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6月18日，据港交所6月17日披露，北京海致科技集团股份有限公司(简称：海致科技)向港交所主板递交上市申请，招银国际、中银国际、申万宏源香港为联席保荐人。招股书显示，海致科技专注于通过图模融合技术开发产业级智能体并提供产业级人工智能解决方案。根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年营业收入计，公司在中国产业级AI智能体提供商中位列第五；并在中国以图为核心的AI智能体提供商中位列第一，拥有超过一半的市场份额。公司致力于解决大语言模型的幻觉问题。2023年9月，公司强势推出其Atlas智能体。该等方案提升了大语言模型在特定行业场景中的精准推理能力，从而增强了企业级应用的可靠性。于往绩记录期间，海致科技向客户提供两项突破性的人工智能解决方案：(i)Atlas图谱解决方案，基于公司强大的图计算与数据分析能力构建，包含DMC数据智能平台、Atlas知识图谱平台及AtlasGraph图数据库；(ii)Atlas智能体，基于公司图模融合技术开发的智能体解决方案。公司的解决方案已在反欺诈、智能营销、智能营运、风险识别、数据治理及智能制造等多类应用场景中实现落地。公司亦拓展新的应用场景，以更全面地赋能客户整体运营与决策流程。截至2024年12月31日，公司已与300多家客户合作，涵盖逾一百个应用场景。鉴于人工智能的巨大潜力，各行业企业正积极探索人工智能技术在其业务运营中的应用，以提升运营效率并实现更具智慧的决策。根据弗若斯特沙利文的数据，产业级人工智能解决方案市场规模(按在中国产生的收入计)预计将由2025年的约654亿元人民币增至2029年的约2861亿元人民币，复合年增长率为44.6%。业绩方面，于2022年度、2023年度、2024年度，海致科技实现收入分别约为3.13亿元、3.76亿元、5.03亿元人民币；同期，年度亏损分别为约1.76亿元、约2.66亿元、9373.3万元人民币。

前言 欢迎阅读我们的《2025 年中期展望》，这是巴克莱私人银行发布的投资策略更新报告。 在经历了动荡的年初后，反思美国贸易关税带来的冲击，以及它们如何渗透全球经济并影响金融市场前景，变得尤为重要。我们更新后的资本市场假设勾勒出未来 10 年可能出现的情况。 在波动性加剧的环境下，分散投资和精选资产依然至关重要。因此，投资者应拓宽视野，涵盖不同地域、行业和资产类别。 此外，我们探讨 “美元霸权” 在特朗普执政环境下的前景，反思人工智能的未来，分享在高波动市场投资的诀窍以及保持行为韧性的重要性，还会强调可持续投资如何助力你实现目标。 一如既往，希望你喜欢这些文章，也感谢你托付我们管理你的投资。 让 - 达米安・马里私人银行与财富管理全球投资主管 《现实的检验》 一切都变了。六个月前，更为强硬的美国贸易政策、走弱的美元以及经济收缩根本不是基本情境。在经历首次现实检验后，市场如今不确定会有何种预期。最终，结果应该会相当温和，为投资者重新审视分散投资敞开大门。 2025 年的开场 2025 年的开局真是令人咋舌。上半年发生的一系列事件再次证明，共识往往是错误的，尤其是在这种单边性极强的情况下。 六个月前，人们坚信美国会持续保持卓越地位，即将到来的唐纳德・特朗普执政时期，会对经济增长和风险资产（包括美元）起到推动作用。2025 年 11 月时，我们就曾预警，未来将会进入一个回报更低的阶段。 时间快进到现在，美国经济在第一季度实际出现了收缩；发达市场指数的表现超过了美国股市；自 1 月份触及峰值以来，美元兑一篮子其他货币已经贬值了 10% 。 前景不明 不幸的是，对于投资者而言，如今的共识比六个月前更加模糊，这让人们更难知晓贸易影响的 “另一面” 究竟如何。话虽如此，目前存在一些自满的迹象：对美国加征关税的影响、对欧元区前景的盲目乐观热情，以及广泛存在的美元将进一步走弱的看法。 虽然这

一向低调隐忍的方洪波，自接掌美的董事长13年来，今年5月第一次接受深度专访。这篇专访回答了80多个问题、篇幅超1.7万字，涉及企业管理、战略规划、市场格局、竞合态势、个人爱好等等，颇有和盘托出、谢幕绝唱之感。 方洪波的这篇专访一经刊发，迅速引发商业圈乃至大众舆论的强烈关注，被誉为近年来最精彩的商业访谈之一。甚至有美的前员工写就三四万字的雄文，专门阐释点评这篇专访的精要之处。 方洪波这次高调亮相，赢得喝彩之余，也引起不少猜测，并再次将美的接班人话题推到风口浪尖。岁月的洪流滚滚向前，美的创始人何享健今年83岁，美的董事长方洪波今年58岁，未来几年，美的掌门人会不会换帅？如何换？会换谁？ 这是“白电一哥”美的面临的最大不确定性，而且迫在眉睫！ 为何高调发声： 谢幕绝唱、退前寄语，还是公开喊话、以退为进？ 作为一个长期强调“以简化促增长，摒弃表演式工作”、以低调务实著称的商界名人，方洪波这次高调接受深度专访，可谓一反常态。大人物做事情，不会太随性，背后一定有清晰的诉求或动机。 市场不乏猜测的声音——年届退休来一次声量巨大的发声，这到底是谢幕前的绝唱，还是退前想被挽留甚至劝进？如果是后者，那么这次专访就是借机喊话。他想向谁喊话、又有何诉求？显然，看热闹的吃瓜群众并不是他的喊话对象。 这篇万字专访的结尾，方洪波说出了自己最欣赏的人物：80多岁离家出走的托尔斯泰，“他能够离开他的家门，这个家门是一个符号，可能是他家的一个门，可能是他的巨大的文豪的声誉、无数人的拥戴，他能够选择这样一条不归之路。我觉得这是英雄，最起码可以超脱一切现实吧。” 这个结尾很值得玩味。今年83岁的何享健，看到这段话，不知道会否有何感想？ 接班人由谁来选： 职业经理人还是实际控制人？ 美的接班人议题，这两年一直是市场关注的热点。在5月8日美的投资者会议上，又有分析师问方洪波接班人的问题。方洪波回答：为啥你去年问我今年

高盛新兴市场每周资金流向监测到，上周（6月9-13日当周）出现由中国台湾省 / 韩国引领的强劲外资买入。在香港市场，尽管南向通资金流入速度在第二季度（按季度计算流入 30 亿美元 ）相较于强劲的第一季度（560 亿美元 ）有所放缓，但整体资金流向趋势仍保持健康。 一、外资（外国机构投资者，FII）流向 / 持仓情况 除中国外的新兴亚洲市场遭遇强劲的外国机构投资者买入，单周流入 46 亿美元，由中国台湾省（+22 亿美元）和韩国（+18 亿美元）引领。印度（+6 亿美元）也出现资金流入，而东盟市场则出现温和抛售。 非亚洲新兴市场单周资金流出 1 亿美元，由南非（-3 亿美元）引领。自 4 月低点以来，新兴市场股票已累计流入 240 亿美元。 二、港股通 / 陆股通、内地散户资金流向 本周南向通出现资金流入（+20 亿美元，按周计算；+880亿美元，按年初至今计算 ）。 中国台湾省和韩国市场本周分别遭遇散户抛售 8- 19 亿美元。年初至今，亚洲市场已出现 230 亿美元的散户资金流入。 三、全球股票型共同基金资金流向 全球资金流向：全球股票型共同基金单周遭遇 100 亿美元资金流出（上周为流入 50 亿美元 ）。在发达市场中，美国（-98 亿美元 ）、日本（-13 亿美元 ）和欧洲（-6 亿美元 ）的基金均出现资金流出。在欧洲，连续 8 周资金流入后出现了资金流出。 新兴市场：新兴市场（GEM ）基金本周流入 20 亿美元。加上对特定国家的投资指令，新兴市场（EM）基金单周总计流出 9 亿美元（由中国引领 ）。 四、资金流向回顾：再平衡分析 4 月以来的资金流向回顾：自 4 月起，新兴市场股票的外资投资者转为净买入。自 4 月低点以来，外国机构投资者已买入 240 亿美元。中国台湾省（+60 亿美元 ）自 4 月以来买入最多，而东盟自 4 月以来抛售最多（-30 亿美元 ）。

编者按：6月12日，摩根大通发布《美国：2025 年中期经济展望》称，预计贸易紧张局势将导致美国下半年经济增长低于趋势水平，其中最主要的三个核心预判是：一，消费者收入增长应能帮助经济避免衰退；二，通胀降温趋势将于今年夏季回升；三，美联储料将保持耐心，直至 12 月才会进行下一次降息。 以下为摩根大通报告主要观点： 我们的 2025 年展望基于两个前提：一是年初商业周期的动能强劲，二是政策风险具有双向性。在随后的六个月里，这种强劲动能持续存在，就业和支出稳步增长。正如我们所预期的，随着我们对政策有了更清晰的认识，政策的影响喜忧参半，但我们认为其对增长的友好程度有所下降。最值得注意的是，关税和贸易政策已成为我们修正预测的最大驱动因素。较高关税带来的滞胀冲击，使我们将今年（四季度同比）的 GDP 增长预期从年初的 2.0% 下调至目前的 1.3%。 然而，政策也提供了一些支持增长的抵消因素。今年早些时候立法批准的社会保障金上调，在最近几个月提高了个人收入，抵消了部分因关税增加而带来的税收负担。部分由于这一原因，我们已将第三季度年化实际 GDP 增长预期上调至 1.0%（图 1）。个人收入还应会从正在国会审议的《One Big Beautiful Bill》中获得一些支持，我们预计该法案将在 8 月休会期前以修改后的形式获得通过。这些抵消因素应会限制较高关税将经济拖入衰退的风险。即便如此，我们仍认为衰退风险居高不下，未来四个季度经济陷入收缩的概率约为三分之一。 图 1：实际 GDP 与非农就业人数 （左纵轴：季环比，年化增长率；右纵轴：千人，月度变化预测） 核心个人消费支出（PCE）通胀率从 2022 年 5.6% 的峰值 “完美” 降至近期的 2.5%，如今面临逆转的风险。我们预计，关税传导至消费者价格，将推动第三季度核心 PCE 通胀率年化达到 4.6%。此后我们认为通胀会有所

在首次覆盖中国汽车零部件行业后，6月初法巴证券研究部门（BNP Paribas Exane Research）在新加坡和香港会见了约 50 家机构投资者。投资者的问题和讨论主要集中在持续的价格压力对中国汽车零部件企业的影响，以及海外市场的长期增长潜力上。投资者认同法巴对防御性股票的偏好，但就是否汽车整车制造商是更好的投资候选者存在争议。 对 2025 年中国汽车零部件行业持保守看法   鉴于对 2025 年下半年需求疲软的担忧加剧，大多数受访投资者与法巴一样对该行业持短期谨慎看法。 他们大多认同法巴相对于拓普 / 三花更偏好福耀 / 星宇的观点，但由于以下原因，一些人对增持仓位持犹豫态度：1）星宇短期催化剂的可见性较低；2）福耀在 2025 年实现盈利超预期的挑战。 对于三花和拓普，尽管两者在偏好上存在重大分歧，但大多数投资者仍将它们视为中国人形机器人交易的代表，愿意逢低买入而非追涨。总体而言，投资者对人形机器人的情绪已经降温。 关注行业参与者渗透全球供应链的潜力 法巴注意到，投资者，尤其是多头投资者，对关于中国汽车零部件企业在全球市场的长期增长潜力的论点表现出浓厚兴趣，尽管预计短期收入贡献有限。关键问题包括：1）哪些子行业可能显示出最高潜力；2）时间线预期；3）中国企业的全球扩张瓶颈。 自动驾驶吸引了多头和对冲基金的兴趣。多头和对冲基金投资者都对自动驾驶行业的增长轨迹和竞争格局感兴趣。然而，多头投资者更关注 L2/L3 级自动驾驶，而对冲基金则对 L4 技术前景表现出额外的兴趣。 关键估值指标如下： 以下为相关公司法巴最新评级与目标价—— 常州星宇车灯股份有限公司（评级：跑赢大盘，目标价 183 元人民币 ） 投资逻辑 我们首次覆盖星宇股份并给予 “跑赢大盘” 评级，因我们认为市场此前低估了三个关键因素：1）客户结构从合资车企向自主品牌车企转变；2）从

2025 年 6 月，以色列对伊朗核设施及军事领导层发动大规模袭击，将中东地缘政治风险推向新高度。尽管初期攻击未直接针对能源目标，但伊朗誓言报复，引发市场对全球能源供应链中断的担忧。 摩根大通指出，截至其报告发布（6月14日），布伦特原油价格较模型公允价值（66 美元 / 桶）溢价 10 美元，反映出市场对 “最坏情况”（供应影响超越伊朗出口缩减）的概率评估已升至 17%。巴克莱亦指出， WTI 期货价格三日内涨幅约 10%，但当前价格尚未完全反映伊朗产量可能下降 100 万桶 / 日的风险，更遑论霍尔木兹海峡运输中断等极端情景。 一、伊朗能源基本面：供应韧性与潜在缺口 伊朗当前原油产量 320 万桶 / 日，出口量 180 万桶 / 日（含 35 万桶 / 日石油产品），虽较 2017-2018 年峰值仍有差距，但较 2021 年低点 170 万桶 / 日已显著恢复（摩根大通）。若冲突升级，伊朗原油出口可能成为首要冲击点。值得注意的是，伊朗 148 艘油轮受美国制裁，占其 2024 年出口量的 65%，运输渠道的脆弱性进一步放大供应风险。 霍尔木兹海峡作为全球 30% 海运原油贸易的通道（2100 万桶 / 日），其安全状况牵动市场神经。历史上伊朗从未关闭该海峡，但巴克莱提及 1980 年代 “油轮战争” 中 259 艘油轮遇袭却未显著影响油价，部分归因于海湾国家通过陆上管道分流（如沙特东西管道、阿联酋阿布扎比原油管道）。摩根大通更指出，600 万桶 / 日的 GCC 炼油产能若遭攻击将构成风险，但此类事件发生概率较低。 二、机构观点分化：短期恐慌与中长期供需平衡博弈 （1）摩根大通：政策压制下的价格 “舒适区” 该行维持油价 60-65 美元的 “舒适区” 判断，核心逻辑在于美国为遏制通胀、兑现 “快速降油价” 竞选承诺，可能通过释放战略储备或施压 OPEC 增产。数据

编者按：6月12日，美银发布长达55页的全球奢侈品消费深度调研报告《The good，the bad，and the ugly 》,认为2025 年第二季度整体奢侈品需求与第一季度情况相近，呈现出好、坏、糟糕三种情况。主要观点摘编如下，供投资者参考。有需要更多参考资料的朋友，请私信留言。 2025 年第一季度奢侈品收入按固定汇率计算同比下降 1%，比 2024 年第四季度弱 4 个百分点，所有地区的增长均有所放缓。 美银认为， 2025 年第二季度 / 上半年将呈现出好、坏、糟糕三种情况。 好的方面是，尽管全球宏观经济波动加剧，欧洲、亚洲和美洲的本地需求仍保持坚挺。 坏消息是，日本和欧洲的旅游业持续恶化，且不太可能完全回流。 糟糕的是，上半年息税前利润率面临压力，收入疲软、毛利率承压（受产能利用率不足和国家组合影响），再加上固定成本基数较大，盈利存在下行风险。美银的预测比 2024 年上半年市场共识低 6%。 市场已消化了哪些因素？ 美银指出，尽管奢侈品公司的股价在 2025 年年初至今下跌了 8%，但市场共识的每股收益也下调了 8%。因此，该行业目前的动态市盈率为 22 倍，处于其历史估值区间的中值水平。短期内的主要上行风险与宏观经济相关，下行风险则是 2025 年下半年 / 2026 年预期的重新调整。 美银认为，今年 9 月 / 10 月的时装秀更为重要（但大多不会成为催化剂），因为这些秀将帮助我们了解是否有足够的新品（以更低的价格）来推动 2026 年的销量复苏，以及哪些品牌将引领这一复苏。 2025 年第二季度收入需求疲软，但可能比担忧的程度稍轻。如下图所示，2025 年第二季度数据的加权平均变化表明，收入趋势较第一季度放缓 1 个百分点（即第二季度同比下降 2%）。 （1）美洲地区：美银汇总的奢侈品信用卡和借记卡数据显示，2025 年第二季度至今（截至 5 月）

编者按：格林尼治时间6 月 10 日 下午 ，摩根士丹利发布研究观点称，铜面临着相互背离的市场力量。伦敦金属交易所（LME）库存正迅速减少，因为铜被拉往美国，推动了期货价差和价格上涨，但中国市场信号却在减弱，表明下行风险即将到来。摩根士丹利认为，澳大利亚关税的宣布将成为 LME 铜价的负面催化剂。 核心要点 （1）伦敦金属交易所铜库存的持续减少引发了价格上涨挤压的风险，因为多余的材料被拉往美国。 （2）但中国市场信号显示出一些疲软迹象，现货溢价下跌，国内冶炼厂寻求出口铜。 （3）澳大利亚铜关税的宣布可能会阻止美国的提前采购，并成为 LME 铜的负面催化剂。 美国以外市场紧张，伦敦金属交易所面临挤压风险 在潜在进口关税之前，提前采购将铜拉往美国的情况仍在继续，铝关税提高后，COMEX-LME 价差上升，刺激了市场对铜关税即将到来的预期，这正在收紧美国以外的市场。伦敦金属交易所的在途铜库存年初至今已减少 20 万吨，现货 - 3 个月价差处于 2018 年以来的最高水平。未来几个月库存可能继续下降，如果伦敦金属交易所库存达到临界水平，铜价面临越来越大的上涨挤压风险。 但中国出现一些疲软迹象。中国表观需求指标看起来更加喜忧参半，洋山溢价（进口需求的指标）暴跌（图表 5）。 有报道称一些国内冶炼厂正在寻求出口，上海期货交易所库存稳定。 仅在 4 月份，中国就出口了 7.7 万吨铜，预计 5-6 月将继续，这可能会为伦敦金属交易所库存提供一些缓解。 最重要的是，强劲的太阳能装机量（1-4 月同比增长 70%）预计从 6 月起将放缓，因为新的电价关税出台。 如果宣布铜关税，需求将放缓：使用装船数据（图表 8），我们估计自 3 月中旬以来，美国额外进口了约 30 万吨精炼铜，扰乱了海运市场（约占 2024 年精炼金属进口量的 1/3）。如果确实宣布关税，这种额外的购买可能会停止，至少是暂

以色列于 6 月 13 日清晨对伊朗核设施及弹道导弹基地发动突袭，伊朗伊斯兰革命卫队指挥官侯赛因・萨拉米在袭击中身亡，德黑兰随即誓言对以政府及美国实施 “严厉打击”。 这场突如其来的中东危机迅速穿透地缘边界，在全球资本市场掀起剧烈震荡 —— 布伦特原油期货单日飙升超 13%，加密货币与全球股市集体下挫，黄金等避险资产应声暴涨，能源与金融市场的连锁反应正持续发酵。 亚洲市场方面，港股成为地缘风险的直接冲击对象。恒生指数当日低开后震荡下挫，最终收跌 0.59% 报 23892.56 点，恒生科技指数跌幅扩大至 1.72%，科技股全线疲软，阿里巴巴、美团等龙头跌幅超 1%。不过，能源与黄金板块逆势走强，中海油、中石油涨超 2%，赤峰黄金飙升 10%，山东墨龙因油气设备订单预期激增一度暴涨 160%。 南向资金逆势净买入 39.97 亿港元，显示内地资金对港股优质资产的长期配置信心。有专家早评指出，地缘风险对港股的冲击呈现结构性特征：依赖中东供应链的航运股承压，而油气开采、黄金等防御性板块成为资金避风港。 能源动脉受冲击 油价上演 “地缘惊魂跳” 作为承载全球 20% 原油流量的霍尔木兹海峡，其航运安全风险瞬间推升市场恐慌情绪。袭击发生后，布伦特原油期货价格应声暴涨，市场焦点从供需基本面急转至伊朗报复措施对运输通道的潜在威胁。 盛宝银行首席投资策略师 Charu Chanana 警示，若伊朗封锁海峡或中断 210 万桶 / 日出口，油价可能突破 80 美元 / 桶，但 OPEC + 增产计划又为秋季供应过剩埋下隐患。 Rystad Energy 表示，伊朗当前 400 万桶 / 日的产量中，中国采购构成关键支撑，而西太平洋银行认为此次打击更似 “战略威慑”，若伊朗周末对以色列本土发动导弹报复，油价或突破 1 月高点，但其仍维持中长期看空预判，预计三季度油价下探 60-65 美元区间