时将防风应急响应从 Ⅳ级提升至Ⅱ级，要求各地落实 “六个百分百” 防御要求，预置抢险队伍和应急通信设施。 随着“桦加沙”地逐步逼近，香港金融市场也将进入实战考验的关键阶段。市场人士表示，这场超强台风与“打风不停市”新规的正面碰撞，不

9月19日，高盛发布一份关于中国下半年大宗商品的研究报告。据悉为撰写这份报告，高盛开展了为期一周的中国大宗商品专项考察，通过30场会面与视频会议，与中国钢铁、煤炭、锂、基本金属等领域的企业、协会及宏观机构代表深度交流。 一、考察背景与核心结论 本次考察覆盖产业链全环节参与者，从微观的钢厂、矿企到宏观的政府智库、经济学家，核心聚焦 “供给侧结构调整” 与 “行业供需再平衡” 两大主题。 综合各方反馈，高盛得出三大核心判断：其一，多数大宗商品供给政策虽处规划阶段，但整体方向积极，对行业盈利修复具备建设性；其二，若政策目标落地，水泥、钢铁行业受影响最显著，2026 年煤炭、水泥或率先迎来改善；其三，供给侧 “反内卷” 与新政策扰动叠加，短期供给稳定性存疑，而需求端呈现 “制造强、建筑弱” 的分化格局。 二、供给侧核心主线：“反内卷”  1. “反内卷” 政策：聚焦产能再平衡 宏观与行业反馈均证实，多部门正推进供给侧 “反内卷” 行动，核心通过产能退出、分类管控、限制新增三大路径实现行业再平衡，防范长期产能过剩引发的行业困境。 政策聚焦的重点行业明确：优先级最高的是 EV、光伏（上游）、钢铁、水泥、煤炭、医药、电子；基本金属与化工次之。与过往不同，此次政策更注重 “市场与政府平衡”，通过环保、能耗、工艺等技术标准落地，减少对市场的直接干预，对短期价格波动的关注度显著降低。 2. 关键政策影响：新采矿法与供给扰动 2025 年 7 月生效的新《矿产资源法》成为供给侧最大变量，其要求 “共生伴生矿产综合开发”，且缺乏细则解读，已引发局部供给扰动： 锂产业:宜春锂云母矿（占 2025 年全球产能 14%）面临伴生钽、铌的开采要求，7 家矿企（不含宁德时代）停产风险中低，但许可证审批或耗时 3-6 个月至 1-2 年，成本或增加 5 万元 / 吨碳酸锂； 铝土矿:山西铝土矿因 “

外资大行近期频频发布针对中国股市的牛市研究报告，引发业内关注。 9月17日，摩根大通发布报告称，中国股市的牛市属于“风险收益结构质变驱动的可持续牛市”。而一天后，高盛也发布研究报告评论中国股市，高盛则强调牛市的本质是“估值修复支撑的结构性上涨”。 在报告中，两家大行都提到了AI技术发展对基本面改善的作用，并最终达成共识——中国股市微观结构改善与宏观估值修复形成共振，市场正迈向更具韧性的发展阶段。 本文将从六大核心维度，进一步提炼双方核心观点要点，并展开深度对比。 一、牛市定性与核心支撑论据 摩根大通核心观点 牛市定位：明确界定为“可持续牛市形成阶段”，核心标志是风险收益结构质变。 关键论据：MSCI 中国指数三个月收益波动率比率升至 0.96（历史均值约 0.6），接近美国市场 1.04，打破 “上涨必伴高波动” 的过往规律。 底层支撑：技术创新、政策支持、资本流动改善三重因素共振；中国科技龙头指数集中度低于美国“七大科技巨头”，市值扩张空间充足。 高盛核心观点 牛市定位：强调“估值修复驱动的结构性上涨”，维持 A 股 / H 股超配评级。 关键论据：沪深 300 指数市盈率仅 13.3 倍，较历史均值低 22%，处于 2018 年熊市底部水平。 底层支撑：AI 技术每年提升上市公司 EPS 2.5%；2024 年 9 月以来超 10 项 “里程碑式” 经济刺激措施落地。 二、科技板块核心逻辑 摩根大通核心观点 关注焦点：AI 叙事强度与市场情绪传导，聚焦具体技术突破标的。 核心标的：阿里自研芯片、寒武纪技术

汇丰在最近发布的一份深度研究报告中，重点关注了中国新能源汽车头部公司比亚迪，深度报告给出了明确信号：尽管下调目标价，但仍维持比亚迪A 股、港股 “买入” 评级。 短期 “以退为进”：反内卷下的销量与利润承压 汇丰认为，比亚迪刚经历了一轮明显的盈利收缩，核心原因有两个：一是消费低迷期定价疲软，渠道补贴增加；二是公司自行承担了部分自动驾驶技术的新增成本。 为了跳出 “价格战泥潭”，比亚迪主动转向 “反内卷”：放弃销量驱动的折扣策略，转而推行价格自律，聚焦价值竞争。但问题在于，国内竞争对手一边效仿比亚迪的成本控制能力，一边用更激进的新车定价抢市场。 面对这种短期压力，汇丰判断比亚迪将在 2025 年下半年采取 “以退为进” 策略，主动放缓销量增速 —— 将全年销量预期从 540 万辆下调至 480 万辆。 2026 年增长引擎：技术升级 + 垂直整合的 “王牌” 短期承压不代表长期乏力，汇丰最看好的是比亚迪 2026 年的技术爆发潜力，预计明年销量将回升至 560 万辆。 9 月 9 日推出的海豹 7（Tai 7）车型，正是比亚迪技术战略的 “活样本”：通过垂直整合能力、工程优势和规模效应，把原本只用于高端车型的先进技术与配置，直接下放至大众市场。这种 “高端技术平民化” 的打法，已经收获了双重订单红利 —— 不仅吸引了越野爱好者，更打动了看重设计、空间和智能配置的家庭用户。 汇丰认为，本质上，比亚迪的核心优势从未消失：从电池到芯片的垂直整合能力，能让它比竞争对手更快实现技术落地、更精准控制成本。而 2026 年潜在的 “重大平台技术升级”，可能会让这种优势进一步放大。 盈利韧性来源：海外扩张 “对冲” 国内压力 如果说技术升级是 “未来增量”，那海外扩张就是比亚迪当下最实在的 “盈利缓冲垫”。 汇丰给出了一组亮眼数据：2025 年比亚迪海外销量预计突破 90 万辆，较