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5月20日，荷兰光刻机巨头阿斯麦(ASML.US)的首席执行官克里斯托夫·富凯(Christophe Fouquet)表示，蓬勃发展的全球半导体市场在可预见的未来将长期面临供不应求的供应紧张局面，并预言全球半导体市场可能到2030年高达惊人的1.5万亿美元。几乎同一时间，国际大行瑞银(UBS)上调这家荷兰半导体设备制造商目标股价，恢复将该股列为全球半导体板块的首选股票榜单，并且瑞银将阿斯麦股价从此前予以的1600欧元大幅上调至1900欧元。截至周三欧洲股市盘初，阿斯麦股价徘徊在1300欧元附近。 克里斯托夫·富凯在接受采访时表示，AI、太空卫星系统以及具身机器人等前沿科技主导的芯片需求正在远远超过行业可生产能力，全球半导体市场可能到2030年达到1.5万亿美元(截至2025年市场规模约8000亿美元)，并且“AI需求来得如此强劲，市场将在相当长时间内处于供给受限状态”。这意味着全球芯片行业的核心矛盾，正在从过去的“需求周期波动”转向“AI算力基础设施主导的产能加速扩张速度超过半导体设备、晶圆厂以及先进封装与测试工厂产能扩张速度”。 阿斯麦是欧洲市值最高上市公司，在用于印刷/打印人类社会迄今最高科技芯片微型电路的系统市场占据堪称垄断的主导地位。其最先进的EUV光刻机工具对于生产人工智能数据中心中必不可少的逻辑芯片以及与之配套的DRAM/HBM存储芯片至关重要。 台积电、英特尔等先进制程芯片制造商们在AI GPU/ASIC以及HBM/DRAM存储芯片需求近乎无止境之下对阿斯麦的EUV设备，即极紫外光刻设备的强劲需求，帮助这家荷兰半导体设备制造商成为欧洲市值最高的公司。在美股，阿斯麦美股ADR(ASML.US)交易价格今年以来的累计涨幅已经高达45%，并且屡创历史新高点位。在瑞银、花旗以及KeyBanc等大型投资机构看来，阿斯麦股价的新一轮“主升浪”已然开启。 177929106

美联储主席鲍威尔任期即将结束，他的继任者凯文·沃什打算以两种方式改变美联储——然而对于整个美国经济至关重要的美国股市牛市行情而言，这两者都很有可能扰乱基准指数点位与估值均处于历史最高位的美国股市。 重要日子终于到来。5月15日，将是杰罗姆·鲍威尔担任美联储主席的最后一天，也预计将是凯文·沃什作为美联储主席开始首个任期的日子。沃什曾在美联储理事会任职五年(2006年2月24日至2011年3月31日)，这一期间恰逢全球金融危机，因此也为他担任这一关键领导者职位带来了重要经验。 但由沃什领导的美联储将给这家央行带来变化——这些变化可能威胁到近日在AI算力牛市叙事驱动之下屡创历史新高点位的道琼斯工业平均指数、标普500指数以及纳斯达克综合指数。 对金融市场而言，沃什主导的推动美联储资产负债表去杠杆以及是重新定义或重塑美联储对通胀的分析框架这两项改革举措的共同效果，是提高高估值资产的折现率压力。 由于通胀仍高、能源冲击未平息、就业尚具韧性，新任主席很难快速转向降息;但若他同时推进缩表、弱化过度前瞻指引、强化价格稳定优先级，市场将逐步从“鲍威尔时代的降息预期交易”转向“沃什时代的期限溢价与通胀可信度交易”。这对美国债市则意味着10年及以上长期限收益率更难快速下行，进而对全球股票市场等风险资产而言意味着估值扩张空间受限;对美元则可能形成阶段性支撑。 凯文·沃什打算为美联储资产负债表去杠杆 沃什的核心改革方向包括资产负债表、通胀分析和央行内部技术/货币政策文化变革，但这些变化大概率会是渐进式推进。 可以说，沃什对这家全球最大规模中央银行的长期批评声音，是其资产负债表愈发膨胀。从2008年8月至2022年3月，美联储中央银行持有的总资产规模增长了约十倍，至接近9万亿美元。尽管此前一轮(现已结束的)量化紧缩周期帮助这一数字降至截至2026年5月6日的6.7万亿美元，但鲍威尔的继任者明显希望大幅

尽管地缘政治风险升温与宏观不确定性加剧拖累市场情绪，花旗仍维持对美股基准指数的乐观预期，未对全年目标作出调整。 智通财经APP获悉，花旗在最新发布的客户报告中重申，对标普500指数的年终基准预测为7700点。这一判断基于每股约320美元的盈利预期，而该行认为这一盈利假设甚至可能偏保守。此外，花旗还提出乐观情景，预计在企业利润增长超预期及估值小幅扩张的推动下，标普500有望上探至8300点；而在悲观情景下，若基本面走弱、估值收缩，指数可能回落至5700点。 花旗指出，当前市场面临的挑战正在增加，其中包括与伊朗相关的地缘冲突升级，同时还叠加人工智能带来的结构性冲击、私人信贷市场的潜在风险以及全球贸易政策不确定性等多重因素。 尽管如此，该行表示暂不调整全年预测。报告称：“我们目前维持全年目标不变。” 从市场表现来看，标普500目前交投于约6417点附近，今年以来累计下跌约6.7%。若要实现花旗的基准情景目标，指数需从当前水平上涨约20%，显示出其对未来反弹空间的相对乐观预期。 分析人士认为，在风险因素持续扰动的背景下，花旗维持高目标位反映出其对企业盈利韧性的信心。不过，能否实现该预期仍取决于地缘局势、通胀路径及政策环境等关键变量的演变。$(.IXIC)$ $(.SPX)$ $(.DJI)$ $(NDX)$

存储芯片股持续两日的抛售揭示了人工智能投资热潮中的分化。谷歌宣传的一项突破性技术，被分析师认为可能会抑制对某些类型存储芯片的需求，而对其他类型则影响甚微。 周五，用于运行人工智能的长期存储设备 —— 闪存制造商股价延续跌势，其中包括铠侠控股等过去几个月涨幅巨大的公司。与此同时，用于英伟达人工智能加速器的高带宽内存（HBM）龙头企业股价趋于稳定，三星电子股价收复全部失地，SK 海力士也接近做到这一点。 分析师表示，市场正开始意识到，谷歌的 “TurboQuant” 技术提高了 AI 的运行效率，对前一类 (闪存) 厂商构成了更大的威胁。 摩根士丹利分析师 Tiffany Yeh 等人在报告中写道：“通过缩减内存占用和数据传输，TurboQuant 显著提升了推理效率。然而，它并不会减少对 HBM 等核心内存的需求。” 在过去几个月里，投资者纷纷涌入闪存和存储产品制造商，坚信随着人工智能走向主流，其需求将呈爆炸式增长。 自 8 月底以来，闪迪的股价涨幅超过 1000%，日本铠侠的涨幅也超过 600%。它们的表现一度超过了三星、SK 海力士和美光科技 —— 这些存储行业的传统领头羊曾是 AI 交易早期的宠儿。当市场焦点还在 ChatGPT 等大语言模型的 “训练” 上时，这些公司生产的高利润 HBM 芯片是热门的投资话题。 如今，随着投资者开始领悟谷歌的技术突破，闪存公司正承受着本周开启的全行业抛售浪潮。 谷歌表示，这种算法可以将运行大语言模型特定环节所需的内存量降低至少六倍，有助于降低人工智能的整体成本。 投资者担心，这可能会减少 Meta 等大型数据中心运营商 (超大规模企业) 对内存的需求。这反过来会压低同样用于智能手机和消费电子产品的组件价格。 分析师 Jake Silverman 在报告中指出：“由于需要在 GPU 内存中存储模型权重，HB

有着 “华尔街最准策略师” 称号的美国银行策略师迈克尔・哈特内特 (Michael Hartnett) 发布研报称，他认为当前胜率较高的策略之一是 —— 投资者们当前应积极买入消费类股票以及今年以来持续遭遇市场抛售的软件股，以此来押注特朗普领导的美国政府在努力避免美国经济陷入衰退之际可能出现的 “政策恐慌急救包”，以及在市场风险偏好回暖与人工智能技术驱动的基本面扩张之下软件股超跌反弹。 这位华尔街资深策略师在发给客户的一份报告中表示，一旦中东地缘政治冲突得到初步解决，美国总统唐纳德・特朗普很可能会推动出台一些攸关消费者支出与更广泛经济增长的刺激性政策举措，以保护美国消费者免受更高通胀背景之下的潜在经济下滑冲击，并提升其在选民中已经创下新低的支持率。 美国银行最新发布的这份研报显示，“牛熊指标” 虽然已从极端乐观区间明显回落，去年 12 月触发的一项 “美银卖出信号” 也已结束，但关键的逆向买点 —— 无论是更彻底的广度恶化、现金仓位抬升，还是更明确的宏观恐慌 —— 都还没有真正到位。 不过哈特内特领导的策略师团队开始把 “消费股” 列为当前市场风险偏好震荡以及股市因地缘政治因素而持续波动的局势之下 “最青睐的逆向做多” 主题，其核心逻辑并不是消费基本面已经彻底见底，而是哈特内特预判白宫在中东冲突缓和后，将因衰退风险、生活成本压力和中期选举考量，被迫在更高能源通胀宏观背景之下祭出 “policy panic” 式的消费者支出托底性质政策。 在美国银行最新发布的这份研报中，哈特内特领导的策略团队还将今年以来遭遇 “AI 颠覆一切” 悲观叙事论调重锤的软件股列入另一个最具逆向价值的多头方向，强调经历估值骤降之后，那些基本面长期稳健平台型软件巨头们迎来罕见的 “抄底时刻”，或者说是 “逢低买入” 这一经典市场策略的教科书式入场时刻。 美银高呼消费股是战后最佳交易与资产配置主题之一

2026年3月，一场本被视为“短期插曲”的中东冲突，已经进入第四周。霍尔木兹海峡事实上关闭、全球约20%油气运输受阻、卡塔尔近17%天然气产能停摆、多国油气设施被炸…… 国际能源署（IEA）直言：本次原油损失量，已超过1970年代两次石油危机总和；天然气损失，约为2022年欧洲断供俄罗斯的两倍。 市场却还在赌“快速和解”。但瑞银直接泼了冷水：一旦冲突长期化，油价冲150美元/桶，全球衰退风险直线飙升，美股、欧股、亚洲股市、汇率、债市、黄金将迎来完全不同的剧本。 这不是危言耸听，是顶级投行用模型算出来的三种现实情景。 Part.01 冲突拖多久，世界完全不一样 瑞银按“破坏程度+持续时间”，把未来分成三种非线性情景——越往后，经济冲击不是线性叠加，而是直接爆雷。 情景1：快速解决（5周中断，4月初平息） 油价：3月摸高120美元，二季度回落至100美元，全年均价85美元 油气设施无新增损毁，海峡尽快恢复通行 宏观影响：几乎可以忽略，全球经济小幅降温，通胀抬升50个基点 情景2：中等冲击（2个月中断，5月恢复） 油价：二季度峰值130美元，全年均价100美元 库存加速消耗，海湾国家供给进一步收缩 宏观影响：全球经济增速降0.4%，通胀多涨90个基点，衰退风险升温 情景3：长期持久战（冲突跨季度，设施持续受损） 油价：全年站稳150美元，2026年均值132.5美元 全球库存跌至历史最低，实物供给出现短缺 宏观影响：全球经济掉1.4%，通胀多涨190个基点，欧美大概率步入衰退 核心结论：油价到150美元的杀伤力，是100美元的3倍；如果经济本就脆弱，冲击直接放大5倍。 Part.02 宏观大地震 1、增长：亚洲最惨，美国硬扛，加拿大意外拉胯 快速解决：经济几乎无感 2个月中断：全球少增0.4%，净进口国承压 长期冲突：全球少增1.4%，亚洲股市与经济受冲击最大，欧洲显著跑输美国

富国银行近日特别提到有关半导体和信息技术硬件的重要新闻报道，其中包括苹果公司C1X 调制解调器的出色表现，这一情况自上周以来一直持续。 由分析师亚伦・雷克斯领衔的团队指出，美国人口普查局周一公布的 1 月建筑数据显示，经季节性调整后，美国数据中心建设支出达到 470 亿美元，同比增长 31%。滚动三个月的数据中心建设支出总计 1382 亿美元，同比增长 30%，较去年 12 月 27% 的增幅有所加速。 分析师称，据报道，SK 海力士正将其清州 M15X DRAM 晶圆厂的第二期洁净室设备搬入时间提前约两个月，该进度较原计划有所提前。此外，SK 海力士还将 Yongin 晶圆厂洁净室的启用时间从 2027 年 5 月提前至 2027 年 2 月。分析师还特别提及，SK 海力士计划在截至 2027 年 12 月的两年期内，向阿斯麦 采购价值 69 亿欧元 (约合 80 亿美元) 的极紫外光刻设备订单。 根据集邦咨询报道，韩国科学技术院开发出一项新技术，旨在解决 3D NAND 带宽限制的难题。分析师补充称，这项被称为半导体领域 “智能门”概念的新技术，能够同时提升数据处理速度与数据存储稳定性。 此外，雷克斯及其团队重点提及了 Ookla 近期第三方测试结果，该测试显示苹果 C1X 调制解调器表现强劲。分析师指出，“2025 年第四季度的数据明确显示，苹果自研的 C1X 调制解调器相较于前代 C1 模型实现了代际飞跃。” 该报告指出，C1X 在下载速度和延迟性能方面已达到与高通 X80 持平的水平。 分析师表示，他们仍对高通 X85 调制解调器 (于 2025 年初发布) 即将出炉的性能数据保持关注，预计搭载该芯片的安卓机型将于 2026 年上半年推出，同时三星近期推出的 S26 机型也值得留意。 分析师援引相关报道，给出了英伟达Vera-Rubin Ult

中东战争引发霍尔木兹海峡航运扰动，这一看似和农业无关的事件，正悄然牵动全球农产品市场的神经。 高盛3月24日发布重磅研报指出，作为全球氮肥和LNG运输的核心航道，霍尔木兹海峡的供应扰动已推高氮肥价格40%，并将通过产业链传导引发全球谷物价格上行风险。 从化肥供应到粮食生产，从区域市场到全球贸易，这场“蝴蝶效应”似乎即将影响到我们的餐桌和市场。 Part.01 霍尔木兹左右全球化肥市场 要搞懂粮价的逻辑，首先得看清化肥的底牌，而霍尔木兹海峡，正是全球化肥产业链的“咽喉要道”。 氮肥是全球农业的“粮食”，占全球化肥使用量的60%，玉米、小麦等谷物种植根本离不开它，而霍尔木兹海峡掌控着氮肥贸易和生产的双重命脉：全球超四分之一的氮肥海运贸易要从这里过，更关键的是，氮肥生产的核心原料LNG，约20%的海运量也经此航道。 简单说，海峡一“堵”，不仅氮肥成品运不出去，连生产氮肥的原料都供不上，直接从“源头+终端”掐住了全球化肥供应。 自中东冲突引发航运扰动后，氮肥价格已应声大涨40%，而更棘手的是，全球几乎没有多余产能能补上这个缺口。俄罗斯作为全球15%的氮肥出口大国，生产设施遭袭还出台了出口限制；中国的氮肥出口限制本应8月到期，受市场冲击延期已成大概率事件。两大供应国“卡脖子”，化肥市场的供需失衡，直接为后续粮价波动埋下了伏笔。 Part.02 化肥涨价≠粮价上涨？真正的风险在供应端 很多人觉得，化肥涨价不过是农业成本增加，最终传导到粮价上就是“小涨一点”，但高盛的研报却指出：化肥扰动对粮价的影响，远不止成本传导这么简单，粮食供应的实质性收缩，才是最大的涨价推手。 从成本端来看，肥料占谷物种植总成本的20%，高盛测算，今年化肥涨价会推动食品价格涨1.5%，给整体通胀添0.1个百分点的压力，这一影响其实相对有限。 但生产端的两个变化，却可能直接让粮食变少：一是氮肥施用上的“差池”，玉米这

当下的石油贸易中断，绝非短期扰动，而是正在形成结构性的行业紧俏格局——这是摩根大通最新研报中给出的核心判断，也为中国油运航运板块的未来走向，划下了关键注脚。 小摩在研报中维持对中远海能A/H股的增持评级，认为市场尚未充分认知当前油运市场紧俏的持续性：需求端韧性十足甚至出现恐慌性补库，运输航线因改道大幅拉长推高吨海里需求，而供给端的有效运力却受多重因素制约，叠加企业运营策略的差异，具备高活跃运力部署的龙头企业，将成为这场结构性行情的最大赢家。 Part.01 运价盈利仍数倍于战前 不少人看到油运运价从峰值有所回调，便认为市场要回归常态，但摩根大通的数据直接打破了这一认知：所有航线、所有船型的运价，仍维持在战前2-8倍的水平，这背后是需求端的超强韧性，甚至出现了恐慌性补库的早期信号。 以核心的VLCC（超大型油轮）为例，截至2026年3月19日，中东到中国的TD3C航线日收益约40.1万美元，中东到新加坡的TD2航线约43万美元，均接近战前的8倍；即便是回调相对较多的非中东航线，如TD22（美湾到中国）、TD15（西非到中国），日收益也分别达13.7万美元、10.2万美元，是战前的3倍、2倍。 不只是VLCC，阿芙拉型、苏伊士型油轮的盈利同样亮眼：阿芙拉型油轮日收益约11.7万美元，较战前4万美元增长近2倍；苏伊士型油轮日收益约17.5万美元，是战前的4倍多。 运价居高不下的核心原因，是亚洲炼厂即便面对高运价，仍在持续锁定货源。数据显示，运往亚洲的石油流量中，中国占比43%、韩国14%、日本12%，东北亚仍是全球核心需求中心，而炼厂的库存缓冲本就偏紧，根本无法承受货源中断的风险，这也让油运需求的韧性有了坚实支撑。 Part.02 全行业集体改道运输效率大降 如果说需求韧性是基础，那全球航运的集体改道，则进一步放大了油运市场的紧俏，让整个航运系统的效率大幅降低，也从结构上推高了对

3 月 24 日，高盛首席中国股票策略分析师刘劲津表示，随着全球投资者情绪改善，国际资金对中国股票市场的关注度与配置意愿明显回升，相关兴趣水平或已升至近年来高点。最新客户调研结果显示，仅约 10% 的受访投资者认为中国股市 “不可投资”，相比两年前约 40% 的比例显著下降，反映出海外投资者对中国资产的整体看法正在发生积极转变。 刘劲津指出，过去两年间，全球投资者对中国市场的谨慎情绪逐步缓解，估值吸引力、政策预期改善以及资产配置多元化需求成为推动投资兴趣回暖的重要因素。随着全球宏观环境出现新的不确定性，中国股票在国际资产配置框架中的战略地位正在重新受到重视。 在当前中东地缘政治局势持续紧张、区域冲突风险上升以及能源价格明显走高的背景下，全球市场波动性有所加大。刘劲津认为，相较部分受能源价格冲击更为直接的经济体，中国市场在产业结构、政策空间及经济韧性方面具备一定优势，使其在复杂外部环境中仍具有配置价值。 基于对基本面、估值水平以及资金流向趋势的综合判断，高盛继续维持对中国股票市场的 “高配” 建议，覆盖 A 股与香港上市中国股票。报告指出，中国股票当前估值仍处于具有吸引力的区间，在全球权益资产中具备相对性价比优势。 在具体市场表现方面，刘劲津表示，从短期投资视角衡量风险调整后收益，A 股市场预计将展现更高的夏普比率，意味着投资者在承担单位风险的情况下，可能获得更具吸引力的回报表现。这一判断主要基于 A 股市场投资者结构、流动性环境以及潜在政策支持因素。 此外，高盛认为，随着全球资金逐步重新评估新兴市场配置，中国市场在全球投资组合中的权重存在边际提升空间。机构投资者对中国经济增长前景、企业盈利修复以及资本市场改革进展的关注度正在上升，这也为市场情绪改善提供支撑。 刘劲津强调，未来一段时间内，国际宏观环境变化、地缘政治风险演变以及能源价格走势仍将是影响全球资产价格的重要变量，但在