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据悉，近期在硅谷热度极高的人工智能编程初创公司 Replit Inc. 正接近达成一轮融资协议，融资额约为 4 亿美元，预计该轮融资将使其估值接近 90 亿美元，意味着这一经历融资后的最新估值是该 AI 初创公司前不久经历融资之后估值的足足三倍。 AI 编程可谓是全球 AI 应用大浪潮的最热门技术细分领域。无论是 B 端还是 C 端市场，AI 编程已经是大势所趋，并在全球范围加速渗透，从 “个人开发者工具” 走向 “企业级标准配置”。AI 编程近期风靡全球，可谓凸显出覆盖全球各行各业的 AI 应用浪潮已经到来。 据一位匿名人士透露，该公司正在就融资事宜进行深入讨论，该轮融资由位于多伦多的成长型风险投资公司 Georgian 进行带头领导。知情人士表示，谈判仍在进行中，具体的细节可能会有所变化。 Replit 成立于十年前，已成为所谓的 “vibecoding” 领域 (即人工智能编程领域) 的绝对领导者，开发出了能够让专业开发人员和软件编程初学者们都能够使用 AI 编写和调试软件的工具。 该 AI 初创公司此前曾在去年的 9 月份进行过一次融资，当时的融资额约为 2.5 亿美元，估值约为 30 亿美元，意味着该公司最新估值比上一轮几乎翻了三倍。支持该公司的核心机构投资者包括 Amex Ventures、美国科技巨头谷歌旗下的 AI Futures Fund，以及 Bloomberg LP. 旗下的风险投资部门 Bloomberg Beta。 所谓的 Vibe coding，可以理解为 AI 编程领域 (AI-assisted coding) 的一个更激进、更加口语化的核心子集，所谓 AI 编程强调的是用最纯粹的人类自然语言提示让 AI 大模型生成、修改、调试代码，人类的角色从 “写代码” 转为 “描述目标、迭代反馈”; 甚至在某些编程类工程实践里强调 “先跑起来再说”，对

本期人物：Raymond Tan  掌舵公司：新加坡太信环球金融集团主席 从业年限：43年 【新智基金经理人物志】系列专访文章，由新智基金网独家撰写，未经授权不得转载。中资美元基金管理人如有联络意向，欢迎添加企业微信二维码，谢绝中介。 43年，是一段漫长的时光。 但对于对冲基金经理Raymond Tan来说，43年的投资人生，只是弹指一挥间。 亲历过亚洲四小龙的腾飞、见证过亚洲金融风暴的残酷、目睹过网络股泡沫破裂的崩溃，也享受过量化宽松后美股的盛宴。 在一次次风险和机遇中，他不断完成自我挑战，实现蜕变。 如今的他，已驾驭对冲基金公司太信环球金融集团30载，今天，他接受了新智基金网的专访。 以下是新智基金网专访的全程实录 PART I   与时代同频的43年投资征程 新智基金网：能否和我们分享一下您正式踏进投资圈的时间？ Raymond Tan：我的职业起点可以追溯至1978年，那时候日本在亚洲金融市场中居领先地位。我在一家日本期货经纪公司开始了为期一年的买卖交易工作，其后服役于新加坡空军，担任战斗机飞行员。1982年初退伍后，我正式回到金融行业，开展至今的专业金融生涯。 如果不算早期铺垫的时间，至今大概有43年实际投资从业经验了，可说是完整经历了亚洲主要金融市场从封闭化到全面开放的转型、也经历了投资方式从传统框架迈向科技化、系统化的深刻演变。 新智基金网：您进入投资领域，是受个人学习经历影响，还是家庭背景推动？ Raymond Tan：我的职业选择并非源于家庭背景，更多是顺应时代潮流而自然走入金融行业。我进入金融行业是在1980年代，当时美国和英国大力推行新自由主义改革，其核心就是放松边境管制、推动市场与资本自由化；而新加坡早在1975年便启动对外开放进程。 随着边境与贸易自由化的推进，新加坡作为全球在亚洲的主要贸易转口中心，贸易量迅速扩大，金

截至 1 月 14 日当周，全球股票基金录得 15 周以来最大的单周净买入额，投资者推动全球股市逼近历史高位，延续了去年的上涨势头，并暂时忽略了对全球经济和地缘政治的担忧。 而美国通胀压力缓解，市场对今年晚些时候降息的预期增强，也提振了股市。根据 LSEG Lipper 的数据，当周全球股票基金净流入 455.9 亿美元，创下自去年 10 月 1 日当周净流入 491.3 亿美元以来的最高纪录。 MSCI 全球指数去年上涨 20.6%，当周再创新高，今年迄今已上涨约 2.4%。 美国劳工部周二公布的报告显示，12 月份核心 CPI 温和上涨，进一步巩固了市场对美联储可能在今年晚些时候降息的预期。美国股票基金本周流入 281.8 亿美元，创下两个半月以来的单周最高纪录，并领跑区域资金流入。欧洲和亚洲股票基金分别净流入 102.2 亿美元和 38.9 亿美元。 科技、工业以及金属和矿业板块尤其受到青睐，这些板块的周净流入资金分别为 26.9 亿美元、26.1 亿美元和 18.8 亿美元。 全球债券基金当周净流入 190.3 亿美元，与前一周的 191.2 亿美元基本持平。短期债券基金和欧元计价债券基金分别净流入 22.3 亿美元和 20 亿美元。贷款参与基金和高收益债券基金也分别净流入 10 亿美元。 货币市场基金当周净流出 671.5 亿美元，投资者在过去两周内部分赎回了总计 2500 亿美元的净投资。黄金和贵金属商品基金则净流入 18.1 亿美元，这是投资者在过去 10 周内第九次实现净买入。 新兴市场资产受到追捧，投资者向新兴市场股票基金注入 57.3 亿美元，创下自 2024 年 10 月以来的单周最高纪录，同时净买入 20.9 亿美元的债券基金。以上数据涵盖了 28701 只基金。

2025年末，A股与港股市场迎来关键转折。12月PMI超预期回升、CPI创下2023年2月以来新高。 摩根大通最新研报指出，此前预判的2026年一季度“春季行情”已在2025年12月提前启动，市场风格正从价值/防御转向成长与周期板块。这一转变不仅源于宏观经济动能的修复，更得益于政策支持、资金面改善与地缘环境缓和的多重共振。 Part.01 指数上行空间明确，风格切换成主线 摩根大通维持2026年末核心指数目标价：MSCI中国（MXCN）基准目标100点（对应17%上涨空间）、乐观目标120点（41%上涨空间）；沪深300（CSI300）基准目标5200点（10%上涨空间）、乐观目标6000点（27%上涨空间）。 从相对表现看，MXCN有望跑赢CSI300，核心逻辑在于其2025年四季度盈利预期门槛更低，当前动态市盈率更具吸引力，且成长类板块占比更高。 风格切换的信号已持续验证：2025年10-11月，MXCN中价值与防御板块显著跑赢，但12月中旬以来，通信服务、信息技术、医疗健康等成长板块，以及材料、工业等周期板块集体反攻。 A股市场同样呈现类似趋势，12月末换手率较11月提升0.9个百分点，成长股与动量股重新获得资金青睐。摩根大通强调，这一切换并非短期脉冲，而是基于盈利修复、政策倾斜与资金再配置的中长期趋势，中小盘成长股有望在本轮切换中表现优于大盘股。 Part.02 行业配置：可选消费与医疗健康 摩根大通将可选消费与医疗健康从“中性”投资评级上调至“超配”，叠加此前已超配的通信服务、信息技术、材料、必选消费，形成清晰的成长+周期配置主线；同时维持能源、公用事业“低配”评级。 超配板块的逻辑各有侧重： 可选消费与医疗健康：消费复苏政策落地与居民收入提升预期推动需求回暖，医疗健康则受益于创新药研发加速与消费升级，两者均是风格切换的直接受益者； 信息技术与通信服务：AI算力建

美国银行业巨头第四季度利润大幅增长，这主要得益于借款人需求的持续增长，表明美国经济形势良好，也预示着贷款机构未来的盈利前景乐观。 美国银行周三公布的数据显示，其平均贷款额同比增长 8%，净利息收入 (即贷款收入与存款支出之间的差额) 飙升至创纪录的 159 亿美元。其竞争对手摩根大通 (JPM.US) 的平均贷款额增长了 9%。投资者普遍认为，贷款增长是银行业务的积极指标，也是经济整体强劲的体现。 美国银行首席财务官 Alastair Borthwick 在电话会议上告诉记者：“我们看到所有消费贷款类别都实现了增长。这在第四季度对我们有所帮助，但总体而言，2025 年的故事更多地围绕商业借贷展开…… 我们身处经济增长环境中的客户持续投资以支持其业务发展。” 美国经济展现韧性 Borthwick 表示，美国银行预计 2026 年贷款增长率将达到中等个位数百分比。尽管特朗普实施了大规模进口关税，但美国经济和美国消费者依然保持韧性，这部分得益于人工智能的蓬勃发展和美联储的降息。市场预计今年还将有两次降息。 标普全球市场情报公司的分析师在周二发布的一份报告中写道：“他们对 2026 年经济持续增长的势头持乐观态度，这主要得益于宏观经济的稳定和有利的贷款环境。” 他们估计，到 2025 年底，美国各银行的贷款增长将 “显著加速”，同比增长 5.3%。 花旗集团周三公布的财报显示，受其市场、美国个人银行业务和服务业务的推动，第四季度平均贷款额增长了 7%。 富国银行首席财务官 Mike Santomassimo 在电话会议上告诉记者：“我们看到贷款增长速度在一段时间以来首次加快。” 第四季度，富国银行商业贷款增长了 12%，同时，由于汽车贷款和信用卡贷款业务的增长，相关收入也有所增加。 不过，Santomassimo 暗示，在富国银行第四季度拨出 6.12 亿美元用于今年即将

A股突发降低融资交易杠杆新政，究竟会对市场产生什么样的影响？ 沪深北交易所联合公告显示，自1月19日起，A股市场融资保证金比例将从80%上调至100%，新规仅适用于新增融资合约。 “我们对此并不意外，因为我们自主编制的摩根士丹利A股情绪指数MSASI显示，自1月6日起市场动能已出现过热迹象——该指数当日首次突破我们设定的78%过热阈值，截至1月12日读数达93%。此外，1月12日该指数当日读数与1个月移动平均线的差值达37，为2024年10月以来的最大缺口。” 针对这一事件，摩根士丹利发布一份研究报告进行评论。大摩在研究报告中写道：“此举有助于平抑市场过热，且不会对市场流动性造成实质性影响，是一项良性调控。”   大摩表示，短期可能会看到市场出现一定波动，尤其是融资融券增长最为显著的科技及创新类板块。但大摩认为，这种反应是暂时且可控的。鉴于长期流动性催化因素仍在，且投资机会持续增多，将维持对A股市场仍保持相对积极的看法。 大摩认为，此举彰显了监管层推动“慢牛”行情、遏制过度加杠杆的决心，且不会从根本上改变支撑A股流动性的长期积极因素。 作为一项逆周期调节措施，其目的是防范股市过度加杠杆，以及潜在强制平仓可能引发的市场波动放大。大摩表示，2015年夏季中国股市异动的直接原因是场外配资导致的过度加杠杆，这一深刻教训已被汲取。此次保证金比例上调20个基点，远低于2015年50个基点的上调幅度，且仅将比例恢复至2023年8月之前的水平。 新规仅适用于新增融资合约，因此既能抑制A股市场新兴的过热情绪，又不会对现有持仓造成太大影响。目前A股融资融券余额约为3800亿美元，占A股自由流通市值的比例约为5%。 报告最后，大摩依然维持此前观点——A股流动性改善的主要驱动力来自于资金从债券投资、定期存款向股市转移，以及保险资金的入市配置。

高盛重新开始覆盖 IT 硬件与分销领域的多家公司。具体来看，该行予戴尔科技、慧与科技、新聚思、Penguin Solutions“买入” 评级，其中慧与科技的目标价为 31 美元；予惠普 、超微电脑“卖出” 评级，目标价分别为 21 美元和 26 美元；予英迈科技中性” 评级 —— 此前评级为 “买入”; 首予美国网存“买入” 评级，目标价为 128 美元。 分析师表示，IT 硬件与分销行业在经历了 2025 年的平淡回报后 (涨幅仅为 4%，而标普 500 指数涨幅为 16%)，预计 2026 年的背景仍将波动，因为该行业将应对人工智能市场热情的起伏、对投入成本上升 (例如 DRAM/NAND) 的担忧，以及传统 IT 技术堆栈的持续周期性更新。 分析师指出，尽管他们持谨慎态度，但相信耐心的投资者将会获得回报，该行业已具备选股的条件，他们更青睐那些共识预期有上行空间、并且在 2026 年三个关键投资者议题中表现吸引人的股票。这三个议题包括：首先，人工智能需求的可持续性如何？其次，个人电脑、服务器、存储和园区网络的更新周期处于什么阶段？第三，更高的投入成本将如何影响利润率与需求？ 分析师解释了将戴尔科技、慧与科技、新聚思、Penguin Solutions、美国网存这几只股票定为 “买入” 评级的理由。戴尔科技作为人工智能相关的每股收益复合增长股，其运营模式应能很好地应对利润率阻力。慧与科技因其业务转型具有吸引力的上行空间。美国网存因其作为每股收益复合增长股，拥有一项被低估的高利润率第一方公有云业务。新聚思因其具备宏观经济弹性的分销模式，并通过 Hyve 提供人工智能上行选择权。Penguin Solutions 因其通过投资组合转型加速盈利增长。 在人工智能基础设施需求方面，分析师预计新云 (GPU 即服务云计算) 需求将保持强劲，尽管产品转型和不断扩

投行 Wedbush 表示，美国总统特朗普为确保美国民众不会因数据中心耗电量增加而支付更高电费所推出的倡议，虽然为政府消除了一个 “头疼问题”，但也为那些希望快速大规模建设数据中心的大型科技公司制造了更大的瓶颈。 据悉，特朗普在社交平台上表示，政府正与大型科技公司合作进行 “重大变革”，以确保在数据中心用电需求上升的情况下，美国消费者不会承担更高的电费。特朗普还指出，建设这些数据中心的大型科技公司必须自行承担相关成本。 随后，微软宣布推出名为 “社区优先人工智能基础设施 ” 的倡议。这家美国科技巨头作出多项承诺，包括出资以确保其数据中心不会推高消费者电价，并尽量减少用水量、同时回补超过其使用量的水资源。 对此，Wedbush 表示，鉴于联邦、州及地方政府对大型数据中心建设的审查不断加强，以应对相关重大问题，预计其他大型科技公司也将很快跟进采取类似举措。以丹・艾夫斯为首的分析师团队指出：“虽然这一倡议缓解了特朗普政府面临的一个重大难题，但它将为那些希望尽快扩张大型数据中心版图的大型科技公司带来更大的瓶颈。要求其自行承担成本，可能会影响企业利润，从而放缓数据中心建设速度。当前美国正处在人工智能 (AI) 革命的关键阶段，却同时面临为数据中心扩张提供能源的严重短缺与问题。” 分析师指出，这是联邦政府首次就电价上涨问题表态，但这已是州和地方政府日益关注的焦点。例如，弗吉尼亚州当选州长阿比盖尔・斯潘伯格曾表示，数据中心应 “自行承担费用并公平分担” 电价上涨的成本，立法者一直在努力平衡这些建设带来的税收增长与社区日益增长的担忧。 艾夫斯及其团队表示：“随着中国在 2030 年前对新型和现有电力技术投入持续增加，这将进一步加大美国为其宏大的 AI 发展目标提供能源的压力。我们认为，未来几年大型科技公司与特朗普政府之间将围绕数据中心建设展开持续的博弈，而数据中心扩张将成为推动 AI 革命

马斯克随口的几句话，又把脑机接口吹到了风口上。 今年1月以来，脑机接口成为继商业航天后，资本市场上的又一热门概念，相关公司股价出现大幅上涨。 瑞银全球研究部近期邀请到了一位曾任职于中国顶尖脑机接口企业、负责侵入式脑机接口系统上游市场开发的专家，组织了一场投研电话会议。 在电话会议上，专家表示目前中国企业的脑机接口技术，与美国同行相比存在较大差距，大约落后约两年时间，但预计两年之后，这个差距将显著缩小。 电话会议的核心要点如下： Part.01 三大脑机接口技术比较优势 无创式： 1）应用场景：康复训练、精神疾病评估与治疗、睡眠监测与治疗、疲劳监测等； 2）优势：操作简便易用。 半侵入式： 1）应用场景：传统皮层脑电图（ECoG）可用于术中监测和粗运动解码，柔性ECoG能实现更高精度的运动解码（包括手部精细运动解码），脑-脊髓接口可通过硬膜外植入的脊髓电极提供序列电刺激，帮助患者恢复肢体自主运动； 2）优势：信号质量优于无创式产品，安全性高于侵入式产品，综合表现更均衡。 侵入式： 1）应用场景：外部机械臂/光标控制、感觉重建、帕金森病治疗等； 2）优势：解码精度更高。 Part.02 产品注册路径及认证时间表 无创式： 多数为1/2类医疗器械，从注册申报到认证获批耗时不足1年。目前已有产品上市，专家预计未来6-12个月中国市场将推出更多无创式产品。注册要求相对简单，核心是在保证可用性的前提下体现临床价值。 半侵入式： 属于3类有源植入医疗器械。专家预计1-2年内将有半侵入式产品在中国上市，其中神泰医疗（Neuracle）有望在2026-2027年获得认证。 侵入式： 同为3类有源植入医疗器械。国内企业约2-3年前启动侵入式产品研发，考虑到毒理学测试、生物相容性测试、动物实验及临床试验要求，其认证周期更长、监管要求更严格。 尽管政府已出台政策加快侵入式脑机接口产品审批，但根据监

过去十年，全球铜矿市场虽一直被看好，但供应端总能“化险为夷”，避免出现实质性短缺。不过，这种局面可能要彻底改变了。 瑞银在发布的《全球铜矿行业研究报告》中指出，当前铜矿资本开支陷入停滞，新项目审批跟不上需求，再加上生产扰动增多，2026年起全球铜矿供应紧张将愈发明显，市场大概率进入实质性短缺阶段。而库存的持续消耗，将进一步支撑铜价上行。 这一变化绝非小事——不仅会影响矿业企业的投资方向，更会深刻牵动能源转型背景下全球产业链的布局。 Part.01 核心症结：资本开支的“双重困境” 铜矿供应紧张，根源在于资本开支的“双重挤压”。从数据来看，近五年全球铜矿名义资本开支稳定在400亿美元左右，但扣除通胀因素后，实际开支已连续三年下滑，2025年的实际开支仅为2013年峰值的30%。 更棘手的是“资本强度”（简单说就是每新增1吨产能需要的投资）大幅攀升。瑞银测算，2025-2030年潜在获批项目的平均资本强度约为2.5万美元/吨，比2021-2025年期间的项目高出50%。 这意味着投资的“性价比”大幅下降：2021-2025年每投10亿美元能新增约6万吨产能，未来这一数字将降至4万吨，远远跟不上全球每年约3%的需求增长速度。 Part.02 雪上加霜：新项目审批缺口持续扩大 资本开支不给力，新项目审批不足则进一步加剧了供应压力。2014-2022年被视为铜矿行业的“紧缩时期”，大型矿企更看重资产优化和股东回报，大幅削减了勘探和新项目投入，这期间年均新项目审批量比2007-2013年下降了45%。 即便2021年铜价回升带来了短暂的投资热情，但疫情扰动和审批壁垒的存在，让2023-2025年的审批量始终处于历史低位。2025年审批量虽回升至80万吨，但考虑到铜矿项目通常需要3-4年的建设周期，过去四年年均60万吨的审批规模，仍低于全球每年80万吨的需求增长。 更值得警惕的是，优质新